航運港口行業(yè)：集運美線運價顯著回升ONE加入GSBN全球航運商業(yè)網(wǎng)絡

本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。2022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/11/62022/12/62023/1/62023/2/62023/3/62022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/11/62022/12/62023/1/62023/2/62023/3/62023/4/62023/5/6集運美線運價顯著回升，ONE加入GSBN運商業(yè)網(wǎng)絡核心觀點1)本周集運美線運價顯著回升，美西和美東運價分別較環(huán)比上周上漲19.2%和11.0%。歐洲航線繼續(xù)保持小幅下滑。2)中遠海運特運中標迄今為止最大的海上平臺運輸+DP浮托安裝合同。中遠海運特運已經(jīng)成功執(zhí)行了18個海上平臺浮托安裝項目，海上平臺整體式安裝領域主導者地位得到客戶認可。3)ONE加入中遠海運等創(chuàng)始的GSBN全球航運商業(yè)網(wǎng)絡，通過先進的區(qū)塊鏈操作系統(tǒng)，革新全球貿(mào)易。行業(yè)動態(tài)信息行業(yè)綜述：從交運各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來看，本周(5月29日-6月2日)交運板塊各有漲跌。本周航運板塊下跌1.13%、港口板塊上漲0.95%。航運港口：集運美線運價顯著回升，ONE加入GSBN全球航運商業(yè)網(wǎng)絡本周集運美線運價顯著回升，美西和美東運價分別較環(huán)比上周上漲19.2%和11.0%。本周中國出口集裝箱運輸市場多條航線運價走高，其中北美航線運價走高尤其明顯，美西與美東航線運價分別上漲19.2%和11.0%，主要源于部分船公司上調(diào)美國線綜合費率附加費(GRI)。歐洲航線受地緣政治風險影響運價繼續(xù)保持小幅下滑，其余航線各有漲跌，基本保持穩(wěn)定。中遠海運特運中標迄今為止最大的海上平臺運輸+DP浮托安裝合同。根據(jù)合同要求，中遠海運特運將投入兩艘?guī)恿Χㄎ坏陌霛摯瑸樯程匕⒚拦镜腗arjanPK1(馬贊)項目提供海上平臺的運輸+安裝服務，兩艘船舶將通過DP動力定位安裝共計6個海上平臺，6個平臺最重的達24000噸。這6個平臺將分別在印度尼西亞、中國、阿聯(lián)酋等地制造，并于2024年在沙特阿拉伯的Marjan油田進行海上安裝。迄今為止，中遠海運特運已經(jīng)成功執(zhí)行了18個海上平臺浮托安裝項目，其中2018年及2019年曾兩次為沙特阿美公司的Hasbah項目提供運輸+安裝服務。韓軍hanjunbj@SAC編號：S1440519110001市場表現(xiàn)9%4%-1%-6%-11%-16% 航運港口上證指數(shù)相關(guān)研究報告航運港口航運港口報告頁的重要聲明1ONE加入中遠海運等創(chuàng)始的GSBN全球航運商業(yè)網(wǎng)絡，通過先進的區(qū)塊鏈操作系統(tǒng)，革新全球貿(mào)易。GSBN聯(lián)盟由8個全球知名航運和港口公司聯(lián)合創(chuàng)建，創(chuàng)始成員包括：中遠海運集運、中遠海運港口、赫伯羅特、和記港口集團、東方海外、上海國際港務團、山東港口青島港和PSA國際港務集團。ONE的成員資格是在GSBN的CargoRelease成功試用后獲得的，ONE一直處于企業(yè)架構(gòu)升級和數(shù)字解決方案開發(fā)的前沿，增強了客戶體驗，推動了數(shù)字化的發(fā)展。BIMCO(波羅的海國際航運公會)預計2023年全球集裝箱海運量將增長0.5%至1.5%，2024年將增長5.5%1.5%至2.5%，2024年增長1%至2%。根據(jù)BIMCO預計數(shù)據(jù)，集裝箱海運方面，2023年上半年的運量將出現(xiàn)負增長，因為去程航線和區(qū)域航線尚未從2022年下半年開始的疲軟中恢復。預計運量和增長率將在2023年下半年復蘇。全球干散貨需求方面，預計2023年平均航程距離將略有增加，推動噸海里需求上升0%至1%。隨著巴西出口的增加，鐵礦石和谷物的平均航程距離或?qū)⑸仙?。全球干散貨供給方面，預計2023年干散貨船隊將增長2.8%，2024年增長2.1%。然而，由于EEXI/CII法規(guī)對航行速度的影響，預計2023年和2024年的實際運力增速將比船隊增速低0.5%~1%。集運：繼續(xù)維持中遠?？?、東方海外國際和海豐國際“買入”評級。1)中遠?？貎r值深度低估。截至2022年底公司貨幣資金為2369億元，公司凈現(xiàn)金約1817億元，是A股總市值1741.5億元的1.04倍，是H股總市值1278.5億元的1.42倍。(截至2023年5月5日收盤價)。2)2022年中遠?？財M每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.39元 (含稅)，合計分紅223.72億元，繼續(xù)維持50%派息比例，對應A股股息率12.85%，對應港股股息率17.50% (均以2023年5月5日收盤價和匯率計算)。干散貨運：建議關(guān)注太平洋航運、STARBULK、金海洋集團。近期BDI指數(shù)大幅反彈，截至2023年3月17日大靈便型船運價已經(jīng)恢復至14,330美元/天；根據(jù)太平洋航運年報，太平洋航運大靈便型船平均運營成本(包括折舊、財務費用等)為9660美元/天，預計2023年Q1太平洋航運可實現(xiàn)盈利。油運：建議關(guān)注TEEKAY、TEEKAYTANKE、前線海運、Euronav、北歐美國油輪、ScorpioTankers、Ardmore、TORM。LNG運輸：建議關(guān)注GOLAR海運、FLEXLNG。LPG運輸：建議關(guān)注DorianLPG。航運港口航運港口報告頁的重要聲明2 頁的重要聲明3 航運港口航運港口報告頁的重要聲明4一、行情綜述：航運板塊持續(xù)回落，港口板塊小幅回暖從交運各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來看，本周(5月29日-6月2日)交運板塊各有漲跌。本周航運板塊%、港口板塊上漲0.95%。資料來源：Wind，中信建投本周(5月29日-6月2日)中信海直、東方嘉盛和中原高速領漲，漲幅分別為8.2%、5.5%和5.2%；飛馬國際、普路通和密爾克衛(wèi)周跌幅分別為12.3%、9.1%和8.8%。本周航運港口板塊招商貨輪和青島港分別上漲4.9%和4.3%，中遠?？亍⒅貞c港和長航鳳凰分別下跌4.2%、2.9%和0.6%。：%)資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口報告頁的重要聲明5值業(yè)碼市值(億元)幅至今漲幅PE(TTM)VEBITDA渡67.SH.03船72.SH8.3989%26.SH9.11.57股份320.SZ19.SH24%凰油66.SH28.SH000520.SZ75.SH98.SH98.SH.37.663.4455%2.40%90.SH九79.SH8.54905.SZ.9828.SH.95.15040.SZ.8718.SH26.SH8.00%18.SH00.SH.333%8198.SH4.9932%9.06%7817.SH507.SZ582.SZ基達鑫492.SZ.8517.SH70%89口872.SZ9.0446%80.SH08.SHWind據(jù)均來源于Wind，均為客觀數(shù)據(jù)1.2港股及海外市場：航運板塊互有漲跌本周(5月29日-6月2日)港股及海外市場航運板塊有所波動，主要標的互有漲跌，郵輪板塊有所上漲。集運板塊APMOLLERMAERSKB與日本郵船上漲2.7%，東方海外國際、中遠?？?港股)和中遠海控分別下跌5.7%、4.5%和4.2%。箱船租賃板塊環(huán)球租船公司下跌1.4%。干散貨板塊太平洋航運下跌7.2%。LNG板GOLARLPGDORIANLPG上漲，嘉年華郵輪(CARNIVAL)、ROYALCARIBBEAN和挪威游輪控股分別上漲5.1%、5.4%和7.1%。油運板塊繼上周回落后，本周復蘇疲軟，持續(xù)呈現(xiàn)回落態(tài)勢。航運港口航運港口報告頁的重要聲明6細分行業(yè)上市公司股票代碼市值(億美元)周漲跌幅年初至今漲幅PE(TTM)PBEV/EBITDAAPMOLLERMAERSKBOL7%羅特AGDF1919.SH.392%.39運603.TW.526.HK9101.T7%615.TW609.TW國際5.763313799104.T1200.KS.47NN.97斯(Danaos)N4%15amareREN9920ce公司31.HKARRIERS28運2343.HK09GLO85船72.SH.9%26.SH.573%ONAVURNNcorpio.1858N.6%TANKERS.0%14NAT.N.3%.0%AREXLNGNGO.67.08NORIANLPGCARNIVAL7.0%49ALCARIBBEANN.85輪控股NCLHN.7%航運港口航運港口報告頁的重要聲明7二、PMI指數(shù)：發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體PMI整體不及預期5月16日，聯(lián)合國發(fā)布《2023年世界經(jīng)濟形勢與展望》年中報告，該報告將2023年世界經(jīng)濟增長預期從年初預測的1.9%小幅上調(diào)至2.3%，但將2024年增長預期從2.7%下調(diào)至2.5%。其中，2023年發(fā)達經(jīng)濟體將增長1.0%，高于年初預測的0.4%；發(fā)展中經(jīng)濟體將增長4.1%，略高于年初預測的3.9%；最不發(fā)達經(jīng)濟體將增長4.1%，低于年初預測的4.4%。報告稱，由于新冠疫情延宕、烏克蘭危機、氣候變化和宏觀經(jīng)濟形勢變化等因素，全球經(jīng)濟強勁復蘇的前景依然黯淡。在通貨膨脹高企、利率上升和不確定性加劇的情況下，世界經(jīng)濟存在長期低增長風險。報告將2023年中國經(jīng)濟增長預期從年初預測的4.8%上調(diào)至5.3%，將美國和歐盟的經(jīng)濟增長預期分別從0.4%、0.2%上調(diào)至1.1%、0.9%。其他主要經(jīng)濟體中，2023年日本經(jīng)濟增長預期低于年初預測；英國和俄羅斯經(jīng)濟將出現(xiàn)萎縮，但萎縮幅度好于年初預測；巴西經(jīng)濟增長預期略高于年初預測。美國5月Markit制造業(yè)PMI終值為48.4，預期48.5，前值48.5。美國制造業(yè)PMI在4月稍微回暖后，5月初值再度低于預期。由于勞動力數(shù)量增加和投入物及時交付等因素，產(chǎn)出繼續(xù)增長，不過速度有所放緩。然而，需求顯著疲軟，導致新訂單大幅下降。新訂單的下降是由于之前銷售價格上漲和客戶庫存水平充足所致。新出口訂單的下降尤其明顯。美國5月Markit服務業(yè)PMI初值55.1，預期52.5，前值53.6。服務業(yè)公司正享受著疫情后，對旅游和休閑方面的需求的激增，服務業(yè)PMI創(chuàng)13個月新高。服務業(yè)PMI增長，主要歸因于新客戶和現(xiàn)有客戶的需求增加。服務提供商的新業(yè)務也有顯著增長，這是自2022年4月以來最快的，超過了趨勢平均水平。新出口訂單的增長貢獻顯著，這是一年來首次出現(xiàn)積極的趨勢。PMI歐元區(qū)5月制造業(yè)活動進一步萎縮，同時降幅超過最初的預期，原材料成本依然以近三年來最快的速度下降。的最低，制造業(yè)PMI陷入困境，5月創(chuàng)下36個月來的新低。服務業(yè)的強勁增長與制造業(yè)產(chǎn)出的急劇下降形成鮮明對比，凸顯出復蘇的不均衡。就業(yè)方面，在部門層面上的趨勢出現(xiàn)了分化。雖然制造業(yè)就業(yè)人數(shù)僅略有上升，就業(yè)創(chuàng)造率降至28個月來最低，但服務業(yè)的增長是過去一年來第二強勁的?？傮w而言，整體就業(yè)增長弱于4月，但仍然是過去11個月來第二高的記錄。資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口報告頁的重要聲明8資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投美國5月消費者信心指數(shù)初值為57.7，低于4月終值63.5，連續(xù)第三個月下跌。同時，反映消費者對未來6個月展望的5月消費者預期指數(shù)為53.4，低于4月終值60.5。此外，美國消費者未來5年的通脹預期5月達到3.2%，創(chuàng)下2008年6月以來新高。密歇根大學方面表示，5月的數(shù)據(jù)顯示，美國消費者對經(jīng)濟的擔憂不斷增航運港口航運港口報告頁的重要聲明9圖表9：主要發(fā)達經(jīng)濟體零售銷售總額同比增速(%)資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口報告頁的重要聲明2023年4月俄羅斯Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI為52.6，前月為53.2。4月印度制造業(yè)采購經(jīng)理人指資料來源：Wind，中信建投據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，5月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為48.8%，比上月下降0.4個百分點，低于臨界點，制造業(yè)景氣水平小幅回落。從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，供應商配送時間指數(shù)高于臨界點，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均低于臨界點。生產(chǎn)指數(shù)為49.6%，比上月下降0.6個百分點，表明制造業(yè)生產(chǎn)活動有所放緩。新訂單指數(shù)為48.3%，比上月下降0.5個百分點，表明制造業(yè)市場需求繼續(xù)回落。原材料庫存指數(shù)為47.6%，比上月下降0.3個百分點，表明制造業(yè)主要原材料庫存降幅有所擴大。5月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.9%，比上月下降1.5個百分點，繼續(xù)保持在景氣區(qū)間，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營總體延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢。資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口報告頁的重要聲明三、航運港口：航運市場穩(wěn)中向好，SCFI指數(shù)整體拉升3.1集運：運輸市場穩(wěn)中向好，多數(shù)航線運價上漲本周，中國出口集裝箱運輸市場出現(xiàn)穩(wěn)中向好走勢，運輸需求總體平穩(wěn)，多數(shù)航線運價走高，支撐綜合指數(shù)上漲。隨著中國繼續(xù)推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，國民經(jīng)濟持續(xù)恢復，未來中國出口集運市場有望延續(xù)向好走勢。6月2日，上海航運交易所發(fā)布的上海出口集裝箱綜合運價指數(shù)為1028.70點，較上期上漲4.6%。歐洲航線，據(jù)歐盟委員會公布的數(shù)據(jù)顯示，5月歐盟經(jīng)濟景氣指數(shù)為96.5，低于前值和市場預期，這是自去年9月以來的最大降幅，其中工業(yè)、零售業(yè)和服務業(yè)信心指數(shù)均較上月水平下滑，就業(yè)預期指數(shù)也出現(xiàn)較大跌幅，顯示歐洲經(jīng)濟復蘇基礎并不穩(wěn)固。在俄烏沖突持續(xù)導致歐洲地緣政治風險居高不下的背景下，未來歐洲經(jīng)濟繼續(xù)面臨多重風險的考驗。本周，運輸需求增長乏力，供求平衡情況不理想，市場運價繼續(xù)小幅下跌。6月2日，上海港出口至歐洲基本港市場運價(海運及海運附加費)為846美元/TEU，較上期下跌1.5%。地中海航線，運輸市場與歐洲航線保持同步，即期訂艙價格走低。6月2日，上海港出口至地中海基本港市場運價 (海運及海運附加費)為1638美元/TEU，較上期下跌0.8%。北美航線，據(jù)研究機構(gòu)ADP發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國ADP就業(yè)人數(shù)在5月新增27.8萬人，高于市場預期，美國就業(yè)市場繼續(xù)穩(wěn)固表現(xiàn)，有利于美國經(jīng)濟繼續(xù)保持復蘇局面。近期北美航線運輸需求表現(xiàn)良好，供求關(guān)系轉(zhuǎn)好，部分航商推動市場運價上漲，本周即期訂艙價格大幅上漲。6月2日，上海港出口至美西和美東基本港市場運價(海運及海運附加費)分別為1666美元/FEU和2634美元/FEU，分別較上期上漲19.2%和11.0%。資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口報告頁的重要聲明資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口報告頁的重要聲明20232024(f)(f)kson需求增速4.09%66%33%供給增速6.66%00%92%52%供需差-2.57%87%注：遠東-美國航線運價選擇SCFI美西航線，運價單位為美元/FEU，遠東-歐洲航線運價選擇SCFI歐洲航線(基本港)資料來源：PIERS，CTS，Drewry，上海航運交易所，中信建投航運港口航運港口報告頁的重要聲明3.2干散貨運：運價環(huán)比繼續(xù)下跌隨著房地產(chǎn)行業(yè)走弱和鐵礦石價格下滑，中國經(jīng)濟正在努力應對挑戰(zhàn)。中國對鐵礦石的需求呈下降趨勢，而我們似乎正接近中國建筑時代的終結(jié)。由于一系列令人擔憂的宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)，中國鋼鐵生產(chǎn)商表示今年有必要減產(chǎn)。4月份房地產(chǎn)投資下降16.2%加劇了壓力，導致新房價連續(xù)第12個月收縮。此外，供應充裕也強化了看跌情緒，主要產(chǎn)油國澳大利亞和巴西均公布了強勁的產(chǎn)量。資料來源：TheSignalOceanPlatform,DryBulkDemand，中信建投自4月初以來，前往南非的好望角型壓載船數(shù)量一直在持續(xù)增加。與此同時，巴西至華北的運費暴跌至每噸20美元以下。目前的運價是今年以來的最低水平之一，表明市場對巴西好望角型貨船到華北的運價普遍持負面看法。預計這種下降趨勢將持續(xù)到今年下半年。資料來源：TheSignalOceanPlatform,DryBulkDemand，中信建投頁的重要聲明需求增長繼續(xù)減弱，其中巴拿馬型細分市場經(jīng)歷了最顯著的下調(diào)。好望角型：目前的趨勢似乎已經(jīng)失去了5月初的勢頭，隨著月底的到來，增長率下降。巴拿馬型：數(shù)據(jù)顯示大幅下調(diào)，已達到自第6周峰值以來的最低水平，在可預見的未來沒有跡象表明增長率會更強。Supramax：觀察到Supramax船舶尺寸內(nèi)的噸日增長向上修正，標志著從近四周前的低點顯著反彈。這一積極的事態(tài)發(fā)展表明，未來幾天有可能出現(xiàn)更強的勢頭。靈便型NOPAC：圍繞黑海谷物出口的不確定性加劇對前幾周觀察到的需求增長率產(chǎn)生了抑制作用。盡管延期協(xié)議已經(jīng)到位，但已經(jīng)連續(xù)下降，我們?nèi)栽诘却龔吞K的跡象。資料來源：TheSignalOceanPlatform，中信建投5月結(jié)束了擁堵的再次增加，達到今年的新高，好望角型船段有向下修正的跡象。好望角型：船只數(shù)量現(xiàn)在為100艘，比5月的最后一周減少了13艘。巴拿馬型：船舶數(shù)量增至266艘，比前一周增加10艘，為年初至189艘，較前一周增加15艘，為年初以來的最高水平。6月2日BDI指數(shù)為937點，環(huán)比下降4.09%，同比下降64.41%。分指數(shù)方面，BPI指數(shù)(巴拿馬型)為1030點，環(huán)比下降1.44%，同比下降63.87%；BCI指數(shù)(好望角型運費指數(shù))為1144點，環(huán)比下降6.08%，同比下降60.92%；BSI指數(shù)(超大靈便型)為847點，環(huán)比下降3.86%，同比下降68.66%；BHSI指數(shù)(靈便型)為559點，環(huán)比下降2.27%，同比下降64.95%。頁的重要聲明資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投3.3油運：原油運價與成品油運價回升本周(5月29日-6月2日)BDTI(原油運輸)指數(shù)為1091點，環(huán)比下降1.27%，同比下降1.18%。BCTI(成品油運輸)指數(shù)為676點，環(huán)比上升0.3%，同比下降51.95%。圖表23：BDTI(原油)和BCTI(成品油)運輸價格指數(shù)資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口報告頁的重要聲明3.4港口：港口生產(chǎn)運行總體平穩(wěn)，貨物吞吐量延續(xù)增長勢頭2023年1-4月，全國港口共計完成貨物吞吐量52.78億噸，同比增長7.6%，其中完成外貿(mào)貨物吞吐量16.07具體港口來看，2023年5月上港集團完成貨物吞吐量4846萬噸，同比增長31.6%；完成集裝箱吞吐量410TEU萬噸，同比下降0.8%；完成集裝箱吞吐量384萬TEU，同比下降5%，環(huán)比與同比均呈現(xiàn)小幅下滑。2023年4月北部灣港完成貨物吞吐量2524萬噸，同比增長0.7%；完成集裝箱吞吐量63萬TEU，同比增加8.3%。資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口報告頁的重要聲明2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月上港集團3755570178105664,1954,3944,5304,56643054,1964,7754,7254845-2.5%-4.8%2.5%4.4%-9.8%3.3%4.8%46.9%31.6%吐量003017387419411411380365402401410-12.6%-4.0%-2.2%30.0%20.5%寧波港807285708142729291437913930193209635.4%2%1.0%-1.3%0.3%-4.2%-4.9%4.3%6.3%1.9%-0.8%吐量3322322300269352283345375384.0%.6%2.0%-3.4%5.6%-1.4%-2.6%3.3%8.2%3.3%-5.0%北部灣港3245063913922681042,2102,3632,5752,6372,3822,0042,4912,524-.8%-7.3%11.4%13.4%5.0%0.6%9.8%7.2%0.7%-吐量6260657856525363-.4%11.8%3.1%5.6%25.9%15.0%34.2%0.1%8.34%-資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口報告頁的重要聲明3.5造船：2023年造船業(yè)或?qū)⒂瓉黹L期置換大周期造船業(yè)需求的影響因素為航運運費、二手船價格、市場預期與情緒與貨幣流動性。供給因素主要是可用造船船塢規(guī)模、造船成本、匯率、補貼等素。其中運費、市場預期與情緒是影響當下造船業(yè)的核心變量。全球船舶資產(chǎn)價值1.2萬億美金，集裝箱船2900億美金、干散船2700億美金、油輪2300億美金，合計近自2020年以來，集裝箱船、干散貨船價格漲幅超過20%，油輪漲幅超過10%。集裝箱船15年+以上有運力占比20%，艘數(shù)占比35%，干散貨占運力16%，艘數(shù)20%，油輪占運力27%，IMOCIIEEXI或?qū)⑹芟?，以現(xiàn)在船齡推演，受限比重較造船成本端鋼材成本占比20%，其余設備輔材與鋼材價格有聯(lián)動，自2020年以來船用鋼板價格漲幅超過50%，意味著船價上漲更多是由于成本驅(qū)動。第一塊鋼板切割10%，船舶龍骨鋪設10%，船舶下水支付10%，船舶交付支付支付60%。船廠存在資金被占用壓力。造船需求分為擴張性需求與更新?lián)Q代需求。從目前新訂單的屬性來看更多屬于更新?lián)Q代需求，從現(xiàn)在手持訂單規(guī)模與老齡船比例來看是完全匹配的。目前造船產(chǎn)能已經(jīng)飽和，2023年船臺已排滿，甚至2024年船臺也已經(jīng)基本排滿?，F(xiàn)行運費市場對23年之前造船價格沒有映射。新訂單的規(guī)模取決于對2023年以后的運費市場預期。從訂單節(jié)奏來看，船公司訂單以漸進式為主，這與2007年激進式大不相同。2023年IMOCII、EEXI標準開始執(zhí)行，18歲以上的老齡船或?qū)⑹芟?，以現(xiàn)在船齡推演，受限比重較大。目前船舶是無法徹底滿足碳中和終極要求。2023年以后造船業(yè)或?qū)⒂瓉硪惠嗛L期船舶置換周期。航運港口航運港口報告頁的重要聲明四、投資評價和建議4.1集運：繼續(xù)配置中遠?？?、東方海外國際與海豐國際1、繼續(xù)配置全球班輪巨頭中遠?？刂羞h海控價值深度低估。截至2022年底公司貨幣資金為2369億元，公司凈現(xiàn)金約1817億元，是A股總H年5月5日收盤價)。2022年中遠?？財M每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.39元(含稅)，合計分紅223.72億元，繼續(xù)維持50%派息比例，對應A股股息率12.85%，對應港股股息率17.50%(均以2023年5月5日收盤價和匯率計算)。2、繼續(xù)配置全球班輪績優(yōu)生東方海外國際公司繼續(xù)維持70%的派息比例，2022年下半年股息回報率高達22.4%。公司擬派2022年末期股息每股2.61美元及第二次特別股息每股1.95美元，合計4.56美元，派息率保持70%，股息回報率達22.4%(以2023年5月5日收盤價和匯率計算)。強大的絕對估值保護是最有力武器，公司估值仍處于歷史底部區(qū)域。3、繼續(xù)配置亞洲區(qū)域龍頭海豐國際周期成長屬性凸顯。受益于RCEP與中國產(chǎn)業(yè)鏈外遷，產(chǎn)業(yè)鏈上的互補關(guān)系將帶動貿(mào)易運輸需求大幅增長，海豐國際作為亞洲區(qū)內(nèi)領先的綜合性物流服務商將充分受益。2022年派息率維持70%，年化股息率近29.8%，公司資本開支逐步回落，現(xiàn)金流充裕。公司派發(fā)2022年計算)。公司使用自有現(xiàn)金流以及船舶處置收益完全可以滿足未來幾年的資本開支，預計2023年全年資本開支成本管控極度優(yōu)秀，公司2022年下半年新交付的13艘船或?qū)⒅饕糜谔鎿Q租賃船舶，成本優(yōu)勢持續(xù)凸顯。航運港口航運港口報告頁的重要聲明anepanepanepanSep-2001Jul-2003May-2005Mar-2007Jan-2009Nov-2010Sep-2012Jul-2014May-2016Mar-2018Jan-2020Nov-2021美股油運公司更傾向于采用P/NAV估值方法，當前油輪5年期二手船價格表現(xiàn)強勁，帶來公司P/NAV估值降低，具備向上修復空間。同時，當前美股油輪公司平均估值水平遠低于A股。建議關(guān)注原油標的：中遠海能(港股)、TEEKAYTANKE、前線海運、Euronav、北歐美國油輪；成品油標資料來源：Bloomberg，Wind，中信建投均表示負值；中遠海能A股和H股市值由股價乘以總股本計算得到。力干散貨船5年期二手船價格同樣顯著上漲，采用P/NAV估值方法，估值具備向上修復空間。建議關(guān)注太平洋航運、StarBulk、金海洋集團、EagleBulk等。500450400350300250200150100500干散貨船5年二手船價格指數(shù)605550454035302520Panamax82kdwt5YearPanamax82kdwt5YearHandysize37kdwt5Year54.5Handymax63kdwt5Year334.026.505-Jan-201805-Apr-201805-Jul-201805-Oct-201805-Jan-201905-Apr-201905-Jul-201905-Oct-201905-Jan-202005-Apr-202005-Jul-202005-Oct-202005-Jan-202105-Apr-202105-Jul-202105-Oct-202105-Jan-202205-Apr-202205-Jul-202205-Oct-202205-Jan-202305-Apr-2023資料來源：Clarksons，中信建投資料來源：Clarksons，中信建投航運港口航運港口報告頁的重要聲明4.4港口：估值已經(jīng)降至歷史底部，優(yōu)質(zhì)港口具備配置價值受制于港口費率下調(diào)，2017年后港口行業(yè)整體估值水平持續(xù)下移，港口行業(yè)PB水平已經(jīng)降至歷史底部。隨著全球經(jīng)濟的逐步回暖，中國港口行業(yè)的吞吐量增速有望迎來修復空間，疊加港口資源整合的效果逐步顯現(xiàn)，港口在價格領域的競爭緩解，港口行業(yè)有望迎來量和價的共振。建議關(guān)注中遠海運港口(H股PB0.43)、青島港(A股PB1.36，H股PB0.69)、唐山港、秦港股份(A股PB1.28，H股PB0.45)、天津港(A股PB0.80)、北部港灣、日照港(A股PB0.73)等。(PB數(shù)據(jù)截至年5月5日收盤價)航運港口航運港口報告頁的重要聲明五、風險分析全球班輪聯(lián)盟監(jiān)管政策變化帶來的政策風險面對集運市場運價高漲狀況，美國國家工業(yè)運輸聯(lián)盟(NITL)等曾施壓以干預班輪聯(lián)盟的反壟斷豁免權(quán)。短期來看，鮮有證據(jù)表明班輪聯(lián)盟存在壟斷定價行為；歐盟方面始終拒絕對班輪公司采取干預行動，歐盟認為托運人享受到了班輪聯(lián)盟帶來的航班密度增加、航線覆蓋廣度增加以及減少中轉(zhuǎn)次數(shù)等好處。中長期來看，若集運行業(yè)運價高漲的情況持續(xù)存在，美國政府或者歐盟或?qū)⒅匦聦徱暼虬噍喡?lián)盟的存在，或因全球班輪聯(lián)盟監(jiān)管政策變化而帶來的集運市場波動風險。政府針對海運價格進行強制行政干預風險2009年6月，交通運輸部宣布在全國范圍內(nèi)實施國際集裝箱班輪運價備案制度，規(guī)定所有中國港口到外國基本港出口集裝箱運價必須在上海航運交易所進行備案，運價幅度應保持穩(wěn)定30天。2010年9月，交通運輸部宣布自10月1日起正式實行無船承運業(yè)務經(jīng)營者運價備案制度。無船承運人運價備案制度的實施，完善了備案主體，形成海運市場主體的統(tǒng)一監(jiān)管鏈。2013年10月29日，交通運輸部出臺《國際集裝箱班輪運價精細化報備實施辦法》，要求備案運價從海運運價增加到包括海運運價和海運相關(guān)附加費。同時，備案義務人在提高或者新設海運相關(guān)附加費時，需要征求市場意見，同時需要向國家有關(guān)部門報備，提交相關(guān)依據(jù)。顯然，在備案制度下，集運海運價格仍屬于市場定價范疇。但是假如未來海運價格波動較大，政府可能針對海運價格進行行政干預。俄烏沖突演變超出預期俄烏沖突演變存在超出預期風險，若演變?yōu)槿鎽?zhàn)爭，將嚴重影響歐洲、俄羅斯相關(guān)航線貿(mào)易，帶來全球航運體系崩潰，全球化進程甚至存在倒退風險。油成本大幅度上漲受國際原油價格波動影響，船公司燃料