股票市場泡沫的消極影響

股票市場泡沫的消極影響

股票價格的虛擬成分存在其必定性，且適度的股市泡沫有利于我國股市的活躍和進展，并會進一步帶動社會經(jīng)濟的進展。但凡事都要有個“度”，股票價格的虛擬成分過度，必定造成股市泡沫過大，這不僅會對股市的穩(wěn)健和健康進展造成危害，而且也會擾亂正常的經(jīng)濟秩序。

股市泡沫對經(jīng)濟可能產(chǎn)生的不良影響是多方面的，有時甚至是巨大的。這里，我們把股市泡沫對經(jīng)濟可能產(chǎn)生的各種負面影響進行概括和總結(jié)。

（一）降低資源配置效率

在市場經(jīng)濟中，股票市場除了為企業(yè)供應直接融資的場所外，更重要的是供應一種優(yōu)化資本資源配置的機制。在我國現(xiàn)階段，有效發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能具有更加重要的意義，這一點已經(jīng)被越來越多的人所熟悉。但在股市存在嚴峻“泡沫”的狀況下，股市優(yōu)化資源配置的功能難以有效發(fā)揮，詳細表現(xiàn)在以下兩方面：

1.從靜態(tài)來看，依據(jù)物質(zhì)不滅定律，泡沫經(jīng)濟有一個財寶再安排的作用。有的人發(fā)財，有的人破產(chǎn)，破產(chǎn)的人以及銀行的一部分財寶被轉(zhuǎn)移給了發(fā)財?shù)娜恕嶋H上，泡沫經(jīng)濟的危害遠不止如此。

2.從動態(tài)來看，泡沫經(jīng)濟降低了社會資源――特殊是金融資源的安排效率，嚴峻扭曲生產(chǎn)資源的合理安排。從經(jīng)濟學的觀點看，資金總是流向投資酬勞率更高的部門，而當股市泡沫生成并快速膨脹時，金融部門的投資收益率通?？赡軙h遠高于實質(zhì)部門的投資收益率，因此，在這個時候大量資金及優(yōu)秀的人才不僅會從銀行，而且會從實質(zhì)經(jīng)濟領(lǐng)域流向金融市場。

這一現(xiàn)象在進展中國家表現(xiàn)得尤為突出。這一方面是由于在進展中國家股市泡沫化程度較大，金融投機盛行，另一方面也是由于對進展中國家來說，資金是稀缺資源。當泡沫過度膨脹時，作為稀缺資源的資金大量被金融投機市場無效或低效占用，而實質(zhì)資本投資卻極為匱乏，從總體上降低了社會的生產(chǎn)效率。從這種意義上說，泡沫降低了資源配置效率，損害了實質(zhì)經(jīng)濟的進展。

（二）使市場信號嚴峻失真

在股市“泡沫”過大的狀況下，經(jīng)營業(yè)績和進展前景好的企業(yè)股價上升，業(yè)績和前景差的也上升，投資者依據(jù)股價變化無法推斷企業(yè)優(yōu)劣，資金流向帶有很大的盲目性，制造了虛假繁華，導致社會風氣敗壞，重投機，輕生產(chǎn)，浪費鋪張，降低了社會儲蓄率。

假如在金融市場上布滿了由于非理性投機行為而導致的泡沫或狂熱，那么實質(zhì)經(jīng)濟就傾向于變成的副產(chǎn)品。凱恩斯在《通論》中（1936）曾提示，假如一個國家的資本投資成為的副產(chǎn)品時，這一經(jīng)濟是很危急的。在金融市場上，當泡沫泛濫，參加者投機成風，普遍表現(xiàn)為“驚人的幻覺和大眾的瘋狂”時，此時的金融市場則呈現(xiàn)出的性質(zhì)。而當整個社會普遍熱衷于泡沫“”時，則不僅影響了正常的實質(zhì)部門的生產(chǎn)，而且還會敗壞社會風氣，破壞社會穩(wěn)定。當人們普遍追趕泡沫資產(chǎn)以獵取價差收益時，人們就會舍本逐末，甚至放棄正常的生產(chǎn)性工作而加入到金融市場的投機活動中。

金融市場近似的情形在歷史上并不鮮見。例如，徐滇慶等（2000）介紹了臺灣泡沫狂熱時的情形：在80年月末期臺灣股價躥升之時，在股市重利引誘之下，很多老師擔心心于授課，同學擔心心于讀書成群結(jié)隊出沒于股市，很多公司職員、政府公務員也不務正業(yè)熱衷于炒股投機；很多人在股市泡沫狂漲時成了暴發(fā)戶，結(jié)果他們窮奢極侈，社會風氣和社會治安嚴峻混亂；而一旦股市泡沫崩潰，虛假繁華消逝，很多老師、政府官員想再回到以前的工作崗位上去已是不行能了，雖然那些揮金如土的荒誕現(xiàn)象會很快隨著股市泡沫的崩潰而絕跡，但已被敗壞的社會風氣的恢復卻要花費很長的時間和很高的成本。

（三）不利于股票市場本身的健康進展

1.最終損害廣闊中小投資者利益，損害投資者樂觀性。雖然個別投資者可以通過短期炒作從股票價差受益，但從長期的和投資者整體的角度看，收益最終只能來自股票所代表的資本的盈利狀況。脫離資本盈利狀況的股價上漲，最終是會跌回來的。

目前我國股市市盈率大多為30-40倍，每股盈利僅2%-3%，不僅低于債券利率，也低于一年期的銀行存款利率。何況很多上市公司在盈利上作假，或即使有盈利，也千方百計通過送股等方式，把錢留在自己手里，而不安排給投資者?！芭菽苯K究會破滅，到頭來受打擊最大的只能是廣闊的中小投資者。

2.機構(gòu)投資者難以進展。從國際閱歷看，股票市場要健康穩(wěn)定進展，必需培育資金實力雄厚和追求長期穩(wěn)定收入的機構(gòu)投資者，比如養(yǎng)老基金、保險基金、信托基金的人市等，從另一個側(cè)面看，這也是養(yǎng)老、保險及信托等基金保值增值的需要。但在股市高“泡沫”、股票缺乏長期投資價值的狀況下，上述基金要么難以進入股市，要么即使進入，也只能進行短期炒作，不僅發(fā)揮不了穩(wěn)定市場的作用，反而可能成為新的投機力氣。

3.加入WTO后，尤其自入世貿(mào)易愛護期結(jié)束后，隨著我國市場的對外開放，將不斷有境外投資資金進入，假如我國股市中泡沫居高不下，泡沫裂開的時候，開放的資本市場會由于外資的大量抽逃引起危機的全面集中，危害國家的平安和穩(wěn)定。

（四）破壞宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定

過快增長的泡沫是不行能永久膨脹、持續(xù)存在的。當泡沫泛起之際，社會上一派紙醉金迷，興盛繁華，股票指數(shù)和房地產(chǎn)指數(shù)節(jié)節(jié)上揚，銀行賬面上的資產(chǎn)也越來越多，政府的財政稅收也日漸上升，經(jīng)濟一片繁華；當泡沫爆裂時，由于反方向的正反饋機制，使得股票價格快速跌落，人們對股票將來美妙的獲利預期一下子化為泡影，大量投身于股市泡沫投機的企業(yè)、機構(gòu)和個人的資產(chǎn)快速縮水，企業(yè)紛紛破產(chǎn)倒閉，企業(yè)的不景氣造成銀行不良債務快速增多，從而造成金融系統(tǒng)陷入逆境，并可能消失銀行破產(chǎn)，人們對將來的預期也一個跟斗從九霄云端跌進了十八層地獄。

由于金融機構(gòu)同業(yè)之間簡單的債務債權(quán)關(guān)系，所以部分金融機構(gòu)所產(chǎn)生的呆賬、壞賬可能會在整個金融系統(tǒng)產(chǎn)生連鎖反應，并逐級放大，從而進一步加劇了金融系統(tǒng)的風險，少數(shù)銀行的破產(chǎn)就很可能會引發(fā)全面的金融危機甚至經(jīng)濟危機。此外，隨著金融、經(jīng)濟全球化的進展，股市泡沫還具有國際傳遞效應，即一國股市泡沫的膨脹和爆裂會通過經(jīng)濟貿(mào)易聯(lián)系和心理預期等途徑影響到其他國家的金融與經(jīng)濟穩(wěn)定。

可見，股市泡沫的過度膨脹和最終爆裂，破壞了穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，造成了經(jīng)濟的大起大落，從而使得各項經(jīng)濟進展政策無法得以實施，不利于建立一個有效的、可持續(xù)的社會保障體系。盡管泡沫膨脹使經(jīng)濟會呈現(xiàn)一段時間的“繁華”，但是換取這一段時間所謂繁華的泡沫經(jīng)濟所付出的，卻是泡沫崩潰后經(jīng)濟陷入長時期蕭條的沉重代價。

（五）造成不合理的收入安排，加大貧富差距

股市泡沫會造成收入安排上的不合理，在很短的時間內(nèi)早就一批暴發(fā)戶，同時也導致一些人傾家蕩產(chǎn)，加大了社會貧富差距。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.在股市泡沫膨脹時期，由于投資于泡沫資產(chǎn)通過低買高賣，不僅獲利豐厚而且投資回收快，而投資于實質(zhì)資本則收益有限而且投資回收期長，因而造成了那些對實質(zhì)部門進行投資的個體或企業(yè)的收益較低，而那些熱衷于金融投機的泡沫炒家卻獲益頗豐，明顯這種財寶安排方式有悖于公正。

2.投資于金融資產(chǎn)需要具有肯定的資本，而且資本越多，獲利的機會就越多。然而對于中小散戶來說，由于資金實力有限，因而在金融市場上當泡沫膨脹時他們通常獲利較少，而資金實力雄厚的大戶和金融機構(gòu)通常是最大的獲利者。相反，當泡沫爆裂和收縮時，套牢的絕大部分是中小散戶，最終他們甚至不得不“割肉”，虧損離場，而能夠掌握大盤走勢的大戶和機構(gòu)大多提前獲利離場。這樣，在泡沫過度膨脹時期，經(jīng)過不同實力的市場參加者之間近似零和博弈的結(jié)果是，資金從眾多平民的口袋流向了富有階層的口袋，貧富差距進一步加大。

3.在股市泡沫泛濫時期，金融市場上的內(nèi)幕交易和市場操縱行為較為普遍。內(nèi)幕交易者和市場操縱者通常利用信息或資金優(yōu)勢，人為地操縱市場價格，掌握個別金融資產(chǎn)泡沫的漲跌，誘導其他投資者在不了解事實真相的狀況下做出投資打算，以便為他們牟取利益或削減損失。結(jié)果，這種違法行為加劇了泡沫的膨脹程度和風險，最終的獲益者主要是那些違規(guī)操縱的投機者，而那些遵紀守法的不知情者往往非但不盈利，而且一旦泡沫崩潰可能損失慘重，甚至傾家蕩產(chǎn)。明顯這種利益安排結(jié)果更是有悖于公正、公開、公正的原則，而且加大了貧富差距，并可能帶來很多社會問題。

關(guān)于泡沫畢竟是有益還是有害很難得出一般性結(jié)論，不同的觀點往往出自不同的角度和條件，因而泡沫的作用也就不能一概而論。在泡沫形成初期，經(jīng)濟進展一片繁華，人們因資產(chǎn)收入增加而增加了消費，促進了經(jīng)濟的進展，而且泡沫使資本市場的