2023年在線旅游行業(yè)分析報告

2023年在線旅游行業(yè)分析報告目錄一、中國在線旅游行業(yè)發(fā)展趨勢 PAGEREFToc372568450\h31、在線旅游業(yè)前景看好 PAGEREFToc372568451\h32、在線旅游預訂移動化是趨勢 PAGEREFToc372568452\h63、OTA市場競爭加劇，未來將更多樣化 PAGEREFToc372568453\h7二、海外在線旅游垂直搜索網(wǎng)站KAYAK.COM PAGEREFToc372568454\h8三、標桿分析：去哪兒網(wǎng) PAGEREFToc372568455\h121、去哪兒網(wǎng)發(fā)展歷程 PAGEREFToc372568456\h122、去哪兒網(wǎng)業(yè)務分析 PAGEREFToc372568457\h143、去哪兒網(wǎng)運營分析 PAGEREFToc372568458\h20四、行業(yè)投資策略與相關A股上市公司 PAGEREFToc372568459\h231、行業(yè)投資策略 PAGEREFToc372568460\h232、相關A股上市公司 PAGEREFToc372568461\h24（1）中青旅（600138） PAGEREFToc372568462\h24（2）騰邦國際（300178） PAGEREFToc372568463\h25（3）號百控股（600640） PAGEREFToc372568464\h26一、中國在線旅游行業(yè)發(fā)展趨勢1、在線旅游業(yè)前景看好中國旅游業(yè)的發(fā)展維持高景氣度，旅游業(yè)總收入從2023年的1.16萬億元增至2023年的2.59萬億元，復合增長率達到22.23%，保守預計未來旅游業(yè)收入年均增速有望保持10%以上。中國人均GDP已經(jīng)超過6000美元，旅游業(yè)進入高速發(fā)展時期，且由于人口基數(shù)大，各業(yè)態(tài)旅游均有較高成長空間。在線旅游行業(yè)2023年市場規(guī)模為1709億元，相較2023年的486億元，復合增長率達到36.93%，根據(jù)艾瑞咨詢的研究，2023年在線旅游市場規(guī)模有望達到4千億元。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2023年在線旅游度假市場結構占比從10.4%增長至12.4%，相較于機票和酒店增長更快，是未來在線旅游市場增長最迅速的細分市場。2023年在線酒店交易的比重相比2023年略有下滑，2023年在線機票交易的比重則較2023年下滑了近2個百分點。從行業(yè)發(fā)展前景來看，增速最快的細分市場排序是度假>酒店>機票。機票預訂細分市場是傳統(tǒng)在線旅游預訂的支柱產(chǎn)業(yè)，其交易量和規(guī)模化程度最高，目前在線旅游網(wǎng)站機票預訂業(yè)務用戶覆蓋數(shù)量以去哪兒網(wǎng)最高，而且去哪兒的覆蓋數(shù)是第二位攜程網(wǎng)的一倍多。在線旅游預訂交易規(guī)模第二大的酒店預訂業(yè)務用戶覆蓋數(shù)同樣是去哪兒網(wǎng)最多，但是第二位攜程網(wǎng)的差距并不大。而在線旅游度假產(chǎn)品的預訂市場，雖然現(xiàn)在的規(guī)模2023年為211.9億元，占比僅為12%左右，但是其成長空間是最大的，預計2023年有望突破1000億元，復合增長率達到47.38%。2023年在線旅游度假市場攜程以25.4%的份額排名第一，途牛網(wǎng)排名第二。在市場結構方面，2023年在線旅游度假細分市場中出境游是第一板塊（占比37.68%）,第二板塊是國內(nèi)游（35.7%），第三板塊是周邊游（26.7%）。2、在線旅游預訂移動化是趨勢中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月底，通過接入互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)名數(shù)量為3.88億，通過PC接入互聯(lián)網(wǎng)的有3.8億，首次超越臺式電腦，成為中國網(wǎng)名第一大網(wǎng)絡終端。工信部披露2023年移動互聯(lián)網(wǎng)流入流量截至9月份達到9.26億GB，同比增長67.3%；2023年截至9月智能出貨達到3.18億部，同比增長85.4%，占所有出貨量的72.4%。移動端在線旅游預訂目前仍處于較初級的階段，中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年即時通信和搜索是用戶最常使用的應用，旅行預訂僅占比6%，但是隨著移動智能終端的普及，用戶即時旅行預訂需求和習慣正在逐步培養(yǎng)中，未來移動應用端在線旅游預訂的增長極其可觀。3、OTA市場競爭加劇，未來將更多樣化第三方在線代理商（OTA）是在線旅游市場中重要的中間商，去哪兒網(wǎng)則通過搜索旅游服務提供商以及OTA的各類產(chǎn)品提供給用戶多樣的旅游產(chǎn)品選擇。去哪兒網(wǎng)與OTA主要是合作關系，同時又存在競爭關系。OTA市場逐年激烈的競爭使得傭金率下滑，行業(yè)利潤率走低，營收規(guī)模增速今年以來有所下滑，而且攜程一家獨大的局面也在改善，專注于細分市場的OTA開始增加行業(yè)的多樣性，藝龍以酒店預訂業(yè)務為主，同程網(wǎng)通過上線長線自助游實現(xiàn)了自助游全覆蓋等。二、海外在線旅游垂直搜索網(wǎng)站KAYAK.COM類似去哪兒網(wǎng)的一家美國在線旅游垂直搜索網(wǎng)站KAYAK.COM，成立于2023年，是由EXPEDIA、TRAVELOCITY和ORBITZ的創(chuàng)始人共同設立。公司是一家致力于提高旅游預訂效率的技術型公司，公司通過在線和移動應用客戶端為客戶提供搜索、過濾以及選項排序進行旅行設計服務，網(wǎng)站將客戶引導至他們需要的旅行服務提供商或者OTA中間商網(wǎng)站以完成交易，或者按目前大部分的方式，客戶通過KAYAK自身的網(wǎng)站完成在線交易。公司在18個國家擁有當?shù)鼐W(wǎng)站，包括美國、德國、西班牙、英國、澳大利亞、法國和意大利，KAYAK是主要運營的品牌，包括線上和移動端。2023年5月公司收購SWOODOO品牌，其是德國領先的旅行搜索網(wǎng)站平臺；2023年4月公司收購JABOSOFTWARE，其公司技術支持CHECKFELIX.COM，后者是澳大利亞領先的旅行搜索平臺。2023年7月KAYAK登陸紐交所，2023年11月則被PRICELINE以18億美元的現(xiàn)金和股票收購，成為了PRICELINE集團旗下的公司。主營業(yè)務收入來自于兩個方面，第一是銷售收入，主要是向旅行服務提供商或者OTA按照點擊成本(CPC)或者每筆交易成本（CPA:Costperacquisition）來收取費用；第二是廣告收入，來自搜索廣告、文字廣告以及廣告陳列的收入，公司擁有專利廣告平臺技術（稱為KAYAKNETWORK），根據(jù)用戶搜索的關鍵字來動態(tài)顯示廣告信息，旨在幫助廣告主向其目標客戶提供有效性高的廣告，提高最終交易實施的概率。2023年公司披露的營業(yè)成本（不含折舊與攤銷）為1974.1萬美元，主要包括的是數(shù)據(jù)中心的運作和維護費用，占營業(yè)收入的比重為6.7%；折舊和攤銷為827.3萬美元，占營業(yè)收入比重為2.8%，在考慮折舊和攤銷下計算的毛利率高達90.43%，公司業(yè)務的邊際成本較低，在客戶規(guī)模效應下推升公司毛利水平。運營費用支出方面，大約占據(jù)營業(yè)收入的比重在77%左右，而這當中最大的一部分費用屬于營銷費用。營銷費用包括品牌營銷、在線營銷以及其他營銷相關支出，歷年的營銷支出占營業(yè)收入的比重在50%至54%之間。公司在營銷上面的支出能有效提升用戶搜索查詢數(shù)，公司預計2023年查詢數(shù)的增長41.7%得益于營銷推廣，而2023年查詢數(shù)的增長32.6%得益于營銷推廣。人工支出和福利占據(jù)營業(yè)收入的比重在16%至18%之間，目前公司的員工共計僅為205人。公司2023年會計年度實現(xiàn)凈利潤1881萬美元，同比增長93.85%，2023年凈利潤為970.3萬美元，同比增長20.8%，增速出現(xiàn)較大提高，主要是公司旅行搜索數(shù)量的增長拉動收入的增速，在成本費用相對固定的情況下實現(xiàn)了利潤的高增長。三、標桿分析：去哪兒網(wǎng)1、去哪兒網(wǎng)發(fā)展歷程2023年11月1日，去哪兒開曼島(Q）正式在美國紐約證券交易所納斯達克上市，首日的良好表現(xiàn)以及路演以來投資者對公司的狂熱驗證了這個被稱為擁有國內(nèi)最多用戶的在線旅游網(wǎng)站的垂直搜索電子商務模式的成功。2023年5月份，F(xiàn)rederickDemopoulos，莊辰超和DouglasKhoo三人共同設立了Q，提供在線旅游搜索服務，公司注冊在莊辰超的私人名下。2023年3月份，公司成立VIE（可變利益實體）即“北京趣拿信息技術QBeijingInformationTechnologyCompanyLimited）從事互聯(lián)網(wǎng)信息服務等業(yè)務。2023年7月份，去哪兒開曼島（QunarCaymanIslandsLimited）在開曼群島注冊成立。2023年10月份，去哪兒開曼島設立WFOE（外商獨資企業(yè)）即“北京趣拿軟件技術（BeijingQunarSoftwareTechnologyCo.,Ltd.）。2023年10月份去哪兒開曼島在香港設立Queen’sRoadInvestmentManagementLimited以及香港去哪兒網(wǎng)股份（Qunar.HKCo.,Limited），均為去哪兒開曼島的全資子公司。2023年3月份，通過一份股權轉讓協(xié)議，WFOE（即“北京趣拿軟件技術”）全部股權轉讓至QunarHK（香港去哪兒網(wǎng)股份）名下，WFOE成為去哪兒開曼島的間接全資子公司。綜上所述，公司通過VIE運營Q以及在中國從事相關在線旅游服務等業(yè)務，然后通過WFOE與VIE及其控股股東一系列合約實際控制VIE。從2023年起，公司一共有三輪股權融資，分別出售26,513,257股獲得250萬美元、出售24,828,360股獲得840萬美元以及出售11,750,990股獲得1400萬美元。2023年7月份，百度控股3.06億美元獲得公司181,402,116份普通股，交易完成后，且經(jīng)過一系列股份轉讓和調整，VIE的股權結構為百度持股60%，莊辰超持股40%。去哪兒網(wǎng)提供用戶搜索第三方在線旅游網(wǎng)站或者服務提供商的機票、酒店、旅行行程包或其他旅游產(chǎn)品，進行價格等系列排序以達到滿足用戶搜索比對旅游產(chǎn)品的需求。去哪兒網(wǎng)的用戶從2023年的7170萬人增至2023年的1.873億人，截至2023年6月底，其網(wǎng)絡用戶增至2.032億人；在移動用戶端方面，2023年去哪兒網(wǎng)移動端用戶達到2190萬人，截至2023年6月底，移動端用戶達到3960萬人。2、去哪兒網(wǎng)業(yè)務分析去哪兒網(wǎng)的運營收入主要來自于三個方面，第一是服務收入，按照旅游服務提供商通過去哪兒網(wǎng)而實際成交的金額或者通過去哪兒網(wǎng)帶來的點擊來收取一定比例的費用。第二是網(wǎng)頁廣告收入。第三是其他類型的收入，包括2023年開始的團購旅游產(chǎn)品的代理銷售收入以及從2023下半年開始的第三方支付服務提供商的傭金收入，另外還包括Google支付給公司的文字鏈接點擊收入（此業(yè)務在2023年12月停止）。從過去三年公司業(yè)務收入構成結構來看，服務收入占據(jù)著主要的比重，過去三年占比均達到82%以上，是公司主要的收入來源。公司的服務收入可以分為在線服務收入和移動端服務收入,通過不同的渠道將客戶與旅游服務提供商有效地連接并促成交易完成,服務業(yè)務的收費按照CPC(Costperclick;Costperthousandclick-through點擊成本模式)或者CPS（Costpersale實際銷售量成本模式）的方式計量。可通過跟蹤每千條查詢收入值的變化掌握系統(tǒng)將查詢數(shù)轉化成銷售收入的效率高低。網(wǎng)頁服務收入2023年達到2.16億元，同比增長107.09%；2023年達到3.96億元，同比增長83.49%；2023年上半年收入為2.65億元，同比增長59.86%。去哪兒網(wǎng)的移動端應用在2023年7月份推出市場，但是收費開始于2023年的6月份。從2023年三季度以來移動端服務收入增長強勁，特別是移動端機票服務收入每季度成倍增長，但是在今年二季度移動端機票服務收入環(huán)比增長17.78%，增速出現(xiàn)下滑，而移動端酒店服務收入今年二季度環(huán)比幾乎持平，增速亦下滑明顯。2023年移動端服務收入實現(xiàn)1737.5萬元，2023年上半年實現(xiàn)收入4215萬元。服務業(yè)務的收入確認可以采用點擊成本模式CPC或者實際銷售量成本模式CPS來確認收入，目前去哪兒網(wǎng)采用的主要仍是傳統(tǒng)的CPC模式，其收入占比從2023年至2023年分別為93.42%、85.74%和79.48%，占據(jù)主體地位，但是其占比逐年下降，逐步取代的是更為合理也更適合去哪兒網(wǎng)的發(fā)展的CPS模式。服務收入中機票服務收入占比最大，也是去哪兒網(wǎng)最具優(yōu)勢的業(yè)務板塊，2023年機票服務收入為3.07億元，占服務收入比重達72.87%，比重較上年下滑了近6個百分點，與此相對應的是酒店服務收入達到1.08億元，占服務收入比重達到25.61%，比重較上年增長近5個百分點，其他類型的服務收入也達到638.2萬元，占比達到1.51%，比重增長超過1個百分點。網(wǎng)頁廣告收入是公司第二大收入來源，2023年公司擁有廣告客戶164家，同比增長5.8%，每家客戶平均廣告費用為28.46萬元，同比增長32.31%；2023年上半年是105家，同比增長3.96%，每家客戶平均廣告費用為24.58萬元，同比增長32.86%。其他類型的收入中，主要是團購產(chǎn)品的代銷收入以及部分第三方支付服務提供商的服務費用收入。去哪兒網(wǎng)以提供在線旅游產(chǎn)品搜索服務為中心，并開始在產(chǎn)業(yè)鏈上逐步擴展，提供在線交易，產(chǎn)品代銷等在線旅游服務。綜上所述，去哪兒網(wǎng)最大的業(yè)務收入來自在線機票預訂服務收入，在線機票預訂具備標準化程度高以及信息透明等特點，同時客戶對機票的價格敏感性較高，這也是去哪兒網(wǎng)最具優(yōu)勢的業(yè)務。但是，隨著航空公司直銷力度的加強，以及同業(yè)競爭的加強，利潤的空間也在不斷壓縮。而酒店預訂市場相對區(qū)域分散而且差異性大，標準化程度較低，酒店市場的復雜性造成了去哪兒網(wǎng)的酒店在線預訂成交額低于其標準化產(chǎn)品機票預訂。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2023年在線旅游市場交易規(guī)模的61%由機票預訂構成，23.3%由酒店預訂構成。在線機票預訂成交額由2023年的454億元增長至2023年的1042億元，復合增長率達32.3%；在線酒店預訂交易額由2023年的128億元增長至2023年的397億元，復合增長率達45.8%。與美國比較，51%的美國機票由在線交易完成，31%的酒店交易在線完成，而根據(jù)中國的數(shù)據(jù)，2023年機票預訂和酒店預訂在線成交額分別僅占比21.2%和12.4%，成長空間仍然較大。在哪兒網(wǎng)一方面加大了酒店的促銷力度，旨在加大酒店預訂市場占有率，這一塊業(yè)務的增長也比較明顯；在哪兒網(wǎng)也在旅游度假產(chǎn)品如景區(qū)門票、旅行社產(chǎn)品等增加了產(chǎn)品搜索服務。另外，移動端應用是被視為增長空間最大的一塊業(yè)務，隨著移動應用的不斷普及，在哪兒網(wǎng)移動旅游預訂服務具備高增長預期，目前，在哪兒網(wǎng)的移動應用處于較領先地位，根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心的一項調查，42.3%的人最常使用去哪兒網(wǎng)的移動端應用產(chǎn)品，位列在線旅游服務商排名中第一位。3、去哪兒網(wǎng)運營分析去哪兒網(wǎng)營業(yè)成本主要由數(shù)據(jù)收集成本、帶寬和服務器成本、折舊以及營業(yè)稅金和附加費用構成。從2023年至2023年，數(shù)據(jù)采集成本由占營業(yè)收入的7.6%下降至5.5%；帶寬和服務器成本占營業(yè)收入的2.9%下降至1.9%；折舊占營業(yè)收入的比重由0.9%增長至1.2%；營業(yè)稅金和附加占營業(yè)收入的5.7%增長至8%。公司業(yè)務成本主要來自人工、硬件及維護成本，其商業(yè)模式也決定了公司的高毛利率水平，2023年上半年毛利率水平達到85.72%的高點，較去年同期的80.36%增長了5個多百分點。在費用支出方面，公司運營費用支出主要在營銷、產(chǎn)品開發(fā)以及管理費用方面。公司運營費用支出的50%左右是銷售和營銷支出，40%左右是產(chǎn)品開發(fā)支出，另外10%左右是管理費用，從中長期看，營銷費用支出的占比有所下滑，產(chǎn)品開發(fā)的支出費用占比在上升，管理費用支出的占比則相對穩(wěn)定。公司的營銷費用主要包括了在線營銷費用，營銷團隊的人工支出和獎金福利，以及其他廣告促銷費用；產(chǎn)品開發(fā)費用主要包括了發(fā)展和改進網(wǎng)站技術所需的人工支出以及產(chǎn)品開發(fā)部門的辦公租金和其他相關支出；管理費用則包括人工支出和管理相關費用，第三方專業(yè)服務提供機構的費用支出以及辦公租金等。去哪兒網(wǎng)較高的運營費用及支出使得凈利潤處于虧損狀態(tài)，根據(jù)美國會計準則U.S.GAAP，2023年至2023年公司凈利潤分別為-437.4萬元、-4595.1萬元、-9111.3萬元；2023年上半年公司虧損1692.5萬元。然而按照非美國會計準則Non-GAAP，在費用中剔除掉股票期權等相關支出費用（share-basedcompensationexpenses）以及與百度提供免費用戶流量相關的非現(xiàn)金支出項目等，那么調整后的凈利潤2023年至2023年分別為46萬元、-986.5萬元、-5725.7萬元；2023年上半年則盈利38.2萬元。四、行業(yè)投資策略與相關A股上市公司1、行業(yè)投資策略商業(yè)模式創(chuàng)新帶來價值。從去哪兒網(wǎng)的經(jīng)營與發(fā)展可以看到，旅游者的需求是多樣的也是需要引導和開拓的，具備商業(yè)模式創(chuàng)新的去哪兒網(wǎng)通過搜索的設計突破了與在線旅游代理商OTA的競爭，并在許多細分行業(yè)中突圍成功并處于領先。與國外旅游搜索KAYAK網(wǎng)站的對比我們可以看到，在擁有足夠多搜索查詢數(shù)以及有效轉化搜索查詢?yōu)槭杖氲南到y(tǒng)前提下，公司盈利的增長是飛速的。雖然目前去哪兒網(wǎng)擁有足夠多的搜索查詢數(shù)量，但是收入轉化能力相對較弱以及相關細分行業(yè)如酒店拓展營銷造成費用高企，所以去哪兒網(wǎng)仍是虧損狀態(tài)，但是隨著收入轉化率提高和有效搜索查詢的增加，公司將迎來盈利的豐收期?！霸龀帧痹诰€旅游行業(yè)。目前行業(yè)已處于高速發(fā)展時期,在線旅游預訂消費日益成熟,未來在互聯(lián)網(wǎng)移動化趨勢以及多樣化預訂需求的帶動下將提升在線旅游市場的成長空間,過去五年在線旅游行業(yè)市場規(guī)模復合增長率達36%以上,保守預計未來五年復合增長率將至少在25%,給予在線旅游行業(yè)“增持”評級。2、相關A股上市公司（1）中青旅（600138）遨游網(wǎng)（.）是中青旅公司旗下專業(yè)在線旅游網(wǎng)站，向消費者提供全方位值得信賴和高品質的旅游度假預訂、資訊及專業(yè)服務，包括出境游、國內(nèi)游、海島度假、搶游惠等專業(yè)服務，在出境旅游度假市場具有領先優(yōu)勢。未來公司將拓展遨游網(wǎng)平臺化、網(wǎng)絡化、移動化建設，公司已申請非公開發(fā)行股票，募集資金中將投資3.28億元用于遨游網(wǎng)的改善與升級。通過全方位的有效服務體系建設，中青旅業(yè)務將實現(xiàn)全面“O2O”化，線上、線下業(yè)務將會成為中青旅的旅游服務業(yè)務發(fā)展的兩大引擎，在線旅游業(yè)務快速發(fā)展將為公司提供新的贏利點，中青旅將成為國內(nèi)少有的同時具備強大的線上線下功能的綜合性旅游服務公司，進一步強化公司的同行業(yè)領先地位，預計遨游網(wǎng)項目的建設將促進公司旅行社業(yè)務收入實現(xiàn)年均20%以上的增長。前三季度公司營業(yè)收入69.96億元，同比下滑12.06%，實現(xiàn)凈利潤2.13億元，同比下滑18.71%，每股收益0.5146元。報告期內(nèi)公司整體業(yè)績下滑明顯主要源自于：⑴地產(chǎn)業(yè)務逐步收縮造成營收下滑；⑵烏鎮(zhèn)旅游人數(shù)較去年同期下滑5.88%（上年增長16.57%），景區(qū)收入和利潤增速為11%/18%（上年同期為31.15%/16.8%）；⑶旅游主業(yè)中觀光業(yè)收入增長13%（上年同期增長40%），度假業(yè)收入增長29%（上年同期增長49%），會展公司收入增長8%（上年同期增長23.76%），商旅管理業(yè)務收入增長7%（上年同期增長29%），公司旅游業(yè)務由于受到限制三公消費以及政府反腐活動的打壓明顯，增速均出現(xiàn)不同程度下滑。隨著地產(chǎn)業(yè)務的逐步終止，公司業(yè)績面臨一定波動風險，新增的古北水鎮(zhèn)開業(yè)后導致折舊增加，財務費用增長等因素造成一定業(yè)績壓力。（2）騰邦國際（300178）公司是一家以航空客運代理業(yè)務為主，并且提供酒店預訂、商旅管理和旅游度假等服務的綜合商旅服務提供商。航空機票預訂傭金收入是公司最主要的收入來源，2023年占比達到89%，是華南地區(qū)機票代理業(yè)的龍頭公司。公司未來將進一步聚焦到綜合商旅服務以及深化B2B業(yè)務，致力于產(chǎn)品多元化及業(yè)務輻射范圍。2023年公司營業(yè)收入2.58億元，同比增長42.9%，凈利潤6562萬元，同比增長14%；2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.66億元，同比增長50.3%，實現(xiàn)凈利潤6151.45萬元，同比增長35.28%，維持較高增長。（3）號百控股（600640）公司是電信集團旗下的上市公司，公司主要經(jīng)營商旅預訂和酒店運營及管理兩大業(yè)務。商旅預訂業(yè)務是公司下屬子公司號百商旅公司的主要業(yè)務，其依托118114、4008118114語音平臺、114語音轉入、互聯(lián)網(wǎng)及終端從事訂票、訂酒店、訂餐和丁商品業(yè)務、旅游會務及其他商旅預訂業(yè)務，在全國設立了十個省分公司，建立了四個集約化呼叫中心，坐席數(shù)達2023余個。酒店運營及管理業(yè)務是公司下屬子公司尊茂酒店公司的主要業(yè)務，目前控股7家酒店，托管中國電信集團下屬18家酒店和外部酒店16家。2023年實現(xiàn)收入19.39億元，同比增長4.49%，實現(xiàn)凈利潤1.32億元，同比增長12.9%。由于公司酒店運營及管理業(yè)務凈利潤下滑以及2023年同期公司重大資產(chǎn)重組實現(xiàn)重組收益等因素，2023年公司前三季度營業(yè)收入14.03億元，同比下滑4.3%，實現(xiàn)凈利潤7957萬元，同比下滑43%。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大 9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會 111、設備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升 14四、重點公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標進展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術：立足安全芯片，發(fā)展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認采用“積極應對，審慎實施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關于推進金融IC卡應用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據(jù)《意見》計劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務的進一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？?、移動支付功能，在完成改造的終端方面實現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動售貨機、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認為隨著金融IC卡逐步實現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進金融IC卡升級主要驅動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認證付費場合功能，提供能多的自助服務等。3、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負責管理全國社會保障卡發(fā)行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社保卡發(fā)放，省級部門不具備相應能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構承擔。部分直轄市以及得到授權的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業(yè)務由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負責管理全國社會保障卡發(fā)行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社保卡發(fā)放，省級部門不具備相應能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構承擔。部分直轄市以及得到授權的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業(yè)務由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對于金融IC卡推廣的計劃，2023年之前相應的支持終端應該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎。根據(jù)媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅實基礎。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大預計15年金融IC卡基本實現(xiàn)普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社保卡年均發(fā)卡量預計在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設與測算過程參見下圖。我們假設未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設未來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費用以及制造費用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會1、設備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設計、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進的進程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應用軟件以及運營維護長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點關注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應用軟件以及運營維護將獲得更長時間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應的標的參照圖表11，重點關注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對于業(yè)務規(guī)模依然相對較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務量的增長。13-15年的年均復合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運行的根本，招標方不可能將如此巨大的業(yè)務量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計發(fā)卡量達到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標情況來看，金融社保卡中標企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項目中標企業(yè)更是達到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設銀行IC卡中標企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達、捷德萬達等較難獲得初始化的業(yè)務，預計將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預計全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預期17%左右。四、重點公司簡況我們認為央行推動的磁體卡向IC卡升級過程，將會帶動相應的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長，加上社保卡附加金融功能，相應的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務量有望獲得顯著的提升；同時芯片廠商還能夠享受國內(nèi)化帶來的超速增長；而讀取設備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長：公司智能卡業(yè)務處于拓展初期，規(guī)模相對較小，但相關產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機會，招標規(guī)模大，且主體相對較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動公司業(yè)績快速增長！傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定增長：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。而公司其他的新業(yè)務——RFID和個性化印刷業(yè)務，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢。我們預計13-15年公司智能IC業(yè)務量分別達到500萬，2500萬，4000萬的規(guī)模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤；由于1季度智能卡業(yè)務開工率不足拖累業(yè)績，剔除1季度則三個季度業(yè)績同比增長超過60%。2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健行業(yè)龍頭優(yōu)勢有望得到延續(xù)：公司在傳統(tǒng)磁條卡時代就處于行業(yè)龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設銀行、中國銀行等4大行IC卡的主要供應商，并入圍多省的金融社?？ǖ恼袠?，盡管前期因報價問題失掉了工行的招標單，但隨著部分股份銀行等金融IC卡的放量，公司行業(yè)領先的地位依然有望得到延續(xù)。公司靜待移動近場支付放量：公司在傳統(tǒng)SIM卡業(yè)務市場中，為聯(lián)通與電信的最大供應商，移動方面市場份額也進一步提升；穩(wěn)固的市場地位使得公司能夠在接下來移動緊張支付的SIM卡升級中獲得足夠的市場空間，公司目前在聯(lián)通與電信最大的移動近場支付產(chǎn)品供應商，接下來移動近場支付的放量有望給公司帶來強勁的市場增長。3、天喻信息：招標進展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷盡享金融IC化帶來行業(yè)性增長：金融IC與金融社保未來3年內(nèi)快速放量有利于公司業(yè)績快速提升；公司金融IC產(chǎn)能與市場規(guī)模處于中上游水平，一方面有足夠的實力參與國內(nèi)主要的社保與銀行招標，另外在招標方面也相對較為靈活，更容易得到招標方的認可與支持。目前天喻信息在商業(yè)銀行招標中進展順利，獲得工商銀行、建設銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行等銀行金融IC卡招標；同時在社?？ㄕ袠朔矫妫雵Ｄ?、吉林等省份金融社?？椖俊Ｒ苿又Ц敦暙I業(yè)績與催化劑：除去金融IC卡，公司其他類智能卡生產(chǎn)方面也具有一定優(yōu)勢，特別在移動支付方面，公司分別向銀行（銀聯(lián)）、運營商提供智能SD卡解決方案與SWP-SIM解決方案。在金融IC卡推廣過程中，銀聯(lián)已經(jīng)基本完成支持終端的改造，隨著相應產(chǎn)品與終端解決方案的逐步完善，移動支付或也迎來快速放量，有利于公司移動支付業(yè)務的快速增長。公司高成長性逐步體現(xiàn)，且金融IC與移動支付將持續(xù)貢獻催化劑。4、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量手機輕薄化與移動支付引領換卡潮：手機輕薄化發(fā)展趨勢基本確定，部分智能機引領SIM卡小型化演進，如iPhone帶來的Mircro與NaNoSIM換卡過程；隨著支持終端改造完畢，以及移動與銀聯(lián)的共同推動，手機支付SIM與智能SD卡也將迎來快速增長期，利好公司通信類智能卡的快速增長。金融IC卡業(yè)務迎來快速增長期：復合增長率在70%以上是未來3年金融IC市場增長的速度，這樣對公司金融IC卡與社?？I(yè)務增長帶來的機遇。目前公司已經(jīng)通過了建行、工行等商業(yè)銀行的IC卡招標，社保方面也通過了山東、江蘇、安徽、江西等省份招標，相關業(yè)務快速增長為大概率事件。預計隨著其他商業(yè)銀行等金融IC卡以及其他地區(qū)社保招標的進行，股價持續(xù)受到催化劑驅動。公司金融IC與金融社?？I(yè)務拓展順利，后續(xù)通信智能卡隨著移動支付以及手機輕薄化驅動迎來快速增長期。5、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者金融IC卡放量，芯片國產(chǎn)化公司受益顯著：金融IC卡與金融社?？ǚ帕糠浅ｏ@著，帶動整個芯片制造行業(yè)放量；與此同時芯片國產(chǎn)化將進一步提升國內(nèi)芯片廠商的業(yè)績增長，公司已經(jīng)取得了銀聯(lián)雙界面卡芯片認證，打破恩智浦的壟斷，有望在金融IC卡業(yè)務中實現(xiàn)快速增長；從目前金融社保卡全部使用國產(chǎn)芯片來看，在國產(chǎn)芯片廠商技術逐步成熟的情況下，銀聯(lián)產(chǎn)品未來也有望實現(xiàn)全部國產(chǎn)化。6、國民技術：立足安全芯片，發(fā)展移動支付公司是國內(nèi)唯一EMVCo認證芯片廠家，安全芯片生產(chǎn)方面具有一定的優(yōu)勢；由于USBKETY產(chǎn)品競爭加劇，產(chǎn)品盈利情況下滑明顯，很大程度上影響了公司的業(yè)績，也是造成目前業(yè)績下滑較為顯著的原因；公司新一代USBKETY產(chǎn)品將在下半年逐步體現(xiàn)。公司主要提供原中移動2.4G移動支付解決方案，金融支付定調以13.56MHz為基本的解決方案，短期內(nèi)影響了相應產(chǎn)品的拓展；不過2.4G可用于封閉系統(tǒng)內(nèi)，包括企業(yè)、學校門卡、一卡通等產(chǎn)品，市場空間更為廣闊，短期內(nèi)拓展壓力相對較大。4G網(wǎng)絡建設在即，公司TD-LTE射頻芯片及終端產(chǎn)品有望放量；中移動招標中，公司共有4款產(chǎn)品成功中標，份額也排名前列；同時公司承擔WCDMA功率放大器項目，提升長期競爭能力。

2023年三線白酒行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張 PAGEREFToc368485551\h54、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風險 PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農(nóng)村白酒消費的一個顯著特點是消費呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費的集中性，農(nóng)村白酒消費的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務往來和朋友宴請增加，以及居民自身外出就餐機會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國已結束人口紅利時代，勞動力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經(jīng)濟增長，尤其現(xiàn)行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓不夠，初級勞動者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達到300-400元/天，遠高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素