資本運營風險管理

資本運營風險管理第一頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第三部分風險管理案例：1、財務風險案例：中國的資本大鱷德隆2、投資風險案例：中國的國際儲備管理3、經營風險案例：套期保值與投機

第二頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第七章財務風險一、財務杠桿的運用二、財務風險評價三、財務危機預測四、企業(yè)的可持續(xù)增長第三頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第七章財務風險從許多高成長企業(yè)反映的問題來看，高負債可以說是一個典型的通病，也是財務危機的根源。特別發(fā)生在企業(yè)的大肆擴張或者收購兼并過程中。第四頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第七章財務風險一、財務杠桿的運用對任何一個公司來說，無論公司大小，自有資本最大也總是有限的，公司的資金總是顯得不夠用。特別在企業(yè)并購中，資金不足往往成為最棘手的問題。利用財務杠桿（債務權益比率）來擴大經營規(guī)模和獲取更大收益是每個精明商人想做或正在做的的事。

下面分別討論融資的收益和成本問題。第五頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第七章財務風險企業(yè)到底是債務融資—借債好呢，還是股權融資—吸收投資好呢？如果經營者經營目標是股東利益最大化（不是利潤最大化）

，即每股收益或權益資本收益率最大化。

（Q*–I1）（Q*–I2）————＝————N1N2

Q*－平衡點處稅前利潤，I－各融資方案的資金成本，N－各融資方案的權益資本。

第六頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第七章財務風險

股東收益負債融資方案

股權融資方案

股權融資

負債融資

Q*預期利潤第七頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第七章財務風險該方法的判定原則是：當方案的稅前凈收入大于平衡點收入時，就選擇債務資本比重大的資本結構方案；反之，當方案的稅前凈收入小于平衡點收入時，就選擇債務資本比重小的資本結構方案。

簡單地說：“當項目很賺錢時，選擇債務融資”；“當項目不怎么賺錢時，選擇股權融資”。第八頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第七章財務風險

二、財務風險評價1、資產負債水平資產負債率=負債/總資產公司在增加負債的初期，公司的收益或者公司的價值將隨著負債的增加而增加。當負債增加到一定程度時，公司的收益達到最大值，這時的負債比率就叫“最佳負債比率或最佳財務杠桿比率”。之后如果負債再增加，公司的收益不但不再增加，反而會出現(xiàn)下降。第九頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第七章財務風險

60%負債比率預期收益第十頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第七章財務風險雖然在理論上存在一個最佳財務杠桿比率，但在實際中很難把握。因為企業(yè)的具體情況各不相同，其差異必然很大。資產負債率中國美國50%左右歐盟國家30-40%日本韓國60-70%但是，隨著公司負債水平的逐漸提高，公司的財務風險也在不斷增加。第十一頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第七章財務風險2、現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表是判斷企業(yè)財務狀況的一種簡單而有效的方法。當一個企業(yè)現(xiàn)金流量為正時（現(xiàn)金流入大于流出），表示公司的財務狀況在改善，哪怕它現(xiàn)在的財務狀況不好；當一個企業(yè)現(xiàn)金流量為負時（現(xiàn)金流入小于流出），表示公司的財務狀況在惡化，哪怕它現(xiàn)在的財務狀況很好。第十二頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第七章財務風險三、公司財務危機預測Z值模型：Z＝a1X1＋a2X2十a3X3十a4X4＋a5X5

X1―營運資本占總資產的比率X2―累積留存收益占總資產的比率X3―息稅前收益占總資產的比率X4―股東權益的市場價值比債務的賬面價值X5―銷售收入占總資產的比率ai―系數(shù)第十三頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第七章財務風險

Z值是復合判別函數(shù)的綜合指標。

（1）Z值小于1.81（包括Z值為負值），公司面臨破產危機；

（2）Z值大于2.99，公司財務健康；

（3）Z值介于二者之間，則不易區(qū)分，屬于觀察區(qū)域，又稱為灰色區(qū)域。大量檢驗結果顯示：用此方法作短期預測的成功概率達92-95%；長期預測的成功概率為72-76%。第十四頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第七章財務風險該方法的運用需要企業(yè)財務制度規(guī)范健全，財務數(shù)據(jù)準確可靠。如果企業(yè)做不到這些的話，該方法就會失去效用，甚至會被誤用誤導。由此可見，現(xiàn)代化管理方法的運用需要企業(yè)具有良好的基礎。對中國許多不很規(guī)范的企業(yè)來說，運用這些方法不但起不到提升企業(yè)管理水平的目的，還有可能直接導致企業(yè)的失敗。第十五頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第七章財務風險

財務風險防范：1、企業(yè)領導的經營風格與駕馭能力；2、寬松穩(wěn)健的資金狀況；3、及時準確的風險預警機制；4、良好的經營業(yè)績。第十六頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三思考題

1、企業(yè)決定股權融資還是債務融資的依據(jù)？2、如何簡單地判斷企業(yè)的財務風險？3、公司財務危機模型考慮了哪些因素？4、企業(yè)可持續(xù)增長模型考慮了哪些因素？分析這些因素對企業(yè)可持續(xù)增長的影響？第十七頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第八章投資風險一、投資風險二、風險評價三、風險管理四、資產定價模型

第十八頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第八章投資風險一、投資風險在投資過程中，因政策、環(huán)境或市場發(fā)生變化而產生的風險。政策風險：如政府調整宏觀經濟政策，產業(yè)政策，能源政策，公司稅收政策等；環(huán)境風險：經濟周期、產業(yè)周期的影響，通貨膨脹率的變化，技術革新、自然災害等；市場風險：產成品或原材料價格變動，客戶關系變動等。這些風險往往是難以預料的，這是投資決策必須考慮的因素。第十九頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第八章投資風險二、風險測度

風險價值法（VaR）風險控制理論的最新發(fā)展成果是應用風險價值VaR（Value-at-Risk）的概念和方法來度量風險控制能力和獲利能力的比較。VaR正式定義：在給定時間間隔、一定的置信水平、正常的市場條件下，某資產或投資組合的最大可能損失值。第二十頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第八章投資風險假設組合資產的回報服從正態(tài)分布，則VaR=Zασp

(Δt)1/2

Δt—持有期,Zα―標準正態(tài)分布下置信度對應的分數(shù)位，σp―組合收益的標準差。置信水平的選擇依賴于對VaR驗證的需要、內部風險資本需求、監(jiān)管要求以及在不同機構之間進行比較的需要。第二十一頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第八章投資風險三、風險管理

風險回避是一項有意識地避免某種特定風險的決策。考慮到風險太大，公司會避免從事某些投資或經營活動。但是回避風險并非總是可行的。例如，所有的金融投資都面臨程度不同的風險，這是不可避免的。當風險無法回避時，必須進行風險管理。第二十二頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第八章投資風險

1、均值－方差準則（MVC）方差或標準差反映了預期收益的離散程度，是衡量投資風險的指標。某投資項目一年可能獲得收益的概率分布發(fā)生概率Pi0.20.50.3可能收益Ri-20％15％50％預期收益（均值）R＝∑RiPi＝18.5％標準差σ＝[∑(Ri-R)2Pi]1/2＝24.49％均值－方差準則：投資者希望預期收益越大越好，預期風險越小越好。第二十三頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第八章投資風險

2、變異數(shù)評估（CV）變異數(shù)CV＝σ/R變異數(shù)CV表示單位預期收益的風險，變異數(shù)CV越小，表示單位預期收益的風險越小，該股票或項目就越值得投資。預期收益R標準差σ變異數(shù)CVA股票10％10％1.00B股票20％30％1.50計算結果表明：選擇投資A股票較好。第二十四頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第八章投資風險

3、夏普指數(shù)Sj=（Qj–Qf）/σf

Sj—夏普指數(shù)，Qj—項目平均收益，

Qf—無風險收益，σj—項目標準差。例如：有A、B兩個投資項目，A項目投資額5000萬，預期利潤800萬，標準差200萬；B項目投資額10000萬，預期利潤1400萬，標準差350萬；假設市場無風險收益率為10％，投資哪個項目更好？第二十五頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第八章投資風險

A項目的變異數(shù)CVA=σA/RA=200/800=0.25B項目的變異數(shù)CVB=σB/RB=350/1400=0.25A項目的夏普指數(shù)SA=（800–5000×10％）/200=1.50B項目的夏普指數(shù)SB=（1400–10000×10％）/350=1.14比較夏普指數(shù)，應該選擇投資A項目。

第二十六頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第八章投資風險4、組合投資現(xiàn)代資產組合理論告訴我們：“任何兩種金融資產的組合標準差比其組合算術平均標準差要小，而收益居于兩者之間”。

預期收益R標準差σ變異數(shù)CV美元10％10％1.00日元20％30％1.50組合投資15％14.3％0.95比較三個方案，組合投資方案為最優(yōu)。第二十七頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第八章投資風險金融市場的投資格言：“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”。這是避免投資風險簡單而有效的方法。要做到這一點，還需要嚴格的前提條件：

1、能準確預測收益；2、能準確預測風險；3、能準確計算相互之間的關聯(lián)性。第二十八頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三思考題1、Var方法的主要內容？2、變異數(shù)與夏普指數(shù)方法的主要區(qū)別？3、運用“投資多元化”手段來防范風險要注意什么問題？

4、CAPM中的證券收益率對上市公司、股東和投資者來說的意義？第二十九頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第九章經營風險一、遠期交易二、期貨交易三、期權交易四、價格研判

第三十頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第九章經營風險

一、遠期交易遠期合同是企業(yè)避免價格風險的最常見手段。人們習慣上將這種合同叫作“長期供貨合同”。但現(xiàn)實中如果真正遇到風險，這種“長期供貨合同”的履約率往往很低。也就是說，當企業(yè)真正遇到風險時，絕大多數(shù)遠期合同就失效了。但有一種遠期合同是肯定有效的，即使是價格發(fā)生了很大變化。那就是企業(yè)與銀行之間簽訂的“遠期外匯交易合同”。第三十一頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第九章經營風險某出口商賣給德國進口商一批價值1000萬歐元的商品，3個月后收匯，歐元結算，如果期間歐元貶值，則出口商受險。假設歐元美元匯率即期1.5660/703個月遠期1.5620/30為了避免歐元下跌風險，出口商與中國銀行簽訂一份遠期外匯交易合同，以1.5630的價格賣出1000萬3個月遠期歐元，買進等值遠期美元，以達到避免歐元下跌的風險。第三十二頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第九章經營風險

二、期貨交易

中國的期貨市場起步于90年代初期，由于當時經驗不足，在發(fā)展過程中走了很多彎路，導致許多期貨市場最后演變成賭場。嚴重擾亂了中國經濟發(fā)展的正常秩序，最后國務院被迫多次對其進行徹底的整頓。目前由于國內期貨市場不發(fā)達，相對滯后于經濟的發(fā)展水平，嚴重影響到中國企業(yè)做套期保值交易，面對當前能源和原材料價格大幅上漲，許多企業(yè)因此遭受了巨大的風險。第三十三頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第九章經營風險04年8月，國務院下發(fā)文件同意國內有條件的企業(yè)直接參與國際期貨市場的套期保值交易，以避免石油等基礎原材料價格上漲的風險。但由于國內企業(yè)參與國際期貨市場的經驗不足，結果使一些企業(yè)在國際期貨避險交易中吃了大虧。第三十四頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第九章經營風險

中國期貨市場與交易品種1、上海商品期貨交易所——銅、鋁、天然橡膠、燃料油、鋅、黃金。2、大連商品期貨交易所——大豆1號、2號、豆粕、玉米、豆油、菜籽油、聚乙烯、棕櫚油。3、鄭州商品期貨交易所——小麥、綠豆、棉花、白糖、苯二甲酸。4、中國金融期貨交易所——主要從事股指期貨、外匯期貨和國債期貨等。第三十五頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第九章經營風險期貨市場的作用主要有三個方面，套期保值，投資投機，價格發(fā)現(xiàn)。1、鎖定利潤為了避免因產品價格下跌導致利潤減少的風險，企業(yè)可利用期貨交易進行套期保值。即在期貨市場上賣出與現(xiàn)貨市場上數(shù)量相等的期貨合約，當面臨價格下跌時，可以將期貨市場的收益與現(xiàn)貨市場的損益相互抵補。達到鎖定銷售價格，保住既得利潤、回避價格下跌風險的目的。第三十六頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第九章經營風險[例]中國北方某大型農場，估計每年大豆產量在１萬噸左右，３月份大豆還沒有下種，農場擔心未來大豆的價格會下跌，因此在期貨市場上賣出大豆期貨合約。假設大豆期貨合約每手10噸，每手保證金2000元，假設不考慮交易傭金，農場以價格3000元/噸賣出11月大豆期貨合約1000手。需要交易保證金保證金=1000×2000=200萬元11月份農場以價格2500元/噸買入11月期貨合約1000手平倉，盈利（毛利）=10000×500=500萬元第三十七頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第九章經營風險

2、控制成本企業(yè)為了避免因原材料價格上漲風險，可利用期貨交易進行套期保值，即在期貨市場上買進期貨合約，使期貨市場與現(xiàn)貨市場的損益相互抵補。達到控制成本，避免價格上漲風險的目的。[例]03年4月份某電纜廠認為未來電解銅價格將會上漲，為控制成本、防止電解銅價格上漲風險，該廠在上海期貨交易所做了一筆套期保值交易。假設上海期貨交易所期銅每手合約5噸，每手保證金5000元。第三十八頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第九章經營風險該企業(yè)以17000元／噸的價格買入12月期銅2000手（1萬噸），所需保證金2000×5000=1000萬元到12月，該企業(yè)28400價格平倉了結，較好地避免了銅價上漲的風險。值得注意的是：1、套期保值交易成功條件，當期或到期時現(xiàn)貨價格與期貨價格的變化幅度相同。

2、套期保值最大的特點是保值，避免價格風險，這一點它做到了；但同時失去了盈利的機會，這是它的不足。第三十九頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第九章經營風險3、投資與投機保證金制度——期貨交易只需要交需交納5％左右的履約保證金，就能完成數(shù)十倍的合約交易。保證金制度的實施，使期貨交易具有“以小博大”的杠桿原理，吸引眾多交易者參與。每日清算制度——為了有效地控制期貨市場的風險，普遍采用每日結算制度。即交易產生的浮動盈虧當日結清，其盈利可以繼續(xù)作為保證金參與新的交易。第四十頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第九章經營風險零和交易——所有從事期貨交易的人盈虧之和等于零，即“盈利＋虧損＋傭金=0”，僅從這一點上來講，期貨的游戲規(guī)則很像賭博?！氨ＷC金制度”、“每日清算制度”和“零和交易”三者結合在一起的游戲規(guī)則，我們將它稱之為“鯊魚規(guī)則”。因此，期貨市場里流行這樣的說法：“10個人做期貨，7虧2平1盈”。

第四十一頁，共四十六頁，編輯于2023年，星期三第九章經營風險

三、期權交易期權（Option）是一種選擇權，期權的買方向賣方支付一定數(shù)額的權利金后，獲得選擇出售或購買一定數(shù)量標的物的權利。期權買方可以在有利時要求行使權利；在不利時放棄行使權利，此時買方只是損失權利金。當期權買方行使權利時，賣方必須按期權合約規(guī)定的內容履行義務。賣方在