社會(huì)服務(wù)-旺季催化預(yù)期先行看好異地出行

1告社會(huì)服務(wù)告社會(huì)服務(wù)華泰研究專題研究增增持(維持)社會(huì)服務(wù)旺季行情或提前演繹，平價(jià)、異地消費(fèi)場(chǎng)景引領(lǐng)復(fù)蘇6月1日-6月5日，消費(fèi)者服務(wù)(中信)板塊上漲+1.39%，部分板塊走強(qiáng)，主要系暑期旺季催化，市場(chǎng)情緒有所回暖。我們認(rèn)為受益于長(zhǎng)期抑制的旅游需求集中回補(bǔ)，今年暑期旺季或有所拉長(zhǎng)，年輕人和家庭消費(fèi)有望延續(xù)五一出游熱度。下半年會(huì)展傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，商務(wù)需求仍有韌性。23年線下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)呈現(xiàn)出獨(dú)特性，異地線下服務(wù)型消費(fèi)、平價(jià)型消費(fèi)恢復(fù)領(lǐng)先，本地化消費(fèi)受商圈客流變化，頭部商圈和社區(qū)入口型消費(fèi)表現(xiàn)更具有韌性。建議關(guān)注旺季前配置窗口期，推薦華住集團(tuán)-S、錦江酒店、百勝中國(guó)、宋城演藝、旅酒店、九毛九、海底撈。酒店：休閑游提振，二三季度RevPAR有望環(huán)比持續(xù)走高受益商務(wù)活動(dòng)和休閑旅游度假雙重釋放，酒店經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇表現(xiàn)相對(duì)積極。據(jù)STR，1/2/3/4月RevPAR(RP)較19年恢復(fù)度為93/105/99/108%，OCC104%，五一恢復(fù)度皆在130%左右。往后看，暑期休閑游需求提振，會(huì)展商務(wù)活動(dòng)下半年進(jìn)入密集排期，酒店傳統(tǒng)旺季將至，RP恢復(fù)度或維持較高水平。受益供需格局優(yōu)化，品牌溢價(jià)能力高、產(chǎn)品/運(yùn)營(yíng)能力扎實(shí)的龍頭或彈性更優(yōu)，全年業(yè)績(jī)值得期待。景區(qū)&免稅：景區(qū)直接受益暑期需求釋放，免稅仍待改善五一假期(4.29-5.3)國(guó)內(nèi)出游2.74億人次/yoy+70.83%，可比口徑恢復(fù)至19年同期的119%。重點(diǎn)景區(qū)中，峨眉山五一接待游客量較19年同期+57%(四川在線)，宋城千古情場(chǎng)次/接待游客較19年+60/+27%(新京報(bào))。伴隨高考結(jié)束，暑期旺季到來(lái)，旅行需求有望集中釋放，自然景區(qū)門票普遍不高且含學(xué)生優(yōu)惠，或更加契合年輕群體平價(jià)旅游需求?？土骰謴?fù)放大經(jīng)營(yíng)杠桿，國(guó)企改革促進(jìn)國(guó)有景區(qū)凈利率提升。1Q23峨眉山/黃山旅游凈利率達(dá)24.91/三亞機(jī)場(chǎng)運(yùn)送旅客人次較19年+6.7%(南海網(wǎng))，靜待離島免稅銷售額拐點(diǎn)。餐飲：核心商圈客流更具韌性，品牌擴(kuò)張節(jié)奏分化據(jù)統(tǒng)計(jì)局，4月全國(guó)餐飲收入為19年同期的114%/同比+43.8%，優(yōu)于社零總額的18.4%。餐飲市場(chǎng)呈現(xiàn)K型分化，高頻、平價(jià)的品類/品牌經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇程度、供給端回補(bǔ)更明顯，23年4月客單價(jià)＞300元/50-100元的門店數(shù)較22年10月占比-0.4/+0.4pct(紅餐網(wǎng))。線下客流恢復(fù)需要一定時(shí)間，選址更靠近核心商圈或社區(qū)流量的品牌經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性相對(duì)更高。4月九毛九/太二/海倫司同店收入恢復(fù)到19年同期的85/84/85%，海底撈/特海國(guó)際同店翻臺(tái)同比+40/4%。年初至今，太二/慫火鍋/海倫司/海底撈新開(kāi)30/13/8/7家(窄門)。1Q肯德基/必勝客同店銷售為19年同期的92/96%，凈開(kāi)145/80家。出行鏈恢復(fù)有望提速，推薦細(xì)分板塊龍頭暑期行情提前演繹，3Q23出行鏈有望再迎復(fù)蘇拐點(diǎn)。分子板塊，景區(qū)板塊契合異地平價(jià)出游需求，短期彈性更高，長(zhǎng)看酒店有商旅、休閑剛需雙重支撐，復(fù)蘇，加速擴(kuò)張)、錦江酒店(受益景氣提升，整合提效逐步體現(xiàn))、百勝中國(guó) (西式快餐龍頭，聚焦快餐剛需)、宋城演藝(暑期旺季催化)、首旅酒店(酒店景氣上行，高端品牌注入成長(zhǎng)可期)，九毛九(第二曲線慫火鍋擴(kuò)張?zhí)崴?，多品牌平臺(tái))、海底撈(模型優(yōu)化效率提升，翻臺(tái)企穩(wěn)回升)。風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)意愿下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。研究員SACNo.S0570516080001SFCNo.BQE385研究員SACNo.S0570516110001SFCNo.BCG366聯(lián)系人SACNo.S0570121120041SFCNo.BTM417梅昕meixin@+(86)2128972080shenxiaofeng@+(86)2128972088zengjun@+(86)2128972228行業(yè)走勢(shì)圖社會(huì)服務(wù)滬深300(%)244(6)(16)Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23資料來(lái)源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)華住集團(tuán)-S1179HK49.08買入錦江酒店600754CH63.00買入百勝中國(guó)YUMCUS71.90買入宋城演藝300144CH17.85買入首旅酒店600258CH27.75增持九毛九9922HK25.33買入海底撈6862HK22.76增持資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)2019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32020/12019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/3受益商務(wù)活動(dòng)和休閑旅游度假雙重釋放，酒店經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇表現(xiàn)相對(duì)積極。據(jù)STR，1/2/3/4月RRPOCCADR較19年恢復(fù)度為115/92/99/108%。連鎖龍頭表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)。華住/錦江/首旅4月RP較19年恢復(fù)度為127/117/104%，五一恢復(fù)度皆在130%左右。往后看，暑期休閑游需求提振，中小型差旅剛需活躍，會(huì)展商務(wù)活動(dòng)下半年進(jìn)入密集排期，酒店傳統(tǒng)旺季將至，RP修復(fù)趨勢(shì)環(huán)比或持續(xù)改善。受益供需格局優(yōu)化，品牌溢價(jià)能力高、產(chǎn)品/運(yùn)營(yíng)能力扎實(shí)的龍頭或彈性更優(yōu)，全年業(yè)績(jī)值得期待。(元)RevPARADROCC(右軸)600500400300200100080%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：STR，華泰研究OCC ADROCC ADRRevPAR120%100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：STR，華泰研究暑期平價(jià)游有望延續(xù)五一熱度。五一假期(4.29-5.3)國(guó)內(nèi)出游2.74億人次/yoy+70.83%，可比口徑恢復(fù)至19年同期的119%，單日人均消費(fèi)恢復(fù)至19年的72%，其中峨眉山接待游客為19年的157%(四川在線)，宋城千古情場(chǎng)次/接待游客為19年同期的160/127%(新京報(bào))。伴隨高考結(jié)束，暑期旺季到來(lái)，自然景區(qū)門票普遍不高且含學(xué)生優(yōu)惠，或更加契合年輕群體平價(jià)旅游需求，五一熱度有望延續(xù)。個(gè)股層面，客流恢復(fù)放大經(jīng)營(yíng)杠桿，疫情間積極降本增效的景區(qū)標(biāo)的23年業(yè)績(jī)彈性值得期待。2.52.01.61.71.71.01.01.10.41.40.30.31.21.31.31.22.02.00.92.52.01.61.71.71.01.01.10.41.40.30.31.21.31.31.22.02.00.9十二月七八元旦假期春節(jié)假期十二月五五六月一月假期七三二一月元旦假期春節(jié)假期十二月五五六七一月月假期三八二一月元旦假期五一三八九國(guó)十月月慶月九九國(guó)十月月慶月7654321020年春節(jié)20年清明20年五一20年端午20年中秋國(guó)慶2120年春節(jié)20年清明20年五一20年端午20年中秋國(guó)慶21年春節(jié)21年清明21年五一21年端午21年中秋21年國(guó)慶22年春節(jié)22年清明22年五一22年端午22年中秋22年國(guó)慶23年元旦23年春節(jié)23年五一103%119%7960%39% 7960%39% 99%87%89%87%74%70%68%73%61%67%95%%99%87%89%87%74%70%68%73%61%67%95%%62%43%140%120%100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：Wind，國(guó)家文旅部，華泰研究(億元)國(guó)內(nèi)旅游收入同比19年(右軸)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020年清明2020年清明20年五一20年端午20年中秋國(guó)慶21年春節(jié)21年清明21年五一21年端午21年中秋21年國(guó)慶22年春節(jié)22年清明22年五一22年端午22年中秋22年國(guó)慶23年元旦23年春節(jié)23年五一73%70%7759%73%70%56%661%597%56%661%44%39%40%31%44%39%40%31%19%120%100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：Wind，國(guó)家文旅部，華泰研究(元)單人日均銷售額較19年恢復(fù)度(右軸)300250200(元)單人日均銷售額較19年恢復(fù)度(右軸)300250200150100500200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%72%清明五一國(guó)慶元旦春節(jié)清明五一國(guó)慶元旦春節(jié)清明五一國(guó)慶元旦春節(jié)清明五一2020202120222023資料來(lái)源：Wind，國(guó)家文旅部，華泰研究海南客流環(huán)比波動(dòng)，居民收入預(yù)期下降擾動(dòng)離島免稅修復(fù)。截至5月28日，三亞機(jī)場(chǎng)運(yùn)送旅客人次較19年+6.7%(南海網(wǎng))。五一期間，離島免稅整體日銷1.8億元/yoy+38%，恢復(fù)到21年五一的90%，免稅購(gòu)物客單價(jià)8,101元/yoy+30.75%，接近21年五一期間水平 離島免稅日均銷售額(億元)2.8離島免稅日均銷售額九中十月九中十月秋月國(guó)慶假期202020212022春一二節(jié)月月假期20232.52.0500.50.0注：21年春節(jié)、國(guó)慶為海南省商務(wù)免稅銷售額口徑，其余為海口海關(guān)口徑資料來(lái)源：?？诤ｊP(guān)，商務(wù)部，華泰研究2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032022/7/102022/8/72022/8/212022/9/42022/9/182022/10/162022/10/302022/11/132022/11/272022/12/112022/12/252023/1/82023/1/222023/2/52023/2/192023/3/52023/3/192023/4/22023/4/162023/4/302023/5/142023/5/282020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/0335%30%25%20%15%10%5%0%30%25%20%15%10%5%0%300250200150100500海南整體旅客當(dāng)月吞吐量(萬(wàn)人次)(海南整體旅客當(dāng)月吞吐量70060050040030020010002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04較2019年同期恢復(fù)度(右軸)120100806040200資料來(lái)源：wind，華泰研究(萬(wàn)人次)350300250(萬(wàn)人次)350300250200150100500較19年同期恢復(fù)度(右軸)資料來(lái)源：上海機(jī)場(chǎng)公告，華泰研究(萬(wàn)人次)1801601(萬(wàn)人次)1801601401201008060402002020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03較19年同期恢復(fù)度(右軸)40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：白云機(jī)場(chǎng)官網(wǎng)，華泰研究?？跈C(jī)場(chǎng)旅客吞吐量(萬(wàn)人次)70三亞機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量(萬(wàn)人次)60504030200注：統(tǒng)計(jì)日期為每周末最后一天國(guó)際+國(guó)際+地區(qū)旅客吞吐量較19年同期恢復(fù)度(右軸) 資料來(lái)源：首都機(jī)場(chǎng)官網(wǎng)，華泰研究2020/012020/0322020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03較19年同期恢復(fù)度(右軸)60國(guó)際+地區(qū)旅客吞吐量6050403020040%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：深圳機(jī)場(chǎng)官網(wǎng)，華泰研究K比+43.8%，優(yōu)于社零總額的18.4%，全國(guó)城市軌道交通客運(yùn)量同比+95.8%。據(jù)紅餐《23年中國(guó)餐飲消費(fèi)趨勢(shì)》，餐飲市場(chǎng)呈現(xiàn)K型分化，高頻剛需、快捷平價(jià)的品類經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇程度、供給回補(bǔ)更明顯，23年4月客單＞300元/50-100元的餐飲門店數(shù)較22年10月占比-0.4/+0.4pct。據(jù)線下客流恢復(fù)需要一定時(shí)間，選址更靠近核心商圈或社區(qū)流量的品牌經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性相對(duì)更高。2022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32021年1月2021年3月2021年6月2021年8月2022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32021年1月2021年3月2021年6月2021年8月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年10月2022年12月2023年1月2023年3月2021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/422年五一2022/522年端午2022/62022/72022/82022/922年國(guó)慶2022/102022/112022/1223年跨年23年春節(jié)2023/12023/22023/32023/423年五一120%110%100%90%80%70%60%50%(億元)餐飲收入餐飲收入yoy(右軸)6,0005,0004,0003,0002,0001,00002021/42021/52021/62021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/32023/450%40%30%20%10%0%-20%-30%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究85%85%購(gòu)物中心場(chǎng)日均客流同比增速80%60%34%27%40%27%11%11%-5%-6-5%-25%-20%-40%資料來(lái)源：贏商大數(shù)據(jù)，華泰研究(億元)1,2001,00080060040020002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/1022021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/32023/470%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究70%60%50%40%30%20%10%0%61.8%62.4%62.3%62.2%61.5%61.5%61.8%62.4%62.3%62.2%61.5%61.5%61.4% 27.6% 27.3%27.3%27.9%27.8%28.0% 9.5% 9.4%9.5%9.6%9.8%9.9%9.9%0.7%1.0%0.9%0.9%0.9%0.8%2022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/4資料來(lái)源：贏商大數(shù)據(jù)，華泰研究個(gè)股層面，同店恢復(fù)平穩(wěn)，有一定程度的季節(jié)性波動(dòng)，擴(kuò)張節(jié)奏分化。22年4月九毛九/太二/海倫司同店收入恢復(fù)到19年同期的85/84/85%，海底撈/特海國(guó)際同店翻臺(tái)同比+40/4%。年初至今，太二/慫火鍋/海倫司/海底撈新開(kāi)30/13/8/7家(窄門餐眼)。1Q肯德基/必勝客同店銷售恢復(fù)到19年同期的92/96%，凈開(kāi)145/80家，復(fù)蘇數(shù)據(jù)領(lǐng)先。太二同店恢復(fù)九毛九同店恢復(fù)資料來(lái)源：公司公告，華泰研究同店日均銷售額恢復(fù)vs19 同 同店恢復(fù)vs同比130%120%110%100%90%80%70%60%50%資料來(lái)源：公司公告，華泰研究2020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/5海底撈太二品牌海底撈太二品牌海倫司九毛九品牌(右軸)慫重慶火鍋(右軸)湊湊呷哺呷哺(右軸)802807020605403205000資料來(lái)源：公司公告，窄門餐眼，華泰研究代碼公司名稱評(píng)級(jí)收盤價(jià)交易貨幣交易貨幣市值(百萬(wàn))交易貨幣EPS(元)2025EP/E(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E1179HK華住集團(tuán)-S買入31.8049.08103,841-0.600.981.221.41-47.9429.3523.5820.40600754CH錦江酒店買入47.8863.0051,2340.111.452.102.45435.2733.0222.8019.54YUMCUS百勝中國(guó)買入58.5771.9024,4601.062.422.702.9555.2524.2021.6919.85300144CH宋城演藝買入12.9917.8533,9650.000.380.510.62NA34.1825.4720.95600258CH首旅酒店增持20.5427.7522,981-0.520.751.041.17-39.5027.3919.7517.569922HK九毛九買入13.8025.3320,0720.030.490.760.99416.0725.4716.4212.616862HK海底撈增持17.5022.7697,5450.290.660.800.9554.5823.9819.7916.66資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱華住集團(tuán)-S(1179HK)錦江酒店(600754CH)最新觀點(diǎn)1Q23收入超公司此前指引，盡顯龍頭本色華住集團(tuán)1Q23實(shí)現(xiàn)整體收入45億，同比+67.1%(優(yōu)于61%-65%的公司指引)，環(huán)比+21.6%，錄得EBITDA16億，歸母凈利潤(rùn)為9.9億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)10.04億，同比扭虧，歸母凈利率達(dá)22%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，得益于需求快速回補(bǔ)，龍頭享受品牌溢價(jià)，RevPAR(RP)修復(fù)程度領(lǐng)先，以及出售雅高股票所獲其他凈利潤(rùn)(5.14億)。后續(xù)暑期、十一旺季催化，華住RP復(fù)蘇程度有望保持領(lǐng)先，下半年儲(chǔ)備店籌備結(jié)束，擴(kuò)張有望環(huán)比提速，盈利彈性有望持續(xù)兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)23/24/25年EPS為0.98/1.22/1.41元，基于35X24EPE，維持目標(biāo)價(jià)49.08港幣，可比公司24年Wind和彭博一致預(yù)期PE均值為20倍(考慮公司規(guī)模效率領(lǐng)先，業(yè)績(jī)向上彈性較大，支持溢價(jià)，但考慮港股市場(chǎng)因素小幅削弱溢價(jià)幅度)。維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。報(bào)告發(fā)布日期：2023年05月30日點(diǎn)擊下載全文：華住集團(tuán)-S(1179HK,買入):1Q業(yè)績(jī)靚麗，期待暑期拾級(jí)而上1Q23境內(nèi)表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，境外拖累錦江酒店1Q23實(shí)現(xiàn)收入29.22億/+25.22%yoy，歸母凈利1.30億，扣非歸母凈利0.92億，主要是海外通脹和利率上行拖累，盧浮子公司凈虧損1.61億元人民幣，而境內(nèi)在復(fù)蘇帶動(dòng)下業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)?？紤]2Q大型商務(wù)活動(dòng)、休閑游場(chǎng)景進(jìn)一步修復(fù)，預(yù)計(jì)公司境內(nèi)RP較19年恢復(fù)度仍有7-12pp的提升空間(vs1Q23)。公司堅(jiān)定推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，整合提效，RP向上修復(fù)后利潤(rùn)釋放空間仍可期待?？紤]公司RP和盈利能力修復(fù)速度，我們預(yù)計(jì)23/24/25年EPS為1.45/2.10/2.45元，目標(biāo)價(jià)63元，對(duì)應(yīng)30X24PE(可比公司24年Wind及Bloomberg一致預(yù)期PE均值25X，公司規(guī)模領(lǐng)先，改革提效，給予溢價(jià))，維持“買入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月29日點(diǎn)擊下載全文：錦江酒店(600754CH,買入):開(kāi)啟復(fù)蘇，期待旺季股票名稱百勝中國(guó)(YUMCUS)宋城演藝(300144CH)首旅酒店(600258CH)九毛九(9922HK)海底撈(6862HK)最新觀點(diǎn)1Q23錄得凈利潤(rùn)2.89億美元，好于市場(chǎng)預(yù)期百勝中國(guó)1Q23實(shí)現(xiàn)收入29.17億美元(剔除外幣換算影響同比+18%)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4.16億美元/+118%yoy，凈利潤(rùn)2.89億美元/+189%yoy，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.92億美元/+186%yoy，好于市場(chǎng)預(yù)期(彭博一致預(yù)測(cè)：1.9億)，餐廳利潤(rùn)率20.3%，同比抬升6.5pp，主要系收入回升直營(yíng)杠桿釋放、經(jīng)營(yíng)效率改善和租金減免。百勝中國(guó)通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新擴(kuò)大銷量，小店模型優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，數(shù)字化建設(shè)完善供應(yīng)鏈，增長(zhǎng)的韌性和彈性進(jìn)一步加強(qiáng)。展望未來(lái)，偏剛需的性價(jià)比快餐消費(fèi)復(fù)蘇更具持續(xù)性，龍頭盈利彈性有望持續(xù)兌現(xiàn)，中長(zhǎng)期Lavazza等新品牌立足高景氣賽道，加速擴(kuò)張帶來(lái)成長(zhǎng)新看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)23/24/25年凈利潤(rùn)10.13/11.30/12.34億美元，基于DCF估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)71.9美元，對(duì)應(yīng)WACC假設(shè)9.1%和永續(xù)增長(zhǎng)率3% (不變)。維持“買入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：新店業(yè)績(jī)不及預(yù)期及拓店節(jié)奏放緩；新品牌表現(xiàn)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年05月05日點(diǎn)擊下載全文：百勝中國(guó)(YUMCUS,買入):1Q23靚麗復(fù)蘇，龍頭彈性兌現(xiàn)23年業(yè)績(jī)有望逐季修復(fù)宋城演藝發(fā)布年報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.58億元/yoy-61.36%；歸母凈利965.80萬(wàn)元/yoy-96.94%；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.34億元/yoy174.82%；歸母凈利潤(rùn)6030.84萬(wàn)元/yoy256.29%。22年文旅產(chǎn)業(yè)鏈遭受較大沖擊，公司體現(xiàn)較大的經(jīng)營(yíng)韌性，全面升級(jí)西安項(xiàng)目，上海項(xiàng)目正在進(jìn)一步打磨以重新推向市場(chǎng)，佛山項(xiàng)目23年亦有望亮相。據(jù)年報(bào)，公司將以充足的準(zhǔn)備和飽滿的熱情投身新一輪的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.38/0.51/0.62元，可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為25倍，公司景區(qū)+演藝的模式具有較強(qiáng)可復(fù)制性，單個(gè)項(xiàng)目投資金額有限/爬坡期短/成熟時(shí)期高利潤(rùn)率高ROE，即將有多個(gè)項(xiàng)目復(fù)業(yè)，成長(zhǎng)可期，給予公司24年35倍PE，目標(biāo)價(jià)17.85元(前值19.57元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：各項(xiàng)目開(kāi)業(yè)時(shí)間表延后；新項(xiàng)目開(kāi)業(yè)后爬坡較慢。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月27日點(diǎn)擊下載全文：宋城演藝(300144CH,買入):積極期待旅游市場(chǎng)復(fù)蘇1Q23順利扭虧，全年經(jīng)營(yíng)修復(fù)趨勢(shì)有望延續(xù)首旅酒店1Q23實(shí)現(xiàn)收入16.56億/yoy+36.57%，歸母凈利潤(rùn)7719.09萬(wàn)(符合業(yè)績(jī)預(yù)告0.6-0.8億區(qū)間)，扣非歸母凈利潤(rùn)4,816.57萬(wàn)，受益出行場(chǎng)景修復(fù)，1Q23順利扭虧為盈。短期看，五一、端午、暑期旺季將至，休閑游料將協(xié)同商旅活動(dòng)，共同驅(qū)動(dòng)酒店業(yè)景氣回升，公司經(jīng)營(yíng)修復(fù)趨勢(shì)有望繼續(xù)向上。長(zhǎng)期看，公司中高端合作品牌有所起勢(shì)，高端品牌資產(chǎn)注入，中高端平臺(tái)能力持續(xù)補(bǔ)充，或帶來(lái)成長(zhǎng)新看點(diǎn)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23/24/25年EPS為0.75/1.04/1.17元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E均值37X，我們給予首旅37X23年P(guān)E，目標(biāo)價(jià)27.75元，維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)衰退；出行恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月27日點(diǎn)擊下載全文：首旅酒店(600258CH,增持):1Q23開(kāi)局亮眼，趨勢(shì)有望繼續(xù)向上22年盡顯經(jīng)營(yíng)韌性，23年平臺(tái)型餐飲龍頭起航九毛九于3月21日發(fā)布22年業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.06億/yoy-4.2%，歸母凈利4928萬(wàn)/yoy-85.5%(略高于盈利預(yù)警4700萬(wàn))，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6934萬(wàn)。22年太二/慫火鍋門店數(shù)達(dá)450/27家，太二餐廳層面利潤(rùn)率達(dá)14.3%。太二經(jīng)營(yíng)修復(fù)或領(lǐng)先同業(yè)，品牌力支撐快速擴(kuò)張；慫火鍋加速展店，第二曲線擴(kuò)張趨勢(shì)向好；賴美麗烤魚可復(fù)制模型打磨中。我們持續(xù)看好公司多品牌創(chuàng)新、跨賽道復(fù)制的平臺(tái)化能力。我們預(yù)計(jì)23/24/25年EPS0.49/0.76/0.99元，維持目標(biāo)價(jià)25.33港幣，基于29X24年P(guān)E，高于可比公司24年Wind和彭博一致預(yù)期的23XPE均值，行業(yè)順周期上行，龍頭規(guī)模領(lǐng)先，多品牌創(chuàng)新能力具備稀缺性，給予溢價(jià)。維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌擴(kuò)張不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，居民消費(fèi)意愿下滑。報(bào)告發(fā)布日期：2023年03月22日點(diǎn)擊下載全文：九毛九(9922HK,買入):經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，多品牌有望接替發(fā)力22年降本效果顯著，景氣復(fù)蘇有望推動(dòng)23年業(yè)績(jī)回升海底撈3月30日晚間發(fā)布22年全年業(yè)績(jī)公告，22年收入347.41億人民幣/-15.5%yoy，歸母凈利13.74億(符合此前預(yù)告)，剝離特海實(shí)現(xiàn)收入310.39億/-20.6%yoy，歸母凈利16.38億，歸母凈利率5.28%，同比大幅扭虧。公司改革取得一定成效，經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)，2Q23逐步進(jìn)入火鍋消費(fèi)旺季，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)回升。我們預(yù)計(jì)23年開(kāi)店節(jié)奏偏向穩(wěn)健，伴隨公司品牌戰(zhàn)略逐步調(diào)整落地，門店拓展或可加速。截至22年底，海底撈大中華區(qū)門店數(shù)量達(dá)1371家。我們預(yù)計(jì)23/24/25EEPS為0.66/0.80/0.95元，基于30x23年P(guān)E得出目標(biāo)價(jià)22.76港幣(23年可比公司W(wǎng)ind和彭博一致預(yù)期25xPE均值，行業(yè)景氣回暖，龍頭迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)有望催化估值，給予溢價(jià))。維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)局部疫情反復(fù)，2)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，3)競(jìng)爭(zhēng)加劇。報(bào)告發(fā)布日期：2023年03月31日點(diǎn)擊下載全文：海底撈(6862HK,增持):經(jīng)營(yíng)提效，23年有望迎來(lái)景氣復(fù)蘇資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)提示居民消費(fèi)意愿下滑：疫情持續(xù)影響，居民消費(fèi)習(xí)慣或發(fā)生改變，疫情后整體消費(fèi)意愿和信心恢復(fù)或需要一定調(diào)整時(shí)間。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。阂咔槠诰€下消費(fèi)疲軟，市場(chǎng)恢復(fù)初期，為吸引客流，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或加劇，影響旅游相關(guān)企業(yè)凈利潤(rùn)水平。分析師聲明本人，梅昕、沈曉峰，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見(jiàn)，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題,請(qǐng)與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擔(dān)任本