能源金屬行業(yè)2023年度策略：不畏浮云遮望眼浪沙淘盡始見金

能源金屬行業(yè)2023年度策略：不畏浮云遮望眼，浪沙淘盡始見金12022年回顧：浮云遮眼，商品價格&股票的背離回顧2022年：能源金屬價格表現(xiàn)亮眼，但股票出現(xiàn)了背離。年初至今，鋰、鈷、鎳等能源金屬均出現(xiàn)了波瀾壯闊的價格上漲，其中鋰價格從年初開始上漲至22Q4并創(chuàng)下歷史新高；鈷價格在上半年持續(xù)沖高、但在下半年快速回落；鎳價格經(jīng)歷了年初的倫鎳逼倉事件創(chuàng)出歷史新高，盡管后續(xù)價格回歸、但仍然處于歷史相對高位。不同于商品市場的一片火熱、以及板塊上市公司業(yè)績的持續(xù)向好，股票價格與商品價格出現(xiàn)了較大程度的背離，我們認(rèn)為核心或在于市場對商品價格持續(xù)性的懷疑、以及對于高價格反噬需求的擔(dān)心。2022年鋰原料供應(yīng)偏緊，價格震蕩上行創(chuàng)出歷史新高。分階段來看，今年鋰價格走勢主要分為4個階段：（1）1-3月鋰價大幅跳漲：年初檢修、春節(jié)放假、鹽湖冬季產(chǎn)量下降導(dǎo)致供應(yīng)端緊張，但是中游產(chǎn)能集中投產(chǎn)催生大量額外補(bǔ)庫存需求，同時下游持續(xù)備貨之下供需出現(xiàn)較大缺口，刺激鋰價大幅跳漲；（2）4-5月鋰價小幅回落：檢修結(jié)束、鹽湖產(chǎn)能復(fù)蘇，供應(yīng)明顯回升；上海地區(qū)疫情導(dǎo)致下游開工受限，部分車企、電池廠停產(chǎn)，供需格局短暫逆轉(zhuǎn)，價格出現(xiàn)下滑；（3）6-11月鋰價創(chuàng)出歷史新高：復(fù)工復(fù)產(chǎn)快速展開，疊加新能源汽車下鄉(xiāng)、地方補(bǔ)貼出臺，下游需求迅速回暖；四川限電、青海、西藏等地疫情封控導(dǎo)致供應(yīng)受限，同時鋰精礦拍賣價格不斷創(chuàng)新高，鋰鹽價格創(chuàng)歷史新高；（4）11月以來鋰價見頂回落：年底沖量結(jié)束，下游廠商排產(chǎn)開始下調(diào)，疊加對于明年需求預(yù)期的不明確，鋰價震蕩回落。2022年鈷價先揚(yáng)后抑，需求弱勢下震蕩回落。分階段來看，今年鈷價格走勢主要分為3個階段：（1）1-5月供應(yīng)端擾動頻發(fā)，鈷價逆勢沖高：盡管上半年是鈷的傳統(tǒng)消費淡季，但是今年一季度南非疫情反復(fù)導(dǎo)致原料延期交貨，船期普遍延長2-2.5個月；二季度南非遭遇特大洪災(zāi)，德班港口停止運營，致使鈷原料到貨延遲，供給端擾動刺激股價持續(xù)沖高；（2）5-8月鈷價快速回落：供給端擾動逐步消除，鈷原料到港量逐步增加；同時國內(nèi)疫情之下終端需求疲軟，供需迅速反轉(zhuǎn)，鈷價格快速下跌；（3）8月至今鈷價觸底震蕩：鈷收儲消息刺激之下鈷價觸底小幅反彈，但傳統(tǒng)“金九銀十”之下消費電子恢復(fù)有限，價格底部震蕩。2022年以來鎳價走勢波瀾壯闊，創(chuàng)歷史新高。分階段來看，今年鎳價格走勢主要分為三個階段，階段一：LME鎳低庫存導(dǎo)致的多頭擠倉行情；階段二：LME出臺新的交割規(guī)則，限制擠倉行為，加上美聯(lián)儲加息，宏觀情緒回落，鎳價受抑制；階段三：強(qiáng)現(xiàn)實階段，LME鎳低庫存延續(xù)，鎳價繼續(xù)走強(qiáng)，階段一：多頭擠倉階段。新能源車快速發(fā)展，硫酸鎳需求旺盛，但原料濕法中間品投產(chǎn)較少，高冰鎳投產(chǎn)延期，電解鎳庫存大量消耗，新能源車條線對鎳定價。LME鎳庫存處于歷史低位，并仍在下降，多頭情緒較強(qiáng)，而低庫存也導(dǎo)致多頭逼倉事件的發(fā)生，LME鎳價創(chuàng)歷史新高。階段二：多頭擠倉緩解，宏觀壓力上升。LME交易所出臺延遲交割、10%漲跌幅等政策，抑制多頭擠倉行為，市場情緒放緩，鎳價逐步回落，2022年5月開始，美聯(lián)儲激進(jìn)加息，加上濕法中間品和高冰鎳產(chǎn)能釋放，遠(yuǎn)期供需弱化，鎳價大幅下跌。階段三：宏觀交易弱化，純鎳供需矛盾推升鎳價。隨著市場充分消化宏觀壓力，鎳價再次回到基本面，濕法中間品和高冰鎳以及下游配套的硫酸鎳產(chǎn)能逐步提升，中間品開始大量替代電解鎳，但電解鎳庫存仍然保持低位，只是去庫速度放緩，供需并未有明顯轉(zhuǎn)向，市場逐步向交易電解鎳本身供需轉(zhuǎn)變，硫酸鎳條線也逐步喪失對鎳價的定價權(quán)，鎳價再次抬升。22023年展望：浪沙淘盡始見金，看好資源端溢價鋰：高估供給、低估需求，重視鋰資源的自主可控。盡管未來需求增速將會小幅回落，但供給端的低預(yù)期同樣正在凸顯，未來供需將持續(xù)緊平衡。供給端，短期鋰精礦供應(yīng)緊張局面難改，在鋰精礦拍賣等催化下，資源端溢價不斷提升；同時長期來看，綠地項目的延期或?qū)⒊蔀槌B(tài)，供給端的持續(xù)低預(yù)期有望使價格高位維持。需求端，鋰的直接需求為動力電池、儲能等，我們認(rèn)為儲能的高速增長有望成為鋰需求的第二成長曲線；從中下游擴(kuò)產(chǎn)來看，下游電池廠、正極材料擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)，中游放大器效應(yīng)將使得實際需求遠(yuǎn)大于終端需求，供需矛盾難解。鈷：供應(yīng)端正在發(fā)生巨變，印尼濕法項目或?qū)⒂瓉砑铀俜帕俊⑼瑫r剛果金銅鈷礦將迎來投產(chǎn)高峰，需求端因為消費電子疲軟、三元占比下滑而承壓，價格中樞快速回落。我們看好鈷在消費電子、以及三元電池中的不可替代性，未來鈷需求仍有望長周期增長。我們認(rèn)為隨著2023年消費電子需求邊際回暖，以及鈷價格下移帶來的三元電池成本下降，高需求彈性下鈷價格中樞有望企穩(wěn)。鎳：二元化定價體系未破，鎳價易漲難跌。鎳鐵、鎳中間品投產(chǎn)項目較多，需求端不銹鋼穩(wěn)步增長，電池領(lǐng)域增速依然較快，鎳中間品也將趨向過剩。純鎳供需仍然偏緊，純鎳價格也與高冰鎳、MHP、鎳鐵等產(chǎn)品價格背離，其他產(chǎn)品供需較難對純鎳定價，形成“二元”定價體系，特別是低庫存背景下，電解鎳供需尤為重要。電解鎳下游的合金、鑄造等領(lǐng)域需求穩(wěn)步增加，需求偏剛性，鎳價的拐點主要依賴于高冰鎳到純鎳項目的量產(chǎn)，屆時，高冰鎳等中間品供需將再次與電解鎳掛鉤，“二元”定價體系才會失效，鎳價將再次回到鎳元素供需的單一定價體系上。MHP和高冰鎳供應(yīng)繼續(xù)放量，行業(yè)進(jìn)入量增價跌的階段，資源端來看，高品位鎳礦稀缺性將逐步體現(xiàn)，價格將繼續(xù)上升，而能源價格高企，高冰鎳成本保持高位，MHP原料低品位鎳礦價格相對平穩(wěn)，硫磺價格或?qū)⒒芈洌杀鞠鄬Ψ€(wěn)定，高冰鎳與MHP成本或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，高冰鎳支撐中間品價格，MHP項目享受利潤，實現(xiàn)以量換價，優(yōu)勢將逐漸體現(xiàn)。3鋰：供需拐點漸行漸近，價格中樞有望回歸合理3.1供給：2023年增量大局已定，綠地礦山低于預(yù)期3.1.12022年回顧：海外鋰資源放量低于預(yù)期、鋰價新高回顧2022年，海外主要在產(chǎn)鋰資源項目放量仍然低于預(yù)期，西澳鋰礦、南美鹽湖的產(chǎn)量大多低于年初指引，使得今年鋰資源供應(yīng)愈發(fā)緊張，鋰價格創(chuàng)出歷史高位。從2022Q3的情況來看，海外鋰資源項目產(chǎn)量終于開始逐步放量，但主要增量仍然來自于棕地項目而非綠地項目。西澳鋰礦：高鋰精礦價格刺激，棕地礦山復(fù)產(chǎn)順利。（1）產(chǎn)銷量：2022Q3西澳在產(chǎn)礦山合計生產(chǎn)74萬噸鋰精礦，環(huán)比增加16%；合計銷售鋰精礦72萬噸，環(huán)比增加8%。（2）原因：高鋰精礦價格刺激下，各礦商生產(chǎn)積極性高，產(chǎn)銷量皆突破歷史新高。同時Wodgina與Ngungaju復(fù)產(chǎn)順利，為產(chǎn)量貢獻(xiàn)增量。西澳鋰礦三季度產(chǎn)銷量基本持平，出貨狀態(tài)良好。2022年Q3西澳鋰精礦產(chǎn)量大幅增長，價格仍在高位運行。（1）在高鋰精礦價格刺激下，22Q3西澳鋰精礦產(chǎn)量快速釋放，產(chǎn)銷皆突破歷史高點。同時，Wodgina工廠一、二號產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)狀況良好，三號產(chǎn)線建設(shè)已完成，三季度共計開采原礦55萬噸，產(chǎn)出精礦6萬噸；Ngungaju復(fù)產(chǎn)后達(dá)到18~20萬噸鋰精礦年產(chǎn)能，于三季度產(chǎn)出4.5萬噸品位為1.2%的鋰礦，目前澳礦棕地項目皆復(fù)產(chǎn)順利。另外，隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，以及在Greenbushes二期爬坡至滿產(chǎn)、尾礦再處理廠投產(chǎn)、Marion礦山擴(kuò)產(chǎn)之下，我們預(yù)計西澳鋰精礦將成為2022年全球鋰資源供給增量的主要來源之一。（2）22Q3鋰精礦長協(xié)價繼續(xù)走高：MtCattlin三季度長協(xié)價為5028美元/噸CIF（5.4%）；MtMarion由于擴(kuò)產(chǎn)品位短暫出現(xiàn)下滑，三季度最終長協(xié)價格為2364美元/噸；Pilbara三季度鋰精礦售價為4813美元/噸CIF（6.0%）；Greenbushes在22H2的定價為4187美元/噸FOB，環(huán)比上漲137%。復(fù)產(chǎn)的Ngungaju工廠產(chǎn)出的鋰精礦品位僅為1.2%，因此售價較低。南美鹽湖：在產(chǎn)項目全年業(yè)績指引再提升，擴(kuò)產(chǎn)/新建項目不及預(yù)期。1）產(chǎn)銷及業(yè)績：業(yè)績均大幅上漲，主要原因為鋰產(chǎn)品銷量提升，其中雅保銷量同比增長20%，SQM銷量同比大增89%，環(huán)比增長22%，Allkem旗下Olaroz銷量同比增長42%，環(huán)比增長8%。2）銷售價格：南美在產(chǎn)鹽湖22Q3售價均上漲或維持高位，其中雅保鋰產(chǎn)品售價同比上漲298%，SQM鋰鹽售價大幅上漲至5.6萬美元/噸，環(huán)比上漲4%；Olaroz項目Q3銷售均價4萬美元/噸，環(huán)比幾乎持平。3）業(yè)績指引：各公司均再度上調(diào)2022年業(yè)績指引，對鋰價持有更為樂觀的態(tài)度，并對本輪鋰價的持續(xù)性充滿信心。4）未來展望：2022年綠地項目均延期，未來供應(yīng)不確定性仍存。原計劃2022年投產(chǎn)的海外鹽湖項目包括CauchariOlaroz項目（計劃22H2）、Olaroz二期項目（計劃22H2）以及SalardelRincon項目（計劃22年中）等，且均計劃延期至2023年投產(chǎn)。我們認(rèn)為2023年海外鹽湖約72%的新增產(chǎn)能來自于阿根廷，且約39%的新增產(chǎn)能來自于綠地項目，根據(jù)歷史經(jīng)驗來看未來低預(yù)期概率較大，對于鋰供應(yīng)端或可更加多一絲樂觀。海外鋰價高位，全球價格中樞抬升。受制于多年固定價格長單，2021-2022年初海外鋰價格在本輪中國鋰鹽上漲過程中滯漲，與中國國內(nèi)鋰鹽價格差距較大。但隨著2022年開始長協(xié)合同的重新簽訂，海外鋰價開啟大幅上漲。同時西澳鋰礦價格也同步大幅上漲，總體從成本支撐了全球鋰價高位。南美在產(chǎn)鹽湖22Q3售價均處高位，合同結(jié)構(gòu)優(yōu)化。22Q3雅保鋰產(chǎn)品售價同比上漲298%，SQM鋰鹽售價大幅上漲至5.6萬美元/噸，環(huán)比上漲4%；Olaroz項目Q3銷售均價4萬美元/噸，環(huán)比幾乎持平。從長短單比例來看，各企業(yè)銷售合同結(jié)構(gòu)在22Q3進(jìn)一步優(yōu)化，均大幅減少固定價格長單比例，現(xiàn)貨定價合同比例大幅提升，且定價周期縮短，使得平均售價更加貼近市場價，因此各公司再次上調(diào)全年業(yè)績指引。3.1.2供給端的陰霾：政策、環(huán)保和ESG三管齊下，供給端的低預(yù)期正在顯現(xiàn)海外資源國政策收緊拖累資源開發(fā)進(jìn)程。目前全球主要的鋰資源國包括澳大利亞、智利、阿根廷、玻利維亞等，其對于鋰資源的態(tài)度均開始上升至戰(zhàn)略高度，同時對于海外企業(yè)獲取鋰資源（尤其是中國公司）的政策開始逐步收緊，我們認(rèn)為未來全球鋰資源開發(fā)進(jìn)程或?qū)⑹艿酵侠邸０拇罄麃喪站o外商投資審查：澳大利亞外國投資審查委員會（FIRB）從2020年3月29日晚上10時30分開始，對于審批相關(guān)海外投資的最低限額將降至澳幣0元。所有適用的有海外資金注入的投資項目，不論價值，均需要通過FIRB審批，獲批后方可進(jìn)行。同時FIRB審批時間的上限從30天延長至6個月，澳大利亞外國投資咨詢公司負(fù)責(zé)人莫爾斯沃斯表示，實施這項措施以來，中國買家的投資競標(biāo)幾乎被凍結(jié)。南美鋰三角國家正就建立“鋰業(yè)OPEC”進(jìn)行談判，未來資源管控或?qū)⒓訌?qiáng)：阿根廷外交部消息人士2022年10月20日表示，阿根廷、玻利維亞和智利正在草擬一份文件，以推動建立一個鋰礦行業(yè)的石油輸出國組織（歐佩克，OPEC），從而在鋰礦價值波動的情況下達(dá)成“價格協(xié)議”，從而像歐佩克設(shè)定生產(chǎn)水平以影響每桶原油價格那樣影響鋰價。如果阿根廷、智利和玻利維亞能夠達(dá)成共識，那么另一個鋰生產(chǎn)大國澳大利亞也可能靠近這一“價格趨同”的想法。加拿大要求中國公司撤出鋰礦相關(guān)投資。2022年11月2日加拿大政府要求中礦（香港）稀有金屬資源有限公司、盛澤鋰業(yè)國際有限公司和藏格礦業(yè)投資（成都）有限公司必須分別出售其在動力金屬公司（PowerMetalsCorp.）、智利鋰業(yè)公司（LithiumChileInc.）和超級鋰業(yè)公司（UltraLithiumInc.）的股權(quán)，并表示是在咨詢了關(guān)鍵礦產(chǎn)專家以及安全和情報界后做出的決定。長期來看，供給端的低預(yù)期已經(jīng)逐步開始顯現(xiàn)，對于未來的鋰供應(yīng)我們不應(yīng)該過于樂觀。盡管鋰鹽價格在2021-2022年經(jīng)歷了大幅上漲，供應(yīng)端的新進(jìn)入者也層出不窮，且通常給予了較為樂觀的投產(chǎn)指引，但是實際情況來看，我們統(tǒng)計了部分近年來投產(chǎn)、或者規(guī)劃投產(chǎn)的鋰資源項目，我們發(fā)現(xiàn)大部分項目要兌現(xiàn)其較為樂觀的投產(chǎn)指引較為困難。究其原因，我們認(rèn)為主要理由有三：上游鋰資源開發(fā)不同于下游制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，資源開發(fā)本身是一項復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，且同時大多數(shù)項目位于偏遠(yuǎn)、高海拔地區(qū)，相關(guān)配套設(shè)施（道路、水電等）及人員團(tuán)隊成為桎梏，同時建設(shè)過程中的變量也更多，理應(yīng)需要更長的擴(kuò)產(chǎn)周期。海內(nèi)外上市公司通常面臨市值壓力，通常傾向于披露較為樂觀、偏理論的擴(kuò)產(chǎn)周期指引，同時海外部分綠地項目的所有者通常為擅長勘探及融資的初創(chuàng)企業(yè)，對于項目的實際開發(fā)和運營并不擅長。不同于銅等基本金屬品種，鋰行業(yè)仍然不是成熟的資源行業(yè)，提鋰技術(shù)仍然沒有完全成熟。盡管隨著經(jīng)驗的積累和技術(shù)的提升，全球鋰項目建設(shè)周期小幅縮短或是大勢，但大多數(shù)項目都兌現(xiàn)較為樂觀的投產(chǎn)指引，我們認(rèn)為概率較小，因此供給端的低預(yù)期或?qū)⒅鸩酵癸@。3.1.3展望：2023年增量預(yù)計在下半年低預(yù)期仍然為2022年鋰資源供給的主旋律。（1）鋰礦方面：在疫情、品位下滑等的影響下，澳洲四大在產(chǎn)礦山中的三座（Cattlin、Pilgangoora和Marion）不同程度調(diào)低了2022年的產(chǎn)量指引。同時在產(chǎn)能建設(shè)方面，2022年底至23年初計劃投產(chǎn)的綠地項目均出現(xiàn)了不同程度延期，包括Finniss、GrotadoCirilo等鋰礦項目均較原計劃延期1-2個季度，主要原因為疫情、物流擾動及勞動力緊張等。（2）鹽湖方面：原計劃2022年投產(chǎn)的海外鹽湖項目包括CauchariOlaroz項目（計劃22H2）、Olaroz二期項目（計劃22H2）以及SalardelRincon項目（計劃22年中）等，且均計劃延期至2023年投產(chǎn)。2023年資源端新增產(chǎn)能有限且集中在下半年，主要來自于成熟的棕地項目擴(kuò)產(chǎn)，綠地項目大規(guī)模放量或?qū)⑼七t至2024年。分地區(qū)來看，西澳鋰礦、南美鹽湖的產(chǎn)能投放依然構(gòu)成2023年全球最為主要的供應(yīng)增量。不考慮項目延期，我們預(yù)計2023年全球鋰資源產(chǎn)量將增長約30.5萬噸至112.5萬噸LCE，其中礦石提鋰的產(chǎn)量增長約18.9萬噸LCE，鹽湖提鋰的產(chǎn)量增長約10.4萬噸LCE，海外來看，除Cauchari-Olaroz項目、Finniss項目外，2023年的產(chǎn)量增長幾乎全部來自于棕地項目的產(chǎn)能擴(kuò)建或復(fù)產(chǎn)。澳礦方面，2023年主要增量來自于Greenbushes產(chǎn)能爬坡、Pilbara旗下Ngungaju工廠復(fù)產(chǎn)、Wodgina復(fù)產(chǎn)、MtMarion擴(kuò)產(chǎn)及Finniss項目投產(chǎn)：（1）Greenbushes的鋰精礦產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到162萬噸/年，有望在2023年爬坡至滿產(chǎn)；（2）Ngungaju已經(jīng)在2022H2重新啟動復(fù)產(chǎn)，年生產(chǎn)能力為18萬-20萬干噸鋰精礦，有望于2023年實現(xiàn)滿產(chǎn)；Pilgan工廠的鋰精礦產(chǎn)能已經(jīng)從33萬噸/年提升至36-38萬噸/年，且公司計劃到2023Q4產(chǎn)能再增加10萬噸，總計產(chǎn)能提升至64-68萬噸/年；（3）Wodgina一期和二期鋰精礦產(chǎn)能合計50萬噸/年已經(jīng)實現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，將視市場情況啟動第三條線和建設(shè)第四條線，如果復(fù)產(chǎn)再增加50萬噸/年鋰精礦產(chǎn)能。（4）MtMarion的產(chǎn)能已經(jīng)從45萬噸/年擴(kuò)至60萬噸/年，并計劃于2022年底再擴(kuò)至90萬噸/年產(chǎn)能，但由于產(chǎn)品中4%的低品位精礦占比增加，因此按照碳酸鋰當(dāng)量計算產(chǎn)能將擴(kuò)張至約8萬噸LCE，計劃2023年開始放量。（5）Finniss項目原計劃于2022年底投產(chǎn)，目前已經(jīng)推遲至2023H1產(chǎn)出首批鋰精礦產(chǎn)品，但是Core公司選擇通過線上拍賣的方式對一批未經(jīng)加工的鋰輝石原礦進(jìn)行銷售，2022年10月3日此批1.5萬噸原礦通過數(shù)字交易平臺完成拍賣，平均品位為SC1.4，售價為951美元/噸（CIF）。預(yù)計明年在產(chǎn)澳礦僅有Greenbushes、MtCattlin、MTMarion、Pilgangoora、Wodgina、Finniss等，其中Greenbushes產(chǎn)能仍被天齊鋰業(yè)及ALB鎖定、MTMarion主要供給給股東MIN及贛鋒鋰業(yè)，Wodgina主要供應(yīng)雅保自有工廠不對外銷售、Finniss大多產(chǎn)能已經(jīng)被包銷鎖定，僅有MtCattlin、Pilgangoora部分鋰精礦供給給現(xiàn)貨市場，且因勞動力緊缺、品位下降等原因，2023年MtCattlin的產(chǎn)量計劃從16-17萬噸下修至14-15萬噸，預(yù)計2023年鋰精礦現(xiàn)貨供給難言緩解。南美鹽湖方面，2023年主要增量來自于棕地項目擴(kuò)產(chǎn)，包括SQM、雅保公司、Livent、Allkem等，綠地項目投產(chǎn)將主要來自于贛鋒鋰業(yè)和美洲鋰業(yè)旗下的Cauchari-Olaroz項目。（1）SQM在2022年已經(jīng)將產(chǎn)能提升至18萬噸/年，且計劃產(chǎn)量提高至15萬噸LCE（原計劃為14萬噸），且2023年產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)張至21萬噸/年，同時產(chǎn)量計劃達(dá)到18萬噸。（2）雅保公司計劃在2022H1增加4萬噸產(chǎn)能，目前已經(jīng)推遲至2023年投產(chǎn)。（3）Livent計劃將在23Q1及23Q4各投產(chǎn)1萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，預(yù)計首個1萬噸項目將于22年底完成工程建設(shè)并于23Q1投產(chǎn)，第二階段1萬噸產(chǎn)能擴(kuò)張計劃預(yù)計將于2023年底建設(shè)完成。（4）Allkem旗下Olaroz項目二期2.5萬噸產(chǎn)能受到原材料供應(yīng)及物流影響，關(guān)鍵設(shè)備的交付可能延遲，預(yù)計預(yù)調(diào)試將于2023年上半年進(jìn)行，2023年二季度完成建設(shè)，首次實現(xiàn)生產(chǎn)，由于鹽湖提鋰易受天氣影響，產(chǎn)能利用率波動較大，項目未來投產(chǎn)放量情況需進(jìn)一步觀察。（5）贛鋒鋰業(yè)和美洲鋰業(yè)旗下的CauchariOlaroz項目一期4萬噸產(chǎn)能原計劃于22H2投產(chǎn)，目前已經(jīng)推遲至2023年上半年實現(xiàn)生產(chǎn)?？紤]到產(chǎn)能爬坡等因素，2023年鹽湖供給端或?qū)㈦y以超預(yù)期增長。多因素制約下，綠地項目難以快速放量，未來鋰資源供給彈性或不足。從典型的礦業(yè)開發(fā)周期來看，資源的開發(fā)需要經(jīng)歷“發(fā)現(xiàn)礦藏”、“設(shè)計鉆探計劃”、“評估/預(yù)可行性研究”、“批準(zhǔn)/同意開工”、“完成融資”、“開工/預(yù)開采”和“采選礦”等階段。礦山項目從綠地階段開始，到勘探和儲量核定等，通常的周期或可長達(dá)3-4年左右，后續(xù)再經(jīng)過PEA（經(jīng)濟(jì)性評估）、可行性研究、采礦證辦理、項目融資、環(huán)評/能評/安評等手續(xù)辦理才能得以正式開工建設(shè)，上述時間或?qū)㈤L達(dá)3年左右，其中海外在可行性研究方面耗時更長，國內(nèi)在手續(xù)辦理和審批方面耗時或?qū)⒏L。最后礦山將進(jìn)入開發(fā)階段，因多數(shù)資源處于高海拔、高寒地區(qū)、無人區(qū)等，基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)周期較長，同時人員也較為緊缺，且容易在在惡劣氣候、社區(qū)關(guān)系、環(huán)境、環(huán)保、技術(shù)等問題下受到擾動，通常建設(shè)周期在1-3年左右。因此礦業(yè)開發(fā)不可類比制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期（通常在1-2年），因其特殊性，綠地項目的開發(fā)或?qū)⒅芷谳^長，難以跟上下游制造業(yè)擴(kuò)張的速度，這也是本輪鋰周期和鋰價上漲的核心矛盾。我們認(rèn)為在2024年之前，綠地項目或?qū)㈦y以大規(guī)模放量，鋰資源的供給彈性仍然不足。3.1.4產(chǎn)業(yè)鏈新趨勢之一：資源為王，與冶煉端盈利大幅分化2021年以來鋰資源溢價大幅上行，鋰精礦價格快速上漲，資源端和冶煉端盈利大幅分化?；仡?021年至今，西澳鋰精礦長協(xié)價環(huán)比漲幅最快的三個季度分別為2021Q4、2022Q1及2022Q2，鋰精礦長協(xié)價格分別為1600-1800美元/噸、2500-3000美元/噸和5000美元/噸，主要原因：（1）鋰鹽價格快速上漲，鋰冶煉加工企業(yè)利潤快速增長。（2）Pilbara開啟鋰精礦拍賣使得鋰精礦價格逐步與市場實際供需接軌。但是澳洲鋰精礦總體上漲速度落后國內(nèi)鋰鹽一個季度，由于時間差關(guān)系，在2022Q1-Q2留給了國內(nèi)鋰鹽加工廠豐厚的利潤，2022Q3開始鋰鹽價格上漲趨緩、并于Q4開始緩慢下跌，但鋰精礦價格仍然震蕩上行、并在Q4維持高位，冶煉端的利潤從Q3開始顯著收縮。從鋰板塊上市公司Q3財報也能看到盈利開始走出分化，自有礦較多或增量較大的公司三季度利潤仍然維持環(huán)比增長，但是冶煉為主的公司三季度利潤以及單噸鋰鹽凈利潤開始出現(xiàn)2021年以來的首次環(huán)比負(fù)增長。展望未來，我們認(rèn)為擁有自有礦、且產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的企業(yè)有望持續(xù)受益本輪鋰價周期。3.1.5產(chǎn)業(yè)鏈新趨勢之二：一體化趨勢顯現(xiàn)，中國鋰資源戰(zhàn)略地位凸顯澳洲鋰礦、南美鹽湖向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸積極，中資企業(yè)承購難度加大。過去鋰行業(yè)作為一個小行業(yè)，上游資源與中游冶煉分工較為明確，逐漸在全球形成了“澳洲鋰礦商+中國冶煉廠”的效率最優(yōu)組合，但隨著海外資源商議價能力的迅速崛起、下游電池廠/車廠出于供應(yīng)鏈安全考慮開始重視上游資源，鋰資源商單獨、或者和下游廠商直接合資建設(shè)冶煉廠的趨勢開始凸顯：澳洲鋰礦商PLS目前已經(jīng)下游延伸布局氫氧化鋰工廠和磷酸鋰工廠，且?guī)缀蹑i定了未來新增鋰精礦產(chǎn)能：（1）與POSCO合資建設(shè)位于光陽港的氫氧化鋰加工廠：2021Q4公司正式?jīng)Q定與POSCO在韓國合資建設(shè)氫氧化鋰加工廠，計劃產(chǎn)能4.3萬噸/年，2條產(chǎn)線中每條生產(chǎn)線具有2.15萬噸/年的產(chǎn)能。目前已經(jīng)開始建設(shè)，第一條產(chǎn)線預(yù)計將于2023年10月完成，較之前指引的2023年中有所推遲。同時Pilbara承諾以市場價格保障供應(yīng)31.5萬噸化學(xué)級鋰精礦，為期20年。（2）與CalixLimited合作的磷酸鋰加工廠：繼Pilbara與CalixLimited于2022年6月簽署具有約束力的諒解備忘錄后，11月28日PLS發(fā)布公告稱，公司與Calix公司簽署了合資協(xié)議，雙方將在Pilgangoora項目共同建設(shè)示范工廠，以利用Calix的專利煅燒技術(shù)生產(chǎn)鋰鹽。上游至下游一體化延伸或為大勢所趨，中國鋰資源戰(zhàn)略地位凸顯。中國鋰資源對外依賴度較高，鋰原料主要依賴于南美鋰三角、澳大利亞等地進(jìn)口，遠(yuǎn)期來看海外鋰資源商的新增產(chǎn)能或?qū)⒈黄渥杂械囊睙挳a(chǎn)能所消化，中期來看中資企業(yè)和海外鋰資源簽署的包銷協(xié)議或?qū)⒃谖磥韼啄陜?nèi)到期，目前已經(jīng)有礦企明確表示不再續(xù)期，中資企業(yè)獲取鋰原料的難度或?qū)⒓哟?，我們認(rèn)為未來當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該是加快開發(fā)中國本土鋰資源，減少對外依賴度，應(yīng)該用戰(zhàn)略高度看待中國本土資源的開發(fā)。3.2需求：不僅僅電車需求，儲能與固態(tài)電池值得期待3.2.1碳中和目標(biāo)任重道遠(yuǎn)，全球政策接力需求有望延續(xù)全球各國碳中和目標(biāo)明確。科技創(chuàng)新是實現(xiàn)碳中和的核心驅(qū)動力，推動和依靠綠色技術(shù)創(chuàng)新作為共同的戰(zhàn)略選擇來實現(xiàn)碳中和目標(biāo)已成為主要發(fā)達(dá)國家的共識。目前全球已有137個國家以政策宣示或立法等不同方式提出碳中和目標(biāo)，其中大部分國家或區(qū)域計劃在2050年實現(xiàn)碳中和，如歐盟、美國、英國、加拿大、日本、新西蘭、南非等。少部分國家，如德國將碳中和目標(biāo)提前到2045年。中國能源結(jié)構(gòu)特點將使得碳中和目標(biāo)更加堅定。我國使用的傳統(tǒng)化石燃料較多，例如煤炭在一次性能源中占比為57%，預(yù)計將在2030年降低至50%，而2060年煤炭在一次性能源中占比將低于5%，我國的能源轉(zhuǎn)型勢在必行，碳中和目標(biāo)之下仍然任重道遠(yuǎn)。為推動新能源車消費，各國于行業(yè)發(fā)展初期均對新能源車的銷售提供稅收優(yōu)惠或補(bǔ)貼政策，這些政策對各國新能源車滲透率均造成了極大提升，根據(jù)中國乘聯(lián)會公布的數(shù)據(jù)，2022年10月國內(nèi)新能源車零售滲透率達(dá)到30.2%，遠(yuǎn)高于2019年公布的4.7%。但與此同時，歐洲部分國家的補(bǔ)貼及優(yōu)惠政策都將于2022年末結(jié)束，并在結(jié)束前經(jīng)歷了多次退坡。例如英國政府的插電式汽車補(bǔ)貼（PiCG）于2011年起實施，已應(yīng)用于50多萬輛電動汽車，總投資超過14億英鎊。PiCG實施初期，補(bǔ)貼最高達(dá)到5000英鎊，于2022年初降至1500英鎊后，于2022年6月停止。但英國政府同時承諾將提供3億英鎊資金代替PiCG政策，為電動出租車、摩托車、貨車等提供激勵，且新能源車將繼續(xù)享有零道路稅和優(yōu)惠的公司汽車稅。而德國雖未于2022年內(nèi)停止新能源車補(bǔ)貼，但針對不同價格的新能源車提供的補(bǔ)貼也將在未來兩年內(nèi)逐步降低，自2024年起，4.5萬歐元以上的電動汽車將不提供補(bǔ)貼。盡管補(bǔ)貼逐步結(jié)束/收緊，但為實現(xiàn)碳中和目標(biāo)，各國或仍將頒布新政策以提高新能源車滲透率。國內(nèi)補(bǔ)貼或?qū)⑼似拢徶枚悳p免政策仍然延續(xù)、各地補(bǔ)貼政策相應(yīng)出臺。根據(jù)財政部等四部委聯(lián)合發(fā)布的2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策，2022年新能源車購置補(bǔ)貼將在2021年基礎(chǔ)上退坡30%，補(bǔ)貼政策將于2022年12月31日結(jié)束，但購置稅減免將延續(xù)至2023年。為降低2022年中央提供的新能源車補(bǔ)貼退坡的影響，各地均有相應(yīng)的新能源車補(bǔ)貼政策，預(yù)計未來將會有更多促進(jìn)新能源車消費的地方政策落地。3.2.2儲能解決新能源時間錯配，有望構(gòu)成鋰的新成長曲線作為新能源電力系統(tǒng)的基石，儲能市場需求隨著清潔能源占比提升而不斷提升?，F(xiàn)階段各國不斷出臺相應(yīng)政策以推動儲能市場發(fā)展，國內(nèi)方面，中央和地方大量出臺儲能相關(guān)政策，截至2022年9月底，全國共計24個省區(qū)發(fā)布了新能源配套儲能政策，多數(shù)地區(qū)要求儲能比例不低于10%，且配儲時間在2個小時以上。國外方面，美國能源部于2020年12月份發(fā)布的儲能目標(biāo)路線圖確定了降低儲能成本并加速新技術(shù)開發(fā)、應(yīng)用的目標(biāo)，在通脹削減法案中也提出將對獨立儲能投資提供稅收減免；歐盟委員會于《2030年氣候目標(biāo)計劃》中宣布，將于2030年將可再生能源發(fā)電占比提升至65%以上；而日本于今年發(fā)布的能源白皮書中也明確提到，將于2030年將可再生能源發(fā)電占比提升至38%。長期來看，鋰的直接需求是電池等領(lǐng)域，盡管新能源汽車需求增速或?qū)⒅鸩交芈洌俏覀內(nèi)匀豢春脙δ軜?gòu)成鋰的第二成長曲線。（1）我們預(yù)計2025年全球新能源汽車滲透率有望達(dá)到24%，中國新能源汽車滲透率有望達(dá)到47%，對應(yīng)全球新能源汽車銷量有望達(dá)到2300萬輛，未來增長曲線仍然陡峭。（2）隨著光伏風(fēng)電的快速增長，預(yù)計2025年中國儲能裝機(jī)量有望達(dá)到240GWh，全球儲能裝機(jī)量有望達(dá)到520GWh，相較于2021年的約66Gwh，2021-2025年CAGR高達(dá)67%，將成為鋰的第二增長曲線驅(qū)動未來成長。3.2.3新技術(shù)下的變革：固態(tài)電池值得期待，金屬鋰有望獲得大規(guī)模應(yīng)用隨著液態(tài)