防疫放松+地產(chǎn)回暖家電板塊預(yù)期修復(fù)家電行業(yè)市場前景及投資研究報告

防疫放松+地產(chǎn)回暖家電板塊預(yù)期修研究所工業(yè)組復(fù)，家電景氣度上行2023年04月02日核心觀點??家電板塊（3.27-3.31）上漲1.71%，在家電板塊中排名第八，跑贏大盤1.11個百分點。家電子版塊中除廚電外均錄得正受益，其中黑電上漲7.42%,照明電工板塊+3.28%，白電+1.04%，小家電+0.55%低庫存下預(yù)期回暖疊加板塊估值低分位，空調(diào)板塊具備較好配置性價比。疫情放松+地產(chǎn)回暖，空調(diào)需求預(yù)期逐步修復(fù)。年初以來終端銷售和企業(yè)排產(chǎn)端均體現(xiàn)出空調(diào)預(yù)期回暖，23年前12周空調(diào)終端銷售線上線下同比+12.3%/+1.8%，三月家空排產(chǎn)相比去年同期實績上漲8%，四月家空排產(chǎn)相比去年同期實績上漲15.4%。央空復(fù)合增速明顯高于家用空調(diào)行業(yè)整體，滲透率不斷提升。在滲透率持續(xù)提升和精裝配套拉動下央空賽道具備較好增長潛力。?集成灶滲透率仍有較高提升空間，隨著地產(chǎn)端回暖和消費者信心的修復(fù)，集成灶的成長彈性值得期待。集成灶等新興品類為廚電貢獻新的增長極，目前集成灶呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級的趨勢，高附加值集成灶已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)。中長期維度，集成灶行業(yè)有望通過提高附加值和挖掘下沉市場潛力的方式，推動廚電市場擴容并促進行業(yè)集中度的提升。重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨目錄第一章第二章周度數(shù)據(jù)更新周專題重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨周度行情回顧：家電板塊（3.27-3.31）上漲1.71%中信一級行業(yè)漲跌情況（%）家電子行業(yè)漲跌情況（%）4.00003.00002.00001.00000.0000-1.0000-2.0000-3.0000-4.00008.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000-1.0000-2.0000-3.0000家電板塊漲幅前五個股（%）家電板塊跌幅前五個股（%）35.000030.000025.000020.000015.000010.00005.0000禾盛新材倍輕松瑞德智能極米科技康冠科技0.0000-2.0000-4.0000-6.0000-8.0000-10.0000-12.0000-14.0000-16.00000.0000四川長虹海信視像海信家電三花智控飛科電器重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。3資料：wind、中信期貨研究所二月白電產(chǎn)量同比上行白電產(chǎn)量（萬臺）空調(diào)產(chǎn)量（萬臺）白電產(chǎn)量200018001600140012001000800空調(diào)產(chǎn)量370032002700220017001200700201920202021202220232019202020212022202360040020020001月

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12月冰箱產(chǎn)量（萬臺）洗衣機產(chǎn)量（萬臺）900800700600500400300200冰箱產(chǎn)量800700600500400300200洗衣機產(chǎn)量201920202021202220232019202020212022202301月

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12月重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。4數(shù)據(jù)：產(chǎn)業(yè)在線、中信期貨研究所二月白電銷量同比上行白電銷量（萬臺）白電內(nèi)銷（萬臺）白電外銷（萬臺）白電銷量白電內(nèi)銷1700150013001100900白電外銷20001800160014001200100080037003200270022001700120070020192020202120192020202120192020202170060020040050001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月空調(diào)銷量（萬臺）空調(diào)內(nèi)銷（萬臺）空調(diào)外銷（萬臺）空調(diào)銷量空調(diào)內(nèi)銷900800700600500400300200空調(diào)外銷2000180016001400120010008002019202020211300110090070050030010020192020202120192020202160040020001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月資料

：產(chǎn)業(yè)在線、中信期貨研究所01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。5二月白電銷量同比上行冰箱銷量冰箱內(nèi)銷冰箱外銷900冰箱銷量500450400350300250200150100冰箱內(nèi)銷500450400350300250200150100冰箱外銷20192020202120192020202120192020202180070060050040030020001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月洗衣機銷量洗衣機內(nèi)銷洗衣機外銷2019202220202023202150045040035030025020015010020192022202020232021350300250200150100502019202220202023202180070060050040030020001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月資料

：產(chǎn)業(yè)在線、中信期貨研究所6四月家空排產(chǎn)上漲?

從數(shù)據(jù)看2023年4月家用空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)約為1819萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績上漲15.4%空調(diào)排產(chǎn)計劃生產(chǎn)內(nèi)銷出口月份去年同期排去年同期實績?nèi)ツ晖谂女a(chǎn)去年同期實績?nèi)ツ晖谂女a(chǎn)去年同期實績排產(chǎn)同比同比排產(chǎn)同比同比排產(chǎn)同比同比產(chǎn)1月2月3月4月9051377103317361682-34.3%

1307

-30.8%

37821.9%

970

29.8%

574567410842873-33.3%

559

-32.3%

52740.0%

383

49.9%

68512.6%

829

14.4%

80325.7%

777

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722810623894809-34.9%

773

-31.8%10.0%

586

17.0%1259175118190.8%

1621

8.0%948-10.2%

838-10.8%

764-4.3%-5.5%8.1%

1577

15.4%

1097重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。7資料：產(chǎn)業(yè)在線、中信期貨研究所23W13（03.20-03.26）家電終端銷售數(shù)據(jù)線上線下銷額同比

銷量同比

均價-4.18%

-9.97%均價同比

銷額同比

銷量同比

均價均價同比冰箱7111599644874237426920819814512

-10.49%

-17.59%22502346178-9849彩電-11.91%

-13.09%-8.44%

-8.79%-7.95%

-8.82%343

-11.15%-7.44%洗衣機空調(diào)151

-8.17%

-11.51%180

-0.44%

7.05%15923001-226-249-36油煙機燃氣灶集成灶1.92%1.11%113-5.79%10.90%-8.62%1405-5.57%-8.51%83

-12.49%821.008000-14.74%

-10.69%-482

-41.55%

-43.77%304重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。8資料：奧維云網(wǎng)、中信期貨研究所目錄第一章第二章周度數(shù)據(jù)更新周專題重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨目錄第一章第二章第三章第四章2022年行業(yè)回顧：家電整體需求承壓家電板塊估值處于近年低位，配置價值凸顯壓制因素緩解，家電板塊景氣度上行家電細分賽道看點重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨白電板塊：疫情+地產(chǎn)壓制內(nèi)銷小幅下滑，通脹+高庫存外需承壓?

空調(diào)全年內(nèi)銷小幅下滑，高基數(shù)下海外需求轉(zhuǎn)弱外銷表現(xiàn)承壓。2022年1-12月空調(diào)總銷量為1.5億臺，同比-1.7%。內(nèi)銷量8430萬臺，同比-0.5%，外銷量6573.7萬臺，同比-3.2%?？照{(diào)內(nèi)銷全年表現(xiàn)整體偏弱，炎夏推動三季度同比增速上行，疫情反復(fù)疊加新冷年啟動四季度增速回落。Q3內(nèi)銷出貨2479萬臺同比+3.74%，Q4內(nèi)銷出貨1552萬臺，同比-4.67%。受海外通脹和高庫存影響，空調(diào)外需整體表現(xiàn)承壓。海外通脹加劇拖累三季度出口，三季度外銷同比-8.3%，進入出口備貨季后四季度外銷增速有所回暖。2022年空調(diào)內(nèi)銷整體表現(xiàn)偏弱2022年空調(diào)出口承壓140012001000800600400200025%20%15%10%5%900800700600500400300200100020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%0%-5%-10%-15%01月

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冰箱全年需求較為疲軟，海外庫存高企拖累出口表現(xiàn)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)2022年冰箱總銷量為7557萬臺，同比-12.8%。內(nèi)銷量4122臺，同比-3.09%。外銷量3434萬臺，同比-22.09%。冰箱內(nèi)銷全年整體偏弱，三季度增速有所回暖，四季度在疫情擾動下增速放緩。外銷方面，在外需下行的情況下全年出口量額下跌。2022年冰箱內(nèi)銷整體偏弱2022年冰箱出口承壓4504003503002502001501005020%15%10%5%450400350300250200150100500%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%0%-5%-10%-15%-20%-25%0001月

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12月20192020202120222022同比20192020202120222022同比重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。12資料：產(chǎn)業(yè)在線、中信期貨研究所白電板塊：疫情+地產(chǎn)壓制內(nèi)銷小幅下滑，通脹+高庫存外需承壓?

洗衣機內(nèi)銷表現(xiàn)疲弱，四季度內(nèi)銷降幅擴大出口同比轉(zhuǎn)負。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年洗衣機總銷量6860萬臺，同比-8.2%。內(nèi)銷4033萬臺，同比-9.43%。外銷2827萬臺，同比-6.36%。洗衣機內(nèi)銷四季度同比-13.1%，相比Q3同比-5.8%降幅擴大。四季度外銷同比增速由正轉(zhuǎn)負，從Q3同比+5.89%下滑至Q4同比-4.58%。2022年洗衣機內(nèi)銷疲弱2022年洗衣機出口承壓5004504003503002502001501005010%5%3503002502001501005020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%0%-5%-10%-15%-20%-25%0001月

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12月20192020202120222022同比20192020202120222022同比重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。13資料：產(chǎn)業(yè)在線、中信期貨研究所”廚電：傳統(tǒng)煙灶表現(xiàn)承壓，新興品類增速回落?

地產(chǎn)+疫情壓制性傳統(tǒng)廚電表現(xiàn)承壓，2022年全年同比負增長。據(jù)奧維云網(wǎng)零售端數(shù)據(jù)，2022年全年油煙機線下零售量為103.6萬臺，同比-31.1%。線上零售量為514萬臺，同比+2.7%。疫情擾動導(dǎo)致線下渠道受損，線下渠道降幅更大。在消費需求整體偏弱的環(huán)境下，新興廚電品類增速也有所回落。洗碗機線上零售量為121.4萬臺，同比+1.1%，線下零售量為22萬臺，同比-12.3%。2022年油煙機全年銷量同比下滑350300250200150100500%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%001月02月03月04月201905月202006月202107月08月09月10月11月12月202220232022同比重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。14資料：產(chǎn)業(yè)在線、中信期貨研究所小家電：小家電整體增長放緩，細分品類景氣度分化?

小家電整體受疫情擾動影響增速下滑。2022年小家電全渠道零售額為520.3億元，同比-6.7%。傳統(tǒng)廚房小家電增長下滑，其中電飯煲和電磁爐零售額同比分別減少7%和16%。新興小家電品類受益于滲透率的不斷提升零售額逆勢上漲，其中電蒸鍋和空氣炸鍋同比分別增長55%和49%。清潔小家電中掃地機開始進入以價換量平臺期，2022年銷額增速相比前幾年明顯放緩，同比+3.4%。洗地機正屬成長期，在消費環(huán)境低迷下銷額仍獲得72.5%的增長。2022年小家電景氣度分化（銷售額同比）80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%小家電整體電飯煲電磁爐電蒸鍋空氣炸鍋掃地機洗地機重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。15資料：奧維云網(wǎng)、中信期貨研究所目錄第一章第二章第三章第四章2022年行業(yè)回顧：家電整體需求承壓家電板塊估值處于近年低位，配置價值凸顯壓制因素緩解，家電板塊景氣度上行家電細分賽道看點重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨家電板塊估值處于近年低位，預(yù)期回暖估值有望持續(xù)恢復(fù)?

家電板塊處于近年低位，長期來看具備較好配置價值。從家電板塊整體估值來看，經(jīng)過2021年以來的不斷回調(diào)，目前已經(jīng)回落到了近年來的低位。從細分板塊來看，白電板塊估值處于較低水平，廚電板塊估值在房地產(chǎn)預(yù)期回暖的刺激下近期有所修復(fù)，小家電板塊估值在疫后修復(fù)預(yù)期下也有所抬升。隨著疫情管控放開疊加政策刺激下地產(chǎn)端的回暖，家電消費預(yù)期有望持續(xù)修復(fù)推動板塊估值持續(xù)提升。家電板塊估值處于近年低位706050403020100家用電器(申萬)白色家電(申萬)黑色家電(申萬)小家電(申萬)廚衛(wèi)電器(申萬)重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。17資料：Wind、中信期貨研究所22Q4家電配置環(huán)比下行，關(guān)注預(yù)期回暖下家電配置價值?

根據(jù)wind披露的基金22Q4季報，22Q4末基金重倉家電持倉比例為1.21%,環(huán)比下降0.19pct,板塊配置比例處于五年來低點，相較家電行業(yè)市值在全行業(yè)的占比有所低配。22Q4家電主要子行業(yè)中，白電基金重倉比例環(huán)比下滑0.2pct,黑電、廚電環(huán)比上行0.05、0.01pct,

小家電環(huán)比企穩(wěn)，白電Q4景氣度承壓，在外需預(yù)期轉(zhuǎn)弱和12月疫情高峰的壓制下，白電Q4倉位有所回落。廚電和中央空調(diào)充分受益于政策推動下的地產(chǎn)預(yù)期修復(fù)，12月倉位環(huán)比上行。小家電在內(nèi)需預(yù)期回暖的利好情緒推動下企穩(wěn)回暖。家電行業(yè)基金重倉持股比例22Q4家電子行業(yè)基金重倉市值占比變動情況9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%1.40%1.21%家電基金重倉持股比例家電板塊標(biāo)配比例超配比例2022Q32022Q4重倉持股占比變動重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。18資料：Wind、中信期貨研究所22年四季度開始北向資金持續(xù)流入?

隨著疫情和地產(chǎn)兩個不利因素的緩解，家電行業(yè)預(yù)期回暖。22年四季度開始北向資金持續(xù)流入。2023年初以來北上資金的持續(xù)增配體現(xiàn)了市場對于家電板塊的關(guān)注。家電行業(yè)四季度北向資金凈流入119.59億元，在30個中信一級行業(yè)中排名第二。具體來看10月凈流出45.78億元，11月、12月分別凈流入90.68、67.30億元，11月創(chuàng)下2019年以來北上資金單月凈流入金額最大紀錄2023年1月、2月北上資金凈流入分別為29.49億元、5.38億元，市場預(yù)期持續(xù)修復(fù)。22年Q4以來北上資金持續(xù)流入100806040200-20-40-602022年1月

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2023年2月重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。19資料：Wind、中信期貨研究所目錄第一章第二章第三章第四章2022年行業(yè)回顧：家電整體需求承壓家電板塊估值處于近年低位，配置價值凸顯壓制因素緩解，家電板塊景氣度上行家電細分賽道看點重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨地產(chǎn)邊際改善助力地產(chǎn)鏈景氣度上行?

多項積極政策相繼出臺，地產(chǎn)鏈景氣度邊際回暖。2021年下半年陸續(xù)出臺多項地產(chǎn)積極政策。從“保交樓、穩(wěn)民生”政策重點到地產(chǎn)融資“三支箭”，積極的地產(chǎn)政策穩(wěn)定了房地產(chǎn)的市場預(yù)期和信心。3月17日，央行宣布將降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點。地產(chǎn)鏈有望充分受益于降準(zhǔn)政策帶來的市場流動性增強和信心提振，板塊景氣度將獲得進一步提升。地產(chǎn)積極政策陸續(xù)出臺第一支箭信貸2022年11月23日，央行和銀保監(jiān)會共同發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平

穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，涉及開發(fā)貸、信托貸款、并購貸、保交樓、房企紓困、貸款展期、租賃融資、個人房貸和征信等方面共16條措施。第二支箭債券2022年11月8日，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具。由人民銀行再貸款提供資金支持，委托專業(yè)機構(gòu)按照市場化、法治化原則，通過擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋憑證、直接購買債券等方式，支持民營企業(yè)發(fā)債融資。第三支箭股權(quán)融資2022年11月28日，證監(jiān)會發(fā)布房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資調(diào)整優(yōu)化

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項措施，具體內(nèi)容包括:允許符合條件的房地產(chǎn)公司并購重組及配套融資、恢復(fù)上市房企和涉房上市公

司再融資、調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策、進一步發(fā)揮

REITs

盤活房企存

量資產(chǎn)作用、積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用等。重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。21資料：公開政策、中信期貨研究所地產(chǎn)高頻銷售數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)助力地產(chǎn)鏈景氣度上行?

地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)回暖傳遞地產(chǎn)鏈積極信號。1-2月地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)和竣工數(shù)據(jù)均迎來環(huán)比好轉(zhuǎn)，其中商品房銷售面積1.51億元，同比-3.63%，降幅環(huán)比收窄27.9個百分點；房屋竣工面積為1.32億平方米，同比+8.02%，2022年來首次轉(zhuǎn)正。上周（3.12-3.18）我們跟蹤的30大中城市商品房成交面積錄得同比64.8%的增長，重點城市二手房成交面積已處于五年來的最高水平。近期同比增速仍舊強勁的地產(chǎn)數(shù)據(jù)助力地產(chǎn)鏈景氣度上行。30大中城市商品房銷售面積（滾動7天求和）19城二手房成交面積（滾動7天求和平均）萬平米萬平方米402520192020202120222023201920202021202220233530252015105201510500前80天前60天前40天前20天春節(jié)后20天后40天后60天重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。22資料：wind、中信期貨研究所作為地產(chǎn)后周期行業(yè)家電板塊景氣度和地產(chǎn)周期有較強相關(guān)性歷年地產(chǎn)數(shù)據(jù)100.00商品房銷售80.0060.0040.0020.000.00現(xiàn)房交易&期房交房裝修行業(yè)建材行業(yè)家電行業(yè)家具行業(yè)-20.00-40.00房屋竣工面積:住宅:季度同比商品房銷售面積:累計值:季度同比新房裝修家電板塊季度漲跌幅15.0010.005.00入住0.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00二手房交易產(chǎn)權(quán)交付入住翻新裝修重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。23資料：Wind、中信期貨研究所地產(chǎn)回暖帶動家電板塊復(fù)蘇估值先行，基本面改善逐步體現(xiàn)家電絕對估值與商品住宅銷售累計增速擬合家電估值與地產(chǎn)估值擬合60504030201001501005070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.000-50家電(中信)PETTM商品房（住宅）銷售面積累計房地產(chǎn)(中信)家電(中信)家電相對估值與商品住宅銷售累計增速擬合家電累計內(nèi)銷增速與商品住宅銷售累計增速擬合(%)120100802.502.001.501.000.500.001501005060402000-20-40-60-50家電PETTM/滬深300PETTM商品房（住宅）銷售面積累計空調(diào)內(nèi)銷累計同比商品房銷售累計同比冰箱內(nèi)銷累計同比洗衣機內(nèi)銷累計同比抽油煙機內(nèi)銷累計同比重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。24資料：Wind、中信期貨研究所疫后消費復(fù)蘇為家電板塊內(nèi)需回暖帶來動力?

國內(nèi)疫情感染快速過峰為消費需求恢復(fù)提供支撐。2022年12月8日疫情防控政策放開后，全國各地快速達峰。據(jù)國家，全國發(fā)熱門診診療人次、急診診療人次、在院重癥患者數(shù)量已先后于

2022年12月23日、2023年1月2日、2023

年1月5日達峰。同時，在春節(jié)前后人口流動性較大的情況下，疫情未見明顯反彈。疫情的快速過峰為消費復(fù)蘇提供良好支撐。家電疫后復(fù)蘇確定性較強防疫放開線下場景修復(fù)客流量回暖中長期購買力&消費意愿逐步恢復(fù)有利于單價貴、決策周期強、安裝屬性強的家電品類有利于可選屬性強的家電品類有利于以需求改善&更新需求有利于注重線驗的家電品類為主的大家電品類家電行業(yè)復(fù)蘇重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。25資料：國家、中信期貨研究所疫后消費復(fù)蘇為家電板塊內(nèi)需回暖帶來動力?

線下渠道恢復(fù)為家電疫后復(fù)蘇提升確定性，社消數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升居民消費意愿逐步回暖。21年下半年以來，疫情帶來的不確定性導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟承壓，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動受到干擾，居民收入受損，消費能力和意愿持續(xù)走弱。隨著防疫政策的放松，年初以來線下渠道穩(wěn)步復(fù)蘇，客流量穩(wěn)步回暖。23年來社消數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，1-2月社零總額為同比+3.5%，環(huán)比12月增長5.3個百分點。線下社零總額同比+2.6%，增速環(huán)比轉(zhuǎn)正。1-2月家用電器和音響器材零售額同比-1.9%，降幅環(huán)比收窄11.2個百分點，家電消費呈現(xiàn)回暖趨勢。社會消費品零售總額當(dāng)月值及當(dāng)月同比家用電器零售額當(dāng)月值及當(dāng)月同比900008000070000600005000040000300002000010000040140012001000800600400200050403020100-10-20-30-403020100-10-20-30中國:零售額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月值中國:零售額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月同比中國:社會消費品零售總額:當(dāng)月值中國:社會消費品零售總額:當(dāng)月同比重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。26資料：Wind、中信期貨研究所目錄第一章第二章第三章第四章2022年行業(yè)回顧：家電整體需求承壓家電板塊估值處于近年低位，配置價值凸顯壓制因素緩解，家電板塊景氣度上行家電細分賽道看點重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨廚電、空調(diào)地產(chǎn)后周期屬性較為突出?

家電的需求構(gòu)成分為地產(chǎn)端帶動新增需求、被動更新需求、以及彈性的加配和主動更新需求?

廚電&白電地產(chǎn)后周期均屬性較為突出，通過計算地產(chǎn)對家電銷量拉動比率來看，廚電的地產(chǎn)拉動比率在

70%左右，白電在30%左右地產(chǎn)對家電細分行業(yè)的影響幅度分析商品房銷售情況（萬套）滯后3月現(xiàn)房（廚電）滯后6月現(xiàn)房（白電）滯后15月期房（廚電）滯后18月期房（白電）滯后21個月期房（廚電）滯后24個月期房（白電）滯后33個月期房（廚電）滯后36個月期房（白電）二手房2008年1742009年1892010年1992011年1992012年1982013年2352014年2242015年2272016年2792017年3002018年2362019年1752020年1452021年1511841732071971942242302192663032541881461534053944746057096597937587809231015101798711111081105010179781180115111411123104110074321211117311491192113411183933564294076056886477697907548723284373605946676637358087278252994233695256286966928147447879493214353565796576737208167288022904143824996157006728027557839432202008年1172586253215186209219229251338430430426地產(chǎn)拉動需求（萬臺）空調(diào)2009128364220111705852201318819402015年19779892016年21001050105010042016年60464731411517932016年35%2017年24411221122111702017年88764480441418872017年28%2018年26031302130212092018年92814310453217932018年28%2019年25951298129812272019年92164338450417432019年28%2020年26061303132212352020年80284270429116402020年32%2021年26731336134812442021年84704265445316402021年32%冰箱洗衣機586658642772852850940989抽油煙機573593646736830825914925家電內(nèi)銷量（萬臺）空調(diào)2008年2965260823829732009年3767393026469852010年51505097339811522010年25%2011年60605897363612762011年25%2012年57165567348114002012年30%2013年62355577376915502013年27%2014年70175277376316682014年27%2015年62694894390515822015年32%冰箱洗衣機抽油煙機地產(chǎn)拉動比率空調(diào)2008年40%2009年35%冰箱22%17%13%13%15%15%18%20%22%27%30%30%31%31%洗衣機25%25%19%21%24%23%25%25%26%28%29%29%31%30%抽油煙機59%60%56%58%59%53%55%58%56%62%67%70%75%76%重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。28資料：Wind、產(chǎn)業(yè)在線、中信期貨研究所空調(diào)行業(yè)當(dāng)前整體處于低庫存狀態(tài)格力當(dāng)前空調(diào)庫存處于三年來同期最低水平美的當(dāng)前空調(diào)庫存處于三年來同期最低水平10001000800600400200080060040020001月

2月

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12月1月

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12月2021

2022

20232021

2022

2023海爾當(dāng)前空調(diào)庫存處于三年來同期最低水平22年下半年龍頭廠商出貨端表現(xiàn)弱于終端銷量15025%20%15%10%5%1005000%-5%-10%-15%1月2月

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12月22H222Q322Q42021

2022

2023格力

美的

海爾

終端零售量重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。29資料：產(chǎn)業(yè)在線、奧維云網(wǎng)、中信期貨研究所空調(diào)終端銷售數(shù)據(jù)回暖?

空調(diào)是2023年以來線上零售表現(xiàn)最好的家電品類之一，終端需求逐步回暖。地產(chǎn)邊際回暖、家空行業(yè)低庫存疊加去年2季度低基數(shù)，后續(xù)需求有望持續(xù)修復(fù)年初以來空調(diào)終端數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)30%20%10%0%-10%-20%-30%冰箱空調(diào)洗衣機彩電油煙機燃氣灶集成灶洗碗機清潔電器掃地機線上渠道2023W1-12（銷額同比）線下渠道2023W1-12（銷額同比）重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。30資料：奧維云網(wǎng)、中信期貨研究所空調(diào)企業(yè)端預(yù)期修復(fù)，

三月排產(chǎn)同比上漲營銷端開始發(fā)力?

家空三月排產(chǎn)上漲，生產(chǎn)端回暖預(yù)示企業(yè)預(yù)期修復(fù)?

空調(diào)進入促銷季，品牌營銷戰(zhàn)已經(jīng)拉開帷幕，相較前兩年活動更豐富開展更順利，助力空調(diào)銷量回暖家用空調(diào)排產(chǎn)情況生產(chǎn)內(nèi)銷月份排產(chǎn)去年同期排產(chǎn)去年同期實績排產(chǎn)去年同期排產(chǎn)去年同期實績1月2月90512591751137710331736168216581339109910789771307970378574948567410842873987857730726645629532598839655938382977793792389987669551248455684293月16211577155412681230112510159284月5月6月7月8月9月10月11月12月合計983996108211601483711701512839151900重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。31資料：產(chǎn)業(yè)在線、奧維云網(wǎng)、中信期貨研究所空調(diào)仍處于估值低位，擁有較好配置性價比?

白電板塊估值處于較低水平，長期來看具備較好配置價值。白電板塊經(jīng)過2021年以來的不斷回調(diào)，目前已經(jīng)回落到了近年來的低位。?

低估值+低庫存疊加需求回暖預(yù)期，空調(diào)板塊具備較好配置性價比白電板塊估值處于近年低位10.90.80.70.60.50.40.30.20.10家用電器(申萬)PETTM百分位排名小家電(申萬)PETTM

百分位排名白色家電(申萬)PETTM百分位排名廚衛(wèi)電器(申萬)PE

TTM百分位排名黑色家電(申萬)PETTM百分位排名重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。32中央空調(diào)市場增速亮眼，和地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度高?

中央空調(diào)是通過一個主機同時控制多個房間內(nèi)部空氣的空調(diào)系統(tǒng)。我國中央空調(diào)市場增速具有較強成長性，以高于家用空調(diào)行業(yè)整體的復(fù)合增速增長。2021年，我國中央空調(diào)市場規(guī)模達到1120.1億元，2014-2021年CAGR達到8%。?

中央空調(diào)增速整體與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高中央空調(diào)產(chǎn)業(yè)規(guī)模中央空調(diào)產(chǎn)業(yè)內(nèi)銷與地產(chǎn)呈現(xiàn)較強相關(guān)性12001000800600400200030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%3025201510500.00%2012

2013

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2021-5-10-15-5.00%-10.00%2014201520162017201820192020yoy2021中央空調(diào)內(nèi)銷（億元）全國_商品房銷售面積_住宅（yoy）中央空調(diào)內(nèi)銷yoy重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。33資料：產(chǎn)業(yè)在線、wind、中信期貨研究所地產(chǎn)回暖疊加滲透率提升為央空帶來較高彈性?

中央空調(diào)滲透率有望持續(xù)提升。中央空調(diào)擁有高舒適度+低能耗等優(yōu)點。同時目前中央空調(diào)的價格劣勢正在不斷弱化，年均使用成本已與中高檔的分體式空調(diào)基本相當(dāng)?

精裝樓盤配套市場是中央空調(diào)銷售增長的重要發(fā)力點。中央空調(diào)是精裝房配套的首選配置之一。近年來，我國精裝修市場規(guī)模的持續(xù)擴大，滲透率不斷提升，為中央空調(diào)的持續(xù)增長提供動能商品房精裝修比例中央空調(diào)精裝房配套率40%35%30%25%20%15%10%5%12010080604020040%35%30%25%20%15%10%5%0%2016201720182019202020210%201620172018201920202021項目套數(shù)（萬套）配套率）重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。34資料：奧維云網(wǎng)、中信期貨研究所精裝修延期交付，央空需求遞延兌現(xiàn)?

根據(jù)奧維云網(wǎng)地產(chǎn)大數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年全國精裝修樓盤計劃交付3162個項目，共計277萬套精裝房;2023年計劃交付3270個項目，共計284萬套精裝房。據(jù)跟蹤數(shù)據(jù)，2022年精裝房約有30%延期交付?

按照央空35%的精裝配套率，若假設(shè)在保交付政策下2022年延期房和90%的今年的計劃房均如期交付，將為中央空調(diào)拉動118.5萬臺需求。精裝修板塊央空拉動銷量測算2022年計劃交付精裝房套數(shù)（萬套）2022延期交付比例277.0030%2023年延期交付精裝房套數(shù)（萬套）央空精裝修遞延需求（萬臺）2023年計劃交付精裝房套數(shù)（萬套）2023延期交付比例83.1029.09284.0010%2023央空精裝修需求（萬臺）2023央空精裝修總需求（萬臺）89.46118.55重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。35資料：奧維云網(wǎng)、中信期貨研究所廚電與地產(chǎn)相關(guān)性最大，有望持續(xù)受益于地產(chǎn)回暖?

廚電在家電細分板塊中與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高，2021年下半年至今地產(chǎn)持續(xù)走弱拖累廚電短期承壓。根據(jù)零售終端數(shù)據(jù)，2022年累計煙灶品類零售額466億元，同比-11.0%，零售量3987萬臺，同比-15.0%?

在地產(chǎn)回暖及防疫放松共同作用下，廚電銷售數(shù)據(jù)有所改善，20