經(jīng)濟周期及投資品種選擇

經(jīng)濟周期及投資品種選擇第一頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一思維游戲找規(guī)律填數(shù)字：

3、5、7、（）你會在（）填上什么數(shù)字？為什么？9----下一個單數(shù)11---下一個質(zhì)數(shù)第二頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一經(jīng)濟周期我們將經(jīng)濟周期分為四個階段–

衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。每一個階段都可以由經(jīng)濟增長和通脹的變動方向來唯一確定。我們相信,每一個階段都對應(yīng)著表現(xiàn)超過大市的某一特定資產(chǎn)類別:債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金

第三頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一I．衰退階段GDP增長乏力，過剩產(chǎn)能以及不斷下降的商品價格驅(qū)動通貨膨脹走低。盈利微薄，實際收益下降。中央銀行試圖促使經(jīng)濟返回到可持續(xù)增長路徑上而削減利率，收益率曲線下行而且陡峭。債券是最好的資產(chǎn)選擇。第四頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一

II．復(fù)蘇階段，寬松的政策發(fā)揮效力，經(jīng)濟加速增長到長期增長趨勢附近。然而，通貨膨脹繼續(xù)回落，因為剩余的生產(chǎn)能力尚沒有消耗干凈，周期性生產(chǎn)增長強勁。利潤急劇的恢復(fù)，但是央行保持寬松的政策，收益率曲線保持在低位。這是股票投資者在經(jīng)濟周期投資的最佳階段，股票是最好的資產(chǎn)選擇。第五頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一III．過熱階段，生產(chǎn)增長減緩，生產(chǎn)能力接近極限，通貨膨脹上升。央行提高利率，驅(qū)使經(jīng)濟返回到可持續(xù)增長路徑上，但是GDP增長率頑固地保持在趨勢上方。債券表現(xiàn)糟糕，收益率曲線上行和平坦。股票投資收益依賴于在強勁的利潤增長和價值重新估值兩者的權(quán)衡，常常伴隨著賣出債券。商品是最佳的資產(chǎn)選擇。第六頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一IV．滯脹階段，GDP增長降低到長期增長趨勢以下但是通貨膨脹繼續(xù)上升，部分原因是石油價格沖擊。生產(chǎn)不景氣，廠商為了保護利潤水平而提高產(chǎn)品價格，造成工資價格螺旋式上升。只有失業(yè)率的大幅上才能打破這一惡性循環(huán)。直到通貨膨脹達到頂點后央行才不情愿地改變措施，限制了債券的反彈高度。由于利潤受到重創(chuàng)，股票的市場表現(xiàn)異常糟糕?，F(xiàn)金是最好的資產(chǎn)選擇。

第七頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一第八頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一美林用自1973年4月至2004年7月美國完整的超過三十年的資產(chǎn)和行業(yè)回報率數(shù)據(jù)，驗證了投資時鐘的合理性，得到以下主要結(jié)果：第九頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一（1）衰退階段：和預(yù)想的一樣，債券是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，實際平均年收益率為9.8%，而債券資產(chǎn)的長期平均收益率只有3.5%，時鐘對角處大宗商品的表現(xiàn)最糟糕。第十頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一（2）復(fù)蘇階段：股票是所有資產(chǎn)中表現(xiàn)最好的，實際收益率達到19.9%，而其長期收益率為6.1%。現(xiàn)金的收益很差，商品的收益率為負（絕大部分是由于石油價格的回落）。第十一頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一（3）過熱階段：商品是最好的資產(chǎn)，實際收益率達到19.7%，而其長期平均收益率為5.8%。債券表現(xiàn)最差。第十二頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一（4）滯脹階段：現(xiàn)金成為表現(xiàn)欠佳的金融資產(chǎn)中最好的投資品種，實際年收益率為-0.3%，時鐘對角處股票表現(xiàn)最差（-11.7%）。商品有28.6%的上漲，反映了上世紀70年代石油價格的沖擊。第十三頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略:

1、周期性:當經(jīng)濟增長加快（北）,股票和大宗商品表現(xiàn)好。周期性行業(yè),如:高科技股或鋼鐵股表現(xiàn)超過大市。當經(jīng)濟增長放緩（南）,債券、現(xiàn)金及防守性投資組合表現(xiàn)超過大市。第十四頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略:

2、久期:當通脹率下降（西）,折現(xiàn)率下降,金融資產(chǎn)表現(xiàn)好。投資者購買久期長的成長型股票。當通脹率上升（東）,實體資產(chǎn),如:大宗商品和現(xiàn)金表現(xiàn)好。估值波動小而且久期短的價值型股票表現(xiàn)超出大市。第十五頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略:3、利率敏感性：銀行和可選消費股票是利率敏感性行業(yè)，在央行放松銀根經(jīng)濟開始恢復(fù)的衰退和復(fù)蘇階段，它們的表現(xiàn)最好。第十六頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略:4、資產(chǎn)的作用：一些行業(yè)的表現(xiàn)與它背后的資產(chǎn)相聯(lián)系。保險類股票和投資銀行往往對債券和權(quán)益價格十分敏感，在經(jīng)濟衰退和復(fù)蘇階段表現(xiàn)良好。采掘業(yè)對金屬價格敏感，在過熱階段表現(xiàn)較好。石油和天然氣行業(yè)對石油價格敏感，在滯脹階段表現(xiàn)優(yōu)異。第十七頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一第十八頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一行業(yè)板塊與經(jīng)濟周期不同的行業(yè)板塊對通貨膨脹或者緊縮的敏感性不同，因此會呈現(xiàn)出板塊輪替。第十九頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一板塊輪動股票市場的周期呈現(xiàn)明顯的行業(yè)板塊輪替特征，這是由于經(jīng)濟周期的時間發(fā)展順序所導(dǎo)致。對利率敏感的板塊傾向于領(lǐng)先大盤，而由于資本支出或商品價格通漲而帶來的利潤提升的板塊通常落后與大盤。第二十頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一板塊輪動在某些情況下，某個行業(yè)的基本面如果發(fā)生重大變化，可能導(dǎo)致該行業(yè)中某個板塊在某一特定周期中出現(xiàn)異于尋常的強勁或疲軟。因此，在分析板塊輪替過程時，應(yīng)該以多個行業(yè)板塊為基準，而不僅僅拘泥于某一板塊板塊。第二十一頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一板塊輪動了解板塊輪替的周期，不僅僅可以幫助我們判斷主要趨勢的發(fā)展程度，而且還有助于股票的選取。第二十二頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一領(lǐng)先板塊公用事業(yè)：電力電話天然氣金融：證券經(jīng)紀銀行保險儲貸機構(gòu)房地產(chǎn)投資信托公司住宅建筑公司第二十三頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一領(lǐng)先板塊包裝業(yè)非耐用消費品：飲料日用品煙草人身護理食物飯店鞋業(yè)紡織品運輸：航空客運卡車鐵路航空貨運第二十四頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一同步板塊零售制造醫(yī)療耐用消費品：汽車及其部件家俱與家用電器建筑材料金屬和玻璃容器休閑娛樂旅館廢物處理第二十五頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一落后板塊采礦石油煤炭基礎(chǔ)工業(yè)：紙張化學(xué)鋼鐵重型機械高科技：計算機制造電子半導(dǎo)體第二十六頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一周期的基本原理在任何時候，時間序列的趨勢都會收到4種周期的影響，分別是極長期周期季節(jié)隨機因素。第二十七頁，共二十九頁，編輯于2023年，星期一極長期50~54年周期（康德拉提夫）俄羅斯經(jīng)濟學(xué)家康德拉提夫在1926年通過觀察美國較長的經(jīng)濟周期總結(jié)出來之后倫敦經(jīng)濟學(xué)院則發(fā)現(xiàn)在應(yīng)該1271年~1954年間也定期出現(xiàn)這個周期在全球商品價格和債券收益率來看，這個模型也相當?shù)臏蚀_第二十八頁