保險行業(yè)2023年中期策略報告：不畏浮云遮望眼

正文目錄復盤：M型走勢，資負端先后構成催化 4股價盤年至保指數(shù)贏盤個走趨同 4驅動素資端濟蘇預及債銷是因 4一季回：險BV正、險CR位、利高增 62023年中期投資策略：業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)七大新征 8壽險周下復趨已現(xiàn)倪 8個險道頭動向績驅” 9銀保道要提且景可期 10壽險品式入蓄大時代 12財險入細管紅釋放期 13行業(yè)局續(xù)重向部集中 14新保合準和金工具則重險財結果 16投資建議：低位布，勢待發(fā) 183展：定率整，儲險品舊備引力 18蓄勢發(fā)休生之更好戰(zhàn)224開門紅" 18個股議中平、國人、國保 19風險提示 19圖表目錄圖1203初今指數(shù)體贏深00 4圖2203初今板塊股現(xiàn)況 4圖3203年13月國PI據(jù)著復 5圖4203來10期國收率升降） 5圖5人壽的月險首期保增持提升 5圖62031各險的V速同回正 6圖72031各險司CR低維（則口） 6圖82031各司母凈潤現(xiàn)百元） 7圖9203以壽計保增同改善 8圖1：公的NV速均呈底反趨勢 8圖1代人量出至210年右水萬人） 9圖1：公的理降幅續(xù)窄 9圖1：2231中平的V速代人速出剪差 10圖1：222年國代理的均能收均同提升 10圖1：222年國核心力人產(chǎn)和入均比升 10圖1：222年公保渠的單費現(xiàn)百萬） 10圖1：222年國銀保的V比提升 圖1：222年華銀保道貢顯提升 圖1：國民款增長 12圖2：國費信未完修復 12圖2：國安NV的長保型務比續(xù)下滑 13圖2：華險險保費的統(tǒng)占有下滑 13圖2：監(jiān)下險的車保趨穩(wěn)定 13圖2：2231各險司的CR持低平 13圖2：業(yè)局計頭部中 15圖2：險合級為、D的企比續(xù)升 15圖27202中人險在準下險務入占準下費入重為88%.16圖2：國保險準則保服收占準則保收比為33% 16圖2：222121公的凈產(chǎn)況百元） 17圖3：2221各司歸母利情（萬） 17表1權市和計則切對利增的響拆（萬） 7表2資新的心容及要響 表3202各行收業(yè)收增變（元） 表4增終壽及要競的比況 12表5201以關范行發(fā)的要策發(fā)文 14表6重推指估表 19復盤：M型走勢，資負兩端先后構成催化2023年至，經(jīng)蘇推資利向供兩同改推負債端新銷超期催化，保險股整體走勢呈現(xiàn)“M”型，且取得超額收益。股價復盤：年初至今保險指數(shù)跑贏大盤，個股走勢趨同203以A整現(xiàn)震走、價動大，至5月1日，深300小跌19，險指漲35，深30指。體看年初至今深00指和指數(shù)呈“走保股借業(yè)的lpa屬性取好深30指數(shù)超收。分個來023年（截至5月1）5家A上保公均收益新保國中太國國平分漲22372、136%0600跑贏深300指不同個股的股價漲跌趨基一致，但基數(shù)以及基本面股價波動幅度不一的心原，中華險于2022年基和值更得2023年性大取好的價現(xiàn)中人憑借優(yōu)異的本和預的績表而續(xù)贏數(shù)國太憑好同的債端表現(xiàn)而路漲中人和中平的價現(xiàn)未完反基面變。圖1：2023年初至今保險指數(shù)整體跑贏滬深300指數(shù) 圖2：2023年初至今保險板塊個股表現(xiàn)情況中國平安 中國太保 中國人壽滬深0 保險指數(shù) 中國人保 新華保險 中國財險資料源： 資料源：綜上通對023年保險的價盤我總結“負端后板塊股構催保塊的階上分受于資端推和債的催，而個漲幅的異要體在產(chǎn)的性小以負端改程不同。驅動因素：資產(chǎn)端經(jīng)濟復蘇預期及負債端銷售是主因2023年來險主歷了個段股上：第階為月第階段為月至月。一月，資產(chǎn)端的經(jīng)修預期推動保險股取較收益。202年以受產(chǎn)政策利驅下險取得額益現(xiàn)203年初濟蘇預依強烈，出行消等頻據(jù)示國經(jīng)步復階1月內PI數(shù)得501，重回枯上進步證了濟蘇邏。國內濟蘇，0國債收益率呈上趨，效促了險的價漲和值復。隨后2在場格3在部險信銀暴及谷行產(chǎn)等）及部濟復期轉等素影下保險的價體出現(xiàn)震蕩回調。圖3：2023年1-3月我國PMI數(shù)據(jù)顯著修復 圖4：2023年以來10年期國債收益率先升后降（）.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0-1-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5

.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5資料源： 資料源：四月初至五月初，負債端的銷售數(shù)據(jù)持續(xù)高增且超市場預期推動保險股大幅上漲。中人保露度壽新保來03年2至4月人險單月的長期險首年期交保費同比增速分別為63、090、366，新單銷售數(shù)據(jù)持向且速出場此預要由戶的產(chǎn)置求盛競品收益率動以政刺（監(jiān)要壽公調新開產(chǎn)的定率等因的作用得額身險等蓄的品引凸顯致同一報超預業(yè)績以可續(xù)負端蘇對價成有支。圖5：人保壽險的單月長險首年期交保費增速持續(xù)提升

-18.9%

63.4%

109.0%

136.6%/1 /2 /3 /4一季報回顧：壽險V轉正、財險COR低位維持、利潤高增20231險財?shù)膫巳〕诹帘砑右鎴鲆约靶屡f計則換各市險的潤比增整體市預。從負債端來看，023年季度各壽險公司的V增速均超預期回正財公司保持了較好的承盈水平。對壽公而2031各險司的NV增速分別為：友邦保險（26%、中國太保（16%、中國平安（88%、中國人（77中保險中平安中壽主得于單售長所，中國太保主要得益于公司積極推動長繳儲蓄險的銷售進而帶動新業(yè)務價值率回升所致體來看2031板塊的BV現(xiàn)預壽險債迎明點。對于險司言201中國險太財、平財?shù)腃（則下）分為95798487同分別09p2p20p中國險表現(xiàn)最要由公車險非險務承利潤同改所保財改善幅最要由公司續(xù)化務質致平財同惡主是由于證的款出比大上所體看2231財公司CR持低持較的保利水細管及營能的升后情代下險公司持保利關。圖6：2023Q1各壽險公司的NBV增速均同比回正 圖7：2023Q1各財險公司COR低位維持（新準則口徑）00000000-

中國平安中國人壽中國太保友邦保

22.6%16.6%22.6%16.6%7.7%8.8%

Q1 Q1Q1 Q1 （右軸）

中國財險 平安財險 太保財險備注友保的位百美其余百人幣。2023年季權市暖帶保公的投收益同改，加會計準的換上險的凈潤響體正2231新則各的歸母凈利增分國（230.華14%國780中國安（489、國太（74同均大增。圖8：2023Q1各公司的歸母凈利潤表現(xiàn)（百萬元）230.0%114.8%78.0%427.4230.0%114.8%78.0%427.4%8.9%00000000-中國平安 中國人壽 中國太保 新華保險 中國人

Q（舊準則下） Q（新準則下） Q（新準則下追溯（右軸） 追溯后（右軸）備追前yy=023準則/202Q（準下追后yy=023新則222Q（準下。（02Q新則）口新保會準以舊融產(chǎn)（除國安新融產(chǎn)，0（準下）的口保會準及金產(chǎn)準。權益市場和新舊會計準則切換是推動上市險企利潤高增的主要原因，以中國人壽為舊則下201公實歸凈潤為17885億比長180；在新則，0231司實歸凈為2348元同長78從權益市場和新舊會計準則切換對上市險企利潤增速的影響程度來看，準則切換、權益市場中人凈潤速的獻度為7724余司述兩個因素的影響程度預計有所差異，主要取決于各保險公司的投資能力、新準則下計入FTL和VCI的資產(chǎn)重及統(tǒng)及紅險比。表1：權益市場和會計準則切換對凈利潤增速的影響拆分（百萬元）2022Q1（舊準則）2022Q1（新準則）2023Q1（舊準則）2023Q1（新準則）權益市場及準切換的合并影（2023Q1新-20221舊）準則切的影響（2023Q1新-20231舊）權益市場的影響（2023Q1舊-20221舊）中國人壽15,15215,36517,88527,34812,1969,4632,733影響度分100.077.622.4資公公所備注以影程的分時負債的響。綜上203年至產(chǎn)端同修以負端的預表是撐險股取階性額益核心素但們需識市預較悲下資產(chǎn)和債出不因素干險的價也隨出回我們?yōu)楫斍半U司債仍于向的復道對本修的續(xù)和度仍存在預差以保公續(xù)注壓資端風整體險口斷小可控，市場憂顯后在支經(jīng)發(fā)的策出及售據(jù)續(xù)預期驗證下有對險股再成利化。3年中期投資策略：行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)七大新特征當前險業(yè)入新發(fā)展期壽及險務的長能迎切其中對壽負端言渠道構單的險道轉多道重且險渠由原先靠海術動績增轉靠均能升支業(yè)增品中儲蓄型險已代障險成為要的BV獻，且內部境步善下壽險的蘇勢漸朗對于險債而司自的細管能有望承保利關時在行嚴管大景頭險憑更范流程理和更的營理力有望一鞏競優(yōu)長來行格預將向部優(yōu)化。壽險長周期下的復蘇趨勢已現(xiàn)端倪2019年來個渠革、部情擊經(jīng)下行多不因的擊下險業(yè)發(fā)持承壓但023年來行業(yè)新銷和業(yè)價值表現(xiàn)都現(xiàn)著拐改過行的迷。從壽行和市企露的度費據(jù)看023年14月險業(yè)累計保費增速分別為40、77、89、96，增速顯著改善且呈現(xiàn)月提升趨勢其各險司保費速勢行基趨同從BV角來中國太保的季度V速于2023實由轉，中平的季度V增速也于2224實轉正上市的V均在023Q1實同正長壽險行業(yè)的債呈出顯復蘇勢。圖9：2023以來壽險累計保費增速同比改善 圖10：各公司的NBV增速均已呈現(xiàn)“底部反轉”趨勢壽險行業(yè) 中國人壽 平安人壽太保人壽 新華保險 人保壽險

中國平安單季度增速 中國太保單季度增速資料來源：、公司公告、整體看2031需同改下各險司的BV表取超期增長，險業(yè)債在歷過3的整迎“明拐在戶配置需求旺盛、策刺激監(jiān)要求壽險司調整開產(chǎn)品的預利率、品益率未見明改等重動計0232公儲蓄銷持快增而帶動新保和BV同，撐險周負端復。個險渠道已由“人頭驅動”轉向“績優(yōu)驅動”在我人紅以政推動大景險業(yè)理數(shù)自04年以來實快增且大代理隊通地式對險品行廣銷售，帶動了BV步現(xiàn)速增，此往份保險司的BV速代理增速高相隨人紅利退監(jiān)趨以外部情因共對險銷產(chǎn)生沖時代人人戰(zhàn)術經(jīng)再效這導致219以各的BV顯著落。經(jīng)過年的道革當前保公和業(yè)代理數(shù)已出至10年左的模截至202年末中平國壽國保新保的合計代理數(shù)為159萬低于210年的164萬；從理數(shù)降來，202年下年來各司代理數(shù)幅著窄同時03以各均提要加大新的募度外部營境善及戶需高也推代人收入增長有于理的募和存當節(jié)我基本以斷理隊的出動作已基到續(xù)理人模仍下空但幅會窄同“新人換舊人”帶產(chǎn)的以價量，頭下并不對體績成擊。圖11代理人數(shù)量已出清至2010年左右的水（萬人） 圖12：各公司的代理人數(shù)降幅持續(xù)收窄0

中國平安 中國人壽中國太保 新華保險代理人計（軸）

0

中國平代理數(shù)增速 中國人代理數(shù)增速備注代人計取國安國人國保華險家合計值。從上市險企的V和理人數(shù)的相關性來看中國安例2031中國平的V比長8，代人同下滑249V增已再是靠代理數(shù)拉是代理的均能升帶動當各司代人人產(chǎn)能同均著221中平代人均V比長7中國壽個險塊月均年交保同提升288中國保心力月均YC及月均前入同大幅升因均提升拉下效對了代理人數(shù)下對BV的影響。展望后續(xù)在線下會動恢復、戶需求盛，整體新銷將好，代理的均入人產(chǎn)能將上階有于代人留和人招募整體來理渠已“穩(wěn)升的段人均能提已代規(guī)模人力的長成續(xù)V增長關。圖13：2023Q1中國平安的NBV增速與代理人數(shù)增速出現(xiàn)剪刀差BV增速 代理人增速資料來源：公司公告、圖14：2022年中國平安代理人的人均產(chǎn)能和收入均比提升

圖15：2022年中國太保核心人力的人均產(chǎn)能和收入同比提升 銀保渠道重要性提升且前景可期近年們以保渠在市企保和BV的比續(xù)。從各司銀渠新保費看202中、國壽中太、新華保險的銀保渠道新單保費增速分別為183%、64%、32%、13%，銀保渠道獻新規(guī)顯提升從NV獻看022年國保保的V占比比升7Pct至93新華險保的BV同提升60Pc銀保渠道逐成保公重的新和值獻源。圖16：2022年各公司銀保渠道的新單保費表現(xiàn)（百萬）,0,0,0,0,0,0,00

.%.%.%1.%.%1.3%

0 1 2 （右軸）圖17：2022年中國太保銀保渠道的NBV占比顯著提升 圖18：2022年新華保險銀保渠道的貢獻顯著提升對于銀保渠道“逆勢”發(fā)展的原因，客觀上看是由于權益市場大幅波動以及資管新規(guī)過渡期結束等因素導致基金、銀行理財?shù)犬a(chǎn)品的收益率下滑，進而使得銀行的基金代銷、理財代銷等業(yè)務的銷售難度增加、代銷收入減少。主觀上看是由于銀行的客戶基礎廣、銷售場景多元，在疫情期間具備顯著的銷售優(yōu)勢，且其他競品吸引力減弱、客戶儲蓄需求旺盛、保險產(chǎn)品傭金率較高等因素也使得銀行銷售保險產(chǎn)品的意愿大幅提升所致，以、平安銀行為例，2022年代銷保險收入呈現(xiàn)增長趨勢且上升幅度較大，而代銷基金收入出現(xiàn)顯著下滑、代銷理財產(chǎn)品收入增速不及保險。表2：資管新規(guī)的核心內容及主要影響核心變化核心變化 核心內容 對銀行中收的影響打破性付 金融構向資傳遞賣者責買自負的念，破性付。1、融構資管品應實凈化凈值成當合允值原及反基資產(chǎn)

銀行收務的財銷基代等吸力降。理財品值動成常戶接凈值轉型規(guī)范金業(yè)務

的收和險。2金資堅公價計量則鼓使市計量。金融構當?shù)街划a(chǎn)管產(chǎn)的金獨管理單獨單核不得展者與有動發(fā)、合作分定價征資池務。

受難提使理規(guī)拓展度升以銀理產(chǎn)銷難度升保險金用受金規(guī)范銀商資產(chǎn)已確不使資金業(yè)。降低限配 金融構當化產(chǎn)理產(chǎn)的期閉資產(chǎn)理品短限得于90天。金融構得其金機構資管產(chǎn)提供

開放銀理將緣標。商業(yè)行財品得資本或者減少層道業(yè)務

規(guī)避資圍杠約等監(jiān)要的道務產(chǎn)管產(chǎn)可再資層資管產(chǎn)但投的資管產(chǎn)不再資公證投基以外的資管產(chǎn)。

他行行理產(chǎn)理產(chǎn)品投的資產(chǎn)不嵌投他管產(chǎn)。資料來源：原銀保監(jiān)會、表3：2022各銀行的中收業(yè)務收入增速變化（億元）銀行代銷保險收入代銷基金收入代銷理財收入中收收入合計規(guī)模Y規(guī)模Y規(guī)模Y規(guī)模Y招商行124.26513%6599464%66455%309.03143%平安行1984309%2671338%----資公公所壽險產(chǎn)品正式步入儲蓄險大時代過去年外疫沖地緣治險不定以及債益大波、銀行財凈因的擊下我居的險好顯降。03年4我國居民存達29萬元比長18其活款為7億同比期及其存為2億同2%居的御資產(chǎn)置續(xù)長。圖19：我國居民存款持續(xù)增長 圖20：我國消費者信心尚未完全修復

中國:金機構各存款境內款住戶存（億）

中國:消者信指數(shù)月)-1-3--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3備注0臨值低于0表信心足。在利長下背下和銀定存行財基及地等要競品相額身險儲蓄險憑其備兌屬對高益水平優(yōu)勢脫而自203門紅來續(xù)到戶代理追效充壽險行業(yè)的費價缺時在口齡背下增額身險保產(chǎn)憑借長期性安性具財傳承特有分廣的養(yǎng)市。表4：增額終身壽險及主要競品的對比情況產(chǎn)品名稱產(chǎn)品類別產(chǎn)品收益率產(chǎn)品特征平安人壽-盛世金越尊享增額身險（預率3.）30年IRR=3.1（30歲3交）收益確定、靈活性高（支持減?，F(xiàn)保貸）增額身險（假預利至3.）30年IRR≈2.8（30歲3交）寧波銀行-5年期定期存款定期款2.65（復，為2.）安全高收確定招商銀行-理財招贏日盈B銀行財2.2（1平收率）鎖定間、益動大偏股基金930950.CSI主動基金-4.2（近1年益）專業(yè)人士管理、買賣靈活、收益確定滬深300指數(shù)股票-3.3（近1年益）買賣活收波較大商品房不動產(chǎn)70大城新商宅價格連續(xù)13個月下滑增值性弱資公官所備注以收率計選的均截到03年5月1回顧去險司BV下滑除代人道續(xù)出以，本的累因素是以重疾險為代表的保障型險種的銷售出現(xiàn)跨塌式下滑，從而導致了公司整體NV的續(xù)滑去個周中障業(yè)的展基上定公體NV的表現(xiàn)但前看保險在單費和NV中的比經(jīng)至史位，當前儲型種經(jīng)代障種為險業(yè)費和值主貢來中長期來看蓄險將為險公新主產(chǎn)。同時險負屬決了保公的資念長期價長利行的背下保產(chǎn)在民的富理可起“壓石作幫實現(xiàn)財富的值值當熱增額身險儲型能滿家提財增和傳承綜性富求險業(yè)產(chǎn)屬也消品性轉理財屬性保產(chǎn)已進蓄大代。圖21：中國平安NBV中的長期保障型業(yè)務占比持續(xù)下滑 圖22新華保險長險首年保費中的傳統(tǒng)險占比有所下滑

5678901

長期保型 短交保儲蓄合型長交保儲蓄合型 短期險電銷、聯(lián)網(wǎng)其他道 銀保渠團險業(yè)務

8 9 0 1 分紅型險 健康保險 傳統(tǒng)型險財險進入精細化管理紅利釋放期2023年季，整車出恢的景，財險司車賠率整體綜成率見顯升2031中財保財平財?shù)某杀韭剩ㄐ聞t分為9598%987分0p12p20除了平財因證的款支同大上致CR比化外中險和太保財?shù)腃R同善整來財行保持較的保利平前財險的CR維位的要動素不是外因素更的益于公司加了險控及細化理平進使體賠率社活恢正常后未有著長而頭企憑更的營力實現(xiàn)好行的利平。同時根原保會布關進步大業(yè)車自定系浮范圍等有事的知203年6月1起國內商車自定系浮動范圍將正式從065135大0515，標志著車險“二次綜改”全面啟，本次商業(yè)車自定系的整動險價加細化整財行也入精細化管時，部司競爭預將加顯。圖23：嚴監(jiān)管下財險行業(yè)的車均保費趨于穩(wěn)定 圖24：2023Q1各財險公司的COR維持較低水平00000000行業(yè)車均費累計元) （右軸

中國財險 太保財險 平安財險資料源：行業(yè)格局后續(xù)將重新向頭部集中近年監(jiān)多發(fā)要規(guī)范業(yè)公發(fā)于產(chǎn)信披售為管理等程存的進不合行進持嚴打壓當保行處改革化階段相監(jiān)政發(fā)接連布表了管革到的心從長發(fā)展角來看監(jiān)在極速動保行轉、力行實高量展。表5：2021年以來關于規(guī)范行業(yè)發(fā)展的主要政策及發(fā)文發(fā)文時間 發(fā)文名稱 發(fā)文內容202015《重大疾病保險的疾病定義使用范訂200訂版》新重疾定義進一步擴展了重疾險的保障范圍、對賠付條件的設定更為合用標更客觀威對疾的述更規(guī)統(tǒng)。20211《關于規(guī)范短期健康保險業(yè)務有問的知》《通知》以問題為導向，明確要求規(guī)范短期健康險產(chǎn)品續(xù)保、加短期健康險的信息披露力度、規(guī)范銷售行為和核保理賠等，向行明確達短健保業(yè)務范營信。2021119《關于印發(fā)人身保險產(chǎn)品負面清單（221版的知《通要各險認真照面單對在保產(chǎn)品進行梳理自查，對存在的問題及時進行整改。同時監(jiān)管對通報次數(shù)多、問題屢查屢犯的公司，采取包括監(jiān)管約談、監(jiān)管問責并公開披露處結等系監(jiān)措施。2021407《關于深入開展人身保險市場亂象治理專項工作的知》圍繞銷售行為、人員管理、數(shù)據(jù)真實性、內部控制等方面，對人保險場在典問和重風進專治。2021901《關于規(guī)范人身險銷售人員自保件和互保件管理的知》要求各公司不得允許自保件參與任何形式的業(yè)績考核，嚴格管控保件保程對保的業(yè)比進必的險監(jiān)。2021012《關于進一步規(guī)范保險機構互聯(lián)網(wǎng)人身保險業(yè)務有關事項的知》加強互聯(lián)網(wǎng)渠道經(jīng)營行為監(jiān)管，重點解決互聯(lián)網(wǎng)人身保險產(chǎn)品定不科學、宣傳銷售不適當、管理服務不到位等問題，將抑制互聯(lián)保險粗發(fā)。2021230《關于實施保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）有關事項的通》償二代二期規(guī)則完善了利率風險的計量方法，優(yōu)化了對沖利率風的資產(chǎn)范圍和評估曲線，引導保險公司加強資產(chǎn)負債匹配管理，展了保險公司償付能力信息公開披露的內容，增加了對重大事項管理分與論披要求。2022215《人身保險產(chǎn)品“負面清單”（202》對產(chǎn)品條款表述、產(chǎn)品責任設計、產(chǎn)品費率厘定及精算假設中、品報管等出更的要。2022415《人身保險銷售行為管理辦法（求見》1）對銷售人員與產(chǎn)品進行分級及匹配管理；2）對傭金比例進行了限求金總費比例能過品價附加用）嚴格管控自保件：不得允許自保件和互保件參與任何形式的業(yè)績考核和務賽。2022719《保險銷售行為管理辦法（征意稿》1）對產(chǎn)品及銷售人員實施分級和匹配管理；2）防范虛假宣傳、嚴謹炒停及格止制售默選嚴不代理退。2022719《保險銷售行為可回溯管理辦法征意稿》對面面銷等式出可溯管示續(xù)雙錄試地區(qū)將斷大。2022031《保險銷售從業(yè)人員銷售能力資分體建規(guī)》1明以業(yè)律形實施理銷產(chǎn)授與銷能等級相匹的售級理）明實對為職崗后代人；3根保產(chǎn)的雜度將理的售資質低高劃分為個級。20221《人身保險產(chǎn)品信息披露管理辦》《辦法》對信息披露內容、信息披露對象進行了明確，同時要求保險公司完善內部產(chǎn)品信息披露管理機制，明確了保險機構相關管人員產(chǎn)信披管、材制、用方的責。2022118《關于近期人身保險產(chǎn)品問題的報》要求各公司立即開展增額終身壽險產(chǎn)品專項風險排查工作，發(fā)現(xiàn)題應即售。2022230《關于進一步擴大商業(yè)車險自主定價系數(shù)浮動范圍等有關事的知》將商車自定系浮動圍大為0515要求行間原則上得于03年6月1日。2023321壽險司精師談會了解普通險預定利率分布、分紅險預定利率和分紅水平、萬能險低保證利率和結算利率情況、歷史投資收益水平、負債與資產(chǎn)期匹配降責準金估利對業(yè)公的響等。資國院原保會險行協(xié)、聯(lián)所整理從保險行業(yè)競爭格來部險產(chǎn)價息面普遍更規(guī)善因在嚴管景受的擊較保公的險綜評級結來223年度末185家險有16風綜評為C家為D類償能充率不標達146而222年季末能力足率不標為128因此以出業(yè)體償付力足降明收窄中小險的營力斷大。圖25：行業(yè)格局預計將向頭部集中 圖26：風險綜合評級為C、D的險企占比持續(xù)提升

201201/01201/05201/09201/0121/05201/09202/01202/05202/09202/01202/05202/09202/01202/05202/09202/01財險保費市率 壽險4保費市率（軸）

A B C D資料來源：國家金融監(jiān)管總局、公司公告、備注險3人財險平險和保險壽險4中人壽、安壽太人、華。

資料來源：國家金融監(jiān)管總局、備A類B指付力足達CD類償能不標。此前歷行粗發(fā)之后中險憑相激進產(chǎn)和道略現(xiàn)了對頭部司市占的蝕，但近來中小企監(jiān)管、被管、破等件頻發(fā)，如幸人商險心財?shù)人緝斈懿蛔惚还苋≈圃O分支機制展業(yè)監(jiān)管新人中華邦團安財?shù)裙窘?jīng)不而原保監(jiān)接信財民財安險公司資不抵而破或制組此體言在利率樞行監(jiān)趨的大背景下中險的存度持提頭險憑借強經(jīng)管能和更范的經(jīng)管舉將為益，期看險業(yè)格局計向部化。新保險合同準則和新金融工具準則將重塑險企財務結果2023年我境保公司來舊計則換新險同（F17）和新融具（R9施對國市公司收凈產(chǎn)利潤等財務標規(guī)和動度會來定影從023一報露結上來，新保合準（版FS7對務果響既積的也不。從收入來看新險同準（國版FS7下險務入確原則發(fā)變，此準下的險務入模于舊則的費入022年中國人保險在新則的保險服收入為準下保費收的8，而國人保壽險在新則下的險務收入僅舊準則保收入的3%，因人身業(yè)務的收入模新則的降幅更。圖27：2022年中國人保財險在新準則下保險服務收占舊準則下保費收入比重約為88

圖28：2022年中國人保壽險在新準則下保險服務收占舊準則下保費收入比重約為33

舊準則

新準則

舊準則 新準則來源：公司公告、 來源：公司公告、從凈資產(chǎn)來看新合同（版R1由折模型及方法等發(fā)生變化，導致負債的賬面價值發(fā)生變化；而新金融工具準則（9下債投資和權資資的量式生化使資的面發(fā)生變化而致資的動加此準對險公加資聯(lián)提了更的要求至222末保險司新則的資產(chǎn)動向所化其中中國太國安新保險中人的資較舊則有上中國壽的凈產(chǎn)舊則有下降存差的因是由各司統(tǒng)及紅險的結構比不所。圖29：2022.12.31各公司的凈資產(chǎn)情況（百萬元）,0,0,000000000-中國太保 中國平安 中國人壽 新華保險 中國人保舊準則 新準則備注新則的徑新險準則舊融具則除安金融具舊則下的口為保合準+金具準。從凈利潤來看新險同準（國版FS7下險務入保服務費投收和保財損的涵計方式發(fā)了化凈潤的動性也所新工具（R多的權資產(chǎn)債投資資產(chǎn)可將分至FT，會致潤波性加，此新險同則（中國版S1保公提了CI選權公司過強保合準中國版S17和金具準（R9聯(lián)有效緩潤波性022Q1各公在準下凈潤的動向所化中中人的利較準則下有所滑其公的利潤舊則均所長在異原預主要由于各司入TPL和FVCI的資產(chǎn)重同，及統(tǒng)及紅的結構和比不所。圖30：2022Q1各公司的歸母凈利潤情況（百萬元）000000-中國平安中國人壽中國太保新華保險中國人保舊準則 新準則備注新則的徑新險準則舊融具則除安金融具舊則下的口為保合準+金具準。整體言實新則我國險業(yè)會計方法與際險業(yè)以及其他業(yè)持致能更真地映險司經(jīng)營果有于升同國和地區(qū)保公之險行與他業(yè)間財務息可性達保險司利潤示清的的我們需識新險同準的施會變險公司的經(jīng)實們?yōu)殡U行真的氣業(yè)競格司期略值創(chuàng)造力仍投者評價險業(yè)保公時要心注內。投資建議：低位布局，蓄勢待發(fā)203年5以保指短期調度過5跑輸深30指為背主的因于5月場體緒迷加資端濟蘇弱不利因素擾使保股股出現(xiàn)調估重歷低位但論負端銷售據(jù)還是產(chǎn)的期我們?yōu)殡U的價估值望來復當位置議低位局。Q3展望：預定利率調整后，儲蓄險產(chǎn)品依舊具備吸引力月0據(jù)聯(lián)報監(jiān)管門集險司會進窗指，公司新發(fā)品定利從35降到30防范差風此聯(lián)社有報道監(jiān)召多壽公司研低任備評估率行影期利率中樞行背下監(jiān)此舉為推行長健康展短來會激新銷售實現(xiàn)高增，從人保壽險披露的4月新單保費數(shù)據(jù)（長險首年期交保費同比高增136.6可知在策刺激理在極作和售價為35