市場(chǎng)效率影響因素及提升途徑的理論研究

市場(chǎng)效率影響因素及提升途徑的理論研究

[摘要]市場(chǎng)效率受多種因素影響。本文從資源配置方式的理論、不完全信息理論、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的角度詳盡地考察了市場(chǎng)效率問(wèn)題，認(rèn)為市場(chǎng)效率的高低是資源配置方式、信息、制度、經(jīng)濟(jì)人行為多種因素綜合作用的結(jié)果。資源配置方式的調(diào)整、信息的顯示和傳遞、激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)、制度的創(chuàng)新、有限理性的矯正都是提升市場(chǎng)效率的重要途徑。

[關(guān)鍵詞]市場(chǎng)效率；資源配置方式；信息；制度；經(jīng)濟(jì)人行為

市場(chǎng)效率是指完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下所達(dá)到的帕累托最優(yōu)效率。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)是不存在的，經(jīng)濟(jì)主體和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制受到資源配置方式、信息、制度、有限理性等多種因素的制約，帕累托最優(yōu)效率的實(shí)現(xiàn)不具有現(xiàn)實(shí)性?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中對(duì)市場(chǎng)效率的改進(jìn)，實(shí)現(xiàn)的是帕累托次優(yōu)。按照市場(chǎng)效率的不同影響因素，市場(chǎng)效率實(shí)際上是市場(chǎng)資源配置效率、市場(chǎng)信息效率、市場(chǎng)制度效率和市場(chǎng)行為效率的總和。單一的資源配置方式、不完全信息、制度的限制、有限理性對(duì)市場(chǎng)效率都有弱化作用，存在帕累托改進(jìn)。因此，資源配置方式的調(diào)整、信息的顯示和傳遞、激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)、制度的創(chuàng)新、有限理性的矯正都是帕累托改進(jìn)的重要方式。

一、資源配置方式與市場(chǎng)資源配置效率

資源配置的優(yōu)化會(huì)提高市場(chǎng)效率，而資源配置的優(yōu)化在于配置方式的綜合運(yùn)用。資源配置的方式有兩種：市場(chǎng)和計(jì)劃。市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格機(jī)制優(yōu)化資源配置，提高市場(chǎng)效率；計(jì)劃通過(guò)對(duì)市場(chǎng)信息的獲取，制定出各種措施調(diào)節(jié)資源配置，改進(jìn)市場(chǎng)效率。

1.資源配置的自由主義原則是資源配置效率的基礎(chǔ)。以亞當(dāng)·斯密(AdamSmith)為代表的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派主張建立自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)調(diào)價(jià)格機(jī)制——“看不見(jiàn)的手”——優(yōu)化資源配置，提高市場(chǎng)效率。斯密認(rèn)為，每個(gè)“經(jīng)濟(jì)人”從利己的動(dòng)機(jī)出發(fā)，在“看不見(jiàn)的手”的調(diào)節(jié)作用下，通過(guò)完全的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，使個(gè)人效益和社會(huì)效益達(dá)到最大化，從而實(shí)現(xiàn)一種向著有效率和均衡發(fā)展的自然趨勢(shì)擴(kuò)展。邊際學(xué)派以嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推論論證了如何利用有限的資源帶來(lái)更大效益的資源優(yōu)化配置方式?；鶖?shù)效用論認(rèn)為這一資源優(yōu)化配置方式應(yīng)遵循等邊原理。序數(shù)效用論則運(yùn)用無(wú)差異曲線工具，提出了在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)條件下的“帕累托最優(yōu)化”的效率標(biāo)準(zhǔn)。馬克思認(rèn)為在以私有制為基礎(chǔ)的商品經(jīng)濟(jì)中，價(jià)值規(guī)律具有優(yōu)化資源在各部門分配的比例、推動(dòng)科技進(jìn)步、提高市場(chǎng)效率的功能。因此，市場(chǎng)效率的提高是以完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)清晰為基礎(chǔ)的，但完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中是難以找到的，因而帕累托最優(yōu)的市場(chǎng)效率必然受到弱化。通過(guò)政府的干預(yù)，改進(jìn)市場(chǎng)配置資源效率。1933年張伯倫(H.Chamberlin)和羅賓遜(J.Robinson)夫人提出了“壟斷競(jìng)爭(zhēng)理論”和“不完全競(jìng)爭(zhēng)理論”，表明在不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下的市場(chǎng)效率低于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下的市場(chǎng)效率。凱恩斯(J.M.Keynes，1936)在大危機(jī)背景下，針對(duì)有效需求不足的市場(chǎng)低效率，提出了“需求管理”的思想，即通過(guò)國(guó)家計(jì)劃對(duì)市場(chǎng)資源配置進(jìn)行調(diào)控。從需求管理到供給管理，從社會(huì)主義國(guó)家的指令性計(jì)劃到指導(dǎo)性計(jì)劃，再到當(dāng)代“政府規(guī)制”的思想，都表明了計(jì)劃配置資源的方式對(duì)市場(chǎng)效率的改進(jìn)起著不可或缺的作用。計(jì)劃配置資源方式改進(jìn)市場(chǎng)效率的思想源于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的壟斷、信息不完全、外部性、公共產(chǎn)品等所導(dǎo)致的“市場(chǎng)失靈”。因此，這種改進(jìn)市場(chǎng)效率的方式是在價(jià)格機(jī)制優(yōu)化資源配置基礎(chǔ)上形成的。市場(chǎng)和計(jì)劃的耦合、互補(bǔ)及其改進(jìn)，提升資源配置效率。市場(chǎng)對(duì)資源配置的優(yōu)化并不是萬(wàn)能的，政府干預(yù)對(duì)市場(chǎng)資源配置效率的改進(jìn)也并不總是有效的。市場(chǎng)配置資源的方式是基礎(chǔ)，政府干預(yù)對(duì)市場(chǎng)資源配置效率的改進(jìn)是建立在價(jià)格機(jī)制優(yōu)化資源配置基礎(chǔ)上的。同時(shí)，由于受到不完全信息等因素的影響，作為公共部門的政府的計(jì)劃者通過(guò)計(jì)劃手段矯正“市場(chǎng)失靈”的作用有時(shí)會(huì)達(dá)不到應(yīng)有的程度，而且由于制度安排不當(dāng)?shù)仍?，還會(huì)出現(xiàn)諸如“尋租”等問(wèn)題，但這些問(wèn)題的出現(xiàn)并沒(méi)有抹殺政府(計(jì)劃)在改進(jìn)市場(chǎng)效率中的重要作用。因此，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中市場(chǎng)資源效率的改進(jìn)在于：一方面要以資源的市場(chǎng)配置方式為基礎(chǔ)，把資源配置的市場(chǎng)和計(jì)劃兩種方式結(jié)合進(jìn)來(lái)，消除分野，促進(jìn)耦合和互補(bǔ)；另一方面從信息的顯示與傳遞、制度的合理安排、有限理性的矯正等方面著手，把“市場(chǎng)失靈”降到最低限度，從而最大限度地提升市場(chǎng)效率。

二、不完全信息與市場(chǎng)信息效率

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)市場(chǎng)信息是完全的，但實(shí)踐表明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的信息披露和傳遞并不符合這一假設(shè)。1961年斯蒂格勒(G.Stigler)在《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)》雜志上發(fā)表題為“信息經(jīng)濟(jì)學(xué)”的論文，開始對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的信息問(wèn)題進(jìn)行研究。從“有效市場(chǎng)”(Bachelier，1900)理論的提出，到“有效市場(chǎng)假說(shuō)”(E.Fama，1965)的形成，再到不完全信息和非對(duì)稱信息研究的深入，表明了信息與市場(chǎng)效率息息相關(guān)。

1.不完全信息對(duì)市場(chǎng)信息效率的弱化及改進(jìn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)信息對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的作用過(guò)程是：通過(guò)價(jià)格機(jī)制，將市場(chǎng)信息綜合成價(jià)格信號(hào)傳遞給經(jīng)濟(jì)主體，經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)價(jià)格信號(hào)對(duì)自己的經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。同時(shí)，作為經(jīng)濟(jì)干預(yù)的主體——政府，也是通過(guò)市場(chǎng)信息的掌握和分析，制定出適時(shí)的正確的調(diào)整政策。不完全信息使價(jià)格機(jī)制的真實(shí)信息表現(xiàn)得不充分，限制了經(jīng)濟(jì)主體的理性，使經(jīng)濟(jì)主體的行為偏離資源的優(yōu)化配置。并且，不完全信息會(huì)使政府干預(yù)的決策過(guò)程受到限制，作出不利于資源優(yōu)化配置的決策，從而弱化市場(chǎng)效率。因此，改進(jìn)因不完全信息而弱化了的市場(chǎng)效率，關(guān)鍵在于完全信息的生產(chǎn)和收集。針對(duì)這一情況，斯蒂格勒提出信息的生產(chǎn)和收集是有成本的。羅思查爾德(M.Rothschild，1974)提出了信息收集模型，論證了“最優(yōu)截止價(jià)格規(guī)則”(Optimal-StoppingRule)，從而說(shuō)明了完全信息的獲取是需要花費(fèi)成本的，而且花費(fèi)一定成本以獲取完全信息對(duì)于經(jīng)濟(jì)人來(lái)說(shuō)不一定是最優(yōu)選擇。當(dāng)經(jīng)濟(jì)人因完全信息成本而放棄獲取完全信息時(shí)，經(jīng)濟(jì)人要么放棄交易，要么在不完全信息條件下進(jìn)行非恰當(dāng)?shù)慕灰祝@兩種情況都會(huì)降低市場(chǎng)效率。斯蒂格勒通過(guò)提出廣告在傳播信息中的作用、薩特斯維奇(M.Satterthwait，1979)通過(guò)提出“口頭交流”信息傳播模型、戴蒙德(P.Diamond，1987)通過(guò)提出“價(jià)格指南”模型，說(shuō)明了消除這種導(dǎo)致市場(chǎng)低效根源的方式。非對(duì)稱信息對(duì)市場(chǎng)信息效率的弱化及改進(jìn)。非對(duì)稱信息會(huì)產(chǎn)生逆向選擇(AdverseSelection)和道德風(fēng)險(xiǎn)(MoralRisk)。艾克洛夫(G.Akerlof，1970)通過(guò)對(duì)舊車市場(chǎng)的分析，提出了非對(duì)稱信息會(huì)導(dǎo)致逆向選擇(AdverseSelection)問(wèn)題，即差的商品會(huì)將好的商品逐出市場(chǎng)。羅斯查爾德和斯蒂格里茲(M.RothschildandJ.Stiglitz，1976)提出了保險(xiǎn)市場(chǎng)也存在逆向選擇，從而使高風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)者將低風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)者逐出保險(xiǎn)市場(chǎng)。因此，逆向選擇總是使擁有信息優(yōu)勢(shì)的一方作出有利于自己而不利于他人的選擇。阿羅(K.Arrow，1963)則通過(guò)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的分析，提出了非對(duì)稱信息導(dǎo)致的敗德行為(MoralHazard)，從而保險(xiǎn)公司遭受損失，妨礙保險(xiǎn)費(fèi)的有效配置。因此，逆向選擇和敗德行為所導(dǎo)致的市場(chǎng)均衡，是一種無(wú)效的市場(chǎng)均衡。為了解決非對(duì)稱信息問(wèn)題以提高市場(chǎng)效率，斯彭思(A.M.Spence，1973)提出了“信號(hào)傳遞”(Singnalling)理論，威爾遜(R.Wilson，1969)和羅斯(S.Ross，1973)提出了合同設(shè)計(jì)問(wèn)題。通過(guò)信號(hào)的傳遞和最優(yōu)合同的設(shè)計(jì)，消除逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

三、制度安排與市場(chǎng)制度效率

制度是影響房地產(chǎn)市場(chǎng)效率的又一因素。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展歷程來(lái)看，舊制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于制度與市場(chǎng)效率的關(guān)聯(lián)性論述是粗線條的、比較初級(jí)的，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)則深入地研究了制度對(duì)提升市場(chǎng)效率的作用。

1.產(chǎn)權(quán)的設(shè)置與市場(chǎng)效率。科斯(R.Coase)從交易成本和產(chǎn)權(quán)的角度分析了市場(chǎng)效率。在《企業(yè)的性質(zhì)》中他認(rèn)為，企業(yè)和市場(chǎng)具有替代關(guān)系，企業(yè)代替市場(chǎng)是為了節(jié)省交易費(fèi)用，并以交易費(fèi)用為基礎(chǔ)來(lái)劃定企業(yè)邊界，說(shuō)明了企業(yè)這一制度的存在可以降低交易費(fèi)用，提高市場(chǎng)效率。在《論社會(huì)成本問(wèn)題》中他又全面分析了產(chǎn)權(quán)明晰化在市場(chǎng)運(yùn)行中的重要作用——克服外部性、降低社會(huì)成本，為保證資源配置的有效性，并把交易成本與資源配置的有效性聯(lián)系起來(lái)，強(qiáng)調(diào)在交易費(fèi)用為零的條件下，只要產(chǎn)權(quán)明晰化，不論產(chǎn)權(quán)歸誰(shuí)，私有制的市場(chǎng)機(jī)制總會(huì)找到最有效率的辦法，從而達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)，即“科斯定理Ⅰ”。當(dāng)交易費(fèi)用不為零(而為正時(shí))，產(chǎn)權(quán)的初始界定和分配將影響最終的資源配置效率，即“科斯定理Ⅱ”，并認(rèn)為在既定的所有權(quán)格局不變的前提下，可以通過(guò)界定從而轉(zhuǎn)讓權(quán)利來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。這說(shuō)明可以通過(guò)明晰產(chǎn)權(quán)界定和產(chǎn)權(quán)的調(diào)整來(lái)提高市場(chǎng)效率。

德姆塞茨(H.Demsetz，)繼科斯之后對(duì)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題進(jìn)行了深入探討，認(rèn)為產(chǎn)權(quán)的明晰可以使外部性問(wèn)題內(nèi)部化，這一過(guò)程就是產(chǎn)權(quán)的調(diào)整過(guò)程，但這一調(diào)整過(guò)程的最終實(shí)施在于產(chǎn)權(quán)交易雙方對(duì)交易行為的經(jīng)濟(jì)利益比較。當(dāng)外部性問(wèn)題內(nèi)在化的收益大于其成本時(shí)，明晰的產(chǎn)權(quán)對(duì)市場(chǎng)交換更有效率；當(dāng)外部性問(wèn)題內(nèi)在化的收益小于其成本時(shí)，模糊的產(chǎn)權(quán)界定比清晰的產(chǎn)權(quán)界定對(duì)市場(chǎng)更具效率。德姆塞茨還研究了公共產(chǎn)權(quán)對(duì)市場(chǎng)效率的作用，認(rèn)為政府對(duì)公共產(chǎn)權(quán)制度的合理設(shè)計(jì)和維護(hù)是提高市場(chǎng)效率的主要途徑。交易費(fèi)用與市場(chǎng)效率。威廉姆森(O.E.Williamson，1975，1985)沿襲科斯的思想，提出了產(chǎn)業(yè)組織理論、交易費(fèi)用學(xué)說(shuō)，并從交易費(fèi)用的角度分析了市場(chǎng)的效率，認(rèn)為交易費(fèi)用是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的費(fèi)用，把交易費(fèi)用分為事前交易費(fèi)用和事后交易費(fèi)用，提出交易費(fèi)用產(chǎn)生的直接原因是產(chǎn)權(quán)制度規(guī)定不嚴(yán)格，并認(rèn)為企業(yè)縱向一體化可以代替市場(chǎng)降低因合約締結(jié)和履行成本而抬升的交易費(fèi)用，可以降低制度調(diào)整成本，節(jié)約信息交換成本，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，從而提高市場(chǎng)效率。

張五常認(rèn)為，科斯關(guān)于企業(yè)替代市場(chǎng)的觀點(diǎn)，實(shí)際上是一種合約代替另一種合約的觀點(diǎn)，即要素交易的合約代替產(chǎn)品交易的合約，并認(rèn)為兩種不同合約安排的選擇，就在于其合約運(yùn)作費(fèi)用的高低。交易成本就是制度成本，要運(yùn)用交易成本進(jìn)行制度選擇。很顯然，當(dāng)制度成本和選擇制度的成本很低時(shí)，交易成本一定很低，此時(shí)市場(chǎng)一定是有效率的。制度變遷與市場(chǎng)效率。諾思(DouglasC.North)則從經(jīng)濟(jì)史的角度探討了制度和制度變遷問(wèn)題，認(rèn)為制度是調(diào)節(jié)人類行為的規(guī)則，是一種收入的過(guò)濾器和調(diào)節(jié)器，是一種約束機(jī)制，并包含著激勵(lì)機(jī)制，制度變遷能提高生產(chǎn)效率，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。很顯然，制度和制度變遷對(duì)市場(chǎng)效率具有提升作用。但是，諾思認(rèn)為制度變遷的主體是活動(dòng)家和個(gè)人。因此，與市場(chǎng)效率相關(guān)的制度變遷，取決于制度變遷主體和國(guó)家從其利益出發(fā)的偏好，這必然使制度變遷從而市場(chǎng)效率的提高打上深深的價(jià)值評(píng)判的烙印。

四、有限理性與市場(chǎng)行為效率

經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展已經(jīng)把人類的行為納入了視野，經(jīng)濟(jì)人的行為對(duì)市場(chǎng)效率有著重要的影響。自亞當(dāng)·斯密以來(lái)，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)都將經(jīng)濟(jì)人視為理性的，沒(méi)有考慮到經(jīng)濟(jì)人所面臨的變化著的環(huán)境和出于各自不同偏好的動(dòng)機(jī)而表現(xiàn)出來(lái)的非理性特征。理查德·泰勒和森德希爾·穆拉伊特丹(RichardThalerandSendhilMullainathan，2000)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中人類行為的標(biāo)準(zhǔn)模式進(jìn)行了修正，認(rèn)為受環(huán)境的復(fù)雜多變性、人的認(rèn)識(shí)能力的有限性和不同動(dòng)機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)主體的行為并不都是也不常是理性的。很顯然，非理性的行為必然導(dǎo)致市場(chǎng)的低效。這一行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本觀點(diǎn)在預(yù)期理論、金融理論、不確定性和風(fēng)險(xiǎn)決策理論中都得到了較為詳細(xì)的揭示。

1.預(yù)期理論與市場(chǎng)效率。預(yù)期理論解釋了生活中許多背離理性選擇的現(xiàn)象(KahamanandTversky，1979)。適應(yīng)性預(yù)期認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的參與者將根據(jù)自己過(guò)去在作出預(yù)期時(shí)所犯的錯(cuò)誤來(lái)修正他們?cè)谝院竺恳粫r(shí)期的預(yù)期(加甘，1956)，由于這一性質(zhì)的預(yù)期只依據(jù)過(guò)去的信息來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的值，因此帶有非理性的特征。理性預(yù)期在本質(zhì)上與有關(guān)經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)測(cè)是一致的(JohnF.Muth，1961)。人們?cè)谶M(jìn)入市場(chǎng)之前，就已充分了解以往價(jià)格變動(dòng)的情況，進(jìn)入市場(chǎng)以后，又將過(guò)去和現(xiàn)在的信息綜合在一起，然后，根據(jù)這種綜合的信息，對(duì)未來(lái)的價(jià)格變動(dòng)作出預(yù)測(cè)(Lucas，1970′s)。理性預(yù)期比適應(yīng)性預(yù)期更加切合實(shí)際，理性預(yù)期把市場(chǎng)運(yùn)行因經(jīng)濟(jì)主體非理性行為而出現(xiàn)的干擾因素降到最低限度。因此，在理性預(yù)期條件下的市場(chǎng)運(yùn)行更具效率。不完全理性與市場(chǎng)效率。行為金融學(xué)理論表明，人性是復(fù)雜的，人的“表象”思維、心理定勢(shì)、環(huán)境影響使人的思維繞過(guò)了理性分析。投資過(guò)程體現(xiàn)了人類行為的諸多選擇偏好與認(rèn)識(shí)偏差(KahamanandTversky)。股票市場(chǎng)上的投資者并非完全是理性的(DeBondt，RichardThalerandRobertJ.Shiller，)，如：投資者拋出已獲利潤(rùn)但股價(jià)仍上漲的股票，或繼續(xù)守著股價(jià)下跌的股票都是非理性的表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)人非理性的行為帶來(lái)的市場(chǎng)效率必然是低下的。不確定性和風(fēng)險(xiǎn)決策理論把人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好分為“風(fēng)險(xiǎn)喜好”、“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”和“風(fēng)險(xiǎn)中立”，實(shí)際上這是人們心理上的一種感受?！帮L(fēng)險(xiǎn)喜好”和“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”對(duì)市場(chǎng)均衡都有沖擊，市場(chǎng)效率會(huì)因此而受到影響。

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薛求知