金融貨幣的時間價值

4.1相關的基本概念

貨幣的時間價值概念現(xiàn)金流量概念貼現(xiàn)率概念第四章貨幣的時間價值4.2貨幣時間價值的計算

終值與現(xiàn)值年金的終值與現(xiàn)值求解貼現(xiàn)率

一、貨幣的時間價值4.1相關的基本概念

貨幣的時間價值（theTimeValueofMoney），是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。具體表現(xiàn)為利息

2.單利（SimpleInterest）復利（CompoundInterest）其中：I—利息，P—本金r—利率，t—期限

3.終值（FutureValue），是現(xiàn)在的一個或多個現(xiàn)金流量相當于未來時點的價值?，F(xiàn)值（PresentValue），是未來的一個或多個現(xiàn)金流量相當于現(xiàn)在時刻的價值。

貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DCFModel）

4.凈現(xiàn)值（NetPresentValue----NPV）

凈現(xiàn)值=期望未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值-成本凈現(xiàn)值為零意味著投資人賺到了與投資風險相應的適當、公平的報酬。

1.現(xiàn)金流量，是指公司在一定時期實際收到或付出的款項。二、現(xiàn)金流量（CashFlow----CF）現(xiàn)金流發(fā)生的時間現(xiàn)金流的性質現(xiàn)金流的數(shù)量現(xiàn)金流序列，是用來描述某一特定投資的一整套現(xiàn)金流量。它可能是確定的，也可能不確定。

2.年金（Annuity），指在一定期限內預計每期都發(fā)生的一系列等額現(xiàn)金流量。

普通年金（OrdinaryAnnuity）

指一定時期每期期末發(fā)生的等額現(xiàn)金流量；即期年金（AnnuityDue）

指一定時期每期期初發(fā)生的等額現(xiàn)金流量；永續(xù)年金（Perpetuity）

指期數(shù)為無窮的普通年金。

三、貼現(xiàn)率（DiscountedRate）

1.要求收益率（RequiredRateofReturn）

指吸引投資者購買或持有某種資產(chǎn)的最低收益率，通常由無風險利率和風險補償率兩部分組成。3.實際收益率（RealizedRateofReturn）

2.期望收益率（ExpectedRateofReturn）

指投資產(chǎn)生的預期現(xiàn)金流帶來的收益率，它通過對各種可能的收益率按發(fā)生概率加權平均得到。指在一定時期內實際獲得的收益率。

用貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析方法（DCFAnalysis）假設1：預期現(xiàn)金流量是確定的（即不存在風險）；假設2：所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在期末(除非說明)。4.2貨幣時間價值的計算

1.終值公式一、終值與現(xiàn)值PV——年初投資額，即現(xiàn)值n——復利計息年限i——年利率FVn——投資n年后的終值——終值系數(shù)，用FVIFi,n表示

2.現(xiàn)值公式FVn——年末的終值n——將來值發(fā)生的年限i——貼現(xiàn)率PV——將來值的現(xiàn)值——現(xiàn)值系數(shù)，用PVIFi,n表示

1.普通年金的終值二、年金的現(xiàn)值與終值——年金終值系數(shù)，用FVIFAi,n表示

普通年金的現(xiàn)值——年金現(xiàn)值系數(shù)，用PVIFAi,n表示

2.即期年金的終值即期年金的現(xiàn)值

3.永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)增長年金現(xiàn)值

當你知道了期望未來現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率后，就可以計算現(xiàn)值。但在某些情況下，你已根據(jù)市場價格知道了現(xiàn)值，卻不知道貼現(xiàn)率，即你想知道一項投資的期望報酬率。所有的貨幣時間價值都可以變形，求解期望報酬率。三、求解貼現(xiàn)率（各種報酬率的總稱）

例1.假定ABC銀行提供一種存單，條件是現(xiàn)在存入$7938.32，三年后支付$10000，投資于這種存單的預期收益率是多少？查終值系數(shù)表n=3所在行，1.260對應8%的貼現(xiàn)率，因而i=8%

例2.假設現(xiàn)在存入銀行$2000，要想5年后得到$3200，年存款利率應為多少？查終值系數(shù)表n=5所在行，與1.6最接近的值1.611對應10%，因而年利率大約為10%。

例3.假如將$100存入銀行，按月計息，5年后變?yōu)?181.67，年利率應為多少？

1.用內插法（試算法）計算相對準確的貼現(xiàn)率；設所求貼現(xiàn)率為i，所對應的參數(shù)為m，且i1<i<i2，則（i1，i，i2）與（m1，m，m2）之間存在的線性關系如下：計算貼現(xiàn)率（收益率）需要說明的問題或

注意：系數(shù)m可以是各種終值或現(xiàn)值系數(shù)，也可以是現(xiàn)行市價。

例1.假設現(xiàn)在存入$2000，要想5年后得到$3200，年存款利率應為多少？查終值系數(shù)表n=5所在行，1.6介于1.539和1.611之間，則i1=9%,i2=10%,m1=1.539,m=1.6,m2=1.611

例2.假設投資者希望購買面值為$1000，目前正以$970的價格出售、息票率為5%的債券。如果這種債券10年后到期，并將被持有至到期日，求它的預期收益率。運用公式設i1=5%，價格為m1=1000

先試算：令i2=6%，則求得價格為m2=926則i1=5%,i2=6%,m1=1000,m=970,m2=926再用內插法

2.復利計息次數(shù)對實際收益率的影響。年百分率（APR—AnnualPercentageRate）年收益率（APY---AnnualPercentageYield）二者之間關系如下：

例：6%的年利率每季復利一次，一年后實際收益率是多少？

由此可以看出：APR不變，隨著復利次數(shù)的增加，APY增大。若m無限增大，這就是連續(xù)復利的問題，它一般不用于實際投資，但其概念在投資問題理論分析中十分重要。

證明過程如下：年度工作總結匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務創(chuàng)新研究——兩項導致信托業(yè)務突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學領域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！▽W家梅特蘭信托的應用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹嗤箍铺匦磐械囊话憷斫庳炌ㄘ泿攀袌?、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務平臺信托制度框架下突出的財產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產(chǎn)為資金信托，財產(chǎn)信托業(yè)務開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢?！y監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產(chǎn)信托過渡運用范圍由單一領域到多領域運用工具由單一向多種工具相結合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務創(chuàng)新研究兩項導致信托業(yè)務突破性發(fā)展的重大革新信托內部信用增級信托制度框架下的所有權解析內部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機構、大型企業(yè)的財務公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內部信用增級利用基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風險的影響的風險。增級工具主要有：構建優(yōu)先/次級結構、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結構就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權分為不同信用品質的檔級，不同檔級的受益權承擔風險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內部信用增級——構建優(yōu)先/次級結構遵照風險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風險-收益結構特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結構化設計，能保證不同層次受益權對應的現(xiàn)金流匯總能夠復原為項目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項目本身性質以及外部信用擔保的制約，而僅僅依賴于項目自身權利和義務的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產(chǎn)以補貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權利。信托制度框架下的所有權解析英美法系和大陸法系所有權制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權概念簡析信托業(yè)務創(chuàng)新案例研究某國企國有股權退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據(jù)有關部門對某大型國有企業(yè)進行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉讓，轉讓資金作為重組基金，從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權。信托計劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者，同時在信托計劃項下設立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點是創(chuàng)造性地運用了信托法律框架下的所有權的可分拆性和內部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時，該項目通過改組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者（職業(yè)經(jīng)理人），對經(jīng)營者進行業(yè)績考核，并在信托計劃項下設計特別委員會，以應對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結構予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風險預期。華融不良資產(chǎn)證券化項目項目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，委托給中信信托設立財產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級受益權的預計收益率為4.17%。信托設立后，華融將全部信托受益權分為優(yōu)先級受益權和次級受益權，其中10億元優(yōu)先受益權主要轉讓給機構投資者。華融擁有全部次級受益權，收益超過4.17%的部分全部歸華融所有。中誠信國際評級公司預測，華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來處置產(chǎn)生的AAA級現(xiàn)金流可達12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托（受托人）機構投資者132.5億元債權委托華融資產(chǎn)管理公司（受益人）委托優(yōu)先受益權轉讓委托處置非貨幣性信貸資產(chǎn)10億元優(yōu)先受益權轉讓享有劣后受益權中誠信評級AAA級，產(chǎn)生12.07億元現(xiàn)金流優(yōu)先受益權預期收益率為4.17%注：上述圖表根據(jù)該產(chǎn)品宣傳資料構畫。華融不良資產(chǎn)證券化項目簡要分析該項目利用資產(chǎn)證券化和信托的基本原理，借鑒了基礎資產(chǎn)風險隔離機制、現(xiàn)金流包裝技術、以特定資產(chǎn)為支撐的投資合同、表外處理、優(yōu)先級/次級交易信用增級模式等資產(chǎn)證券化思路，通過華融公司向投資者轉讓信托項下的優(yōu)先級受益權方式，創(chuàng)造性地吸引社會資金參與不良資產(chǎn)處置，獲得了加快資產(chǎn)變現(xiàn)進度，提前收回不良資產(chǎn)處置收入良好效果。某酒店式公寓收購項目項目情況A公司擬承債式收購B公司所有的某酒店式公寓項目，而A公司既想發(fā)揮財務杠桿的功能，又不想因巨額融資而提供本企業(yè)的資產(chǎn)負債率，也不想支付高額