金融業(yè)八大資產管理類型投資范圍(干貨收藏)

金融業(yè)八大資產管理類型投資范圍（干貨收藏）各項資管的投資范圍大比拼，其實最主要就是在比監(jiān)管政策靈活性，實質上是牌照價值體現。（一）基金子公司首先從資歷最淺輩分最低的基金子公司談起，基金子公司誕生于2012年11月，《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法》規(guī)定其投資范圍包括：（1）現金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業(yè)債務融資工具、資產支持證券、商品期貨及其他金融衍生品；（2）未通過證券交易所轉讓的股權、債權及其他財產權利。上述簡單2項其實囊括了幾乎所有投資領域：第（1）項包括了銀行間市場和交易所市場所有品種，不同于保險公司對債券和股票投資標的都有一定要求，這里沒有任何排除項目（比如低評級債券和ST類股票）；第（2）項采用了排除法，包括了除第（1）項外的其他債權、股權或財產權。正是這種靈活的投資范圍，突破了傳統信托、銀行理財、保險資管的很多約束，成為名副其實的全能型“通道”，起步可以非常快；當然也有部分基金子公司走真正獨立資管道路，自己尋找項目，而不是依附于其他機構賺取極低的通道費。子公司唯一受到的約束是：“不得直接或者間接持有基金管理公司、受同一基金管理公司控股的其他子公司的股權，或者以其他方式向基金管理公司、受同一基金管理公司控股的其他子公司投資”以防止這種類型的強關聯關系導致的利益輸送。（二）基金專戶基金專戶，或者也稱“基金母公司專戶”。從法規(guī)層面上和子公司一樣依照《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法》證監(jiān)會83號令規(guī)定的投資范圍，但根據《試點辦法》的規(guī)定，基金專項資管管理計劃，即“（2）未通過證券交易所轉讓的股權、債權及其他財產權利”這一投向，只能通過基金子公司的方式進行。所以，基金母公司專戶只能按照第一款即下面的范圍進行投資：現金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業(yè)債務融資工具、資產支持證券、商品期貨及其他金融衍生品?？傮w上看，上述投資方向中只列舉了交易所或銀行間交易的產品，非標準化的私募產品不在投資范圍中，如信托計劃，券商資管等。未上市股權也不在投資范圍中。所以新三板掛牌之前，以及pre-ipo企業(yè)無法投資。（三）券商資管券商集合投資范圍：股票、債券、股指期貨、商品期貨等證券期貨交易所交易的投資品種；央行票據、短期融資券、中期票據、利率遠期、利率互換等銀行間市場交易的投資品種；證券投資基金、證券公司專項資產管理計劃、商業(yè)銀行理財計劃、集合資金信托計劃等金融監(jiān)管部門批準或備案發(fā)行的金融產品。所以銀行理財需要從其自身信用中隔離，從制度上進行改造。2014年7月銀監(jiān)會發(fā)文強制銀行進行理財事業(yè)部改革，最新的事件是光大銀行決定設立理財子公司。銀行理財中代客境外理財(QDII)的投資范圍相對更廣一些，尤其通過海外票據，幾乎可以連接一切其他類別產品（外匯、大宗商品、股權、債券、衍生產品、其他混合產品比如優(yōu)先股可轉債等）；如果直接投資QDII基金則相對約束更多一些，比如不能增加杠桿，禁止投資住房抵押貸款或大宗商品，以及評級在BBB以下的債券等。此外銀行理財投資銀行間債券市場，目前新開戶仍然較為困難，要求嚴格。2014年1月，央行金融市場司發(fā)布《關于商業(yè)銀行理財產品進入銀行間債券市場有關事項的通知》，在法規(guī)中明文規(guī)定開戶硬性條件為：（1）熟悉全國銀行間債券市場有關法律制度和管理政策，具有銀行間債券市場做市、結算代理等相關投資經驗；（2）具有專門的理財投資管理部門，且與自營投資管理業(yè)務在資產、人員、系統、制度等方面完全分離。但實際操作中，因為發(fā)文對象只列舉了16家上市銀行，因而在法規(guī)發(fā)布的初始1年中，只允許這16家銀行申請開立獨立的理財債券專戶（屬于乙類戶）。（五）保險資管計劃限于銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業(yè)債務融資工具及信貸資產支持證券、基礎設施投資計劃、不動產投資計劃和項目資產支持計劃等“非標”資產。（六）私募基金在2014年8月正式發(fā)布的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中，相較之前征求意見稿去除了“證券”二字，因為私募基金投資范圍也包括私募股權基金、創(chuàng)業(yè)投資基金以及藝術品等投資，故以上都納入法規(guī)范圍?；谛骂C布的《基金法》，私募基金只進行協會非準入性質的備案，不對私募基金管理人和私募基金進行前置審批，從發(fā)改委和地方金融辦管理中脫離。《辦法》第二條明確規(guī)定：私募基金財產的投資包括買賣股票、股權、債券、期貨、期權、基金份額及投資合同約定的其他投資標的。上述投資范圍盡管沒有排除非標債權投資，但這里的法規(guī)頒布機構是證監(jiān)會。而非標債權投資涉及到的監(jiān)管主體是銀監(jiān)會和人民銀行，前者是非標債權投資的機構監(jiān)管主體，后者監(jiān)控調節(jié)宏觀融資總量，人行1995年發(fā)布的《貸款通則》仍然有效（該法規(guī)目前由銀監(jiān)會執(zhí)行）。目前私募基金投資債權仍然多數走信托、銀行委貸等通道。同時2014年3月中證登發(fā)布《私募投資基金開戶和結算有關問題的通知》，私募投資基金可以開戶入市。改變此前私募基金借道其他資管入市的局面。盡管部分銀行理財本質上也可能適用該通知，但《基金法》尚不能觸及銀行理財，證監(jiān)會的部門規(guī)章更是難以約束。基本上資管整個行業(yè)的監(jiān)管還是體現誰家的孩子誰抱走原則，按照資管發(fā)行機構進行分業(yè)監(jiān)管的思路，將證券公司、基金及其子公司納入監(jiān)管范疇，這符合去年6月《證券公司客戶資產管理業(yè)務管理辦法》和《證券公司集合資產管理業(yè)務實施細則》修改原則，也跟《基金法》保持一致，取消大小集合差異，只根據公募還是私募劃分。新三板掛牌企業(yè)，有限合伙私募基金可以作為股東，只是需要穿透識別投資者人數而已。（七）信托計劃《信托公司管理辦法》對信托計劃投向界定較為寬泛：信托公司管理運用或處分信托財產時，可以依照信托文件的約定，采取投資、出售、存放同業(yè)、買入返售、租賃、貸款等方式進行。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會另有規(guī)定的，從其規(guī)定。信托公司不得以賣出回購方式管理運用信托財產。商品期貨、股指期貨、融資融券等均有嚴格的限制甚至禁止：主要投資方向為非標債權融資，股票投資，未上市股權投資；一般不能直接投資于商業(yè)匯票；不能正回購操作。信托計劃可以作為新三板掛牌企業(yè)的股東，只是需要穿透識別股東人數。但信托公司在中證登開立“股票賬戶”一度陷入停滯，導致信托公司僅存的信托賬戶成為稀缺資源，直到2012年中證登發(fā)布《信托產品開戶與結算有關問題的通知》，允許信托公司為信托產品開立信托專用證券賬戶。這就是頗具中國特色的監(jiān)管方式，在一行三會監(jiān)管部門正式文件準入規(guī)定之外，類似中債登和中證登這樣的中央結算公司，在央行或證監(jiān)會授意下，可以通過“接受”或“不接受”開戶來行使實際準入權。從2013年6月開始，央行暫停了所有資管產品在銀行間債券市場新開戶，隨后雖恢復了部分開戶，但準入門檻比2013年之前大幅度提高，比如銀行理財在銀行間開戶目前僅僅向16家上市銀行開放（筆者獲得的最新消息是少數非上市銀行也已在銀行間開立賬戶，但具體央行如何把握這個尺度及規(guī)則仍然不得而知）。此外信托公司參與股指期貨，銀監(jiān)會在2011年就頒布《關于印發(fā)信托公司參與股指期貨交易業(yè)務指引的通知》明確允許，但僅限于套保和套利目的交易，結構化集合信托不得參與，并設置一系列比例約束掛鉤凈資本和集合計劃本身持有的權益類證券。（八）期貨公司資產管理計劃期貨公司資產管理計劃屬于資產管理中的一個異類。期貨公司屬于中國證監(jiān)會管理的金融機構，但開展資管業(yè)務卻非常晚。在2012年時，證監(jiān)會頒布了《期貨公司資產管理業(yè)務試點辦法》，第一次允許期貨公司開展一對一資產管理業(yè)務。隨后在2014年年底時，中期協頒布了《期貨公司資產管理業(yè)務管理規(guī)則（試行）》，終于將期貨資管業(yè)務開放至一對多。目前，期貨公司從事資產管理業(yè)務適用三個部門規(guī)章，即《期貨公司監(jiān)督管理辦法》（下稱《期貨公司辦法》，證監(jiān)會令第110號）、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（下稱《私募基金辦法》，證監(jiān)會令第105號）和《期貨公司資產管理業(yè)務試點辦法》（下稱《期貨資管試點辦法》，證監(jiān)會令第81號），和一個行業(yè)自律規(guī)則，即《期貨公司資產管理業(yè)務管理規(guī)則（試行）》（下稱《期貨資管規(guī)則》，中期協字〔2014〕100號）。其中，《期貨公司辦法》和《私募基金辦法》是期貨公司開展資管業(yè)務的上位法。就具體規(guī)則，期貨公司從事“一對一”業(yè)務則需要優(yōu)先適用《期貨資管試點辦法》。就投資范圍，一對一、一對多業(yè)務沒有差異，其范圍都是：（1）期貨、期權及其他金融衍生品；（2）股票、債券、證券投資基金、集合資產管理計劃、央行票據、短期融資券、資產支持證券等；（3）中國證監(jiān)會認可的其他投資品種。上述投資范圍從整體來看，雖然上位法是《私募基金辦法》，但期貨資管的投資范圍明顯更加窄。對于投資范圍兜底條款的表述是“中國證監(jiān)會認可”，而不是《私募