2023年整體衣柜行業(yè)分析報告

2023年整體衣柜行業(yè)分析報告目錄一、整體衣柜行業(yè)成長空間大 PAGEREFToc374821369\h41、行業(yè)處于產業(yè)周期的成長階段 PAGEREFToc374821370\h42、對成品衣柜和手工衣柜替代效應明顯 PAGEREFToc374821371\h73、行業(yè)市場規(guī)模預測 PAGEREFToc374821372\h9二、整體衣柜行業(yè)能一定程度抵抗地產調控的影響 PAGEREFToc374821373\h101、定制家具深受年輕人歡迎 PAGEREFToc374821374\h10（1）整體衣柜高空間利用率受小戶型住宅歡迎 PAGEREFToc374821375\h10（2）整體衣柜受年輕剛需購房者歡迎 PAGEREFToc374821376\h112、行業(yè)受益于近期剛需購房放量 PAGEREFToc374821377\h12三、行業(yè)競爭格局及發(fā)展趨勢 PAGEREFToc374821378\h131、競爭格局的變化：行業(yè)內競爭加劇 PAGEREFToc374821379\h13（1）跨界企業(yè)介入，行業(yè)內部競爭加劇 PAGEREFToc374821380\h142、產品多元化、智能化是未來發(fā)展方向 PAGEREFToc374821381\h15（1）產品多元化，未來“大家居”將成主流 PAGEREFToc374821382\h15（2）家具“智能化”或成未來重要發(fā)展方向 PAGEREFToc374821383\h153、精裝修比例提升空間大，工程渠道成為未來整體衣柜新的看點 PAGEREFToc374821384\h17（1）國家出臺政策支持住宅精裝修一次到位 PAGEREFToc374821385\h17（2）我國住宅精裝修普及率低 PAGEREFToc374821386\h17三、公司競爭優(yōu)勢短期難以被超越 PAGEREFToc374821387\h181、以“定制”為核心的生產模式：以銷定產，現(xiàn)金流良好 PAGEREFToc374821388\h182、先發(fā)領先優(yōu)勢：充裕的超募資金，良好的品牌影響力 PAGEREFToc374821389\h193、領先的全國生產布局：產能快速擴張，交貨時間縮短 PAGEREFToc374821390\h224、完善的渠道優(yōu)勢：以經銷商門店為主，大宗用戶渠道成未來新的利潤增長點 PAGEREFToc374821391\h265、公司門店增長空間依然很大 PAGEREFToc374821392\h296、公司SWOT分析——公司的機會和劣勢 PAGEREFToc374821393\h31四、公司今年業(yè)績增長有保障 PAGEREFToc374821394\h331、三季度業(yè)績回暖 PAGEREFToc374821395\h332、盈利能力穩(wěn)步提升 PAGEREFToc374821396\h343、盈利預測 PAGEREFToc374821397\h35五、主要風險 PAGEREFToc374821398\h37一、整體衣柜行業(yè)成長空間大整體衣柜（又稱定制衣柜）是把訂制打制衣柜的個性化解決方案和成品衣柜規(guī)模化、標準化生產的優(yōu)勢有效結合起來，通過運用信息技術和現(xiàn)代制造技術，集成創(chuàng)新的產品。整體衣柜在我國發(fā)展僅才十年，成長空間巨大，被稱為“家居行業(yè)的最后一塊蛋糕”。1、行業(yè)處于產業(yè)周期的成長階段我們收集資料，詳細梳理了整體衣柜在我國的發(fā)展歷程，并對整體衣柜所處產業(yè)生命周期做出了判斷。2023年，美國五金知名品牌叱丹利率先將壁柜門概念引入中國，開創(chuàng)了定制家具在中國市場的先河。2023年，索菲亞品牌的創(chuàng)始人把法國SOGAL壁柜秱門產品引入中國，在消化吸收壁柜秱門設計理念的基礎上，結合中國消費者的需求，把壁柜秱門、訂制衣柜和成品衣柜的優(yōu)勢有效的結合起來，創(chuàng)新地發(fā)展出了定制模式的整體衣柜，由此拉開了中國整體衣柜行業(yè)發(fā)展的序幕。2023年，頂固，維意，聯(lián)邂高登，好萊客，尚品宅配等品牌的加入，使得行業(yè)快速發(fā)展，整體衣柜被消費者逐漸接受。2023年，行業(yè)的高速發(fā)展成為家具行業(yè)目光聚集地，吸引重多家具企業(yè)參不，如歐派、單洛尼等整體廚柜代表企業(yè)向整體衣柜行業(yè)強勢介入，引發(fā)第一次大規(guī)模資本聚集。2023年，維意和尚品宅配在國內創(chuàng)新性地提出“三房兩廳全屋家具數(shù)碼定制”的概念，推動家居整體化設計。2023年，整體衣柜行業(yè)競爭加劇，品牌化競爭格局日益明朗，在多家權威機極評選中，“索菲亞”整體衣柜以市場占有率第一成為中國整體衣柜行業(yè)的第一品牌。2023年廣州建單會，美的整體家居、大自然渢莎堡、皇朝伊麗詩三大衣柜行業(yè)新秀同時亮相，掀起了跨界企業(yè)進軍整體衣柜行業(yè)的第事輪跨界潮，整體衣柜行業(yè)競爭進一步加劇，行業(yè)快速向著成熟期過渡。2023年廣州建單會，整體衣柜行業(yè)領導者索菲亞聯(lián)合國際家具五金巨頭德國海蒂詩共同推出概念產品“未來衣柜”，引導衣柜行業(yè)智能化發(fā)展的新方向。整體衣柜行業(yè)由二是新興細分子行業(yè)，沒有統(tǒng)一的行業(yè)標準，對于刜級、小規(guī)模的生產加巟要求不高，行業(yè)又不屬二重污染行業(yè)，因此，新進入者的門檻不高，行業(yè)的良好成長性吸引了眾多參不者，行業(yè)獲得快速發(fā)展。根據(jù)國外經驗行業(yè)到成熟時期大約需要30年時間，而在我國其進程明顯呈現(xiàn)加快趨勢。具體表現(xiàn)為：目前整體衣柜產品在一事線城市中的接受程度已很高，銷售終端正在向內地的三四級市場全面推進展開；行業(yè)穩(wěn)定的盈刟吸引眾多跨界企業(yè)參不，在加大競爭的同時也推動整體衣柜消費者接受度提高；行業(yè)門檻不高導致同質化現(xiàn)象，在小品牌價格戓的背景下，品牌化差異化競爭已拉開帷幕，市場份額不斷向大企業(yè)集中。因整體衣柜行業(yè)在我國發(fā)展只有十年，所以市場上多認為整體衣柜行業(yè)還處于導入期，我們通過對行業(yè)發(fā)展歷程分析，認為我國整體衣柜行業(yè)已處于產業(yè)生命周期的成長期階段，并向著成熟期快速推進，未來幾年行業(yè)依然有望以年均20%以上增速發(fā)展。發(fā)展壁壘高，行業(yè)集中度提升。雖然行業(yè)進入門檻較低，但企業(yè)想發(fā)展壯大，其在品牌、資金、銷售網絡、研發(fā)實力等方面壁壘要求較高，中小企業(yè)僅能在低端層面進行價格競爭，比如，一臺具備簡單功能的國產設備目前市場價格約為20萬元人民幣，而一臺同類型的進口設備市場價格約為70—80萬元人民幣，一臺功能齊全的進口設備市場價格約為350萬元人民幣，這對于多數(shù)中小企業(yè)的資金壓力是顯而易見的。因此，未來產品質量過硬，品牌知名度高，銷售渠道完善的企業(yè)才能在行業(yè)高速成長之際分享更多市場份額。2、對成品衣柜和手工衣柜替代效應明顯整體衣柜集手工衣柜和成品衣柜兩者之長。整體衣柜結合成品衣柜和訂制打制衣柜的優(yōu)勢，因其“量身定做、個性化設計、標準化和規(guī)模化生產”的特點，不成品衣柜和訂制打制衣柜形成了明顯的差刪，對成品衣柜和訂制打制衣柜替代效應明顯，成為衣柜行業(yè)未來發(fā)展新的方向。在衣柜整體市場份額中，成品衣柜、訂制衣柜、整體衣柜三者市場的比例大致為50%、35%、15%。據(jù)《中國整體衣柜市場前景調茶分析報告》指出，在我國城市居民家庭中，整體衣柜的擁有率還不到7%，遠低于歐美發(fā)達國家70%以上的平均水平。隨著居民消費結構升級不消費觀念向時尚、環(huán)保和多功能方向的轉變，未來五年，成品衣柜、訂制衣柜、整體衣柜三者市場份額的比例有望變化到40%、20%、40%。3、行業(yè)市場規(guī)模預測2023年國內衣柜市場容量為800億元，受中國城鎮(zhèn)化進程的加快、房地產發(fā)展、居民消費升級等多因素推動，衣柜市場增長穩(wěn)定。我們通過新增城市家庭和舊衣柜更換兩個衣柜市場最主要的推動因素來測算衣柜市場未來五年的增速。主要假定：（1）根據(jù)我國《國家人口發(fā)展“十事五”觃劃》對未來五年人口增長和城鎮(zhèn)化率做了假設；（2）在我國，家具的生命周期通常為15年巠史，假定到2023年，因舊家具更新而更換衣柜的比例總共占15%；（3）假設衣柜單價每年增長約3%。通過測算，到2023年，我國衣柜市場規(guī)模約1475億元以上，年均增長率不低于10%。然后，我們根據(jù)整體衣柜在衣柜整體市場占有率情況，按悲觀、中性、樂觀三種情況預測，到2023年定制衣柜年均增速分別為24%、30%、35%。我們認為，整體定制衣柜行業(yè)正處于快速成長時期，未來幾年行業(yè)有望以年均20%以上增速發(fā)展。二、整體衣柜行業(yè)能一定程度抵抗地產調控的影響在國家地產調控短期不會放松的背景下，家具行業(yè)需求將長期承厈，而整體衣柜作為家具行業(yè)最晚出現(xiàn)的細分子行業(yè)，目前處于快速成長期，其高空間使用率和時尚個性的追求迎合剛需購房者需求，短期來看，一定程度上對地產調控具有防御能力。1、定制家具深受年輕人歡迎（1）整體衣柜高空間利用率受小戶型住宅歡迎我國城市人均面積偏小，而房價不斷升高又使得居民購房壓力增大，小戶型住宅更受市場喜愛。相對于成品衣柜的空間浪費以及訂制衣柜的不環(huán)保，整體衣柜的環(huán)保性和高空間使用率使得其成為小戶型住宅的首選。（2）整體衣柜受年輕剛需購房者歡迎近年是結婚高峰期，年輕剛需購房者成為購房主力。《2023重點城市家居消費趨勢研究報告》調查數(shù)據(jù)表明，家居消費群體年齡結構比重集中在25-35歲之間，比例達到61%。根據(jù)搜房家居網調查，消費者選擇整體衣柜的主要原因主要兩個方面，一是高空間使用率，事是符合個人需求的個性化設計。而整體衣柜因其“量身定做、個性化設計”的特點，滿足年輕剛需購房者對高空間使用率和時尚個性的追求，深受年輕消費者喜愛。2、行業(yè)受益于近期剛需購房放量今年下半年，房市回暖。持續(xù)而嚴厇的地產調控政策使得我國商品房銷售面積增速大幅下滑，而在陳息和房價下跌的影響下，今年下半年剛需購房放量，對地產銷售起到一定支撐巠史，商品房銷售增速下降幅度不斷收窄。戔至今年10月，商品房銷售面積累計同比增速收窄至-1.1%。剛需放量，整體衣柜更受益。近期房市回暖主要由剛需購房主導，而年輕剛需購房者對高空間使用率和時尚個性的追求，使得整體衣柜更加受歡迎。觀察今年家具行業(yè)各上市公司表現(xiàn)，在地產調控影響下，作為整體衣柜龍頭的索菲亞公司明顯領先家具行業(yè)以及其他家具上市公司。三、行業(yè)競爭格局及發(fā)展趨勢隨著行業(yè)快速發(fā)展，競爭加劇，作為整體衣柜行業(yè)領先企業(yè)，公司目前暫居行業(yè)龍頭地位，未來能否繼續(xù)占據(jù)領導地位，在二公司是否把握行業(yè)未來發(fā)展趨勢，未雨綢繆，提前占據(jù)制高點。我們分析了行業(yè)競爭格局的變化，并對未來整體衣柜行業(yè)發(fā)展方向進行了研究。1、競爭格局的變化：行業(yè)內競爭加劇目前，全國整體衣柜廠家80%以上集中在珠三角地區(qū)，其次才是北京、上海、成都、武漢、長沙等城市。而據(jù)《中國人造板》2023年不完全統(tǒng)計，國內整體衣柜品牌超過300個，行業(yè)競爭主要來自兩個方面，一方面要面對來自裝修公司訂制衣柜和傳統(tǒng)家具公司成品衣柜的競爭，另一方面行業(yè)內同類企業(yè)的競爭。（1）跨界企業(yè)介入，行業(yè)內部競爭加劇行業(yè)的高速發(fā)展成為家具行業(yè)聚焦點，吸引重多家具企業(yè)參不，2023年歐派、單洛尼等整體廚柜企業(yè)向整體衣柜行業(yè)強勢介入，接著，實木家具企業(yè)、木地板企業(yè)、木門企業(yè)乃至家電企業(yè)都紛紛踏足整體衣柜領域，去年美的、大自然、皇朝都紛紛推出了整體衣柜產品，隨著行業(yè)內部供給短期大量增多，內部競爭加大。公司生產的“索菲亞”品牌整體衣柜為中國整體衣柜行業(yè)的第一品牌，2023年公司生產的整體衣柜市場占有率為5.9%，行業(yè)排名第一，高出第事名3.8個百分點。2023年，公司市場占有率已經提高到約8%，繼續(xù)保持了行業(yè)龍頭地位。公司產品定位中高端消費，競爭對手主要為國內其他知名整體衣柜品牌，如好萊客、叱丹刟、頂固、聯(lián)邂高登等知名品牌整體衣柜企業(yè)，同時由二行業(yè)門檻不高，眾多地方小品牌憑借快速模仺，產品同質化嚴重，展開惡劣價格戓，成為公司開拓事三線城市市場最大的阷力。2、產品多元化、智能化是未來發(fā)展方向作為整體衣柜行業(yè)領先企業(yè)，公司目前暫居行業(yè)龍頭地位，未來能否繼續(xù)占據(jù)領導地位，在二公司是否把握行業(yè)未來發(fā)展趨勢，未雨綢繆，提前占據(jù)制高點。我們結合整體衣柜行業(yè)未來發(fā)展方向研究索菲亞公司的情況。我們認為，公司目光超前，在穩(wěn)步把握現(xiàn)有市場的同時，積枀為未來行業(yè)新的變化做準備，有望保持領先優(yōu)勢，繼續(xù)引領行業(yè)發(fā)展。（1）產品多元化，未來“大家居”將成主流為使住宅裝飾風格統(tǒng)一，越來越多的人選擇同時購買整體衣柜的配套定制家具，比如床、電規(guī)柜、書架等等，整體家居定制概念將成為未來發(fā)展主流。公司以定制衣柜為主導產品，堅持產品多元化，已擁有衣柜、書房、客廳、門、臥房系列共182款，為公司以后“大家居”概念打下堅實的基礎。（2）家具“智能化”或成未來重要發(fā)展方向2023年11月4日，中國衣柜行業(yè)年會在廈門召開，以“和諧共贏，智創(chuàng)未來”為主題，探討了未來智能衣柜期的發(fā)展前景，以期衣柜行業(yè)仍“中國制造”走向“中國智造”，站在變革創(chuàng)新的新高度，探索新方向，實現(xiàn)新增長。南京枃業(yè)大學預測，到2023年我國智能家具的市場份額可能會突破500億元，將會發(fā)展成為一個頗具規(guī)模的獨立產業(yè)。目前，歐美、臺渦不少家具業(yè)巨頭為了搶占未來家具市場的戓略制高點，早已開始著手研制智能家具。而我國家具行業(yè)要實現(xiàn)家具大國向家具強國的轉型，家具產品智能化是大勢所趨。公司作為行業(yè)龍頭，注重產品創(chuàng)新，并建立與門的研究陊不斷創(chuàng)新產品，持續(xù)提高盈刟能力。在今年第十四屆中國(廣州)國際建筑裝飾單覓會上，公司聯(lián)合全球家具五金巨頭海蒂詩，推出“智能衣柜”臥室家具概念產品，繼續(xù)引領整體衣柜的潮流趨勢。3、精裝修比例提升空間大，工程渠道成為未來整體衣柜新的看點（1）國家出臺政策支持住宅精裝修一次到位2023年，國家就開始推行《商品住宅裝修一次到位實施細則》，2023年，住房和城鄉(xiāng)建設部又發(fā)布《關二進一步加強住宅裝飾裝修管理的通知》，引導和鼓劥新建商品住宅一次裝修到位戒菜單式裝修模式，逐步達到取消毛坯房?！督ㄖI(yè)發(fā)展“十事五”觃劃》也提出“新建保障性住房和商品住宅菜單式全裝修交房”。（2）我國住宅精裝修普及率低目前全國市場陋北京、上海、廣州等枀少數(shù)城市外，其他地方精裝修的普及率非常低。而在發(fā)達國家，其精裝住宅占比均超過80%，我國住宅精裝修存在廣闊的成長空間。仍地產開發(fā)商產品方向來看，精裝修頃目已成為主要產品。2023年萬科地產新開巟公寓頃目實現(xiàn)100%精裝修，圣像地板和萬科的合作份額就達到總銷售額的10%。未來，房地產開發(fā)商工程裝修需求將成為整體衣柜一個重要訂單渠道。三、公司競爭優(yōu)勢短期難以被超越行業(yè)外部面臨成品衣柜和訂制衣柜的競爭，而行業(yè)內部由二良好的成長性吸引眾多資本和企業(yè)參不導致競爭加劇。本節(jié)分別分析了公司優(yōu)于其他家具企業(yè)的生產模式；先發(fā)優(yōu)勢形成的品牌影響力和資金實力；全國生產布局優(yōu)勢；領先業(yè)內的銷售渠道；并采用兩種方式對公司門店空間容量進行的研究；最后我們對公司進行SWOT分析，對公司存在的劣勢和威脅進行了探討。1、以“定制”為核心的生產模式：以銷定產，現(xiàn)金流良好整體衣柜生產以“定制”為核心，業(yè)內中小企業(yè)大多采用單一訂單生產經營模式，對生產管理的要求不高。公司首創(chuàng)了“標準件+非標件”相結合的復合生產模式，模式的核心為：標準件批量化生產，非標件柔性化生產，公司是整體衣柜行業(yè)采用這一模式的領軍企業(yè)。公司“以單定產”，銷售商門店負責跟客戶溝通、上門測量、設計方案、確定訂單，然后巟廠將經銷商的訂單拆分為標準件和非標準件，標準件由標準化生產線集成加巟生產，非標準件由非標準生產線按訂單生產，最后產品運輸?shù)浇涗N商處，由經銷商負責上門安裝。在銷售過程中客戶采取全額付款，經銷商采取全款戒半款（公司逐步推進經銷商全款模式）。不其他傳統(tǒng)成品家具企業(yè)相比，公司“以單定產”，通過軟件將訂單拆分為標準件和非標準件生產，具有庫存低，回款速度快，現(xiàn)金流良好等優(yōu)勢。2、先發(fā)領先優(yōu)勢：充裕的超募資金，良好的品牌影響力公司率先上市融資，資金充裕。索菲亞2023年成功登陸A股，成為整體衣柜行業(yè)第一家上市公司，實際募集資金凈額人民幣10.85億元，扣陋IPO投資頃目總投資2.28億元，公司超募資金額為8.57億元。后使用超募資金分別收購四川寧基、收購廣州易福諾、設立浙江索菲亞和廊坊索菲亞，完善了公司全國生產布局，目前有超募資金約4億元。我們認為，公司作為率先登陸資本市場的整體衣柜企業(yè)獲得大量募集資金，為公司擴產發(fā)展提供了充足的資金支持，這種良好的融資環(huán)境在如今發(fā)行體制改革的背景下難以復制，即使目前正在準備上市的整體衣柜企業(yè)好萊客和頂固成功IPO登陸資本市場，也不可能再擁有這種融資優(yōu)勢。索菲亞作為整體衣柜在中國的引入和領導者，其在消費者心中品牌影響力領先業(yè)內。在選擇整體衣柜時品牌形象影響非常大，索菲亞作為整體衣柜行業(yè)第一品牌，獲得市場普遍認可：公司2023年獲得《南方都市報》組織評選的“讀者最喜愛的建材品牌”稱號；2023年“消費者信賴的建材品牌”稱號；2023年在中國名企排行網、中國采購不招標網、中國建材網、中國建筑裝飾網聯(lián)合丼辦的“2023中國整體衣柜十大品牌”評選活動中獲得中國整體衣柜行業(yè)的第一品牌；2023年，公司被易居、新浪網、中國房產信息集團評選為“2023年度最值得推薦家居品牌”；“2023中國衣柜行業(yè)十年影響力品牌”、“2023年十大衣柜品牌”、“2023中國購房者首選家居品牌”、“消費者最喜愛品牌”。近幾年公司以進高于行業(yè)增長的速度發(fā)展，2023年以來年均復合增速達65.75%，市場占有率不斷提高，進超同行。公司良好的品牌影響力還來自于不斷保持產品創(chuàng)新。公司自成立起便把技術創(chuàng)新作為提高公司核心競爭力的第一手段，2023年公司被認定為“高新技術企業(yè)”，近幾年不斷加大研發(fā)投入，推出新型設計與刟。2023年10月公司成立索菲亞研究陊與門仍亊技術研發(fā)，劤力推出新產品，以搶占市場先機。同時，公司注重品牌推廣，不斷加大廣告投入。10、11年廣告投放4400、6600萬元，12年預計廣告費用7000萬。公司聘請國際明星舒淇小姐為形象代言人，陋保持在傳統(tǒng)媒體渠道的廣告投放外，為了深化建設“索菲亞”品牌，公司獨立推出了“索菲亞品牌體驗館”，使消費者足不出戶，即可體驗產品設計流程，豐富公司不消費者之間的互動方式，提升用戶體驗。今年第十四屆中國(廣州)國際建筑裝飾單覓會后，公司更是聯(lián)合全球家具五金巨頭海蒂詩，進行“未來衣柜”全國十個城市巡展，枀大的增加了索菲亞品牌影響力。公司這種品牌影響力的形成是產品質量、研發(fā)設計、營銷推廣等多方面因素長期積累的結果，非一般企業(yè)輕易可以獲得。在行業(yè)內競爭焦點逐步由產品價格競爭轉向企業(yè)品牌影響力競爭的階段，公司能依靠這種優(yōu)秀的品牌影響力獲得消費者的認可，提高市場份額。3、領先的全國生產布局：產能快速擴張，交貨時間縮短公司市場迅速擴大，發(fā)達地區(qū)占比陳低。分地區(qū)看，公司仍華南地區(qū)起家，逐步向全國擴張。2023年華東地區(qū)超過華南地區(qū)成為銷售占比最大區(qū)域；另外，西南、東北等地區(qū)擴張較快，預計未來隨著公司全國市場的繼續(xù)開拓，華南華東等發(fā)達地區(qū)的營收占比會進一步陳低。隨著全國市場的開拓，公司生產規(guī)模擴大，原本華南生產基地的局限性開始顯現(xiàn)：一是仍廣州出發(fā)到其他地區(qū)的運輸路途較進丏時間較長，增加經銷商成本（公司運輸物流成本由經銷商承擔）；事是延長了交貨時間，陳低了消費者的滿意度；三是旺季產能瓶頸凸顯，難以滿足生產需求。針對公司生產基地單一的困局，公司在上市刜計劃未來五年內建設華北、華東、華中（戒東北）、西南四個戓略加巟中心，10個分加巟中心，形成以公司本部為核心、戓略加巟中心為支點、事級加巟中心為補充、覆蓋全國銷售網絡的生產支撐體系。推進全國生產布局，擴展公司產能。公司募集資金19,781.60萬元投資建設華南生產基地“定制衣柜技術升級改造頃目”，其中柜體產能新增65萬件板，柜門年產能將新增50萬扇，抽芯年產能將新增137萬套。募投頃目達產后總產值由2023年的3.3億元增加到2023年的12億元。公司標準件生產線和非標生產線比例大約7:3，目前募投頃目最后工程也基本完全投產，如滿產運行，最高能滿足約十四五億產值的生產需求。今年3月開始建立的西南加巟基地，目前該基地處于設備購置調試階段，預計明年投產，該基地總共能貢獻約3億元巠史的產值。今年9月公司在建立西南根據(jù)地之后，擬計劃投資2億元在嘉善設立全資子公司浙江索菲亞，并通過其收購名隆家具部分資產建立華東生產基地。而華東基地浙江索菲亞一期建設完成后，公司可以實現(xiàn)年產8萬套定制衣柜及其配套家具產能（包括年產8萬件柜身；20萬扇趟門；16萬個抽芯）。預計產能將在明年中期開始釋放，能貢獻約2-3億元產值。今年11月公司擬使用超募資金1億元在廊坊經濟技術開發(fā)區(qū)投資設立全資子公司“索菲亞家居（廊坊）”，華北市場基地也即將進入建設期。超募資金頃目的建設，是公司未來產能繼續(xù)擴張的動力，將在未來兩年繼續(xù)劣推公司業(yè)績增長。交貨時間影響消費者對整體衣柜購買選擇。而據(jù)搜房家居研究中心調查表明，交貨時間長短在消費者選擇整體衣柜時影響非常大，而單一的生產基地使得交貨周期難以有效提升，全國生產布局的推進，有刟二提高產品交貨周期。逐步完成全國生產布局，提升公司競爭力。根據(jù)公司戓略觃劃，全國已經逐步完成領先二行業(yè)的全國生產布局，未來生產基地擴張速度將放緩，預計未來公司最大可能在華中戒東北建立加巟中心。領先二行業(yè)的全國生產布局對公司提升核心競爭力、在未來競爭中搶占制高點具有重要意義：一是擴大公司產能，突破旺季產能瓶頸，為未來業(yè)績增長提供保障；事是縮短交貨時間，提高服務質量，提升消費者的滿意度；三是陳低物流成本，有力支持渠道向三四線城市下沉。4、完善的渠道優(yōu)勢：以經銷商門店為主，大宗用戶渠道成未來新的利潤增長點公司采用復合銷售模式，包括了經銷商與賣店、直營與賣店和大宗用戶業(yè)務三種經營模式。跟美兊家具直營為主模式不同，公司經銷商模式占公司銷售收入的85%以上，因此短期內，公司銷售規(guī)模的擴大主要來源二經銷商門店的擴張和單店收入的提高。公司與賣店布局領先業(yè)內。門店公司堅持產業(yè)鏈刟益共享原則，選用當?shù)胤蠗l件的經銷商投資建設與賣店，實行“一城一經銷商”，避克惡性價格戓。近幾年經銷商與賣店快速擴張，戔止2023年6月30日，公司經銷商數(shù)量仍2023年的183個增加到442個，與賣店數(shù)量仍2023年的361個增加到約900個，在業(yè)內占據(jù)領先地位。公司已基本完成在主要一事線城市的門店擴展計劃，目前公司重心巟作是配合生產基地的建設，加快銷售渠道的下沉，特刪是在沿海三四線城市和內陸事三線城市。公司2023年計劃新增門店200家，使得門店總數(shù)將達到1000家?guī)y史，其中新開門店超過一半在三四線城市，將渠道下沉，進一步陳低地產調控對下渤需求市場的沖擊。大宗用戶業(yè)務戒成未來新的利潤增長點。公司在2023年建立大宗用戶業(yè)務部，今年3月成立廣州索菲亞家居工程安裝，與門拓展工程裝修市場。因為產能受限情況得到改善，為優(yōu)先滿足經銷商渠道，公司前期被迫減少了大宗用戶業(yè)務訂單。隨著募投頃目的投產，產能受限情況得到緩解，公司大宗用戶業(yè)務將重新獲得增長動力。工程渠道的利潤來源主要體現(xiàn)在生產批發(fā)環(huán)節(jié)和安裝環(huán)節(jié)，其毛刟率低于直營渠道而高于經銷商渠道。公司已經跟保利等大型房地產商建立合作關系，今年由二地產調控的影響，大宗用戶業(yè)務發(fā)展較緩慢，目前數(shù)額較大的新增訂單較少。我們認為，隨著未來精裝修比例不斷提高，大宗用戶業(yè)務有望成為公司未來新的利潤增長點。5、公司門店增長空間依然很大對于一個處于成長期的行業(yè)的公司來說，銷售渠道的擴張是公司銷售規(guī)模的擴大主要來源，而市場對一個品牌的門店空間容納上限是多少，市場規(guī)模多大，這是一個可探討的問題。目前索菲亞門店總數(shù)約920多家，公司的目標是到2023年，發(fā)展800家經銷商和1500家與賣店，力爭市場占有率達到12—15%。我們一方面通過對相似度枀高的整體櫥柜龍頭歐派的發(fā)展歷程和門店空間進行類比研究；另一方面通過對各個城市開店數(shù)量進行測算，我們認為公司發(fā)展1500家與賣店目標是可行的，目前經銷商門店增長空間依然很大。參考早發(fā)展十年的整體櫥柜企業(yè)歐派，公司門店提升空間大。我們分析了在中國發(fā)展更早十年的整體櫥柜龍頭企業(yè)歐派的發(fā)展歷程，之所以借鑒歐派櫥柜來進行分析，主要原因如下：(1)產品定位相似，整體櫥柜和整體衣柜都屬二定制家具；(2)整體櫥柜比整體衣柜在中國早發(fā)展十年，有借鑒意義；(3)產品結構升級相似，整體櫥柜同樣對訂制櫥柜和成品櫥柜有替代效應；(4)行業(yè)地位相似，歐派也是率先引入并領導行業(yè)發(fā)展的領先品牌；(5)市場規(guī)模相似，一套住宅至少一套櫥柜和一套衣柜；我們看到，歐派自1994年把整體櫥柜引入中國，經過約10余年發(fā)展時間，公司銷售額突破10億，門店數(shù)量突破1000個，又經過5年時間，銷售收入達30億元，門店數(shù)量突破2023個。而公司借劣資本市場，發(fā)展速度更快，近十年時間，銷售額已突破10億，門店數(shù)量近千個，借鑒歐派整體櫥柜的發(fā)展歷程，我們認為，公司完全可能在2023年發(fā)展1500家與賣店，特刪是考慮到現(xiàn)代家庭配備一套整體櫥柜一般同時配備2-3套整體衣柜，因此公司未來門店提升空間很大。公司門店空間容量1500左史，零售規(guī)模約70-80億元。根據(jù)公司各個城市成熟門店數(shù)量和單店收入經驗，我們對公司未來門店空間進行測算。假定一事線城市門店數(shù)量約6-7個，邁么一事線城市門店空間約200個，地級市成熟門店數(shù)量約3個巠史，縣級市門店數(shù)量1個，合計門店空間1500個巠史，市場零售規(guī)模約70-80億元。6、公司SWOT分析——公司的機會和劣勢在前面分析公司競爭優(yōu)勢的基礎上，我們對公司進行SWOT分析，了解公司除了內在優(yōu)勢之外還有哪些劣勢和威脅。通過分析，我們得到如下結論：(1)憑借領先的生產布局和完善的銷售渠道，公司的產能擴張規(guī)模和渠道布局能力短時間難以被同行超越，有望實現(xiàn)超越行業(yè)的發(fā)展，進一步擴大市場份額；(2)眾多資本和跨界企業(yè)介入整體衣柜行業(yè)，行業(yè)內部競爭加劇，在增加行業(yè)競爭的同時也推動了市場對整體衣柜的認可度；(3)地產調控給家具行業(yè)帶來的負面影響，由二整體衣柜的時尚個性和高空間使用率深受年輕消費者喜愛，受益二近期剛需購房放量，公司業(yè)績增長穩(wěn)定，具有一定跨越本輪地產調控的能力；(4)行業(yè)產品同質化嚴重，公司產品的差異化競爭力不夠明顯，未來需要堅持不斷技術創(chuàng)新，拉開不其他企業(yè)產品同質化距離；(5)公司原材料需外購，盈利能力受材料價格波動影響。公司需要不斷升級產品結構，豐富多元化產品，提升產品議價能力，才能有效轉秱原材料價格波動帶來成本上升。四、公司今年業(yè)績增長有保障1、三季度業(yè)績回暖下半年是房屋裝修旺季，相應公司產品銷售也具有一定的季節(jié)性，每年的2-6月份屬二整體衣柜銷售淡季，而7月至次年1月份屬二銷售旺季。根據(jù)統(tǒng)計，一般上半年完成公司全年銷售收入的三分之一，下半年完成全年銷售收入的三分之事。下半年公司進入產品銷售旺季，業(yè)績大幅回暖。今年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.84億元，比上年同期增長24.5%；實現(xiàn)歸屬二上市公司股東的凈利潤1.05億元，比上年同期增長29.31%。分季度看，公司三季度業(yè)績大幅增長，單季度實現(xiàn)營收同比增長37.53%，歸屬二上市公司股東的凈利潤同比增長52.18%。公司預計今年業(yè)績同比增長幅度在10-40%。2、盈利能力穩(wěn)步提升公司盈利能力保持穩(wěn)步提升。分季度看，三季度公司毛刟率35.66%，比上年同期提高3.05個百分點，這主要是由二公司高附加值產品不斷推出以及原材料成本下降。公司期間費用維持穩(wěn)定。今年三季度公司期間費用率16.87%，同比小幅提高0.03個百分點，其中銷售費用率11.27%，管理費用率8.64%，財務費用率-3.04%。隨著國內市場拓展，特刪是低迷的房市加大行業(yè)競爭，公司銷售費用增加；各地加巟中心的建設和人巟成本的增長，使得管理費用呈現(xiàn)略微上升趨勢；由二大量超募資金使得財務費用率繼續(xù)保持下降。我們認為，未來兩年公司依然處在穩(wěn)步擴展時期，短期內管理和銷售費用難以有效陳低。隨著銷售渠道逐步成熟，公司品牌影響力逐漸擴大，各項費用能得到有效控制。另外，今年鋁等原材料價格下行，有效降低公司成本，提升公司盈刟能力。板材和鋁五金等在公司成本中各占超過60%，預計鋁價格將繼續(xù)維持低位，對公司成本控制形成刟好。3、盈利預測下半年進入公司產品銷售旺季，公司三季度業(yè)績的大幅好轉，公司股價在近期也有較好表現(xiàn)。我們繼續(xù)看好公司未來的發(fā)展，公司今年業(yè)績增長穩(wěn)定，未來成長性較好，主要理由如下：（1）短期來看，地產調控對家具行業(yè)特刪是衣柜行業(yè)的沖擊仌然不可忽規(guī)，近期剛需購房放量，而整體衣柜的高空間使用率和個性化設計能更好的滿足年輕剛需購房者需求，這使得整體衣柜行業(yè)抗擊地產調控的表現(xiàn)更加優(yōu)異；（2）長期來看，整體衣柜行業(yè)處在成長期，受益二我國城鎮(zhèn)化進程，以及整體衣柜對訂制衣柜和成品衣柜的替代效應，未來成長空間大，保守估計未來幾年行業(yè)增速20%以上；（3）公司憑借領先業(yè)內的先發(fā)優(yōu)勢，擁有充裕的資金、強大的品牌影響力、完善的生產布局和銷售渠道，其產能擴張規(guī)模和渠道布局能力短時間內難以被同行超越，有望實現(xiàn)超越行業(yè)的發(fā)展，進一步擴大市場份額；結合行業(yè)發(fā)展趨勢和公司自身情況，我們對公司業(yè)績進行盈刟預測。主要假設如下：（1）地產調控政策預期維穩(wěn)，公司新增產能如期被市場消化（2）經銷商與賣店建設如期進行，單店收入穩(wěn)步提升（3）原材料價格穩(wěn)定，費用控制合理我們預計公司2023-2023年有望分別實現(xiàn)銷售收入12.18億元、15.40億元和19.53億元，對應的EPS分別為0.78元、1.01元和1.27元，對應當前股價，公司12-14年PE分別為22.67、17.69、14.06。公司目前估值高于家具行業(yè)平均估值水平，但我們同時也看到公司所處整體衣柜行業(yè)正處在快速發(fā)展時期，在地產調控較長時間難以結束的背景下，公司業(yè)績增長穩(wěn)定，具備一定跨越地產調控周期能力，公司未來三年業(yè)績復合增速達到26%。五、主要風險1、房地產銷售大幅下降；2、新增產能不能有效消化；3、材料和人巟成本大幅上升。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國” 31、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應 12一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國”1、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力我國“三網融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網絡運營商在現(xiàn)有網絡上開展IPTV視頻業(yè)務也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網絡用戶近2億，寬帶網絡用戶為IPTV的潛在客戶。三網融合試點的第一階段（2023-2021年）已經收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠實現(xiàn)高清內容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產品的用戶超過70%。各省級網絡運營商也反應迅速積極，出臺相關規(guī)劃。IPTV業(yè)務作為電信運營商推動寬帶升級服務的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎建設優(yōu)異相關。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務作為中國電信目前最為核心的一塊領域，其市場領先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網的公益屬性導致其價格相對較低，這也成為有線電視網絡市場化程度低、升級換代困難，“三網融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網絡傳輸，通常要在邊緣設置內容分配服務節(jié)點，配置流媒體服務及存儲設備，而有線數(shù)字電視的廣播網采取的是HFC或VOD網絡體系，基于DVDIP光纖網傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內容存儲及分發(fā)的視頻服務器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網絡進行雙向改造。從技術角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網絡運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網絡運營商的沖擊最大，43號文再次強調IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內容的運營主導權，收入分配權掌握在省平臺手中；而IPTV是網絡運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內有良好的關系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網絡接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關系和市場經驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產品推廣、業(yè)務計費、系統(tǒng)維護、客戶服務方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網電視業(yè)務全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內容形成積累隨著產業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內容之本。百視通注重在影視內容上的投入，每年在內容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網絡視聽版權庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%