汽車行業(yè)中期策略：行業(yè)景氣底部企穩(wěn)回升插混強(qiáng)勢(shì)向上

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u行情回顧：跑輸上證指數(shù)7.6pct，商用車取得顯著超額收益 3總量回顧：乘用車景氣弱復(fù)蘇，分化加劇 7結(jié)構(gòu)回顧：自主強(qiáng)合資弱，混動(dòng)強(qiáng)勢(shì)向上 15合資品牌：嚴(yán)重跑輸行業(yè)，陷入以折扣換銷量的困境 16自主品牌：先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，強(qiáng)化渠道改革 20動(dòng)力結(jié)構(gòu)：加快燃油替代，自主品牌提供混動(dòng)增長(zhǎng)重要?jiǎng)恿?24風(fēng)險(xiǎn)提示 30行情回顧：跑輸上證指數(shù)7.6pct，商用車取得顯著超額收益5292023年年初至5月93%pct0指數(shù)pct，3017位。從汽車板塊來(lái)看，商用車表現(xiàn)最好，年初3.01%2023年汽車板塊中唯一跑贏上證的子板塊；乘用車板塊和汽零板塊表現(xiàn)均相對(duì)不佳，年初至今累計(jì)跌幅分別為8.21%、1.62%12.49%、5.90%。圖表1：2023年初至今申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)各指數(shù)漲跌幅情況（截止5月29日）4.28-3.284.28-3.28403020100(10)(20)(30)300300機(jī)裝事石飾業(yè)化

設(shè)綜電金軍 服備指器融工 飾

牧護(hù)產(chǎn)漁理 ：、板塊幾經(jīng)波折，擇時(shí)較難。從申萬(wàn)汽車指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，最近一年乘用車板塊呈現(xiàn)為震蕩6637超額收益即相對(duì)上證綜指漲幅8月起受疫情多點(diǎn)散發(fā)影響車市需求、Q4需求不振疊加特斯10%5b車型銷售延期等利好因素驅(qū)動(dòng)下，指數(shù)開(kāi)始回溫。23Q122.40%的最大漲幅，23年初至14.03%，主要是海外出口強(qiáng)勁。231-4月實(shí)現(xiàn)3650輛，同比+20%，23Q135.67億元，同比+1.4%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.2122Q1扭虧。23Q1的最大漲幅Q1行業(yè)尤其是物流車數(shù)據(jù)回暖有關(guān)，1-47.7%17%，商用車1-4重汽出3.145%。圖表2：最近一年申萬(wàn)汽車指數(shù)走勢(shì)情況2022-05-162022-05-302022-05-162022-05-302022-06-132022-06-272022-07-112022-07-252022-08-082022-08-222022-09-052022-09-192022-10-032022-10-172022-10-312022-11-142022-11-282022-12-122022-12-262023-01-092023-01-232023-02-062023-02-202023-03-062023-03-202023-04-032023-04-172023-05-012023-05-152023-05-29

汽車 上證指數(shù) 滬深300 乘用車商用車 汽車服務(wù) 汽車零部件：、圖表3：最近一年申萬(wàn)汽車三級(jí)指數(shù)走勢(shì)情況2022-05-162022-05-302022-05-162022-05-302022-06-132022-06-272022-07-112022-07-252022-08-082022-08-222022-09-052022-09-192022-10-032022-10-172022-10-312022-11-142022-11-282022-12-122022-12-262023-01-092023-01-232023-02-062023-02-202023-03-062023-03-202023-04-032023-04-172023-05-012023-05-152023-05-29

綜合乘用車 汽車經(jīng)銷商 汽車綜合服務(wù) 商用載客車商用載貨車 車身附件及飾件 底盤與發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng) 汽車電子電氣系統(tǒng)：、板塊估值低于近五年中位數(shù)水平。202352924倍左右，高于近五年來(lái)的下四分位數(shù)水平（22倍、低于中位數(shù)水平（7倍-TTM（2倍（8倍（5倍，最后為乘用車（下殺至4倍，低于過(guò)去5年的中位數(shù)（7倍。圖表4：近五年申萬(wàn)汽車指數(shù)PE-TTM情況 圖表5：近五年申萬(wàn)汽車指數(shù)凈利潤(rùn)情況上證指數(shù) 滬深300 汽車4035302520151052019/05/152019/08/152019/11/152019/05/152019/08/152019/11/152020/02/152020/05/152020/08/152020/11/152021/02/152021/05/152021/08/152021/11/152022/02/152022/05/152022/08/152022/11/152023/02/152023/05/15

(億元)0

上證指數(shù) 滬深300 汽車（右軸）1,6001,4001,2001,0008006004002002019/05/152019/08/152019/05/152019/08/152019/11/152020/02/152020/05/152020/08/152020/11/152021/02/152021/05/152021/08/152021/11/152022/02/152022/05/152022/08/152022/11/152023/02/152023/05/15注：采用PE-TTM（剔除負(fù)值）：、

：、圖表6：近五年申萬(wàn)汽車細(xì)分板塊PE-TTM情況 圖表7：近五年申萬(wàn)汽車細(xì)分板塊凈利潤(rùn)情況商用車 汽車服務(wù)汽車零部件 乘用車50454035302520152019/05/152019/08/152019/05/152019/08/152019/11/152020/02/152020/05/152020/08/152020/11/152021/02/152021/05/152021/08/152021/11/152022/02/152022/05/152022/08/152022/11/152023/02/152023/05/15

(億元) 汽車零部件 乘用車4002019/05/152019/08/152019/05/152019/08/152019/11/152020/02/152020/05/152020/08/152020/11/152021/02/152021/05/152021/08/152021/11/152022/02/152022/05/152022/08/152022/11/152023/02/152023/05/15

商用車 汽車服務(wù)注：采用PE-TTM（剔除負(fù)值）：、

：、圖表8：2023年初至今汽車板塊個(gè)股漲跌幅前30排名情況（截止5月29日）漲幅1-15漲幅（%）漲幅16-30漲幅（%）跌幅1-15跌幅（%）跌幅16-20跌幅（%）宇通客車70.44春風(fēng)動(dòng)力25.83龐大集團(tuán)-63.64登云股份-29.18貝斯特59.77通達(dá)電氣25.58英搏爾-51.12富臨精工-28.90凱龍高科51.22華培動(dòng)力24.15綠通科技-50.35ST曙光-28.48中集車輛49.44密封科技22.53越博動(dòng)力-49.21滬光股份-27.86理想汽車-W44.27天潤(rùn)工業(yè)21.13中國(guó)中期-48.71征和工業(yè)-26.78飛龍股份42.72秦安股份20.77鈞達(dá)股份-40.09明新旭騰-26.02國(guó)機(jī)汽車41.49中原內(nèi)配20.07眾泰汽車-39.91亞星客車-25.97一彬科技39.71云意電氣19.39賽力斯-35.96隆盛科技-25.57新坐標(biāo)36.89愛(ài)柯迪19.33華晨中國(guó)-H-33.41卡倍億-25.34駿創(chuàng)科技36.57比亞迪-H19.31德宏股份-32.62蔚來(lái)-SW-24.84路暢科技31.14海泰科18.81上海沿浦-32.15東風(fēng)集團(tuán)股份-H-24.55金龍汽車31.09德邁仕18.75貴航股份-30.81安凱客車-24.27嶸泰股份30.71聯(lián)誠(chéng)精密18.50首控集團(tuán)-H-30.14藍(lán)黛科技-23.47中集車輛-H30.56香山股份18.40耐世特-H-29.75上聲電子-22.56寧波方正27.49肇民科技17.57文燦股份-29.74中熔電氣-22.43Wind、汽車持倉(cāng)水平不斷下降。近五年來(lái)公募基金對(duì)汽車板塊的持倉(cāng)波動(dòng)上升,1H22達(dá)到階段性高點(diǎn)。1H224%、5.5%、3.5%3.5%、2.0%、1.4%2021年三季度起持續(xù)處0.5%0.02%1H22后開(kāi)始減倉(cāng)汽車板塊配置，1Q233.6%，配置比3%3Q222%0.1%；1Q232022年末有所上升，公募對(duì)汽零的持倉(cāng)市值占比超過(guò)乘用車。圖表9：近五年申萬(wàn)汽車指數(shù)公募基金持占流通市值情況 圖表10：近五年申萬(wàn)汽車指數(shù)公募基金配情況 汽車 乘用車 汽車服務(wù)汽車零部件商用車6543210

(%) 汽車 汽車 乘用車 汽車服務(wù)汽車零部件商用車3.53.02.52.01.51.00.52019M32019M62019M32019M62019M92019M122020M22020M62020M92020M122021M32021M62021M92021M122022M32022M62022M92022M122023M3：、 ：、520大汽車個(gè)股來(lái)看，2020Q1以前機(jī)構(gòu)多重倉(cāng)享受合資品牌20Q2開(kāi)始，機(jī)構(gòu)開(kāi)始加大配置以拓普集團(tuán)、旭升集團(tuán)為代表的特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的。疊加新能源行情加速自主品牌替代合資，20Q2起連續(xù)多個(gè)季度蟬聯(lián)公募重倉(cāng)23Q1531%，但加倉(cāng)了理想（機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值較Q2增加了%H增加了%圖表11：近五年汽車板塊公募基金重倉(cāng)的前20大個(gè)股公募持倉(cāng)市值排名2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q11華域汽車華域汽車華域汽車華域汽車華域汽車比亞迪比亞迪比亞迪福耀玻璃比亞迪比亞迪比亞迪比亞迪比亞迪比亞迪比亞迪比亞迪2濰柴動(dòng)力濰柴動(dòng)力上汽集團(tuán)濰柴動(dòng)力比亞迪華域汽車拓普集團(tuán)福耀玻璃比亞迪福耀玻璃長(zhǎng)城H長(zhǎng)城H福耀玻璃賽力斯拓普集團(tuán)比亞迪H拓普集團(tuán)3宇通客車長(zhǎng)城汽車H吉利H福耀玻璃賽力斯福耀玻璃伯特利伯特利伯特利4比亞迪星宇股份星宇股份廣汽H濰柴動(dòng)力濰柴動(dòng)力長(zhǎng)城汽車長(zhǎng)城H長(zhǎng)城H長(zhǎng)城汽車長(zhǎng)城汽車吉利H拓普集團(tuán)長(zhǎng)安汽車福耀玻璃福耀玻璃比亞迪H5星宇股份比亞迪福耀玻璃星宇股份宇通客車宇通客車華域汽車星宇股份濰柴動(dòng)力星宇股份福耀玻璃賽力斯華域汽車伯特利賽力斯拓普集團(tuán)新泉股份HHH賽力斯福耀玻璃HHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHH愛(ài)柯迪HHHHH九號(hào)公司HHHHHHHHHHH、總量回顧：乘用車景氣弱復(fù)蘇，分化加劇總量：2023416356%、環(huán)比增加2%，為近五年來(lái)“417989%、環(huán)比下降10%4月價(jià)格戰(zhàn)熱潮消退，部分消費(fèi)者仍持幣觀望。20231-4590萬(wàn)輛，6847%b政策落地給予非RDE車型半年緩沖期利于穩(wěn)定車市，我們認(rèn)為二季度整體終端需求有望保持環(huán)比增長(zhǎng)。圖表12：近五年國(guó)內(nèi)乘用車零售銷量情況 圖表13：近五年國(guó)內(nèi)乘用車批發(fā)銷量情況(萬(wàn)輛)250

2019 2020 20212022 2023

(萬(wàn)輛)2019 2020)2019 202020212022 2023200 200150 150100 10050 5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月：乘聯(lián)會(huì)、 ：乘聯(lián)會(huì)、消費(fèi)升級(jí)，中大型高端車型銷量增長(zhǎng)突出。年-20231-41）101740.4%2224.4%231-41745.4%，21231-446%；3）20-3017年8.5%231-4175.7%22年10.9%，到23年1-4月提升至13.9%，其為2022年增速最高的價(jià)格帶。圖表14：2017至2023.1-4月乘用車零售價(jià)格區(qū)間占比 圖表15：2017至2023.1-4月乘用車零售量

10萬(wàn)以下 10-20萬(wàn) 20-30萬(wàn) 30萬(wàn)以上2017 2018 2019 2020 2021 20222023.1-4

2017201820192020202120222023.1-42023Q12023M420-30萬(wàn) 202193229271316354103 72 313020-30萬(wàn) 202193229271316354103 72 3110-20萬(wàn) 107710441001959967976 271 194 78132 100 32132 100 32588 425 16310萬(wàn)以下 958841669516537501總計(jì) 237222352069193020152054：乘聯(lián)會(huì)、 ：乘聯(lián)會(huì)、19-231~4級(jí)轎車銷量跑贏行業(yè)。1）轎車：B級(jí)轎車顯著跑贏轎車行業(yè)。20年-23年1~4月，轎車增速分別為-9%/+7%/+3%/-3%，B級(jí)轎車增速分別為+6%/+12%/+9%/+6%，A級(jí)轎車增速分別為-18%/-3%/-2%/-7%20BSUVSUV20-231~4SUV增速分別為-28%/+19%/+27%/+10%，A級(jí)UV增速分別為2%/0%/-4%/-%A0級(jí)UV增速分別為-1%/-4%-1%/-3%）MPV：23年1-4月，MPV增速分別為-7%/-1%/-13%/+14%，A級(jí)MPV增速分別為-23%/-31%/-18%/0%。從車型級(jí)別來(lái)看：1）2232%231-435%。其中，231-4B222pct29%；C221pct6%。2）2269%231-465%：231-4A級(jí)224pct；A22年持平。圖表16：乘用車分類型級(jí)別批發(fā)及零售銷量情況注：23年累計(jì)數(shù)據(jù)為1-4月累計(jì)：乘聯(lián)會(huì)、圖表17：乘用車分級(jí)別零售銷量情況注：23年累計(jì)數(shù)據(jù)為1-4月累計(jì)：乘聯(lián)會(huì)、庫(kù)存：總體處于合理水平。231-3月受需求不景氣和價(jià)格戰(zhàn)影響，行業(yè)庫(kù)存系數(shù)位于警戒線水平之上，反映業(yè)內(nèi)庫(kù)存壓力較大。234月汽車經(jīng)銷商庫(kù)存水平同環(huán)比有所下降，主要系上海車展和各地春季車展提高消費(fèi)熱情、價(jià)格戰(zhàn)熱潮消退、多款新車型發(fā)布、下旬RDE46pct2pct1.5120.9%15.2%，19-22圖表18：近五年汽車行業(yè)平均庫(kù)存系數(shù) 圖表19：近五年汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警系數(shù)3.02.52.01.51.00.50.0

2019 2020 2021 2022 20231.5為警戒水平1.5為警戒水平1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

(%) 2019 2020 2021 20222023榮枯線為807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：庫(kù)存系數(shù)在0.8~1.2之間，反映庫(kù)存處在合理范圍；庫(kù)存系數(shù)>1.5，反映庫(kù)存達(dá)到警戒水平，需要關(guān)注：汽車流通協(xié)會(huì)、

注：以50%作為榮枯線。50%以下均處于合理范圍。庫(kù)存預(yù)警指數(shù)越高，反應(yīng)出市場(chǎng)的需求越低，庫(kù)存壓力越大：汽車流通協(xié)會(huì)、乘用車的總庫(kù)存絕對(duì)額亦可佐證上文觀點(diǎn)，23年4月全國(guó)乘用車庫(kù)存為323萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比降3820227-878/245-5/-33萬(wàn)臺(tái)。圖表20：全國(guó)乘用車總庫(kù)存與廠商庫(kù)存情況(萬(wàn)輛)4500

總庫(kù)存 廠商庫(kù)存占比（右軸

30%25%20%15%10%5%4月5月6月7月8月9月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月月月月1月2月3月4月：崔東樹(shù)、234323.6%0.974月庫(kù)存系數(shù)環(huán)比降幅最大的品牌；合資品牌庫(kù)18.4%1.681.8%1.60。橫向?qū)Ρ雀髌?7個(gè)，庫(kù)存深度最高的品牌分別為榮威、東風(fēng)日產(chǎn)、上汽通用別克。圖表21：近五年汽車分品牌的行業(yè)平均庫(kù)系數(shù) 圖表22：2023年4月汽車經(jīng)銷商庫(kù)存深度最高的品牌2.5

合資 豪華&進(jìn)口 自主

2.55

庫(kù)存深度2.0

2.501.5

2.451.0 2.400.5 2.352022-12022-22022-32022-42022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-122023-12023-22023-32023-42.25榮威

東風(fēng)日產(chǎn) 上汽通用別克：汽車流通協(xié)會(huì)、 ：汽車流通協(xié)會(huì)、1-31月上旬2.0pct2022年以前折2-7%2210%以上；而大眾10-15%左右，2320%；以吉利、長(zhǎng)城、10%以內(nèi)；以別克等為代表的二線合資品牌的18-2215-20%233-522-25%。我們認(rèn)為合資折扣率持續(xù)提高說(shuō)明其受到了挑戰(zhàn)，生存壓力不斷加大。在燃油車時(shí)代大眾、別克、福特等合資品202018年開(kāi)始合資品牌競(jìng)爭(zhēng)力受到挑戰(zhàn)，開(kāi)始通過(guò)大額折扣來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)份額。從車企壓力上看，我們認(rèn)為二線合資>一線合資>一線自主。5月份折扣率已經(jīng)有收窄跡象，乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，5月中旬16.9%4月持平，當(dāng)下價(jià)格戰(zhàn)或已告一段落，終端價(jià)格或趨于穩(wěn)定。圖表23：近三年國(guó)內(nèi)乘用車價(jià)格折扣分品牌情況豪華品牌 合資品牌 自主品牌25%20%15%10%5%2020-012020-022020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05：ThinkerCar、圖表24：2018年10月以來(lái)合資品牌的折扣情況廣汽豐田 一汽-大眾 東風(fēng)本田 廣汽本田25%

一汽豐田 長(zhǎng)安福特 上汽通用別克 上汽大眾20%15%10%5%2018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-040%2018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04：ThinkerCar、圖表25：2018年10月以來(lái)自主品牌的折扣情況長(zhǎng)城汽車 長(zhǎng)安汽車 比亞迪 吉利汽車 上汽乘用車16%14%12%10%8%6%4%2%2018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-040%2018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04ThinkerCar、年新能源車的平均折5%左右，233pct左右的拓寬，增23年進(jìn)特斯拉降價(jià)。22年底1月即回應(yīng)特斯G3i、P5、P7車型，P5、P72-3.6萬(wàn)元不等；蔚來(lái)全系除ET5230005000元，2月銷量增長(zhǎng)明顯，3月折扣力度回收之后，銷EVPLUSDM-iSL0332萬(wàn)多元、極0013.20-4.302.2萬(wàn)，以上車型降價(jià)后，銷量均有明顯提升。外資合資的新能源車折扣也在增加。6萬(wàn)，為降幅最大的新能源車型；一汽大眾降價(jià)4.2萬(wàn)元；福特野馬清庫(kù)存有4萬(wàn)元的降價(jià)。圖表26：2020年以來(lái)主流新能源品牌的折扣情況奧迪 寶馬 本田 比亞迪 大眾 吉利 特斯拉 蔚來(lái) 小鵬 總計(jì)35%30%25%20%15%10%5%月上月上月上月上月上月上月上月上月下月上月上月上月上月上月上月下月上月上月上月上月上月上月下月上月上月上月上月上月上月上月下月上月上月上月上月上月上ThinkerCar、圖表27：2023年年初至今新能源品牌的降價(jià)情況資料來(lái)源：汽車之家、圖表28：2023年1-4月造車新勢(shì)力折扣與車型銷量走勢(shì) 圖表29：2023年1-4月自主品牌新能源扣率及車型銷量走勢(shì)特斯拉Model3（除L8P7問(wèn)界問(wèn)界M5EV特斯拉Model3-折扣率

比亞迪漢EV 比亞迪秦PLUS極氪001 深藍(lán)SL03幾何E 歐拉好貓比亞迪漢EV-折扣率 比亞迪秦PLUS-折扣率極氪001-折扣率 深藍(lán)SL03-折扣率（除ET5）-L8-折扣率P7-折扣率30,000 M5EV-折扣率

20%

50,00040,000

幾何E-折扣率 歐拉好貓-折扣

40%20%20,000

30,0000%20,000

0%-20%10,000

-20%

10,000

-40%0

2023-01

2023-02

2023-03

2023-04

-40%

0

2023-01

2023-02

2023-03

2023-04

-60%2346052.7105%4%1-4（零售萬(wàn)、184.341%36%231月35%一線城市憑借著消費(fèi)者更強(qiáng)的購(gòu)買力、對(duì)電車的更高接受度、以及相對(duì)更易滿足補(bǔ)能需求的充電、3，而中、小型城市、鄉(xiāng)縣市場(chǎng)的新能源乘用車市場(chǎng)，盡管也呈現(xiàn)出明顯的加速提升趨10-20pct的差距。圖表30：近五年國(guó)內(nèi)新能源乘用車零售銷情況 圖表31：近五年國(guó)內(nèi)新能源乘用車批發(fā)銷情況輛)2019 輛)2019 2022 20202023202170 8060 7050 60504040303020 2010 10

2019 2020 20212022 202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：20234月為乘聯(lián)會(huì)未修正數(shù)據(jù)口徑：乘聯(lián)會(huì)、

注：2023年4月為乘聯(lián)會(huì)未修正數(shù)據(jù)口徑：乘聯(lián)會(huì)、圖表32：特大型城市新能源車滲透率基本維持在34%以上特大城市 大型城市 中型城市 小型城市 縣鄉(xiāng)50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%2019-012019-022019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03注：2023年4月為乘聯(lián)會(huì)未修正數(shù)據(jù)口徑：、202227%流向新能源市202112.1pct65.6%仍然選擇新能源產(chǎn)品，忠誠(chéng)度2021A級(jí)以上前車市B級(jí)新能源市場(chǎng)。圖表33換購(gòu)2021年 2022年現(xiàn)車歷史車型傳統(tǒng)車傳統(tǒng)車新能源傳統(tǒng)車新能源85.1%14.9%73.0%27.0%新能源43.5%56.5%34.4%65.6%資料來(lái)源：中汽中心、華泰研究圖表34：2022年新能源增換購(gòu)市場(chǎng)分級(jí)別表現(xiàn)換購(gòu)現(xiàn)車歷史車型A00A0ABC級(jí)以上交叉型乘用車A0033%14%23%22%8%0%A020%10%32%29%9%0%A19%9%29%32%12%0%B16%8%19%37%19%0%C級(jí)以上14%6%13%40%27%1%交叉型乘用車20% 31%28%12%2%資料來(lái)源：中汽中心、PETTM估值低于近五年來(lái)中位水平，靜231-4年1-4/零售銷量增速同比+7%/-1%價(jià)格庫(kù)存三端均有所承壓，行業(yè)庫(kù)存系數(shù)位于警戒線之上，車企均加大折扣來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)份額，233月12pct。但，5月諸多跡象表明當(dāng)前階段性底部已筑，行4月庫(kù)存系數(shù)和經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警系19-22+多款新車密集發(fā)布+市場(chǎng)消費(fèi)情緒回溫+b政策靴子落地，多重利好有望穩(wěn)定車市。往后看Q2整體終端需求有望保持環(huán)比增長(zhǎng)，帶動(dòng)行業(yè)景氣回升。結(jié)構(gòu)回顧：自主強(qiáng)合資弱，混動(dòng)強(qiáng)勢(shì)向上自主強(qiáng)合資弱、新能源車銷量分化自主強(qiáng)，合資弱。汽車受購(gòu)置稅優(yōu)惠退坡、排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)、缺芯、疫情等影響，銷量波動(dòng)2018年，20226.45%。但是受整體新能源化、智能化大產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)影響，結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的“自主強(qiáng)、合資弱”趨勢(shì)。2018-2022年自主1-41pct，日系份額基本不變。圖表35：2018年至今我國(guó)乘用車分車系量 圖表36：2018年至今我國(guó)乘用車分車系比0

自主 日系 德系 韓系 美系 法系 其他2018 2019 2020 2021 2022 2023M4

50%

自主 日系 德系 韓系 美系 法系 其他2018 2019 2020 2021 2022 2023M4資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、 資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、新能源車：2020-2022年共贏，2023年以來(lái)銷量分化。20192022年的銷量情況來(lái)看，2219年銷量有顯著增加的為新能源轉(zhuǎn)型及時(shí)從而充分享受行業(yè)紅利的2219年銷量有較大幅減少的企業(yè)多為以燃油車為主的合資品牌和弱勢(shì)自主品牌，其中合資品牌數(shù)量占70%1913系合資品牌舊車型競(jìng)爭(zhēng)力逐年下滑，而新車型較少，同時(shí)其在新能源轉(zhuǎn)型上不及時(shí)，整體銷量表現(xiàn)受到燃油車拖累。2023TOP5主要由比亞迪貢獻(xiàn)。20231-4TOP537.112.16.6萬(wàn)輛、長(zhǎng)安5.8萬(wàn)輛及理想4.2萬(wàn)輛。圖表37：2020-2023.4新能源車分企業(yè)銷量資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、合資品牌：嚴(yán)重跑輸行業(yè)，陷入以折扣換銷量的困境合資燃油：嚴(yán)重跑輸行業(yè)，19-22年銷量逐年下滑。22萬(wàn)輛，相比8年下降%，嚴(yán)重跑輸行業(yè)（大盤下降%，市場(chǎng)份額為%。合資品牌結(jié)構(gòu)中，日系保持基本盤，德系美系壓力更大。2214.0%，市場(chǎng)份額為7%%%1.%%，0.7%。新能源產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)興起之際，中國(guó)車企抓住機(jī)遇，擁抱變化，在技術(shù)、產(chǎn)品、模式等方面全方位創(chuàng)新，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，已逐步蠶食部分合資份額。GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季同比30% 重卡:銷量:當(dāng)季同比（右軸） 250%25% 200%20% GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季同比30% 重卡:銷量:當(dāng)季同比（右軸） 250%25% 200%20% 150%15%100%10%50%5%0% 0%-5% -50%-10% 6678990122345567889011200000011111111111112222QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ14321432143214321432143

圖表3919TOP20TOP20（單位：萬(wàn)輛）資料來(lái)源：中汽協(xié)、 資料來(lái)源：中汽協(xié)、合資新能源：頭部品牌加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但在中國(guó)市場(chǎng)略顯水土不服。近年來(lái)頭部合資品牌加快向新能源轉(zhuǎn)型，通用、福特、大眾等在內(nèi)的頭部品牌計(jì)劃將未來(lái)的發(fā)展重心集中在電氣化，希望通過(guò)電氣化重新回到中國(guó)核心市場(chǎng)。但從當(dāng)前新能源車型在中國(guó)的銷量表現(xiàn)來(lái)看，均出現(xiàn)了水土不服的現(xiàn)象。ID系列銷量表現(xiàn)平淡21-221.370002331.3ID.4CROZZ19.39-29.392000-600015.39-24.89萬(wàn)元，22年86萬(wàn)元以上；2331-2月銷量低迷的壓力下，ID.4CROZZ12%，實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量。但加大折扣對(duì)銷量的邊際提振效果正逐步下滑，4月銷量環(huán)比略有下降。圖表40：2021.1-2023.4大眾集團(tuán)中國(guó)新源車銷量 圖表41：2021.1-2023.4大眾主要純電車折扣率情況(輛)30,00025,00020,00015,00010,0005,000

大眾集團(tuán)新能源銷量

14%12%10%8%6%4%2%0%

大眾ID.4Crozz折扣率202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303月下202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下月下：Marklines、 ：ThinkerCar、大眾在本土的電動(dòng)智能化競(jìng)爭(zhēng)力不足，但是在歐洲表現(xiàn)尚可。大眾在歐洲和中國(guó)的銷售表2112344月2%20%-25%。圖表42：2021.1-2023.4大眾新能源車型在中國(guó)市占率遠(yuǎn)低于歐洲市占率(輛)120,000

西歐新能源車銷量 中國(guó)新能源車銷量 西歐份額（右軸） 中國(guó)份額（右軸

30%100,000 25%80,000 20%60,000 15%40,000 10%20,000 5%202101202102202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304：Marklines、福特通用汽車：國(guó)內(nèi)發(fā)布車型數(shù)量少，23年深耕美國(guó)市場(chǎng)30-35萬(wàn)元，市場(chǎng)認(rèn)可度較低，22700130輛。231-4月福特累計(jì)電動(dòng)銷量大179臺(tái)。384302022年及以前庫(kù)存車輛，給予4萬(wàn)元優(yōu)惠。通用集團(tuán)：新能源車的銷量主要由五菱品牌貢獻(xiàn)。若剔除五菱品牌后，通用的主打電動(dòng)車75000-800040-506715-20萬(wàn)元，但科技配置較為遜色，中控系統(tǒng)存在卡頓，僅有頂配版本車型搭載自動(dòng)泊車入位功能，甚至10-15萬(wàn)元級(jí)別車型配置表現(xiàn)。圖表43：2021.1-2023.4福特集團(tuán)中國(guó)新源車銷量 圖表44：2021.1-2023.4通用集團(tuán)中國(guó)新源車銷量（不含五菱）(輛)800600202101202101202103202105202107202109202111202201202203202101202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303

福特集團(tuán)新能源銷量

(輛)0

通用集團(tuán)新能源銷量（不含五菱）202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303：Marklines202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303從未來(lái)戰(zhàn)略來(lái)看，通用執(zhí)行電氣化戰(zhàn)略，主要中國(guó)、美國(guó)區(qū)域?yàn)楹诵?。通用?2年中的交流會(huì)上表示，電氣化戰(zhàn)略將是其重新提高市場(chǎng)份額的關(guān)鍵，公司目標(biāo)在2025年實(shí)現(xiàn)200100萬(wàn)輛。22-23年旗下凱迪拉克、雪佛蘭GMCUltiumGMCHUMMEREV皮卡和URI（已量產(chǎn)leradoEaerEqunox23SUVPUMAF150Lightning29款電車爭(zhēng)奪市場(chǎng)。品牌23年規(guī)劃車型級(jí)別品牌23年規(guī)劃車型級(jí)別未來(lái)規(guī)劃福特全新SUVSUV2024年推出1基于MEB平臺(tái)），F(xiàn)150Lightning；2年內(nèi)9款電車；貨車：2023TransitcustomEV；TourneoCustomEVPUMAEV中型車通用雪佛蘭EquinoxSUV25年1款面向美國(guó)的中型SUV到202515款電動(dòng)車型雪佛蘭FNR-XE概念車雪佛蘭Siverado皮卡雪佛蘭BlazerSUV別克純電SUV凱迪拉克Celestiq轎車悍馬EV-；資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、汽車之家、合資品牌內(nèi)部銷量分化：日系抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)，二三線合資面臨出清風(fēng)險(xiǎn)，尾部已退出中國(guó)市場(chǎng)。近五年來(lái)合資品牌銷量表現(xiàn)出現(xiàn)分化，一線銷量基本維持，二線銷量難改頹勢(shì)，17-22CAGR為正的合資品牌僅廣汽豐田、一汽豐田、華晨寶馬、北京奔馳、TOP10作為一線品牌、名作為二線品牌，17-22年CAGR1%，二線品牌為-10%，而尾部廠商的降幅更大，如英菲尼迪、菲亞特、昌河、雷諾，其中雷諾已退出中國(guó)市場(chǎng)。往后看，我們認(rèn)為銷量絕對(duì)值較小20221031為日系具備較好的風(fēng)險(xiǎn)抗性，或在價(jià)格戰(zhàn)中保持相對(duì)穩(wěn)定。一方面日系車企常年維持精細(xì)生產(chǎn)零庫(kù)存的理念，庫(kù)存水平良好，一方面日系在中國(guó)市場(chǎng)基本維持份額穩(wěn)定，主流合資17-22CAGR4%-15%的合理區(qū)間。圖表462017-2022TOP202017201820172018201920202021202217-22年復(fù)合增速（%）20015010050

40%20%0%-20%-40%-60%-80%0-一 上 上 廣 汽 汽 汽 汽 大 通 豐 豐-大 眾 用 田 眾

東華東廣北風(fēng)晨風(fēng)汽京日寶本本奔產(chǎn)馬田田馳

"長(zhǎng)沃起東京安爾亞風(fēng)現(xiàn)福沃汽神代特車龍

長(zhǎng)江奇福安鈴瑞建馬汽捷奔自車豹馳達(dá)（路含虎江鈴福特）

尼特迪

-100%資料來(lái)源：中汽協(xié)、圖表47202210萬(wàn)輛的燃油車企匯總（單位：輛）201920202019202020212022年復(fù)合增速（%）4%4%東長(zhǎng)東華一江奇北上東廣福東鈴野福比東廣昌眾華寶北漢大觀獵華東風(fēng)安風(fēng)晨汽鈴瑞京汽風(fēng)汽建南耀馬田亞風(fēng)汽河泰晨沃汽騰乘致豹泰風(fēng)帆柳馬小鑫轎汽捷汽大啟三奔汽汽汽汽迪英菲汽汽汽汽瑞汽汽汽汽汽雷汽汽自康源車車豹車通辰菱馳車車車車汽菲克車車車車翔車車車車車諾車200,000

20%0%150,000100,00050,000

-20%-40%-60%-80%0 -100%達(dá) 路 車尼虎 迪

2022年銷量為0注：數(shù)據(jù)剔除掉了部分銷量低于1萬(wàn)輛的車企資料來(lái)源：中汽協(xié)、自主品牌：先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，強(qiáng)化渠道改革50%。自主品牌緊抓新能源發(fā)展機(jī)遇，盡享2018-202242.2%50.5%22年自主品牌+80%25%20%。圖表48：2018-2022年我國(guó)新能源分類別銷量（單位：萬(wàn)輛） 圖表49：2018-2022年我國(guó)新能源分類別占比5000

外資 豪華 主流合資 新勢(shì)力 自主2018 2019 2020 2021 2022

自主車企 造車新勢(shì)力 合資+外資5%7%14%15%15%5%7%14%15%15%91%81%60%60%66%資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、 資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、國(guó)產(chǎn)品牌全面領(lǐng)先，不斷拉大與合資外資距離。我國(guó)乘用車龍頭在過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)一直是合資品牌，但隨著本土自主品牌在新能源車上全面發(fā)力，行業(yè)格局逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾鲝?qiáng)合資2218618272%，超越一汽大眾成為國(guó)內(nèi)第一大品牌，打破合資品牌多年壟斷銷量榜首的歷史，吉利、長(zhǎng)安躍居行業(yè)第三、第四。單獨(dú)看新能源車銷量，除特斯拉外，合資/外資的銷量和排名同樣大幅度跑輸行業(yè)。除了特斯拉、比亞迪，202261.2+35%，其他品100%汽大眾和上汽大眾22年的新能源銷量為10.4萬(wàn)輛、9.9萬(wàn)輛，占新能源總銷量比例為1.6%/1.5%21年占比同比-0.5/-0.2ct，表現(xiàn)弱于行業(yè)平均。總體看，我們認(rèn)為合資外資在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、新車上市、渠道變革等方面明顯弱于國(guó)產(chǎn)品牌，未來(lái)2-3年國(guó)產(chǎn)品牌的先發(fā)優(yōu)勢(shì)依然保持。圖表50：2019-2022品牌乘用車中國(guó)銷量及同比增速(萬(wàn)輛)20202020YOY（右軸） 2021YOY（右軸）2022YOY（右軸）

2019年 2020年 2021年 2022年

100%

80%60%40%20%0%-20%0比 一 亞 汽 迪 大 汽 眾 車

長(zhǎng) 上 安 汽 汽 大 車眾用五菱

上 奇 汽 瑞 通 汽 用 車

東 長(zhǎng) 風(fēng) 城 日 汽 產(chǎn) 車

上 廣 汽 汽 乘 本 用 田 車

華 東 廣 晨 風(fēng) 汽 寶 本 傳 馬 田 祺

-40%一汽紅旗資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、圖表51：2019-2022品牌乘用車中國(guó)新能源車銷量0080008060402000806040200185.82019年2020年2021年2022年71.161.232.927.124.223.122.315.213.313.112.212.111.110.410.19.98.07.46.35.84.94.74.54.03.73.42.92.811111比特上亞斯汽迪拉通汽中用車國(guó)五菱

用車車車

易上賽捷汽力特大斯眾汽車

上用能產(chǎn)源

"一吉威國(guó)京汽麥馬金奔紅新汽汽馳旗能車車源資料來(lái)源：中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì)、2023從各車企的車型規(guī)劃來(lái)看，吉利、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、理想等頭部自主品牌的混動(dòng)車型密集上市，包括長(zhǎng)安的CS55、MAXH6500PHEVWEYLHi·P、FS12L708009L7、L8及后續(xù)純電Q1已發(fā)布或上市的車型已經(jīng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的產(chǎn)品力和性價(jià)比，比亞迪秦PLUSDM-i10萬(wàn)元以內(nèi)，EVDM-i20.9831.98/33.98L7/L8Air版。LCR-VeID.7bZ3兩款，新品節(jié)奏明顯慢于自主品牌。同時(shí)，合資新能源車較同級(jí)別223年自主品牌進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)新品周期，產(chǎn)品力、價(jià)格力更具吸引力，有望持續(xù)搶占合資品牌的市場(chǎng)份額。圖表52：2023-2024自主品牌新能源車型規(guī)劃車企品牌/車系車型動(dòng)力級(jí)別上市時(shí)間價(jià)位(萬(wàn)元)車企品牌/車系車型動(dòng)力級(jí)別上市時(shí)間價(jià)位(萬(wàn)元)長(zhǎng)安深藍(lán)深藍(lán)S7BEV/EREVSUVQ2吉利極氪極氪009BEVMPV已上市49.9-58.8UNIUNI-ViDDPHEV緊湊型轎車已上市14.49-15.99極氪極氪XBEV緊湊型Q2-UNI-KiDDPHEVSUV已上市18.79-21.59銀河L7PHEVSUVQ2-歐尚Z6iDDPHEVSUV已上市-吉利FS12HEV/PHEV緊湊型轎車2023-CS系列CS75PLUSiDDPHEVSUVQ2-帝豪LHi·PPHEV緊湊型轎車Q2-CS55iDDPHEVSUVH2-領(lǐng)克08PHEV中型SUVQ1-長(zhǎng)安逸達(dá)PHEVA+轎車H2-全新繽越LICESUVQ2-阿維塔E12BEV/EREV中大型轎車Q2-Smart精靈#3BEV緊湊SUVQ2-長(zhǎng)城歐拉23款好貓BEV小型車已上市12.98比亞迪騰勢(shì)D9BEV中型SUV已上市39.59哈弗二代大狗ICE/PHEVSUV已上市12.58/16.28海洋系列海鷗BEV微型車2023-梟龍PHEV緊湊型SUV3月-海獅BEV中型SUV2023-四代H6PHEVSUVQ2-驅(qū)逐艦07PHEV中型SUV2023-梟龍PHEV中型SUVQ2-王朝系列秦 PLUSDM-i冠軍版PHEV緊湊型車已上市9.98-14.58沙龍機(jī)甲龍BEV中大型車Q2-坦克坦克500PHEVSUVQ2-漢冠軍版BEV中大型車已上市20.98-29.98WEY藍(lán)山PHEVSUV3月-DM-i冠軍版PHEVSUV已上市20.98-23.38圓夢(mèng)PHEVSUVQ4-蔚來(lái)全新EC6、ES8、EC7BEV-2023-理想L7EREVSUV已上市31.98-37.98ET5獵裝版BEV-Q3-L6EREVSUV202420-30阿爾卑斯BEV-202420-30、圖表53：合資品牌2023年新車規(guī)劃品牌車型動(dòng)力級(jí)別上市時(shí)間價(jià)格(萬(wàn)元)大眾ID.7XBEV中大型轎車Q2-第三代途觀LICE/HEV/PHEV中大型轎車Q2-本田2023款雅閣HEV中型車已發(fā)布-新一代CR-VePHEVSUV已上市24.59-28.99HR-VHEVSUVQ2-豐田23款RAV4PHEVSUV2023-全新普銳斯HEV/PHEV緊湊型車2023-漢蘭達(dá)騎士版bZ3HEVBEV中型SUV中型轎車已上市已上市33.1816.98-19.98資料來(lái)源：汽車之家、華泰研究強(qiáng)化渠道改革。完善的新能源專用銷售網(wǎng)絡(luò)布局是銷量快速增長(zhǎng)的基石，油電分網(wǎng)是大勢(shì)所趨。電動(dòng)車和燃油車由于在產(chǎn)品賣點(diǎn)、定價(jià)策略上有區(qū)別，燃油車和新能源車同店銷售的話，在銷售區(qū)域劃分、銷售人員培訓(xùn)等方面有諸多問(wèn)題。具體來(lái)看：比亞迪：主品牌已完成渠道布局，高端品牌繼續(xù)自建王朝和海洋分網(wǎng)銷售，經(jīng)銷商渠道布局較為完善。比亞迪王朝和海洋系列產(chǎn)品采用分網(wǎng)銷4SPro4S店主要0705PLUS202251599家，王朝網(wǎng)/965/634家，王朝網(wǎng)門店數(shù)約為海洋網(wǎng)的1.5倍。在門店分布方面，一線/新一線/二線/三線/四線/五線城市的占比分別為12%/28%/23%/18%/12%/6%騰勢(shì)和仰望品牌通過(guò)自建銷售渠道，充分觸達(dá)下游客戶。騰勢(shì)品牌在渠道布局、品牌營(yíng)銷10億元自建“線上+線下”的直營(yíng)銷售渠道，銷售+城市中心+mini420023300家。仰望品牌將建立自營(yíng)渠道確保用戶在任意終端觸點(diǎn)均能享受公開(kāi)透明的服務(wù)和一致互通的權(quán)益，同時(shí)依托比亞迪23Q1起公司陸續(xù)在深北2022年保時(shí)捷中國(guó)區(qū)門店數(shù)14610030-50家。我們認(rèn)為，比亞迪王朝網(wǎng)和海洋網(wǎng)已完成渠道布局，由于產(chǎn)品力強(qiáng)，經(jīng)銷商建店熱情高，23長(zhǎng)城汽車：加速建設(shè)專營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，234200家門店完工232004月完工。當(dāng)前哈弗門店100033135%的優(yōu)質(zhì)門店升級(jí)改造，其6004200家門店改造完工。截至10標(biāo)店重點(diǎn)宣傳。哈弗新能源店和燃油車店區(qū)別明顯，廠家全面賦能經(jīng)銷商建網(wǎng)。哈弗新能源門店和燃油門店物理上隔離區(qū)分，充分展示全新的品牌形象設(shè)計(jì)、硬件設(shè)施、標(biāo)識(shí)等，全新渠道完全獨(dú)立于現(xiàn)有的燃油車銷售網(wǎng)絡(luò)，公司著力打造全新的哈弗新能源品牌形象。店面升級(jí)為經(jīng)銷2223%，基于對(duì)品牌發(fā)展信心、廠商補(bǔ)貼等因素，新能源門店改造正在穩(wěn)步推進(jìn)中。我們認(rèn)為，哈弗新能源專網(wǎng)將重新樹(shù)立新能源品牌形象，持續(xù)關(guān)注渠道升級(jí)進(jìn)展。純電品牌歐拉和沙龍并網(wǎng)銷售，有望進(jìn)一步優(yōu)化渠道運(yùn)營(yíng)效率。1675月亮相350-400銀河將在一二線城市建立直營(yíng)品牌用戶中65016723350-400TOP30的城市快速TOP31-TOP100的城市優(yōu)先發(fā)展；TOP100-TOP150及以下城市穩(wěn)步開(kāi)發(fā)。吉利新能源渠道將專營(yíng)純電和雷神混動(dòng)。當(dāng)前雷神混動(dòng)車型和燃油車在同一門店銷售，銷售人員話術(shù)、新能源區(qū)域布置等方面影響消費(fèi)者購(gòu)車決策。為了提高銷售效率，吉利新能源渠道未來(lái)僅售賣純電和雷神混動(dòng)車型。吉利燃油車在“吉星網(wǎng)”的銷售渠道銷售；幾何純電及原有車型的雷神混動(dòng)版，后續(xù)幾何網(wǎng)將成為新能源純電+混動(dòng)車型的銷售渠道。我們認(rèn)為，吉利新能源專營(yíng)渠道及全新的產(chǎn)品序列，有望有效區(qū)分燃油車型和新能源車銷售，從而實(shí)現(xiàn)公司在新能源車領(lǐng)域的跨越式發(fā)展。4）長(zhǎng)安汽車：IDD混動(dòng)專營(yíng)渠道已完成鋪設(shè)，中高端品牌渠道擴(kuò)展順利長(zhǎng)安智電iDD（UNI為主DD專網(wǎng)的4月，iDD31個(gè)省份、3141000iDD500500家是iDDiDDiDD混動(dòng)車型，避免2月長(zhǎng)安UN-V智電DD和UN-K智電DDC7PLU、CS55PLUSiDDiDD領(lǐng)域齊發(fā)力。OX系列通過(guò)現(xiàn)有渠道開(kāi)辟專區(qū)，深藍(lán)、阿維塔門店持續(xù)擴(kuò)展數(shù)量。OX系列，21757239450723100020023年門店數(shù)量擴(kuò)充至500家。iDD混動(dòng)專網(wǎng)建設(shè)，在渠道上為混動(dòng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型提供有力保障，當(dāng)前公司混動(dòng)車型較少，iDD門店內(nèi)燃油和混動(dòng)車型均在售，后續(xù)混動(dòng)產(chǎn)品陸續(xù)就位系列在現(xiàn)有渠道基礎(chǔ)上開(kāi)辟專區(qū)，高效實(shí)現(xiàn)全商圈覆蓋。（5）廣汽埃安：Aion渠道布局完善，正籌備Hyper獨(dú)立銷售渠道埃安汽車采用“直營(yíng)+經(jīng)銷”模式，目前門店數(shù)量近千家。埃安的渠道布局以“分銷為主，售模式，無(wú)論哪一種模式，最終目的是為用戶提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，多渠道協(xié)同互補(bǔ)，可最大化發(fā)揮渠道的價(jià)值。Hyper23350家。2212月，廣汽?！爸睜I(yíng)門店包括車城和商超，但在規(guī)模、規(guī)格、體驗(yàn)方面將有所升級(jí)，和現(xiàn)有埃安品牌會(huì)有明顯的區(qū)隔。埃安品牌已完成渠道布局，Hyper品牌定位更高端，門店預(yù)計(jì)以高線次城市為主。1600iDD混1000家，有力保障混動(dòng)產(chǎn)品銷售，深藍(lán)、阿維塔渠道有序擴(kuò)張，OX有渠道上開(kāi)辟專區(qū)，高效覆蓋全商圈；哈弗新能源專網(wǎng)或?qū)⒅匦聵?shù)立新能源形象，關(guān)注首200家門店開(kāi)業(yè)進(jìn)展，純電歐拉和沙龍并網(wǎng)銷售，關(guān)注高端沙龍產(chǎn)品量產(chǎn)及合并渠道效167家，有望有效區(qū)分燃油和新能源車；埃安已完成布局渠道近1000家，Hyper品牌門店預(yù)計(jì)以高線次城市為主，規(guī)劃預(yù)計(jì)350家以上。圖表54：5家車企新能源渠道數(shù)量匯總及未來(lái)規(guī)劃企業(yè)品牌/系列當(dāng)期渠道數(shù)計(jì)劃渠道數(shù)數(shù)據(jù)采集節(jié)點(diǎn)比亞迪王朝網(wǎng)965-2022年5月海洋網(wǎng)634-2022年5月騰勢(shì)仰望200-23年底300家首期30-50家，我們預(yù)測(cè)最終超100家20234月20233月長(zhǎng)安智電iDD1050（500家獨(dú)立形象店-2023年4月+500家店中店）OX序列-現(xiàn)有渠道基礎(chǔ)上開(kāi)辟專區(qū)，實(shí)現(xiàn)地級(jí)市、核心2023年4月商圈全覆蓋深藍(lán)阿維塔572＞20023年訂單中心達(dá)到1000家23年擴(kuò)充至500家2023年4月2022年底吉利銀河-167家350-400家2023年5月2023年底長(zhǎng)城哈弗歐拉銀河-400家-預(yù)計(jì)4月200家，年底1000家-65023350-400家，已授權(quán)167家，首批5月亮相2023年4月2022年12月2023年4月埃安昊鉑Hyper埃安Aion-接近1000350-20233月20233月太平洋汽車、蓋世汽車、預(yù)測(cè)動(dòng)力結(jié)構(gòu)：加快燃油替代，自主品牌提供混動(dòng)增長(zhǎng)重要?jiǎng)恿?0232022/4M23國(guó)內(nèi)新能源車終端銷量同比+90%/+36%567/184M3新能源滲透率進(jìn)一步從2年的%攀升到%%的增量，4M2321%33%/59%22年的7%10%。圖表55：2018年至今我國(guó)乘用車動(dòng)力結(jié)構(gòu) 圖表56：我國(guó)新能源車銷量增量的來(lái)源

燃油車 純電車 混動(dòng)車2018 2019 2020 2021 2022 4M23

40%

純電車 混動(dòng)車2019 2020 2021 2022 4M23資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、 資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、從品牌的動(dòng)力結(jié)構(gòu)分布來(lái)看，自主品牌在插混市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，純電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、頭部格局穩(wěn)固：30%/33%/45%，往后看隨著比亞迪和特斯拉產(chǎn)能將釋顯著擠壓了美系份額。我們認(rèn)為純電市場(chǎng)受制于核心零部件成本問(wèn)題，其后續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)能或來(lái)自差異化競(jìng)爭(zhēng)和高端車型市場(chǎng)。DM-i23年將份額提升60%30SUVONE，4M2314%的插混市場(chǎng)。自主品牌通過(guò)提高性價(jià)比打10-20A級(jí)別車市場(chǎng)，且已經(jīng)構(gòu)筑差異化優(yōu)勢(shì)，隨優(yōu)質(zhì)供給增加、車型放量，或帶動(dòng)混動(dòng)持續(xù)向上。86%圖表57：2018年至今我國(guó)新能源車市場(chǎng)局 圖表58：2018年至今我國(guó)純電市場(chǎng)格局90%

比亞迪 特斯拉 通用 豐田 吉利 廣汽上汽 長(zhǎng)安 奇瑞 大眾 東風(fēng) 哪吒汽長(zhǎng)城 蔚來(lái) 理想 其他2018 2019 2020 2021 2022 4M23

比亞迪特斯拉通用廣汽奇瑞吉利長(zhǎng)安上汽大眾東風(fēng)哪吒汽車蔚來(lái)小鵬零跑雷諾日產(chǎn)長(zhǎng)城其他2018 2019 2020 2021 2022 4M23Marklines、 Marklines、圖表59：2018年至今我國(guó)油混市場(chǎng)格局 圖表60：2018年至今我國(guó)插混市場(chǎng)格局比亞迪 理想 吉利 上汽集團(tuán) 大眾集團(tuán)

本田 豐田 廣汽 通用 日產(chǎn) 吉利 長(zhǎng)城 其他2018 2019 2020 2021 2022 4M23

長(zhǎng)安 長(zhǎng)城 奔馳 寶馬 奇瑞通用 本田 其他2018 2019 2020 2021 2022 4M23Marklines、 Marklines、從未來(lái)看，我們預(yù)計(jì)自主品牌新能源滲透率后續(xù)提升的路徑為：混動(dòng)在15-20萬(wàn)元價(jià)格帶30份額。（1）15-20萬(wàn)元：新能源混動(dòng)替代燃油車的潛在空間大15-20萬(wàn)元以燃油車為主，但此主流市場(chǎng)空間大。從行業(yè)整體來(lái)看，15-20萬(wàn)元的價(jià)15%左右；從結(jié)構(gòu)上看，該價(jià)格帶的新能源車滲透率偏低，提升速18-22年間降幅較低的。從行業(yè)供給看，15-20萬(wàn)元價(jià)格帶的頭部車型集中，2022年-2023Q1CR10的銷量占比40%PLUSDM2023Q15%PLUSEVPLUSDM均位列前十，顯示新能源車型的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，15-20萬(wàn)元雖圖表61：15-20萬(wàn)元乘用車細(xì)分車型競(jìng)爭(zhēng)局 圖表62：15-20萬(wàn)元乘用車細(xì)分車型的銷情況燃油銷量（萬(wàn)輛）

燃油份額 插混份額 混動(dòng)份額 純電份額2018 2019 2020 2021 2022

0

純電銷量（萬(wàn)輛）插混銷量（萬(wàn)輛）混動(dòng)銷量（萬(wàn)輛）15-20萬(wàn)車型銷量YOY（右軸）2018 2019 2020 2021 2022

10%5%0%-5%-10%：乘聯(lián)會(huì)、 ：乘聯(lián)會(huì)、DM-i7圖表63：2022年我國(guó)15-20萬(wàn)元乘用車型銷量情況 圖表64：2023年一季度我國(guó)15-20萬(wàn)元用車車型銷量情況：交強(qiáng)險(xiǎn)、 ：交強(qiáng)險(xiǎn)、（2）30萬(wàn)元+：高端市場(chǎng)口碑已打開(kāi)，自主強(qiáng)勢(shì)突破行業(yè)整體上看，30萬(wàn)以上價(jià)格帶的乘用車市場(chǎng)總量在持續(xù)擴(kuò)容，且自主品牌憑借新能源實(shí)現(xiàn)破冰，蔚小理等品牌獲得大量客戶基礎(chǔ)。圖表65：30-40萬(wàn)元車型競(jìng)爭(zhēng)格局 圖表66：40萬(wàn)元以上車型競(jìng)爭(zhēng)格局

燃油份額 插混份額 混動(dòng)份額 純電份額2018 2019 2020 2021 2022

燃油份額 插混份額 混動(dòng)份額 純電份額2018 2019 2020 2021 2022：乘聯(lián)會(huì)、 ：乘聯(lián)會(huì)、圖表67：30-40萬(wàn)元車型銷量情況 圖表68：40萬(wàn)元以上車型銷量情況0

插混銷量（萬(wàn)輛） 混動(dòng)銷量（萬(wàn)輛）30-40萬(wàn)銷量YOY（右軸）燃油銷量（萬(wàn)輛） 純電銷量（萬(wàn)輛）30-40萬(wàn)銷量YOY（右軸）2018 2019 2020 2021 2022

30% 4525% 4020% 353015%2510%205%150% 10-5% 5-10% 0

插混銷量（萬(wàn)輛） 燃油銷量（萬(wàn)輛）純電銷量（萬(wàn)輛）40萬(wàn)+銷量YOY（右軸）2018 2019 2020 2021 2022純電銷量（萬(wàn)輛）40萬(wàn)+銷量YOY（右軸）

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%：乘聯(lián)會(huì)、 ：乘聯(lián)會(huì)、40-50L9bba的其他車型。圖表69：40+萬(wàn)元價(jià)格帶中，主流的新能源車和燃油車配置對(duì)比寶馬5系2023款530LiGLC300L4MATIC豪華型奧迪A6L2023款45TFSIquattro臻選動(dòng)感型理想L92022款Max行政型M運(yùn)動(dòng)套裝廠商指導(dǎo)價(jià)級(jí)別能源類型45.98萬(wàn)大型SUV增程式56.25萬(wàn)中大型車汽油47.39萬(wàn)中型SUV汽油47.99萬(wàn)中大型車汽油性能參數(shù)最大馬力(Ps)154245258245最大功率(kW)113180190180駕駛輔助最大扭矩(N·m)駕駛輔助影像-360度全景影像350360度全景影像370360度全景影像370360度全景影像巡航系統(tǒng)全速自適應(yīng)巡航全速自適應(yīng)巡航全速自適應(yīng)巡航定速巡航工具輔助駕駛系統(tǒng)輔助駕駛等級(jí)理想ADMaxL2-L2-L2-L2內(nèi)外飾天窗類型分段式不可開(kāi)啟天窗分段式電動(dòng)天窗分段式電動(dòng)天窗分段式電動(dòng)天窗HUD抬頭數(shù)字顯示(9000元)(18700元)多媒體智能硬件副駕娛樂(lè)屏手勢(shì)控制揚(yáng)聲器數(shù)量芯片總算力攝像頭數(shù)量超聲波雷達(dá)數(shù)量毫米波雷達(dá)數(shù)量激光雷達(dá)數(shù)量觸控OLED屏15.7英寸15.7英寸(3000元)雙高通驍龍8155(26000元)21喇叭幾何多光束(11700元)雙英偉達(dá)Orin-X508TOPS個(gè)個(gè)1個(gè)1個(gè)觸控液晶屏12.3英寸----16喇叭矩陣式------觸控液晶屏10.25英寸----7喇叭-13喇叭----