第10章-項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)管理課件

第10章項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

本章主要內(nèi)容第一節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析（重點(diǎn)）

第三節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策（重點(diǎn)）一、風(fēng)險(xiǎn)1、風(fēng)險(xiǎn)的定義：又稱不確定性，可以被認(rèn)為是投資決策的實(shí)際結(jié)局可能偏離它的期望結(jié)局的程度?？赡艿钠x越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大；可能的偏離越小，風(fēng)險(xiǎn)就越小；若可能的期望是零（即實(shí)際結(jié)局就是期望結(jié)局），風(fēng)險(xiǎn)就為零。注意：投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)并不是追求盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)和盡可能大的收益，而是根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)度，確定項(xiàng)目可以接受的目標(biāo)收益率（這個(gè)收益率一般包括對(duì)投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬）。第一節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)概述二、風(fēng)險(xiǎn)分析和不確定因素風(fēng)險(xiǎn)分析經(jīng)濟(jì)景氣風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資金市場(chǎng)勞動(dòng)力市場(chǎng)商品市場(chǎng)自然因素技術(shù)因素其他因素第一節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)概述1、定義：對(duì)投資項(xiàng)目中的不確定因素及其產(chǎn)生不確定性的原因進(jìn)行調(diào)查分析，計(jì)算確定它們對(duì)投資效益產(chǎn)生的影響后果。2、項(xiàng)目的不確定因素：即對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)進(jìn)行預(yù)期收益計(jì)算中所依據(jù)的那些決策參數(shù)，如價(jià)格、投資費(fèi)用、經(jīng)營成本、建設(shè)進(jìn)度、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期、利率、匯率等.一、盈虧平衡分析1、準(zhǔn)備公式（量本利）（1）產(chǎn)品銷售利潤＝產(chǎn)品銷售收入－產(chǎn)品銷售成本－產(chǎn)品銷售稅金（2）產(chǎn)品銷售收入＝單價(jià)×產(chǎn)品銷售量（3）產(chǎn)品銷售成本＝單位變動(dòng)成本×產(chǎn)品銷售量＋固定成本第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析一、盈虧平衡分析1、準(zhǔn)備公式（量本利）產(chǎn)品銷售收入和銷售成本都是產(chǎn)品銷售量的線性函數(shù)0成本(價(jià)格)盈虧平衡點(diǎn)第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析一、盈虧平衡分析2、盈虧平衡分析的約束條件（1）銷售量和生產(chǎn)量相等（銷售量如果少于生產(chǎn)量，實(shí)際銷售收入就會(huì)小于按實(shí)際產(chǎn)量計(jì)算的銷售收入）。（2）在所分析的產(chǎn)量（銷售量）范圍內(nèi)，變動(dòng)成本是產(chǎn)銷量的正的線性函數(shù)。第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析一、盈虧平衡分析3、盈虧平衡點(diǎn)的確定當(dāng)銷售收入線和銷售成本線的位置及斜率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，盈虧平衡點(diǎn)就相應(yīng)改變，企業(yè)的保本產(chǎn)量也隨之變動(dòng)。具體方法：圖解法、代數(shù)法分母又稱為單位產(chǎn)品邊際利潤第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析一、盈虧平衡分析4、盈虧平衡分析的應(yīng)用（1）已知單位變動(dòng)成本、固定成本總額和單位產(chǎn)品售價(jià)的條件下，可以預(yù)測(cè)保本產(chǎn)量，然后利用市場(chǎng)預(yù)測(cè)資料判斷項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)度。（2）已知銷售量、單位產(chǎn)品售價(jià)和固定成本總額，計(jì)算達(dá)到保本要求的單位變動(dòng)成本額。第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析一、盈虧平衡分析4、盈虧平衡分析的應(yīng)用（3）已知銷售量、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本、固定成本總額，可以求得保本的單位價(jià)格。（4）可以求得盈虧平衡時(shí)的生產(chǎn)能力利用率指標(biāo)：第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析一、盈虧平衡分析4、盈虧平衡分析的應(yīng)用

（5）盈虧平衡分析除了在獨(dú)立方案分析中被用于計(jì)算保本價(jià)格、最低應(yīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量、銷售量等，還被用于對(duì)受某個(gè)不確定因素影響的若干個(gè)互斥方案的比較分析。設(shè)方案1、方案2的經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)為；。式中E1和E2分別為方案1和方案2的經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)。令，解出x值，令其為x*。x*即為方案1與方案2的盈虧平衡點(diǎn)。第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析一、盈虧平衡分析4、盈虧平衡分析的應(yīng)用

（5）盈虧平衡分析除了在獨(dú)立方案分析中被用于計(jì)算保本價(jià)格、最低應(yīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量、銷售量等，還被用于對(duì)受某個(gè)不確定因素影響的若干個(gè)互斥方案的比較分析。第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析f1(x)f2(x)0x*E(A)f2(x)x*0E(B)互斥方案盈虧分析一、盈虧平衡分析4、盈虧平衡分析的應(yīng)用

（5）盈虧平衡分析除了在獨(dú)立方案分析中被用于計(jì)算保本價(jià)格、最低應(yīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量、銷售量等，還被用于對(duì)受某個(gè)不確定因素影響的若干個(gè)互斥方案的比較分析。第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析A：當(dāng)時(shí)，，方案1劣于方案2；當(dāng)時(shí)，，方案1優(yōu)于方案2；當(dāng)時(shí)，方案1與方案2無優(yōu)劣之分。B：當(dāng)時(shí)，，方案1優(yōu)于方案2；當(dāng)時(shí)，方案1與方案2無優(yōu)劣之分。二、敏感性分析1、敏感性分析的概念動(dòng)態(tài)分析方法，引入了資金時(shí)間價(jià)值的概念。主要分析是在現(xiàn)值的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，計(jì)算在不確定因素變化的情況下，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)會(huì)發(fā)生什么變化。第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析二、敏感性分析1、敏感性分析的概念（1）按其分析時(shí)不確定性因素變化的數(shù)目分為單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。單因素敏感性分析：假定只有一個(gè)不確定性因素發(fā)生變化，其他因素不變。這樣每次就可以分析出這個(gè)因素的變化對(duì)指標(biāo)的影響大小。如果某因素在很小范圍變化時(shí)就引起指標(biāo)很大的變化，則稱其為敏感性因素。

多因素敏感性分析：考察多個(gè)因素同時(shí)變化對(duì)項(xiàng)目的影響程度。

第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析二、敏感性分析2、敏感性分析的作用（1）了解項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度（2）找出影響項(xiàng)目效果的最主要因素（3）了解各種敏感性因素的偏差在多大范圍內(nèi)是可行的（4）掌握各種不確定因素的利弊及其大小（5）比較各方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，從而進(jìn)行方案優(yōu)選（6）預(yù)測(cè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果變化的最樂觀和最悲觀的臨界條件或臨界數(shù)值，為投資決策者提供可能的風(fēng)險(xiǎn)范圍第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析二、敏感性分析3、敏感性分析的步驟（1）確定具體經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)為敏感性分析對(duì)象（2）選取不確定性因素：價(jià)格因素、工期因素、成本因素、產(chǎn)量因素（3）確定敏感性變量的變化范圍，如：5%、10%、15%...（4）確定敏感度，對(duì)其比較分析找出敏感性因素:

列表比較作圖分析第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析二、敏感性分析3、敏感性分析的步驟（4）確定敏感度，對(duì)其比較分析找出敏感性因素:

列表比較:先只變動(dòng)某個(gè)敏感性變量而令其他變量不變,并使其在確定的范圍內(nèi)變化或按一定比例變化來計(jì)算研究指標(biāo)的敏感度。最后將結(jié)果列成敏感性分析表，用以比較敏感度，區(qū)分出敏感性因素為非敏感性因素。作圖分析：用函數(shù)圖形表示敏感分析對(duì)象指標(biāo)隨敏感性變量變化的規(guī)律。若能確定評(píng)價(jià)指標(biāo)的臨界點(diǎn)，則可判明允許某變量變化的最大幅度（極限變化），若變量變化幅度超過極限變化就認(rèn)為項(xiàng)目承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)太高，不可行。第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析二、敏感性分析4、單因素敏感性分析（1）確定分析指標(biāo)：確定經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)，如凈現(xiàn)值(NPV)、內(nèi)部收益率(IRR)和投資回收期(Pd)等（2）選擇需要分析的不確定性因素：常用因素包括投資額、項(xiàng)目壽命期、產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)品產(chǎn)銷量；經(jīng)營成本、壽命期內(nèi)資產(chǎn)殘值、折現(xiàn)率等（3）分析每個(gè)不確定性因素的波動(dòng)程度及其對(duì)分析指標(biāo)可能帶來的增減變化第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析二、敏感性分析4、單因素敏感性分析（4）確定敏感性因素相對(duì)測(cè)定法：設(shè)定要分析的因素均從初始值開始變動(dòng)，且假設(shè)各個(gè)因素每次變動(dòng)的幅度均相同，分別計(jì)算在同一變動(dòng)幅度下各個(gè)因素的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響程度，也即靈敏度，然后按靈敏度的高低對(duì)各個(gè)因素進(jìn)行排序，靈敏度高的因素就是敏感因素。第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析二、敏感性分析4、單因素敏感性分析例：以凈現(xiàn)值NPV為經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)，在單因素的敏感性分析中只有一個(gè)不確定性因素發(fā)生變化而其他因素保持不變，這些不確定性因素可能包括銷售收入、建設(shè)投資、經(jīng)營成本等，同時(shí)確定在確定性分析的基礎(chǔ)上，不確定性因素的變動(dòng)幅度為+15%和-15%。列表：

第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析

規(guī)劃方案銷售收入變動(dòng)（%）投資建設(shè)變動(dòng)（%）經(jīng)營成本變動(dòng)（%）-15%+15%-15%+15%-15%+15%凈現(xiàn)值（NPV）

凈現(xiàn)值變化率（%）

相對(duì)變化率

通過比較表格中得出的相對(duì)變化率可以看出經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)NPV對(duì)哪個(gè)不確定性因素的敏感度更高。二、敏感性分析4、單因素敏感性分析作圖：

第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析銷售收入經(jīng)營成本投資建設(shè)凈現(xiàn)值N變動(dòng)率（%）函數(shù)圖法下的敏感性分析——凈現(xiàn)值-a%b%c%根據(jù)敏感性分析的計(jì)算結(jié)果繪出各個(gè)變量因素的變化曲線，其中斜率的絕對(duì)值大的變量因素的敏感性就大。三、概率分析1、對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行概率分析的主要步驟（1）選一個(gè)不確定因素作為分析對(duì)象，假定其余因素都確定。（2）確定該不確定因素可能的變動(dòng)范圍。（3）將該因素的變化范圍縮小為幾個(gè)值，對(duì)每一個(gè)值確定其概率，列出概率分布表。（4）計(jì)算期望值E，即該因素的最大可能值。（5）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，表明期望值E與實(shí)際值偏差的程度。（6）將該不確定因素期望值及標(biāo)準(zhǔn)差用于重新計(jì)算項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，從而得到不確定情況下項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的期望值及標(biāo)準(zhǔn)差。（7）將重新計(jì)算得到的結(jié)果與原來假定情況下的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)進(jìn)行比較，供決策參考。（8）按以上步驟對(duì)其余主要的不確定因素進(jìn)行概率分析。第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析概率分析：根據(jù)不確定因素在一定范圍內(nèi)的隨機(jī)變動(dòng)，分析確定這種變動(dòng)的概率分布以及不確定因素的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差，進(jìn)而為項(xiàng)目的決策提供依據(jù)的一種方法。三、概率分析2、蒙特卡洛法（1）原理：一般概率分析法對(duì)不確定情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值進(jìn)行分析時(shí)，得出的期望值實(shí)質(zhì)上只是各種可能值的加權(quán)平均值，這可能導(dǎo)致偏差。解決這個(gè)問題的最好的辦法是算出各種實(shí)際可能的凈現(xiàn)值的頻率分布。出現(xiàn)頻率最高的那個(gè)凈現(xiàn)值，就是最有可能實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)值。方法：進(jìn)行模擬。每一個(gè)不確定因素不同程度的變化，都會(huì)引起一個(gè)不同的項(xiàng)目現(xiàn)金流量，從而得出不同的凈現(xiàn)值。不斷重復(fù)這種模擬計(jì)算，得出許許多多凈現(xiàn)值，將其描成頻率分布圖來加以對(duì)比，進(jìn)而確定最可能出現(xiàn)的凈現(xiàn)值。運(yùn)用領(lǐng)域：重大的工程建設(shè)項(xiàng)目第二節(jié)項(xiàng)目投資的不確定性分析一、風(fēng)險(xiǎn)決策的影響因素第三節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策1、含義：在投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與不確定性分析的基礎(chǔ)上，投資者對(duì)不同項(xiàng)目方案的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合權(quán)衡后擇優(yōu)選擇。引入不確定分析之后，參考效益指標(biāo)是期望值（E），或加權(quán)平均值。期望值越大，則標(biāo)準(zhǔn)差（）越大，因而風(fēng)險(xiǎn)越大。在期望值和標(biāo)準(zhǔn)差不同的方案中進(jìn)行選擇，采用不同的決策標(biāo)準(zhǔn)會(huì)出現(xiàn)不同的結(jié)果：傾向于冒險(xiǎn)的決策者，會(huì)選擇期望收益和風(fēng)險(xiǎn)都大的方案；保守的決策者卻寧愿選擇風(fēng)險(xiǎn)小、期望收益也小的方案。投資者如何決策實(shí)質(zhì)上是權(quán)益收益與風(fēng)險(xiǎn)，它取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。一、風(fēng)險(xiǎn)決策的影響因素【例10-1】某經(jīng)理正考慮某個(gè)為期一年的項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目有三種方案A，B和C，這三個(gè)方案來年的凈現(xiàn)值流量依賴于來年的經(jīng)濟(jì)狀況。來年的經(jīng)濟(jì)狀況有三種可能：好、中、差，出現(xiàn)的概率分別為0.3，0.5，0.2。經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生的概率投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值A(chǔ)BC好0.3180016002000中0.5150012001600差0.28001000900某投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值流量單位：萬元求出方案A、B、C的凈現(xiàn)值的期望值E、標(biāo)準(zhǔn)差：第三節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策二、風(fēng)險(xiǎn)決策的方法1、風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率利用考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素的折現(xiàn)率來計(jì)算項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率，作為決策的參考：這時(shí)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為：

缺點(diǎn)：沒有對(duì)每個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體分析，沒有考慮項(xiàng)目生命周期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)將隨時(shí)間而變化，只是用同一個(gè)大于資金成本（）的折現(xiàn)率對(duì)整個(gè)項(xiàng)目生命周期的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，這隱含著一個(gè)條件，即項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是增加的，相當(dāng)于每年增加一個(gè)

作為風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整因子。比用無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率或行業(yè)平均折現(xiàn)率計(jì)算的NPR要小得多第三節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策二、風(fēng)險(xiǎn)決策的方法2、等價(jià)的確定性解法用一個(gè)等價(jià)因子來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，而仍然用無風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率來表示資金的時(shí)間價(jià)值。則等價(jià)的確定性投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：可以由等價(jià)的曲線簇求出，或根據(jù)經(jīng)驗(yàn)得出。

第三節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策二、風(fēng)險(xiǎn)決策的方法某公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)投資類別標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)等價(jià)的確定因子i＝li＝2i＝3i＝4更新Ⅰ（新機(jī)器與老設(shè)備相同）V≤0.100.950.920.890.85更新Ⅱ（新機(jī)器比老設(shè)備先進(jìn)）0.10＜V≤0.250.90.860.820.77新建項(xiàng)目Ⅰ（生產(chǎn)已有產(chǎn)品）V≤0.100.920.880.850.80新建項(xiàng)目Ⅱ（本廠從未生產(chǎn)過的其他廠產(chǎn)品）V＞0.250.800.750.700.64新建項(xiàng)目Ⅲ（生產(chǎn)同已有產(chǎn)品相近的產(chǎn)品）0.10＜V≤0.250.860.820.780.73研究與發(fā)展Ⅰ（特定目標(biāo)，有熟練技術(shù)）V≤0.200.820.760.700.60研究與發(fā)展Ⅱ（基礎(chǔ)研究）V＞0.200.700.600.500第三節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策二、風(fēng)險(xiǎn)決策的方法3、決策樹分析法（決策網(wǎng)絡(luò)分析）進(jìn)行項(xiàng)目分析評(píng)價(jià)時(shí)，可以對(duì)一個(gè)項(xiàng)目提出多種實(shí)施方案，每一個(gè)方案又可能出現(xiàn)不同的結(jié)局（可用概率來表示不同結(jié)局發(fā)生的可能性）。在這種條件下，可以用決策樹來示意：樹干即方案枝，表示各種實(shí)施方案；每一樹干上分為幾枝（概率枝），每枝代表該方案可能出現(xiàn)的一種結(jié)局及其概率。決策者首先根據(jù)概率枝綜合計(jì)算各個(gè)方案的期望收益，在此基礎(chǔ)上比較各個(gè)方案，一般是淘汰期望收益較小的方案而保留期望收益較大的方案。第三節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策二、風(fēng)險(xiǎn)決策的方法第三節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策二、風(fēng)險(xiǎn)決策的方法4、樂觀悲觀法（1）穩(wěn)健型決策決策者考慮決策方案時(shí)，總是從最壞的情況著想，以求從最壞的情況中得到最好的結(jié)果。這種決策立足點(diǎn)是求穩(wěn)，雖然每次效益都不高