國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新之ART產(chǎn)品介紹

國(guó)外保險(xiǎn)創(chuàng)新

-ART產(chǎn)品介紹一、保險(xiǎn)創(chuàng)新能力是保險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力

關(guān)于保險(xiǎn)創(chuàng)新的含義，目前國(guó)內(nèi)外尚無(wú)統(tǒng)一的解釋。熊彼特是第一個(gè)從理論上研究創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他當(dāng)時(shí)研究的對(duì)象是整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的創(chuàng)新。熊彼特在其1912年出版的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》一書(shū)中對(duì)創(chuàng)新所下的定義是：創(chuàng)新指新的生產(chǎn)函數(shù)的建立，也就是企業(yè)家對(duì)生產(chǎn)素要素實(shí)行新的組合，它包括五種情形：（1）新產(chǎn)品出現(xiàn)；（2）新生產(chǎn)方法或技術(shù)的采用；（3）新市場(chǎng)開(kāi)拓；（4）新原材料供應(yīng)來(lái)源的發(fā)現(xiàn)；（5）新企業(yè)管理方法或組織形式的推行。根據(jù)熊彼特經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的定義可將保險(xiǎn)創(chuàng)新定義為：保險(xiǎn)創(chuàng)新就是在保險(xiǎn)領(lǐng)域內(nèi)建立新的生產(chǎn)函數(shù)，是各種保險(xiǎn)要素的新的結(jié)合。保險(xiǎn)創(chuàng)新有廣義狹義之分，廣義的保險(xiǎn)創(chuàng)新指保險(xiǎn)體系和保險(xiǎn)市場(chǎng)上出現(xiàn)的一系列新事物，包括保險(xiǎn)理論創(chuàng)新、保險(xiǎn)制度創(chuàng)新、保險(xiǎn)技術(shù)創(chuàng)新等。狹義的保險(xiǎn)創(chuàng)新是指保險(xiǎn)技術(shù)創(chuàng)新，包括保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新、保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)方式創(chuàng)新、保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新等內(nèi)容。保險(xiǎn)創(chuàng)新-ART的發(fā)展簡(jiǎn)史從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)上出現(xiàn)了非傳統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式(Alternative

Risk

Transfer，簡(jiǎn)稱(chēng)ART方式)。ART起初是指不僅僅依靠于傳統(tǒng)保險(xiǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)安排，而是以自保公司(Captives)、內(nèi)部保險(xiǎn)(Self-insurance)和風(fēng)險(xiǎn)自留組織

(Risk

Retention

Groups)等機(jī)制來(lái)為自身所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)。近年來(lái)，隨著保險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)的發(fā)展，這一方式具有了更廣泛的涵義，它不但包括專(zhuān)業(yè)自保公司等保險(xiǎn)組織形式，同時(shí)也包括了多年期多險(xiǎn)種產(chǎn)品、有限風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)(Finite

Risk)和通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等內(nèi)容。所謂“Alternative”意為選擇性，是相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)解決方案中的商業(yè)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式而言的，它有三層含義：一是可保和不可保的選擇；二是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效率最優(yōu)的選擇；三是互補(bǔ)關(guān)系的選擇。這些選擇既可以是保險(xiǎn)人做出的，也可以是被保險(xiǎn)人做出的，它是除傳統(tǒng)(再)保險(xiǎn)以外的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)、轉(zhuǎn)移或者融資的產(chǎn)品或機(jī)制。ART(AlternativeRiskTransfer)

（一）美國(guó)非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（ART）產(chǎn)生的背景自20世紀(jì)90年代以來(lái)，地震、風(fēng)暴、洪水、火災(zāi)、衛(wèi)星損失等巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)不斷出現(xiàn)，人口密度增大、受災(zāi)地區(qū)保險(xiǎn)價(jià)值增高，這一系列自然和人為的因素，給保險(xiǎn)人的承保能力和償付能力造成很大的壓力。據(jù)相關(guān)資料顯示，這10年間自然災(zāi)害和人為災(zāi)禍的損失約相當(dāng)于70年代和80年代的損失總和。人們看到了一個(gè)巨大的反差：傳統(tǒng)保險(xiǎn)市場(chǎng)日趨飽和，傳統(tǒng)產(chǎn)品供過(guò)于求，可開(kāi)拓空間越來(lái)越小，保險(xiǎn)公司之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，保險(xiǎn)公司承保能力不足，信用風(fēng)險(xiǎn)增大，非傳統(tǒng)保險(xiǎn)市場(chǎng)有著巨大潛在需求和現(xiàn)實(shí)需求。對(duì)非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的研究和開(kāi)發(fā)，不僅會(huì)給投保人帶來(lái)巨大保障利益，還會(huì)為保險(xiǎn)業(yè)提供新的亮點(diǎn)。ART的發(fā)展簡(jiǎn)史ART起源于美國(guó)，目前在歐洲市場(chǎng)上也較為常見(jiàn)。在美國(guó)目前的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，三分之一已由ART轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)是世界最大的公司風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)，2000年，全美最大的1,000家公司共購(gòu)買(mǎi)了650億美元的風(fēng)險(xiǎn)保障，其中400億美元的風(fēng)險(xiǎn)保障是由ART市場(chǎng)提供的。近幾年，ART市場(chǎng)的保費(fèi)支出都超出了在傳統(tǒng)市場(chǎng)的保費(fèi)支出，尤其是勞工賠償險(xiǎn)這種長(zhǎng)尾業(yè)務(wù)約有70%是通過(guò)ART市場(chǎng)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的。與傳統(tǒng)保險(xiǎn)的對(duì)比一、傳統(tǒng)保險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性缺陷1、傳統(tǒng)保險(xiǎn)價(jià)格是在平均風(fēng)險(xiǎn)程度的基礎(chǔ)上制定的，高質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)要交納較高保費(fèi)，導(dǎo)致人們不愿意用高質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)來(lái)補(bǔ)貼低質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)質(zhì)量好的風(fēng)險(xiǎn)更多地采用自保的方式。參加商業(yè)保險(xiǎn)的則往往是質(zhì)量差的風(fēng)險(xiǎn)，這就是所謂“逆選擇”現(xiàn)象。與傳統(tǒng)保險(xiǎn)的對(duì)比2、投保人在辦理了保險(xiǎn)后，很可能會(huì)不積極地采取必要的防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，使得保險(xiǎn)公司在面臨投保人的道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不得不提高平均保費(fèi)水平。3、任何一份保險(xiǎn)合同的簽訂，對(duì)投保人來(lái)說(shuō)都意味著一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)公司或再保險(xiǎn)公司可能沒(méi)有足夠的資金來(lái)支付賠款。20世紀(jì)90年代以來(lái)，世界上由巨災(zāi)造成的重大損失已經(jīng)導(dǎo)致了許多保險(xiǎn)公司的破產(chǎn)，就足以說(shuō)明這種威脅是確實(shí)存在的。與傳統(tǒng)保險(xiǎn)的對(duì)比4、長(zhǎng)期以來(lái)，由于保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)市場(chǎng)承保能力和范圍的限制，許多大公司很難找到能夠?qū)ν{其自身生存的巨大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行承保的方案。而且，長(zhǎng)期以來(lái)很多企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)都被保險(xiǎn)公司認(rèn)為是不可保的。與傳統(tǒng)保險(xiǎn)的對(duì)比（二）借鑒現(xiàn)代金融的形式和方案尋找新的方法及滿(mǎn)足人們控制非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需求成為一種必然，ART應(yīng)時(shí)而生。現(xiàn)代商業(yè)生活中一系列用于對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的新型金融工具，如期權(quán)、期貨和掉期等，被用來(lái)設(shè)計(jì)ART保險(xiǎn)產(chǎn)品。此外，保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的融合，使得可保風(fēng)險(xiǎn)的范圍得到了拓廣，很多過(guò)去被認(rèn)為是不可保的風(fēng)險(xiǎn)，都可以通過(guò)資本市場(chǎng)成為可保風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)市場(chǎng)也同時(shí)從資本市場(chǎng)上獲得了更大的承保能力。ART之所以從產(chǎn)生以來(lái)得到迅猛的發(fā)展，其原因很多，但根本原因還是在于隨著全球經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，市場(chǎng)上的各類(lèi)主體所面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，也越來(lái)越復(fù)雜，傳統(tǒng)保險(xiǎn)已不能充分滿(mǎn)足他們的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，而ART的出現(xiàn)既從總量上擴(kuò)張了保險(xiǎn)業(yè)的供給能力，增加了保險(xiǎn)業(yè)有效供給，同時(shí)又避免了現(xiàn)有傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的內(nèi)在缺陷。因而，選擇性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品在多個(gè)領(lǐng)域得到了快速的發(fā)展，而且其發(fā)展前景必將越來(lái)越廣闊。

二、ART產(chǎn)品的特色ART產(chǎn)品具有以下幾個(gè)特征(因ART產(chǎn)品具有越來(lái)越廣泛的涵義，因而以下這些特征不一定適合所有的ART產(chǎn)品)：1、ART產(chǎn)品是傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的補(bǔ)充品，它提供了傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品無(wú)法或不愿提供的保障，更重要的是，這些產(chǎn)品的主要功能不僅僅在于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，而更在于風(fēng)險(xiǎn)融資，即為被保險(xiǎn)人自留風(fēng)險(xiǎn)提供融資，使其在財(cái)務(wù)上能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生作準(zhǔn)備或應(yīng)對(duì)已發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，從而改善保險(xiǎn)人和被保險(xiǎn)人財(cái)務(wù)方面的不穩(wěn)定性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)價(jià)值。二、ART產(chǎn)品的特色2、ART產(chǎn)品是依據(jù)客戶(hù)自身特點(diǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)狀況特別設(shè)計(jì)的，能根據(jù)客戶(hù)具體要求“量身定做”。3，ART產(chǎn)品能夠提供多年度多險(xiǎn)種的整體保障或是復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的保障；4、ART產(chǎn)品能夠在時(shí)間及保單持有人的資產(chǎn)組合里進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散，使某些傳統(tǒng)意義上的不可保風(fēng)險(xiǎn)變成可保風(fēng)險(xiǎn)；二、ART產(chǎn)品的特色5、ART產(chǎn)品不局限于由保險(xiǎn)人或再保險(xiǎn)人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，(再)保險(xiǎn)容量從保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)部擴(kuò)大到了外部，比如擴(kuò)大到資本市場(chǎng)，這極大地提高了承保人的承保能力和效率。6、ART產(chǎn)品通過(guò)非傳統(tǒng)的保險(xiǎn)融資，可以改善保險(xiǎn)人和被保險(xiǎn)人財(cái)務(wù)方面的穩(wěn)定性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。舉例來(lái)說(shuō)，1000億美元的巨災(zāi)損失相當(dāng)于美國(guó)2003年底財(cái)產(chǎn)和責(zé)任保險(xiǎn)公司總資本金的30%，但只相當(dāng)于當(dāng)時(shí)美國(guó)資本市場(chǎng)市值(13.51萬(wàn)億莢元)的0.74%，尚不足1%。

ART產(chǎn)品的主要形式

一、自保公司（Captiveinsurer）自保公司是隸屬于一個(gè)本身并不從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的公司或集團(tuán)公司、主要為其母公司提供保險(xiǎn)服務(wù)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。雖然自保這種形式可以追溯到19世紀(jì)，但直到20世紀(jì)60年代，才出現(xiàn)了真正意義上的自保公司，并在70年代后得到了迅速發(fā)展。自保公司被認(rèn)為是非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式ART的最初形式。目前，全世界約有4000家自保公司，保費(fèi)總收入約占全球商業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)份額的6%，大約為210億美元。雖然從市場(chǎng)份額上看，自保公司目前并不能撼動(dòng)傳統(tǒng)商業(yè)保險(xiǎn)的統(tǒng)治地位，但其對(duì)企業(yè)財(cái)產(chǎn)責(zé)任保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響卻是廣泛而深遠(yuǎn)的。自保形式的出現(xiàn)可以使企業(yè)自己尋求更合理、更有效的將現(xiàn)代商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行組合、分散的途徑，給傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)了巨大壓力。一、自保公司（Captiveinsurer）自保公司可以直接對(duì)其母公司承?；蛲ㄟ^(guò)母公司或子公司所在地的直接保險(xiǎn)公司（稱(chēng)為“出面公司”，F(xiàn)rontinginsurer）辦理再保險(xiǎn)的形式為母公司承保。因此，自保公司通常行使的是再保險(xiǎn)公司的職能。自保公司一般不和母公司在同一地注冊(cè)，而是在相對(duì)管制較松、稅率較低的地區(qū)注冊(cè)。如果自保公司只為自己唯一的母公司和母公司的子公司提供保險(xiǎn)，就稱(chēng)之為純粹的自保公司（Purecaptive）一般而言，自保公司為母公司的其他全資子公司承保時(shí)，他們之間的交易稱(chēng)之為子公司之間的業(yè)務(wù)，當(dāng)然，許多自保公司還有一些不相關(guān)的業(yè)務(wù)，主要指自保公司向不屬于母公司的所有的非保險(xiǎn)公司出售保險(xiǎn)。此外，一些自保公司還與其他保險(xiǎn)公司有再保險(xiǎn)交易。自保公司具有以下一些優(yōu)點(diǎn)：

1、降低成本。具有自保公司的大型公司或跨國(guó)公司通常比保險(xiǎn)公司對(duì)自己可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)及損失更為熟悉，因而可以通過(guò)對(duì)其發(fā)生損失的可能性所占有的不對(duì)稱(chēng)信息，獲得較低的更合理保費(fèi)率。同時(shí)，由于自保的存在，會(huì)促使母公司加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，減少在傳統(tǒng)保險(xiǎn)方式下可能發(fā)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。最后，通過(guò)自保的形式，還可利用稅收、監(jiān)管、投資等方面的套作機(jī)會(huì)，降低公司的費(fèi)用。2、可利用再保險(xiǎn)。通過(guò)自保公司，母公司可以獲得保費(fèi)率低、承保能力強(qiáng)的再保險(xiǎn)自保公司具有以下一些優(yōu)點(diǎn)：3可提高現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。由于自保公司和母公司之間在保費(fèi)支付、賠款支付方面的優(yōu)惠條件和靈活性，使得母公司大大降低了在現(xiàn)金流方面的不穩(wěn)定性。

4投資收益方面的好處。首先，自保公司的投資收益本身就是母公司（被保險(xiǎn)人）收益的一部分；其次，由于自保公司大多選在管制較松的地區(qū)經(jīng)營(yíng)，這些地區(qū)對(duì)保險(xiǎn)資金的投資限制較少，因此可以非常積極地參與各類(lèi)投資活動(dòng)；最后，某些地區(qū)甚至允許自保公司向其母公司出借投資資本，這就使得當(dāng)母公司的資本收益高于自保公司的投資收益時(shí)，可以通過(guò)套作行為而獲利。自保公司具有以下一些優(yōu)點(diǎn)：5稅收減免方面的好處。由于自保公司作為保險(xiǎn)公司出現(xiàn)，在保費(fèi)稅和所得稅方面可以享受稅收部門(mén)對(duì)保險(xiǎn)公司的優(yōu)惠政策，例如，可以在已決賠款和費(fèi)用方面享受稅收減讓?zhuān)梢栽诎l(fā)生未報(bào)賠款準(zhǔn)備金方面享受稅收減免，可以對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)提留較多的準(zhǔn)備金并延期納稅，有些國(guó)家還對(duì)母公司向自保公司支付的保費(fèi)實(shí)行稅收減免，等等，這樣就在整體上減少了整個(gè)集團(tuán)公司的稅捐總額。

6提高母公司風(fēng)險(xiǎn)管理的水平。通過(guò)建立自保公司，可以降低企業(yè)向外保險(xiǎn)容易引起的道德風(fēng)險(xiǎn)，母公司會(huì)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理，在集團(tuán)內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理卓有成效的部門(mén)進(jìn)行嘉獎(jiǎng)。

7增強(qiáng)了對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的承保能力。自保公司可以向母公司不斷變化著的、特定的保險(xiǎn)需求提供承保范圍更寬的保險(xiǎn)服務(wù)。自保公司的基本形式：?jiǎn)我蛔员９荆鸽`屬于一家母公司的自保公司。聯(lián)合自保公司，是由幾家公司聯(lián)合起來(lái)組成一個(gè)聯(lián)合自保公司。租借式自保公司。一個(gè)企業(yè)可以不必成立自己的自保公司，而是租用一家自保公司，該自保公司向租用企業(yè)收取一定的管理費(fèi)，并為這家企業(yè)設(shè)立一個(gè)單獨(dú)賬戶(hù)，用于保費(fèi)、賠款和投資收益的結(jié)算。這種形式的優(yōu)點(diǎn)在于，企業(yè)可以節(jié)省用于建立自保公司的投資。特殊目的載體（Specialpurposevehicle，SPV）是最新出現(xiàn)的一種自保公司，其主要功能是便于將保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)上去。二、損失敏感型合同losssensitiveinsurancecontract投保人最終支付的保費(fèi)取決于保單有效期內(nèi)發(fā)生或支付的損失1、經(jīng)驗(yàn)費(fèi)率保單2、巨額免賠保單3、回溯型費(fèi)率保單4、相關(guān)的損失敏感型計(jì)劃5、損失組合轉(zhuǎn)移相關(guān)的損失敏感型計(jì)劃包括：1、投資信用計(jì)劃（investmentcreditprogram）2、保費(fèi)融資安排（premiumfinancingarrangement）損失組合轉(zhuǎn)移（lossportfoliotransfer）的特點(diǎn):保費(fèi)取決于發(fā)生的損失保險(xiǎn)公司接受了企業(yè)一次付清預(yù)期索賠的現(xiàn)值，承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投保企業(yè)可以享受稅收減免三、有限風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品（Finiterisk，F(xiàn)R）非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中的有限風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品FR的重點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)融資，而不是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。傳統(tǒng)商業(yè)保險(xiǎn)是基于大數(shù)法則，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移是通過(guò)分散具有大量相似風(fēng)險(xiǎn)單位的損失來(lái)實(shí)現(xiàn)的，在這些大量的相似風(fēng)險(xiǎn)單位中通常只有小部分實(shí)際上會(huì)發(fā)生損失。與此相比，F(xiàn)R產(chǎn)品則主要是為投保人在一定時(shí)間內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)。目前的FR產(chǎn)品，主要是為再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)的，是為保險(xiǎn)公司的融資再保險(xiǎn)服務(wù)的。有限風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品FR的四個(gè)主要特征

首先，從投保人（分出人）轉(zhuǎn)移到（再）保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)是被限定的，但通常包括承保風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。除可保風(fēng)險(xiǎn)外，F(xiàn)R產(chǎn)品的承保人還可以承擔(dān)某些不可保的風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)。

FR產(chǎn)品的第二個(gè)特征是保險(xiǎn)合同的期限通?？缭蕉鄠€(gè)年度，使得風(fēng)險(xiǎn)可以在多年內(nèi)分散，使得一些在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)無(wú)法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)融資的業(yè)務(wù)成為可能。第三，F(xiàn)R保單的實(shí)際成本主要取決于具體索賠情況，保費(fèi)中未用于賠償?shù)牟糠衷诤贤跐M(mǎn)后，由保險(xiǎn)人或再保險(xiǎn)人返還給投保人。第四，在計(jì)算保費(fèi)時(shí)，保單有效期限內(nèi)的任何利息收入都要計(jì)入到保費(fèi)中，這就意味著貨幣的時(shí)間價(jià)值增加了保單成本的效益。已開(kāi)發(fā)出的有限風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品包括以下四種1、未決賠款轉(zhuǎn)移：LPT(Lossportfoliotransfers)

通過(guò)未決賠款轉(zhuǎn)移LPT，投保人可以將未決賠款準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)移給承保人（即LPT為一種追溯型保險(xiǎn)形式），保費(fèi)通常相當(dāng)于分出的準(zhǔn)備金減去成本、利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)后的凈現(xiàn)值。時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)（Timingrisk）是導(dǎo)致LPT出現(xiàn)的關(guān)鍵因素。承保人在接受了未決賠款準(zhǔn)備金的同時(shí)，也就承擔(dān)了可能會(huì)很快支付賠款的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。因此，通過(guò)這種轉(zhuǎn)移，投保人可以將傳統(tǒng)再保險(xiǎn)中的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)部分甚至全部地轉(zhuǎn)移給承保人。

1、未決賠款轉(zhuǎn)移：LPT(Lossportfoliotransfers)

對(duì)保險(xiǎn)客戶(hù)（目前通常是自保公司）來(lái)說(shuō)，LPT產(chǎn)品的主要吸引力在于：

A.加快了自保未決賠款的結(jié)算。

B.由于對(duì)已發(fā)生的損失很快支付賠款的風(fēng)險(xiǎn)已被轉(zhuǎn)移出去，使得公司的合并和清算變得更加容易。

C.由于轉(zhuǎn)移的責(zé)任通常大于所支付的保費(fèi)，因此LPT能夠提高自保公司資本的基數(shù)，使得其所屬的母公司不需增加股本，就可以擴(kuò)充自保公司的承保能力。2、追溯超額賠款保險(xiǎn)：RXL（Retrospectiveexcessoflosscovers）

追溯超額賠款保險(xiǎn)比LPT保障的范圍更廣，因?yàn)樗藢?duì)IBNR損失（已發(fā)生但尚未報(bào)告的損失）的保障。與LPT不同的是，RXL不包括未決賠款準(zhǔn)備金的轉(zhuǎn)移，投保人要向承保人支付保險(xiǎn)費(fèi)，承保人則承擔(dān)超過(guò)累計(jì)準(zhǔn)備金部分的賠款。RXL的具體優(yōu)點(diǎn)有：由于保險(xiǎn)人除了承擔(dān)時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)外，還承擔(dān)了部分未決賠款準(zhǔn)備金的風(fēng)險(xiǎn)，與采用LPT方式相比，公司的合并和清算更加容易。采用RXL方式保險(xiǎn)后，有利于購(gòu)買(mǎi)者的公司價(jià)值的提高。這是因?yàn)椋捎昧诉@種保險(xiǎn)方式后，股東和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能更清楚地了解公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況，有關(guān)各方能更好地估計(jì)以前的賠償對(duì)收益的影響，也就意味著公司經(jīng)營(yíng)結(jié)果的易變性降低了。在其它條件不變的情況下，投保人可以從股票市場(chǎng)上獲得更多的資金以及更好的信用評(píng)級(jí)。3、財(cái)務(wù)成數(shù)再保險(xiǎn)：FQR（Financialquotasharereinsurance）

FQR是有限風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)最早的形式之一，這類(lèi)保險(xiǎn)合同通常是預(yù)期型的，也就是說(shuō)，所承保的是現(xiàn)在或未來(lái)年份的風(fēng)險(xiǎn)。分出人將部分保費(fèi)轉(zhuǎn)移給有限風(fēng)險(xiǎn)承保人，達(dá)到所需要的財(cái)務(wù)方面的效應(yīng)，例如可以使凈賠款成本比較穩(wěn)定。4、預(yù)期超額賠款保險(xiǎn)：PXL（Prospectiveexcessoflosscovers）

這類(lèi)方法是基于非比例再保險(xiǎn)技術(shù)的，目前應(yīng)用很廣泛的一類(lèi)是分散賠款合同：SLT（Spreadlosstreaty）。投保人可以分年度或一次性支付保費(fèi)，所交保費(fèi)減去承保人的利潤(rùn)后，被轉(zhuǎn)記到一個(gè)所謂的“經(jīng)驗(yàn)賬戶(hù)”（Experienceaccount）上，賬戶(hù)上資金的利息也計(jì)入該賬戶(hù)。根據(jù)分散賠款合同，即使賠款金額超過(guò)了經(jīng)驗(yàn)帳戶(hù)上的余額，承保人也必須向投保人進(jìn)行賠付，但承保人的責(zé)任是被限定的，一般是要確定一年內(nèi)以及整個(gè)保險(xiǎn)期內(nèi)支付賠款的上限。對(duì)投保人來(lái)說(shuō)，必須部分或全額擔(dān)負(fù)因支付賠款造成的經(jīng)驗(yàn)賬戶(hù)上的虧損額。SLT的優(yōu)點(diǎn)：由于將各年度出現(xiàn)的損失進(jìn)行了平滑,使得年度會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)更具有連續(xù)性。SLT可以作為一種有效的節(jié)稅手段，建立了一筆類(lèi)似于基金形式的資金來(lái)對(duì)傳統(tǒng)保險(xiǎn)自負(fù)責(zé)任部分的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行融資，或用于控制某些不可保風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)SLT，公司所屬的自保公司的資本成本可以降低，從而降低易變性。目前，在需求方面比較強(qiáng)烈的是能夠?qū)⒂邢揎L(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品和傳統(tǒng)（再）保險(xiǎn)產(chǎn)品合二為一的混合型保險(xiǎn)產(chǎn)品。一方面是稅收立法和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改變鼓勵(lì)更加完全地使用有限風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)承保風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，經(jīng)濟(jì)因素強(qiáng)有力的激勵(lì)也刺激了對(duì)綜合性保險(xiǎn)方式的需求，因?yàn)榫C合解決方三、綜合性多年度/多險(xiǎn)種保險(xiǎn)方式：MMP（Integratedmulti-line/multi-yearproducts）

MMP是ART的另一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新，這種將多種風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合在一起，在多年內(nèi)進(jìn)行分散的產(chǎn)品是20世紀(jì)70年代開(kāi)始出現(xiàn)的。1997年可口可樂(lè)公司采取了一個(gè)整體化風(fēng)險(xiǎn)管理方案，把其面臨的大多數(shù)損失風(fēng)險(xiǎn)集中到一份單一保單當(dāng)中，新保單可以提供每一種損失的自留額之和以上部分的保障1997年7月霍尼韋爾公司開(kāi)發(fā)了一項(xiàng)為四種不同風(fēng)險(xiǎn)損失進(jìn)行融資的方案：財(cái)產(chǎn)、責(zé)任、董事和高級(jí)主管責(zé)任、匯率波動(dòng)

MMP的主要特點(diǎn)：

在同一個(gè)保險(xiǎn)計(jì)劃中將多個(gè)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，如火災(zāi)、營(yíng)業(yè)中斷和責(zé)任等風(fēng)險(xiǎn)捆綁在一起，而這些不同類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)通常是不獨(dú)立的，費(fèi)率采用的一個(gè)綜合費(fèi)率。MMP還可以承保一些特殊的風(fēng)險(xiǎn)，如匯率風(fēng)險(xiǎn)和商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以及一些歷來(lái)被認(rèn)為是無(wú)法承保的風(fēng)險(xiǎn)，如政治和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。承保人的責(zé)任限額和投保人的免賠額并不象傳統(tǒng)保險(xiǎn)那樣按年度和單一險(xiǎn)種來(lái)計(jì)算，而是在所有險(xiǎn)種和全部合同期的基礎(chǔ)上計(jì)算出來(lái)的；MMP除了可以在業(yè)務(wù)組合內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)外，還可以在一定時(shí)間段內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)。與大多數(shù)有限保險(xiǎn)產(chǎn)品不同的是，MMP可以同時(shí)對(duì)大量的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。MMP可以給投保人帶來(lái)的好處

對(duì)于集成的風(fēng)險(xiǎn)組合來(lái)說(shuō)，其免賠額以?xún)?nèi)損失的易變性通常要比每個(gè)險(xiǎn)種免賠額以?xún)?nèi)損失的易變性之和要小，MMP的成本優(yōu)勢(shì)就在于開(kāi)發(fā)出了在某一特定業(yè)務(wù)免賠額以?xún)?nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)的潛力，從而可以減少超額保險(xiǎn)。由于保費(fèi)在幾年之內(nèi)是固定的，這樣投保人可以從更加穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)成本中獲益，這不僅包括保費(fèi)，還包括免賠額以?xún)?nèi)的損失和未投保的損失。雖然MMP比傳統(tǒng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品要復(fù)雜，但投保人可以通過(guò)它來(lái)提高管理上的效率。隨著參保人和經(jīng)紀(jì)人數(shù)目的減少，談判和協(xié)調(diào)的成本會(huì)相應(yīng)下降。

MMP通常是針對(duì)具體顧客的需求而設(shè)計(jì)的，是經(jīng)過(guò)對(duì)顧客的風(fēng)險(xiǎn)組合和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的詳細(xì)分析后而制定的。這種量體裁衣的方法避免了由于多張保單協(xié)調(diào)不利而造成的超額保險(xiǎn)，也彌補(bǔ)了未被承保的漏洞。

MMP所帶來(lái)的問(wèn)題是：這種新型的保險(xiǎn)產(chǎn)品在確定責(zé)任限額和綜合風(fēng)險(xiǎn)水平方面，給承保人帶來(lái)了更大的難度四、多觸發(fā)型產(chǎn)品：MTP（Multi-triggerproducts）

與MMP一樣，MTP也是一種全面風(fēng)險(xiǎn)管理的方法。對(duì)一個(gè)公司的股東來(lái)說(shuō)，他們所關(guān)心的并不是公司的每股收益是否會(huì)受到保險(xiǎn)或非保險(xiǎn)損失的影響，而是最終經(jīng)營(yíng)結(jié)果的易變性，在這方面，MTP恰好有所作為。MTP的最主要特點(diǎn)就是：損失必須至少有兩種以上的觸發(fā)原因時(shí)才能得到賠償。MTP合同中一般規(guī)定：在保險(xiǎn)期內(nèi)，除了保險(xiǎn)合同條款內(nèi)的保險(xiǎn)事件（第一觸發(fā)原因）外，還需要有另一個(gè)非保險(xiǎn)事件（第二觸發(fā)原因）發(fā)生，承保人才會(huì)支付賠款。從承保人的角度看，這樣可以減少賠付的概率，從而使保險(xiǎn)費(fèi)用更低。例如，我們假定第一觸發(fā)原因（如火災(zāi)損失）條件下全額保險(xiǎn)賠付發(fā)生的概率為10％，第二觸發(fā)原因（如政府債券的收益增長(zhǎng)）發(fā)生的概率也是10％，不計(jì)交易成本、利潤(rùn)率等，則“線(xiàn)上費(fèi)率”為這兩概率的乘積，為1％。MTP給投保人帶來(lái)的好處：MTP可以對(duì)投保人遇到災(zāi)難時(shí)提供保護(hù)。比如，如果在同一財(cái)政年度里發(fā)生了大地震，又同時(shí)出現(xiàn)了股票和債券市場(chǎng)價(jià)格的下滑。

MTP產(chǎn)品還具有價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)。但只有當(dāng)公司有足夠的資本去承受任何單獨(dú)發(fā)生的保險(xiǎn)和非保險(xiǎn)損失時(shí)，才值得去考慮價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)。投保人可以通過(guò)MTP來(lái)減少超額保險(xiǎn)，并把保險(xiǎn)的保障限于同時(shí)蒙受的保險(xiǎn)和非保險(xiǎn)損失。如果公司采取MTP只是為了節(jié)約保費(fèi)并且其經(jīng)濟(jì)實(shí)力并不可靠的話(huà)，采用MTP產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)是很大的。在實(shí)際操作中，MTP面臨著與MMP同樣的困難：交易成本高、公司風(fēng)險(xiǎn)管理方面?zhèn)鹘y(tǒng)的組織結(jié)構(gòu)、稅法和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則目前對(duì)這類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)定的不明確性等，都是MTP還沒(méi)有取得突破性發(fā)展的障礙。五、應(yīng)急資本（Contingentcapital）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)損失進(jìn)行轉(zhuǎn)移的一種選擇是在保險(xiǎn)損失發(fā)生后進(jìn)行融資。這種作法的主要問(wèn)題是：臨時(shí)為一項(xiàng)重大損失籌資的代價(jià)太大，甚至是不可能的。對(duì)于發(fā)生頻率低、危害大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，自籌資金的辦法也幫助不大，因此，應(yīng)急資本（CC）便脫穎而出。應(yīng)急資本的主要特點(diǎn)是：依照事先約定的條件籌措資金，或出售期權(quán)，把保險(xiǎn)事件作為附加的觸發(fā)原因，籌措資本的先決條件是保險(xiǎn)損失的發(fā)生。

五、應(yīng)急資本（Contingentcapital）

對(duì)投保人來(lái)說(shuō)，應(yīng)急資本尤其適用于對(duì)及其罕見(jiàn)，但危險(xiǎn)性特別大的損失的保障。與前述其它非傳統(tǒng)產(chǎn)品不同的是，應(yīng)急資本不能起到平滑經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的作用。應(yīng)急資本主要是被用于在發(fā)生重大損失后能維持企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，其目的是要避免因缺乏可支配資金而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)或?qū)τ嘘P(guān)計(jì)劃投資項(xiàng)目的威脅。應(yīng)急資本可以使企業(yè)的資本得到有效的運(yùn)用。因?yàn)閼?yīng)急資本解決了企業(yè)發(fā)生損失后對(duì)額外資本的需求問(wèn)題，從而可以使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與計(jì)劃中的業(yè)務(wù)需求更加吻合，使企業(yè)的資本得到高效、優(yōu)化的投入。六、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券化（Securitisationofinsurancerisk）

保險(xiǎn)市場(chǎng)上現(xiàn)有的對(duì)自然災(zāi)害的承保能力只占所有風(fēng)險(xiǎn)的一小部分。為了獲得額外的承保能力，直接保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司和投資銀行已經(jīng)將巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)組合實(shí)現(xiàn)了證券化，使組合后的風(fēng)險(xiǎn)以證券的形式與投資者見(jiàn)面。由于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)與金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)幾乎是毫不相關(guān)的，因此從分散投資組合的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，投資者們或許會(huì)認(rèn)為投資巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)使值得的。目前，這種證券化的主要產(chǎn)物是巨災(zāi)債券。其他ART產(chǎn)品或有融資計(jì)劃：或有債務(wù)（contingentdebt）、或有權(quán)益（contingentequity）、信用額度（lineofcredit）構(gòu)造是債務(wù)產(chǎn)品（structureddebtinstrument）：與價(jià)格或指數(shù)相關(guān)的債務(wù)或有盈余票據(jù)（contingentsurplusnotes）/06_unit/readings/01_securitization%20PCS%20options.htmART產(chǎn)品舉例或有債務(wù)：假設(shè)在1月2日，Hoyt獲得了這樣一個(gè)期權(quán)，使它可以在生產(chǎn)設(shè)備發(fā)生損失超過(guò)100萬(wàn)美元時(shí)，在下一年的任何時(shí)間里以8%的利率向BankTwo借入不超過(guò)400萬(wàn)美元的資金。BankTwo要求Hoyt事先支付20000美元的費(fèi)用來(lái)獲得這份期權(quán)實(shí)際上Hoyt公司是計(jì)劃通過(guò)借款來(lái)對(duì)超過(guò)100萬(wàn)美元的財(cái)產(chǎn)損失進(jìn)行融資，但不是事后借款而是事先就安排好借款的條件，不高于8%由于貸款必須是償還的，所以大部分損失由Hoyt承擔(dān)，但是還是有一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給BankTwo公司了，因?yàn)橘J款利率被確定了或有權(quán)益：Hoyt還可以考慮在損失發(fā)生時(shí)以事先商定的價(jià)格發(fā)行新股（權(quán)益）。假設(shè)Hoyt計(jì)劃當(dāng)損失發(fā)生并且超過(guò)100萬(wàn)美元時(shí)，以每股40美元的價(jià)格發(fā)行至多10萬(wàn)股新股。也就是說(shuō)Hoyt還可以通過(guò)發(fā)行新股所籌集的資金來(lái)為損失融資，那些同意購(gòu)買(mǎi)這些新股的投資者也就承受了風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣善眱r(jià)格事先約定好就是每股40美元。作為承受這種風(fēng)險(xiǎn)的交換條件，或有權(quán)益者要按照事先約定提供一定的費(fèi)用以防萬(wàn)一的資本2000年，加拿大皇家銀行和法國(guó)輪胎制造商米其林公司找到了一種可為未來(lái)可能發(fā)生的不確定時(shí)間進(jìn)行融資的方法——對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，是為了避免嚴(yán)重的信用損失，而對(duì)于米其林公司來(lái)說(shuō)，是為將來(lái)的擴(kuò)張進(jìn)行融資。他們選擇了一種新的保險(xiǎn)策略，成為承諾的長(zhǎng)期資本融資解決方案（Committedlong-termcapitalsolutions），這個(gè)計(jì)劃使公司“在當(dāng)傳統(tǒng)的融資方法非常困難和昂貴的情況下，獲得資本”這種保單已經(jīng)被瑞士再保險(xiǎn)新市場(chǎng)部推向市場(chǎng)，該保單是根據(jù)整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況觸發(fā)的，比如整個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的下降，或者是加拿大皇家銀行的儲(chǔ)備降低。CLOCS是一種保險(xiǎn)，它巧妙地避免了常規(guī)融資方式下無(wú)法擺脫的困境：當(dāng)你最需要它的時(shí)候，也是成本最高的時(shí)候。人們不愿意在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)出于并購(gòu)或擴(kuò)張的目的發(fā)行新債務(wù)，因?yàn)檫@樣可能會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)交易也表明保險(xiǎn)公司已經(jīng)進(jìn)入了以前屬于投資銀行的領(lǐng)域與價(jià)格或指數(shù)相關(guān)的債務(wù)假設(shè)Devereux黃金開(kāi)采公司需要融資來(lái)開(kāi)發(fā)一座新的金礦。對(duì)Devereux公司來(lái)說(shuō)，一種可選擇的方法是發(fā)行債券。發(fā)行新債券與發(fā)行新股權(quán)相比的優(yōu)點(diǎn)是：在計(jì)算所得稅時(shí)，利息支出可以作為成本被減去（而股利不能這樣處理），但是一個(gè)潛在的缺點(diǎn)是，債務(wù)可能會(huì)引起比較大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。具體的，Devereux發(fā)行的是固定利率債券，那么如果在未來(lái)某個(gè)時(shí)間，黃金價(jià)格下降，Devereux的現(xiàn)金流就會(huì)不足以支付事先許諾的利息。因此，發(fā)行一種利率與黃金價(jià)格掛鉤的債券。如果黃金價(jià)格下跌，支付的利息也相應(yīng)減少。或有盈余票據(jù)一般是指由保險(xiǎn)公司與財(cái)務(wù)中介機(jī)構(gòu)簽訂的契約。保險(xiǎn)人簽訂契約之后，須向中介機(jī)構(gòu)支付權(quán)利金。當(dāng)契約所載巨災(zāi)損失發(fā)生后，保險(xiǎn)人可向投資銀行發(fā)行資本票據(jù)，以取得現(xiàn)金或其它流動(dòng)性資產(chǎn)，作為公司災(zāi)后融資之資金。由于或有資本票據(jù)發(fā)行手續(xù)繁瑣、交易成本較高，眾多投資人并不熟悉，再加上流動(dòng)性較低，因此，近年來(lái)或有資本票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展十分緩慢。七、保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品即利用金融市場(chǎng)工具來(lái)控制保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)。其最早的嘗試是芝加哥交易所于1992年推出的自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)期貨和期權(quán)。保險(xiǎn)衍生品價(jià)值取決于與保險(xiǎn)有關(guān)的某一指數(shù)的基本表現(xiàn)，既可以基于貨幣，如事件損失總額或風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)賠付率；也可以基于事件，如溫度變化情況或降雨天數(shù)等。這是繼80年代銀行證券化后，90年代創(chuàng)新出來(lái)的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品，如巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨、巨災(zāi)債券、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)互換、GCCI巨災(zāi)指數(shù)期權(quán)、PCS巨災(zāi)指數(shù)期權(quán)、巨災(zāi)股權(quán)賣(mài)權(quán)（catastropheequityputs）等巨災(zāi)股權(quán)賣(mài)權(quán)（CatastropheEquityPuts）：巨災(zāi)股權(quán)賣(mài)權(quán)，是一種以股票為交易標(biāo)的的期權(quán)，即保險(xiǎn)公司支付賣(mài)權(quán)權(quán)利金，向市場(chǎng)投資者或風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者購(gòu)買(mǎi)賣(mài)權(quán)，約定當(dāng)公司所承擔(dān)的巨災(zāi)損失超過(guò)約定金額時(shí)，公司向其行使賣(mài)權(quán)，以預(yù)定價(jià)格將公司股份出售給投資者或風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，取得資金用于處理巨災(zāi)損失。巨災(zāi)互換于1996年10月由美國(guó)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)交易所推出。所謂互換就是兩種不同金融工具間一系列的現(xiàn)金流的交換。在一項(xiàng)巨災(zāi)互換中，一種固定的、事先確定付款與一種浮動(dòng)的付款進(jìn)行交換。浮動(dòng)的現(xiàn)金流是由合同期間巨災(zāi)損失水平來(lái)決定的。接受該類(lèi)合同的保險(xiǎn)公司同意在合同期間進(jìn)行固定的資金流給付以此來(lái)交換巨災(zāi)發(fā)生時(shí)的資金轉(zhuǎn)讓。該交易可以采用互換或期權(quán)的形式，但所涉及的現(xiàn)金流是一樣的。保險(xiǎn)人可以直接交換一個(gè)國(guó)家內(nèi)不同地區(qū)的保單，這樣可以分散他們資產(chǎn)組合情況。如果一個(gè)保險(xiǎn)公司在巨災(zāi)高發(fā)地區(qū)承包了大筆的業(yè)務(wù)，它就應(yīng)該將一定比例的業(yè)務(wù)與較低風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)進(jìn)行互換。每一筆互換是一個(gè)雙邊的協(xié)議，它在兩個(gè)保險(xiǎn)實(shí)體之間建立了一個(gè)交互的再保險(xiǎn)協(xié)議。巨災(zāi)互換的單位為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)區(qū)域61，000，000，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)區(qū)域是根據(jù)所在地區(qū)和災(zāi)害的情況劃分的?；Q合同將說(shuō)明于每一個(gè)單位相聯(lián)系的比例風(fēng)險(xiǎn)情況，如弗洛里達(dá)州一個(gè)單位的颶風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于兩個(gè)單位加利福尼亞的地震風(fēng)險(xiǎn)。這種相關(guān)性將有市場(chǎng)建立。但在互換交易中禁止保險(xiǎn)人將自身所有的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行互換以防范保險(xiǎn)人的道德風(fēng)險(xiǎn)?！熬逓?zāi)保險(xiǎn)”不宜再拖延保險(xiǎn)賠款占直接經(jīng)濟(jì)損失的比例仍然很低，與全球平均水平有較大的差距?！睆哪瓿跻言斐闪?516億元人民幣直接經(jīng)濟(jì)損失的雪災(zāi)到損失至今難以估算的汶川大地震，保險(xiǎn)業(yè)建立巨災(zāi)保險(xiǎn)體系的呼聲越來(lái)越高。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，建立巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制和調(diào)動(dòng)商業(yè)保險(xiǎn)雙管齊下分散巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，成為大多數(shù)保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)內(nèi)人士的呼聲。5月12日14時(shí)28分在四川汶川發(fā)生的特大地震，造成了生命財(cái)產(chǎn)的嚴(yán)重?fù)p失。據(jù)國(guó)務(wù)院新聞辦公室發(fā)布，到6月6日為止，汶川地震已造成69127人遇難，373612人受傷，失蹤17918人，累計(jì)受災(zāi)人數(shù)4571萬(wàn)人。據(jù)初步估計(jì)地震造成的直接經(jīng)濟(jì)損失以千億元計(jì)。中國(guó)是一個(gè)幅員廣闊的大國(guó)，也是災(zāi)害頻發(fā)的國(guó)家。1991—2005年的15年間，自然災(zāi)害造成的直接經(jīng)濟(jì)損失累計(jì)為27845.8億元，政府的累計(jì)救災(zāi)支出為524.98億元，占災(zāi)害帶來(lái)的直接經(jīng)濟(jì)損失的1.9%，占國(guó)家財(cái)政支出的0.25%。另一方面，巨災(zāi)給包括個(gè)人不動(dòng)產(chǎn)和公司資產(chǎn)在內(nèi)的社會(huì)資產(chǎn)造成的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失，又往往在傳統(tǒng)的政府援助與社會(huì)捐助的視野之外。風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多

“房子沒(méi)了還要還房貸?！庇捎谀壳霸谥袊?guó)唯一可以轉(zhuǎn)移自然災(zāi)害給房產(chǎn)帶來(lái)的損失的“房貸險(xiǎn)”中地震免責(zé)，致使“地震造成的損毀”成為目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的盲區(qū)。而在一些地震多發(fā)國(guó)，這個(gè)盲區(qū)可以通過(guò)國(guó)家設(shè)立的巨災(zāi)保險(xiǎn)等制度覆蓋的。

在日本、新西蘭等地震多發(fā)國(guó)家和地區(qū)，針對(duì)地震的巨災(zāi)保險(xiǎn)制度均較為完善。其中，被譽(yù)為全球運(yùn)作最成功的災(zāi)害保險(xiǎn)制度之一的新西蘭地震保險(xiǎn)制度，最主要的特點(diǎn)就是：風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多，政府與市場(chǎng)協(xié)作，雙管齊下。

新西蘭應(yīng)對(duì)地震風(fēng)險(xiǎn)體系包括三部分：地震委員會(huì)、保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)協(xié)會(huì)，其分屬政府、商業(yè)機(jī)構(gòu)和社會(huì)機(jī)構(gòu)。一旦災(zāi)害發(fā)生，地震委員會(huì)首先行動(dòng)，對(duì)災(zāi)民進(jìn)行賠付。地震委員會(huì)負(fù)責(zé)法定保險(xiǎn)的損失賠償，房屋最高責(zé)任限額為10萬(wàn)新西蘭元，房?jī)?nèi)財(cái)產(chǎn)最高責(zé)任限額為2萬(wàn)新西蘭元；保險(xiǎn)公司依據(jù)保險(xiǎn)合同負(fù)責(zé)超出法定保險(xiǎn)責(zé)任部分的損失賠償；保險(xiǎn)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)啟動(dòng)應(yīng)急計(jì)劃。其中，地震委員會(huì)積累的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)基金主要來(lái)源于強(qiáng)制征收的保險(xiǎn)費(fèi)以及基金在市場(chǎng)投資中獲得的收益。除建立巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)基金外,地震委員會(huì)還利用三個(gè)層次的國(guó)際再保險(xiǎn)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散。如果地震委員會(huì)支付的2億新元難以彌補(bǔ)損失,則啟動(dòng)再保險(xiǎn)方案；如果損失額超過(guò)20.5億新元，則由巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)基金支付至耗盡；仍不足時(shí)，由政府負(fù)擔(dān)剩余理賠支付，承擔(dān)無(wú)限賠償責(zé)任。

在日本，地震保險(xiǎn)的核心機(jī)構(gòu)是日本地震再保險(xiǎn)株式會(huì)社（JER），投保人向保險(xiǎn)公司（非壽險(xiǎn)公司）投保地震保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司向JER全額分保，JER再將所有承保風(fēng)險(xiǎn)分為三部分：一部分自留，一部分轉(zhuǎn)分保回原保險(xiǎn)公司，另一部分轉(zhuǎn)分保給政府。發(fā)生地震災(zāi)害之后，根據(jù)損失大小分為三級(jí)，按照既定規(guī)則進(jìn)行責(zé)任分配。初級(jí)損失完全由JER承擔(dān)；中級(jí)損失由JER和原保險(xiǎn)公司承擔(dān)50％，政府承擔(dān)50％；高級(jí)損失由JER和原保險(xiǎn)公司承擔(dān)5％，政府承擔(dān)95％。也就是說(shuō)，損失越大，政府承擔(dān)的部分越大。如果單次地震事故保險(xiǎn)損失總額超過(guò)最高賠付限額，那么將按照最高賠付限額與保險(xiǎn)損失總額的比例對(duì)被保險(xiǎn)人進(jìn)行賠付。

美國(guó)地震多發(fā)地加州同樣成立了一個(gè)由保險(xiǎn)企業(yè)自由參加和出資、由公共機(jī)構(gòu)管理的加州地震局。除了向會(huì)員保險(xiǎn)公司收費(fèi)外，加州地震局還通過(guò)貸款、再保險(xiǎn)、投資等方式募集資金，且不用繳納聯(lián)邦收入稅。據(jù)了解，加州地震局最高可進(jìn)行總額80億美元的保險(xiǎn)賠付。按照法律，加州地震局不能宣告破產(chǎn)，如果發(fā)生重大地震災(zāi)害而資產(chǎn)不足，保戶(hù)之間則平攤費(fèi)用。他山之石可攻玉

關(guān)于地震財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)及災(zāi)后重建，同樣是地震頻發(fā)的伊朗對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)有著更多的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可以吸取。

2003年12月26日，伊朗東南部克爾曼省巴姆地區(qū)發(fā)生里氏６．３級(jí)地震，造成約３萬(wàn)人喪生。由于在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)方面，伊朗各保險(xiǎn)公司尚未建立專(zhuān)門(mén)的地震財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)項(xiàng)目。在不少保險(xiǎn)公司，有關(guān)地震等自然災(zāi)害造成的損失賠償項(xiàng)目需要在購(gòu)買(mǎi)主要險(xiǎn)種如火災(zāi)險(xiǎn)之后單獨(dú)購(gòu)買(mǎi)，其價(jià)格有時(shí)會(huì)翻一番，而需要另外單獨(dú)購(gòu)買(mǎi)的項(xiàng)目往往易被投保人忽視。視地震規(guī)模不同，伊朗地震災(zāi)區(qū)的重建工作一般持續(xù)半年到10年時(shí)間不等。伊斯蘭革命住房基金會(huì)是負(fù)責(zé)重建的機(jī)構(gòu)之一，它的職責(zé)包括：監(jiān)督重建建筑質(zhì)量；選擇技術(shù)過(guò)關(guān)的人員進(jìn)行設(shè)計(jì)和施工；確保使用符合標(biāo)準(zhǔn)的建筑材料；改善當(dāng)?shù)氐沫h(huán)境結(jié)構(gòu)；處罰違規(guī)者等。然而，由于缺乏資金等多方面原因，伊朗部分地區(qū)的地震災(zāi)后重建工作遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于預(yù)期，以2003年發(fā)生的巴姆地震為例，地震發(fā)生迄今已有四年多時(shí)間，市區(qū)內(nèi)還有許多災(zāi)后臨時(shí)搭建的簡(jiǎn)易房屋在使用，有的甚至被用作診所和商鋪；市區(qū)內(nèi)出現(xiàn)不少爛尾樓；當(dāng)?shù)匚飪r(jià)過(guò)高，失業(yè)率居高不下；衛(wèi)生設(shè)施恢復(fù)緩慢；受損的世界級(jí)文化古跡巴姆古堡仍未得到妥善修復(fù)。

伊朗災(zāi)后重建工作在實(shí)際操作中出現(xiàn)的主要問(wèn)題包括：負(fù)責(zé)重建的機(jī)構(gòu)和項(xiàng)目較多，缺乏協(xié)調(diào)和統(tǒng)一管理；對(duì)各種項(xiàng)目缺乏有效的監(jiān)管；一些承包商唯利是圖，使用劣質(zhì)材料，雇傭技術(shù)不過(guò)關(guān)的工人進(jìn)行施工；缺乏重建資金；由于管理不善，來(lái)自伊朗國(guó)內(nèi)外的捐款存在被浪費(fèi)和貪污等現(xiàn)象。而這些問(wèn)題，在我們今后的災(zāi)后重建工作中無(wú)疑都應(yīng)該加倍重視起來(lái)。再保險(xiǎn)業(yè)巨頭盯上亞洲巨災(zāi)保險(xiǎn)

2008年5月25日，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》援引瑞士再保險(xiǎn)公司亞洲公共部門(mén)業(yè)務(wù)開(kāi)拓組負(fù)責(zé)人安德烈亞斯·博爾曼的話(huà)說(shuō)，公司正在向4個(gè)亞洲國(guó)家政府推銷(xiāo)巨災(zāi)保險(xiǎn)產(chǎn)品，談判已取得進(jìn)展。博爾曼說(shuō)，他相信，緬甸強(qiáng)熱帶風(fēng)暴和中國(guó)四川大地震的相繼發(fā)生，某種程度上加快了談判進(jìn)程，數(shù)周內(nèi)可能達(dá)成首份協(xié)議。“有必要建立巨災(zāi)保險(xiǎn)基金，由所有保險(xiǎn)公司共同參與，分?jǐn)偩逓?zāi)賠款。”中國(guó)人壽董事長(zhǎng)楊超日前對(duì)媒體表示，由于我國(guó)法律法規(guī)對(duì)投保地震、風(fēng)暴、洪水、火災(zāi)等巨災(zāi)保險(xiǎn)缺乏必要的強(qiáng)制要求，僅靠保險(xiǎn)公司以商業(yè)運(yùn)作方式開(kāi)展巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)難以擴(kuò)大承保面，制約了巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和巨災(zāi)保險(xiǎn)作用的發(fā)揮。

中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富也表示，由于起步晚，基礎(chǔ)薄弱，覆蓋面不寬，功能作用發(fā)揮不充分，保險(xiǎn)業(yè)仍然處于發(fā)展的初級(jí)階段，特別是由于沒(méi)有建立巨災(zāi)保險(xiǎn)制度，商業(yè)保險(xiǎn)在補(bǔ)償巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)損失方面發(fā)揮的作用還很不充分。據(jù)了解，中國(guó)保監(jiān)會(huì)一直在醞釀建立巨災(zāi)應(yīng)急處理的長(zhǎng)效機(jī)制，提高保險(xiǎn)公司面對(duì)自然災(zāi)害的應(yīng)急處理能力。而從世界范圍來(lái)看，政府和保險(xiǎn)公司合作進(jìn)行巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理的模式更符合發(fā)展需求，包括歐美以及許多發(fā)展中國(guó)家均選擇這一模式。

不少專(zhuān)家認(rèn)為，設(shè)立巨災(zāi)保險(xiǎn)基金是我國(guó)建立巨災(zāi)保險(xiǎn)制度的有效路徑。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司各自積累的準(zhǔn)備金比較分散，很難形成有效的規(guī)模，在應(yīng)對(duì)巨災(zāi)損失時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)資金在全國(guó)范圍的統(tǒng)一協(xié)調(diào)使用。巨災(zāi)保險(xiǎn)基金制度就是通過(guò)再保險(xiǎn)的方式建立全國(guó)統(tǒng)一的巨災(zāi)保險(xiǎn)基金，對(duì)巨災(zāi)保費(fèi)實(shí)行單獨(dú)立賬、單獨(dú)核算，由專(zhuān)業(yè)再保險(xiǎn)公司代為管理，統(tǒng)一安排國(guó)際再保險(xiǎn)、運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)證券化（如巨災(zāi)債券）等方式分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)成本收益的最優(yōu)化。

作為世界上最大的再保險(xiǎn)企業(yè)，瑞士再保險(xiǎn)公司的核心業(yè)務(wù)是為全球客戶(hù)提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)融資及資產(chǎn)管理等金融服務(wù)。公司麾下的再保險(xiǎn)新市場(chǎng)部提供巨災(zāi)等非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的承保。瑞士再保險(xiǎn)公司針對(duì)政府的巨災(zāi)保險(xiǎn)將使投保政府在受災(zāi)后馬上拿到保險(xiǎn)金，以緩和剛受災(zāi)后財(cái)政吃緊問(wèn)題。這些資金雖不足以覆蓋數(shù)億美元計(jì)的災(zāi)后重建支出，但能避免相關(guān)政府倉(cāng)促改變財(cái)政預(yù)算計(jì)劃、或從國(guó)際資本市場(chǎng)緊急抽回資金。

據(jù)了解，迄今為止，只有地震多發(fā)的墨西哥政府于2006年向瑞士再保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)了這種應(yīng)急保險(xiǎn)產(chǎn)品，規(guī)定的最高理賠金為4．5億美元。瑞士再保險(xiǎn)公司的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手慕尼黑再保險(xiǎn)集團(tuán)也有類(lèi)似巨災(zāi)保險(xiǎn)產(chǎn)品，但均通過(guò)私人保險(xiǎn)公司，而非與政府直接簽約。

案例：迪斯尼主題公園設(shè)在離東京不遠(yuǎn)的迪斯尼主題公園是東方樂(lè)園公司（OrientalLand）經(jīng)營(yíng)的。為了進(jìn)一步開(kāi)發(fā)這一片土地，東方樂(lè)園公司還背著一筆未償還的貸款，門(mén)票收入上出現(xiàn)的任何混亂情況都會(huì)給公司的償債能力帶來(lái)?yè)p害。公司曾經(jīng)通過(guò)一家名叫ConcentricRE的公司發(fā)行過(guò)一筆巨災(zāi)債券。如果在以主題公園為園心的一系列同心園（最大半徑為100公里）范圍內(nèi)發(fā)生地震的話(huà)，公司最多需賠付一億美元。實(shí)際賠付多少按雙方事先同意的一個(gè)公式計(jì)算，主要參數(shù)是集中位置與地震強(qiáng)度；離主題公園越近、地震強(qiáng)度越高，則賠付額越多，而最高額為一億美元。（按照與此差不多的條件，另外還可獲得一筆分開(kāi)的一億美元貸款）。這項(xiàng)債券的償付完全由是否發(fā)生了符合預(yù)定標(biāo)準(zhǔn)的地震而定，與主題公園的設(shè)施是否發(fā)生實(shí)際毀損無(wú)關(guān)。作出這種規(guī)定的理由是，發(fā)生在公園范圍內(nèi)任一地點(diǎn)的明顯地震都會(huì)把未來(lái)的參觀(guān)者嚇跑，對(duì)收入將產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，這種保險(xiǎn)在實(shí)際上是一種意外營(yíng)業(yè)中斷，它無(wú)須提交實(shí)際的毀損情況，或可供估計(jì)工資開(kāi)發(fā)的增加和/或收入的減少情況的工種記錄單，在此，觸發(fā)事實(shí)的認(rèn)定是“非黑即白”的，一當(dāng)日本氣象廳對(duì)震中位置和程度作出確認(rèn)后，即刻就可以作出財(cái)務(wù)結(jié)算而不致于發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)或討價(jià)還價(jià)的情況。年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國(guó)際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠(chéng)治業(yè)誠(chéng)即真誠(chéng)、誠(chéng)實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠(chéng)信就是要守諾、踐約、無(wú)欺。如果有人要問(wèn)英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來(lái)的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！?guó)法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類(lèi)的想像力相媲美?！绹?guó)信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類(lèi)監(jiān)管辦法即將出臺(tái)，諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專(zhuān)用帳戶(hù)、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類(lèi)監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來(lái)，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開(kāi)始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。——銀監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷，中國(guó)長(zhǎng)沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過(guò)渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究?jī)身?xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專(zhuān)業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶(hù)和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶(hù)和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過(guò)組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴(lài)于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)。可保障那些偏好于穩(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益