畢業(yè)論文-美國次貸危機下中國經(jīng)濟應對策略研究

西安理工大學自考本科畢業(yè)論文PAGEPAGE1陜西省高等教育自學考試本科畢業(yè)論文美國次貸危機下中國經(jīng)濟應對策略研究姓名：準考證號：專業(yè)：工商企業(yè)管理學歷層次：本科指導老師：摘要2007年隨著次級房屋信貸造成美國股市大跌，各大金融公司相繼宣布虧損乃至破產(chǎn)，一場原本只涉及單一地區(qū)、單一金融產(chǎn)品的危機通過蝴蝶效應衍變成了一場波及全球金融市場的颶風，而如今事態(tài)仍在延續(xù)，不僅導致全球金融業(yè)收縮，而且使世界經(jīng)濟增長明顯放緩，美國經(jīng)濟衰退的可能性增大。美國聯(lián)邦儲備委員會前主席艾倫?格林斯潘則稱此次危機“百年一遇”。通過分析美國次貸危機和全球的金融風波,需要我們研究和把握金融系統(tǒng)的整體性、金融資本的流動性、金融體系的脆弱性和金融波動的周期性等新特征,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經(jīng)濟的能力。為應對這次危機，我國應改變經(jīng)濟增長方式和投資戰(zhàn)略。擺脫對出口和房地產(chǎn)投資的過度依賴，把投資的重點放在國內(nèi)的基礎建設，發(fā)展交通、電力等能源設施方面;除此之外，我國還要加強發(fā)展軍事工業(yè)，引進軍事新技術新式武器裝備，同時出口武器裝備；加大新技術的研究和開發(fā)力度，各科研、企業(yè)單位應引進創(chuàng)新人才，擴大技術基礎和新產(chǎn)品的研發(fā)力度。爭取在這個經(jīng)濟危機的時期，創(chuàng)研出一批有自己知識產(chǎn)權的新技術、新工藝的新產(chǎn)品。關鍵詞：次貸危機經(jīng)濟影響宏觀調(diào)控Abstract2007Withthesub-housingcreditstockmarketcrashcausedtheUnitedStates,majorfinancialfirmshaveannouncedlossesandevenbankruptcy,whichinvolvesonlyasingleregion,asinglefinancialproductsthroughthebutterflyeffectthecrisisevolveintoaspreadtoglobalfinancialmarketshurricanes,butnowthesituationisstillacontinuationoftheglobalfinancialindustryhasnotonlyledtocontraction,butalsoworldeconomicgrowthisslowingdown,theUnitedStatesincreasethepossibilityofeconomicrecession.TheUnitedStatesFederalReserveformerchairmanAlanGreenspansaidthecurrentcrisis?"once."TheUnitedStatesthroughtheanalysisofsub-loancrisisandtheglobalfinancialturmoil,weneedtostudyandgrasptheoverallfinancialsystem,financialcapitalflowsandfragilityofthefinancialsystemandfinancialvolatilityinthecyclicalandothernewfeatures,sodoarainyday,improvetheabilitytocontrolthemarketeconomy.Todealwiththiscrisis,ourcountryshouldchangethemodeofeconomicgrowthandinvestmentstrategy.Outofexportsandover-relianceonrealestateinvestments,putfocusondomesticinvestmentininfrastructure,developmentoftransport,electricityandotherenergyfacilities;Inaddition,ourcountryshouldalsostrengthenthedevelopmentofmilitaryindustry,theaircraftcarrierconstruction,theintroductionofmilitarynewtechnologiesofmodernweaponsandequipment,whileexportsofweaponsandequipment;increaseofnewtechnologyresearchanddevelopmentefforts,thescientificresearch,businessunitsshouldbetheintroductionofinnovativetalents,andexpandtechnologyinfrastructureandnewproductR&Defforts.Atthistimeofeconomiccrisisfortheperiod,hittingagroupofresearchhasitsownintellectualpropertyrightsofnewtechnologies,newprocessesofnewproducts.Keywords：Sub-loancrisisEconomicimpactMacro-control目錄1緒論1.1研究背景………..…11.2研究意義………..…12理論綜述2.1次貸危機的定義、特點………..…22.1.1次貸危機的定義………..…22.1.2次貸危機的特點………..…22.2次貸危機的實質(zhì)、傳導機制……..…32.2.1次貸危機的實質(zhì)………..…32.2.2次貸危機的傳導機制………..…32.3美國次貸發(fā)展歷程………..…73美國次貸危及成因及其對中國經(jīng)濟影響分析3.1美國次貸危機的成因分析………..…83.1.1美國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的周期性波動……………83.1.2房地產(chǎn)市場萎縮………..…83.1.3寬松的市場準入條件………..…83.1.4市場利率的變化………..…83.1.5資產(chǎn)評級機構的評級缺陷….…83.1.6監(jiān)管者的失職………..…93.2美國次貸危機對中國經(jīng)濟的影響分析3.2.1我國出口品需求下降,部分企業(yè)嚴重虧損甚至破產(chǎn)103.2.2加重了我國房地產(chǎn)市場的風險.…103.2.3中國巨額外匯儲備嚴重縮水.…113.2.4加大了我國資本流動的波動性和不確定性.…113.2.5降低了中國政府對經(jīng)濟宏觀調(diào)控的政策空間113.2.6人民幣升值預期可能加大.…114中國經(jīng)濟應對美國次貸危機對策建議4.1中國企業(yè)應根據(jù)消費者行為偏好的變化轉換營銷策略…134.2加強對國際國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展趨勢的信息收集與分析164.3完善房地產(chǎn)金融風險防范體系.…164.4中國商業(yè)銀行要樹立對風險投資的防范意識.…194.5中國政府應遏制和消除畸形的資金對流.…214.6改變投資戰(zhàn)略擴大內(nèi)需.…225結論.…27致謝.…28參考文獻.…291緒論1.1研究背景美國次貸危機源于以美元主導的國際貨幣體系與美歐國家虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展，其發(fā)展程度嚴重偏離其實體經(jīng)濟水平。貨幣虛擬化后，經(jīng)濟虛擬化表現(xiàn)為金融自由化。盡管美元占據(jù)國際貨幣主導地位，但其失去了發(fā)行約束，虛擬經(jīng)濟的過度膨脹與美元發(fā)行之間形成的循環(huán)機制，支撐美國長期的貿(mào)易赤字。而新興市場國家和發(fā)展中國家金融不穩(wěn)定的外部因素，就在于發(fā)達國家經(jīng)濟過度虛擬化和國際貨幣體系不均衡發(fā)展。20世紀90年代以來，在信息技術革命的推動下，美國經(jīng)濟歷經(jīng)了二戰(zhàn)后空前的高速增長，美國資本市場更是空前繁榮。2001年IT泡沫破滅，美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退。為了刺激經(jīng)濟發(fā)展，美聯(lián)儲采取了及其擴張性的貨幣政策。經(jīng)過13次降息，到2003年6月25日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%，創(chuàng)45年來最低水平。過低的利率政策，導致美國住房價格的急劇上升。在這種情況刺激下，銀行發(fā)行了大量各種形式的住房抵押貸款。過于寬松的貸款條件，使得許多人購買了超出自己償付能力的住房，住房抵押債務急劇增加，美國的住房抵押債務對收入之比創(chuàng)下了歷史最高紀錄，自2003年以來，每年都有經(jīng)濟學家警告說美國的房地產(chǎn)泡沫將會破滅，雖然這一預言一直沒有應驗，然而該發(fā)生的遲早要發(fā)生。2007年8月，美國次貸危機突然爆發(fā)。不單房地產(chǎn)泡沫終于破滅，美國還陷入了自20世紀30年代以來最為嚴重的金融危機。1.2研究意義隨著我國金融市場的逐步開放，為了構建我國金融體系的安全性，必須提高我國金融機構的穩(wěn)健性和金融體系的靈活性。樹立對風險和危機的防范意識，使金融體系具備對風險和危機的抵抗力。我國在這方面還有很大的距離，我們需要在一定程度下加快金融的對內(nèi)自由化，對外安全化，以提高金融體系的效率。面對金融業(yè)國際化、市場化和外國資本的大量進入，此時的政策選擇，既不能過分激進，盲目強調(diào)金融市場的自由化，盲目引進國外金融業(yè)的做法，就有可能失去金融主權；又不能喪失歷史性發(fā)展機會，使得中國金融也難以實現(xiàn)根本性轉變。正確的取向應當是在自然穩(wěn)定策略的基礎上，實現(xiàn)發(fā)展穩(wěn)定策略和適應性學習穩(wěn)定策略的均衡。因此對國內(nèi)國外開放我國的金融市場時，要保持謹慎的步伐，避免過快的金融自由化進程導致經(jīng)濟崩潰的風險，這個謹慎需要通過逐步完善相關法律體系和監(jiān)管制度來得到保證。這次美國次貸危機的爆發(fā)，對于加深人們對資本市場尤其是債券市場的認識，以及中國今后金融體系改革的方向具有十分重要的意義。2理論綜述2.1次貸危機的定義、特點2.1.1次貸危機的定義次貸危機（subprimemortgagecrisis）又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。它是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構破產(chǎn)、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴。它致使全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足危機。其中次貸即“次級subprime按揭貸款”（mortgageloan），“次”的意思是指：與“高”、“優(yōu)”相對應的，形容較差的一方，在“次貸危機”一詞中指的是信用低，還債能力低。2.1.2次貸危機的特點與東南亞金融危機和拉美金融危機不同，當前的美國次貸危機具有以下幾個特點：一是影響具有世界性。它在美國爆發(fā)，并且通過各類新的金融衍生工具迅速影響世界經(jīng)濟的健康發(fā)展。美國在世界經(jīng)濟和貿(mào)易中的地位，決定了此次危機對世界的影響將超過發(fā)生在東南亞和拉美的發(fā)展中國家的金融危機。二是危機的傳導更加復雜。次貸危機起始于信貸危機，由于高度證券化，進一步導致金融危機。如果處理不當，還可進一步升級為經(jīng)濟危機。國際貿(mào)易，國際投資和國際資本市場都是傳導金融危機的重要形式。三是表現(xiàn)形式相對溫和。和其他金融危機不同，美國次貸危機并沒有表現(xiàn)出劇烈的貨幣危機和債務危機，它更多是隱形的，而不是顯性的。四是發(fā)生的時期正處于美國和世界經(jīng)濟調(diào)整和動蕩階段。2006年美國和世界經(jīng)濟達到周期性波峰后，2007年以來世界經(jīng)濟開始出現(xiàn)大的動蕩，美元持續(xù)貶值，國際石油等原材料和糧食價格上漲等多種因素交織在一起，而次貸危機的發(fā)生，則加速了美國和世界經(jīng)濟進入調(diào)整和衰退周期的歷史進程。2.2次貸危機的實質(zhì)、傳導機制2.2.1次貸危機的實質(zhì)次貸危機的實質(zhì)是信用衍生品創(chuàng)新機制引發(fā)的危機。美國的“次貸危機”其實質(zhì)是針對某一類次級房地產(chǎn)抵押貸款所作的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新過程中觸發(fā)了制度缺陷鏈條而導致的金融危機。“次貸危機”的核心角色——次級房地產(chǎn)抵押貸款債券，它屬于資信程度不高的房地產(chǎn)次級抵押貸款的證券化產(chǎn)品。引發(fā)“次貸危機”的基礎資產(chǎn)——房地產(chǎn)次級抵押貸款，是由貸款公司針對資信和還款能力低下的人群設計的房地產(chǎn)抵押貸款品種，和房地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)抵押貸款相比，它風險較大、壞賬率較高、但貸款利息較高，在房地產(chǎn)業(yè)的上升期內(nèi)不會暴露出風險。為了分散風險，美國在金融市場創(chuàng)新過程中以房地產(chǎn)次級抵押貸款為標的設計了房地產(chǎn)次級抵押貸款證券化產(chǎn)品（也稱為房地產(chǎn)次級抵押貸款支持證券或房地產(chǎn)次級抵押貸款債券）。盡管因為采用了私募發(fā)行和在銀行間市場（或OTC市場）交易而使得房地產(chǎn)次級抵押貸款支持證券透明度較低、流動性較差，但由于它的較高回報率和較高的評級而吸引了銀行等機構投資者將它作為投資組合的配置品種。因此近些年隨著美國房地產(chǎn)市場一路走高，這些房地產(chǎn)次級抵押貸款支持證券被世界各國各類機構投資者作為投資資產(chǎn)組合而購買。美國的房地產(chǎn)次級抵押貸款的風險就此被分散到全球各地，并在美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)持續(xù)下跌之后給全球金融市場帶來廣泛的系統(tǒng)性風險危機。2.2.2次貸危機的傳導機制《一》從信貸市場傳導至資本市場在未實施證券化之前，與次級抵押貸款相關的信用風險完全由貸款供應商（商業(yè)銀行或專業(yè)貸款公司）承擔。一旦實施了抵押貸款證券化，則與該部分抵押貸款債權相關的信用風險及其收益，就從貸款供應商的資產(chǎn)負債表中，轉移到持有抵押貸款支持證券（MBS或CDO）的機構投資者（商業(yè)銀行、投資銀行、對沖基金、保險公司等）的資產(chǎn)負債表中。因此，一旦次級抵押貸款的整體違約率上升，就會導致次級抵押貸款支持證券的違約風險相應上升，這些證券的信用評級將被獨立評級機構顯著調(diào)低，市場價格大幅縮水次級抵押貸款的違約率上升導致了上述機構持有的次級抵押貸款支持證券的市場價值大幅縮水。雖然這些金融機構并未出售貶值的次級抵押貸款支持證券（即沒有發(fā)生真實虧損），但由于上述機構均實施了以市定價（MarktoMarket）的會計記賬方法，它們會參照市場上正在交易的相似金融資產(chǎn)的價格來確定自己所持有金融資產(chǎn)的賬面價值，因此，次級抵押貸款支持證券市場價值的縮水，將會導致持有這些資產(chǎn)的金融機構的賬面價值發(fā)生同樣程度的縮水。對金融機構而言，一旦資產(chǎn)賬面價值在本期內(nèi)下降，它將在資產(chǎn)負債表上進行資產(chǎn)減記（Write-down），在利潤表上則出現(xiàn)相同規(guī)模的賬面虧損。這正是從2007年夏季以來，跨國金融機構頻頻披露巨額資產(chǎn)減記及賬面虧損的原因。然而，次級抵押貸款證券化和金融機構以市定價的會計記賬方法，僅僅是信貸危機演變?yōu)橘Y產(chǎn)價格危機的原因之一。商業(yè)銀行、投資銀行等金融機構實行以風險價值（VAR）為基礎的資產(chǎn)負債管理方法，則加劇了資本市場的價格下跌，相應發(fā)生的去杠桿化（Deleveraging）在資本市場的危機深化中扮演著至關重要的角色。商業(yè)銀行、投資銀行等金融機構均采用了杠桿經(jīng)營模式，即金融機構資產(chǎn)規(guī)模遠高于自有資本規(guī)模。金融機構的各項資產(chǎn)具有不同程度的風險，而風險價值管理的核心理念，就在于金融機構的自有資本應該能夠彌補該機構承擔的總風險，對于實施以風險價值為基礎的金融機構而言，其財務杠桿比率與其承擔的整體風險成反比。如果金融機構承擔的整體風險上升，則該機構將不得不進入去杠桿化階段。金融機構主動降低杠桿比率的去杠桿化過程，原則上有兩條途徑。途徑一是金融機構通過出售風險資產(chǎn)來償還債務，主動收縮資產(chǎn)負債表，從分子方面降低杠桿比率；途徑二是金融機構通過吸引新的股權投資來擴充自有資本規(guī)模，從分母方面降低杠桿比率。相比之下，第一條途徑更加痛苦。眾多金融機構在同一時間內(nèi)大規(guī)模出售風險資產(chǎn)，自然會壓低風險資產(chǎn)價格，從而一方面引發(fā)市場動蕩，另一方面造成金融機構尚未出售的風險資產(chǎn)的市場價值（賬面價值）進一步下降。換言之，金融機構的去杠桿化過程本身就會加劇資產(chǎn)價格的下跌，這甚至可能演變成一種惡性循環(huán)，即資產(chǎn)價格的下跌觸發(fā)了金融機構的去杠桿化過程，而去杠桿化過程導致資產(chǎn)價格的進一步下跌，如此循環(huán)不休。因此，發(fā)生虧損的金融機構更加青睞第二條途徑，即通過引資來擴充自有資本規(guī)模。這正是為什么自2007年夏季次貸危機爆發(fā)以后，發(fā)達國家政府對來自新興市場國家的主權財富基金（SovereignWealthFund，SWF）的態(tài)度發(fā)生了180度轉變的根本原因。危機爆發(fā)前，發(fā)達國家政府對主權財富基金收購本國金融企業(yè)股權的態(tài)度是警惕乃至抵制的；危機爆發(fā)后，為吸引主權財富基金對本國金融機構注資紓困，發(fā)達國家政府明顯放松了相應監(jiān)管力度。截至2008年4月底，發(fā)達國家金融機構合計披露了大約2840億美元的資產(chǎn)減記。截至2008年1月底，這些金融機構合計募集到大約750億美元的新增股權投資。這表明金融機構的去杠桿化過程在通過上述兩種渠道同時進行《二》從資本市場傳導至信貸市場次貸危機發(fā)生以后，美聯(lián)儲空前力度的寬松貨幣政策，并未徹底緩解金融市場上的信貸緊縮現(xiàn)象。問題的核心在于，美國的商業(yè)銀行投資了大量的次級抵押貸款支持證券。次貸危機的爆發(fā)造成次級抵押貸款支持證券的市場價值下跌，給實施以市定價會計記賬方法的商業(yè)銀行造成了巨額的資產(chǎn)減記與賬面虧損。實施以風險價值為基礎的資產(chǎn)負債管理的商業(yè)銀行被迫啟動了去杠桿化過程，因此不得不降低風險資產(chǎn)（包括貸款）在資產(chǎn)組合中的比重，從而導致商業(yè)銀行的“惜貸”行為。此外，與其他金融機構不同的是，商業(yè)銀行還必須遵守新巴塞爾資本協(xié)議提出的自有資本充足率規(guī)定。由于次貸危機造成商業(yè)銀行的資本金發(fā)生虧損，在不引入新增股權投資的前提下，為滿足自有資本充足率規(guī)定，商業(yè)銀行不得不降低風險資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重（即降低資本充足率的分母），這也會導致商業(yè)銀行的“惜貸”行為。換句話說，資產(chǎn)價格下跌導致信貸市場出現(xiàn)持續(xù)緊縮，這表明危機從資本市場再度傳導至信貸市場。有趣的是，這并不是故事的全部。在發(fā)達國家，為獲得高投資收益，同時規(guī)避資本充足率規(guī)定，商業(yè)銀行通常并不直接投資于高風險金融產(chǎn)品，而是通過設立一個或若干個特別投資載體（SIV）或管道（Conduit）來進行高風險高收益投資。SIV或管道都是一個特別目的載體（SpecialPurposeVehicle，SPV），它通過發(fā)行短期證券來融資，然后投資于更長期限的資產(chǎn)支持證券（ABS）或企業(yè)債券，通過兩者的息差收入來賺取利潤。由于有資產(chǎn)方的ABS或企業(yè)債券為基礎，SIV發(fā)行的短期證券通常被成為資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）。由于SIV具有典型的“借短投長”的特征，其經(jīng)營就不免面臨兩種風險：第一，如果SIV購買的長期證券的價值低于SIV銷售的短期證券的價值，那么SIV就面臨資不抵債風險；第二，如果市場上出現(xiàn)流動性短缺，使得SIV不能再以合理的利率發(fā)行ABCP進行融資，那么SIV就將被迫在原本低迷的市場上拋售資產(chǎn)，從而遭受嚴重損失。ABCP市場的萎縮使得SIV的傳統(tǒng)融資渠道被堵塞。為避免違約，SIV只有兩條路可走。第一，SIV不得不拋售自己持有的長期證券來為短期證券還本付息，這不但會造成SIV的賬面虧損，同時會導致SIV的規(guī)?？s水；第二，SIV可以向自己的設立方——商業(yè)銀行求助，由商業(yè)銀行向SIV提供信貸支持（CreditLine）。畢竟，雖然SIV的資產(chǎn)負債狀況和業(yè)績可以暫時不并入商業(yè)銀行的會計報表，但商業(yè)銀行最終仍需為SIV的虧損承擔責任。由于旗下的SIV大規(guī)模投資于次級抵押貸款支持證券，次貸危機的爆發(fā)給大多數(shù)發(fā)達國家商業(yè)銀行均造成巨額損失。例如，由于旗下SIV的巨額虧損，美洲銀行2007年第四季度的盈利下降了95%；同樣受旗下SIV的投資拖累，英國的北巖銀行于2007年8月爆出巨虧，并于2008年2月被英國政府國有化。與此同時，美國銀行開始通過美聯(lián)儲新推出的期限拍賣工具（TAF）大量借款，為旗下的SIV提供流動性支持。為避免旗下的SIV在流動性危機沖擊下被迫出售資產(chǎn)而爆出巨虧，商業(yè)銀行不得不源源不斷地向SIV提供信貸支持，這自然會降低商業(yè)銀行能夠向其他銀行、居民和企業(yè)提供的信貸數(shù)量。而這無疑會加劇金融市場上的信貸緊縮。商業(yè)銀行直接或間接地購買了大量次級抵押貸款支持證券，導致危機從資本市場再度傳導至信貸市場。由于在流動性短缺背景下，商業(yè)銀行實際控制的SIV通過發(fā)行ABCP進行融資的傳統(tǒng)渠道萎縮，商業(yè)銀行不得不被迫向SIV提供信貸支持。為符合資本充足率監(jiān)管要求，受損的商業(yè)銀行不得不降低風險資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重。以上兩方面因素均導致商業(yè)銀行出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象，這是當前信貸市場持續(xù)緊縮的根源。2.3美國次貸發(fā)展歷程第一階段：發(fā)端于2007年4月，其沖擊始于2007年7、8月份。當時危機開始集中顯現(xiàn)，大批與次級住房抵押貸款有關的金融機構紛紛破產(chǎn)倒閉，美聯(lián)儲迫于壓力決定進入“降息周期”。第二階段：2007年年底至2008年年初，瑞銀、花旗等一批全球著名金融機構因次貸危機出現(xiàn)巨額虧損，紛紛計提減值準備直至發(fā)生實際虧損。市場流動性壓力驟增，美聯(lián)儲和一些西方國家央行聯(lián)手干預，給市場注入大量現(xiàn)金，也難以緩解危機。第三階段：2008年三月份，美國第五大投資銀行貝爾期登瀕臨破產(chǎn)，美聯(lián)儲緊急向其注資，并大幅降息75個基點。之后，主要投資銀行面臨破產(chǎn)或重組。繼而傳統(tǒng)銀行也面臨巨大的壓力。第四階段：2008年7月，美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會房地美和房利美兩大住房抵押貸款融資機構陷入困境。次貸危機因此進入了更加動蕩的階段。3美國次貸危及成因及其對中國經(jīng)濟影響分析3.1美國次貸危機的成因分析3.1.1美國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的周期性波動美國政府為應對9.11后的經(jīng)濟衰退，采取了一系列次級經(jīng)濟增長的措施，促使了近幾年美國經(jīng)濟的持續(xù)高速增長。導致人們普遍持經(jīng)濟增長向好預期，次貸經(jīng)營機構也放松了次貸進入標準。經(jīng)過一輪經(jīng)濟高速增長周期，2004年后，美國經(jīng)濟開始進入下滑周期，經(jīng)濟增長的逆轉使次貸所積累的風險逐步展現(xiàn)，并在世界范圍蔓延。3.1.2房地產(chǎn)市場萎縮美國房地產(chǎn)經(jīng)過十幾年的繁榮，1995年至2006年美國房價翻了一倍，受房地產(chǎn)上升態(tài)勢影響，美國次貸規(guī)模不斷擴大，從2006年中期開始，美國房地產(chǎn)降溫，房價下滑，隨著房地產(chǎn)形勢逆轉，次貸危機開始浮出水面。3.1.3寬松的市場準入條件盡管次級抵押貸款風險較大，但由于高收益的驅動，再加上對次貸風險沒有一個全面清楚的認識，同時迫于競爭需要，次貸機構大量發(fā)放次級抵押貸款，并降低了次級房貸準入條件，在經(jīng)濟全球化的背景下，一旦發(fā)生金融危機，金融風波就會順著金融鏈條快速傳播、蔓延、引發(fā)危機。3.1.4市場利率的變化2001年至2003年，美聯(lián)儲屢次下調(diào)聯(lián)邦基礎利率，并將聯(lián)邦基準利率保持在較低水平一年之久。大大激發(fā)了美國人的購房熱情，次級了美國次貸市場發(fā)展，導致美國房地產(chǎn)市場過度投機炒作。由于資金運用成本過低，美聯(lián)儲又將聯(lián)邦基準利率快速上升，利率的大幅度調(diào)升加大了低收入次級房貸這的還款壓力，次貸違約率不斷上升。3.1.5資產(chǎn)評級機構的評級缺陷由于資產(chǎn)評級機構自始至終都是美國次貸市場的參與者、推動者和直接受益者，受到利益驅使以及技術制約等因素影響，使其不能客觀準確的對次級抵押貸款證券風險作出評估，使得以高風險的次級抵押貸款為基礎資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品能以低風險產(chǎn)品的“外殼”包裝進入資本市場。3.1.6監(jiān)管者的失職受制于不干預市場的的傳統(tǒng)，盡管美聯(lián)儲等金融監(jiān)管部門早已開始注意到貸款標準的放松，但美聯(lián)儲并沒有及時規(guī)范金融機構的某些行為，錯失了防范危機產(chǎn)生的好時機。而且美聯(lián)儲還在一邊不斷加息的同時，一邊繼續(xù)鼓勵貸款機構開發(fā)并銷售多品種次級房貸，直到次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲等才對市場進行必要的干預。使更多的貸款機構主動或被迫迅速收縮住房抵押貸款，住房市場需求不可避免的受到影響，加劇了次貸危機的形成。3.2美國次貸危機對中國經(jīng)濟的影響分析3.2.1我國出口品需求下降,部分企業(yè)嚴重虧損甚至破產(chǎn)我國的經(jīng)濟增長部分依賴出口，在拉動中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”中，出口占據(jù)著非常重要的位置。從經(jīng)濟總量上看，出口在GDP中的比重不斷升高，2006年超過1/3，2007年雖然增速有所回落，仍增長了25.7%。從就業(yè)上看，外貿(mào)領域企業(yè)的就業(yè)人數(shù)超過8000萬人，其中，加工貿(mào)易領域就業(yè)近4000萬人。2001年以來，在所有的對外出口中，中國對美國出口比重一直保持在21%以上，出口增長速度也很快。

由于外貿(mào)對目前中國經(jīng)濟增長具有非常重要的作用，而美國又是中國最大的貿(mào)易順差來源之一，因而美國經(jīng)濟放緩和全球信貸緊縮，將使我國整體外部環(huán)境趨緊。次貸危機爆發(fā)以來，美國經(jīng)濟增長存在較大的下行風險，消費者信心快速下滑。盡管中國出口結構的升級和出口市場的多元化可以在一定程度上減輕美國需求變化對出口的影響，但事實上，中國出口增速從未與美國經(jīng)濟增長脫節(jié)。只要美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，中國出口就有可能明顯放緩。2007年第四季度的數(shù)據(jù)也顯示，中國的出口增速較前三個季度下降了6個百分點，低于全年的平均水平。中國沿海出口加工密集地區(qū)如東莞、溫州等地，企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難，由于出口訂單銳減，已經(jīng)出現(xiàn)大批企業(yè)停產(chǎn)倒閉現(xiàn)象。其中中國玩具出口企業(yè)今年倒閉過半中國玩具生產(chǎn)缺乏創(chuàng)新產(chǎn)品與名牌中國海關的數(shù)據(jù)說，今年1至7月，出口不到10萬美元的玩具企業(yè)為1574家，比去年同期凈減少了3千6百多家，比去年同期減少了52.7%。中國海關總署本周公布了中國進出口總值逼近2萬億美元，與去年同期相比增長了約25%，其中出口和進口分別都有相同幅度的增長。不過，令人關注的一組數(shù)字是中國的玩具出口情況。玩具出口額頭8個月雖然仍有51億美元，卻只比上年同期增長了1個百分點，大幅回落了近22%。倒閉原因據(jù)中國海關的報告說，玩具屬傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)品。今年以來，由于國內(nèi)原材料和人力成本上漲、人民幣加速升值、融資困難、出口退稅率下調(diào)，加上國外檢測費用增加，都是導致中國玩具企業(yè)大規(guī)模倒閉的原因。據(jù)不完全統(tǒng)計，2008年上半年，中國各地已經(jīng)有6.5萬家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉，有出口實績的玩具企業(yè)比上年同期下降53%。雖然受美國次貸危機的沖擊，中國對美國、香港、加拿大等地的玩具出口都呈下降趨勢，但是對歐盟的出口1至7月卻仍然增長了11%。值得關注的是隨著歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)衰退跡象，下半年中國玩具企業(yè)對歐盟的出口是否還能保持增長勢頭。因為玩具以往只停留在低層次加工階段，產(chǎn)品的附加值低，像塑料玩具和填充玩具等等，所以對國外的技術和設計非常依賴。中國玩具乃至中國產(chǎn)品要走出這一來料加工階段，就必須創(chuàng)新、在安全環(huán)保和檢測等一系列關鍵問題上擺脫以往的"廉價"形象，成為市場上的精品。次貸危機已經(jīng)對我國未來的出口產(chǎn)生了不利的影響，而對出口的影響一方面會直接作用于我國的經(jīng)濟增長，另一方面會通過減少出口導向型企業(yè)的投資需求而最終作用于整個宏觀經(jīng)濟。

3.2.2加重了我國房地產(chǎn)市場的風險目前我國房地產(chǎn)市場處于上升周期，房價上漲較快，從美國次貸危機的教訓來看，房價的快速上漲往往會掩蓋大量的風險。而在中國房地產(chǎn)市場管理體系尚不健全的背景下，一旦掩蓋的大量風險爆發(fā)，就會導致房地產(chǎn)市場的致命性打擊，價格破滅的危機爆發(fā)。3.2.3中國巨額外匯儲備嚴重縮水中國擁有大量的外匯，外匯儲備量超過1.5萬億美元，受美元貶值的影響，這些外匯儲備會受到10%20%的嚴重縮水。3.2.4加大了我國資本流動的波動性和不確定性從短期來看，為了彌補虧損，緩解資本充足率壓力，美國金融機構紛紛從全球市場抽回投資，同時來自中國的主權財富基金，也加大了對美國金融機構的投資力度，國際短期資本的流動方向是從中國流入美國；從中期來看，美國金融機構為了重新盈利，以及美聯(lián)儲持續(xù)降息和美國經(jīng)濟持續(xù)疲軟，將會導致國際短期資本從美國流向中國進行套利，而這將加速中國市場的資產(chǎn)價格泡沫；從長期來看，一旦次級債危機塵埃落定，美國經(jīng)濟觸底反彈，美聯(lián)儲重新步入加息周期，美元幣值轉跌為升，那么，國際短期資本將會重新有中國市場回流美國，從而對中國資本市場產(chǎn)生十分巨大的負面影響。3.2.5降低了中國政府對經(jīng)濟宏觀調(diào)控的政策空間中國政府為了防止通貨膨脹和抑制流動性過剩，一直推行加息政策，這與美國次貸危機以后，美聯(lián)儲緊急降息的政策截然相反，由此大量套利資本涌入中國資本市場，央行為了緩解人民幣升值的壓力，可能用人民幣去收購外匯，此舉會向市場投放更多的人民幣，從而使流動性過剩問題更加嚴峻。政府陷入兩難的局面，進一步縮小了其宏觀調(diào)控的政策空間。3.2.6人民幣升值預期可能加大

在美國經(jīng)濟增長乏力的情況下，可能會采取寬松的貨幣政策和弱勢美元的匯率政策，來應對次貸危機造成的負面影響，這些都可能加劇人民幣升值的預期。一方面，在美國采取寬松貨幣政策同時，中國趨緊的貨幣政策會加大人民幣的升值壓力。近幾年，在國際收支不平衡和流動性偏多的情況下，為了緩解國際游資投機人民幣的壓力，我國央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離。自次貸危機爆發(fā)后，美國為應對次貸危機的負面影響，采取了減息等貨幣政策措施。1月22日、1月30日和3月18日，美聯(lián)儲分別宣布，降低聯(lián)邦基金利率75個、50個和75個基點，減息幅度非常大。目前，中美利差已經(jīng)形成了倒掛。如果中美貨幣政策繼續(xù)反向而行，擴大的利差將增大熱錢流入的動力，人民幣將面臨更大的升值壓力，央行的對沖也將變得更加困難。另一方面，弱勢美元政策在不斷向全球輸出流動性的同時，會直接影響人民幣對非美元貨幣的貶值。自2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2007年底，人民幣對美元匯率累計升值13.31%，對歐元匯率累計貶值6.12%，對日元匯率累計升值14.04%。人民幣對美元升值，對大部分非美元貨幣貶值的結構性差異一直伴隨著匯改，并在最近幾個月的國際金融震蕩中更趨明顯。在這種情況下，非美元貨幣地區(qū)對人民幣匯率制度改革的要求可能會加大，不對稱的匯率結構體系給人民幣升值帶來新的壓力。4中國經(jīng)濟應對美國次貸危機對策建議4.1中國企業(yè)應根據(jù)消費者行為偏好的變化轉換營銷策略經(jīng)濟危機時期大部分產(chǎn)品的銷量和利潤都會迅速下降，競爭也會進一步加劇，因而企業(yè)必須根據(jù)消費者行為偏好的變化，轉換營銷策略，以適應經(jīng)濟環(huán)境，使企業(yè)能夠繼續(xù)生存并獲得發(fā)展。《一》企業(yè)的產(chǎn)品策略經(jīng)濟危機時期市場疲軟，產(chǎn)品（尤其是奢侈品）的需求量下降，大部分企業(yè)會出現(xiàn)利潤下降，資金周轉困難等問題，那么這部分企業(yè)應該從三個方面來調(diào)整自己的產(chǎn)品策略。第一：從薄弱的市場退出，縮減產(chǎn)品線的寬度，鞏固和加強企業(yè)已有的強勢市場。企業(yè)的強勢市場指企業(yè)的產(chǎn)品擁有領先或強力挑戰(zhàn)者地位的市場，對該市場來說，企業(yè)擁有核心競爭力：最好的品質(zhì)和最低的價格等。一般說來，企業(yè)的強勢市場獲得的利潤占了企業(yè)經(jīng)營利潤的大部分，而且相對穩(wěn)定。經(jīng)濟危機時期企業(yè)的核心競爭力往往會凸現(xiàn)，因而更加容易增加市場占有率，這對于企業(yè)渡過難關是相當重要的。因而此時企業(yè)應該從自己的弱勢市場退出，把自身有限的資源集中用到維護和加強自己強勢產(chǎn)品的推廣上。第二：管理好并保護好企業(yè)的核心品牌，適時地根據(jù)環(huán)境改變產(chǎn)品的定位，但必須要立于產(chǎn)品的核心競爭力的基礎上。第三：經(jīng)濟危機時期的消費者會逐漸轉向比較便宜的品牌，因而企業(yè)會陷入提高市場份額和保持品牌形象的兩難境地。解決辦法就是企業(yè)推出一些跟一線品牌具有相當?shù)馁|(zhì)量，但價格要相對便宜的二線品牌，這樣既保護了原有品牌的形象，又有助于打擊一些邊緣品牌，保持和增加市場份額，一舉兩得。經(jīng)濟危機給部分實力比較強大的企業(yè)提供了一個很好的擴大領先地位的機遇。一方面，經(jīng)濟危機時期市場上很多公司難以為繼，由于嚴重貶值，此時企業(yè)可以用比較低的價格進行兼并和收購，以提高自己的市場占有率，擴大自身的競爭優(yōu)勢；另一方面，這些公司可以根據(jù)企業(yè)的長遠規(guī)劃，繼續(xù)推廣新的產(chǎn)品。當然，企業(yè)需要給顧客提供更多的保證，以使顧客相信此時購買產(chǎn)品是劃算的。比如，1998年新加坡的民眾普遍認為地產(chǎn)價格將繼續(xù)大幅度降價，而李嘉誠設在新加坡的地產(chǎn)發(fā)展集團因為給顧客許諾其地產(chǎn)在五年以后起碼升值10%而提高了銷量。《二》企業(yè)的價格策略經(jīng)濟危機時期消費者對價格相對更加敏感，更加注重產(chǎn)品的性價比，因而企業(yè)必須讓消費者感覺到自己的產(chǎn)品是最劃算的。此時，企業(yè)一般有三種價格策略可以選用。第一：以相同的價格提供質(zhì)量更好的產(chǎn)品，比如提高耐用性，增加一些顧客需要的功能。這樣做的結果是企業(yè)保留了那部分忠誠度和購買力都比較高的顧客，而另一部分顧客很可能會轉向競爭對手或者低價格的品牌，因而短期內(nèi)企業(yè)的盈利能力和市場份額都會下降。但是由于企業(yè)的產(chǎn)品保持了一種高質(zhì)量的品牌形象，當危機結束，企業(yè)很容易通過擴展產(chǎn)品線提高市場占有率和盈利能力。第二：以較低的價格提供相同的產(chǎn)品，這種策略意味著企業(yè)的利潤率會大幅下降，但同時卻有可能使企業(yè)保持甚至增加市場份額，這種策略比較適合那些很難增加市場份額的行業(yè)。比如，某些工業(yè)產(chǎn)品，市場份額對于它們來說是非常重要的。而由于競爭非常激烈，企業(yè)一旦失去了其市場份額，想要重新占領是一件非常困難的事情，所以企業(yè)往往不惜犧牲其利潤，也要保持自己在市場中的地位。這種策略的風險在于當經(jīng)濟復蘇的時候企業(yè)卻很難再提高產(chǎn)品的價格。因此，企業(yè)可以考慮以價格折扣、低利息貸款、免費維修等這些隱性降價策略代替純粹的降價。第三：以較低的價格提供質(zhì)量較差的產(chǎn)品。經(jīng)濟危機一般會導致了一個巨大的大眾產(chǎn)品市場，這種策略在危機時期容易使企業(yè)獲得成功：增加市場份額和利潤。但是這種策略會給消費者造成一種次品的形象，長遠看來，當經(jīng)濟復蘇即使企業(yè)重新提高產(chǎn)品質(zhì)量，也可能無法改變消費者已經(jīng)形成的這種印象，因而對一些產(chǎn)品來說可能是災難性的?！度菲髽I(yè)的促銷策略廣告是企業(yè)廣泛應用的一種促銷工具。經(jīng)濟危機時期人們的購買力下降，企業(yè)需要正確地調(diào)整其廣告策略。在這種情況下，很多企業(yè)首先會想到的就是降低廣告預算，因為在他們看來廣告是一種成本而非投資。這種做法實際上是缺乏遠見的。根據(jù)美國的一項商業(yè)調(diào)查顯示：那些在危機時期沒有降低廣告預算的企業(yè)在經(jīng)濟復蘇以后，平均銷售額翻倍，利潤增加75%。相比之下，那些降低了廣告預算的企業(yè)的銷售額和利潤的增長要少30%～44%?？梢?，經(jīng)濟危機時期持續(xù)進行廣告宣傳，其效果是相當明顯的。因為一方面危機時期廣告價位會比以前更低，而艱難度日的媒體為了保住自己的客戶，往往會給企業(yè)提供較以前更好的服務。另一方面，危機時期競爭對手的廣告量減少，而且顧客也愿意花更多的時間去獲取信息，因而會更加容易被顧客注意和接受。企業(yè)此時在進行廣告宣傳時，應該注意適時地改變廣告訴求的核心和方式。經(jīng)濟危機時期，消費者更加看重廣告所傳遞的產(chǎn)品性能方面的信息，那么企業(yè)的廣告應該更加側重于產(chǎn)品利益的傳遞和訴求上。而且因為此時的消費者關注的信息較以前不一樣，企業(yè)必須找準其目標消費者所關注的內(nèi)容、節(jié)目，以便有針對性地選擇廣告媒體，使廣告效果最大化。比如，危機時期很多人關注工作方面的形勢，因而適當?shù)丶哟筮@類版面的廣告投放會取得較好效果的。經(jīng)濟危機時期，消費者會問銷售人員更多的關于產(chǎn)品的信息。因此企業(yè)應該加強銷售人員的培訓，使他們能夠詳細地回答顧客詢問，并且善于分析和比較產(chǎn)品的性能，以鼓勵消費者購買。因而企業(yè)應該授權銷售人員使得他們有更多的決策權去完成交易。經(jīng)濟危機時期，消費者更加注重的是促銷活動帶給他們的經(jīng)濟利益。因此企業(yè)應該有選擇地進行一些促銷活動，如贈送優(yōu)惠券、現(xiàn)金獎勵或價格折扣等，使得消費者能夠感覺到價格實惠，以刺激其購買欲望。日本的連鎖零售商Ito2Yokado和Daiei曾進行過一次促銷活動，他們給顧客提供5%的價格折扣，而這正好是顧客需要支付的稅收。這項促銷活動后來取得了巨大的成功。當然，企業(yè)不但要積極地給顧客提供經(jīng)濟刺激，也應該加大對經(jīng)銷商的鼓勵，比如給他們提供更多的現(xiàn)金返還，使得他們能夠在困難時期仍然保持積極性?？傊髽I(yè)應該根據(jù)自身的情況進行一些其他促銷策略的調(diào)整，盡可能地趨利避害，降低經(jīng)濟危機對企業(yè)的沖擊?！端摹菲髽I(yè)的渠道策略經(jīng)濟危機時期，大部分消費者的購物渠道會轉向那些低價格的商店。企業(yè)必須根據(jù)消費者的行為特點，對營銷渠道做相應的調(diào)整。第一：轉換營銷渠道。將更多的產(chǎn)品通過倉儲式超市、折扣店、直銷商店銷售以降低價格。但是必須處理好新的銷售渠道與原有的銷售渠道之間的關系。第二：尋找新的市場機會，擴展營銷渠道的覆蓋范圍。一方面，企業(yè)應該從本國去尋找新的市場機會。經(jīng)濟危機時期產(chǎn)品價格大幅度下降，因而農(nóng)村可能比城市蘊涵著更大的市場機會。另一方面，企業(yè)應該將眼光投到國際市場。一般說來經(jīng)濟危機會導致本國貨幣貶值，但這恰恰提高了企業(yè)的國際競爭力，因而是企業(yè)擴大出口，消化過剩生產(chǎn)力的一個很好的時機。當然，企業(yè)在尋找新的市場機會的時候，應該牢記的一個前提就是：企業(yè)在這個市場機會會擁有核心競爭力。切忌不顧實際盲目擴張。當然，地區(qū)不同和行業(yè)不同，使得企業(yè)在面對經(jīng)濟危機時所采取的措施不同。但正如老子所說“福禍相倚”，經(jīng)濟危機對企業(yè)來說既是挑戰(zhàn)，也是機遇。因而企業(yè)應該以一種長遠的眼光來看待并積極地采取恰當?shù)拇胧┶吚芎?，根?jù)消費者行為偏好的變化轉換營銷策略，這樣才有可能更好地規(guī)避風險遠離危機，化害為利。4.2加強對國際國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展趨勢的信息收集與分析當今世界是一個整體，隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，各國各地區(qū)之間的經(jīng)濟政治聯(lián)系將會更加緊密，任何一國發(fā)生經(jīng)濟政治危機都有可能波及世界。我國作為新興的市場，市場基礎建設本來就較為滯后，因此，更加需要加強對國際國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展趨勢的信息收集與分析工作。采取以下措施可有效的提高信息收集與分析工作的效率和質(zhì)量。第一：建立信息反饋機制，與市場形成互動。即設立專用的信息反饋郵箱、公布反饋電話、傳真方式，反饋制度等。由專人負責收集分析反饋信息，及時組織人員對經(jīng)濟發(fā)展趨勢的調(diào)查、認證和核實，并將調(diào)查和核實情況及時反饋。通過這種反饋機制，可以更廣泛地掌握經(jīng)濟發(fā)展趨勢情況；第二采用物質(zhì)或精神獎勵等獎勵措施，改善信息收集和分析成員在信息收集和分析中的積極性；第三：采用精確的設備，建立和完善信息數(shù)據(jù)庫。才有可能及早的發(fā)現(xiàn)問題，規(guī)避危機的爆發(fā)。4.3完善房地產(chǎn)金融風險防范體系從我國房地產(chǎn)金融市場的現(xiàn)狀和房地產(chǎn)市場良性發(fā)展要求的角度出發(fā),當前房地產(chǎn)金融創(chuàng)新應該在金融工具和融資方式上面入手,而房地產(chǎn)證券化是我們最好的選擇。房地產(chǎn)證券化是以房地產(chǎn)為對象,以房地產(chǎn)或與房地產(chǎn)有關的債權作擔保,發(fā)行股票、債券、單位信托或其它受益憑證,直接從市場籌集資金的一種資金融通機制。它有兩種形態(tài):一是房地產(chǎn)本身或所有權證券化(權益型)；二是房地產(chǎn)抵押權的證券化(抵押權型)。我國經(jīng)濟的發(fā)展和個人財富的積累已經(jīng)形成了一定的基礎,資本和基金市場具備了相當?shù)娜萘亢鸵?guī)模,房地產(chǎn)業(yè)已成為國民經(jīng)濟發(fā)展的主要支柱,特別是開辟新的房地產(chǎn)融資渠道已成為政府、地產(chǎn)業(yè)和金融界的共識,因此推出房地產(chǎn)證券化已具備了條件。我認為,在房地產(chǎn)證券化推行中,首先應該選擇房地產(chǎn)投資信托基金(REITS)作為當前房地產(chǎn)金融創(chuàng)新的主要任務和著腳點,同時鼓勵土地信托、項目收益證券化,另外要進一步推進抵押貸款證券化?！兑弧吠菩蟹康禺a(chǎn)信托投資基金(REITS)的主要措施。針對以上談到的我國房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展瓶頸,應該采取財政政策、貨幣政策和法律法規(guī)相結合的辦法對以上瓶頸逐個加以突破。首先,采取有效貨幣政策手段引導房地產(chǎn)投資信托基金的期限和利率。房地產(chǎn)信托就其本質(zhì)而言是一種長期直接融資,直接融資的成本必定低于商業(yè)銀行提供的貸款?，F(xiàn)階段我國房地產(chǎn)投資信托的利率之所以遠高于商業(yè)銀行貸款利率,是由于無序競爭多方哄抬的結果。治理無序競爭市場用的辦法是政府干預,所以經(jīng)過政府對信托行業(yè)的五次整頓和重新登記,已經(jīng)具備了將我國房地產(chǎn)投資信托行業(yè)引向理性發(fā)展、錯位競爭的客觀條件。在房地產(chǎn)投資信托領域應象商業(yè)銀行一樣,建立同業(yè)協(xié)會,對我國房地產(chǎn)投資信托的期限和利率做出指導性的建議和監(jiān)督,設定房地產(chǎn)投資信托的參考利率和最短期限。通過同業(yè)協(xié)會,引導我國房地產(chǎn)投資信托向長期低息方向前進。其次,引入信托財產(chǎn)登記制度保障投資者的合法權益。有效的信托財產(chǎn)登記制度,可以對投資者的合法權益(包括投入本金和回報率等)進行破產(chǎn)隔離,這種被成熟信托市場廣泛引用的破產(chǎn)隔離保護,可以杜絕信托公司挪用或惡意虧空信托資金。有效的信托財產(chǎn)登記制度還可以及時發(fā)現(xiàn)信托投資項目經(jīng)營不善的市場風險,啟動法定避險措施,最大限度的減少投資者的損失。最后,推出房地產(chǎn)投資信托基金合約的持分權產(chǎn)品,消除信托合約200份上限造成的中小投資者進入壁壘。在現(xiàn)有信托法規(guī)一時難以改變的前提下,可推出信托合約的持分權產(chǎn)品,即對每一份房地產(chǎn)投資信托基金合約設定若干金額較小的持分權,中小投資者可對這些房地產(chǎn)投資信托基金合約的持分權進行投資,這樣即使資金不多仍可享有信托合約帶來的較高回報。《二》鼓勵開展土地信托產(chǎn)品業(yè)務2004年,北京國投與北京土地儲備中心合作推出了一個價值6億的CBD土地信托的產(chǎn)品。從這個案例可見,我國目前的土地信托雛形有以下特點:一：我國目前的土地信托解決的是土地儲備機構的融資問題。目前我國的土地儲備機構壟斷了土地一級市場,但在從土地一級市場向土地二級市場轉化過程中,土地儲備機構必須支付動遷、七通一平等成本。我國目前的土地信托解決的就是對這塊成本的融資。二：我國目前的土地信托僅是對土地儲備貸款的補充。解決我國土地儲備機構資金問題的主要是商業(yè)銀行的土地儲備貸款。造成土地一級市場的風險集中在商業(yè)銀行。另外商業(yè)銀行的土地儲備貸款較難滿足土地儲備機構的長期性融資需求。由此可見,我國目前的土地信托并沒有發(fā)揮其內(nèi)在的優(yōu)勢,今后要將土地信托產(chǎn)品業(yè)務向以下方向推進:第一：拓展適合所有土地所有人的土地信托產(chǎn)品。成熟的土地信托產(chǎn)品可以為任何形式的土地所有人提供信托服務,包括集體所有人、農(nóng)民個體所有人和城鄉(xiāng)個體所有人。成熟的土地信托產(chǎn)品可以避免我國目前的這種由土地儲備機構向土地所有人收購或征用土地,再由土地儲備機構進行一級開發(fā)后推向土地二級市場的模式。成熟的土地信托產(chǎn)品可以避免政府壟斷對土地市場價格的非理性推高,平抑土地價格。同時,成熟的土地信托產(chǎn)品還可以避免尖銳的社會動拆遷矛盾,使政府推出不該進入的微觀市場,讓市場競爭發(fā)揮應有的作用。第二：提高土地信托在土地儲備融資中的比例。政府的土地儲備往往是從城市的長遠規(guī)劃和平抑過度投機的土地價格考慮,因此土地儲備是一個周期很長的過程,相應的土地儲備融資也應該是一種長期融資。所以短期的商業(yè)銀行貸款不應該在土地儲備融資中占主要份額。應該由土地信托承擔土地儲備融資中的主要融資任務。所以提高土地信托在土地儲備融資中的比例是鼓勵開展土地信托業(yè)務的目標之一?！度饭膭铋_展房地產(chǎn)項目收益證券化第一:對空置商品房開展項目收益證券化業(yè)務。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的“國房景氣指數(shù)”顯示,2002年后房地產(chǎn)開發(fā)的變熱,空置商品房的增長速度還在加快。因此對空置商品房開展項目收益證券化業(yè)務可以增加被擠占資金的流動性,消化空置商品房帶來的流動性風險。同時,隨著我國國民經(jīng)濟的發(fā)展和城市建設的投入,將空置商品房的增值和收益作為項目收益證券化的投資回報保證。第二:對房地產(chǎn)抵押貸款開展項目收益證券化業(yè)務。房地產(chǎn)抵押貸款包含房地產(chǎn)企業(yè)的項目貸款和以房地產(chǎn)為抵押的流動資金貸款。根據(jù)央行2007年年報顯示,我國人民幣貸款余額累計達17萬億,其中超過50%是以房地產(chǎn)為抵押的貸款,剔除1.8萬億的按揭貸款,房地產(chǎn)企業(yè)的項目貸款和以房地產(chǎn)為抵押的流動資金貸款的規(guī)模大約在6.7萬億左右。這樣大規(guī)模的金融資產(chǎn)目前全部集中在商業(yè)銀行手中,不利于金融風險的分散控制。因此對房地產(chǎn)抵押貸款開展項目收益證券化業(yè)務,鼓勵擁有房地產(chǎn)的企業(yè)通過證券化業(yè)務到資本市場上融資,是分散房地產(chǎn)金融風險、擴大房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道的有力手段。4.4中國商業(yè)銀行要樹立對風險投資的防范意識中國商業(yè)銀行在險象環(huán)生的外部環(huán)境中保持了良好的發(fā)展態(tài)勢,盡管當前面臨的經(jīng)濟金融環(huán)境仍充滿變數(shù),但是中國商業(yè)銀行有能力做好風險管控工作,積極應對金融危機的沖擊。國際金融危機遠沒有結束,明年我國可能面臨更加嚴峻和復雜的國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境。目前,中國商業(yè)銀行的中長期存貸款利率已經(jīng)十分接近,銀行的利潤空間在不斷收窄。外向度較高的行業(yè)和小企業(yè)的信用風險在上升,不良資產(chǎn)已呈抬頭之勢,特別是房地產(chǎn)行業(yè)高位回落,房地產(chǎn)企業(yè)信用風險進一步加劇,住房按揭貸款違約風險也在上升,企業(yè)經(jīng)營環(huán)境普遍趨緊。在當前國際金融市場動蕩的大背景下，中國商業(yè)銀行發(fā)展面臨著多方面的合規(guī)挑戰(zhàn)，需要采取積極有效的應對措施?！兑弧犯倪M和完善與現(xiàn)代金融企業(yè)要求相適應的內(nèi)部控制體系，提升風險管理水平按照公司章程，組織好董事會，監(jiān)事會，以其相關委員會換屆工作，健全“三會”和高層工作機制。統(tǒng)籌推進個人金融業(yè)務流程改造第三階段的工作，建立流程持續(xù)優(yōu)化機制。啟動對公業(yè)務流程改造工程。對營銷，評級，評估，授信，審批，貸后管理等信貸業(yè)務流程進行全面整合。繼續(xù)深化資金管理體制改革，逐步實現(xiàn)本外幣資金的總行全額集中配置與管理。強化內(nèi)控合規(guī)部門在經(jīng)營管理活動事前與事中的過程控制，理順內(nèi)控合規(guī)部門與各相關部門之間的關系，建立規(guī)范統(tǒng)一的合規(guī)性檢查工作規(guī)則，提高各類檢查效率和效果。建立內(nèi)部控制問題監(jiān)督與糾正機制，建立違規(guī)行為臺帳及違規(guī)機構，個人違章記錄查詢系統(tǒng)，制定業(yè)務違規(guī)操作問責制，建立檢查監(jiān)督結果的集體審議制度，規(guī)范對重大違規(guī)違紀行為人的處理程序。《二》健全全面風險管理體系與機制，提升對各類風險應急處理機制和操作風險損失時間統(tǒng)計制度，修訂操作風險監(jiān)測指標體系。推動非零售業(yè)務內(nèi)部評級法量化成果在風險管理全流程的應用，盡快實現(xiàn)零售業(yè)務內(nèi)部評級法項目的投產(chǎn)。啟動操作風險高級計量法項目，研發(fā)異常交易監(jiān)控系統(tǒng)，加快解決信用風險預警功能不強的問題?！度?增強科技引領和保障能力，健全計算機信息系統(tǒng)風險防范制度，繼續(xù)推進硬件設施和軟甲系統(tǒng)升級，加快新一代綜合業(yè)務系統(tǒng)的研究和開發(fā)，完成核心系統(tǒng)架構設計，啟動核心系統(tǒng)改造優(yōu)化，客戶信心整合和應用集成平臺建設等項工作，加強對計算機系統(tǒng)運行的嚴密控制，根據(jù)業(yè)務部門需求對已經(jīng)投產(chǎn)運行的計算機系統(tǒng)的控制功能進行擴大，整合，改造，最大程度的將內(nèi)部控制的手段編入系統(tǒng)程序，實現(xiàn)計算機程序系統(tǒng)的剛性控制?！端摹?開展全方位和分層次審計活動，促進全行風險管理水平的提高。第一：在內(nèi)部控制有效性方面，繼續(xù)開展內(nèi)部控制自我評估工作，有針對性的解決和糾正內(nèi)部控制體系中存在的問題，建立內(nèi)部控制自我評估體系框架和評估標準的自我更新與完善機制，研發(fā)內(nèi)部控制自我評估信息系統(tǒng)，保證今后全行內(nèi)部控制評估的長期需要。第二:分析行業(yè)政策影響下不良貸款的形成問題，評估大額貸款的風險狀況，審查資金業(yè)務的交易控制，產(chǎn)品定價和風險敞口管理情況，跟蹤部分風險表現(xiàn)復雜，技術含量高，收入回報高的新產(chǎn)品風險控制狀況。第三:在信息系統(tǒng)運營安全方面，繼續(xù)加強對總行和四大中心的運營安全，軟件開發(fā)與測試及信息系統(tǒng)運營安全方面，繼續(xù)加強對總別要關注個別事件和突發(fā)事件的影響，全面評估信息科技發(fā)展戰(zhàn)略，治理架構，系統(tǒng)整體性能等。第四:公司戰(zhàn)略執(zhí)行效率與效果方面，開展經(jīng)營效益審計和財務管理審計，重點評價總行相關部門制定政策的合理性，有效性，評價總，分行經(jīng)營績效與戰(zhàn)略的推進效率，開展境外機構審計，重點分析評估總行對境外機構的業(yè)務支持和境內(nèi)外機構建立協(xié)作發(fā)展那有效機制的情況。4.5中國政府應遏制和消除畸形的資金對流在中國目前具有巨額對外貿(mào)易順差的情況下，要防止由外資的流入流出將中國引入金融危機和經(jīng)濟危機，就必須采取強硬的行政手段遏制任何外資的流入。鑒于以個案審批的方式遏制外資流入在操作上困難并容易滋生腐敗，當前最緊要也是最好的做法就是根本禁止任何外資流入，特別是禁止任何外資以購買中國企業(yè)、企業(yè)股權和借債的形式流入，使中國國內(nèi)企業(yè)的一切資金需求都由境內(nèi)的資金來源滿足。外資要從中國撤出，其出售的資產(chǎn)也必須由已在中國境內(nèi)的購買者以中國境內(nèi)資金購置。這樣作的目的，就是要使中國外匯儲備的增加無論如何也不會超過其經(jīng)常項目的順差，遏制外資流入和外匯儲備的災難性同步增長，以消除畸形的國內(nèi)外資金對流。與此同時，中國政府應當有計劃地收購和贖回中國境內(nèi)的外資企業(yè)或外資的企業(yè)股權，償還到期的外資債務，以逐步減少中國境內(nèi)的“外商要求權”。從外資手中收回其所有權（包括股權）的境內(nèi)企業(yè)，其所處的行業(yè)首先應當是國家的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)和資源性產(chǎn)業(yè)，其次則是銷售市場主要在國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)。這是為了收回后由國內(nèi)自己有效地經(jīng)營。國家在購買這些企業(yè)的外資所有權時，必須硬性規(guī)定強硬的購買價格政策，防止外商借機抬高其持有的企業(yè)所有權價格而損害中國人民的利益。一方面，中國需要收購境內(nèi)外資的企業(yè)所有權；另一方面，外資也隨時有可能大批從中國撤出。這兩方面都造成了中國境內(nèi)資金突然大量涌向境外的可能性。本來中國的巨額外匯儲備的最主要作用就是保證滿足資金突然涌向境外這樣的對外大額凈支付的需要。但是，由于中國的大部分外匯儲備是持有的外國證券，而大量拋售外國證券時卻可能使這些證券價格下降從而受到損失，這就使中國實際上也不敢在資金突然涌向境外時保證滿足對外大額凈支付的需要。為了應對這樣的局勢，從現(xiàn)在起，在國際金融危機沒有完全消除之前，中國應一直實行對外資金凈匯出上的總額限制，規(guī)定全國每月資金凈匯出境外的總額不得超過某一最高限額（如每月2百億美元），境內(nèi)所有金融機構在此期間將人民幣兌換為外幣的總額不得超過這一最高限額限定的數(shù)額。有這一最高限額作保障，中國的外匯儲備管理機構就不會受到在短期內(nèi)大量拋售手持的外國金融資產(chǎn)的壓力，避免中國由于在極短時期內(nèi)大量拋售外國資產(chǎn)而遭受資產(chǎn)售價下降的損失。4.6改變投資戰(zhàn)略，擴大內(nèi)需2004年以來，中國每年建造住宅的投資都大致占當年GDP的8－9％，而第二次世界大戰(zhàn)后美國的住宅投資平均只占其GDP的5％。最近這些年中國的建造住宅投資是否過多，本身就還是一個很大的問題。而由房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)建造商品住宅則只是中國的住宅投資中的一部分。2004年以來，中國“城鎮(zhèn)”地區(qū)的住宅投資占當年GDP的比例在7％上下，其中由房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)建造商品住宅所完成的投資占當年GDP的比例則逐步從5.5%上升到7.2%。我們對中國房地產(chǎn)業(yè)的分析已經(jīng)表明，中國的住宅買賣中出現(xiàn)了明顯的泡沫，最近幾年中國的那種住宅銷售額的增長和住宅售價的增長都是不可持續(xù)的。鑒于房地產(chǎn)業(yè)可能面臨著嚴重的危機，中國政府應擺脫經(jīng)濟增長對房地產(chǎn)投資的過度依賴。改變投資戰(zhàn)略，找到對總需求有同樣拉動力的投資方向來填補這個需求上的缺口?！兑弧穼壍澜煌ê湍茉串a(chǎn)業(yè)大規(guī)模投資在與房地產(chǎn)業(yè)的投資性質(zhì)幾乎相同的那些投資方向上，我們就需要大量增加對軌道交通和能源供給的投資。在今后一些年中，中國要大力進行發(fā)展鐵路運輸和大城市的軌道交通系統(tǒng)的投資，還要為發(fā)展沿海的近海貨運進行大量投資，這都會造成大量的投資需求。住宅投資下降緩解了投資品市場需求過度的緊張狀況，這正好創(chuàng)造了客觀條件，使我們可以更大規(guī)模地進行建設現(xiàn)代化的煤礦的投資。中國的煤礦生產(chǎn)能力并不低，但是具有現(xiàn)代化的設備、有良好的安全設施的煤礦的生產(chǎn)能力卻遠遠不足。最近一些年中國的小煤窯事故頻發(fā)，礦難嚴重，除了當?shù)卣O(jiān)管不力的主觀因素外，客觀原因是具有現(xiàn)代化的設備、有良好的安全設施的煤礦的生產(chǎn)能力不足，一遇2003年以后那樣10％的經(jīng)濟增長，就無法滿足大大增加的能源和電力需求，以致煤炭價格暴漲，刺激了那些設備差、缺乏足夠的安全設施而又不愿嚴格執(zhí)行安全生產(chǎn)規(guī)定的小煤窯為盈利而用礦工的人命冒險。就連一些國有大礦發(fā)生礦難，也往往是因為煤炭產(chǎn)量在高價下也無法滿足市場需求，導致礦方不顧安全生產(chǎn)的要求而冒險增產(chǎn)。為了保證中國的煤炭開采能夠在足夠安全地生產(chǎn)的前提下滿足國民經(jīng)濟的需要，我們應當在當前的緊縮中大力投資建設具有現(xiàn)代化的設備、有良好的安全設施的煤礦，使這種煤礦儲備有足夠的生產(chǎn)能力，保證在中國經(jīng)濟出現(xiàn)10％以上的經(jīng)濟增長時，具有現(xiàn)代化的設備、有良好的安全設施的煤礦也能夠供給足夠的煤炭而不致出現(xiàn)煤價的過度波動。上述這些對具有現(xiàn)代化的設備、有良好的安全設施的煤礦和發(fā)電供電設施的投資，目的都在于在經(jīng)濟低增長期形成能源供應能力大于當下能源需求的足夠儲備，確保中國不再會出現(xiàn)能源供應能力小于能源需求的狀況。而所有這些投資都會增加中國的總需求。再加上對鐵路建設和城市軌道交通的巨額投資，這些投資應當足以彌補住宅建設投資減少所造成的總需求不足缺口?！抖废蚩茖W技術的研究和開發(fā)投資現(xiàn)代經(jīng)濟的歷史和經(jīng)濟學的基本理論都證明，現(xiàn)代經(jīng)濟增長的主要源泉是所謂的“技術進步”，是本國人民掌握和使用的技術和技能的提高，而這種提高主要就體現(xiàn)在技術密集和高科技的產(chǎn)品生產(chǎn)的發(fā)展和科技研究與開發(fā)上。為了成功地完成經(jīng)濟發(fā)展，中國應當把“技術立國”作為經(jīng)濟政策的基礎，建立獨立自主的完整的研發(fā)體系，實行自主研發(fā)、自主創(chuàng)新。西方國家的人均高收入以其軍事和經(jīng)濟實力為基礎，而其經(jīng)濟和軍事上的實力歸根結底都來自其在現(xiàn)代科學技術上的高度領先地位。中國必須以長期的巨大投入來在科技上全面趕超西方，這是中國經(jīng)濟發(fā)展的根本?！度废蜍娛鹿I(yè)體系、產(chǎn)業(yè)體系和經(jīng)濟體系投資以中國目前的經(jīng)濟增長速度推論，中國現(xiàn)在正在成長為世界最大的經(jīng)濟體。隨著中國經(jīng)濟增長到世界最大，中國應當擁有世界最強的軍隊，以徹底改變二百年來一直被動挨打的局面。為此，今后我們最緊要的任務之一，就是重建獨立自主的完整的軍事工業(yè)體系，逐步形成一個先進的、獨立自主的、完整的軍事工業(yè)體系，將中國的軍事工業(yè)發(fā)展為世界最強的軍事裝備研制和軍工產(chǎn)品生產(chǎn)的系統(tǒng)。當然，要想將中國的軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展到美國那樣的水平，首先就得給中國的軍工產(chǎn)業(yè)提供足夠的機器設備等固定資產(chǎn)，使中國的軍工產(chǎn)業(yè)有象美國軍工產(chǎn)業(yè)那樣多的固定資產(chǎn)。據(jù)估算，美國的GDP現(xiàn)在還為中國GDP的四倍，而國防開支則占美國GDP的約4％，而且有估算說，在美國那樣的經(jīng)濟中，需要用4元的“物質(zhì)資本”每年才能生產(chǎn)出1元的GDP。據(jù)此推算，要使中國的軍工產(chǎn)業(yè)達到美國軍工產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在的生產(chǎn)水平，中國的軍工產(chǎn)業(yè)應當擁有的機器設備等固定資產(chǎn)就得相當于中國目前每年GDP的64％。盡人皆知，對于軍事工業(yè)的制造水平來說，最大的問題不是投資的固定資產(chǎn)的數(shù)額，而是掌握的技術的先進程度。而要獲得這些先進的技術，我們就必須投入資金進行研究和開發(fā)。這樣，要使中國的軍工產(chǎn)業(yè)趕上美國，我們可能需要投入比上邊所說更多的資金。顯然現(xiàn)在投資需求缺乏的現(xiàn)實已經(jīng)在逼迫我們不得不將發(fā)展軍事工業(yè)作為創(chuàng)造需求的地方從中國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的全局上說，中國需要建立的是一個具有最高科學技術水平的、獨立自主的、完整的產(chǎn)業(yè)體系和經(jīng)濟體系。這個體系在動態(tài)的發(fā)展過程中所致力的是，除了少數(shù)由于資源缺乏而需要進口的物品只能依靠外國供應之外，其它物品的供應都主要依靠本國的生產(chǎn)，而在本國生產(chǎn)這些產(chǎn)品的企業(yè)又都主要是本國的企業(yè)。在建立獨立自主的經(jīng)濟體系中，最重要的是獨立自主地發(fā)展高技術產(chǎn)業(yè)、機器設備的制造等技術密集的生產(chǎn)。重建獨立自主的經(jīng)濟體系對當前中國的重大意義在于，它必定要求中國通過進口替代來發(fā)展技術密集的產(chǎn)品生產(chǎn)和高技術產(chǎn)業(yè)，適應了經(jīng)濟發(fā)展中向技術密集的產(chǎn)業(yè)實行產(chǎn)業(yè)升級的需要。目前中國需要大量進口的，一部分是石油等中