重藥控股(000950)經營改善可期、全國布局+新業(yè)務注入增長動能-招商證券許菲菲,方秋實-20230601

證證券研究報告|公司深度報告.SZ)經營改善可期、全國布局+新業(yè)務注入增長動能中長期圍繞“一千兩雙三百城、三化四能五路軍”的十四五戰(zhàn)略提高全國競爭力。改善，關注短期基本面反轉：、集采影響逐步出國企改革共同驅動。年收入增速短期放緩，同時疫情下醫(yī)院回款期拉長(西部地區(qū)更甚，公司應收賬款周轉率低于同行且呈下降趨勢)，影響現金流及財務費改善+融資渠道拓寬+業(yè)務結構優(yōu)化等，公司經營有望向好。重慶區(qū)位優(yōu)勢(“一帶一路”和長江經濟帶聯結點，西部首個、全國第4班列)，進口總代大有可為。同時公司持續(xù)推進競爭資供應鏈物流管理)滲透率(2022公立醫(yī)院滲透率＞5%)及品類覆蓋率上線SPD項目占比96%)，催化器械業(yè)務強勁增長，收入藥品和第一類精神藥品的全國性批發(fā)企業(yè)之一，全國第二大麻精藥品批發(fā)商)受益于疫后復蘇，醫(yī)藥工業(yè)仿創(chuàng)雙開花。好，馬太效應持長動能、提高盈利能力。預測2023-2025年歸母凈利潤分別為估值計年度212223E24E25E194507股收益(元)當前股價：7.13元基礎數據6.29.378.4%主要股東重慶醫(yī)藥健康產業(yè)有限公司主要股東持股比例38.14%%%3對表現00May/22Sep/22Jan/23Apr/23相關報告許菲菲S1090520040003xufeifei@方秋實S1090523040003fangqiushi@公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 目錄 敬請閱讀末頁的重要說明3 圖18：重慶市內收入維持穩(wěn)定增長(億元) 11圖19：重慶市內收入高速增長(億元) 11 敬請閱讀末頁的重要說明4公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明5一、一、重藥控股：特色地方國資流通企業(yè)，經營持續(xù)向好配合服務商”轉型。圖1：一圖看重藥控股三大業(yè)務和十四五規(guī)劃長、西部地區(qū)體現更明顯(重藥控股應收賬款周轉率低于同行且呈下影響公司現金流(經營現金凈流率/收入低于同行)，資產負債率提升下財務費用持續(xù)走高(遠高于同行1%公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明6圖2：重藥控股2022年收入增速放緩圖3：重藥控股2022年歸母凈利潤短期下滑證券圖4：重藥控股毛利率與同行比較圖5：重藥控股凈利率低于同行且前兩年呈下行趨勢圖6：重藥控股應收賬款周轉率低于同行圖7：重藥控股經營現金凈流量/營業(yè)收入低于同行敬請閱讀末頁的重要說明7圖8：重藥控股資產負債率高于同行圖9：重藥控股財務費用率高于同行、圖10：重藥控股單季度收入呈現恢復態(tài)勢島體利潤最大化。?融資成本優(yōu)化：加強內部管控、優(yōu)化資產結構、拓寬融資渠道(發(fā)行中期票據、超短期融資券、發(fā)行ABS、發(fā)行應收賬款債權融資)等。質量有望提升。公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明8圖11：公司股權結構圖。和“銷售”三大職能，兩票制拉長資金流轉周期、對“墊資”能力帶來挑戰(zhàn)，全國集采對流通企業(yè)“配送”公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明9圖12：醫(yī)藥流通行業(yè)在兩票制和集采政策下加速洗牌公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明10實西部優(yōu)勢，加速全國布局制品進口備案和化學藥品首次藥品進口備案職能，成為繼北京、上海、廣州之后，國第四個、西部地區(qū)首個藥品首進口岸城市。重慶市內二級以上(含二級)醫(yī)療機構覆蓋率達80%以上。2022年實現對重慶市二級及以上等級醫(yī)療機構95%圖17：重藥控股有望充分受益于重慶進口口岸紅利別行政區(qū)，覆蓋客戶近14積從2018年的20+萬平方米到年的三方儲配收入約4600萬元。公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明11?重慶市外收入大幅增加、全國競爭力提升：重慶市外收入從2015年的39億元提升至2022年430億元、(基于商務部報告數據計算)。圖18：重慶市內收入維持穩(wěn)定增長(億元)圖19：重慶市內收入高速增長(億元)圖20：參控股子公司持續(xù)增多年份物流體系2018年年處理物流量近200億元，倉儲面積超20萬平方米，擁有專業(yè)貨運車300+輛2019年年處理物流量近200億元，多個分配送中心，倉儲面積超24萬平方米，擁有專業(yè)貨運車300+輛2020年年處理物流量近200億元，倉儲總面積超過39萬平方米，擁有專業(yè)貨運車輛近700輛2021年年處理物流量近200億元，倉儲總面積超過49.2萬平方米，擁有封閉式醫(yī)藥專業(yè)貨運車800+輛2022年倉儲面積達50+萬平方米，下屬20+家公司擁有第三方儲配資質，并逐步開展第三方儲配業(yè)務，全年三方儲配收入約4600萬元。在重慶市下設30個區(qū)縣批發(fā)子公司，800+人服務區(qū)縣市場，配送10000+家終端客戶公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明12圖21：市占率穩(wěn)步提升圖22：2022年重慶市內外收入占比資料來源：公司公告，招商證券資料來源：公司公告，招商證券“重慶醫(yī)藥(集團)股份有限公司”主營業(yè)務收入/藥品流通行業(yè)三、三、新興業(yè)務百花齊放，助力盈利能力提升合空間大。圖23：SPD運行模式公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明13圖24：近4年開展項目占比達83%圖25：器械SPD品類覆蓋面逐年擴大RVD器械重點子公司主要有重慶醫(yī)藥集團醫(yī)療器械有限公司、重藥控股安徽有限公司、重藥控股(湖南)有限公司。9.74億元、占比約57%，在IVD領域全年實現營業(yè)收入約4億元。重藥湖南的銷售網絡在湖南省三級以上醫(yī)D圖27：器械類業(yè)務毛利率更高公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明14《關于進機零售藥店帶來增量收入。s方圖28：1992年后日本醫(yī)藥分家加速圖29：2020年藥品零售各渠道占比情況WA時間發(fā)布機構政策名稱主要內容2016.4國務院《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2016年重點工作任務》提出試行零售藥店分類分級管理，鼓勵連鎖藥店發(fā)展，組織醫(yī)療機構處方信息、醫(yī)保結算信息與藥品零售消費信息共享試點，推動醫(yī)藥分開。2021.5健委等關于印發(fā)湖南省處方流轉與監(jiān)管工作方案《試行》的通如明確處方流轉與監(jiān)管工作先在省內部分醫(yī)療機構開展試點，再逐步向全省二、三級醫(yī)療機構進行推廣。流轉藥品范圍應以慢性病、常見病的口服或外用制劑為主，注射劑(自用胰島素針除外)、毒麻精放等特殊藥品不在此列。2021.5局等《關于建立完善國家醫(yī)保談判藥品“雙通道”管理機制的指導意見》零售藥店納入談判藥品供應保障范圍，并與定點醫(yī)療機構統一支付機制；定點零售藥后要與醫(yī)保信息平臺、電子處方流轉平臺等對接，保證電子處方順暢流轉。2023.2保障局《關于進一步做好定點零售藥店納入門診統籌管理的通知》支持定點零售藥店開通門診統籌服務，明確配套政策等DTP藥房是承接處方外流的重要渠道，流通企業(yè)具備天然優(yōu)勢。DTP藥房是直接面向患者的藥房，藥房根據患者處方進行藥品配送，同時提供用藥咨詢、追蹤用藥進展等高值DTP高端新特藥和處方藥為主，是連接藥企、醫(yī)院和患者的平臺，在承接處方DTP數據科技公司，其中醫(yī)公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明15的物流配送團隊。圖30：2024年中國DTP市場規(guī)模達383億元圖31：三類DTP玩家營收占比家，同時省外拓展持續(xù)落地，截至2022年公司已在全國19個省市布局零售網絡(新增海南、山東、天津)，內2022公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明16圖32：重藥控股零售業(yè)務收入及yoy圖33：醫(yī)藥零售業(yè)務相較于批發(fā)有更高毛利率面及需求持續(xù)向好。市場規(guī)模達800億元，預入醫(yī)保藥品目錄。圖34：2017-2027E中國中藥市場規(guī)模圖35：中醫(yī)類診療人次穩(wěn)步提高資料來源：弗若斯特沙利文，頭豹研究院，招商證券資料來源：中國衛(wèi)生健康統計年鑒，招商證券公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明173.4其他：麻精藥品受益于疫后復蘇，醫(yī)藥工業(yè)仿創(chuàng)雙開花麻，同圖36：2017-2021年住院病人手術人次情況圖37：麻醉藥銷售總額資料來源：觀研天下，招商證券資料來源：藥智網，招商證券圖38：2017-2022年重慶藥友營業(yè)收入及利潤情況公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明18本形成研發(fā)梯隊雛形。表3：主要研發(fā)項目(截至2022年報)項目名稱項目目的項目進展預計對公司影響鹽酸普拉格雷片原研授權許可，第三代的抑制ADP激活的血小板聚集藥物，用于治療急性冠狀動脈綜合癥完成補充資料提交開拓血液系統疾病產品管線奧美沙坦酯片用于治療高血壓完成補充資料提交開拓循環(huán)系統疾病產品管線普瑞巴林膠囊用于治療帶狀皰疹后神經痛完成補充資料提交開拓神經系統疾病產品管線枸櫞酸托法替布片用于治療類風濕性關節(jié)炎完成補充資料提交開拓免疫系統疾病產品管線四、投資建四、投資建議位優(yōu)勢、強化全國分銷競爭力；同時各項相對高毛利新業(yè)務占比提升、持續(xù)注入增長動能、提高盈利能力。預測21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1一、營業(yè)總收入1563416107163021587916796178561729819620二、營業(yè)總成本1525215833159531582116466173321713419424其中：營業(yè)成本1417914632147071459115318164421565817996公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明1921Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1營業(yè)稅金及附加4143443651435844營業(yè)費用451500610468464522581546管理費用236261358289272312407364研發(fā)費用01600121財務費用251303258262261270301328資產減值損失9493-30-258三、其他經營收益9795697580其它收益4235206229公允價值變動收益3558351投資收益6176837966826670四、營業(yè)利潤482371517425593240276加：營業(yè)外收入2213522減：營業(yè)外支出-5214320五、利潤總額509381506426607259288減：所得稅696836709456六、凈利潤441313404356498232減：少數股東損益8269803267-766七、歸屬母公司所有者凈利潤358244324289379EPS90.000.10毛利率9.3%9.2%9.8%8.8%7.9%9.5%8.3%主營稅金率0.3%0.3%0.3%0.2%0.3%0.2%0.3%0.2%營業(yè)費率2.9%3.7%2.9%2.8%2.9%3.4%2.8%管理費率5%6%2.2%8%6%7%2.4%9%營業(yè)利潤率2.3%3.2%2.5%3.3%4%4%實際稅率13.5%17.8%20.2%19.7%16.5%36.2%19.4%凈利率2.3%5%2.0%0.7%7%0%0.8%YoY營業(yè)總收入增長率66.3%20.6%9.7%7.4%10.9%23.6%營業(yè)利潤增長率-21.3%10.0%-6.9%59.8%-53.6%55.3%歸母凈利潤增長率66.2%-21.9%18.8%40.7%55.4%-46.7%48.4%五、風險提示五、風險提示對公司業(yè)績產生較大影響。業(yè)增長及利潤空間仍有影響，也不排除新政策出臺對流通行業(yè)帶來的影響。公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明2086420Jun/20Dec/20Jun/21Dec/2186420Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22資料來源：公司數據、招商證券9876543210Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22資料來源：公司數據、招商證券公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明21212223E24E212223E24E25E票據款項存貨566536625984861239883632762215674227407284813398848329692085760174653100835788671296924708143752934391383088402969281597727599379303788899229693124款2242139623809賬款611720237賬款216168189307410576357888816362093807380738073807460823072307230723072395239423942394239456836514756587736205923142607294398212213現金流量表212223E24E212223E24E25E攤銷投資收益投資活動現金流資活動現金流變動加現金凈增加額