第八章匯率制度選擇理論

第八章匯率制度選擇理論第一頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四第一節(jié)匯率制度概述一、匯率制度的概念二、匯率制度的種類(lèi)第二頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四第一節(jié)匯率制度概述（一）匯率制度的概念

匯率制度(ExchangeRateRegimeorExchangeRatesystem)又稱匯率安排(ExchangeRateArrangement)，是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問(wèn)題所作的一系列安排或規(guī)定。第三頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四一種匯率制度應(yīng)該包括的內(nèi)容：(1)規(guī)定確定匯率的依據(jù)；(2)規(guī)定匯率波動(dòng)的界線；(3)規(guī)定維持匯率應(yīng)采取的措施；(4)規(guī)定匯率應(yīng)怎樣調(diào)整。第四頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四第一節(jié)匯率制度概述

按照匯率變動(dòng)的幅度,匯率制度可以劃分為兩大類(lèi)型：一是固定匯率制(FixedExchangeRateSystem)，二是浮動(dòng)匯率制(FloatingExchanegRateSystem)。第五頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四（二）固定匯率制度

固定匯率制：政府用行政或法律手段確定、公布及維持本國(guó)貨幣與某種參考物之間的固定比價(jià)的匯率制度。充當(dāng)參考物的東西可以是黃金，也可以是某一種外國(guó)貨幣或一組貨幣。第六頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四金本位制下的固定匯率制兩國(guó)貨幣之間的匯率是按兩國(guó)貨幣含金量的比即鑄幣平價(jià)自行確定的，并且自由兌換、自由鑄造和熔化、自由輸出入的原則能自動(dòng)保證現(xiàn)實(shí)匯率的波動(dòng)不超過(guò)黃金輸送點(diǎn)。第七頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四紙幣流通條件下的固定匯率制固定匯率通過(guò)國(guó)際間的協(xié)議(布雷頓森林協(xié)定)人為建立起。各國(guó)當(dāng)局通過(guò)規(guī)定虛設(shè)的金平價(jià)來(lái)制定中心匯率，現(xiàn)實(shí)匯率也是通過(guò)外匯干預(yù)、外匯管制或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策等措施被維持在人為限定在狹小范圍內(nèi)。第八頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四金本位制和紙幣流通條件下的固定匯率制共同點(diǎn)：

①各國(guó)對(duì)本國(guó)貨幣都規(guī)定有金平價(jià)，中心匯率是按兩國(guó)貨幣各自的金平價(jià)之比來(lái)確定的。

②外匯市場(chǎng)上的匯率水平相對(duì)穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的范圍內(nèi)波動(dòng)。第九頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四不同點(diǎn)體現(xiàn)在：①金本位制下的固定匯率制是自發(fā)形成的；而在布雷頓森林體系下，固定匯率制是通過(guò)國(guó)際間的協(xié)議人為建立起來(lái)的。②金本位制下各國(guó)之間的匯率能夠保持真正的穩(wěn)定；而在布雷頓森林體系下的金平價(jià)是可以調(diào)整的。紙幣流通條件下的固定匯率制，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)只能稱為可調(diào)整的釘住匯率制(AdjustablePeggingSystem)。第十頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四(三)(管理)浮動(dòng)匯率制度浮動(dòng)匯率制：匯率水平完全由外匯市場(chǎng)的供求決定，政府不加任何干預(yù)的匯率制度。第十一頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)自由浮動(dòng)(清潔浮動(dòng))：貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)不加任何干預(yù)，完全聽(tīng)任匯率隨市場(chǎng)供求狀況的變動(dòng)而自由漲落。只是一種純理論意義上的概念。管理浮動(dòng)(骯臟浮動(dòng))：貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使市場(chǎng)匯率朝有利于本國(guó)的方向浮動(dòng)。目前各主要工業(yè)國(guó)所實(shí)行的都是管理浮動(dòng)。第十二頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

政府干預(yù)匯率的方式主要有三種：①直接干預(yù)②運(yùn)用財(cái)政、貨幣政策③采取直接管制措施第十三頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)單獨(dú)浮動(dòng)(獨(dú)立浮動(dòng))：一國(guó)貨幣不與外國(guó)任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求狀況單獨(dú)浮動(dòng)。聯(lián)合浮動(dòng)：歐洲貨幣體系各成員國(guó)貨幣之間保持固定匯率，而對(duì)非成員國(guó)貨幣則采取共同浮動(dòng)的作法。第十四頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四歐共體成員國(guó)的蛇行浮動(dòng)(法國(guó)、荷蘭、比利時(shí)、丹麥、盧森堡、原聯(lián)邦德國(guó)）0+1.125%+2.25%-1.125%-2.25%±0.75%±1.125%中心匯率第十五頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四第二節(jié)匯率制度選擇理論一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較二、影響一國(guó)匯率制度選擇的主要因素

第十六頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （一）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率比較 1、單一性 以本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降為例（P>eP*）， 浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：在浮動(dòng)匯率制下，只需聽(tīng)任匯率e調(diào)整，調(diào)整的時(shí)間快、成本低；而在固定匯率制下，必需通過(guò)貨幣供應(yīng)量的變化調(diào)整本國(guó)價(jià)格體系，牽涉到許多變量，尤其是價(jià)格調(diào)整存在粘性時(shí)，浮動(dòng)匯率的優(yōu)勢(shì)更為明顯。

第十七頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （一）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率比較 1、單一性 以本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降為例（P>eP*）， 固定匯率制的支持者認(rèn)為：在很多情況下，對(duì)本國(guó)價(jià)格體系的調(diào)整是非常必要的，完全通過(guò)匯率變動(dòng)調(diào)整是不合理的。例如，本國(guó)產(chǎn)品國(guó)際價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降是由于出口部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高緩慢導(dǎo)致成本過(guò)高造成時(shí)，貨幣貶值只能在短期內(nèi)增加出口，而在固定匯率制下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)被迫主動(dòng)采取措施降低成本，提高技術(shù)水平，這一價(jià)格調(diào)整往往是不可回避的。第十八頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （一）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率比較 2、自發(fā)性 浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：在浮動(dòng)匯率制下，只要一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)失衡，貨幣就會(huì)自動(dòng)貶值或升值，從而對(duì)國(guó)際收支自發(fā)調(diào)節(jié)；而在固定匯率制下，國(guó)際收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策組合來(lái)加以解決，這一過(guò)程中存在的時(shí)滯等問(wèn)題使其效率較低。第十九頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （一）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率比較 2、自發(fā)性 固定匯率制的支持者認(rèn)為：（1）導(dǎo)致匯率變動(dòng)的因素很多，匯率未必能按照平衡國(guó)際收支所需要的方向進(jìn)行調(diào)整。例如，一國(guó)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)較大赤字時(shí)，如果存在大規(guī)模資本流入，本幣升值；（2）匯率只能通過(guò)價(jià)格因素影響到國(guó)際收支，而國(guó)際收支是受多種因素共同決定的，如在一國(guó)產(chǎn)品由于其高質(zhì)量而很少有其他國(guó)家產(chǎn)品能替代時(shí)，匯率變動(dòng)并不能改變對(duì)其的需求；（3）匯率對(duì)國(guó)際收支的調(diào)整往往需要國(guó)內(nèi)政策的支持，如貶值刺激出口時(shí)，必須有國(guó)內(nèi)相應(yīng)的緊縮政策才能避免通脹抵消貶值作用。第二十頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （一）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率比較 3、微調(diào)性 浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：在浮動(dòng)匯率制下，匯率可以根據(jù)一國(guó)國(guó)際收支的變動(dòng)情況進(jìn)行連續(xù)的微調(diào)而避免經(jīng)濟(jì)的急劇波動(dòng)。而在固定匯率制下，一國(guó)對(duì)國(guó)際收支的調(diào)整往往是問(wèn)題積累到相當(dāng)程度時(shí)才進(jìn)行的，這一調(diào)整一般幅度較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的震蕩比較劇烈。第二十一頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （一）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率比較 3、微調(diào)性 固定匯率制的支持者并不否認(rèn)固定匯率制下的調(diào)整較為僵硬，但是可以避免許多無(wú)謂的匯率調(diào)整，尤其是當(dāng)這些調(diào)整是貨幣性干擾所造成的時(shí)候。在資本流動(dòng)對(duì)匯率形成產(chǎn)生決定性影響時(shí)，浮動(dòng)匯率的無(wú)謂調(diào)整是很劇烈的，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也是非常大的。第二十二頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （一）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率比較 4、穩(wěn)定性 浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：首先，浮動(dòng)匯率制下的投機(jī)主要是一種穩(wěn)定性投機(jī)，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響是穩(wěn)定性的，傾向于降低市場(chǎng)價(jià)格波幅。其次，投機(jī)性資金不易找到匯率明顯高估/低估的機(jī)會(huì)，而固定匯率制下，政府較少調(diào)整匯率，所以給投機(jī)性資金找到匯率錯(cuò)誤定值的時(shí)機(jī)；在政府承諾對(duì)匯率水平進(jìn)行支持時(shí)，投機(jī)性資金可以在不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行投機(jī)，從而不穩(wěn)定。第二十三頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （一）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率比較 4、穩(wěn)定性 固定匯率制的支持者認(rèn)為：首先，由于投機(jī)者心理往往非理性，浮動(dòng)匯率制下盛行的是非穩(wěn)定性投機(jī)，擴(kuò)大了市場(chǎng)價(jià)格波幅，而固定匯率制下，由于投機(jī)者預(yù)期匯率將向固定水平調(diào)整，在現(xiàn)實(shí)匯率水平與平價(jià)存在差異時(shí)通過(guò)縮小差異獲利。其次，固定匯率制下政府的介入至少使市場(chǎng)交易者心理上存在名義錨，可以通過(guò)改變投機(jī)者預(yù)期對(duì)匯率穩(wěn)定施加影響，消除不確定性。而浮動(dòng)匯率制下對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的不確定性使外匯市場(chǎng)完全成為投機(jī)者的樂(lè)園。第二十四頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （二）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 1、政策自主性 要求實(shí)行浮動(dòng)匯率制的重要理由之一就是貨幣政策可以從對(duì)匯率政策的依附中解脫出來(lái)，讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)外部均衡。并且，浮動(dòng)匯率制下一國(guó)可以將外國(guó)通貨膨脹隔絕在外，獨(dú)立制定本國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展的政策。因?yàn)槿绻鸓PP成立（P＝eP*），匯率不變時(shí)，P*上升必然帶來(lái)P上升，一國(guó)無(wú)法控制本國(guó)的通貨膨脹。第二十五頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （二）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 1、政策自主性 固定匯率的支持者指出，首先，完全利用匯率政策解決外部均衡，就意味著政府準(zhǔn)備接受任何的匯率水平，顯然不可能；其次，匯率調(diào)整必須有相應(yīng)的國(guó)內(nèi)其他政策的配合才能發(fā)揮效力；再次，浮動(dòng)匯率制不可能真正隔絕外國(guó)通脹對(duì)本國(guó)的影響，本國(guó)貨幣的貶值會(huì)通過(guò)各種途徑對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生影響。第二十六頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （二）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 2、政策紀(jì)律性 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者指出，浮動(dòng)匯率可以防止貨幣當(dāng)局對(duì)匯率政策的濫用（如故意高估或低估）。 固定匯率制的支持者認(rèn)為，固定匯率制可以防止對(duì)貨幣政策的濫用（如擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)對(duì)固定匯率制構(gòu)成威脅）。第二十七頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （二）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 3、政策放大性 浮動(dòng)匯率制下貨幣財(cái)政政策對(duì)收入等實(shí)際變量的影響比固定匯率制下的效應(yīng)一般要大，因?yàn)閰R率的調(diào)整增強(qiáng)了原有政策的效果。 固定匯率制的支持者認(rèn)為，政府在對(duì)固定匯率制的維系中，會(huì)獲得執(zhí)行政策始終一致的聲譽(yù)，這樣在政府的政策實(shí)施過(guò)程中，會(huì)通過(guò)影響人們的心理預(yù)期而受到額外的效果。第二十八頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （三）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 1、對(duì)國(guó)際貿(mào)易、投資等活動(dòng)的影響 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為浮動(dòng)匯率有利于國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交往。首先，匯率可以自由浮動(dòng)，使得固定匯率制下政府為維持固定匯率而采取的種種直接管制措施失去必要；其次，浮動(dòng)匯率的不確定因素可以通過(guò)遠(yuǎn)期交易等方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展使這一問(wèn)題的重要性大大降低了。 贊成固定匯率制的人認(rèn)為進(jìn)行各項(xiàng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的交易本身有成本；而且，很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是無(wú)法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的，例如跨國(guó)的實(shí)物投資、人力資源投資等。另外，許多發(fā)展中國(guó)家由于金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，缺乏遠(yuǎn)期交易等規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，浮動(dòng)匯率制是特別不利的。第二十九頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （三）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 2、對(duì)通貨膨脹的國(guó)際傳播的影響 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為，浮動(dòng)匯率有利于隔絕通貨膨脹的國(guó)際傳遞。 主張實(shí)行固定匯率制的人認(rèn)為，浮動(dòng)匯率下同樣存在通貨膨脹的傳遞問(wèn)題，并且這一傳遞具有不對(duì)稱性。當(dāng)本幣貶值時(shí)，進(jìn)口成本上升，物價(jià)上升，而當(dāng)本幣升值時(shí)，進(jìn)口成本則因價(jià)格剛性而不容易下降或下降不足，其凈效應(yīng)是物價(jià)的上升。擴(kuò)大到兩個(gè)國(guó)家的相互關(guān)系看，一國(guó)貨幣的升值便是另一國(guó)貨幣的貶值，貶值國(guó)的物價(jià)上升幅度要超過(guò)升值國(guó)家的物價(jià)下降的幅度。其凈效應(yīng)便是世界物價(jià)水平的上升。這稱為不對(duì)稱效應(yīng)或棘輪效應(yīng)。第三十頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （三）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 3、對(duì)國(guó)際間政策協(xié)調(diào)的影響 一般認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制下，由于缺乏關(guān)于匯率的有約束力的協(xié)議，各國(guó)將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)擺在首位，易于利用匯率的自由波動(dòng)而推行競(jìng)爭(zhēng)性貶值這一以鄰為壑的政策，會(huì)造成國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的混亂。 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為，首先，匯率本質(zhì)上是個(gè)具有“競(jìng)爭(zhēng)性”的變量，任何一種匯率制度都不可能完全解決這一問(wèn)題；其次，在浮動(dòng)匯率制下，匯率的大幅度波動(dòng)往往會(huì)引起各國(guó)關(guān)注，進(jìn)而形成國(guó)際間的磋商協(xié)調(diào)，這在某種程度上反而會(huì)加強(qiáng)各國(guó)的政策協(xié)調(diào)。第三十一頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較

就本質(zhì)來(lái)說(shuō)，兩種匯率制度的比較實(shí)際上意味著在內(nèi)外均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)中，對(duì)“可信性”（credibility）與“靈活性”（flexibility）的權(quán)衡，這兩者常常是不可兼得的。 這一爭(zhēng)論本身沿著兩個(gè)方向發(fā)展：一個(gè)方向是研究什么條件下固定（浮動(dòng)）匯率制度更合理——最適度貨幣區(qū)理論；一個(gè)方向是研究什么樣的匯率制度可以較好地結(jié)合固定匯率和浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)——產(chǎn)生了諸如爬行釘住、匯率目標(biāo)區(qū)等新的匯率制度設(shè)計(jì)。第三十二頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

二、匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

對(duì)于一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，選擇什么樣的匯率制度，顯然與一系列具體的經(jīng)濟(jì)和環(huán)境因素有關(guān)。第三十三頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四選取匯率制度的標(biāo)準(zhǔn)西方發(fā)達(dá)國(guó)家（赫勒）經(jīng)濟(jì)論匯率制度的選擇主要由經(jīng)濟(jì)因素決定經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度高,固定經(jīng)濟(jì)規(guī)模小,固定進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)單一,固定金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度低,固定發(fā)展中國(guó)家依附論匯率制度的選擇取決于其對(duì)外經(jīng)濟(jì)、政治的集中程度和對(duì)外依存度

第三十四頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

二、匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

匯率制度的選擇應(yīng)該考慮到以下的一些因素：

（1）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模的大小。（2）經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度。（3）本國(guó)貨幣的國(guó)際化程度。（4）相對(duì)的通貨膨脹率（高，固定匯率)。（5）進(jìn)出口貿(mào)易的地區(qū)結(jié)構(gòu)。（6）與大國(guó)的經(jīng)濟(jì)政治依附程度。其他條件，比如經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度、金融市場(chǎng)的發(fā)育程度、法律體系的完備程度及經(jīng)濟(jì)信息的披露程度等。

第三十五頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四匯率制度選擇理論的新發(fā)展 （一）原罪論（doctrineoftheoriginalsin） 原罪是指這樣一種狀況：一國(guó)的貨幣不能用于國(guó)際借貸，甚至在本國(guó)市場(chǎng)上，也不能用本幣進(jìn)行長(zhǎng)期借貸。因此，一國(guó)的國(guó)內(nèi)投資不是出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配，便是出現(xiàn)期限錯(cuò)配。這不僅僅是由于該國(guó)貨幣不可兌換，而且更是由于該國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不完全。 這種“原罪”的直接后果是：匯率或利率稍有波動(dòng)，便會(huì)有一批企業(yè)應(yīng)聲倒地，進(jìn)而銀行也被拖入。于是整個(gè)金融體系變得十分脆弱。

第三十六頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四匯率選擇理論的新發(fā)展 （一）原罪論（doctrineoftheoriginalsin） 這一理論揭示了，為何與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家較易發(fā)生金融危機(jī)。非常關(guān)鍵的是，貨幣和期限的錯(cuò)配之所以出現(xiàn)，不一定是因?yàn)楣竞豌y行不謹(jǐn)慎。 （二）害怕浮動(dòng)論(fearoffloating) 由Calvo和Reinhart(2000)提出?！昂ε赂?dòng)”指這樣一種現(xiàn)象：一些歸類(lèi)為實(shí)行彈性匯率制的國(guó)家，卻將其匯率維持在對(duì)某一貨幣(通常為美元)的一個(gè)狹小幅度內(nèi)，這反映了這些國(guó)家對(duì)大規(guī)模的匯率波動(dòng)存在一種長(zhǎng)期的害怕。

第三十七頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四匯率選擇理論的新發(fā)展 （二）害怕浮動(dòng)論(fearoffloating)

“害怕論”的主要發(fā)現(xiàn)是：那些聲稱允許其貨幣自由浮動(dòng)的國(guó)家，實(shí)際上其貨幣大部分并未能真正浮動(dòng)。這些國(guó)家實(shí)際觀察到的匯率變動(dòng)率相當(dāng)?shù)?，并不是因?yàn)檫@些經(jīng)濟(jì)體未受到實(shí)際或名義的沖擊。這種很低的匯率可變動(dòng)性，是由政策行動(dòng)有意識(shí)地造成的，因它們的國(guó)際儲(chǔ)備的變動(dòng)性相當(dāng)高，(名義和實(shí)際)利率的變動(dòng)性異乎尋常地高。害怕浮動(dòng)的現(xiàn)象非常普遍深入，甚至在一部分發(fā)達(dá)國(guó)家中也存在。 “害怕浮動(dòng)”的原因有多種。

第三十八頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四匯率選擇理論的新發(fā)展 （二）害怕浮動(dòng)論(fearoffloating)Calvo和Reinhart(2000)還證明，在新興市場(chǎng)國(guó)家中，匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易的影響，比在發(fā)達(dá)國(guó)家中要大得多。貶值通過(guò)國(guó)內(nèi)物價(jià)而傳遞到國(guó)內(nèi)通貨膨脹的程度也高出許多。這些也是新興經(jīng)濟(jì)體不愿匯率波動(dòng)，特別是貶值的重要原因。第三十九頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四匯率選擇理論的新發(fā)展 （三）兩級(jí)論（中間制度消失論）(thetwopoles，或hypothesisofthevanishingintermediateregime) “兩極論”或“中間制度消失論”的要點(diǎn)是，在金融開(kāi)放環(huán)境中，適合于發(fā)展中國(guó)家的匯率制度只有自由浮動(dòng)匯率制和具有非常強(qiáng)硬承諾機(jī)制的固定匯率制度；介于兩者之間的中間性匯率制度正在消失或應(yīng)當(dāng)消失，形成所謂“空缺的中部”。

第四十頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四匯率選擇理論的新發(fā)展 （三）兩級(jí)論（中間制度消失論）(thetwopoles，或hypothesisofthevanishingintermediateregime) “兩極論”或

“中間制度消失論”認(rèn)為，日益增長(zhǎng)的資本流動(dòng)性，使政府對(duì)匯率的承諾變得十分脆弱。在資本自由流動(dòng)的情況下，政府不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性和金融市場(chǎng)國(guó)際一體化這三個(gè)目標(biāo)，必須放棄其中的一個(gè)。

第四十一頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四匯率選擇理論的新發(fā)展 （四）退出戰(zhàn)略(exitstrategy) 據(jù)Klein和Marion(1994)的研究，除了非洲一些法郎區(qū)的國(guó)家，大部分國(guó)家釘住某一貨幣的時(shí)間都很短。從1957年到1990年，在拉美和加勒比國(guó)家的87項(xiàng)釘住事例中，釘住的平均時(shí)間只有10個(gè)月。其中，1/3的釘住在第七個(gè)月就被放棄，有一半以上的釘住在第一年年底放棄。因此，從釘住的固定匯率制中退出，實(shí)際是相當(dāng)頻繁的事件。

第四十二頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四匯率選擇理論的新發(fā)展 （四）退出戰(zhàn)略(exitstrategy) 關(guān)于“退出戰(zhàn)略”的研究，首先要考察的是退出的動(dòng)機(jī)。從根本上說(shuō)，一國(guó)之所以要退出釘住匯率制，是基于成本和收益方面的考慮。 關(guān)于退出戰(zhàn)略的研究還涉及在什么條件下退出較好，以及怎樣退出和退往何處的問(wèn)題。國(guó)際貨幣基金組織在1998年發(fā)表了關(guān)于退出戰(zhàn)略的研究報(bào)告(EichengreenandMasson，1998)，其主要結(jié)論是：

第四十三頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四匯率選擇理論的新發(fā)展 （四）退出戰(zhàn)略(exitstrategy) (1)對(duì)大部分新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，較高的匯率彈性是有利的； (2)當(dāng)有大規(guī)模資本內(nèi)流時(shí)放棄釘住匯率，這時(shí)的退出戰(zhàn)略的成功可能性較大； (3)在試圖退出釘住匯率前，有關(guān)國(guó)家需改善和加強(qiáng)其財(cái)政和貨幣政策。第四十四頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四 三、匯率選擇理論的新發(fā)展 （四）退出戰(zhàn)略(exitstrategy) 當(dāng)決定退出時(shí)，如這種退出發(fā)生在外匯市場(chǎng)平靜和匯率升值時(shí)，可采取緩慢的步驟，逐漸推進(jìn)到新的較有彈性的匯率制度。如是在壓力或危機(jī)下被迫退出，則一般無(wú)法緩慢退出，因而須迅速行動(dòng)。政府應(yīng)當(dāng)迅速采取一些政策以防止“過(guò)度貶值”和防止貶值一輪輪地出現(xiàn)。至于一國(guó)從釘住匯率制退出來(lái)以后應(yīng)采用何種制度，應(yīng)根據(jù)本國(guó)情況而定。

第四十五頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四1999年1月國(guó)際貨幣基金組織將各成員國(guó)的匯率制度劃分為八大類(lèi)：（1）無(wú)獨(dú)立法定通貨的匯率安排(ExchangeArrangementswithNoSeparateLegalTender)（2）貨幣局（CurrencyBoardArrangements）（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘住）（OtherConventionalFixedPegArrangements）（4）水平區(qū)間釘?。≒eggedExchangeRateswithinHorizontalBands）第四十六頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四（5）爬行釘?。–rawlingPegs）（6）爬行區(qū)間釘住（ExchangeRateswithinCrawlingBands）（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)（ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate）（8）獨(dú)立浮動(dòng)（IndependentFloating）第四十七頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

從IMF進(jìn)行新分類(lèi)以來(lái)各國(guó)匯率安排的實(shí)際情況來(lái)看（見(jiàn)表8.1）其中采取無(wú)獨(dú)立法定通貨的匯率安排和其他傳統(tǒng)的固定釘住安排的國(guó)家略微有所增加，實(shí)行貨幣局制度和爬行釘住的國(guó)家基本保持不變；其中變動(dòng)最大的是管理浮動(dòng)和單獨(dú)浮動(dòng)類(lèi)。第四十八頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四表8.1IMF成員國(guó)的匯率安排時(shí)間構(gòu)成匯率安排類(lèi)型19992000.12.312001.12.31成員國(guó)數(shù)量（個(gè)）比重（％）成員國(guó)數(shù)量（個(gè)）比重（％）成員國(guó)數(shù)量（個(gè)）比重（％）（1）無(wú)獨(dú)立法定通貨的匯率安排3720%3820.43%4021.51%（2）貨幣局84.3%84.3%84.3%（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。?。3921.08%4423.66%4021.51%（4）水平區(qū)間釘住126.49%73.76%52.69%（5）爬行釘住63.24%52.69%42.15%（6）爬行區(qū)間釘住105.41%63.23%63.23%（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)2614.05%3217.2%4222.58%（8）獨(dú)立浮動(dòng)4725.41%4624.73%4122.04%總計(jì)185100%186100%186100%來(lái)源：IMF《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》各年份（1999－2004）第四十九頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四時(shí)間構(gòu)成匯率安排類(lèi)型20022003.6.302004.6.30成員國(guó)數(shù)量（個(gè)）比重（％）成員國(guó)數(shù)量（個(gè)）比重（％）成員國(guó)數(shù)量（個(gè)）比重（％）（1）無(wú)獨(dú)立法定通貨的匯率安排－－4121.93%4121.93%（2）貨幣局－－73.74%73.74%（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。?。－－4322.99%4222.46%（4）水平區(qū)間釘?。?2.14%52.67%（5）爬行釘住－－52.67%63.21%（6）爬行區(qū)間釘?。?2.67%21.07%（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)－－4725.13%4825.67%（8）獨(dú)立浮動(dòng)－－3518.72%3619.25%總計(jì)－－187100%187100%續(xù)表8.1第五十頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第五十一頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四貨幣局制度

貨幣局制度（BoardCurrencySystem）是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度安排，而不僅僅是一種匯率制度。首先，它是一種貨幣發(fā)行制度，它以法律的形式規(guī)定當(dāng)局發(fā)行的貨幣必須要有外匯儲(chǔ)備或硬通貨的全額支持；其次，它才是一種匯率制度，保證本幣和外幣之間在需要時(shí)可按照事先確定的匯率進(jìn)行無(wú)限制的兌換。第五十二頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

其運(yùn)行機(jī)制如下：貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)按照法定匯率以100％的外匯儲(chǔ)備作為保證發(fā)行本幣；當(dāng)市場(chǎng)匯率高于法定匯率時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)賣(mài)出外匯從而回籠本幣；當(dāng)市場(chǎng)匯率低于法定匯率時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)買(mǎi)進(jìn)外匯從而發(fā)行本幣，以保持市場(chǎng)匯率的穩(wěn)定。第五十三頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四其主要特征包括：1．100％的貨幣發(fā)行保證貨幣局制度有利于抑制通貨膨脹。在貨幣局制度下，銀行體系的穩(wěn)健受到制約。貨幣局制度有助于保證貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的相對(duì)獨(dú)立性。貨幣局制度有助于保證國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制的有效運(yùn)行。貨幣局制度減少鑄幣稅（SeigniorageRevenue）收益。第五十四頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

2．貨幣完全可兌換100％的貨幣發(fā)行保證以及完全可兌換的承諾有助于維持人們對(duì)該貨幣的信心，從而保持匯率的穩(wěn)定,減少不穩(wěn)定的投機(jī)活動(dòng)。3．匯率穩(wěn)定有利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展。貨幣局制度不易隔離外來(lái)沖擊的影響。實(shí)行貨幣局制度的國(guó)家完全喪失了其貨幣政策的獨(dú)立性。貨幣局制度下的固定匯率易導(dǎo)致投機(jī)攻擊。第五十五頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四聯(lián)系匯率制度

聯(lián)系匯率制度源于英聯(lián)邦成員國(guó)的貨幣發(fā)行制度，這種制度的最主要特點(diǎn)是將匯率制度的確定與貨幣發(fā)行準(zhǔn)備制度加以結(jié)合，利用市場(chǎng)機(jī)制，互相牽制。香港自1983年10月開(kāi)始實(shí)行港元與美元的聯(lián)系匯率制度（也稱貨幣發(fā)行局制度），它是諸多貨幣發(fā)行局制度的一種典型形式。第五十六頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四聯(lián)系匯率制度（演變史）1935英鎊區(qū)成員，港幣與英鎊之間是固定匯率1英鎊=16港元1972英鎊自由浮動(dòng)，港幣與美元建立固定聯(lián)系1美元=5.65港元1973美元自由浮動(dòng)，港幣也自由浮動(dòng)不斷貶值過(guò)程……1983.10港幣直接與美元掛鉤，聯(lián)系匯率制度開(kāi)始1美元=7.8港元第五十七頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四香港聯(lián)系匯率制（一）聯(lián)系匯率制的內(nèi)容和運(yùn)行機(jī)制香港的聯(lián)系匯率制是一種典型的貨幣局制度。香港無(wú)中央銀行，也無(wú)貨幣局，貨幣發(fā)行的職能是由三家商業(yè)銀行承擔(dān)。發(fā)鈔銀行在發(fā)行港幣現(xiàn)鈔時(shí)，必須向香港外匯基金按＄1＝HK＄7.8的固定比率上繳等額美元，換取無(wú)息負(fù)債證明書(shū)；發(fā)鈔銀行回籠港幣現(xiàn)鈔時(shí)，可按＄1＝HK＄7.8的固定比率向外匯基金交還負(fù)債證明書(shū)，收回等額美元；外匯基金鼓勵(lì)發(fā)鈔銀行與其他銀行的港幣現(xiàn)鈔的交易以同樣的方式進(jìn)行。這樣，港幣現(xiàn)鈔對(duì)美元的匯率就固定在＄1＝HK＄7.8的水平上。第五十八頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四港元聯(lián)系匯率制度的內(nèi)容

1.香港特區(qū)的發(fā)鈔銀行（如匯豐銀行、渣打銀行和中國(guó)銀行）如發(fā)行港鈔，要按1美元∶7.8（HK$）港元的固定匯率向外匯基金（已并入金融管理局）交存美元，并換取“負(fù)債證明書(shū)”，作為港鈔的發(fā)行準(zhǔn)備。

2.如發(fā)鈔銀行向外匯基金退回港鈔與“負(fù)債證明書(shū)”則按1美元∶7.8港元的固定匯率贖回美元。

3.其他眾多商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)需要港鈔也按上述比價(jià)，向發(fā)鈔銀行交付美元領(lǐng)取港鈔，如退回港鈔，則按原比價(jià)贖回美元。第五十九頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四香港特區(qū)實(shí)際存在兩種匯率發(fā)行匯率：發(fā)鈔銀行與外匯基金(金融管理局)、商業(yè)銀行等與發(fā)鈔銀行之間的實(shí)行的匯率，即1美元∶7.8港元的聯(lián)系匯率。市場(chǎng)匯率：外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系決定的匯率。第六十頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四聯(lián)系匯率制度的兩個(gè)自我維護(hù)機(jī)制

1.發(fā)鈔銀行與商業(yè)銀行的套利活動(dòng)香港沒(méi)有中央銀行，它的發(fā)鈔銀行由三家商業(yè)銀行組成。商業(yè)銀行必然具有追逐利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)。假設(shè)美元匯率上升到1∶7.9，所有發(fā)鈔銀行都會(huì)向外匯基金交回“負(fù)債證明書(shū)”，而以1∶7.8的匯率贖回美元，再以1∶7.9的比價(jià)在市場(chǎng)上拋美元，購(gòu)港元，賺取匯率差價(jià)HK$0.1的利益。結(jié)果外匯市場(chǎng)美元供應(yīng)增加匯率下降，港元減少匯率上升，最終導(dǎo)致市場(chǎng)匯率接近聯(lián)系匯率水平。第六十一頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四運(yùn)作方式：當(dāng)港元貶值被拋售匯率下跌，或資本流出導(dǎo)致外匯(美元)減少時(shí)，由于美元減少，發(fā)鈔銀行不僅不能增發(fā)貨幣，還會(huì)向外匯基金交回“負(fù)債證明書(shū)”贖回美元，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣減少，通貨緊縮。由于貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，貨幣供應(yīng)量將倍數(shù)減少，貨幣供應(yīng)量減少引起利率上升，吸引外資流入，美元等外資流入，美元供給增加匯率下降，逐步接近聯(lián)系匯率水平。因此，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)港元的預(yù)期與信心保持穩(wěn)定時(shí)，這一機(jī)制將自動(dòng)、持續(xù)地發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。2.貨幣市場(chǎng)資金的增減與利率的升降第六十二頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

（二）香港聯(lián)系匯率制實(shí)施的效果及存在的問(wèn)題

1.效果1）香港聯(lián)系匯率制在一定程度上抑制了通貨膨脹，也確保了港幣匯率的穩(wěn)定。2）香港聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性促進(jìn)了香港經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。3）香港聯(lián)系匯率制的成功實(shí)施進(jìn)一步促進(jìn)了港元國(guó)際化，確保了其作為國(guó)際金融中心和國(guó)際貿(mào)易中心的地位。4）香港聯(lián)系匯率制還成功地抵御了多次外來(lái)沖擊，增強(qiáng)了香港金融體系抵抗外來(lái)政治、經(jīng)濟(jì)沖擊的能力。第六十三頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

2.存在的問(wèn)題1）聯(lián)系匯率制限制了港元利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能。2）為維持聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性所采取的一些措施對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也產(chǎn)生了一些負(fù)效應(yīng)。3）港人信心危機(jī)是對(duì)聯(lián)系匯率制最為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。第六十四頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四貨幣替代和美元化（一）貨幣替代“貨幣替代”(CurrencySubstitution)：是指在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)居民將本幣兌換成外幣，使得外幣在價(jià)值尺度、支付手段、交易媒介和價(jià)值貯藏方面全部或部分取代本幣的現(xiàn)象。首先，貨幣替代現(xiàn)象在任何國(guó)家和任何時(shí)代（只要有對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往）都存在，只不過(guò)程度不同而已。另外，要注意貨幣替代與貨幣自由兌換的關(guān)系。第六十五頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四（二）美元化美元化：是指一國(guó)居民在其資產(chǎn)中持有相當(dāng)大一部分外幣資產(chǎn)（主要是美元），美元大量進(jìn)入流通領(lǐng)域，具備貨幣的全部或部分職能，并具有逐步取代本國(guó)貨幣，成為該國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要媒介的趨勢(shì)，因而美元化實(shí)質(zhì)上是一種狹義或程度較深的貨幣替代現(xiàn)象。非官方美元化：“事實(shí)美元化”、“過(guò)程美元化”、“部分美元化”或“非正式的美元化”，是指私人機(jī)構(gòu)用美元來(lái)完成貨幣的職能，但還沒(méi)有形成為一種貨幣制度。官方美元化：“政策美元化”、“完全美元化”或“正式的美元化”，是指貨幣當(dāng)局明確宣布用美元取代本幣，美元化已作為一項(xiàng)貨幣制度被確定下來(lái)。第六十六頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四1.美元化問(wèn)題的形成、發(fā)展和現(xiàn)狀20世紀(jì)70、80年代：拉美國(guó)家國(guó)內(nèi)居民為了防范風(fēng)險(xiǎn)、減少損失和日常交易的方便，大規(guī)模、持續(xù)地持有和使用美元，從而形成了“事實(shí)美元化”或“民間美元化”現(xiàn)象。20世紀(jì)90年代：這些國(guó)家的惡性通貨膨脹得到控制，但釘住匯率制度卻頻頻遭到國(guó)際游資的沖擊。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了一種解決方案：無(wú)匯率制，即實(shí)行徹底的美元化，以消除匯率不穩(wěn)定的根源。這一建議在當(dāng)時(shí)（1999年金融危機(jī)后）的背景下大受歡迎。第六十七頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

2．美元化的風(fēng)險(xiǎn)和收益收益：1）完全美元化有助于消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本，促進(jìn)貿(mào)易和投資的發(fā)展，促進(jìn)與國(guó)際市場(chǎng)的融合。2）完全美元化有助于避免國(guó)際投機(jī)攻擊。3）完全美元化有助于約束政府行為，避免惡性通貨膨脹的發(fā)生。4）完全美元化有助于提高貨幣的可信度，為長(zhǎng)期融資提供保障。第六十八頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四風(fēng)險(xiǎn)：1）實(shí)行美元化的國(guó)家會(huì)損失大量鑄幣稅。2）實(shí)行美元化的國(guó)家會(huì)失去貨幣政策的自主性。3）實(shí)行美元化的國(guó)家最后貸款人能力會(huì)受到一定的制約。第六十九頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四對(duì)美國(guó)的影響：1）美元化國(guó)家將有動(dòng)機(jī)去影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策；2）美國(guó)可能被迫介入調(diào)整美元區(qū)內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)失衡；3）美元化經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期或狀況亦會(huì)對(duì)美國(guó)的貨幣政策產(chǎn)生影響；4）美國(guó)還必須就是否成為商業(yè)銀行的最終貸款者做出選擇；5）美國(guó)的鑄幣收益增加；6）美國(guó)將從美元區(qū)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展中獲益。第七十頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四第三節(jié)不同匯率制度下的宏觀政策效應(yīng)比較

對(duì)于不同匯率制度下的宏觀政策效應(yīng)問(wèn)題，羅伯特-蒙代爾和馬庫(kù)斯-弗萊明建立的蒙代爾—弗萊明模型(Mundell---FlemmingMondel，簡(jiǎn)稱M—F模型)進(jìn)行了經(jīng)典的分析。它重點(diǎn)考察的是在價(jià)格固定不變時(shí)（短期），財(cái)政政策和貨幣政策的不同效應(yīng)問(wèn)題，它是凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)模型在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的應(yīng)用。第七十一頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第三節(jié) 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的財(cái)政、貨幣政策——蒙代爾－弗萊明模型 一、IS－LM－BP模型的建立商品市場(chǎng)均衡——IS曲線：斜率為負(fù)，政府支出增加及匯率貶值都會(huì)使其右移；貨幣市場(chǎng)均衡——LM曲線：斜率為正，貨幣供應(yīng)量增加，曲線右移；外匯市場(chǎng)均衡——均衡條件為：BP＝CA＋KA＝X（e）－M（Y）＋KA（i，i*）=0

當(dāng)前匯率與國(guó)內(nèi)利率反向變動(dòng)第七十二頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第三節(jié) 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的財(cái)政、貨幣政策——蒙代爾－弗萊明模型 一、IS－LM－BP模型的建立BP曲線斜率的形狀取決于： 1、 邊際進(jìn)口傾向（m越大，BP越陡）； 2、 國(guó)際資本流動(dòng)的利率彈性（資本流動(dòng)程度 越高，BP曲線越平緩）。簡(jiǎn)單模型中，假定m為常數(shù)；本幣貶值，BP右移BP曲線左上方的點(diǎn)為國(guó)際收支順差，右下方的點(diǎn)為國(guó)際收支逆差第七十三頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四iYLMBPISO第七十四頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四iYLMBPISO固定匯率制下，擴(kuò)張的貨幣政策Y0（Y*）Y’第七十五頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第三節(jié) 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的財(cái)政、貨幣政策——蒙代爾－弗萊明模型 二、固定匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策 （一） 貨幣政策的實(shí)施效果（以Ms增加為例） 貨幣政策無(wú)效(利率下降-貶值壓力-賣(mài)出儲(chǔ)備-利率上升-改變基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成）。（二） 財(cái)政政策的實(shí)施效果（以增加財(cái)政支 出為例） 財(cái)政政策有效，資本流動(dòng)程度越高， 效果越好。

第七十六頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四iYLMBPISO固定匯率制下，擴(kuò)張的財(cái)政政策 （資本不流動(dòng)）Y0（Y*）Y’第七十七頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四iYLMBPISO固定匯率制下，擴(kuò)張的財(cái)政政策 （資本流動(dòng)程度低）Y0Y’Y*第七十八頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四iYLM(BP)ISO固定匯率制下，擴(kuò)張的財(cái)政政策Y0Y’(Y*)第七十九頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四iYBPLMISO固定匯率制下，擴(kuò)張的財(cái)政政策 （資本流動(dòng)程度高）Y0Y’Y*第八十頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四iYLMBPISO固定匯率制下，擴(kuò)張的財(cái)政政策Y0Y’Y*第八十一頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第二節(jié) 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的財(cái)政、貨幣政策——蒙代爾－弗萊明模型 三、浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策 （一） 貨幣政策的實(shí)施效果（以Ms增加為 例） 貨幣政策有效。（二） 財(cái)政政策的實(shí)施效果（以增加財(cái)政支 出為例） 財(cái)政政策基本有效，資本流動(dòng)程度越 低，效果越好。

第八十二頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四iYLMBPISO浮動(dòng)匯率制下，擴(kuò)張的貨幣政策Y0Y’Y*第八十三頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四iYLMBPISO浮動(dòng)匯率制下，擴(kuò)張的財(cái)政政策Y0Y’Y*第八十四頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四iYLMBPISO浮動(dòng)匯率制下，擴(kuò)張的財(cái)政政策 （資本流動(dòng)程度低）Y0Y’Y*第八十五頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四iYBPLMISO浮動(dòng)匯率制下，擴(kuò)張的財(cái)政政策 （資本流動(dòng)程度高）Y0Y’Y*第八十六頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四iYLMBPISO浮動(dòng)匯率制下，擴(kuò)張的財(cái)政政策Y0（Y*）Y’第八十七頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第二節(jié) 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的財(cái)政、貨幣政策——蒙代爾－弗萊明模型

固定匯率制浮動(dòng)匯率制資本流動(dòng)性0＋∞0＋∞擴(kuò)張性貨幣政策000>Y’>Y’>Y’擴(kuò)張性財(cái)政政策0>Y0>Y’>Y’>Y00第八十八頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第三節(jié) 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的財(cái)政、貨幣政策——蒙代爾－弗萊明模型 四、三元悖論（不可能三角）

匯率穩(wěn)定貨幣政策自主性資本自由流動(dòng)第八十九頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四五、人民幣匯率政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的沖突（1994年以來(lái)）第一階段（1994-1996）： 升值壓力和通脹、 過(guò)熱的沖突第二階段（1998-1999）：貶值壓力和衰退 的沖突第三階段（2002至今）： 升值壓力與潛在的 過(guò)熱、通脹的沖突

第三節(jié) 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的財(cái)政、貨幣政策——蒙代爾－弗萊明模型第九十頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四1994-2000主要指標(biāo)運(yùn)行情況年份GDP增長(zhǎng)率（％）消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變動(dòng)（％）M2增長(zhǎng)率（％）經(jīng)常項(xiàng)目差額（億美元）外匯儲(chǔ)備增加額（億美元）資本與金融賬戶差額（億美元）199412.624.134.575.6304.2326.5199510.517.129.516.2219.6386.719969.68.325.372.4314.5399.719978.82.817.3369.6348.6229.619987.8-0.815.3314.750.7-63.219997.1-1.414.7156.797.276.420008.00.412.3205.2105.519.2第九十一頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四第九十二頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四貿(mào)易項(xiàng)下結(jié)售匯順差和貿(mào)易順差的比較第九十三頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四國(guó)際收支基本盈余結(jié)匯率第九十四頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四實(shí)際信貸增長(zhǎng)第九十五頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四實(shí)際固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)第九十六頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)等投資占固定資產(chǎn)投資的比重第九十七頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四財(cái)政赤字占GDP的比例第九十八頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四第九十九頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第四節(jié) 人民幣自由兌換問(wèn)題一、貨幣自由兌換 （一）貨幣自由兌換的基本概念 指在外匯市場(chǎng)上，能自由地用本國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)（兌換）某種外國(guó)貨幣，或用某種外國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)（兌換）本國(guó)貨幣，即國(guó)際收支賬戶中所記錄的各種國(guó)際間交易行為產(chǎn)生的本幣與外幣間的兌換需求都可以在外匯市場(chǎng)上不受限制地得到滿足。但在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)國(guó)家對(duì)上述自由兌換行為進(jìn)行了一定的限制，從而形成了不同含義的貨幣自由兌換。

第一百頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第四節(jié) 人民幣自由兌換問(wèn)題 （一）貨幣自由兌換的基本概念 經(jīng)常賬戶下的自由兌換

經(jīng)常帳戶自由兌換是指政府對(duì)國(guó)際收支經(jīng)常帳戶中的外匯支付與轉(zhuǎn)移不進(jìn)行限制。第一百零一頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第四節(jié) 人民幣自由兌換問(wèn)題 （一）貨幣自由兌換的基本概念資本與金融賬戶下的自由兌換是指政府對(duì)資本的流入與流出均無(wú)匯兌限制。這一自由兌換是建立于經(jīng)常帳戶自由兌換基礎(chǔ)上的更高層次的自由兌換，也是貨幣自由兌換的最高階段。第一百零二頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第四節(jié) 人民幣自由兌換問(wèn)題 （一）貨幣自由兌換的基本概念

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定第8條的規(guī)定，成員國(guó)貨幣要成為可自由兌換貨幣，必須滿足以下三條：①避免對(duì)經(jīng)常性支付的限制，各成員國(guó)未經(jīng)基金組織的同意，不得對(duì)國(guó)際經(jīng)常往來(lái)的付款和資金轉(zhuǎn)移施加匯兌限制；②不得實(shí)行歧視性的貨幣措施或多種匯率安排，包括針多不同的交易制定不同的匯率，且不同匯率之間的匯差超過(guò)2%；雙重或多重外匯市場(chǎng)、留成額度以及匯兌課稅、匯兌擔(dān)保等；③在兌付外國(guó)持有的本國(guó)貨幣方面，任何一個(gè)成員國(guó)均有義務(wù)購(gòu)回其他成員國(guó)所持有的本國(guó)貨幣結(jié)存，只要求兌換的國(guó)家能夠證明這種結(jié)存是由最近的經(jīng)常性交易獲得的，或這種兌換是為了支付經(jīng)常性交易所需要的第一百零三頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第四節(jié) 人民幣自由兌換問(wèn)題 （二）貨幣自由兌換的收益與成本收益主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）獲得鑄幣稅收益。所謂鑄幣稅是指貨幣發(fā)行者憑借其發(fā)行特權(quán)獲得的貨幣面值超過(guò)其發(fā)行成本以上的差額。

（2）獲得更多的發(fā)展機(jī)會(huì)和發(fā)展空間。。

（3）提高本國(guó)的國(guó)際地位。

第一百零四頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第四節(jié) 人民幣自由兌換問(wèn)題

（二）貨幣自由兌換的收益與成本成本突出表現(xiàn)為兩個(gè)方面：①宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)可能會(huì)減弱②宏觀經(jīng)濟(jì)遇到外部因素沖擊的可能性增大，穩(wěn)定性降低。

第一百零五頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四（三）貨幣自由兌換的條件健康的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有效的經(jīng)濟(jì)自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制，即市場(chǎng)機(jī)制成熟的宏觀調(diào)控能力健全的微觀經(jīng)濟(jì)主體合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國(guó)際收支的可維持性恰當(dāng)?shù)膮R率制度與匯率水平第一百零六頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第四節(jié) 人民幣自由兌換問(wèn)題 （四）人民幣自由兌換進(jìn)程

1、高度集中控制時(shí)期（1979年以前） 一切外匯收支由國(guó)家管理，一切外匯業(yè)務(wù)由中國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)，國(guó)家對(duì)外匯實(shí)行全面的計(jì)劃管理，統(tǒng)收統(tǒng)支。 2、向市場(chǎng)化過(guò)渡時(shí)期（1979－1993）1979年，國(guó)務(wù)院決定實(shí)行外匯額度留成；創(chuàng)匯企業(yè)和用匯企業(yè)間形成了外匯調(diào)劑市場(chǎng)。 3、經(jīng)常賬戶下有條件自由兌換時(shí)期（1994－1996）第一百零七頁(yè)，共一百二十一頁(yè)，編輯于2023年，星期四

第四節(jié) 人民幣自由兌換問(wèn)題3、經(jīng)常賬戶下有條件自由兌換時(shí)期（1994－1996）1994.1.1，外匯體制改革： 匯率