俄羅斯金融部門對俄羅斯經(jīng)濟增長作用研究

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俄羅斯金融部門對俄羅斯經(jīng)濟增長作用研究本文簡介：內(nèi)容提要：解釋俄羅斯經(jīng)濟強勁增長的原因，討論將來俄羅斯經(jīng)濟的走向一直是俄羅斯經(jīng)濟研究的熱點和難點問題。本文通過對俄羅斯經(jīng)濟現(xiàn)狀和增長原因的分析，梳理了影響俄羅斯將來經(jīng)濟開展的有利和不利因素，總結(jié)了俄羅斯金融效勞業(yè)開展現(xiàn)狀以及開放程度，認為俄羅斯金融體系的完善和效勞程度的深化，將對俄羅斯經(jīng)濟長期增長起

俄羅斯金融部門對俄羅斯經(jīng)濟增長作用研究本文內(nèi)容：

內(nèi)容提要：解釋俄羅斯經(jīng)濟強勁增長的原因，討論將來俄羅斯經(jīng)濟的走向一直是俄羅斯經(jīng)濟研究的熱點和難點問題。本文通過對俄羅斯經(jīng)濟現(xiàn)狀和增長原因的分析，梳理了影響俄羅斯將來經(jīng)濟開展的有利和不利因素，總結(jié)了俄羅斯金融效勞業(yè)開展現(xiàn)狀以及開放程度，認為俄羅斯金融體系的完善和效勞程度的深化，將對俄羅斯經(jīng)濟長期增長起到至關(guān)重要的作用。

關(guān)鍵詞：俄羅斯經(jīng)濟，增長金融效勞

中圖分類號F13/17.512文章標識A文章編號1009-721X(2022)03-0059-(15)

一、俄羅斯經(jīng)濟現(xiàn)狀及增長原因解釋

在過去的八年間，得益于世界性商品市場價格的恢復及高企，特別是2022年由于美元不斷貶值和地緣政治緊張的影響，拉動國際原油價格走高，俄羅斯經(jīng)濟在困難渡過1998年危機后，實現(xiàn)了長時間持續(xù)穩(wěn)定的增長(見圖表1)。

從宏觀角度看，除了CPI程度較OECD國家平均程度顯著高企外(但已經(jīng)出現(xiàn)得到控制的趨勢)，實際GDP增長、工業(yè)增長率、匯率穩(wěn)定、預算平衡和外匯儲藏均表現(xiàn)出良好的態(tài)勢?？焖俚慕?jīng)濟增長，使得俄羅斯在國際經(jīng)濟中的地位顯著進步，以目前世界主要經(jīng)濟體的規(guī)模比擬而言，根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的?世界經(jīng)濟展望?預測(見圖表2)，俄羅斯已經(jīng)排在巴西之后位列第11位，預計其國內(nèi)消費總值在2022年將打破1萬億美元的大關(guān)，與此相對應(yīng)的是其國內(nèi)人均產(chǎn)值將到達6900美元，而這個程度也將使俄羅斯到達中等興隆國家對應(yīng)的人均GDP產(chǎn)值。

對于俄羅斯的經(jīng)濟增長之謎，假設(shè)簡單地以石油、天然氣，以及銅、鋁等金屬原材料價格上漲進展線性模擬比擬，我們并不能得出準確的結(jié)論，原因是，盡管能源、原材料是俄羅斯出口的重要的利潤來源環(huán)節(jié)，但其它商品的短缺、制造業(yè)的構(gòu)造性調(diào)整等等，對俄羅斯經(jīng)濟的負面影響也是顯而易見的。因此，分析俄羅斯的經(jīng)濟增長原因，除了通常簡單地理解為原油、天然氣價格上漲外，重要的是看石油出口利潤是否已經(jīng)良性地轉(zhuǎn)化成對經(jīng)濟增長的拉動作用。俄羅斯國家統(tǒng)計局(Rossta)和德國中央銀行的數(shù)據(jù)提供了不同的因素對俄羅斯經(jīng)濟增長的奉獻率(見圖表3)，俄羅斯私人消費增長在2022、2022、2022對經(jīng)濟增長的奉獻率分別到達6.7％、6.2％、8.1％；而人們傳統(tǒng)印象中的俄羅斯國家消費(國防、公共效勞、財政轉(zhuǎn)移支付)并未對俄羅斯經(jīng)濟增長形成典型的拉動作用，其近三年對經(jīng)濟增長奉獻率僅分別為0.3％、0.5％、0.8％；相反的是以往積弱的、落后的根底設(shè)施投資對經(jīng)濟增長的影響卻在顯著的增加，近三年俄羅斯固定資產(chǎn)形成方面有了快速的增長，其對經(jīng)濟增長奉獻率分別到達1.6％、2.7％、3.5％；另外，出口行業(yè)根本維持了穩(wěn)定，說明俄羅斯經(jīng)濟增長與原油價格快速上漲并未形成線性對應(yīng)關(guān)系。

在解釋石油利潤轉(zhuǎn)化為高工資而帶動私人消費增長是俄羅斯近幾年經(jīng)濟增長的核心時，我們可以在俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計局和OECD對于俄羅斯實際工資上漲的統(tǒng)計中得出佐證(見圖表4)，從2022―2022年這5年間，俄羅斯實際工資上漲年加權(quán)平均為14％以上，也就意味著5年內(nèi)工資漲了70％，反映在就業(yè)目的上同樣顯示就業(yè)情況良好，對消費起到核心拉動作用。

二、俄羅斯將來經(jīng)濟增長的機遇與挑戰(zhàn)

盡管在復雜多變的國際政治、經(jīng)濟、地緣因素影響下，準確地預測一個國家，特別是俄羅斯這樣經(jīng)濟構(gòu)造轉(zhuǎn)型迅速的國家是異常困難的。但選取一些核心要素，特別是以經(jīng)濟程度起飛階段可以比擬長期地影響到某一國家的根本要素進展分析，還是可以幫助我們進入理解和理性分析的框架。

(一)對俄羅斯將來經(jīng)濟開展有利的因素

雖然我們不可能羅列所有對俄羅斯經(jīng)濟開展的有利因素，我們也不可能準確地預測目前給俄羅斯帶來宏大收益的石油、天然氣等“美元商品〞將來的價格，但剔除不可預測外生變量后，我們認為俄羅斯將來經(jīng)濟增長的積極因素將存在于：

(1)恢復迅速的固定資產(chǎn)投資將拉動俄羅斯內(nèi)需增長

俄羅斯積弱、落后的根底設(shè)施建立是長期影響俄羅斯內(nèi)需增長的主要因素。以轉(zhuǎn)型國家近幾年平均的固定資產(chǎn)投資增長率分析，中國正面臨著國內(nèi)固定資產(chǎn)投資率過高，經(jīng)濟由過快向過熱開展的趨勢，2022-2022年復合增長率超過25％，而投資率那么保持在40％以上，但極端對應(yīng)的例子是俄羅斯，不僅相比中國和其他新興市場國家那么顯得投資缺乏，同時在被譽為“金磚四國〞中，排名位列到數(shù)第二(見圖表5)，正如我們已經(jīng)指出的那樣，除了消費增長，固定資產(chǎn)投資對俄羅斯不僅有短期直接的經(jīng)濟增長拉動作用，同時良好的根底設(shè)施建立對長期經(jīng)濟增長也將起到穩(wěn)定的推動作用，特別是當“美元因素〞影響到原油等商品價格波動時，內(nèi)需增長對俄羅斯就顯得非常重要。需要特別指出的是，假設(shè)說2022年俄羅斯的投資率還略顯偏弱的話，那么進入2022年，顯然俄羅斯政府注意到這個問題，并在政府預算的支持下，加大了固定資產(chǎn)投資的力度，其最新數(shù)據(jù)說明，俄羅斯的固定資產(chǎn)投資正在快速地恢復(見圖表6)，突出地表如今農(nóng)業(yè)、非金屬產(chǎn)品、公共事業(yè)、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，并可望到達17.4％的高程度，而對投資產(chǎn)生直接影響的莫過于普京總統(tǒng)提出的“四大工程〞(見圖表7)，無論其投資金額，還是溢出效果均將對俄羅斯將來經(jīng)濟開展產(chǎn)生重大影響。關(guān)鍵問題是“后普京〞時代，已經(jīng)通過的政府預算是否可以全力執(zhí)行，新一屆指導是否還能認真貫徹已經(jīng)確定下來的開展議程？

(2)高程度的人力資本優(yōu)勢有待于進一步發(fā)揮

1991年蘇聯(lián)解體，俄羅斯繼承了其受過良好教育的勞動力資源：擁有大學學歷的人群(21％)比例高于OECD國家的平均程度(16％)和其他新興市場國家的程度(見圖表8)。但是俄羅斯目前似乎遠沒有利用好這些受過良好教育的勞動力資源：OECD的研究指出了較高的研發(fā)投入和產(chǎn)出之間的不平衡，這種產(chǎn)出是用專利的申請量和高科技出口的比重來衡量的。另外，對于俄羅斯而言，經(jīng)過市場磨練的合格的經(jīng)理人和商業(yè)人士的短缺，使得一些關(guān)鍵技術(shù)職業(yè)產(chǎn)生了錯配，這也導致了俄羅斯大城市對人才的高度競爭，并使得中小城市和落后地區(qū)表現(xiàn)出“人才資本赤字〞。但假設(shè)俄羅斯可以加快建立市場配置體系，附之以目前穩(wěn)定和持續(xù)有效的教育、文化投入，更加有效地使用它的人力資源，那么基于創(chuàng)新的多元經(jīng)濟就會對俄羅斯經(jīng)濟的可持續(xù)開展作出更多的奉獻。

(3)進一步的經(jīng)濟開發(fā)將使俄羅斯經(jīng)濟大幅收益

2000年以來，在能源價格走高和消費激增的背景下，俄羅斯出口和進口都有了大幅度的增長：以綜合數(shù)據(jù)計算，俄羅斯出口上升了190％，進口上升了280％。2022年分別到達3040億美元和1280億美元。根據(jù)德意志銀行廣泛采用的國際標準，目前俄羅斯對外貿(mào)易的開放度還不算高。與可采樣的國家相比，俄羅斯才剛剛超過平均值，而中國、墨西哥，韓國和土耳其的開放度遠遠高于俄羅斯(見圖表9)。在這個背景下，可以把俄羅斯參加WTO(2022年仍在方案中)看作是一個里程碑。經(jīng)歷和實證的分析說明俄羅斯參加WTO后，與WTO成員的貿(mào)易額會有大幅的增加，這是因為俄羅斯與非WTO國家的貿(mào)易一直存在偏向。此外，俄羅斯還將從WTO增加的效勞和對外直接投資自由化中獲益，這兩者都有可能對俄羅斯的經(jīng)濟增長產(chǎn)生積極作用。

研究一個國家的長期經(jīng)濟增長的動力和制約因素，盡管在理論和理論上非常復雜，甚至有許多變化因素并不在研究者的預測范圍，但我們還是愿意選取可以影響和制約俄羅斯經(jīng)濟開展中最重要的因素進展必要的討論。

(1)人口下降導致的全社會勞動總產(chǎn)出下降

國家經(jīng)濟增長理論研究的結(jié)果和理論范例說明，在影響國家經(jīng)濟長期增長的多種因素中，有兩類因素，或者說兩種形式代表了不同的增長形式。一是在人口增長有限，經(jīng)濟構(gòu)造以效勞業(yè)為核心拉動的環(huán)境下，依靠制度構(gòu)造和核心技術(shù)進步，進步全員勞動消費率為代表的經(jīng)濟增長方式，該形式既可以被稱為“后工業(yè)化〞形式，也可以被稱為“制度優(yōu)勢〞形式。其典型代表為美國等OECD國家，二是以中國等開展中國家所遵循的“邁進工業(yè)化〞形式和“制度模擬形式〞，其增長的核心要素是“人口紅利〞持續(xù)維持下的全社會勞動總小時數(shù)增加以及低勞動力本錢優(yōu)勢。假設(shè)拿這兩個典型范例來比照俄羅斯的話，那么顯然俄羅斯并不符合這兩種典型的持續(xù)開展形式。

首先，以核心技術(shù)進步角度分析，盡管如同我們上面提到的，俄羅斯擁有世界一流的高等教育人才沉淀，為社會的經(jīng)濟進步提供了珍貴的人力資本資源，但以RD作為核心衡量指標的話，俄羅斯2022年僅有14億美元(按平價購置力計算)的總投入，占GDP總額1.4％，這個程度不僅與瑞典GDP份額的4％，以及OECD平均2.4％的份額相去甚遠，而且在總量上根本無法與美國當年3125億美元的投入相比；在衡量國家技術(shù)創(chuàng)新的另一個關(guān)鍵指標百萬人口專利申請數(shù)上，俄羅斯不僅遠落后于德國、美國、歐盟平均程度，甚至還落后于波蘭、捷克和匈牙利。因此，在不否認俄羅斯已經(jīng)擁有的技術(shù)進步程度，高素質(zhì)勞動力和充分智力資本沉淀時，其帶來的疑問是，為什么這些優(yōu)勢不能轉(zhuǎn)化成勞動消費率進步和技術(shù)的再進步？

假設(shè)在技術(shù)進步領(lǐng)域，俄羅斯與OECD國家相比不能產(chǎn)生絕比照較優(yōu)勢的話，那么在全社會勞動總時間的角度衡量，其經(jīng)濟長期增長更為不樂觀。根據(jù)世界銀行的研究，自1990年起俄羅斯人口下降了500萬，在將來的十年中，人口下降速度預計會在0.46％左右，這將對俄羅斯的GDP增長產(chǎn)生負面的影響。這是因為：第一，勞動力的輸入減少會導致經(jīng)濟輸出潛力下降，第二，從一個較大市場規(guī)模中得到的獲益會減少。此外，更重要的是，俄羅斯2022年后的人口構(gòu)造變化將會對俄羅斯的養(yǎng)老金制度產(chǎn)生宏大的影響，因為越來越少的勞動年齡人口要照顧社會其別人口。由于低出生率和高死亡率，從2000年起，俄羅斯勞動年齡的人口開始下降。結(jié)合國預計到2050年勞動年齡人口將會下降34％。而到2050年，非勞動年齡對勞動年齡人口的依賴率將會由如今的0.41增長到0.66(見圖表10)。對此，世界銀行預計大約需要100萬的移民來填補這個缺口。這個數(shù)據(jù)與2000年預測的每年20萬的來俄羅斯的移民相比相差甚遠。因此，如何解決勞動力短缺和社會勞動總產(chǎn)出下降，成為俄羅斯政治和經(jīng)濟決策面臨的重大考驗。

(2)制度構(gòu)造落后嚴重影響經(jīng)濟構(gòu)造轉(zhuǎn)化

世界銀行對全球范圍內(nèi)的實例分析說明，像俄羅斯這樣的資源豐富的國家既會產(chǎn)生由于資源價格上漲而帶來的財富依賴，從而抑止該類國家的長期技術(shù)進步，同時由于資源財富的“易得性〞和分配的獨占性，往往會產(chǎn)生比其他國家更弱的法制和更高程度的腐敗。對于俄羅斯而言，盡管在普京政府的強調(diào)和努力下，俄各級政府的透明度與公司治理在近些年有了一定程度的進步，金融監(jiān)管方面也有了相當?shù)倪M步，但是俄羅斯的體制質(zhì)量仍然比擬低下，而這已經(jīng)成為俄羅斯國內(nèi)外投資程度低下的一個重要原因。以FDI投資為例，2022年FDI總投資中對俄羅斯商業(yè)效勞業(yè)投資比重僅占6.6％，盡管2022年較2022年俄羅斯FDI有進一步進步，僅在2022年一季度引進外資高達98億美元為外界矚目，但仔細分析投資流入構(gòu)造不難發(fā)現(xiàn)，在98億美元流入中，俄羅斯石油提煉業(yè)吸收了77億美元(來自荷蘭的投資74億美元)，而俄羅斯制造業(yè)僅獲得了可憐的7億美元投資，占FDI總投資的7％。因此，在看到俄羅斯吸引外資嚴重依賴石油工業(yè)時，必須考慮的問題是，是什么因素抑止了FDI，包括國內(nèi)資本對支持俄羅斯長期經(jīng)濟增長起更重要作用的制造業(yè)和效勞業(yè)的投資？假設(shè)要徹底改變這種趨勢，就需要進一步改善俄羅斯的投資環(huán)境并進步其經(jīng)濟競爭力，而要改革俄羅斯目前的公共管理系統(tǒng)并由此帶動經(jīng)濟構(gòu)造改革，對于俄羅斯宏大的體制慣性而言并非易事。由于俄羅斯公共管理體制和經(jīng)濟構(gòu)造轉(zhuǎn)換的緩慢，根據(jù)世界經(jīng)濟論壇的比擬研究，俄羅斯的經(jīng)濟競爭力在2022至2022年有所下降，在全球125個國家中的位置由53位下降到第62位。而驗證這一數(shù)據(jù)也可以在透明國際組織發(fā)表的世界各國腐敗指數(shù)衡量上看出端倪(見圖表11)。

(3)過度依賴能源價格對于經(jīng)濟開展平衡的影響

數(shù)據(jù)分析說明：能源(石油和天然氣)部門的產(chǎn)出主導了俄羅斯經(jīng)濟。俄羅斯GDP的25％，外國直接投資的30％，股票資本市場的50％，財政收入的60％，出口的60％都依賴于能源部門(見圖表12)，但一個非常有趣并令人費解的現(xiàn)象是，石油價格與GDP之間的正相關(guān)性最近幾年有所減弱，GDP增長對石油價格每增長或者下降一美元的敏感度從2000年的0.2％下降至目前的0.06％。分析這個現(xiàn)象的原因，其合理的解釋無非是兩點：首先，俄羅斯自2022年下半年以來，對石油征收的稅收很重，并且把這些稅收用于穩(wěn)定石油價格與投資的基金，這就限制了石油產(chǎn)出對經(jīng)濟的溢出影響。其次，高油價促進了俄羅斯實際匯率的上升，這又加速了進口，從而抵消了石油價格對國內(nèi)經(jīng)濟增長的刺激。而對于一個嚴重依賴于能源價格和產(chǎn)出總量的經(jīng)濟體，其最大的危險性就在于，能源價格是否能長期保持高位？可替代能源和新技術(shù)應(yīng)用的危險，結(jié)合國際能源市場自2022年以來的價格快速上漲，其中一個重要的因素是美元大幅度貶值，而當這個因素在將來出現(xiàn)不確定，或者說美元出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時，缺乏多元化的俄羅斯經(jīng)濟其內(nèi)生的平衡才能將面臨極大的考驗。

三、金融部門對俄羅斯經(jīng)濟長期增長的作用

在簡單分析對俄羅斯經(jīng)濟長期增長的有利和不利因素后，我們將重點集中到俄羅斯金融部門的現(xiàn)狀以及金融部門對俄羅斯經(jīng)濟增長的影響作用分析上。一般而言，良好和完善的金融體系可以進步資源和投資的配置效率，從而促進經(jīng)濟的增長。金融系統(tǒng)降低了信息和監(jiān)管本錢，這就進步了對投資機遇的評價。此外，良好的金融系統(tǒng)還考慮到了貿(mào)易、管理和風險多樣性的問題。金融體系還簡化了儲蓄的流動。后者對俄羅斯尤其重要，因為其長期資金緊缺。最后，由于金融體系還降低了商品和效勞的交易費用，這將對俄羅斯消費力產(chǎn)生了宏大的影響，同時也促進了經(jīng)濟增長。從國際經(jīng)歷比擬分析可以看到，金融業(yè)效勞的深化帶來的增長紅利在俄羅斯可以很大，因為金融業(yè)的壯大對金融開展較低國家的經(jīng)濟增長會帶來更好的效果。EBRD(歐洲重建與開展銀行)通過計算認為，假設(shè)俄羅斯的金融調(diào)節(jié)率可以到達其取樣國家排位靠前25％的程度，那么俄羅斯的經(jīng)濟增長率就會比當前的高出1.4個百分點。俄羅斯目前金融業(yè)開展終究情況如何？下面我們就對俄羅斯股權(quán)投資市場、債券和銀行業(yè)的開展給以總體的評價。

(一)股票投資市場開展迅猛且呈現(xiàn)多元化

(1)按照國際標準俄羅斯的產(chǎn)權(quán)投資市場非常興隆。俄羅斯股市市值近年開展迅速(見圖表13)。2022年底，其股票市值為GDP的105％，這使得俄羅斯領(lǐng)先于印度(92％)和韓國(87％)。由于20世紀90年代的私有化，產(chǎn)權(quán)投資市場一般在轉(zhuǎn)型國家里都比擬興隆。俄羅斯的市值主要受益于近年強勁的商品價格和國內(nèi)繁榮。

(2)資源型企業(yè)仍然是俄羅斯證券交易系統(tǒng)(RTS)股票市場指數(shù)的基準。俄羅斯交易系統(tǒng)指數(shù)仍然被資源型公司所主導(見圖表14)，包括50指數(shù)公司并且以美元計算。其中最大的非能源公司是俄聯(lián)邦儲蓄銀行(Sherbank)，這是俄羅斯國有的以營業(yè)額計算最大的儲蓄銀行。統(tǒng)一的能源系統(tǒng)(UnifiedEnergySystem[UES]，俄羅斯最大的電力公司)是最有流動性的股票，Gazprom是平均日交易量最大的公司(約8.32億美元)。俄羅斯交易系統(tǒng)指數(shù)自2022年來增長了400％，總體上與原油價格相符合。

(3)俄羅斯產(chǎn)權(quán)投資市場的流動性與世界程度相比仍然很低。20世紀90年代的私有化造就了許多企業(yè)存在大戰(zhàn)略投資者，這使得俄羅斯的產(chǎn)權(quán)投資市場的流動量受到限制。俄羅斯的最大的產(chǎn)權(quán)持有者就是國家，比方能源和銀行業(yè)(在這點上俄羅斯與中國有極端的類比性)。這導致了俄羅斯股票市場總市值中僅有30％(3000億美元)的市值可以自由流動，進展交易，大大抑止了資本的流動性和有效資源的配置性。圖表15提供了股票投資產(chǎn)權(quán)市場流動性的國際比擬。

(二)債券市場仍然弱小但是公司債券發(fā)行增長迅速。

俄羅斯國內(nèi)目前對內(nèi)發(fā)行債券額占GDP的7％，對外發(fā)行的歐洲債券占GDP的9％，與國際程度相比還處在一個較低位置。然而，俄羅斯債券市場的開展還是令人矚目的。其突出表現(xiàn)是國內(nèi)市場債券的發(fā)行自2022年以來增長了300％。盡管市場還不夠深化，但政府國債的平均到期年限仍然是新興市場中最長的之一，到達9年。相比之下，其公司債券相比照較低，平均2.7年到期。分析俄羅斯目前債券市場的開展，可以看到兩個典型的現(xiàn)象：

一方面，財政盈余導致國債發(fā)行量相對較少。高位商品價格助長了俄羅斯政府預算的盈余。因此，過去一直是最大的債券發(fā)行方的國家政府，最近幾年國債發(fā)行緩慢甚至下降：國債在俄羅斯國內(nèi)發(fā)行增長處在20％的低程度線上，在國外歐洲債券市場那么下降了11％。這種趨勢也反映了俄羅斯政府汲取1998年的慘痛教訓，采取國內(nèi)債務(wù)來替代外國債務(wù)的戰(zhàn)略，減少流通與回購風險。

另一方面，企業(yè)債券發(fā)行及交易活動非?；顫?。去年，公司債券發(fā)行的增長速度比政府債券發(fā)行高出四倍。這使得公司發(fā)行的債券額度首次超出了政府債券(見圖表16)。在交易活動方面同樣如此：盡管2022年國債的月平均交易額略高于企業(yè)債券，但是在2022年這一形勢發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

從俄羅斯債券市場開展的前景看，俄羅斯的經(jīng)濟增長不再僅限于能源和礦產(chǎn)業(yè)。消費商品，電力和通訊也在迅速開展。作為向銀行借款的一種替代手段，公司開始發(fā)行更多的債券。為了彌補資金的缺口，一些大型企業(yè)，比方Gazprom，Lukoil，MTS和俄羅斯的主要銀行同時在國內(nèi)和歐洲債券市場發(fā)行債券。然而，歐洲債券市場不是向所有的公司開放的：由于缺少客戶信貸分類并且滿足不了最低1億美元的債券發(fā)行量的要求，一些中小企業(yè)只能被迫在國內(nèi)市場以盧布來發(fā)行自己公司的債券。

(三)快速增長的銀行業(yè)加大金融效勞力度

驗證一個轉(zhuǎn)型國家金融效勞是否可能深化，其銀行業(yè)的開展至關(guān)重要。傳統(tǒng)上，俄羅斯銀行的效勞給人以僵化的印象，但經(jīng)過近十年的改革，俄羅斯銀行業(yè)的開展到底有那些突出的亮點？

(1)快速增長的本幣貸款，擴大了銀行的業(yè)務(wù)容量。雖然俄羅斯的私人存款目前占了GDP比例的32％，在轉(zhuǎn)型國家相比還是很低，但是俄羅斯貸款在近些年增長迅速。這個追趕的過程不僅非?？?，同時也表如今銀行效勞非?；顫?，主要反映在其貸款和存款的年增長率都保持在35―45％的程度上。由于國民對俄羅斯盧布信心的提升，外幣主導的貸款份額有了大幅度的下降。自2000年以來，以外幣計算的企業(yè)貸款額度從50％下降到41％，私人貸款從29％下降到了18％。對盧布的信心增長還表現(xiàn)為盧布存款快速增加，目前占總存款的75％，這一數(shù)據(jù)在2000年只是40％。

(2)零售銀行增長潛力宏大。俄羅斯的整體經(jīng)濟表現(xiàn)促進了企業(yè)和個人收入的大幅增加，因此也拉動了對銀行產(chǎn)品的需求。盡管企業(yè)貸款仍然占據(jù)著貸款市場的主導地位，但是小額個人零售銀行貸款以兩倍于企業(yè)貸款的速度增長(見圖表17)。另外，抵押和信譽貸款還剛開始，但是有望在2022年分別到達4000億美元和2250億美元。盡管企業(yè)銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)競爭得很劇烈并且利潤已很微薄，但是在零售銀行業(yè)務(wù)方面，增長和利潤潛力還是非常大的?？紤]到利潤的持續(xù)增長，俄羅斯銀行已經(jīng)開始對俄羅斯金融效勞要求增長的地區(qū)提供更多的風險投資。而這種投資在中國、越南等轉(zhuǎn)型國家還未出現(xiàn)。

(3)金融機構(gòu)數(shù)量繁多，但存在進一步合并的可能性。2022年3月30日，俄羅斯共有1178個信譽機構(gòu)被授權(quán)經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)。最大的30個銀行控制著俄羅斯總資產(chǎn)的70％。大多數(shù)的銀行是小型銀行并且主要針對企業(yè)業(yè)務(wù)。此外，俄羅斯大多數(shù)銀行的流動資本很低：大約60％的銀行擁有的流動資本不到500萬歐元。根據(jù)監(jiān)管條例，2022年1月1日的銀行業(yè)最低500萬歐元流動資本的要求，并沒有使銀行業(yè)透過兼并、收購而得到穩(wěn)固，因為流動資本低于規(guī)定額的銀行可以繼續(xù)開展業(yè)務(wù)，假設(shè)他們是在這個法律生效之前公布他們的流動資本。同樣的一個類似的情況是2022年引入了存款保險體系，銀行需要符合標準才能準入。這對穩(wěn)固俄羅斯銀行業(yè)的標準開展起到相當重要的作用，因為1201個銀行中的929個銀行獲得了進入保險體系的資格。此外，重要的是，行政割裂和干預方面的因素也阻礙了銀行領(lǐng)域進展進一步的兼并。最后，由于歷史原因?qū)е碌亩砹_斯一些銀行的所有制構(gòu)造不明晰，兼并活動也受到了一定的限制，當然這一現(xiàn)象正在逐步改善。

(4)銀行業(yè)國有股權(quán)集中，外資銀行數(shù)量少但比例在上升。在30個最大的銀行中，有21個是被大股東集中持有的，也就是最大的股東占50％以上的股份，換句話說，當一個銀行的所有權(quán)略微有些分散，最大的股東控股低于25％時，在成熟市場角度看才顯得比擬合理，而這樣的例子在俄羅斯僅有一個。在俄羅斯國有銀行控制著約35％的銀行業(yè)總資產(chǎn)，沒有任何私人銀行占有超過5％的總資產(chǎn)。由于私有化(特別是通過IPO形式進展)是個漸進的過程，所以這種場面不大會改變。值得注意的是，在俄羅斯，4個國有最大的銀行幾乎持有國家總儲蓄和貸款的50％(大約35％的儲蓄和30％的貸款是由Sberbank單獨管理的)。與其他東歐國家不同的是，在俄羅斯開業(yè)的外國銀行仍然很少(2022年3月為70家)，這在無形當中就限制了俄羅斯外鄉(xiāng)銀行從管理風險控制以及管理知識中的獲益。然而，有意思的是，自2022年1月起，外國銀行對俄羅斯的興趣在增加，外國銀行的數(shù)量急劇增加了34％。外國銀行在總銀行業(yè)的份額從2022年初的8.3％增加到2022年4月份的12.6％。此外，2022年4月外國銀行占總儲蓄的6.8％，這一數(shù)據(jù)在2022年是3.4％。從監(jiān)管的角度看，對外國銀行的進入沒有限制，但在俄羅斯只許設(shè)立子公司，設(shè)立分支機構(gòu)是不被允許的，而這大大限制了外資銀行在俄羅斯進展金融效勞的浸透。

(5)銀行資本充足率在銀行高速擴展中明顯下降。資本充足率是檢驗銀行平安性與風險控制才能的關(guān)鍵性指標。由于高速開展的經(jīng)濟，不僅使俄羅斯企業(yè)產(chǎn)生對資金的宏大需求，銀行業(yè)同樣也不例外。在俄羅斯，由于銀行業(yè)快速的資產(chǎn)增長導致了資本充足率的下降(見圖表20)，盡管這個比率仍然高于俄羅斯中央銀行設(shè)定的10％的最低標準。然而，由于俄羅斯銀行的風險管理系統(tǒng)還相對薄弱，所以俄羅斯銀行需要持有高于最低標準的資本金，這樣才可以吸收進入震蕩帶來的沖擊。目前，銀行利潤仍然是補充資本金的主要來源(50％)，其次是附屬貸款(34％)，法定發(fā)行股本(paid-upauthorisedcapital23％)。最近俄羅斯進展的改革將會降低銀行金融資本市場的門檻：首先，外國銀行允許在沒有俄羅斯中央銀行授權(quán)的情況下購置任何一個銀行高達20％的股權(quán)。這項規(guī)定從2022年1月15號已經(jīng)生效，這將會刺激外國銀行進入俄羅斯市場，進而為銀行體系注入資本。其次，普京總統(tǒng)不久前公布了一項法律，允許發(fā)行混合資本工具，這是刺激二級資本增加的有效手段。對于俄羅斯銀行業(yè)務(wù)目前開展的擔憂是，盡管資本構(gòu)造良好，但仍然很難面對大型沖擊。根據(jù)俄羅斯中央銀行的數(shù)據(jù)，2022年初，俄羅斯不良貸款占貸款總額的比例非常低(2.7％)，并且放款損失撥備高于最低的要求程度。然而，分析俄羅斯的貸款投資組合可以發(fā)現(xiàn)，其銀行業(yè)務(wù)的集中度還是很高的(個別行業(yè)與大公司占用大局部貸款)，這使得銀行很容易受到個體經(jīng)營情況的沖擊。此外，較高的貸款增長率，尤其在小額零售貸款方面，會導致人們對評估信譽風險可能性的疑心。目前，俄羅斯采取的積極措施是，俄羅斯銀行協(xié)會起草了一項新的消費者信譽法。此項法令的目的是進步消費者對有效貸款利率的理解來降低從不適宜的放貸者借款的需求。此外，這項法律會標準銀行回絕向消費者提供信譽的條款，這也可以抑制貸款的激增。