超額圖譜視角下的成長(zhǎng)股投資策略

內(nèi)容目錄成長(zhǎng)股投資的困境與破局 5長(zhǎng)格續(xù)調(diào)景度資臨境 5場(chǎng)效提明，期業(yè)超收獲難加大 6超額收益釋放生命圖譜 7一到維：時(shí)、截面成股維價(jià)系 9額益放譜 10績(jī)告報(bào)題預(yù)事超收釋圖譜 10績(jī)?cè)黾~益放譜 13好件同點(diǎn)前局率 16如何布局正式財(cái)報(bào)發(fā)布前超額收益 17A市業(yè)預(yù)發(fā)情況 17A市定報(bào)預(yù)披及更況 18超額圖譜視角下的成長(zhǎng)股投資策略 20長(zhǎng)股池成 20件動(dòng)策在際資面的題 22額譜角的長(zhǎng)投策構(gòu)框架 22平機(jī)（WKRAANCE） 27遷制（JUP） 28沖制（UFR） 29險(xiǎn)避（RK） 30超額圖譜視角下的成長(zhǎng)精選組合 31長(zhǎng)選合建式 31長(zhǎng)取合效現(xiàn) 32長(zhǎng)健合效現(xiàn) 33長(zhǎng)健合征析 34數(shù)感分析 36總結(jié) 37參考文獻(xiàn) 38風(fēng)險(xiǎn)提示 38附錄 39免責(zé)聲明 41圖表目錄圖：長(zhǎng)子頭對(duì)權(quán)準(zhǔn)值最回撤 5圖：長(zhǎng)格基指與值格基指相走勢(shì) 5圖：報(bào)題預(yù)樣盈公前后0平超收益 6圖：報(bào)題預(yù)樣盈公次開平超收益 7圖：報(bào)題預(yù)樣盈公前后0累超益 7圖：公股所不階案例 8圖：動(dòng)職生發(fā)示圖 8圖：入間量股二評(píng)體系 9圖：額益放譜意圖 10圖：績(jī)告報(bào)題預(yù)事超收釋圖譜 11圖：績(jī)告報(bào)題預(yù)事不階超收分度現(xiàn) 11圖：績(jī)告報(bào)題預(yù)事不階超均值 13圖：績(jī)告報(bào)題預(yù)事不階超勝率 13圖：績(jī)?cè)黾~益放譜 14圖：績(jī)?cè)黾晤~益季表現(xiàn) 15圖：績(jī)?cè)黾晤~值 15圖：績(jī)?cè)黾晤~率 15圖：報(bào)題預(yù)事提前N區(qū)平布效率 16圖：績(jī)?cè)黾癗區(qū)平布效率 16圖：同報(bào)發(fā)業(yè)預(yù)公數(shù)占比 17圖：20年Q2來同告發(fā)預(yù)公數(shù)占比 17圖：同型告業(yè)預(yù)和式報(bào)隔數(shù)布況 18圖：基能219年預(yù)披日更況 19圖：基能同期距定報(bào)預(yù)披日數(shù) 19圖：報(bào)期約露披次占比 19圖：報(bào)期約露披次數(shù)平占比 19圖：同份望期始期報(bào)期圍 20圖：長(zhǎng)股池量 21圖：同份倉(cāng)率 22圖：長(zhǎng)股池先分示圖 23圖：股選法意圖 24圖：長(zhǎng)選合建程圖 25圖：長(zhǎng)選合值勢(shì) 25圖：長(zhǎng)選合年換率倍） 26圖：一個(gè)調(diào)前權(quán)變化 26圖：平機(jī)示圖 27圖：屬同位股數(shù)（2331-02037） 28圖：遷制意圖 28圖：沖制意圖 29圖：式報(bào)布超收最的5%票來個(gè)超收益 30圖：額譜角的長(zhǎng)投策構(gòu)流圖 31圖：長(zhǎng)取合值勢(shì) 32圖：長(zhǎng)健合值勢(shì) 33圖：長(zhǎng)健合期股量最權(quán)重 34圖：長(zhǎng)健合前N重股重和 34圖：長(zhǎng)健合均業(yè)布況 35圖：長(zhǎng)健合不指中權(quán)分布 35圖：長(zhǎng)健合年換率倍） 35圖：長(zhǎng)健合均手（） 35圖：長(zhǎng)健合超期選合度額位數(shù) 36圖：長(zhǎng)健合日金量?jī)|） 36表：本及術(shù)因列表 24表：長(zhǎng)選合年績(jī)統(tǒng)計(jì) 25表：長(zhǎng)取合年績(jī)統(tǒng)計(jì) 32表：長(zhǎng)健合年績(jī)統(tǒng)計(jì) 33表：長(zhǎng)健合年在動(dòng)基排分點(diǎn) 34表：同數(shù)的合對(duì)證00數(shù)化額益 36表：深市期告露則考件 39表：深市市司績(jī)報(bào)露求 39表：深市市司績(jī)告露求 40作為新興資本市場(chǎng)，A股市場(chǎng)中成長(zhǎng)股投資策無論在主動(dòng)投資還是在量化投資中有著十廣泛的用。然，近年市場(chǎng)風(fēng)不斷切，成長(zhǎng)格出現(xiàn)續(xù)調(diào)景度資代的長(zhǎng)投策面困境們現(xiàn)著A市場(chǎng)構(gòu)化程的加深市場(chǎng)有性的升，市資金對(duì)期的博日益烈，上市公司利好事件公之前的市場(chǎng)現(xiàn)相較以往明提升而在利事件公布之后的市反應(yīng)被快速化，想要獲長(zhǎng)期穩(wěn)定超額益的難度正不斷加大。傳統(tǒng)的股方式通常橫截面上對(duì)同個(gè)股進(jìn)行比，但對(duì)于成股投資而言，其超額益在時(shí)間序上的釋放強(qiáng)存在區(qū)別時(shí)間變量對(duì)成長(zhǎng)投資尤為關(guān)鍵。同于傳統(tǒng)的在橫截面上個(gè)股比較的選方式，本文用“先時(shí)序、后截面”的方式構(gòu)建成長(zhǎng)股維評(píng)價(jià)體系。本創(chuàng)性地出“超額收益釋放圖譜”，圖描在利事件發(fā)前不階段股相市場(chǎng)數(shù)額收的放強(qiáng)。以研報(bào)標(biāo)題超預(yù)和上市公司業(yè)績(jī)預(yù)增為好事的代，我發(fā)現(xiàn)正式財(cái)報(bào)發(fā)布前往具有分可的超收益如果資者能夠獲該收益，將能夠效地在好事件額收益放最強(qiáng)的段取越場(chǎng)均表。本文根上市公距離正財(cái)報(bào)預(yù)披露日間隔天進(jìn)行分，優(yōu)先擇距離報(bào)約露日近股樣數(shù)較時(shí)用因打精優(yōu)個(gè)股。外了低合手避合險(xiǎn)們引了平機(jī)制遷制、緩機(jī)和險(xiǎn)避制，建成長(zhǎng)穩(wěn)健組。在考慮交費(fèi)用的影響后該組合每期持有10只股票，自22年以來年化收益43%，相對(duì)中證0指數(shù)年化超收益332%，信息比00相對(duì)最大回撤67%，收益撤比55，年化跟誤差71%，月度勝率6%，體現(xiàn)組合較強(qiáng)的定性和較高的勝率。成長(zhǎng)股投資的困境與破局成長(zhǎng)風(fēng)格持續(xù)回調(diào)，景氣度投資面臨困境作為新興資本市場(chǎng)，A股市場(chǎng)中成長(zhǎng)股投資策無論在主動(dòng)投資還是在量化投資中有著十廣泛的用。然，近年市場(chǎng)風(fēng)不斷切，成長(zhǎng)格出現(xiàn)續(xù)調(diào)以氣投為表成股資法臨境。圖成長(zhǎng)因子多頭相對(duì)等權(quán)基準(zhǔn)凈值及最大回撤 圖成長(zhǎng)風(fēng)格型基金指數(shù)與價(jià)值風(fēng)格型基金指數(shù)相對(duì)走勢(shì)資料來源：WIND，整理 資料來源：WIND，整理在化投資，成長(zhǎng)子是基面因子的重要表，其往與分師預(yù)期及動(dòng)類指標(biāo)現(xiàn)出較的相關(guān)。我們以季度凈潤(rùn)同比速作為長(zhǎng)因子的代表，圖1展示了中證80指數(shù)成分股內(nèi)單季度凈利潤(rùn)增速最高的0組相對(duì)等權(quán)基準(zhǔn)的凈值走勢(shì)及回撤情況，可以看到21年9月份以來成長(zhǎng)因子出現(xiàn)持回，回幅達(dá)近年來最幅。在主投中，長(zhǎng)投策同樣臨較的戰(zhàn)。圖2展了得成風(fēng)格基指522W萬價(jià)風(fēng)型金（520W自219年以來的相對(duì)凈值走勢(shì)，可以看到221年春節(jié)后“核心資產(chǎn)”大幅回撤，持續(xù)兩多勢(shì)現(xiàn)大成風(fēng)開進(jìn)低期進(jìn)步21年9后煤炭新能源代表的舊能源塊相繼調(diào)，景度投資略遭遇頸，成風(fēng)型金數(shù)三持落價(jià)風(fēng)型金數(shù)。市場(chǎng)有效性提升明顯，預(yù)期外業(yè)績(jī)超額收益獲取難度加大國(guó)金工20年9月30發(fā)的題預(yù)投全略中們對(duì)A股市場(chǎng)中各類超預(yù)期事進(jìn)行了全面梳理，并以研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期和分析師線上樣本為礎(chǔ)股票，輔以本面及術(shù)面指進(jìn)行綜打分，建超預(yù)精組合本外現(xiàn)為異而們現(xiàn)隨著A股市場(chǎng)效性提升超預(yù)期股池在盈余公次日的高開度相較以往大提升市場(chǎng)在期之內(nèi)對(duì)預(yù)期外業(yè)的反應(yīng)程度較往年更加分想要獲預(yù)期外業(yè)績(jī)來的超額收難度正在斷加大。我將分析研報(bào)標(biāo)中含有“業(yè)超預(yù)期、利超預(yù)期”等眼的樣作為研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期樣本，統(tǒng)計(jì)盈余公告前后0個(gè)交易日股票相對(duì)中證50指數(shù)的平均超額收益。圖3展示了20年之前（21Q1-209Q4）和220年之后（22Q1-223Q1）個(gè)段研標(biāo)超預(yù)樣本余告前后0日額益分布情況，總體來看，超預(yù)期股票在發(fā)布盈余公告前后0日相對(duì)中證50指數(shù)均有明的超額收益不過不同階超額收益的分情況存在明的區(qū)別。圖研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期樣本盈余公告前后20日平均超額收益資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理由圖3可以看到，220年之后超預(yù)期股票在業(yè)績(jī)報(bào)告發(fā)布之后前兩日的超額收益釋放相對(duì)之前更加充分。假設(shè)上市公司在T日收盤后發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，20年之前，T+3日至T+0日區(qū)間段內(nèi)個(gè)股累計(jì)超額收益達(dá)到3%；而在220年之后，T+3日至T+0日區(qū)間段內(nèi)個(gè)股累計(jì)超額收益僅有00%。事實(shí)上，由于分析師究報(bào)告的撰和入庫(kù)通常在一定的滯后性投資者難在業(yè)績(jī)報(bào)發(fā)布后的第時(shí)間了解其績(jī)是否超預(yù)當(dāng)投資買入時(shí)機(jī)較滯后時(shí)其獲取超額收的幅度也將打折扣。理上來講如果投者能夠在研標(biāo)題超期樣本布盈余告后入，其將獲較可的益。而我發(fā)現(xiàn)超預(yù)期股票發(fā)布盈余公告后次日往傾向于大幅高開，這就使得投資者很難真正獲取盈余公告后的超額。圖4展示了212年以來研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期樣本在盈余公告次日開盤相對(duì)中證50指數(shù)的平均超額收益，可以看到自217年以來超預(yù)期樣本在盈余公告次日開盤跳空超額收益越來高市場(chǎng)在期之內(nèi)即對(duì)期外業(yè)績(jī)進(jìn)快速反應(yīng)投資者要獲取預(yù)期外業(yè)超額收益的度正在不斷大。圖5對(duì)研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期股票在盈余公告前后0日相對(duì)中證0指數(shù)的累計(jì)超額進(jìn)行了分年度統(tǒng)計(jì)，可以看到近年來研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期股票在盈余公告前0日累計(jì)超額收益（包含盈余公告次日開盤收益）處于高位，而盈余公告日后0日累計(jì)額收（不盈余告次開盤益）斷下，這味著隨著市場(chǎng)有效性的不斷升越來越的機(jī)構(gòu)投資通過專業(yè)的本面研究對(duì)可存在業(yè)績(jī)超預(yù)期的股進(jìn)行了提前局，市場(chǎng)博相較以往更為激。圖研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期樣本盈余公告次日開盤平均超額收益 圖研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期樣本盈余公告前后20日累計(jì)超額收益資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理 資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理超額收益釋放生命圖譜前分可知著A市機(jī)化度加及場(chǎng)效的升場(chǎng)資金預(yù)的弈趨烈上市公在利好事件公之前的市場(chǎng)表相較以往明顯提升而在利事件公布之的市場(chǎng)反應(yīng)快速消化想要獲長(zhǎng)期超額收益的難度在不斷加大。馬克米維尼在股票魔師》一中提出“四段理論，認(rèn)為明股票從名走向熟通常經(jīng)歷四階段：眠期、長(zhǎng)期、頂期和敗期。價(jià)通會(huì)在休期筑底固、在長(zhǎng)期加突圍、見頂期配利潤(rùn)在衰敗走落，星司股通會(huì)成期投者來豐的報(bào)。圖某公司股價(jià)所處不同階段案例資料來源：馬克·米勒維尼《股票魔法師》，整理與類似，動(dòng)員在職業(yè)生中取得成就同與其所年齡段著高度相關(guān)性—青期蓄力成年期發(fā)、中期衰退職業(yè)運(yùn)員在成期的體狀態(tài)心理狀達(dá)到其業(yè)生涯成熟時(shí)，多數(shù)動(dòng)員在職業(yè)生中取得重成通發(fā)在20至35職生黃期。圖運(yùn)動(dòng)員職業(yè)生涯發(fā)展示意圖資料來源：繪制從上案例知，股表現(xiàn)與市公司營(yíng)業(yè)績(jī)釋放周高度相，運(yùn)動(dòng)取得成就與所處的業(yè)生涯展階段樣具有強(qiáng)的關(guān)。受此發(fā)，我認(rèn)為上市公在觸發(fā)利好件后其股價(jià)額收益釋放程與其所處段可能同樣具有較強(qiáng)的相關(guān)性——不階段額收的放強(qiáng)和相勝率在區(qū)。接下來我們以報(bào)標(biāo)題預(yù)期和績(jī)預(yù)增為上市司業(yè)績(jī)好的代性事件對(duì)股處同段額益放生周進(jìn)描述額益放譜。從一維到二維：“先時(shí)序、后截面”的成長(zhǎng)股二維評(píng)價(jià)體系傳的選股式通常橫截面對(duì)不同股進(jìn)行較，投者僅根綜合打的高決股是入。對(duì)于成股投資而言，超額收益在時(shí)序列上不同階段的放強(qiáng)度存在別，“時(shí)間變”對(duì)成長(zhǎng)投資尤為關(guān)。前提到，明星股的投資看，處成長(zhǎng)期公司為資者賺的超額益最豐厚；運(yùn)動(dòng)員成績(jī)來，體力好、心更成熟成年期動(dòng)員往能夠得更高成就。樣的，于成長(zhǎng)投資而，其在額收益放的高期往更能夠得超越場(chǎng)平均平的表。基于，本文對(duì)股票行綜合價(jià)時(shí)傳的因打的礎(chǔ)引“間量建長(zhǎng)二評(píng)體系。圖引入時(shí)間變量的股票二維評(píng)價(jià)體系資料來源：繪制圖8示股二評(píng)體示圖其要含個(gè)度（1時(shí)；2）子分時(shí)序維軸看們照票處段其分“青年期、“成期”和中期，同顏色樣本代其所處不同階；從橫面維度縱軸）看，樣氣泡的小和所位置的低均代其因子分排，泡大者所位越，明本分名高。傳統(tǒng)的股方式通常略個(gè)股當(dāng)前處的超額收益放階段僅根據(jù)子打分的大小來決定個(gè)股入選的先級(jí)。在案中，于中衰期”的H和I樣本由其得分為靠前優(yōu)先入，但由其已經(jīng)過了超收益釋的高峰，續(xù)額益放度不想。們?yōu)槟旯善眮肀瑵撓唷澳旯赡旯善薄备?，此其于個(gè)段同值考慮本文采用的成股二維評(píng)級(jí)體系，即是綜合考慮時(shí)間序列上個(gè)股當(dāng)前所處超額收益釋放階段和橫截面上個(gè)股在不同股票中的打分排名來決定股票是否入選。通過抓取超額收益釋放強(qiáng)度最高的階段，來高效取成長(zhǎng)股票的超額收益。在案中處“成爆期的票有高優(yōu)級(jí)處于年退期股入優(yōu)級(jí)相靠。于此本文將用“先時(shí)、后截”的方式建組合持倉(cāng)“先時(shí)”即是指根股票所處時(shí)序列上超額益釋放階段來行優(yōu)先級(jí)分檔“后截面，則是指處于同一檔中的股票數(shù)超出組合持股需數(shù)量時(shí)對(duì)同一位中的股票在截面上根據(jù)綜合打分進(jìn)篩選，決定最組合持倉(cāng)。超額收益釋放圖譜為對(duì)個(gè)當(dāng)前所處超收益釋放階進(jìn)行劃分我們創(chuàng)性地提“超額收釋放圖譜試圖描上市公司在好事件觸發(fā)后的不同階段價(jià)相對(duì)市場(chǎng)數(shù)超額收的釋放強(qiáng)弱。圖9上公盈公（括績(jī)告業(yè)快、正式報(bào)）前的不階段進(jìn)劃分，繞上市司盈余告前后額收益釋放程行生周的述。具來講，們根據(jù)市公司績(jī)預(yù)告正式財(cái)?shù)陌l(fā)布期，對(duì)股所處額益放期不階段如分：績(jī)告布前0交日績(jī)告布后0交日績(jī)告布后0交日正財(cái)發(fā)前0交日式報(bào)布前0交日式報(bào)布后0交日下來們研標(biāo)超期業(yè)預(yù)作上公業(yè)利的表事件，其余告后額益放生周進(jìn)描述額益放譜。圖超額收益釋放圖譜示意圖資料來源：繪制業(yè)績(jī)預(yù)告研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期事件超額收益釋放圖譜我將市公發(fā)業(yè)績(jī)告后5天分師報(bào)標(biāo)中有“業(yè)超期、“利潤(rùn)超預(yù)期”等字眼的樣本作為業(yè)績(jī)預(yù)告研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期樣本，統(tǒng)計(jì)其12以在同段平超收釋情，結(jié)如圖0示。圖0以到果資能在報(bào)題預(yù)樣發(fā)盈公前0個(gè)易買股，么均獲得5%超收。不過在際投資過程，我們很提前精準(zhǔn)預(yù)上市公司業(yè)是否超預(yù)期，此對(duì)于大多投資者來講，該階段超額收益很難通過確的公開信息接獲基于下面將研究點(diǎn)聚焦于預(yù)期樣本在業(yè)績(jī)預(yù)發(fā)布之后的額收益釋放況。從樣本區(qū)段內(nèi)不同階累計(jì)超收益的布情況看，業(yè)預(yù)告發(fā)后、正式報(bào)發(fā)布前以正財(cái)報(bào)發(fā)后三個(gè)段內(nèi)超期樣本對(duì)市場(chǎng)數(shù)的超收益都較高，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。不過，圖0僅展示了全樣本區(qū)間段內(nèi)不同階段額收益布的平情況，著市場(chǎng)境的變及市場(chǎng)效性的升，不階超收分情也隨時(shí)發(fā)變。圖業(yè)績(jī)預(yù)告研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期事件超額收益釋放圖譜資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理圖10展的是12以超期本整樣區(qū)內(nèi)同段平超額收釋放情，但正如前所述，年來盈公告發(fā)前后市對(duì)利好件的反應(yīng)在明顯變化。此，為更好地察不同段超額益的變情況，們需從時(shí)間列的角觀察不同季中業(yè)績(jī)預(yù)研報(bào)標(biāo)超預(yù)期件在不階段超收釋情。圖業(yè)績(jī)預(yù)告研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期事件不同階段超額收益分季度表現(xiàn)資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理圖1示了12以每季業(yè)預(yù)報(bào)題預(yù)事在告布的同段對(duì)證50數(shù)均額益時(shí)序變情，體講：階段一（內(nèi)卷期）：預(yù)告后0日（不含預(yù)告發(fā)布次日）。由于超預(yù)期樣本在業(yè)預(yù)告發(fā)次日通傾向于開，因此實(shí)投資投資者難真正獲取預(yù)告布次日超額收?；?，我們統(tǒng)計(jì)該段表現(xiàn)時(shí)包含預(yù)發(fā)次收益圖A示在區(qū)段樣本計(jì)額益均為16%度率到1%是要意是由于分師研報(bào)撰寫期和入庫(kù)期相對(duì)上市司預(yù)告發(fā)布日通常存滯后性而超預(yù)樣本往往在盈余告發(fā)布后的兩個(gè)交易日出現(xiàn)較大幅上漲因此投者往往很難獲取超期樣本在業(yè)預(yù)告發(fā)布后0日完整的超額益如公在T收后布績(jī)告析在T+1撰研報(bào)稱績(jī)預(yù)期，若該報(bào)告在T+1日收盤后被數(shù)據(jù)提供商收錄入庫(kù)，那么投資者最快只能在T+2日行易而于預(yù)股在T+1和T+2日常向大幅漲分票至接停此兩的額益資通較獲取，我們將該段時(shí)期稱為“內(nèi)卷期”。圖10中“內(nèi)卷期”部分紅色虛線柱狀圖表績(jī)告布日T+1日色線狀為T2超額由于投者通常難獲取兩日超，我們采虛線示。根統(tǒng)計(jì)，投資者在T+2收買并有至T+0日，么區(qū)間內(nèi)累超收益均僅有7%就說投者入間后時(shí)額益大折扣。階段過渡期預(yù)告后10日至正財(cái)報(bào)前10日?qǐng)DB示該間內(nèi)全本計(jì)額益均為08%季勝為5%。而，由于同公司業(yè)績(jī)預(yù)到正式報(bào)之間間隔天長(zhǎng)短不一且該段間內(nèi)超收益的對(duì)幅度季度勝都相對(duì)低，試圖在該時(shí)間捕超額收的率不，們?cè)摃r(shí)稱為渡期。階段三（黃金期）：正式財(cái)報(bào)前10日。如圖C所示，在該段區(qū)間內(nèi)，全本計(jì)額益到29%度率到9%在年呈出顯的上趨勢(shì)。于投資在上市司業(yè)績(jī)告中已獲悉上市司季度績(jī)是否預(yù)期，經(jīng)歷了渡期的整之后股價(jià)在別日期的幅波動(dòng)況相對(duì)少，競(jìng)更為連，因此資者在段時(shí)間進(jìn)行交易競(jìng)爭(zhēng)相較小?？傮w看，該區(qū)間內(nèi)額收益釋放度強(qiáng)、季勝率最高交易難相較小投者行局較時(shí)們?cè)摃r(shí)稱金期。階段四（余溫期）：正式財(cái)報(bào)后0日。如圖D所示，在該區(qū)間段內(nèi)，全本計(jì)額益為0%度率為%式報(bào)布后市公司在季的經(jīng)營(yíng)業(yè)得以終確認(rèn)市場(chǎng)開博弈未業(yè)績(jī)。于上市司的經(jīng)業(yè)績(jī)往具有慣，因此正式報(bào)發(fā)布后股價(jià)現(xiàn)仍然在一段時(shí)間的盈余漂移（AD），我們將其稱為“余溫期”。不過需要指出的是，式報(bào)的額益近年現(xiàn)明的減勢(shì)。在績(jī)預(yù)告發(fā)布利消息的票在其式財(cái)報(bào)布之前然展現(xiàn)較為穩(wěn)的超收，這現(xiàn)在學(xué)界有著泛討論。Hrslife和（29）提出“投者關(guān)注散”假，其認(rèn)信息競(jìng)性披露增加，致投資更關(guān)注市和板塊面信息忽略了司層面息，而司層面息又主了股價(jià)波，此以察短窗市反不。大、紫和旭（219）通過對(duì)A股市場(chǎng)不同類型業(yè)預(yù)告對(duì)正式報(bào)市場(chǎng)反應(yīng)影中的“遺忘效”研究發(fā)現(xiàn)投資者在典型“鴕鳥心——面對(duì)好息時(shí)積極搜與討論相關(guān)信息面對(duì)壞息“眼不見凈因此利事件正式確之前市場(chǎng)仍作出反應(yīng)。從超額益釋放強(qiáng)度季度勝和可操作性來看正式財(cái)發(fā)布前后個(gè)超額收益的放情況是值重點(diǎn)關(guān)注的個(gè)階段圖2圖3樣期分兩個(gè)段別對(duì)00之1Q-209Q4及220至22Q-203Q1）不階段超收益的度平均季度勝進(jìn)行了計(jì)?？倎砜?，式財(cái)報(bào)布前0正財(cái)發(fā)后0超收最顯著過時(shí)序的化看這個(gè)段超幅和對(duì)率在生化。圖業(yè)績(jī)預(yù)告研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期事件不同階段超額均值 圖業(yè)績(jī)預(yù)告研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期事件不同階段超額勝率資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理 資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理正財(cái)發(fā)前10日例220前階超額益值到71%勝率到9%；20年之該階超收益值到1%，率到2%?？傮w來看，近幾年正式財(cái)報(bào)發(fā)布前10日的超額收益明顯抬升，且其勝率維持在相對(duì)較高水平。相較之下，正式財(cái)報(bào)發(fā)布后0日（不含正式財(cái)報(bào)發(fā)布次日）的勝率卻出現(xiàn)明顯下降220年前階超收均達(dá)到.%率到5%而220以該段額益值為-.8%率有4體看對(duì)于業(yè)預(yù)告研報(bào)標(biāo)超預(yù)期樣本言其在正財(cái)報(bào)發(fā)布前超額收益最穩(wěn)定性高且可獲得最高，是投者進(jìn)布局的好時(shí)機(jī)。業(yè)績(jī)預(yù)增事件超額收益釋放圖譜當(dāng)市公司預(yù)計(jì)報(bào)期利潤(rùn)現(xiàn)較大動(dòng)時(shí)，易所其業(yè)預(yù)告的露情況進(jìn)行要，體節(jié)可見錄分。對(duì)于上交和深交所主板股票而，若其在年報(bào)中預(yù)計(jì)年可能出現(xiàn)損扭虧為盈凈利潤(rùn)上年同期上或下降5%以上（基數(shù)過小除外）等情況時(shí)，須在次年1月1日之前披露業(yè)績(jī)預(yù)告。若在半年報(bào)中出現(xiàn)上述情形，則須在7月5日之前披露業(yè)績(jī)預(yù)告?；诖?，我們可根據(jù)下則選業(yè)大預(yù)的本：告報(bào)母利下大于00；告報(bào)母潤(rùn)比速限于5%；告季歸凈潤(rùn)限于100；告季歸凈潤(rùn)比速限于5%；除一度利為的本。圖14展示了業(yè)績(jī)預(yù)增事件的超額收益釋放圖譜，可以看到，如果投資者能夠提前0個(gè)交易日買入業(yè)績(jī)預(yù)增的股票，那么平均將獲得01%的超額收益。同樣的在實(shí)際資過程，我們難提前準(zhǔn)預(yù)知市公司績(jī)是否大，此下將究點(diǎn)焦在績(jī)?cè)霰绢A(yù)發(fā)之的額益放況。圖業(yè)績(jī)預(yù)增事件超額收益釋放圖譜資料來源：WIND，整理圖5示了212以每季業(yè)增件在同段對(duì)證00數(shù)平超收的間列化況，體講：階段一（內(nèi)卷期）：預(yù)告后0日（不含預(yù)告發(fā)布次日）。由于業(yè)績(jī)預(yù)增樣本在告發(fā)布日通常向于高，因此資者很真正獲取預(yù)告布次日的超收益。于此，們?cè)诮y(tǒng)該階段現(xiàn)時(shí)不含預(yù)告發(fā)次日超額。在圖4中“內(nèi)卷期”部分，我們用紅色虛線柱狀圖代表業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布次日超額T+1日），由投資者難獲取日超額，此我們虛線表。如圖5A示區(qū)段內(nèi)樣本計(jì)額益均為01%度勝達(dá)到%。階段（過渡期預(yù)告后10日至正財(cái)報(bào)前10日?qǐng)D5B示該間內(nèi)樣累超收平值為92%度率為6%于不同公的業(yè)績(jī)告到正財(cái)報(bào)之間隔天長(zhǎng)短不，且該段間內(nèi)超收的對(duì)度季勝相較低該時(shí)捕超收的率不高，此們?cè)撻g為“渡”。階段三（黃金期）：正式財(cái)報(bào)前10日。如圖5C所，在該區(qū)間內(nèi)全本計(jì)額益到15%度率到9%在年呈出升趨勢(shì)總體來，該段間內(nèi)超收益的放度最、季度勝率最，是投者行局較時(shí)，們?cè)撻g為“金”。階段四（余溫期）：正式財(cái)報(bào)后0日。如圖5D所，在區(qū)間段，全本計(jì)額益為8%度率為%體看式報(bào)布之后仍存在一時(shí)間的余漂移象，但在近幾呈現(xiàn)出明的衰減勢(shì)們?cè)撻g為“溫”。圖業(yè)績(jī)預(yù)增事件不同階段超額收益分季度表現(xiàn)資料來源：WIND，整理圖6圖7樣期分兩階段別對(duì)00之21Q-209Q4）及20至（2Q-203Q1同段額益季平及度率進(jìn)了計(jì)不階超收的放度相勝來式報(bào)布前10日正財(cái)發(fā)后0超收最顯著過，時(shí)序的化看，兩階的額度相勝也發(fā)變。圖業(yè)績(jī)預(yù)增事件不同階段超額均值 圖業(yè)績(jī)預(yù)增事件不同階段超額勝率資料來源：WIND，整理 資料來源：WIND，整理正財(cái)發(fā)前10日例220前階超額益值到06%勝率達(dá)到1%；220年以來該階段超額收益均值達(dá)到37%，勝率達(dá)到0%?？傮w來看，近幾年正式財(cái)報(bào)發(fā)布前0日的超額收益明顯抬升，且其勝率維持在相對(duì)較的水平。相較之下，正式財(cái)報(bào)發(fā)布后0日（不含正式財(cái)報(bào)發(fā)布次日）的勝率卻呈現(xiàn)明顯下降220之該段額益值到18%率到3%而220以該段額益值24%勝僅有%。利好事件不同時(shí)點(diǎn)提前布局效率由上分可知，于研報(bào)題超預(yù)及業(yè)績(jī)?cè)龅壤录?，在正?cái)報(bào)發(fā)之前進(jìn)提前布是整個(gè)好事件額收益放強(qiáng)度強(qiáng)、勝較高的時(shí)間段體看在正式報(bào)發(fā)布前全樣本平均超額收隨著持倉(cāng)時(shí)的增加而增加但當(dāng)提布局的時(shí)間長(zhǎng)時(shí)其邊際效率卻會(huì)呈出一定的下趨勢(shì)。為對(duì)不同點(diǎn)的布效率進(jìn)分析，們每時(shí)點(diǎn)至式財(cái)報(bào)布日之累超收除持天，算區(qū)間平均布局效：????????=??????中布時(shí)（相正財(cái)發(fā)日提天??從時(shí)買后持有至正式財(cái)報(bào)發(fā)布日之間的累計(jì)超額收益，??為單次交易成本，我們?cè)O(shè)為%。若某公司T日收盤后布正式財(cái)報(bào)，提前N天布局即指在-N日收盤后買，在T日收盤出。圖研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期事件提前N日區(qū)間平均布局效率 圖業(yè)績(jī)預(yù)增事件提前N日區(qū)間平均布局效率資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理 資料來源：WIND，整理圖8和圖19別示業(yè)預(yù)研標(biāo)超期件業(yè)預(yù)事在式財(cái)發(fā)前同段布效率們據(jù)間局率其分如三階段：布局效穩(wěn)定正式財(cái)前1-0該階段內(nèi)不同期持有至式財(cái)報(bào)發(fā)布日的間平均布局效率保持穩(wěn)定。對(duì)超期本，階內(nèi)間平均局率在13%左；于績(jī)?cè)霰驹摱螀^(qū)平均局率在右。布局效上升期正式財(cái)前-0日該階段隨著正式財(cái)發(fā)布日的臨近，區(qū)間平均布局效率緩慢上升。對(duì)于超預(yù)期樣本，提前0日區(qū)間平均布局效率為13%，提前1日區(qū)間平均布局效率上升至16%；對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)霰厩?區(qū)平布效為1%前1區(qū)平布局率升至1%。布局效率爆發(fā)期（正式財(cái)報(bào)前0日內(nèi)）：該階段內(nèi)隨著正式財(cái)報(bào)發(fā)布日的臨近，區(qū)間平均布局效率快速攀升。對(duì)于超預(yù)期樣本，提前0日區(qū)間平均局率為1%前2區(qū)平布效攀至25%于績(jī)預(yù)增樣本，提前0日區(qū)間平均布局效率為15%，提前2日區(qū)間平均布局效攀至27%。如何布局正式財(cái)報(bào)發(fā)布前超額收益助額益放譜析知上公在績(jī)告披利事時(shí)，其在黃金期（本文指正式財(cái)報(bào)發(fā)布之前10個(gè)交易日內(nèi)，后文不再贅述）往往具有分觀超收，此如果投者若能夠獲取該段收益，將能夠在利好事件超收益釋放最烈的階段獲超越市場(chǎng)平均表現(xiàn)。了捉一分收益我們需圍繞業(yè)預(yù)告和式財(cái)報(bào)布前后行展開在此之前我們需要對(duì)A市中布績(jī)告股數(shù)進(jìn)統(tǒng)計(jì)對(duì)告布期正財(cái)報(bào)布期時(shí)間、期告約露及其更況行紹。A股市場(chǎng)業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布情況根我國(guó)證會(huì)及交所對(duì)股信息披的要求上市公財(cái)務(wù)報(bào)按照其露時(shí)從早到可分為績(jī)預(yù)告業(yè)績(jī)快和定期告三類其中定報(bào)告通又資負(fù)表利表現(xiàn)流表所者益動(dòng)及表注種。先對(duì)A市中布績(jī)告公數(shù)進(jìn)統(tǒng)計(jì)圖0示了212以來個(gè)告中布績(jī)告公數(shù)占比要明是業(yè)公在220年一季度報(bào)告前需強(qiáng)制披露季度業(yè)績(jī)預(yù)告，而在注冊(cè)制試點(diǎn)以來，自20年二度始其度績(jī)告再行制求此圖21計(jì)了220二季度來不同型報(bào)告發(fā)布業(yè)預(yù)告的量占比總體來看年預(yù)告披占比最，到65%一報(bào)告露比低僅有191%。圖不同季報(bào)期發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告公司數(shù)量占比 圖020年2以來不同報(bào)告期發(fā)布預(yù)告公司數(shù)量占比資料來源：WIND，整理 資料來源：WIND，整理由于需在業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布正式財(cái)報(bào)發(fā)布前進(jìn)行局因此業(yè)預(yù)告和正式財(cái)報(bào)發(fā)布日之間間隔長(zhǎng)短對(duì)策略構(gòu)建至關(guān)重若間隔數(shù)過短則留給資者的建倉(cāng)期相對(duì)較短，策略實(shí)施難度相對(duì)較大。圖2對(duì)不同類型報(bào)告期中業(yè)績(jī)預(yù)和式財(cái)發(fā)布日隔數(shù)的布況進(jìn)了計(jì)，中1周指者間隔數(shù)足7的本2即指隔數(shù)在7天-4的本以類。由圖22可以看到，對(duì)于所有的報(bào)告期而言，絕大多數(shù)業(yè)績(jī)預(yù)告到正式財(cái)報(bào)發(fā)布日之間間隔天數(shù)大于4周，這我們?cè)谡綀?bào)發(fā)布前進(jìn)行布留下了可。具來，由一報(bào)和季的披窗期僅有1月久因此業(yè)預(yù)告和式報(bào)間間天普在4到5之間較下年報(bào)預(yù)和式報(bào)間天普更。圖不同類型報(bào)告期業(yè)績(jī)預(yù)告和正式財(cái)報(bào)間隔天數(shù)分布情況資料來源：WIND，整理A股市場(chǎng)定期報(bào)告預(yù)約披露及變更情況為了在市公司超額益釋放的黃期即正式報(bào)發(fā)布前進(jìn)行介我們借助其定期報(bào)告約披露日進(jìn)行布局。通來，每季結(jié)之后易會(huì)向上市司發(fā)布約披露期報(bào)告相關(guān)通，上市司通過統(tǒng)“信披露”下的“定報(bào)告預(yù)及變更欄，預(yù)約期報(bào)告露時(shí)間在預(yù)約間內(nèi)，市公司根據(jù)預(yù)狀態(tài)自選擇、改披露間。對(duì)上交所票，投者可通上所網(wǎng)->露->市司息->期告約況行詢于交股票，資可過潮訊網(wǎng)->訊->約露行詢。上交所官網(wǎng)披露的期報(bào)告預(yù)約露僅保留近3年記深交所網(wǎng)披露的定期報(bào)告約披露日僅留近1年記并且均記錄該預(yù)約露日及變更的具體公布間為了對(duì)史數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)本文采朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)庫(kù)中的定期告預(yù)約披日（_ao_rl_ate其記錄上市公司定報(bào)告的預(yù)約露日期及約變更記錄歷史數(shù)據(jù)。首關(guān)注定報(bào)告預(yù)披露日公布時(shí)，我們每個(gè)季上市公定期報(bào)首次預(yù)約披露日的公告日進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，發(fā)將近10%的公司在季度結(jié)束之后的第一個(gè)交易之前都會(huì)確其定期報(bào)告約披露日，這數(shù)據(jù)獲取的時(shí)性極高。次注期告約露的更況圖23基001.SH219年為，示其報(bào)約露的更況具來：219年12月0，司約露報(bào)預(yù)日為20年3月1；00年3月17日，公司變更年報(bào)預(yù)約披露日，預(yù)約日期變更為20年4月3。圖24展示了不同日期下計(jì)算的當(dāng)前時(shí)間距離定期報(bào)告預(yù)約披露日的間隔天數(shù)，可看到當(dāng)期報(bào)告約披露期發(fā)生化時(shí)，離預(yù)披露日的間天數(shù)也在發(fā)變化，時(shí)基于額收益放圖譜個(gè)股當(dāng)所處超收益釋階段的分會(huì)斷生化。圖隆基綠能2019年年報(bào)預(yù)約披露日變更情況 圖隆基綠能不同日期下距離定期報(bào)告預(yù)約披露日天數(shù)資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理 資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理A股上市司定期報(bào)告約披露日是會(huì)進(jìn)行頻繁變更各個(gè)類的報(bào)告期之間變更預(yù)約披露日的占比情況是否存在區(qū)別呢？圖25對(duì)各報(bào)告期中上市公司預(yù)約露的數(shù)布行統(tǒng)，圖6示各告預(yù)披日數(shù)占。于季報(bào)年和季而言公一預(yù)披日樣數(shù)在9%以上于報(bào)言公一預(yù)披日樣數(shù)在2%右布2預(yù)披日樣數(shù)在7%右體看絕大部的上市公司期報(bào)告預(yù)約披露日布次數(shù)不超過2次，說定期報(bào)告預(yù)披露日具有高的可信度。圖各報(bào)告期預(yù)約披露日披露次數(shù)占比 圖各報(bào)告期預(yù)約披露日披露次數(shù)數(shù)量平均占比資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理 資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理事上，根《上海券交易股票上規(guī)則》《深圳券交易股票上規(guī)》對(duì)市司期告約露作如規(guī)：安，5，”超額圖譜視角下的成長(zhǎng)股投資策略到前為止我們對(duì)好事件的超收益釋圖譜”進(jìn)了全生周期描。經(jīng)分析可，上市司在業(yè)預(yù)告中露利好件后，黃金期正式財(cái)發(fā)布前）具十分可的超額益，此布局效最高。過對(duì)業(yè)預(yù)告和式財(cái)之的間天分析知大部樣的間天大于4周這投資進(jìn)行前布局下了充的時(shí)間此外，市公司期報(bào)告約披露能夠在個(gè)季結(jié)束后時(shí)獲取因此我可以結(jié)業(yè)績(jī)預(yù)披露信、定期告預(yù)約期及額譜釋周來建長(zhǎng)投策。本分，我首先對(duì)長(zhǎng)股股池的界進(jìn)行說，并對(duì)何基于額圖譜局利事件進(jìn)介紹。次，為解決事驅(qū)動(dòng)類略調(diào)倉(cāng)期不確、資金配難高等問，我們用個(gè)股“先序、后面的式，固組合持?jǐn)?shù)量。最，為了低不必的換手規(guī)避組尾部風(fēng)，我們引入了沖機(jī)制躍機(jī)及險(xiǎn)避制在降組預(yù)收的提有控組換。成長(zhǎng)股股票池生成文于報(bào)題預(yù)及績(jī)?cè)鲱惡眉ㄩL(zhǎng)股池體下：報(bào)題預(yù)期市司布余績(jī)告績(jī)報(bào)正財(cái)報(bào)）后5天有析師寫報(bào)標(biāo)認(rèn)其業(yè)超期”“利超期的本。績(jī)?cè)錾瞎l(fā)盈公后足下件樣：度計(jì)母利大于00；度計(jì)母潤(rùn)比速于5%；季歸凈潤(rùn)于100；季歸凈潤(rùn)比速于5%；一度母利不負(fù)。對(duì)于業(yè)大增樣本而言若最新余公告為業(yè)預(yù)告則采用告下限來計(jì)歸母凈利及歸母凈利增速。圖不同月份回望周期起始日期及報(bào)告期范圍資料來源：繪制在確了利事件的體含義，接下即可生成長(zhǎng)股票池。于不同市司布務(wù)告日存區(qū)別了上公發(fā)業(yè)報(bào)時(shí)段對(duì)應(yīng)，我們對(duì)不同月份調(diào)倉(cāng)時(shí)間點(diǎn)上關(guān)注的報(bào)告期范圍進(jìn)行了明確，如圖7所示。總體來看，A股上市公司財(cái)務(wù)發(fā)布的高峰期主要集中在1月、4月、7月、8月和0，在5、6、9、1和2處業(yè)發(fā)真期。我采用日監(jiān)控方構(gòu)建成股股票。具體講，每收盤后或次日盤前取去段同間上望期起時(shí)及告范如圖27示布余告股票滿研標(biāo)超期業(yè)大條的中個(gè)，可入長(zhǎng)股池此，們成股票的斷節(jié)行下理：業(yè)績(jī)大個(gè)股判定于績(jī)?cè)龉苫刂軆?nèi)市司布個(gè)告期以離前期近余告準(zhǔn)該告財(cái)數(shù)滿業(yè)大條，將納入長(zhǎng)股池否不入；超預(yù)期股判定于報(bào)題預(yù)個(gè)股回周內(nèi)司布次績(jī)則要任公后足少一研標(biāo)超期件可；數(shù)據(jù)可得性于析撰研并庫(kù)時(shí)相上公財(cái)報(bào)告布期常有定滯性為保策構(gòu)中數(shù)可得性，我們要求分析師超預(yù)期研報(bào)的撰寫日期和入庫(kù)日期都須在上市公司盈余告后5內(nèi)且?guī)炱谟谇皞}(cāng)期；負(fù)向剔除了免司多報(bào)期先現(xiàn)績(jī)預(yù)后現(xiàn)業(yè)低預(yù)的況們低預(yù)個(gè)進(jìn)負(fù)剔體講上市公司距離當(dāng)前日期最近的盈余公告發(fā)布5天內(nèi)低于預(yù)期研報(bào)數(shù)量多于預(yù)研數(shù)，該本被義“于期本將（和（2）單度利增為及于期本除構(gòu)最終長(zhǎng)票池。圖8示長(zhǎng)股池自12以的量布況本間該票平股數(shù)在45，后進(jìn)個(gè)精提了大樣空間。圖成長(zhǎng)股股票池?cái)?shù)量資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理事件驅(qū)動(dòng)類策略在實(shí)際投資中面臨的問題傳的量化股策略常采用期調(diào)倉(cāng)方式，月末、末等固時(shí)間點(diǎn)行調(diào)，這種法邏輯簡(jiǎn)單易、操作便于資管理，卻在一程度上失了好事件發(fā)后個(gè)超額收釋放最烈的階，這一端在近來體現(xiàn)尤明。本文提基于利事件超收益釋圖譜的式，在成股股池超額益釋放的金期（正式財(cái)發(fā)布之）進(jìn)行前布局這種做更類似事件驅(qū)類策。而，件驅(qū)類略在際投中常面臨調(diào)倉(cāng)時(shí)間不確定、持倉(cāng)數(shù)量不確定等題，這策略構(gòu)過程中調(diào)倉(cāng)點(diǎn)的選和資金重的配帶來困。體講：調(diào)倉(cāng)時(shí)間不確定：事驅(qū)動(dòng)策略常圍上市司公披露公告開，然而家公司告披露時(shí)間不，業(yè)績(jī)告的內(nèi)也無法預(yù)，因此資者并不道下一何時(shí)有本觸發(fā)預(yù)設(shè)事，從而致其很難對(duì)調(diào)時(shí)間進(jìn)準(zhǔn)的握；持倉(cāng)數(shù)量不確定：對(duì)事件動(dòng)類略而，投者往采用件觸即納入持的方式進(jìn)行權(quán)再平。然，在每調(diào)倉(cāng)時(shí)們并不定觸發(fā)件股數(shù)有少而為際資對(duì)金權(quán)分帶了難如，若當(dāng)前滿足條件的股票數(shù)量較少（如10只），投資者在對(duì)個(gè)股進(jìn)行等權(quán)配置時(shí)每只股票的配置權(quán)重高達(dá)%，這種做法對(duì)于單個(gè)股票的配置權(quán)重過高，易將組風(fēng)險(xiǎn)集在少數(shù)票的股表現(xiàn)；若當(dāng)滿足件的股票量如50么合倉(cāng)股數(shù)過重于散在際易程帶較的難。為了解調(diào)倉(cāng)時(shí)間不定問題本文在業(yè)績(jī)布高峰期進(jìn)日度調(diào)倉(cāng)在業(yè)績(jī)發(fā)布真空期進(jìn)行月度調(diào)倉(cāng)；為了解決持倉(cāng)數(shù)量不確定問題，本文采用“先時(shí)序、后截面”的方式固定組合持倉(cāng)數(shù)量：首先根據(jù)股票所處時(shí)間序列上超額收益釋放階段來進(jìn)優(yōu)先級(jí)分檔當(dāng)待入股票池?cái)?shù)量多時(shí)在橫截上根據(jù)其綜打分進(jìn)行篩選決定最組合持倉(cāng)這樣處后策略調(diào)倉(cāng)節(jié)可把握資金容可預(yù)期，較地解決了事驅(qū)動(dòng)類策略實(shí)際投資中面的問題。超額圖譜視角下的成長(zhǎng)股投資策略構(gòu)建框架傳事件驅(qū)類策略常面臨倉(cāng)時(shí)間不定、持?jǐn)?shù)量不定等問，導(dǎo)致其在際投資程中對(duì)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)選擇和金權(quán)重分配帶困難。部分，們圖對(duì)上題出略建解辦。為解決倉(cāng)時(shí)間不確問題們業(yè)報(bào)發(fā)相較的1月2月、34月7810日行斷業(yè)報(bào)發(fā)相較的份（5、6、9、1和12）在初行倉(cāng)月持保不。圖不同月份調(diào)倉(cāng)頻率資料來源：繪制為解決持股數(shù)量不確定問題，們用“時(shí)、截面”的法綜合慮成長(zhǎng)當(dāng)前所超額收的釋放段及綜打分進(jìn)個(gè)股精。這種法能夠好控組持?jǐn)?shù)，資的配理更便。在市公司業(yè)績(jī)預(yù)中披露好事件，我們可對(duì)其行布局通過對(duì)好事的超額譜進(jìn)行析可知正式財(cái)發(fā)布前是投者布局黃金期因此我們以根據(jù)前時(shí)間離個(gè)股正財(cái)報(bào)預(yù)披露日間隔天進(jìn)行優(yōu)級(jí)分檔，先擇于額益放金的票，示圖圖0示。圖成長(zhǎng)股股票池優(yōu)先級(jí)分檔示意圖資料來源：繪制由前文對(duì)正式財(cái)報(bào)前不同時(shí)點(diǎn)布局效率的分析可知，正式財(cái)報(bào)前0日內(nèi)區(qū)間平均局率快爆、正財(cái)前0-20日區(qū)平均局率緩上，正式財(cái)前20日區(qū)平均局率維穩(wěn)。基此結(jié)，們可成股股池先按如劃方分三檔：一（金）距正財(cái)預(yù)披日在0交日樣；二（銀）距正財(cái)預(yù)披日在0到20交日樣；三銅1離式報(bào)約露在20交日上（2）未布式報(bào)約露日（正財(cái)已布本。為在成長(zhǎng)超額收釋放的金期進(jìn)提前布，我們據(jù)個(gè)股先級(jí)分情進(jìn)行批選—于金一檔本先選于黃（如第檔和第檔）的樣優(yōu)級(jí)則更靠后。種做法運(yùn)動(dòng)員力隊(duì)的選機(jī)制類—教練隊(duì)往往先選擇能、心狀態(tài)于黃金期的年運(yùn)動(dòng)，隨才青運(yùn)員老動(dòng)之進(jìn)挑。由策略需每日進(jìn)判斷，了盡可擴(kuò)充策容量、少交易來的沖成本保證組的整體現(xiàn)不因別股票表現(xiàn)而生較大動(dòng)，我希望策持的票量對(duì)多。當(dāng)待入股票池?cái)?shù)量于組合持倉(cāng)需的股票數(shù)量，我們借多因子模型從基本和技術(shù)面兩維度出發(fā)對(duì)個(gè)股行打分優(yōu)先選出基本質(zhì)地優(yōu)良、術(shù)面形成共的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。設(shè)們期有10股，股選法意如圖31示。當(dāng)處第一檔的股數(shù)量充時(shí)，根多因子分從大小進(jìn)行序，優(yōu)先擇分為前的0股作組持；當(dāng)處于第一檔的股票數(shù)量不足時(shí)，第一檔0只股票全部入選，繼續(xù)對(duì)第二股進(jìn)判斷第檔票量不時(shí)二檔50股全入選，對(duì)第三檔股票根據(jù)多因子打分從大到小進(jìn)行排序，選擇得分靠前的20只股，計(jì)10股作組持。圖個(gè)股篩選方法示意圖資料來源：繪制本文采基本面技術(shù)面分的方對(duì)股票行綜合價(jià)，因定義及算方式表1示有子成股池進(jìn)缺值充極及準(zhǔn)處后，基面子技面子行權(quán)成構(gòu)綜打。表基本面及技術(shù)面因子列表因類別 因簡(jiǎn)稱 因名稱 計(jì)方式單度際利-期利）季凈潤(rùn)比化的準(zhǔn)，見信工220年9月30發(fā)的題告超期資攻》季度RE-年期季度RE去3月析一預(yù)凈潤(rùn)下幅中數(shù)季度RE比析一預(yù)凈潤(rùn)整度本面準(zhǔn)預(yù)外利UEDltREQNjuRte術(shù)面

OG 余告日盤空額 股余告日盤日盤價(jià)-證00數(shù)日盤/日盤見信工021年2月4發(fā)的題量因全析》Hih250 離去年高幅度 近余告日盤去1最價(jià)-1見信工021年2月4發(fā)的題告動(dòng)類子解》lMV 市值 市值資料來源：整理下來我即按圖2示流圖建長(zhǎng)選合具來：日盤生成長(zhǎng)票票據(jù)股離定財(cái)預(yù)披日的數(shù)行先分，對(duì)票進(jìn)多子分；第檔票量足根第檔票打排序擇合分靠的00股；第檔票量足則一股全入，股重置為%；在二股中行斷以類。圖成長(zhǎng)精選組合構(gòu)建流程圖資料來源：繪制們期有10股進(jìn)等配置建長(zhǎng)選合歷凈和年度績(jī)效如圖3和表2所示。每日收盤調(diào)倉(cāng)信號(hào)生成后，以次日開盤半小時(shí)均價(jià)交續(xù)設(shè)為邊分三建程參圖2考交費(fèi)的影之后長(zhǎng)選合自212以年收達(dá)到27%對(duì)證50數(shù)年超收達(dá)到.7%表較優(yōu)。圖成長(zhǎng)精選組合凈值走勢(shì)資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理表成長(zhǎng)精選組合分年度績(jī)效統(tǒng)計(jì)年份 成精組合

中證指數(shù)

超收益相最大回撤信比 跟誤差收回撤比最回撤起日最回撤截日月勝率012408%62%146%.2%1374%3740122040122183%013286%689%598%.0%8590%2301390301391200%014908%901%008%.0%7320%.50147100147287%015249%312%186%.4%0325%4500157280159022%016.1%-77%298%.5%1427%.70162190163075%017733%-20%753%.9%5978%.70173280174142%018-066%-33%266%.2%9223%1901820101820700%019330%638%692%.0%4212%898010019500%020360%087%273%.3%2209%.402202002%021932%558%374%.2%140%.10219150235%022.5%-03%066%.5%137%.90230222163%03051314%13%002%.6%9325%.70235040235090%樣本276%99%677%.5%8585%.402230222167%資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理在策略建過程中我發(fā)現(xiàn)若每日倉(cāng)過程中僅據(jù)個(gè)股優(yōu)先分檔及其在本檔位中綜合打分進(jìn)篩選那么組換手將會(huì)大提升為實(shí)際易過程帶來過高的成本損耗。圖4展示了該組合分年度單邊換手情況，可以看到全樣本內(nèi)度均手率達(dá)46，高公基年換平水平。圖成長(zhǎng)精選組合分年度換手率（倍） 圖某一期個(gè)股調(diào)倉(cāng)前后權(quán)重變化資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理 資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理較高的手往往意著較大沖擊成和較高的交費(fèi)用如果這換手不能為提升組收益做出貢獻(xiàn)那么這的交易就是必要的。們現(xiàn)出如下情時(shí)，我可以對(duì)老樣本入選機(jī)和權(quán)重置進(jìn)行整，對(duì)合的換情況行控制。對(duì)于T日而言，新樣本是指1日未持倉(cāng)、T日持倉(cāng)的股票，老樣本是指1日及T日均持的股票，后不再贅。調(diào)倉(cāng)前權(quán)重變化微的老樣本：圖5示了日倉(cāng)后股重的化況，次整組倉(cāng)入5新票調(diào)賣出5老票，剩余的5只股票繼續(xù)持有?？梢钥吹剑瑢?duì)于保留的95只老股票而言，其調(diào)倉(cāng)前后股權(quán)重變化十微小，權(quán)重化絕對(duì)值之和僅有2%，單股的均化重有02%機(jī)性對(duì)些本權(quán)進(jìn)再衡僅調(diào)上為煩組的益獻(xiàn)相較樣換顯是必的此文入弱平衡（WKRBLANCE，當(dāng)樣權(quán)過時(shí)對(duì)進(jìn)再衡否不其行易。分檔日處于臨界點(diǎn)的老樣本建合時(shí)們先據(jù)前期距離正式財(cái)報(bào)預(yù)約發(fā)布日的間隔天數(shù)進(jìn)行分檔。但在實(shí)際操作中我們發(fā)現(xiàn)分樣的隔數(shù)能于檔界上僅據(jù)檔先級(jí)其除會(huì)來必的手如分角來離式報(bào)預(yù)約披露日12天的老樣本和距離正式財(cái)報(bào)預(yù)約披露日10天的新樣本在質(zhì)并有大區(qū)別此樣調(diào)也有大必文們置樣本躍遷機(jī)（JUM老本綜得處上檔本檔前位時(shí)我將優(yōu)級(jí)檔上級(jí)行整。綜合得排序處于臨點(diǎn)上的老樣：處黃期樣數(shù)充時(shí)，們據(jù)因打從到的式擇名前的10股構(gòu)組合實(shí)操中們現(xiàn)分樣的分能于界上僅據(jù)分法選合會(huì)來必的手例，打角來講，得分在2名的老樣本和得分0名的新樣本在本質(zhì)上并沒有太大的區(qū)別此樣調(diào)也有大必文入緩沖機(jī)（BUFR，排相靠的樣進(jìn)優(yōu)保。由可見，僅根據(jù)股優(yōu)先分檔及在分檔的綜合分進(jìn)行選，那組合將帶來很不必要換手，實(shí)際交過程帶較多的本損耗為解如問題我入弱衡制遷制和沖制行理。弱平衡機(jī)制（WEAKREBALANCE）為解決樣本權(quán)重的械再平衡問題避免組每日再平衡帶來的頻繁易和費(fèi)用損失我們對(duì)股持倉(cāng)權(quán)重置上限當(dāng)調(diào)倉(cāng)個(gè)股權(quán)重不過上限且本期繼續(xù)持時(shí)不對(duì)其重進(jìn)行調(diào)整如投者期有10股票個(gè)股始重置為%個(gè)上設(shè)為2%其倉(cāng)意如圖6示。于期留的樣每開調(diào)前重超預(yù)上（如2%，不其行易；對(duì)于本期保留的老樣本，若每日開盤調(diào)倉(cāng)前權(quán)重超過預(yù)設(shè)上限（如%），則其重衡至%初權(quán)；于期入新本扣老本重后據(jù)余重行權(quán)置。圖弱平衡機(jī)制示意圖資料來源：繪制躍遷機(jī)制（JUMP）為解決分檔日期處于臨界點(diǎn)附近導(dǎo)致的老樣本調(diào)整頻繁問題，我們引入躍遷機(jī)制，對(duì)綜得分靠前的老樣進(jìn)行優(yōu)先級(jí)保留。在究程我發(fā)，臨近上公司正財(cái)報(bào)預(yù)披露日時(shí)，不檔位的票數(shù)量化十分烈，此若然股分作組構(gòu)的一先，會(huì)大加合手。如圖7所以23年3月為，在3月16日長(zhǎng)票池屬第一的股票數(shù)量?jī)H有63只，由于第一檔股票數(shù)量不足10只，因此組合持倉(cāng)中會(huì)同時(shí)持有第一檔和第二檔的股票。然而，由于臨近上市公司正式財(cái)報(bào)預(yù)約披露日，3月17日第一檔股票數(shù)量大幅增加至17只，此時(shí)若仍以股票分檔作為第一優(yōu)先，上持中于二的票必強(qiáng)賣，合手幅加。圖分屬不同檔位的股票數(shù)量（202036-20301）資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理為了解決這一問題，我們?cè)诮M合調(diào)倉(cāng)過程中引入躍遷機(jī)制。圖38展示了躍遷機(jī)示圖，該機(jī)制對(duì)上期已持且在本期成股票池中的老本行理僅當(dāng)老樣綜合得分同高于上一檔票前P分位點(diǎn)本檔位股票前Q分位點(diǎn)，才將該票檔位向上檔進(jìn)行躍遷。圖躍遷機(jī)制示意圖資料來源：繪制在圖8中，所有股票在樣本池中進(jìn)行綜合打分后即可根據(jù)其距離正式財(cái)報(bào)預(yù)約披日的間天數(shù)進(jìn)優(yōu)先級(jí)檔，每檔位內(nèi)樣本從到右按綜合打從大小進(jìn)行序。以二檔股中的老本（紅樣本）例，在二檔中名第2和第3的本方√紅樣時(shí)于一和二打的前0%分位點(diǎn)（P和Q均設(shè)置為%），因此其檔位將躍遷至第一檔，而在第檔排第7的樣，于打相靠，此位持變。緩沖機(jī)制（BUFFER）為決綜合分處于界點(diǎn)附的老樣調(diào)整頻問題，們引入沖機(jī)制該制優(yōu)先納排名靠前的樣本，同時(shí)優(yōu)保留排名靠的老樣本指成分的期整程有十廣的用。設(shè)們期定有K股構(gòu)組么先置樣本先選率M和樣優(yōu)保留率中M和N為于0小于1實(shí)后們將所的樣本按照其合得分大到小行排序并按照下規(guī)則擇待入的票：名在K×1?之的樣優(yōu)納入；名在K×1+N)之的本先留；前步擇股數(shù)不足K只根剩未選票因排選擇分高股。圖39展示了樣本排序緩沖機(jī)制示意圖，其中藍(lán)色樣本為上期持有的老樣本，紅色本為本入選的樣本，左往右所有樣按照綜因子得從小到進(jìn)排。圖緩沖機(jī)制示意圖資料來源：繪制該例中需擇樣數(shù)為0=0樣先選率M老樣本優(yōu)先保留率N均設(shè)置為0.3。那么，排名在前7（0×3=7）名的新樣本優(yōu)納入名前10×3=13的樣優(yōu)保余票不則根因綜得進(jìn)入，每樣上有“√記即本入樣。在案例中，不設(shè)置沖機(jī)制僅根據(jù)票綜打分決組合持，則本持有的10只股票中有5只新樣本（即排名第2、第5、第6、第8和第0名的紅色樣本），組合換手率達(dá)到%；而在設(shè)置了緩沖機(jī)制后，本期持有的10只股票中有3只新本（排名第2、第5和第6名的色樣本）組合換手下降至%。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避（RISK）基超額圖視角的長(zhǎng)股投策略旨在成長(zhǎng)業(yè)績(jī)發(fā)之后，先在其額收釋放最的階段行布局從而以高的效獲取超市場(chǎng)平的表現(xiàn)這種式類似在組建伍時(shí)，優(yōu)選擇職生涯處黃金期運(yùn)動(dòng)員然而即便職生涯處黃金期運(yùn)動(dòng)員其階性的態(tài)也會(huì)近期的賽情況身體狀和心理態(tài)息息關(guān)。若其在黃期運(yùn)動(dòng)過大導(dǎo)體力透，則其期競(jìng)狀可出快下滑因我們需要免在黃金期過度透、心理疲憊導(dǎo)致后期乏力的情況出現(xiàn)。與類似在擇股時(shí)，們也量免在金期過透的股。事實(shí)上超額圖的釋放過程不局限于利事件帶來的超收益在時(shí)間列上的分布況不同階之間的超額益是否存在關(guān)關(guān)系也是一值得探索的問題。近來資金跑的象愈發(fā)顯，很利好件在公之前經(jīng)經(jīng)歷明顯的漲，導(dǎo)其在利事件公后表現(xiàn)如預(yù)期基于此本小節(jié)圖探究正式報(bào)布相市指超收靠的票接來一月的現(xiàn)況。圖正式財(cái)報(bào)發(fā)布前超額收益最高的5股票未來一個(gè)月超額收益資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理由于不公司發(fā)布正財(cái)報(bào)的時(shí)間不相同為了對(duì)票進(jìn)行公允斷我們需要等到有上市公司式財(cái)報(bào)均披完畢后對(duì)個(gè)股行比較在A市中每的5691和12為績(jī)露空期時(shí)市司一度的式財(cái)報(bào)已披露成，所股票均于第三分組。此，我可以在年的5月691和12第個(gè)易調(diào)前當(dāng)所成股票池中的樣本最近一期正式財(cái)報(bào)發(fā)布之前10個(gè)交易日相對(duì)中證0指數(shù)的超額收益進(jìn)行排序，篩選出最近一期正式財(cái)報(bào)發(fā)布前超額收益最高的%股票，觀察其在下一月對(duì)長(zhǎng)票等基的額現(xiàn)其果圖0示。可以看到，正式財(cái)報(bào)發(fā)布前超額收益最高的%股票在未來一個(gè)月相對(duì)等權(quán)基準(zhǔn)池的表現(xiàn)明顯偏弱，且這一現(xiàn)象在21年以來變得尤為明顯。這表明當(dāng)正式財(cái)報(bào)布前個(gè)漲幅過時(shí)，個(gè)表現(xiàn)更向于出反應(yīng)過的現(xiàn)象從而導(dǎo)其后續(xù)表現(xiàn)大幅弱于基準(zhǔn)平均表現(xiàn)?；诖耍覀?cè)诿磕甑?月、6月、9月、1月和2月月初建組合時(shí)剔除正財(cái)報(bào)發(fā)布前10個(gè)交易相對(duì)中證0指數(shù)超額收最高的5股票，免選擇在黃期透支過多股票。超額圖譜視角下的成長(zhǎng)精選組合成長(zhǎng)精選組合構(gòu)建方式到前為止我們對(duì)略構(gòu)建程中的節(jié)進(jìn)行詳細(xì)描，本部我們對(duì)略建流進(jìn)梳，圖1示策構(gòu)的體程。圖超額圖譜視角下的成長(zhǎng)股投資策略構(gòu)建流程圖資料來源：繪制長(zhǎng)選合回細(xì)如：回測(cè)時(shí)：12年1月4-23年5月1日選股空間：每收盤進(jìn)行判，滿研報(bào)題超預(yù)或業(yè)大增類事中的中種納入除市間滿年新和3月存在T*T被風(fēng)警的票。選股方式：采用先序、截面的長(zhǎng)股維評(píng)價(jià)系，綜考慮股票距離其正式財(cái)報(bào)預(yù)約披露日間隔天數(shù)分檔情況及綜合得分情況，采用躍遷機(jī)制（=.3N=.3沖（=.3Q=.3定終選票年5月、69月1和12第個(gè)易調(diào)時(shí)除式報(bào)布前0交日對(duì)中證500數(shù)計(jì)額益高前%票體程如圖1示。權(quán)重分配：本文根組合股數(shù)量情況成長(zhǎng)選組合分為取型合和穩(wěn)型合體講對(duì)于進(jìn)型組合股重置為%于期保留老本若日盤倉(cāng)權(quán)不過33%則進(jìn)交，否將權(quán)重平衡至%的初始權(quán)重；對(duì)于本期納入的新樣本，根據(jù)剩余權(quán)重進(jìn)行等權(quán)配置，組合每期持股數(shù)量50只股票。（2）對(duì)于穩(wěn)健型組合，個(gè)股權(quán)重設(shè)置為%。對(duì)于本期保留的老樣本，若每日開盤調(diào)倉(cāng)前權(quán)重不超過%則不進(jìn)行交易，否則將其權(quán)重平衡至%的初始權(quán)重；對(duì)于本期納入的新樣本，根據(jù)剩余權(quán)重進(jìn)行等權(quán)置組每持?jǐn)?shù)量0股。調(diào)倉(cāng)模式：每開盤行調(diào)倉(cāng)停牌票不易，開盤漲股票買入開盤跌股不出每年5、6、9、1和12，在一交日倉(cāng)，中持倉(cāng)變。交易價(jià)：盤半時(shí)交價(jià)交易費(fèi)：入票續(xù)千之，出票續(xù)千之。關(guān)交易價(jià)和交易用的設(shè)對(duì)組合效表現(xiàn)影響，參見后敏感性試分。成長(zhǎng)進(jìn)取組合績(jī)效表現(xiàn)們期有50股進(jìn)等配置建成長(zhǎng)進(jìn)取組圖2表3別展了組相中證0數(shù)凈走及年績(jī)統(tǒng)?？梢钥吹剑诳紤]交易費(fèi)用的影響之后，成長(zhǎng)進(jìn)取組合自212年以來年化收益達(dá)到.4%，期證50指年收益9%，對(duì)證0指的化超額達(dá)到61%。此外，成長(zhǎng)進(jìn)取組合相對(duì)中證0指數(shù)的最大回撤為06%，信息比達(dá)到02，收益回撤比72，跟蹤誤差12%，月度勝率達(dá)到5%，體了合強(qiáng)進(jìn)性。圖成長(zhǎng)進(jìn)取組合凈值走勢(shì)資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理表成長(zhǎng)進(jìn)取組合分年度績(jī)效統(tǒng)計(jì)年份 成進(jìn)組合

中證指數(shù)

超收益相最大回撤信比 跟誤差收回撤比最回撤起日最回撤截日月勝率012333%62%072%.8%0492%4160128290129262%013828%689%139%.0%9355%28601382801391200%014242%901%341%.3%3017%.2016014210%015252%312%214%.6%34068%4520157070157142%016.2%-77%539%.9%8049%.40162190163073%017884%-20%905%.0%5589%3820175180176022%018-20%-33%812%.0%7280%.10187160187253%019757%638%118%.9%1504%54901951601960300%020062%087%535%.4%30061%6330209020209102%021432%558%874%.5%63214%.80219150245%022.1%-03%102%.9%98288%.00230222163%23031348%13%035%.%8480%.20235040235090%樣本214%99%615%.6%0212%.20219150221215%資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理成長(zhǎng)穩(wěn)健組合績(jī)效表現(xiàn)由策略需每日進(jìn)判斷，此為了可能擴(kuò)策略容、減少易帶來沖擊本并保組合的體表現(xiàn)因個(gè)別票的表而產(chǎn)生大波動(dòng)我們希策持的票量對(duì)多于考慮們期權(quán)有00股票建成長(zhǎng)穩(wěn)健組。圖43和表4分別展示了成長(zhǎng)穩(wěn)健組合相對(duì)中證0指數(shù)的歷史凈值走勢(shì)及分年度績(jī)效統(tǒng)計(jì)?？梢钥吹剑诳紤]交易費(fèi)用的影響之后，成長(zhǎng)穩(wěn)健組合自22年以來年收益達(dá)到43%，同期證0指數(shù)年收益9%，相對(duì)證50指數(shù)的年化超額達(dá)到82%。此外，該組合相對(duì)中證50指數(shù)的最大回撤為67%，信息比達(dá)到00，收益回撤比0，跟蹤誤差1%，月度勝率達(dá)到6%，體現(xiàn)組合的穩(wěn)定和高勝率。圖成長(zhǎng)穩(wěn)健組合凈值走勢(shì)資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理表成長(zhǎng)穩(wěn)健組合分年度績(jī)效統(tǒng)計(jì)年份 成穩(wěn)組合

中證指數(shù)

超收益相最大回撤信比 跟誤差收回撤比最回撤起日最回撤截日月勝率012216%62%954%.8%6795%3280128290129262%013184%689%495%.1%0058%2000138270139102%014181%901%280%.1%8951%.10145200147287%01572%312%560%.7%7319%8550157270159022%016.2%-77%449%.0%4514%.20162190163073%017168%-20%188%.4%2987%.80173280174142%018-354%-33%978%.7%2639%.40187160187265%019402%638%764%.6%3037%4390199019500%0204%087%324%.6%9795%64002202072%021725%558%167%.8%71068%.30219150219293%022.7%-03%298%.7%337%.00230222163%23031292%13%.0%.7%9893%.70235040235090%樣本430%99%832%.7%0081%.002230222166%資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理如將成長(zhǎng)健組合年業(yè)績(jī)當(dāng)年年成立滿年的主股基中行排位排分點(diǎn)如表5示中額益名位和體名示均考慮9%位組的現(xiàn)以到們建成長(zhǎng)穩(wěn)組合在012年到023年中，大部分年度的業(yè)績(jī)排名都能排在主動(dòng)股基前3%分位點(diǎn)以內(nèi)，整體表現(xiàn)較為優(yōu)異。表成長(zhǎng)穩(wěn)健組合分年度在主動(dòng)股基中排名分位點(diǎn)（倉(cāng)）9%（倉(cāng)）9%倉(cāng)）中數(shù)012216%795%.5%330%.6%/79013184%665%459%206%.7%3424014181%563%322%241%.8%1449015.2%0.8%620%064%.3%/85016.2%.4%-406%010%.7%9596017168%951%508%.3%76%42643018-354%-219%-434%215%.7%2733019402%562%552%010%.2%78380204%570%919%651%46%34951021725%053%.8%404%.7%71451022.7%.0%-184%424%.1%21700020531292%6%-65%528%.5%10258全本430%986%031%955%--

成穩(wěn)健組

主股

超收益 排分點(diǎn) 具排名資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理成長(zhǎng)穩(wěn)健組合特征分析圖44展示了成長(zhǎng)穩(wěn)健組合每期持股數(shù)量及最大權(quán)重，由于股票停牌及漲跌停因的響分期合股高于0體看票倉(cāng)本在10左右。圖45展示了組合前十大及前二十大重倉(cāng)股權(quán)重之和，樣本期間前十大重倉(cāng)權(quán)之平為102%前十重股重和均為256%。圖成長(zhǎng)穩(wěn)健組合每期持股數(shù)量及最大權(quán)重 圖成長(zhǎng)穩(wěn)健組合前N大重倉(cāng)股權(quán)重之和資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理 資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理圖46展示了組合在不同行業(yè)上的平均持倉(cāng)權(quán)重，總體來看，組合在基礎(chǔ)化工、藥機(jī)、子電設(shè)及能等業(yè)置權(quán)較。圖7示組持在同數(shù)分中權(quán)分均看15以組有6%權(quán)屬滬深30數(shù)分有1%權(quán)屬中證50數(shù)分，有%權(quán)屬中證100數(shù)分，有4%權(quán)屬其板。圖成長(zhǎng)穩(wěn)健組合平均行業(yè)分布情況 圖成長(zhǎng)穩(wěn)健組合在不同指數(shù)中的權(quán)重分布資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理 資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理圖8示組分度換倍全本內(nèi)組年均手24倍。與做弱平機(jī)制、遷機(jī)制、緩機(jī)制和險(xiǎn)規(guī)避制的長(zhǎng)精選合相比，成長(zhǎng)健組合度換手有明顯下降（從46倍下至184倍）組合年收率健升從476%升至430%，大分份有定升。圖49展示了該組合在不同月份的月均換手率情況，可以看到該策略在每年的3月4月、7月8月和10月等績(jī)發(fā)高峰份換率較，其月份平均手相較。圖成長(zhǎng)穩(wěn)健組合分年度換手率（倍） 圖成長(zhǎng)穩(wěn)健組合月均換手率（倍）資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理 資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理國(guó)金工20年9月30發(fā)的題預(yù)投全略中們以研標(biāo)題超期和分師全線調(diào)樣本基礎(chǔ)股池，輔基本面技術(shù)面標(biāo)進(jìn)綜合打構(gòu)建的預(yù)期精組合是一經(jīng)典的長(zhǎng)股投策略。超預(yù)期精組相，文建成穩(wěn)組合倉(cāng)奏存較區(qū)：超預(yù)期精選組合采用定期調(diào)倉(cāng)的方式，在每年的1月、4月、7月、8月和10月末進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，每期持有30只股票構(gòu)建等權(quán)組合，其余時(shí)間持倉(cāng)持變；成長(zhǎng)穩(wěn)健組合采用更加靈活的調(diào)倉(cāng)方式，在業(yè)績(jī)發(fā)布高峰期采用日度調(diào)倉(cāng)業(yè)發(fā)真期用度倉(cāng)模式期有10股構(gòu)組，可在長(zhǎng)超收釋的金獲超市平的現(xiàn)。圖0展示了成長(zhǎng)穩(wěn)健組合和超預(yù)期精選組合分月度相對(duì)中證50指數(shù)超額收益中數(shù)況體看在上市司盈余公告布的高峰（如3月4月7月8月和10月成長(zhǎng)穩(wěn)組合以其靈的調(diào)倉(cāng)節(jié)奏效捕捉到了利事件超額收益放的高峰期在這些份的超額收中位數(shù)高于預(yù)期精選組合這一結(jié)論與合的構(gòu)建初相吻合。圖成長(zhǎng)穩(wěn)健組合與超預(yù)期精選組合月度超額中位數(shù) 圖成長(zhǎng)穩(wěn)健組合單日資金容量（億元）資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理 資料來源：WIND，朝陽(yáng)永續(xù)，整理最后，我們以每只股票在交易時(shí)點(diǎn)前0個(gè)交易日的日均成交額的1%作為個(gè)股單最大買金額，后計(jì)算面每只倉(cāng)股票日最大入金額以組合該票重截所股該值的2%位處取作組單最買入額歷時(shí)如圖1示史看合均日大入額為66元，220以市成量為躍組單最買金在1元右。參數(shù)敏感性分析本分我們組合構(gòu)的穩(wěn)定進(jìn)行分，我們要關(guān)注略構(gòu)建程中持?jǐn)?shù)量交格手費(fèi)來影表6示不參下合對(duì)證0指的化額益況。表不同參數(shù)下的組合相對(duì)中證500指數(shù)年化超額收益開價(jià)開半小時(shí)價(jià)全均價(jià)持?jǐn)?shù)量無續(xù)費(fèi)雙千三雙千五無續(xù)費(fèi)雙千三雙千五無續(xù)費(fèi)雙千三雙千五0345%379%748%712%784%2%367%431%850%0038%153%573%569%691%130%196%346%804%0806%985%431%419%615%088%089%321%820%0504%754%269%122%376%913%874%117%637%0288%542%068%908%200%747%664%963%526%0965%290%872%642%998%582%457%787%379%0859%205%788%590%957%546%338%740%328%00725%125%724%432%832%448%255%663%285%30078%575%252%829%332%020%707%210%865%50882%416%113%636%188%890%521%061%766%80473%062%816%269%860%581%176%781%505%00187%813%576%965%584%374%933%53