S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險分析-論文

S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險分析摘要：隨著國家對煤炭行業(yè)整合力度的加大，煤炭企業(yè)重組成為資源整合最主要的手段，煤炭企業(yè)通過重組不僅能夠到資產(chǎn)的增多，實(shí)力增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈更加完善，而且還有利于資源的節(jié)約與環(huán)境保護(hù)。但是，在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，煤炭企業(yè)重組也會遇到各種各樣的不確定因素，甚至增大企業(yè)重組后的財務(wù)風(fēng)險，如果不能夠很好的預(yù)防和控制企業(yè)重組中將要發(fā)生的或已經(jīng)存在的各種風(fēng)險，那勢必給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)上的損失。因此對企業(yè)重組活動進(jìn)行分析，有利于及時發(fā)現(xiàn)和預(yù)防企業(yè)在重組后存在的問題和各類風(fēng)險，保證企業(yè)重組后的健康和快速發(fā)展。為幫助煤炭企業(yè)有效防控重組財務(wù)風(fēng)險，使重組能夠成功，本文采用文獻(xiàn)分析法、案例分析法、定性和定量分析法等對S煤炭企業(yè)重組展開分析研究。從中發(fā)現(xiàn)存在的被重組企業(yè)估價過高、融資成本增加、現(xiàn)金支付流動性減弱以及人才流失嚴(yán)重等問題，并分析問題的原因，即：重組財務(wù)風(fēng)險監(jiān)管體系不健全、融資方式單一、支付手段不靈活、人力資源管理有待提高，得出了多元化轉(zhuǎn)型發(fā)展，享受政策紅利；積極開拓市場，加大市場營銷力度；加強(qiáng)信息調(diào)查，消除價值風(fēng)險；拓寬融資渠道，降低融資風(fēng)險；支付方式多樣化，化解支付風(fēng)險的研究結(jié)果，希望通過分析研究能夠?yàn)镾煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險防控提供幫助，為今后更好的分析研究煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險提供參考。關(guān)鍵詞：煤炭企業(yè)；重組；財務(wù)風(fēng)險；核心競爭力目錄1.緒論 31.1研究的背景及意義 31.1.1研究的背景 31.1.2研究的意義 41.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 61.2.1國外研究現(xiàn)狀 61.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 71.2.3.文獻(xiàn)述評 101.3研究思路 111.3.1主要研究內(nèi)容 111.3.2主要研究方法 121.3.3技術(shù)方案 122.相關(guān)概念界定及理論基礎(chǔ) 132.1相關(guān)概念界定 132.1.1財務(wù)風(fēng)險 132.1.2財務(wù)風(fēng)險的種類 142.1.3財務(wù)風(fēng)險的特征 162.1.4企業(yè)重組概念 172.1.5企業(yè)重組原則 182.2相關(guān)理論基礎(chǔ) 192.2.1信息不對稱理論 192.2.2交易成本理論 192.2.3風(fēng)險控制理論 202.2.4供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革理論 203.S煤炭企業(yè)重組財務(wù)情況及重組前后財務(wù)經(jīng)營現(xiàn)狀 213.1S煤炭企業(yè)重組財務(wù)情況 213.1.1企業(yè)簡介 213.1.2被重組企業(yè)情況 223.1.3重組的具體方案 223.2S煤炭企業(yè)重組前后財務(wù)經(jīng)營狀況分析 233.2.1盈利能力分析 243.2.2償債能力分析 263.2.3運(yùn)營能力分析 283.2.4成長能力分析 304.S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險防控問題及成因分析 324.1S重組的財務(wù)風(fēng)險分析 324.1.1價值評估風(fēng)險 324.1.2.融資風(fēng)險 344.1.3支付風(fēng)險 364.1.4整合風(fēng)險 374.2S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險防控存在的問題 384.2.1被重組企業(yè)估價過高 384.2.2融資成本增加 394.2.3現(xiàn)金支付流動性減弱 404.2.4被重組企業(yè)人才流失嚴(yán)重 414.3S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險問題的成因分析 424.3.1重組企業(yè)價值評估體系不健全 424.3.2融資方式單一 434.3.3支付手段不靈活 444.3.4人力資源管理有待提高 455.S煤炭企業(yè)防控重組財務(wù)風(fēng)險的策略 465.1針對目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的防范 465.1.1合理確定目標(biāo)企業(yè)，改善信息不對稱的現(xiàn)狀 465.1.2針對目標(biāo)企業(yè)特點(diǎn)合理運(yùn)用評估方法 475.2拓寬融資渠道，降低融資風(fēng)險 475.2.1加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理和信用建設(shè) 485.2.2采取多元化融資模式 495.3支付方式多樣化，化解支付風(fēng)險 505.3.1合理確定現(xiàn)金與股權(quán)支付 515.3.2債轉(zhuǎn)股 515.4強(qiáng)化內(nèi)部管理防范整合風(fēng)險 525.4.1加強(qiáng)財務(wù)監(jiān)控力度 525.4.2做好整合運(yùn)營管理，優(yōu)化資源配置 535.4.3合理制定被重組企業(yè)人才激勵機(jī)制 546.結(jié)論與展望 556.1結(jié)論 556.2展望 56參考文獻(xiàn) 571.緒論1.1研究的背景及意義 1.1.1研究的背景 李克強(qiáng)總理在2017年的《政府工作報告》中明確指出：要做好煤炭去產(chǎn)能，穩(wěn)供應(yīng)工作，國家發(fā)改委在2017年3月下旬，召開了煤炭行業(yè)去產(chǎn)能穩(wěn)供應(yīng)工作會議，其中確定的一個方向就是大力推進(jìn)煤炭企業(yè)兼并重組轉(zhuǎn)型升級。不僅如此，《煤炭工業(yè)十三五規(guī)劃》中也明確強(qiáng)調(diào)：支持煤炭大省的重點(diǎn)煤炭企業(yè)通過重組實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和煤炭企業(yè)退出機(jī)制，使煤炭資源得到優(yōu)化與調(diào)整，使煤炭企業(yè)的市場地位得到提升[1]。可見，煤炭企業(yè)重組已經(jīng)成為大勢所趨。企業(yè)重組是一種有效的經(jīng)濟(jì)投資活動，同時也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需要。企業(yè)通過重組可以得到資產(chǎn)的增多，資金得到擴(kuò)充，實(shí)力增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈更加完善，提高自身在市場競爭中的地位，但是隨著企業(yè)重組的進(jìn)行必然出現(xiàn)一些不確定因素，甚至增大企業(yè)重組后的財務(wù)風(fēng)險，如果不能夠很好的預(yù)防和控制企業(yè)重組中將要發(fā)生的或已經(jīng)存在的各種風(fēng)險，那勢必給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)上的損失。因此對企業(yè)重組活動進(jìn)行分析，有利于及時發(fā)現(xiàn)和預(yù)防企業(yè)在重組后存在的問題和各類風(fēng)險，保證企業(yè)重組后的健康和快速發(fā)展?！蛾P(guān)于加快推進(jìn)煤礦企業(yè)兼并重組若干意見的通知》是國家發(fā)改委對我國煤炭企業(yè)兼并重組提出的意見，可見煤炭企業(yè)重組是否能夠成功是煤炭行業(yè)能否應(yīng)對市場風(fēng)險、能否提高行業(yè)整體實(shí)力的關(guān)鍵所在。如果煤炭企業(yè)想要在市場競爭中獲得勝利，就必須要通過戰(zhàn)略重組來實(shí)現(xiàn)資源的整合和利用[2]。但是，在重組過程中財務(wù)風(fēng)險也會隨之而來，甚至重組會造成企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增大，所以在煤炭企業(yè)重組中對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行有效防控已經(jīng)成為亟待解決的問題，本課題也就此產(chǎn)生了。1.1.2研究的意義 （1）理論意義在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，要完全消除財務(wù)風(fēng)險及其影響是不現(xiàn)實(shí)的。隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷深入，企業(yè)要想在激烈的市場經(jīng)濟(jì)中求得生存與發(fā)展、在重重風(fēng)險中立于不敗之地，就必須重視風(fēng)險管理，且企業(yè)的技術(shù)管理、營銷等方面的風(fēng)險最終都表現(xiàn)在了財務(wù)風(fēng)險上。因此，經(jīng)濟(jì)活動的高風(fēng)險迫使企業(yè)必須識別日常經(jīng)濟(jì)活動中面臨的財務(wù)風(fēng)險，及時了解風(fēng)險的性質(zhì)以及風(fēng)險事故發(fā)生可能造成的損失，并在此基礎(chǔ)上制定與實(shí)施對自己最有效的風(fēng)險管理技術(shù)，盡量避免可能出現(xiàn)的不利后果，減少可能的損失，維持企業(yè)正常的經(jīng)營活動。由于財務(wù)風(fēng)險管理理論本身具有可研究性和較強(qiáng)的可操作性，所以在對企業(yè)管理實(shí)踐時也將起到重要的推動作用。已有研究表明企業(yè)進(jìn)行重組對企業(yè)發(fā)展尤為重要，但是重組也會給企業(yè)帶來一定的財務(wù)風(fēng)險，目前針對重組帶來的財務(wù)風(fēng)險研究，取得的研究理論較多，就目前的文獻(xiàn)來看，針對某一集團(tuán)企業(yè)重組的財務(wù)風(fēng)險研究并不多，因此本課題通過對S煤炭企業(yè)財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀、原因?qū)Σ叩姆治觯瑢煤炭企業(yè)重組中財務(wù)風(fēng)險防控起到積極作用。（2）實(shí)踐意義在本課題的分析研究中需要自己到圖書館、閱覽室查閱有關(guān)書籍，還要通過上網(wǎng)搜集整理國內(nèi)外有關(guān)的文獻(xiàn)資料，并對文獻(xiàn)資料進(jìn)行研讀，從中得到已有的研究成果，在論文寫作過程中還要針對S煤炭企業(yè)重組進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)研活動，在借鑒已有理論的基礎(chǔ)上，對S煤炭企業(yè)重組的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，并與導(dǎo)師針對論文研究進(jìn)行交流和討論，可以說論文研究的過程也是實(shí)踐的過程。通過對本課題相關(guān)文獻(xiàn)的研讀和對S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險調(diào)查分析研究，按照提出問題、分析問題、解決問題的研究思路，對S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險展開分析研究，不僅能夠?yàn)镾煤炭企業(yè)在重組中的財務(wù)風(fēng)險提供切實(shí)可行的對策，從而提高S煤炭企業(yè)的核心競爭力，而且對我國上市公司在重組中有效防控財務(wù)風(fēng)險也具有一定的參考價值，在實(shí)踐方面具有現(xiàn)實(shí)意義。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 1.2.1國外研究現(xiàn)狀A(yù)hmadIsmail（2010）研究認(rèn)為企業(yè)重組這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是西方發(fā)達(dá)國家隨著新技術(shù)的出現(xiàn)、產(chǎn)業(yè)的更新和結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)制度的變革，掀起一次又一次的重組高潮,在世界經(jīng)濟(jì)日趨一體化的形勢下企業(yè)重組已成為各國資本運(yùn)營的有效方式，在企業(yè)重組過程中會存在一定的財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險是兩面性的，有利方面表現(xiàn)在它可以使企業(yè)重組獲取更多的利益，不利方面表現(xiàn)在有可能會讓企業(yè)重組面臨財務(wù)危機(jī)，或者會直接導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。財務(wù)風(fēng)險會伴隨著一個公司的成長，并在公司成長的道路上一直存在[3]。MatthewRhodes–Kropf（2012）認(rèn)為企業(yè)為提高競爭力、追求市場力量和獲取穩(wěn)定的利潤增長率而采取重組方式，但是在重組中會存在財務(wù)風(fēng)險，這些風(fēng)險會影響重組后企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展。企業(yè)財務(wù)管理系統(tǒng)是一個相互關(guān)聯(lián)、相互作用的整體，需要各部門的協(xié)同作用，任何一個部分出了問題，都會給企業(yè)帶來一定的影響[4]。企業(yè)重組需要對被重組企業(yè)財務(wù)管理進(jìn)行整合并完善，從而與重組企業(yè)能夠形成一個完整的管理體系，如果從事財務(wù)管理的人員在工作過程中的失誤或?qū)ω攧?wù)知識掌握的不準(zhǔn)確導(dǎo)致工作中的過錯，抑或是對于風(fēng)險沒有把握的能力，都將可能給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。HarjeetS.（2014）通過對企業(yè)重組的研究后認(rèn)為企業(yè)的縱向聯(lián)合通過避免相關(guān)的聯(lián)絡(luò)費(fèi)用和交易成本使得不同發(fā)展水平間的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營的協(xié)同，同時利用重組企業(yè)向被重組企業(yè)管理的溢出使雙方企業(yè)的管理水平也得到提高，實(shí)現(xiàn)了管理上的協(xié)同。但是在協(xié)同過程中，會出現(xiàn)各種風(fēng)險，包括管理風(fēng)險、人才風(fēng)險以及財務(wù)風(fēng)險，特別是財務(wù)風(fēng)險一旦出現(xiàn)，會影響重組，甚至?xí)怪亟M失敗，因此有效防控企業(yè)重組中存在的財務(wù)風(fēng)險尤為重要[5]。PaulA（2015）指出對于企業(yè)來講，風(fēng)險是無處不在的，特別是在企業(yè)的財務(wù)這塊。財務(wù)風(fēng)險，從理論的角度出發(fā)，也就是指實(shí)際中企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理等原因?qū)е鹿镜膬攤芰ο陆?，從而使得投資者預(yù)期的收益降低的風(fēng)險[6]。在實(shí)際社會中，企業(yè)為了自身的發(fā)展以及為了滿足市場的變化需求，通過對財務(wù)結(jié)構(gòu)和政策不斷健全和完善，最終的目的就是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的收入。企業(yè)通過結(jié)合自身實(shí)際情況，運(yùn)用科學(xué)有效的管理方法和經(jīng)營模式就會在一定程度上降低風(fēng)險。正因?yàn)檫@一點(diǎn)，企業(yè)為了能夠促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，不受到風(fēng)險給企業(yè)帶來的危害，就會進(jìn)一步健全和完善公司內(nèi)部的財務(wù)機(jī)制，加大力度實(shí)施監(jiān)管，從而為企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展奠定強(qiáng)有力的基礎(chǔ)。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 我國財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)研究，是從20世紀(jì)80年代末和20世紀(jì)90年代初開始的。隨著國有企業(yè)改制和兼并重組的加速，學(xué)術(shù)界對企業(yè)兼并重組的風(fēng)險也進(jìn)行了相應(yīng)的研究，張爽（2012）在《煤炭企業(yè)兼并重組中的財務(wù)風(fēng)險研究》中對財務(wù)風(fēng)險的理論進(jìn)行研究，將企業(yè)財務(wù)風(fēng)險按照財務(wù)活動的基本內(nèi)容來劃分成為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險四項(xiàng)，并且全面細(xì)致的分析了財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因及存在的基礎(chǔ)，他認(rèn)為“財務(wù)風(fēng)險是一種微觀風(fēng)險，是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的集中體現(xiàn)”，明確指出了財務(wù)風(fēng)險的重要性，為財務(wù)風(fēng)險理論向更深一層推進(jìn)奠定了基礎(chǔ)[7]。毋建冰（2013）在《煤炭企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與防范措施》一文中，全面系統(tǒng)的研究了風(fēng)險分析與決策的方法，在借鑒國外風(fēng)險理論的基礎(chǔ)上，指導(dǎo)人們?nèi)绾螌︼L(fēng)險進(jìn)行定性與定量相結(jié)合的研究[8]。衛(wèi)國秀（2014）認(rèn)為，風(fēng)險的產(chǎn)生是由于風(fēng)險各項(xiàng)因素、風(fēng)險造成的事故和風(fēng)險產(chǎn)生的后果等這一系列的問題通過層層遞進(jìn)的形式而發(fā)生的可能性。并對煤炭行業(yè)的財務(wù)風(fēng)險內(nèi)容進(jìn)行了概括，主要包括六大風(fēng)險類型：第一，信用風(fēng)險；第二，運(yùn)營資金支撐風(fēng)險；第三，資金流動性風(fēng)險；第四，成本管控風(fēng)險；第五，投資風(fēng)險；第六，企業(yè)內(nèi)控風(fēng)險[9]。劉雪輝（2014)對風(fēng)險的形成機(jī)制進(jìn)行了研究，認(rèn)為風(fēng)險是在一定時期內(nèi)，行為主體承受與之相應(yīng)的風(fēng)險結(jié)果的可能性，其必要條件是與之對應(yīng)的風(fēng)險因素，充分條件是與之對應(yīng)的風(fēng)險事件[10]。李軍(2014)對財務(wù)風(fēng)險的認(rèn)識是，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因歸根結(jié)底是負(fù)債融資。財務(wù)風(fēng)險隨著負(fù)債比例的增加而加大，如果沒有負(fù)債則不會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險[11]。武素敏(2015)通過對公司財務(wù)困境和財務(wù)破產(chǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，研究表明，我國上市公司確存在財務(wù)困境和財務(wù)破產(chǎn)兩種不同的財務(wù)狀況。盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模同時對陷入財務(wù)困境和財務(wù)破產(chǎn)的公司有顯著影響，它們是導(dǎo)致公司陷入財務(wù)困境和財務(wù)破產(chǎn)狀況的重要原因[12]。郎兆鵬(2015)將財務(wù)風(fēng)險的定義劃分為狹義和廣義兩種觀點(diǎn)。狹義的觀點(diǎn)將財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因歸結(jié)為負(fù)債融資，是指由于企業(yè)不能按期償還債務(wù)而導(dǎo)致風(fēng)險的可能性。對財務(wù)風(fēng)險的計量、評估主要采取指標(biāo)分析和杠桿系數(shù)的手段;廣義的觀點(diǎn)將財務(wù)風(fēng)險定義為企業(yè)經(jīng)營活動中由于受到不確定內(nèi)外因素的影響，而產(chǎn)生收益與預(yù)期有差距的可能性[13]。胥娟娟（2016）等學(xué)者研究認(rèn)為煤炭企業(yè)兼并重組前必須對潛在的財務(wù)風(fēng)險提前預(yù)警，并加以防控，特別是重組中流動資金、重組定價等問題會造成財務(wù)風(fēng)險過大，必須采取有效的方法加以防控，使重組后的新企業(yè)能夠應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險。這一研究為企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險理論研究向更深一層推進(jìn)奠定了基礎(chǔ)[14]。呂雅玲（2015）在《企業(yè)重組中的財務(wù)風(fēng)險及規(guī)避策略》一文中著重分析研究了規(guī)避企業(yè)重組中的財務(wù)風(fēng)險，指出：企業(yè)重組首先要通過多渠道、多形式進(jìn)行重組款項(xiàng)支付外，還要加強(qiáng)被重組企業(yè)財務(wù)管理。從企業(yè)重組和并購的實(shí)踐證明，企業(yè)重組面臨著龐大的企業(yè)資源配置及財務(wù)風(fēng)險控制，需要建立系統(tǒng)的危機(jī)防范系統(tǒng)，避免重組過程造成的潛在危機(jī)，尤其是財務(wù)危機(jī)[15]。吳志勇（2015）對企業(yè)并購重組過程中的財務(wù)風(fēng)險及控制進(jìn)行了實(shí)證研究，為我國財務(wù)風(fēng)險控制理論作出了重要貢獻(xiàn)，他認(rèn)為：我國企業(yè)在重組過程中就已經(jīng)存在著一定的財務(wù)風(fēng)險，需要重組企業(yè)仔細(xì)調(diào)查被重組企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況，準(zhǔn)確定價，采取靈活的付款方式等來有效控制財務(wù)風(fēng)險[16]。1.2.3.文獻(xiàn)述評國外的研究內(nèi)容主要是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險發(fā)生后如何應(yīng)對和如何擺脫財務(wù)風(fēng)險的策略問題，對于財務(wù)風(fēng)險的成因、發(fā)展過程則缺少機(jī)理性分析和實(shí)證研究，尤其是針對某一個企業(yè)重組中財務(wù)風(fēng)險防控的研究還不多。國內(nèi)的專家們提出了許多風(fēng)險風(fēng)險防范和控制策略，如控制籌資風(fēng)險應(yīng)著眼于資本結(jié)構(gòu)的合理化，控制企業(yè)投資風(fēng)險應(yīng)著眼于投資方向選擇和投資組合的確定等；在財務(wù)風(fēng)險辨識、估計和評價方面，提出了一些主觀或客觀的分析方法，但從總體上看，國內(nèi)的研究成果中對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險綜合效應(yīng)的分析還不夠深入。通過對已有的國內(nèi)外文獻(xiàn)資料進(jìn)行綜述能夠發(fā)現(xiàn)已有的研究多是從企業(yè)財務(wù)風(fēng)險種類，風(fēng)險原因、防控體系等方面展開的，研究的范圍較廣，針對性不強(qiáng)，特別是針對煤炭企業(yè)重組的財務(wù)風(fēng)險研究成果還不夠豐富，存在著一定的缺陷。因此，本文將用經(jīng)濟(jì)學(xué)和財務(wù)管理學(xué)的相關(guān)理論研究企業(yè)重組中財務(wù)風(fēng)險防控的問題，通過對當(dāng)前國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的分析，從中可以得出國內(nèi)外學(xué)者對于企業(yè)重組中財務(wù)風(fēng)險防控的觀點(diǎn)基本相同，這為本課題的完成提供更多的理論研究參考，但是綜合前人的研究成果來看，都是以理論性研究為主，缺乏實(shí)際的調(diào)查研究，本選題則以S煤炭企業(yè)為具體案例分析其重組財務(wù)風(fēng)險，可以說是理論與實(shí)際的緊密結(jié)合，對本課題的完成具有積極的作用。1.3研究思路 1.3.1主要研究內(nèi)容 本文通過分析S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險案例中其重組財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀、存在問題及原因，并提出應(yīng)對重組財務(wù)風(fēng)險的措施，從而升華到上市公司重組財務(wù)風(fēng)險防范對策的提出，全文將圍繞以下三個方面展開研究。第一是S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀分析。通過人大經(jīng)濟(jì)論壇、巨潮資訊網(wǎng)、國泰安數(shù)據(jù)等搜集整理S煤炭企業(yè)重組的狀況，采用定性分析法，分別從重組價格、重組支付、重組融資等方面分析S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀。第二是S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險防控存在的問題及原因分析基于S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀，采用定量分析法，從價值風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險等方面對S煤炭企業(yè)重組前后的資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)金流量表，利潤表等經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并從S煤炭企業(yè)重組發(fā)展?fàn)顩r出發(fā)，挖掘外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境對其財務(wù)風(fēng)險的影響。第三是S煤炭企業(yè)財務(wù)重組風(fēng)險防范對策研究。通過S重組財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀分析、在此理論下S重組財務(wù)風(fēng)險的原因的分析與總結(jié)，從S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險單個案例，上升到所有上市公司重組財務(wù)風(fēng)險的歸納分析，在供給側(cè)改革的視角下，從價值風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險等方面提出對上市公司重組財務(wù)風(fēng)險的防范措施，從而為我國企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險的防控提供參考。1.3.2主要研究方法 （1）文獻(xiàn)分析法和理論分析法。本研究首先通過文獻(xiàn)分析法和理論分析法來進(jìn)行文獻(xiàn)綜述和相關(guān)理論匯總，以此為后續(xù)案例分析做好理論基礎(chǔ)，使課題可以順利進(jìn)行。（2）定性分析法和定量分析法。在本研究中，首先通過查閱數(shù)據(jù)庫和相關(guān)資料，搜集相關(guān)數(shù)據(jù)，然后用統(tǒng)計分析法對數(shù)據(jù)加以整理修正，進(jìn)一步采用財務(wù)指標(biāo)分析法進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，結(jié)合交易成本理論、風(fēng)險控制理論對重組財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行定性分析。（3）案例分析法。本研究以S煤炭企業(yè)為案例實(shí)施探究，通過對S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀、存在問題的分析，從而對S煤炭企業(yè)提出有效的重組財務(wù)風(fēng)險防控對策。1.3.3技術(shù)方案本文在對企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險研究全面綜述的基礎(chǔ)上，得出迄今為止國內(nèi)外市場上對業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險研究的現(xiàn)狀，通過做適當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)追蹤、資料歸整以及相關(guān)概念的研讀，從S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險上出發(fā)，分析得出結(jié)論。在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用文獻(xiàn)分析法、定性分析法、定量分析法等方法，最后得出本文的研究結(jié)論并做出展望。論文的技術(shù)方案如下圖所示S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險分析研究背景及意義S煤炭企業(yè)重組案例回顧重組前后經(jīng)營現(xiàn)狀分析總結(jié)與展望國內(nèi)外文獻(xiàn)資料相關(guān)理論及方法文獻(xiàn)分析法法理論分析法法信息不對稱理論交易成本理論S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險分析研究背景及意義S煤炭企業(yè)重組案例回顧重組前后經(jīng)營現(xiàn)狀分析總結(jié)與展望國內(nèi)外文獻(xiàn)資料相關(guān)理論及方法文獻(xiàn)分析法法理論分析法法信息不對稱理論交易成本理論法風(fēng)險控制理論法S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險存在的問題及原因分析案例分析定性分析法法理論與實(shí)踐相結(jié)合的方法S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險防控策略分析定量分析法法2.相關(guān)概念界定及理論基礎(chǔ) 2.1相關(guān)概念界定 2.1.1財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險的研究領(lǐng)域主要分為兩個方面，即廣義界定和狹義界定。從狹義界定的角度來說，企業(yè)財務(wù)系統(tǒng)中存在的風(fēng)險類型和因素是具有基本意義的財務(wù)風(fēng)險，這種風(fēng)險主要源于企業(yè)的負(fù)債影響，總體來說是可以有效規(guī)避的。一般可以采用零負(fù)債的運(yùn)營手段完成對風(fēng)險的規(guī)避行為。企業(yè)的狹義風(fēng)險不僅包括負(fù)債風(fēng)險，而且也包括運(yùn)營風(fēng)險和資本市場風(fēng)險等。從廣義界定的角度來說，不同點(diǎn)在于風(fēng)險范圍的界定，它不僅包括企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營因素造成的風(fēng)險，也包含了企業(yè)外部環(huán)境各種不確定因素帶來的風(fēng)險，這種雙重交叉風(fēng)險因素很可能造成企業(yè)預(yù)期收益出現(xiàn)偏差。這種偏差并不具有固定性，可能實(shí)際收益經(jīng)過風(fēng)險利用等手段高于預(yù)期收益，也可能實(shí)際收益小于預(yù)期收益值[17]。本章主要對重組煤炭企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險進(jìn)行分析研究。2.1.2財務(wù)風(fēng)險的種類在經(jīng)營大環(huán)境以及各種財政管理方式都不一樣的情況下，經(jīng)營主體與項(xiàng)目都承擔(dān)的不同的過多過少或輕或重的財政危機(jī)。這就使得公司的財政風(fēng)險的劃分標(biāo)準(zhǔn)也是多種多樣的，我主要以風(fēng)險形成的原因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)，引入企業(yè)財務(wù)風(fēng)險類型，當(dāng)然除此以下幾點(diǎn)以外還有違約風(fēng)險，政治風(fēng)險，購買力風(fēng)險。（1）匯率風(fēng)險。匯率風(fēng)險是指一定時期內(nèi)，由于貨幣匯率的變化，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)流出的概率。國與國之間的匯率取決于外匯市場的供求關(guān)系。供求關(guān)系是隨時會變化的，匯率也會隨之變化，因此導(dǎo)致了匯率變動風(fēng)險[18]。（2）融資風(fēng)險。融資風(fēng)險也包含在融資風(fēng)險的范疇內(nèi)。并且所謂的融資風(fēng)險是公司在初始進(jìn)行招商引資的時候，因?yàn)槭褂玫姆椒ㄌ^于偏差，致使前期的運(yùn)行成本過高或者資金使用率過低致使財政系統(tǒng)出現(xiàn)這樣那樣的問題。企業(yè)外部融資的方式包括債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合性證券融資三種。債務(wù)融資債務(wù)融資是指發(fā)行債券或銀行借款等方式進(jìn)行的融資。債務(wù)融資的資金成本低，不僅能帶來節(jié)稅利益還能提高每股收益的增長，但與此同時，也提高了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，導(dǎo)致企業(yè)償債風(fēng)險增加。相關(guān)聯(lián)地，如果企業(yè)在一段時期因經(jīng)營管理不善，現(xiàn)金流安排不當(dāng)?shù)仍?，使企業(yè)無法償還本金和利息，可能還會造成企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險[19]。權(quán)益融資的財務(wù)風(fēng)險。權(quán)益性融資又稱股權(quán)性融資，是指通過發(fā)行股票、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證、吸收直接投資等方式進(jìn)行融資。這種融資方式的好處在于能夠迅速地籌集到大量的資金，但是，這種方式會導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，新舊股東分配不公平，并購企業(yè)的大股東喪失控股權(quán)等風(fēng)險[20]?；旌闲宰C券融資的財務(wù)風(fēng)險?；旌闲宰C券融資是指兼具債務(wù)和權(quán)益融資雙重特征的長期融資方式，通常包括可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資，企業(yè)不能自主調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換權(quán)的行使會帶來股權(quán)的分散，放棄行使權(quán)則又會使企業(yè)面臨再融資風(fēng)險；通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股融資，企業(yè)可以使用較低的股息率，但會使公司面臨減少取得資金和增加財務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險[21]。流動性風(fēng)險。所謂的流動性風(fēng)險是指在公司固定財產(chǎn)使用或者變現(xiàn)時，公司的金融實(shí)體會得到一定的損失。投資風(fēng)險。投資風(fēng)險，顧名思義，是指在投資過程中出現(xiàn)的問題以及經(jīng)歷的風(fēng)險。比如投資項(xiàng)目出現(xiàn)問題，導(dǎo)致投資資金一去不回，失去資金的起初投資意義[22]。利率風(fēng)險。在當(dāng)前完全市場的大環(huán)境下，利率完全由貨幣市場上的供求程度決定，并且與之成反比關(guān)系，供求量越少則利率越高，供求量越多則利率越低。在貨幣市場的不確定性以及政府對于利率變動的參與干涉，導(dǎo)致利率的相關(guān)變化也難易預(yù)計，這就給公司帶來這樣那樣的未知問題。道德風(fēng)險。顧名思義是說在公司運(yùn)營中，因?yàn)榭蛻舻乃刭|(zhì)以及信用問題而導(dǎo)致的各種損失。尤其在公司所有權(quán)與公司運(yùn)營權(quán)分開之后，公司運(yùn)營者能夠?qū)I(yè)主的利益置于腦后，并且以此來得到公司主人的信任[23]。2.1.3財務(wù)風(fēng)險的特征 財務(wù)風(fēng)險具有風(fēng)險的一般特點(diǎn)，又有財務(wù)領(lǐng)域的特性。其特點(diǎn)有以下幾個方面：（1）客觀性財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)是客觀存在的，它不受個人情感控制。再說財務(wù)風(fēng)險在我們國家各個企業(yè)中都會存在。而且影響財務(wù)發(fā)生的概率也有很多原因。如：企業(yè)內(nèi)部管理不完善、管理人員缺乏風(fēng)險意識以及國家整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境特點(diǎn)等。（2）全面性企業(yè)從成立到發(fā)展壯大這個過程中，財務(wù)風(fēng)險會一直伴隨著企業(yè)的成長。從企業(yè)對產(chǎn)品生產(chǎn)的投資以及企業(yè)對其它企業(yè)的投資，我們都可以發(fā)現(xiàn)這些投資與企業(yè)的財務(wù)活動關(guān)系非常密切。如果企業(yè)沒有很好使用此資金，那么企業(yè)有可能面臨巨大的財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)很大的經(jīng)濟(jì)損失。（3）不確定性一個企業(yè)只要想發(fā)展壯大，其必須始終與社會相關(guān)聯(lián)，在這其中就會發(fā)生一些不可預(yù)知的風(fēng)險。企業(yè)發(fā)展過程中也會有其他的因素，都有可能給企業(yè)造成財務(wù)風(fēng)險的影響。（4）收益與損失共存性企業(yè)的風(fēng)險、收益、損失都是成正比的，風(fēng)險越大，收益就會越高；當(dāng)然，風(fēng)險越底，收益也會越低。同時，風(fēng)險越大損失就會越高，反之風(fēng)險越低損失也就越低。2.1.4企業(yè)重組概念重組是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而出現(xiàn)的一個涉及企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展的實(shí)施行為，重組指企業(yè)為出于某種目的，而在一定程度上改變企業(yè)的經(jīng)營范圍、經(jīng)營方式，以及改變企業(yè)的實(shí)際控制等。重組主要是指資產(chǎn)重組，企業(yè)資產(chǎn)重組就是以產(chǎn)權(quán)為紐帶，對企業(yè)的各種生產(chǎn)要素和資產(chǎn)進(jìn)行新的配置和組合，以提高資源要素的利用效率，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)最大限度的增殖的行為。而有人甚至認(rèn)為資產(chǎn)重組只是產(chǎn)權(quán)重組的表現(xiàn)形式，是產(chǎn)權(quán)重組的載體和表現(xiàn)形態(tài)。該定義突出了資產(chǎn)重組中的“產(chǎn)權(quán)”的一面，但又排除了不涉及產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)重組的形式[24]。資產(chǎn)重組主要有內(nèi)部和外部重組兩種方式，作為企業(yè)最重大的投資項(xiàng)目的重組來說，風(fēng)險是存在的，而且風(fēng)險可能還是大的，因此企業(yè)對重組活動十分謹(jǐn)慎的。本課題所探討的外部資產(chǎn)重組問題，是指企業(yè)通過兼并、收購或者置換等方式，使資產(chǎn)配置更加優(yōu)良，一方面能夠剝離不良資產(chǎn)，另一方面使資產(chǎn)效益最大化，在法律上就是一種資產(chǎn)的買賣，因此企業(yè)重組也具有一定的風(fēng)險需要引起重組企業(yè)的重視。2.1.5企業(yè)重組原則企業(yè)重組與并購就是對企業(yè)的資產(chǎn)、技術(shù)、勞動力等方面進(jìn)行重新配置，形成新的經(jīng)營模式，企業(yè)重組與并購的形式多種多樣，但在企業(yè)重組與并購時需要遵守以下四項(xiàng)原則。合法性原則：在企業(yè)重組與并購中對涉及到的所有權(quán)、使用權(quán)、經(jīng)營權(quán)、抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)和其他物權(quán)，專利、商標(biāo)、其他科技成果權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)，以及購銷、租賃、承包等各種債權(quán)的設(shè)立、變更和終止時，必須是合法的，這樣才能得到法律的保護(hù)，才能避免來自國家的、部門的、地方的、他人的法律風(fēng)險[25]。合理性原則：在重組與并購中組合各種資產(chǎn)、人員等要素的過程中要始終把效益放在第一位的。其次是合理具有穩(wěn)定性，特別是人員的穩(wěn)定是保證企業(yè)重組與并購后正常經(jīng)營的基礎(chǔ)所在誠信原則。合理的履行并購協(xié)議，才能讓重新組合的各個股東和雇員對新的環(huán)境樹立信心?？刹僮餍栽瓌t：所有的步驟和程序應(yīng)當(dāng)是在現(xiàn)有的條件下可以操作的，或者操作所需的條件是在一定的時間內(nèi)可創(chuàng)造的，不存在不可逾越的法律和事實(shí)障礙。全面性原則：企業(yè)重組與并購要遵循全面性原則，要涉及到黨、政、群、人、財、物、產(chǎn)、供、銷等各個方面[26]。 2.2相關(guān)理論基礎(chǔ) 2.2.1信息不對稱理論 信息不對稱理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出來的，隨著社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到信息時代后，通過各種途徑和方式傳播的信息也是不同的，而企業(yè)在經(jīng)營活動中，對一些信息的收集以及了解是存在著偏差的，有的對信息了解和掌握的多，就會處于較為有利的地位，如煤炭企業(yè)對國家的煤炭政策了解的多，煤炭企業(yè)對國家支持其發(fā)展的信息了解的要多，那么煤炭企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)方面的發(fā)展就要落后于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，相比之下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對煤炭經(jīng)營的相關(guān)信息也沒有煤炭企業(yè)掌握的多，那么一旦煤炭企業(yè)要與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行合作，雙方掌握的信息自然是不對稱的，一些學(xué)者對于信息不對稱理論給出了這樣的認(rèn)定，在市場中，買房比買方要了解更多的產(chǎn)品信息，也就是占據(jù)了主動地位，那么買房可以將信息傳遞給另一方，從而獲得一定的收益，而另一方在獲得信息后，可以判斷是否進(jìn)行買賣交易。2.2.2交易成本理論 交易成本理論認(rèn)為在資產(chǎn)專用性的前提下，對某種中間產(chǎn)品有需求的企業(yè)重組該中間產(chǎn)品的企業(yè)，使原本在市場中作為交易對象的企業(yè)轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部部門。由于決策與智能的分離性，企業(yè)內(nèi)部部門組織管理不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動的管理成本必然低于通過市場交易來管理這些不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動的成本[27]。因此，將這些內(nèi)部部門看成是一個小型的資本市場，取代市場管理，這個內(nèi)部化的資本市場使得來源不同的資本集中于高收益部門，從而大大提高了資源的有效率以及利用率。2.2.3風(fēng)險控制理論財務(wù)風(fēng)險控制是市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)必須執(zhí)行的一種內(nèi)部管理手段，是財務(wù)管理的主要內(nèi)容，財務(wù)風(fēng)險控制一方面是指有效的隊(duì)財務(wù)風(fēng)險的防范，另一方面是采取各種手段降低財務(wù)風(fēng)險所造成的損失，使企業(yè)在財務(wù)活動中能夠?qū)赡芤l(fā)財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的生產(chǎn)經(jīng)營活動進(jìn)行管控，使財務(wù)風(fēng)險得到相應(yīng)的降解，甚至是不會引發(fā)財務(wù)風(fēng)險，特別是在重組中，由于重組企業(yè)與被重組企業(yè)在行業(yè)上、產(chǎn)品上、內(nèi)部管理上以及人力資源上都具有不同之處，這就會隱含著不確定的風(fēng)險，而重組企業(yè)采取什么樣的支付方式，被重組企業(yè)的價格與價值是否匹配，重組的融資活動等等，都極易引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生，因此對財務(wù)風(fēng)險的控制是必不可少的[28]。2.2.4供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革理論所謂的供給側(cè)是與需求側(cè)相對應(yīng)的，是在經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程中，使勞動力、土地、資本、創(chuàng)新等四大要素能夠?qū)崿F(xiàn)最優(yōu)配置，從而提升經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和數(shù)量[29]。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是解決供需矛盾的根本所在，是擴(kuò)大內(nèi)需刺激消費(fèi)的需要，煤炭企業(yè)重組就是為實(shí)現(xiàn)供給與需求的更趨合理，避免資源浪費(fèi)，而且還能夠通過重組使煤炭企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就要使各種資源得到最合理的配置，不浪費(fèi)資源，特別是目前煤炭企業(yè)資源配置沒有得到優(yōu)化，雖然有很大的市場潛力，但是由于供給結(jié)構(gòu)不合理，造成資源的浪費(fèi)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正解決這一問題的理論所在，而且供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革還能夠使城市資源得到循環(huán)使用，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。3.S煤炭企業(yè)重組財務(wù)情況及重組前后財務(wù)經(jīng)營現(xiàn)狀 3.1S煤炭企業(yè)重組財務(wù)情況3.1.1企業(yè)簡介S煤炭企業(yè)成立于上世紀(jì)八十年代中期，是煤炭產(chǎn)量大省陜西省的一家以煤炭開采、選洗和銷售等為一體的中型企業(yè)，位于陜西神木縣境內(nèi)。是由這里的兩個小型煤礦合并而成，為了順應(yīng)國家的政策和陜西省政府的有關(guān)要求，在2016年S煤炭企業(yè)進(jìn)行了公司重組，實(shí)施轉(zhuǎn)型發(fā)展，對當(dāng)?shù)匾患颐夯て髽I(yè)進(jìn)行重組，從而將S煤炭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行延伸。S煤炭企業(yè)重組前經(jīng)營情況見表1所示。表1重組前S煤炭企業(yè)財務(wù)狀況項(xiàng)目2015年（萬元）2016年（萬元）同比變動（%）資產(chǎn)總額979,0601,404,84043.49%負(fù)債總額59,730401,460572.12%營業(yè)收入184,990324,48075.40%營業(yè)成本57,560102,30077.73%凈利潤16,11059,55269.65%注：資料來源：S煤炭企業(yè)2015年、2016年企業(yè)年報由表1可以看出，2016年S煤炭企業(yè)資產(chǎn)總額為1404840萬元，比上年增長了43.49%，而負(fù)債總額為401460萬元，比上年增長572.12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資產(chǎn)總額的增長率，通過計算得出2016年的資產(chǎn)負(fù)債率為28.58%，而2015年的資產(chǎn)負(fù)債率為6.10%，雖然資產(chǎn)負(fù)債率提高了，但是企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債狀況還是非常好的，沒有什么風(fēng)險。從利潤上來看，2016年凈利潤增長了近兩倍多，說明S煤炭企業(yè)在轉(zhuǎn)型發(fā)展中還具有一定的盈利能力。3.1.2被重組企業(yè)情況重組之前，被重組企業(yè)財務(wù)經(jīng)營狀況，如表2所示表2被重組企業(yè)財務(wù)狀況項(xiàng)目2015年（萬元）2016年（萬元）同比變動（%）資產(chǎn)總額10151032,5100220.25%負(fù)債總額6,367018,1730185.42%營業(yè)收入19,87540,321102.87%營業(yè)成本11,09122,93216.59%凈利潤9,878-10,55-206.82%資料來源：被重組企業(yè)2015年度及2016年度財務(wù)報表審計報告由表2可以看出，被重組企業(yè)2016年資產(chǎn)總額同比增長了220.25%，負(fù)債總額比上一年度增長了185.42%，小于資產(chǎn)總額的增長率，經(jīng)計算得出2016年資產(chǎn)負(fù)債率為55.90%，比較高，公司償債能力偏弱，需要有有實(shí)力的投資者進(jìn)行投資。3.1.3重組的具體方案由于S煤炭企業(yè)與被重組企業(yè)同屬于煤炭相關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，因此，此次重組S煤炭企業(yè)向產(chǎn)業(yè)的下游延伸，其重組的戰(zhàn)略是無可非議的。S煤炭企業(yè)通過分四期支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的方案實(shí)施重組，根據(jù)北京卓信大華資產(chǎn)評估有限公司出具的《資產(chǎn)評估報告》，評估基準(zhǔn)日截至2016年5月30號，被重組企業(yè)評估值為35.955億元，經(jīng)雙方同意簽署協(xié)議，以35億元受讓被重組企業(yè)100%的股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的支付情況如表3所示表3股權(quán)轉(zhuǎn)讓款分期支付情況第一期協(xié)議生效后10日內(nèi)，支付40%的轉(zhuǎn)讓價款第二期在各方認(rèn)可的、具有證券期貨從業(yè)資格的會計師事務(wù)所出具2015年度《審計報告》之后30日內(nèi)，支付20%的轉(zhuǎn)讓價款第三期在各方認(rèn)可的、具有證券期貨從業(yè)資格的會計師事務(wù)所出具2016年度《審計報告》之后30日內(nèi)，支付20%的轉(zhuǎn)讓價款第四期在各方認(rèn)可的、具有證券期貨從業(yè)資格的會計師事務(wù)所出具被重組企業(yè)2016年度《審計報告》之后30日內(nèi)，支付20%的轉(zhuǎn)讓價款注：資料來源：S煤炭企業(yè)重組可行性報告被重組企業(yè)原股東承諾2016年度、2017年度、2018年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于1億元、1.3億元、1.8億元，若未能實(shí)現(xiàn)上述承諾的凈利潤的，由被重組企業(yè)原股東進(jìn)行補(bǔ)償。3.2S煤炭企業(yè)重組前后財務(wù)經(jīng)營狀況分析本文主要選取采用財務(wù)指標(biāo)法來對此次S煤炭企業(yè)重組的財務(wù)效應(yīng)進(jìn)行分析。財務(wù)指標(biāo)法能夠簡單明了的評價企業(yè)業(yè)績，直觀的反應(yīng)企業(yè)并購前后的財務(wù)狀況。主要體現(xiàn)在以下六個方面：盈利能力分析、償債你能力分析、運(yùn)營能力分析、成長能力分析、企業(yè)股票增值效應(yīng)、合理避稅效應(yīng)。針對這些方面的分析均是以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)，具體參考數(shù)據(jù)如表4所示表4財務(wù)指標(biāo)分析原始數(shù)據(jù)項(xiàng)目（萬元）2016年2015年2014年2013年主營業(yè)務(wù)收入324,480489,530343,090321,350主營業(yè)務(wù)利潤2161728,73014,59919，722營業(yè)利潤6,029-1,855-9,160-13,167投資收益5036,04124,887-431營業(yè)外收支凈額58063717,9128,419利潤總額6,609-1,2198,752-4,748凈利潤-1,0559,8786,520-4,973基本每股收益-0.20-0.080.25-0.19現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-16,857-10,6427,979-17,056總資產(chǎn)1404,840979,060955,860904,820流動資產(chǎn)51,36847,67156,70040,814總負(fù)債40,14615,97312,12312,862流動負(fù)債22,5945,6017,4999,088注：資料來源：企業(yè)年報3.2.1盈利能力分析企業(yè)的盈利能力是指企業(yè)利用各種經(jīng)濟(jì)資源賺取利潤的能力，它是企業(yè)營銷能力、獲取現(xiàn)金能力、降低成本能力以及規(guī)避風(fēng)險能力等的綜合體現(xiàn)，也是企業(yè)各環(huán)節(jié)經(jīng)營結(jié)果的具體表現(xiàn)，是評價企業(yè)經(jīng)營好壞的財務(wù)性指標(biāo)，主要包括營業(yè)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、資本收益率六個指標(biāo)。本文主要針對營業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率兩個指標(biāo)進(jìn)行分析。營業(yè)利潤率是指企業(yè)一定時期內(nèi)的營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比率，通常比率越高，就說明企業(yè)在市場中的競爭力越強(qiáng)，其發(fā)展的潛力就越大，則盈利能力就越強(qiáng)。其公式為：營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入*100%凈資產(chǎn)收益率是指企業(yè)在一定時期內(nèi)的凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，比率越高，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，對企業(yè)股東、債權(quán)人、投資人的利益保證就越容易實(shí)現(xiàn)。其公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)*100%平均凈資產(chǎn)=（所有者權(quán)益年初數(shù)+所有者權(quán)益年末數(shù)）/2由表4數(shù)據(jù)和以上公式可以得出中青寶并購前后的營業(yè)利潤率以及凈資產(chǎn)收益率，如表5所示表5重組前后的營業(yè)利潤率以及凈資產(chǎn)收益率項(xiàng)目2013年2014年2015年2016年?duì)I業(yè)利潤率（%）18.58-3.79-26.70-40.97凈資產(chǎn)收益（%）5.40-2.396.51-5.24由表5中的數(shù)據(jù)繪制出盈利能力分析圖，如下圖1所示圖1S煤炭企業(yè)重組前后盈利能力分析圖根據(jù)圖1可以分析，S煤炭企業(yè)在重組前，也就是2015年之前公司的營業(yè)利潤率還是處于較為穩(wěn)定狀態(tài)，但是從2016年重組之后，S煤炭企業(yè)的營業(yè)利潤率出現(xiàn)了負(fù)增長，一直在下滑趨勢，結(jié)合表4可知，造成這一現(xiàn)象的原因是營業(yè)收入在逐年減少，雖然2015年重組當(dāng)年的營業(yè)收入最高，但是，其中有被重組企業(yè)財務(wù)報表并表的因素所致，雖然2016年的營業(yè)成本也隨著營業(yè)收入的降低而降低，但速度遠(yuǎn)不及營業(yè)收入減少的速度。由于營業(yè)利潤的下降，導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率也在不穩(wěn)定地起伏，有圖1可以看出，重組前的起伏程度比重組后的起伏程度要來的小。由此分析來看，S煤炭企業(yè)此次重組并沒有給公司本身帶來多大的利潤收入，反而使得公司出現(xiàn)了盈利危機(jī)，盈利能力在逐漸下降，一旦S煤炭企業(yè)出現(xiàn)虧損，那勢必會帶來財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)經(jīng)營受到影響。3.2.2償債能力分析償債能力是指企業(yè)用其自有資產(chǎn)償還到期債務(wù)的能力，能夠反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力，也是企業(yè)能否繼續(xù)生存和發(fā)展的關(guān)鍵主要包括短期償債能力和長期償債能力兩個方面。本文主要對S煤炭企業(yè)短期償債能力中的流動比率以及長期償債能力中的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行研究。流動比率是指企業(yè)可在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的流動資產(chǎn)與所能夠償還到期流動負(fù)債的比率，是用來衡量企業(yè)短期償債能力最常用的財務(wù)指標(biāo)，通常，比率越高，能力就越強(qiáng)，債權(quán)人的權(quán)益就越有保障。其公式為：速動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債*100%資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，它反映的是債權(quán)人資金的安全程度，通常用來衡量企業(yè)長期償債能力，一般情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)小于100%，越低越好，說明企業(yè)有較好的償債能力跟經(jīng)營能力，若資產(chǎn)負(fù)債率高于100%，則說明企業(yè)資不抵債，債權(quán)人有權(quán)為維護(hù)自身利益而向人民法院申請企業(yè)破產(chǎn)。其公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%因此，可以結(jié)合表1得出S煤炭企業(yè)重組前后的償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)表5-3表6重組前后的流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率項(xiàng)目2013年2014年2015年2016年流動比率（%）2.271.343.241.49資產(chǎn)負(fù)債率（%）18.5814.9116.3228.57由表6可以得出直觀的發(fā)現(xiàn)S煤炭企業(yè)重組前后償債能力分析圖2。圖2重組前后償債能力指標(biāo)比較圖由圖2可以分析得出，S煤炭企業(yè)的流動比率在2014年到2015年之間是上升的，說明這段時間內(nèi)S煤炭企業(yè)的短期償債能力在加強(qiáng)，而且在2015年這個轉(zhuǎn)折點(diǎn)之前，還未實(shí)現(xiàn)重組；從2015年到2016年流動比率是處于快速下降趨勢的，說明S煤炭企業(yè)的重組活動，使得公司流動資產(chǎn)減少或者流動負(fù)債增加了；從圖上可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率在公司重組后有較大的提高，與流動比率成反比，表明S煤炭企業(yè)的資產(chǎn)是增加的，同樣負(fù)債也增加了，而且負(fù)債增長的幅度要大于資產(chǎn)增長幅度，資產(chǎn)負(fù)債率的提升，無疑會影響到企業(yè)長期償債能力。S煤炭企業(yè)償債能力降低到一定程度后，無法按期歸還重組籌資的借款，就會有財務(wù)風(fēng)險出現(xiàn)。3.2.3運(yùn)營能力分析運(yùn)營能力是指企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作管理能力，反映的是企業(yè)對資本經(jīng)濟(jì)及資源的運(yùn)用、管理和周轉(zhuǎn)的效率，周轉(zhuǎn)的越快，則企業(yè)資產(chǎn)的流動性就越強(qiáng)，獲利的速度就越快，其具體表現(xiàn)在企業(yè)各種要素的周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)額上。對運(yùn)營能力的分析主要表現(xiàn)在流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)這三方面的周轉(zhuǎn)情況上。本文主要研究固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩個指標(biāo)。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)在周轉(zhuǎn)過程中用來衡量固定資產(chǎn)利用率的指標(biāo)，周轉(zhuǎn)率越高，則說明固定資產(chǎn)利用地余越得當(dāng)。其公式為：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=年銷售收入凈額/固定資產(chǎn)平均凈值總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)銷售收入的凈額與資產(chǎn)總額的比率，用來反映企業(yè)總資產(chǎn)的利用率的指標(biāo)，通常指標(biāo)率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率高，能是企業(yè)獲取利潤。結(jié)合表4以及上述公式，可以得出S煤炭企業(yè)重組前后運(yùn)營能力指標(biāo)數(shù)據(jù)表7.表7重組前后的運(yùn)營能力指標(biāo)數(shù)據(jù)表項(xiàng)目2013年2014年2015年2016年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）6.8610.068.3913.55總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）0.270.330.250.27注：資料來源：企業(yè)年報財務(wù)分析由表7可以得出清晰明了的S煤炭企業(yè)運(yùn)營能力分析圖3圖3重組前后運(yùn)營能力分析圖根據(jù)圖3可以看出，S煤炭企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2012年開始到2016年期間，除了2014年至2015年這個時間段外，一直在以一個穩(wěn)定的趨勢上升，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則一直都是處于一個平穩(wěn)的狀態(tài)，從2012年到2016年為止，基本上都沒有什么太大的變化。由此可以看出，S煤炭企業(yè)對資產(chǎn)的利用率還是很充分的，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，同時也在不斷加速著資金與資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，說明S煤炭企業(yè)的資本保全程度較高，有利于投資者進(jìn)行投資決策，總體反映S煤炭企業(yè)運(yùn)營能力在不斷提升。3.2.4成長能力分析償債能力指的是企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營擴(kuò)大的能力，通常表示為企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)展，銷售業(yè)績的提升，市場占有率的提高等方面。本文主要通過對凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)增長率這兩個指標(biāo)的分析來研究中青寶的成長能力。凈利潤增長率是反映公司經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)，凈利潤也是公司經(jīng)營的最終目的和結(jié)果，是體現(xiàn)公司成長性的基本特征。一般地，凈利潤增長率越大，則表示公司經(jīng)營業(yè)績突出良好，且在市場中的競爭能力較強(qiáng)；反之，則說明公司不具備成長能力。其公式為：凈利潤增長率=（本期凈利潤-上期凈利潤）/上期凈利潤主營業(yè)務(wù)增長率能夠較好地反映企業(yè)的成長性，比較適合中青寶這種經(jīng)營比較單一的公司。通常增長率越高，說明企業(yè)在市場中的業(yè)務(wù)需求大，擴(kuò)張能力較強(qiáng)。據(jù)調(diào)查表明，若一家企業(yè)能連續(xù)幾年保持主營業(yè)務(wù)增長率在30%以上，則可認(rèn)為該企業(yè)具備成長性。其公式為：主營業(yè)務(wù)增長率=（本期主營業(yè)務(wù)收入-上期主營業(yè)務(wù)收入）/上期主營業(yè)務(wù)收入根據(jù)表4并結(jié)合上述公式，可以得出S煤炭企業(yè)重組前后成長能力指標(biāo)數(shù)據(jù)表7表7重組前后的成長能力指標(biāo)數(shù)據(jù)表項(xiàng)目2013年2014年2015年2016年主營業(yè)務(wù)增長率（%）25.4010.8739.91-6.34凈利潤增長率（%）169.61-89.17170.51-204.74由表7可以得出S煤炭企業(yè)重組前后成長能力分析圖4圖4重組前后成長能力分析圖由圖4可以看出，S煤炭企業(yè)2014年到2015年期間主營業(yè)務(wù)增長率是上升的，在2015年重組達(dá)到了高點(diǎn)，而重組后主營業(yè)務(wù)的增長率從39.91%開始一直下降到了-6.34%，這說明S煤炭企業(yè)重組后在主營市場的開發(fā)上并沒有取得較大程度的提高，主營業(yè)務(wù)增長率下降，說明企業(yè)的成長能力減弱；從凈利潤變化情況來看，近幾年S煤炭企業(yè)凈利潤增長率起伏較大，升降幅度也較大，客觀分析來看，S煤炭企業(yè)在重組當(dāng)年，由于被重組企業(yè)盈利，重組后兩家企業(yè)并表后，提升了S煤炭企業(yè)的凈利潤增長率。而隨著被重組企業(yè)成為其下屬子公司后，無論是內(nèi)部管理，還是市場營銷以及產(chǎn)品的技術(shù)創(chuàng)新等等，都存在諸多的不確定因素，因此，造成S煤炭企業(yè)2016年的凈利潤增長率出現(xiàn)負(fù)增長，這說明S煤炭企業(yè)在重組過程中存在著整合風(fēng)險。4.S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險防控問題及成因分析4.1S重組的財務(wù)風(fēng)險分析 4.1.1價值評估風(fēng)險S煤炭企業(yè)在重組過程中存在著對被重組企業(yè)價格評估的風(fēng)險，關(guān)于企業(yè)價值的評估方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、賬面價值法和清算價值法等。然而，S煤炭企業(yè)在利用這些方法對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估時，會產(chǎn)生一系列的財務(wù)風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險主要發(fā)生在企業(yè)重組活動的開始，因?yàn)閷δ繕?biāo)企業(yè)的價值評估一般都在并購前，主要表現(xiàn)在兩個方面，一是財務(wù)報表方面；二是被重組企業(yè)的價值評估方面。在財務(wù)報表方面，作為重組企業(yè)的S煤炭企業(yè)通過對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表來了解其財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)信息，而被重組企業(yè)同樣會利用與重組企業(yè)S煤炭企業(yè)之間信息的不對稱性，對財務(wù)報表進(jìn)行粉飾。例如：利用會計政策、會計估計等其他會計方法，對其財務(wù)報表進(jìn)行修改，隱瞞目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)會計信息，使得并購方難以準(zhǔn)確估計目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，這就容易導(dǎo)致并購方高估目標(biāo)企業(yè)的價值。在被重組企業(yè)的價值評估方面，S煤炭企業(yè)在做出重組決策時，必須判斷自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購，其風(fēng)險主要體現(xiàn)在過高地估計了企業(yè)的實(shí)力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力；由于所經(jīng)營的產(chǎn)品有所不同，市場競爭對手不同，市場供需情況也存在著諸多的不確定性，往往會存在一些公司的賬面價值實(shí)際上遠(yuǎn)高于企業(yè)真實(shí)價值的情況。企業(yè)的賬面業(yè)績很可能是盈余操縱的結(jié)果，而不是企業(yè)經(jīng)營情況的反映。在這種情況下，如果S煤炭企業(yè)以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)定價，可能高估了被重組企業(yè)的價值，造成重組成本過高的財務(wù)風(fēng)險。然而，沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力是指目標(biāo)企業(yè)定價遠(yuǎn)低于目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價值。這是由于以凈資產(chǎn)或重置成本法定價關(guān)注的是資產(chǎn)的價值，只是對資產(chǎn)進(jìn)行定價，而忽略了資產(chǎn)作為一個整體可以帶來未來盈利的能力。以凈資產(chǎn)或重置成本法定價也可能使目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價值被大幅低估。S煤炭企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險主要體現(xiàn)在對未來收益的大小和時間的預(yù)期，如果是因信息真實(shí)性或者在并購過程中存在腐敗行為，都會導(dǎo)致重組企業(yè)S煤炭企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機(jī)。此外，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在企業(yè)重組中對重組行為進(jìn)行監(jiān)督與指導(dǎo)發(fā)揮著重要作用。中介機(jī)構(gòu)可以對目標(biāo)企業(yè)的稅務(wù)、會計以及法律等情況進(jìn)行調(diào)查，在企業(yè)并購重組中，十分強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)的作用。在我國，也有一些為企業(yè)并購服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，但是由于這些中介機(jī)構(gòu)缺乏相對的獨(dú)立性，有時因私人利益在對目標(biāo)企業(yè)價值評估時，采用不恰當(dāng)?shù)脑u估方法，從而導(dǎo)致評估結(jié)果缺乏真實(shí)性，增加財務(wù)風(fēng)險。4.1.2.融資風(fēng)險在重組過程中，S煤炭企業(yè)需要大量的資金對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購，還要有資金來滿足日后對目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展和正常運(yùn)營做到有效控制。企業(yè)重組過程中的融資風(fēng)險是指并購所需的資金保障和資金來源給企業(yè)帶來的風(fēng)險。融資的方式有：內(nèi)部融資和外部融資。在S煤炭企業(yè)操作過程中，S煤炭企業(yè)內(nèi)部融資的財務(wù)風(fēng)險體現(xiàn)在：內(nèi)部融資利用的是企業(yè)自身的內(nèi)部留存資金，這部分資金成本低，無需償還，但是，資金規(guī)模有限。重組活動往往需要大量的資金支持，而我國大多數(shù)企業(yè)的規(guī)模較小，自有資金有限，難以支持重組活動順利進(jìn)行。另外，如果完全利用內(nèi)部融資的方式，會因大量占用企業(yè)的流動資金，導(dǎo)致S煤炭企業(yè)資金流動性——對外部環(huán)境變化的反應(yīng)能力及適應(yīng)能力降低，從而導(dǎo)致S煤炭企業(yè)出現(xiàn)無法償還短期債務(wù)的情況，造成融資失敗或引發(fā)財務(wù)危機(jī)。融資風(fēng)險受到企業(yè)融資能力大小和融資結(jié)構(gòu)是否合理兩個因素的影響。在S煤炭企業(yè)重組過程中，S煤炭企業(yè)融資能力的大小，決定著企業(yè)能否在一個良好的環(huán)境下，利用各種融資渠道，順利地籌措到資金并完成重組。融資結(jié)構(gòu)若不合理，則會導(dǎo)致S煤炭企業(yè)存在破產(chǎn)風(fēng)險、償債風(fēng)險、股權(quán)喪失風(fēng)險的概率增加。因此，融資結(jié)構(gòu)的合理安排對S煤炭企業(yè)順利完成重組起著重大作用。從S煤炭企業(yè)重組所用資金數(shù)量來看35億元，是一個不小的資金投入，以至于在收購時間上一拖再拖，這里面無疑存在著融資方面的問題，收購資金無法按時到位，甚或資金頭寸緊張，無法較快的備齊現(xiàn)金，從而使重組有了融資風(fēng)險。對于S煤炭企業(yè)來說要在短時間內(nèi)完成資金的回籠、籌資以及給付是有一定困難的，而且采用的融資方式是否適合重組動機(jī)，融資如果安排不當(dāng)或前后不能緊密連接，會產(chǎn)生資金不足或資金鏈斷裂的財務(wù)風(fēng)險。融資時間太超前，會產(chǎn)生利息損失，融資時間落后會影響收購的順利進(jìn)行，甚至導(dǎo)致重組失敗。特別是S煤炭企業(yè)采取的是一部分現(xiàn)金支付，這就更要求企業(yè)要籌集到足夠的現(xiàn)金，而S煤炭企業(yè)主要的融資途徑是銀行貸款，雖然S煤炭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低，但是，融資必然會產(chǎn)生利息及各種融資費(fèi)用，從而影響到現(xiàn)金的流動性，如果不能夠合理安排和籌措到足夠的現(xiàn)金，就會影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，嚴(yán)重的還會造成企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險?？偟恼f來，融資風(fēng)險受到企業(yè)融資能力大小和融資結(jié)構(gòu)是否合理兩個因素的影響。在S煤炭企業(yè)重組中，S煤炭企業(yè)融資能力的大小，決定著企業(yè)能否在一個良好的環(huán)境下，利用各種融資渠道，順利地籌措到資金并完成重組。融資結(jié)構(gòu)若不合理，則會導(dǎo)致S煤炭企業(yè)重組存在破產(chǎn)風(fēng)險、償債風(fēng)險、股權(quán)喪失風(fēng)險的概率增加。因此，融資結(jié)構(gòu)的合理安排對S煤炭企業(yè)順利完成重組起著重大作用。4.1.3支付風(fēng)險企業(yè)重組支付風(fēng)險是重組企業(yè)為完成對目標(biāo)企業(yè)的收購，采用某種方式支付對價帶來的風(fēng)險，主要是與資金流動性和股權(quán)稀釋相關(guān)的資金。企業(yè)重組的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付和混合支付四種。不同的支付方式會產(chǎn)生不同的財務(wù)風(fēng)險，S煤炭企業(yè)重組過程中主要采取的是現(xiàn)金支付和股權(quán)支付?，F(xiàn)金支付是最簡便的并購支付方式，其最大的優(yōu)點(diǎn)在于一個“快”字。它能以最快的速度對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行控制。但是，這種支付方式的弊端也很多，例如：交易規(guī)模受到現(xiàn)金支付能力的限制，S煤炭企業(yè)資金壓力增大等。尤其是S煤炭企業(yè)現(xiàn)金壓力的增大會使企業(yè)資金的流動性受到影響，使企業(yè)應(yīng)對外部環(huán)境的反應(yīng)能力和適應(yīng)能力的速度減慢，也會使企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，產(chǎn)生償債風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險。股權(quán)支付方式的優(yōu)點(diǎn)在于：可以使重組企業(yè)免于即時支付的壓力，可以使目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有股東自動成為新設(shè)或后續(xù)公司的股東，并享受合并后公司的盈利增長。由于推遲了收益確認(rèn)時間，還可以延遲交納資本利得稅。股權(quán)支付風(fēng)險是指采用股權(quán)支付方式進(jìn)行并購導(dǎo)致的企業(yè)股東權(quán)益分散，每股收益減少，以及新的股權(quán)增發(fā)由于受證監(jiān)會等相關(guān)部門的監(jiān)督，使得重組辦理程序相當(dāng)麻煩，增加并購成本。S煤炭企業(yè)采取的現(xiàn)金和股權(quán)支付，又可以視作混合支付，如果現(xiàn)金支付比例和股權(quán)支付比例搭配不合理，會造成企業(yè)財務(wù)狀況出現(xiàn)問題。而且混合支付通常不能一次性完成支付，原因是由多種支付方式組成，很難保證支付的連續(xù)性。雖然采用現(xiàn)金支付能夠在重組的價格上有一定的優(yōu)勢，但是在存在信息不對稱的條件下，采取何種支付方式將向市場投資者傳遞不同的信息，是影響重組績效降低的重要因素，同時也是引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的隱患所在，如果采用全部的現(xiàn)金支付，勢必會受到信息不對稱和虛假信息的影響，現(xiàn)金支付后是無法占據(jù)主動地位的，而采用其他支付的方式，同樣會提高重組的價格和延長重組時間，時間上的不確定，也會帶來一些不確定的因素影響到企業(yè)重組進(jìn)程。特別是S煤炭企業(yè)在重組過程中，并沒有嚴(yán)格的對本企業(yè)現(xiàn)金流量情況進(jìn)行科學(xué)準(zhǔn)確的分析，而是簡單的依照中介評估機(jī)構(gòu)提供的現(xiàn)金和股權(quán)支付比例進(jìn)行的分期支付，而且是在中介機(jī)構(gòu)提供《審計報告》后30日就要支付，一旦，在支付中出現(xiàn)資金不到位同樣會出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。4.1.4整合風(fēng)險在S煤炭企業(yè)重組后，兩個企業(yè)要將其財務(wù)進(jìn)行整合，而企業(yè)并購后的整合財務(wù)風(fēng)險主要體現(xiàn)在流動性風(fēng)險和營運(yùn)風(fēng)險兩方面。流動性風(fēng)險是指企業(yè)重組后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重,缺乏短期融資,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。重組企業(yè)大量的流動性資源會被占用,從而使企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力降低,增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。運(yùn)營風(fēng)險是指企業(yè)在整合期間內(nèi)并購雙方因財務(wù)管理制度，財務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置不同而產(chǎn)生矛盾，或因財務(wù)行為有問題，財務(wù)失誤等因素影響，導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際收益與預(yù)期收益存在偏差，造成企業(yè)資金遭受損失所引起的財務(wù)風(fēng)險。除此之外，S煤炭企業(yè)重組的整合風(fēng)險還體現(xiàn)在因人力資源的整合不到位，工作人員沒有得到明確的工作分工；技術(shù)資源沒有有效整合，雙方企業(yè)所引用的技術(shù)沒有達(dá)成良好的協(xié)同作用。這些，都將影響S煤炭企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，給S煤炭企業(yè)利益造成損失。4.2S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險防控存在的問題 4.2.1被重組企業(yè)估價過高 從前面對被重組企業(yè)財務(wù)經(jīng)營狀況的分析來看，企業(yè)2016年的資產(chǎn)負(fù)債率超過了55%，雖然在40-60%的安全區(qū)內(nèi)，但是，從表2的各項(xiàng)數(shù)據(jù)上能夠發(fā)現(xiàn)，被重組企業(yè)營業(yè)收入增加幅度較大，營業(yè)成本增長也在合理區(qū)間，而凈利潤卻出現(xiàn)了虧損，這說明一方面是企業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用支出較大，另一方面則是被重組企業(yè)支付的借款利息較大等造成的企業(yè)虧損。在S煤炭企業(yè)重組中，由于對被重組企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營情況調(diào)查了解的不夠全面，只是聘請了第三方評估機(jī)構(gòu)對被重組企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行了評估，S煤炭企業(yè)財務(wù)人員只是依據(jù)被重組企業(yè)財務(wù)報表進(jìn)行了并表，而沒有對財務(wù)報表附注等進(jìn)行嚴(yán)格認(rèn)真的審核，對被重組企業(yè)虧損原因并沒有認(rèn)真細(xì)致的查找、評估，而是以溢價進(jìn)行了股權(quán)收購，被重組企業(yè)總資產(chǎn)只有32億元，而負(fù)債已超過18億元，S煤炭企業(yè)以35億元的價格收購其股東100%的股權(quán)，溢價收購說明S煤炭企業(yè)對被重組企業(yè)未來發(fā)展抱有信心，但是，同時也說明在重組過程中，由于對被重組企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債等調(diào)查不全面徹底，使被重組企業(yè)估值過高造成的。企業(yè)重組過程中，溢價收購被重組企業(yè)的全部股權(quán)，其基礎(chǔ)是該企業(yè)經(jīng)營狀況十分良好，資產(chǎn)負(fù)債率較低，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，企業(yè)盈利能力、償債能力以及經(jīng)營和發(fā)展能力都較強(qiáng)，而且其未來發(fā)展空間巨大，是朝陽行業(yè)等等。而從被重組企業(yè)財務(wù)狀況上分析來看，無論是其盈利能力還是經(jīng)營管理能力都較弱，而且企業(yè)虧損存在著一定的財務(wù)風(fēng)險。而對這樣的企業(yè)采取溢價近3億元進(jìn)行重組，無疑會帶來財務(wù)風(fēng)險。另外，由于S煤炭企業(yè)與被重組企業(yè)雙方的信息吻合度存在差異，對重組目標(biāo)選擇錯誤造成經(jīng)濟(jì)損失。重組過程中決策者的戰(zhàn)略可能存在自我主觀性，使重組不能完全按照其并購定律來有效實(shí)行對并購產(chǎn)生的影響較大。交易所合并本身是一種商品，因此需要建立在重組過程中的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，監(jiān)督兼并和收購過程，降低信息成本和并購提供指導(dǎo)和監(jiān)督。4.2.2融資成本增加企業(yè)重組需要有足夠的資金來購買被重組企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，不少企業(yè)在重組方面，具有一定的資金實(shí)力，但是對于重組標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)過多，或者被重組企業(yè)估價過高，就需要重組企業(yè)通過融資來獲得重組的資金，從S煤炭企業(yè)重組上分析來看，大量的資金儲備是重組過程中必不可少的環(huán)節(jié)，如果在重組過程中出現(xiàn)資金短缺，會影響到并購的成功率和資本結(jié)構(gòu)平衡，增加企業(yè)的資金運(yùn)作風(fēng)險。根據(jù)不同的融資方式，可分為兩種類型：債務(wù)融資風(fēng)險，長期貸款沒有信用企業(yè)債務(wù)融資為主，銀行信貸資金的主要作用是補(bǔ)充企業(yè)動態(tài)靜態(tài)的資本不足，因此，難以得到商業(yè)銀行支持。二是債務(wù)融資方式是通過發(fā)行企業(yè)債券，雖然資金成本較低，但融資的時間，有限的融資金額限制。股權(quán)融資的風(fēng)險，是企業(yè)通過發(fā)行普通股籌集到很多錢，沒有一個固定的利息，風(fēng)險很小。而S煤炭企業(yè)此次重組采用的主要融資方式現(xiàn)金和股權(quán)融資，是通過間接融資來獲得重組所需資金，這就會增加融資成本，據(jù)S煤炭企業(yè)財務(wù)部門解釋，在此次重組中，S煤炭企業(yè)向當(dāng)?shù)貛准疑虡I(yè)銀行貸款近10億元，加之自有資金，以支付15億現(xiàn)金和轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)支付20億來實(shí)現(xiàn)重組，股權(quán)支付不會產(chǎn)生利息支出，但是商業(yè)銀行10億元貸款，就要支付較高的利息，這無疑增加了融資成本。 4.2.3現(xiàn)金支付流動性減弱企業(yè)在投資、融資和日常經(jīng)營活動中都需要現(xiàn)金，只有保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金支付能力，才能夠確保企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展，在企業(yè)重組過程中需要企業(yè)財務(wù)人員對當(dāng)前以及今后企業(yè)需要的現(xiàn)金數(shù)量和時間進(jìn)行合理的安排，以保證企業(yè)現(xiàn)金具有較強(qiáng)的流動性，從而滿足企業(yè)重組后的經(jīng)營與發(fā)展需要。從前面的S煤炭企業(yè)財務(wù)報表中能夠發(fā)現(xiàn)，作為大型的煤炭企業(yè)，其現(xiàn)金流量應(yīng)該是較大的，企業(yè)需要有足夠的現(xiàn)金來滿足日常的生產(chǎn)經(jīng)營需要，而要支付現(xiàn)金15億元，還要按期歸還銀行貸款利息，這必然使企業(yè)現(xiàn)金的流動性大大減弱，從S煤炭企業(yè)重組前后的財務(wù)績效分析中能夠發(fā)現(xiàn)，其短期償債能力減弱，特別是從S煤炭企業(yè)重組后的流動資產(chǎn)及現(xiàn)金情況分析來看，一方面是負(fù)債增加，需要企業(yè)具備較強(qiáng)的償債能力，另一方面是企業(yè)現(xiàn)金的減少，尤其S煤炭企業(yè)是采用的現(xiàn)金和股權(quán)支付，因此，現(xiàn)金減少必然引發(fā)現(xiàn)金流的減弱，從而影響到現(xiàn)金支付能力的降低，如果企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層和財務(wù)管理人員不能夠合理的安排和使用現(xiàn)金，現(xiàn)金流出現(xiàn)斷裂，不僅會影響到企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營，更會影響到短期償債能力，當(dāng)不能夠按期歸還銀行貸款及利息時，其財務(wù)風(fēng)險自然而然就會出現(xiàn)。4.2.4被重組企業(yè)人才流失嚴(yán)重由于S煤炭企業(yè)在重組過程中沒有重視對被重組企業(yè)人才管理，也沒有實(shí)施有效的被重組企業(yè)人力資源管理的銜接，特別是對被重組企業(yè)主要的技術(shù)骨干、營銷經(jīng)理、重點(diǎn)崗位管理人員等，既沒有提前進(jìn)行情況的了解，也沒有在重組后與人才進(jìn)行有效的溝通，使不少人才崗位工作得不到落實(shí)，造成不少人才流失。被重組企業(yè)人才流失，無疑會導(dǎo)致重組后的人力資源成本增加。S煤炭企業(yè)既要從新進(jìn)行人才的招聘，還要進(jìn)行相應(yīng)的崗位培訓(xùn)，不可避免的會投入大量時間和金錢；公司不得不再次為了補(bǔ)充空缺崗位而重新招人，還需要花費(fèi)更多的費(fèi)用去執(zhí)行該工作。在整個過程中，這些人力資本的浪費(fèi)不僅會縮減企業(yè)利潤，嚴(yán)重的還會給企業(yè)的健康發(fā)展帶來重創(chuàng)。另外，被重組企業(yè)人才流失，會損傷重組企業(yè)形象。在市場競爭中，良好的企業(yè)形象越來越發(fā)揮重要作用，它表現(xiàn)了企業(yè)之間產(chǎn)品與服務(wù)的差異化，企業(yè)形象的優(yōu)劣直接關(guān)系到企業(yè)在市場競爭中能否獲得勝利，從而制約到企業(yè)今后的發(fā)展前途。重組后人才流失情況嚴(yán)重，首先會讓客戶對該公司的經(jīng)營狀況感到憂慮，對企業(yè)印象變差，相應(yīng)的信任度會隨之下降，甚至?xí)x擇其他同類企業(yè)，不再是忠實(shí)顧客，并且也會讓準(zhǔn)備進(jìn)入公司的優(yōu)秀人才望而卻步，從而讓企業(yè)形象遭受危機(jī)。最主要的是由于S煤炭企業(yè)在重組中沒有將留住被重組企業(yè)人才作為工作的重中之重，不僅造成了人才的大量流失，而且還使現(xiàn)有企業(yè)人員工作變得消極懈怠，影響被重組企業(yè)的工作秩序。4.3S煤炭企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險問題的成因分析 4.3.1重組企業(yè)價值評估體系不健全針對被重組企業(yè)估價過高這一問題分析來看，其主要原因就是S煤炭企業(yè)沒有建構(gòu)起來重組企業(yè)價值評估體系。在重組過程中，要有效的規(guī)避由于重組企業(yè)與被重組企業(yè)存在的信息不對稱，就需要重組企業(yè)從防控財務(wù)風(fēng)險出發(fā)，實(shí)施多方面、全方位的被重組企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、市場份額、營銷渠道、產(chǎn)品技術(shù)含量等等，都要進(jìn)行調(diào)查和評估，而不是僅僅依靠評估機(jī)構(gòu)的評估，只有充分掌握被重組企業(yè)實(shí)際情況，才能夠科學(xué)合理的做好資產(chǎn)評估，確定合理的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價格[30]。目前，我國的資產(chǎn)評估方法規(guī)則雜亂不一，缺乏公正獨(dú)立的會計事務(wù)所等機(jī)構(gòu)的參與，有的由政府有關(guān)主管部門出面，公正性及合法性受到質(zhì)疑。S煤炭企業(yè)在對被重組企業(yè)價值評估中，風(fēng)險評估和風(fēng)險監(jiān)督