注冊國際投資分析師CIIA2009年09月試卷1考試真題和參考答案

2009年09月試卷一注冊國際投資分析師[CIIA]·考試真題和參考答案考試科目：1、經(jīng)濟學2、公司財務3、財務會計與財務報表分析4、股票估值與分析

問題1：經(jīng)濟學（44分）——————————————————————————————————愛莎尼亞(Estonia)自2004年以來就成為北大西洋公約組織(NATO)和歐盟的成員。從2000年以后，愛莎尼亞每年的GDP增長率都超過7%。尤其是在2005和2006年，年度經(jīng)濟增長率接近10%。大多數(shù)分析師認為，這種快速擴張的決定性因素是消費和房地產(chǎn)市場的快速增長。2007年第一季度的GDP增長率仍然接近10%，但之后的增長速度明顯放緩。2007年全年GDP增長率只有7.1%。同時，勞動力市場的供不應求導致名義工資增長率高達20%。自然，通貨膨脹在2007年也飛速增長，超過2005年和2006年的兩倍（物價指數(shù)從2007年第一季度到2008年第一季度上漲11.4%）。a）首先，讓我們關注2005年到2006年這段時期。假定這段時間愛莎尼亞是一個封閉的經(jīng)濟體，請運用AS-AD模型描述愛莎尼亞初始的宏觀經(jīng)濟均衡（你還必須描述AS和AD的關系）。假設在該時段初期，失業(yè)處于自然失業(yè)率水平，因而產(chǎn)出處于自然產(chǎn)出水平。請通過經(jīng)濟學論證和圖形來回答。（7分）b）分析2005年到2006年間消費的快速增長與房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展對宏觀經(jīng)濟的短期影響。首先，運用IS-LM模型進行分析，然后通過AS-AD模型來擴展你的分析。請通過經(jīng)濟學論證和圖形來回答。（9分）c）請再次運用（長期）AS-AD模型，來解釋2007年所發(fā)生的通貨膨脹飆升。請通過經(jīng)濟學論證和圖形來回答。（6分）2008年上半年，愛莎尼亞經(jīng)濟已經(jīng)放緩：第一季度GDP同比增長率只有0.4%，這部分原因是由于愛莎尼亞貨幣相對歐元實際升值。歐元區(qū)經(jīng)濟增長在2008年的前兩個季度也顯著放緩。此外，必須注意到一點，消費者情緒的決定性變化已經(jīng)導致零售市場下降近0.5%。d）假設愛莎尼亞是一個開放經(jīng)濟體。首先，討論通貨膨脹飆升對總需求（假設馬歇爾—勒納條件成立）以及對當?shù)刎泿诺挠绊?。然后，若愛莎尼亞將其貨幣（愛莎尼亞克朗）釘住歐元（也就是說，假設歐元區(qū)實行固定匯率制度，愛莎尼亞的利率不能獨立于歐元區(qū)利率而變化），討論通貨膨脹上升對愛沙尼亞產(chǎn)出的影響。請運用IS-LM模型，通過經(jīng)濟學論證和圖形來回答。(12分）e）請使用經(jīng)濟學的邏輯，簡述歐元區(qū)經(jīng)濟放緩對愛莎尼亞經(jīng)濟的影響。（5分）f）如果考慮到總消費減少，或許有人會向愛莎尼亞政府建議增加公共支出（考慮到愛莎尼亞正將其貨幣釘住歐元）。請使用經(jīng)濟學邏輯簡述支持和反對該政策的理由。（5分）問題2：財務會計(54分)——————————————————————————————————Plastic有限公司和Rubber有限公司于2009年1月1日表1（2009年1月1日）（單位：CU）PLASTIC公司RUBBER公司(歷史成本)(歷史成本)(公允價值)流動資產(chǎn)3,0002,1002,600建筑物-1,0001,500廠房5,0008001,200資產(chǎn)總額8,0003,9005,300應付賬款800400400長期負債1,2001,0001,000負債總額2,0001,4001,400股本3,0001,500留存收益3,0001,000股東權益總額6,0002,5003,900而且，Rubber公司擁有一項著名的商標和一項自創(chuàng)的專利。但是，因為公司在自創(chuàng)該商標和專利時，并不符合國際會計準則（IAS）第38號的標準，因此沒有作為資產(chǎn)加以確認。在并購當日，該商標和專利的公允價值分別為1500CU和1200CU。在下列問題a)到e)中，不用考慮遞延稅問題。a)計算收購Rubber公司的成本。（2分）b)計算收購所產(chǎn)生的合并價差金額以及該價差各個組成部分（商譽和可辨認資產(chǎn)的隱含增值）的金額。（8分）c)運用下表2，根據(jù)購買法，編制一份合并資產(chǎn)負債表。（10分）[提示：你需填寫“合并主體”的那一列，空白的那兩列是為了方便你計算用的]表2：(單位：CU)合并主體流動資產(chǎn)......................建筑物......................廠房......................商譽......................其他無形資產(chǎn)......................資產(chǎn)總額......................應付賬款......................長期負債......................負債總額......................股本...................................................................................留存收益......................股東權益總額......................d)下圖1給出了三種不同的情形。(單位:CU)情形A情形B情形C并購Rubber的商譽10,000-10,00050,000Rubber公司2009年底的減值測試Rubber公司的賬面價值50,000100,000Rubber公司的可回收金額70,00085,000*假設Rubber公司是一個現(xiàn)金產(chǎn)出單元（CGU）。CGU的賬面價值中包括商譽。完成下表3，表中的三種情形都假設2009年受商譽會計影響前的息稅前利潤（EBIT）為20,000CU。（14分）Plastic公司2009年12月31日合并財務報表的摘錄為：表3：（單位：CU）情形A情形B情形C資產(chǎn)商譽………..………..………..利潤表2009年息稅前利潤………..………..………..e)Plastic公司在2008年年初取得一臺10,000CU的設備，該設備的使用壽命為5年，在其使用壽命結束時設備的預期殘值為0。假設該設備在2008年年末的公允價值為9,000CU，在2009年年末的公允價值為6,750CU。根據(jù)國際會計準則第16號（IAS16）所允許的估值模型填寫下表中金額，并對你的計算加以說明。表4：（單位：CU）2008年12月31日2009年12月31日國際會計準則第16號—成本模型設備的賬面金額..........................................該年的折舊..........................................國際會計準則第16號—重估模型設備的賬面金額..........................................重估準備..........................................該年的折舊..........................................指出與成本模型相比，運用重估模型對2009年息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）、息稅前利潤（EBIT）和資產(chǎn)總額所產(chǎn)生的影響。(20分)問題3：股票估值與分析（39分）——————————————————————————————————在分析期初，Bird公司總資產(chǎn)為20億美元，其中10億美元為經(jīng)營性資產(chǎn)，余下10億美元為現(xiàn)金。公司無負債，有1000萬股發(fā)行在外的股份。公司的經(jīng)營方針是：始終保持無負債，并且每年年初將其凈利潤的2/3(=0.666)作為凈投資（資本投資+營運資本的凈增加-折舊）。分析師預測，公司每年經(jīng)營資產(chǎn)回報率（凈利潤/年初經(jīng)營性資產(chǎn)）為9%。a)使用分析師的預測，今年Bird公司“股權自由現(xiàn)金流”是多少？假設公司所持有的現(xiàn)金不產(chǎn)生利息。（四舍五入至百萬美元，并以百萬美元為單位）（6分）b)Bird公司的當前股票價格是150美元。假設公司股票的要求回報率為10%，計算Bird公司股票的理論價格。公司的股票定價是溢價還是折價？（6分）c)Bird公司的管理人員考慮在今年用10億美元現(xiàn)金開展一項新業(yè)務。如果新業(yè)務的年度經(jīng)營資產(chǎn)回報率（凈利潤/年初經(jīng)營性資產(chǎn)）為12%，且新業(yè)務每年所產(chǎn)生的凈利潤的一半作為對新業(yè)務的凈投資。假設新業(yè)務風險與現(xiàn)有業(yè)務的風險相同，公司股票的理論價格是多少？（11分）d)Animal公司在檢查了Bird公司的現(xiàn)金之后，對Bird公司股票的估價為每股250美元，并計劃用25億美元現(xiàn)金收購Bird公司。Bird公司也因此暫停了新業(yè)務，并接受收購計劃。結果Animal公司的股票價格從提出收購計劃之前的500美元漲至800美元。兩家公司在收購之前的情況如表1所示。Animal公司的股東從收購中獲得的總利潤將是多少？（四舍五入至百萬美元，并以百萬美元為單位）。(5分)表1：收購之前兩家公司的情況Animal公司Bird公司每股股價500美元200美元發(fā)行在外的股份1000萬股1000萬股股票市值50億美元20億美元e）現(xiàn)在假設Animal公司通過股權置換方式對Bird公司進行收購，Animal公司1股換Bird公司2股，置換后Animal公司的股價升至800美元。Animal公司股東獲得的總利潤是多少？（四舍五入至百萬美元，并以百萬美元為單位）（6分）f）通過獲取股份來收購一家公司時，即便收購價格相同，是采用現(xiàn)金購買還是用換股的方式來完成收購，收購方和被收購方的股東獲得的利潤都可能會產(chǎn)生變化。請說明在哪些情形下采用換股的方式能讓收購方公司的股東獲得更大的利潤。(5分)問題4：公司財務和股票估值與分析（43分）——————————————————————————————————MarcaD是一家經(jīng)營家用電器的大型零售連鎖公司，其業(yè)務范圍覆蓋整個歐洲。為擴大銷售，該公司最近已經(jīng)開始將商業(yè)信用的適用對象擴大到零售客戶，允許零售客戶在一年的時間內(nèi)償還債務。這項政策導致營運資本需求急劇上升，在MarcaD公司的資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)為大比例的應收賬款。資產(chǎn)負債表（市場價值）2008年6月30日資產(chǎn)數(shù)量(歐元)負債和權益數(shù)量(歐元)固定資產(chǎn)應收賬款存貨現(xiàn)金1,000,0005,000,0001,000,000300,000長期負債短期負債股東權益500,0005,500,0001,300,000總計7,300,000總計7,300,000為了解決資本使用效率低下的問題，公司財務總監(jiān)（CFO）向公司董事會提出了一項資產(chǎn)證券化方案。該方案允許MercaD公司將其不斷產(chǎn)生的應收賬款以面值出售給投資銀行SBU。假定這種應收賬款融資方案將使營運資本需求減少至1,000,000歐元，公司財務總監(jiān)和首席執(zhí)行官（CEO）分別向董事會提出了各自所支持的MarcaD公司的戰(zhàn)略選擇方案：-財務總監(jiān)希望使用從資產(chǎn)證券化中所獲得的資金償還短期負債，以減少再融資風險和公司的資本成本。-首席執(zhí)行官希望將從資產(chǎn)證券化中所獲得的資金投資一個新項目。具體而言，他想在高端家用電器市場確立一個獨立的地位，目標客戶是來自中東的富裕階層。MarcaD公司股票的貝塔（β）值為1.8，無風險收益率為每年2.5％，預期的股票市場收益率為每年12.5％，假定MarcaD公司負債的成本等于無風險收益率，即負債的貝塔（β）值為0。公司的邊際稅率為33％。a）圍繞下列問題對財務總監(jiān)的提案進行評價：a1）在董事會開會前，計算MarcaD公司權益資本成本以及加權平均資本成本。（6分）a2）假定證券化方案能減少短期負債至150萬歐元。計算新的權益資本成本和新的加權平均資本成本，董事會是否應該執(zhí)行該證券化方案？（10分）a3）為什么同時降低杠桿和權益資本的貝塔（β）值，能夠讓資產(chǎn)的貝塔（β）值保持不變？（4分）b）運用下列資料評價首席執(zhí)行官的提案：首席執(zhí)行官團隊對新投資項目給出了如下預測：表1：預計利潤表（歐元）第1年第2年第3年銷售收入銷售成本營業(yè)費用折舊稅前利潤所得稅(33%)稅后利潤2,000,0001,400,000400,000200,0000002,500,0001,750,000400,000200,000150,00049,500100,5003,000,0002,100,000400,000200,000300,00099,000201,000流動資產(chǎn)增加流動負債增加50,00030,00025,00015,00000為支撐新業(yè)務發(fā)展，第1年年初該公司需要投入固定資產(chǎn)1,000,000歐元，凈營運資本200,000歐元。在完成為期3年的初始投資后，假定該公司的自由現(xiàn)金流將按照年通脹率3%的水平增長。首席執(zhí)行官預想設立獨立部門運作新投資項目，并要求新投資項目管理層直接向他報告。由于失敗的風險很高，該項目的貝塔（β）值為2.5，項目全部采用股權融資。b1）解釋特定部門的資本成本概念，討論MarcaD公司是應該使用公司范圍的加權平均資本成本，還是應該使用特定部門的資本成本來評估新投資項目。（5分）b2）計算新投資項目給股東帶來的預期增量現(xiàn)金流、對應的特定部門資本成本及新項目凈現(xiàn)值。如果董事會接受了該投資項目，將為股東增加多少價值？（13分）c）如果董事會沒有同意應收賬款證券化方案，為減少對短期債務融資的依賴，財務總監(jiān)還準備了一個替代方案。具體而言，財務總監(jiān)正和投資銀行家討論發(fā)行可轉換債券的話題。在目前的市場環(huán)境下，MarcaD公司能夠以票面價值的98.5%的價格，賣出5年期限、年息票利率為4％的可轉換債券。同時，該公司也可以以面值的92%的價格賣出5年期限、年息票利率為4％的普通債券。請從經(jīng)濟學的角度，解釋具有相同年息票、相同期限的可轉換債券與普通債券之間的價格差異。在分析公司資本結構時，你會將全部的可轉換債券歸類為“負債”嗎？請解釋你的回答。（5分）

參考答案問題1：參考答案——————————————————————————————————a）宏觀經(jīng)濟的均衡可以用AS-AD模型來概括。這一模型鏈接了平均價格水平(P)和總產(chǎn)出(Y)。在一個封閉經(jīng)濟中，AD曲線依賴于財政政策、貨幣政策和自發(fā)需求水平。其斜率為負，因為價格（價格指數(shù)）的下降增加了實際貨幣供給，降低了利率，因而增加了IS-LM模型中的需求。AS曲線直接刻畫了價格與產(chǎn)出之間的關系，間接刻畫了價格與成本之間的關系。例如，超出均衡水平的產(chǎn)出增加將帶來工資進而價格的向上壓力。（在短期中，工資壓力被認為較為溫和）此外，更高的產(chǎn)出水平意味著更低的效率，因此，成本和價格會隨產(chǎn)出的增加而增加。（或者可以說，通過生產(chǎn)函數(shù)，AS曲線刻畫了p與Y之間的關系。其中。(5分+圖2分)b)(3分+圖2分)在一個封閉經(jīng)濟體中，需求Z=C+I+G。愛沙尼亞經(jīng)濟經(jīng)歷了自發(fā)性需求和投資的增加，原因是新建房屋在國民收入產(chǎn)出核算中計為投資?！拘抻喺咦ⅲ哼@一原因可接受，但并非必要因素】這一需求的增加使得IS曲線向右移動，在貨幣供給不變的條件下，可以預期這將會推高利率水平。這是因為貨幣需求受到GDP的正向影響，而GDP受到外生的消費（投資）增加拉動而增長。（均衡點從A點移動到B點）在AS-AD框架中，需求增加將會使得AD線向外移動（從AD0到AD1），從而同時提高產(chǎn)出（從Y*到Y1）和價格水平。在短期，價格增加是不顯著的（從P0到P1），因為工資對于失業(yè)下降的反應是很緩慢的。（均衡點從C點移至D點）(2分+圖2分)c)(4分+圖2分)在長期（工資是彈性的），高失業(yè)率將對工資施加向下壓力，在產(chǎn)出一定的情況下，更高的合同工資意味著更高的單位成本，從而更高的單位價格。所以AS曲線向上移動（從AS1到AS2，均衡點從D點移到E點，然后移向F點）【或者可以用AS曲線中p和Y在給定w時的關系，（其中）來解釋AS曲線的向上移動?！咳鐖D所示，這意味著更高的通脹水平，更低的GDP（增長）。Y2將向Y*（經(jīng)濟的潛在產(chǎn)出水平）移動。d)凈出口是總需求的一個組成部分(Y=Z=C+I+G+NX).(1分)實際匯率（美式標價或直標法）可以定義為(PfS)/P，其中S是單位歐元兌換愛沙尼亞克朗的數(shù)量。當實際匯率下調時，該國的出口會蒙受競爭力方面的損失，出口的積極性受到抑制，出口數(shù)量下降。從愛沙尼亞的角度來看，國內(nèi)生產(chǎn)商品的價格上升，如同于愛沙尼亞克朗相對于歐元（和其他貨幣）的實際匯率升值，從而導致出口的相應下降。（3分）此外，由于實際匯率升值，進口會由此而變得相對便宜，以至于進口數(shù)量有所增加。然而需要注意的是，進口的實際價值也在下降。假定馬歇爾——勒納條件成立，該國貨幣的升值會導致出口減去進口凈價值余額的下降，意味著貿(mào)易條件的惡化。（3分）對于盯住歐元的國家而言，應當將名義利率固定維持在由歐洲中央銀行根據(jù)歐元區(qū)基本條件決定的利率水平。就IS-LM模型而言，我們會發(fā)現(xiàn)總需求的減少，是由于IS曲線左移所致（從IS到IS'）而不是由于LM曲線向上移動的結果。實際上，LM曲線向上移動的趨勢是由于價格的上升，會導致利率上升，進而產(chǎn)生“適得其反”的效果。較高的利率意味著資本流入（假定不存在貶值風險），于是會出現(xiàn)外匯儲備的累積，名義貨幣擴張。[或者我們也可以通過愛沙尼亞中央銀行的干預的思路來解釋為何愛沙尼亞和歐元區(qū)的利率差異會導致愛沙尼亞名義貨幣供給增加。]產(chǎn)出從Y'下降到Y"。[同樣，我們可以解釋為使名義利率保持固定，而移動向上傾斜的LM曲線的情形。](3分+圖形2分)e)如前面所指出的，凈出口是總需求的構成部分(Y=Z=C+I+G+NX)。凈出口由商品和服務的出口減去進口所得。出口不僅僅取決于匯率水平，也取決于外國收入，它對出口需求產(chǎn)生正向的影響。歐元區(qū)經(jīng)濟放緩會減少（愛沙尼亞的）出口，從而惡化貿(mào)易條件；此外，還會減少需求從而使得IS曲線左移。于是，在其他條件，包括實際匯率保持不變時，對產(chǎn)出的影響同總消費減少時的情況類似。(5分)f)運用擴張性的財政政策不會導致名義利率上升，是非常有效的，因為其利率盯住于由歐洲中央銀行制定的基準利率水平。所以對投資的擠出效應和對凈出口的抑制效應（通過名義匯率升值）都不會出現(xiàn)。對于愛沙尼亞而言，由于存在較低的失業(yè)率，財政政策的有效性未必是一種優(yōu)勢。(3分)一個缺點是若要財政擴張政策有效，貿(mào)易條件會出現(xiàn)惡化；并且財政擴張對預算赤字產(chǎn)生負面影響，從而出現(xiàn)債務累積。 (2分)問題2：參考答案——————————————————————————————————a)收購Rubber公司的成本=Plastic公司發(fā)行的股份的數(shù)量×合并日Plastic公司普通股的市場價格=700?10=7,000CU (2分)b)收購成本 7,000收購日Rubber公司的凈資產(chǎn) 2,500合并價差（由收購產(chǎn)生的差異）4,500 (2分)Rubber公司可辨認資產(chǎn)（有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)）潛在的升值。該潛在的升值由可辨認資產(chǎn)的公允價值與其賬面價值之間的差異=(2.600+1.500+1.200+1.500+1.200-400-1.000)–(2.100+1.000+800-400–1.000)=6.600–2.500=4.100 (4分)收購產(chǎn)生的商譽:合并價差 4,500－可辨認資產(chǎn)潛在的升值 4,100=商譽 400 (2分)c)PLASTIC公司RUBBER公司合并實體得分(CU)(歷史成本)(公允價值)流動資產(chǎn)3,0002,6005,6001分建筑物-1,5001,5001分廠房5,0001,2006,2001分商譽4001分其他無形資產(chǎn)-2,7002,7001分資產(chǎn)總額8,0008,00016,400應付賬款8004001,2001分長期負債1,2001,0002,2001分負債總額2,0001,4003,400股本3,0003,700*1分資本公積-6,300**1分留存收益3,0003,0001分股東權益總額6,0006,60013,000備選答案:繳入資本3,00010,000***2留存收益3,0003,0001股東權益總額6,0006,60013,000計算過程:*股本:=3,000+(700?1)=CU3,700**資本公積=購買價格–所發(fā)行股票的票面價值=7,000-700=CU6,300***繳入資本:=3,000+(700?10)=CU10,000d)2009年12月31日Plastic合并資產(chǎn)負債表摘錄情形A情形B情形C資產(chǎn)商譽10,000035,000(3分)(2分)(2分)利潤表2009年息稅前利潤20,00030,0005,000(2分)(3分)(2分)分析:情形A因為Rubber公司的可回收金額超過了其賬面金額，因此不需要計提減值準備，對利潤表也沒有影響。.情形B如果凈資產(chǎn)的公允價值超過了其收購價格，那么將產(chǎn)生負商譽。國際會計準則委員會（IASB）將產(chǎn)生負商譽的企業(yè)合并稱為“廉價的收購”。在該仲情況下，在損益中立即確認負商譽。2009年的息稅前利潤（EBIT）：20,000+10,000(負商譽).情形C因為Rubber公司的可收回金額為15,000，小于其賬面價值，需要確認15,000的減值損失.商譽必須減少到35,000(=50,000-15,000)，而2009年息稅前利潤（EBIT）是：20,000–15,000=5,000.e)國際會計準則第16號（IAS16）—成本模型2008年12月31日2009年12月31日設備的賬面價值8,000(1分)6,000(1分)該年的折舊2,000(0.5分)2,000(0.5分)國際會計準則第16號（IAS16）—重估價值模型2008年12月31日2009年12月31日設備的賬面價值9,000(2分)6,750(2分)重估價值準備1,000(2分)750(2分)該年的折舊2,000(1分)2,250(2分)重估價值模型的計算:2008年:計入利潤表中的折舊額=2,000(=10,000/5)累計折舊=2,000設備在重估價值之前的賬面價值=8,000設備的公允價值=9,000重估價值準備=1,000(=9,000–8,000)2009年:計入利潤表中的折舊額=2,250(=9,000/4)資產(chǎn)的賬面價值=6,750(=9,000–2,250)重估價值準備 =1,000減：根據(jù)重估價值計算的折舊(2,250)與根基歷史成本計提的折舊(2,000)之間的差額 =2502009年，根據(jù)國際會計準則第16號重新估值模型與國際會計準則第16號成本模型計算的結果的比較如下：對息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）沒有影響(因為對現(xiàn)金流沒有影響) (2分)息稅前利潤降低了CU250(因為折舊增加了CU250) (2分)資產(chǎn)總額增加了CU750(=6,750–6,000) (2分)問題3：參考答案——————————————————————————————————a)本年度預測凈利潤=年初運營資產(chǎn)×運營資產(chǎn)的收益率=1,000×0.09=90百萬美元 (2分)本年股東自由現(xiàn)金流(FCFE)=凈利潤+折舊-資本投資-運營資本的凈增加+負債的增加=凈利潤-凈投資=90-1,000×0.06=30百萬美元 (4分)b)Bird公司每年將該年凈利潤的2/3(=0.666)用于凈投資。如果運營資產(chǎn)的收益率是固定的，那么股東自由現(xiàn)金流(FCFE)的每年增長率將為2/3×9.0%=6%。股權價值=運營資產(chǎn)價值+現(xiàn)金=本年預測股東自由現(xiàn)金流/（股東的要求回報率-股東自由現(xiàn)金流增長率）＋現(xiàn)金=30/(0.1-0.06)+1,000=1.75百萬美元 (2分)[提醒判卷者：當心來自問題a)的30百萬美元的連續(xù)錯誤]每股理論價格=1,750÷10=175美元因此，150美元的股價是個折價。 (2分)c)新業(yè)務的凈利潤=新業(yè)務的投資×新業(yè)務的回報率=1,000×0.12=120百萬美元 (2分)本年度新業(yè)務的預測股東自由現(xiàn)金流(FCFE)=新業(yè)務的凈利潤–新業(yè)務的凈投資=120-120×0.5=60百萬美元 (2分)新業(yè)務的股東自由現(xiàn)金流（FCFE）增長率=新業(yè)務的回報率×新業(yè)務的留存收益率=0.12×0.5=0.06 (2分)新業(yè)務的價值=本期間新業(yè)務預測股東自由現(xiàn)金流/(股東要求的回報率–新業(yè)務的股東自由現(xiàn)金流(FCFE)增長率)=60/(0.1-0.06)=1.5百萬美元 (2分)股權價值=現(xiàn)有業(yè)務價值+新業(yè)務價值=750+1,500=2.25百萬美元 (2分)每股理論價格=2,250÷10=225美元 (1分)d)Animal公司股東的利潤=并購后Animal公司的市場總價值–并購前Animal公司的市場總價值–現(xiàn)金支付=8,000-5,000-2,500=500百萬美元 (5分)e)在并購后，通過股權置換，1股Animal公司的股份換2股Bird公司的股份，Animal公司將擁有15百萬發(fā)行在外的股份，其中10百萬股由Animal公司的現(xiàn)有股東持有，5百萬股由Bird公司的前股東持有。因此，Animal公司現(xiàn)有股東持有的股票價值為:8,000×10/15=5,333百萬美元Anim