汽車周觀點：堅定擁抱【AI智能化+出海】 20230618 -東吳證券

研究報告堅定擁抱【AI智能化+出?！奎S細里2023年6月18日4545家A/H覆蓋個股盈利預(yù)測匯總對應(yīng)PE2024E2226對應(yīng)PE2024E2226521229-5567724925740214124232402222212222分類分類公司簡稱比亞迪蔚來理想小鵬長城汽車吉利汽車廣汽集團比亞迪長城汽車上汽集團長安汽車廣汽集團賽力斯江淮汽車中國重汽A中國重汽H濰柴動力中集車輛A宇通客車金龍汽車愛瑪科技雅迪控股拓普集團華域汽車德賽西威華陽集團經(jīng)緯恒潤中國汽研伯特利耐世特中鼎股份保隆科技亞太股份文燦股份愛柯迪旭升集團嶸泰股份瑞鵠模具繼峰股份岱美股份新泉股份銀輪股份星宇股份福耀玻璃松原股份證券代碼1211.HK9866.HK2015.HK9868.HK2333.HK0175.HK2238.HK0025946016336001040006256012386011276004180009513808.HK0003383010396000666006866035291585.HK6016896007410029200029066883266019656035961316.HK0008876031970022846033486009336033056051330029976039976037306031790021266017996006603008932025E219-33774772025E219-3377477758763299232023E27775962740-2094218121782921304432327026452627212807784575168418104284361452108567512061557-150-8452332916156821843188196港股乘用車646236441647-76-59港股乘用車78419282723340143801128301783235330095080121494138816001743891001207592575168418104284361452173019282723340143801121644725574097989134166227A股乘用車 (124515081867203896.1A股乘用車 (整車90113881600174389100120整車5193967441237-25.7-9.59.22734775295652.94.17.419239356263010.014.320.23877921127141733.651.972.6重卡107719812345259567.687.4重卡25233542251017.022.931.229425129434513.920.127.5客車兩輪車綜合型Tier158205233客車兩輪車綜合型Tier128125329936423.929.839.555639543852626.432.645.784022633243322.933.945.257216671805195876.086.494.380019523829415.120.024.315072921125.27.29.7智能化增量部件1855270903.24.5智能化增量部件1744048598.310.112.6318801081349.613.517.51012823873427.38.710.9智能化底盤17116018221011.613.315.4智能化底盤1096277953.64.76.0615059721.82.63.3零部件12065851062.84.05.2零部件1975877968.511.415.0輕量化26067951249.513.5輕量化652331412.13.04.1551830372.13.24.2座椅內(nèi)飾熱管理車燈玻璃被動安全159座椅內(nèi)飾熱管理車燈玻璃被動安全1966380937.49.411.32131011321608.011.213.91271101351546.08.310.43309812214811.715.219.089532938344450.159.771.4581418241.92.63.6 wind3最新的汽車投研框架本周各個子版塊的總結(jié)本周板塊行情復(fù)盤板塊景氣度數(shù)據(jù)匯總(更新至5月)風險提示44一一：最新的汽車投研框架歷史20年汽車投資邏輯復(fù)盤歷史20年汽車投資邏輯復(fù)盤 (國內(nèi)市場是主矛盾。建立了完善的國內(nèi)汽車研究投資范式。2005-2012年：乘用車/重卡/客車均完成第一次普及，成長股投資范式。兩次小周期的輪回。2013-2022年:【法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新+消費升級】驅(qū)動乘用車/重卡/客車均【結(jié)構(gòu)性升級】，滲透率的投資范式。兩次小周期的輪回。圖：SW汽車二級行業(yè)指數(shù)的PB歷史變化趨勢2005-2012年：需求第一次普及22005-2012年：需求第一次普及2007年中法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新2007年中9.08.28.07.06.02005年中6.02010年Q45.05.04.52021年Q4.5四萬億驅(qū)動復(fù)蘇4.04.0SUV4.0電動化技術(shù)創(chuàng)新汽車的普及需電動化技術(shù)創(chuàng)新3.0公3.0重卡更換周期2.01.01.11.11.11.00.92006年初2009年初22006年初2009年初2019年0.02005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7SW乘用車SW商用載貨車SW商用載客車SW汽車零部件 wind6目標：出海/國內(nèi)產(chǎn)值實現(xiàn)1:1乘用車零部件客車重卡兩輪車目標：出海/國內(nèi)產(chǎn)值實現(xiàn)1:1乘用車零部件客車重卡兩輪車未來5-10年汽車投資邏輯展望?展望2023-2030年?國內(nèi)國外共振迎來超級?出海講【市占率提升】?國內(nèi)講【產(chǎn)品創(chuàng)新】能化的破壞性技術(shù)創(chuàng)新延續(xù)性技術(shù)創(chuàng)新 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制7前提：總量有底線EPS：電動化貢獻PE：AI智能化+出海國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長國內(nèi)價格戰(zhàn)演化大模型應(yīng)用汽車智能化汽車智能化1.月度滲透率從30%提升至40%2.盈利下行空間有限全前提：總量有底線EPS：電動化貢獻PE：AI智能化+出海國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長國內(nèi)價格戰(zhàn)演化大模型應(yīng)用汽車智能化汽車智能化1.月度滲透率從30%提升至40%2.盈利下行空間有限全球L3智能化：1.法規(guī)標準出臺進一步加速城市NOA滲透率2.加快結(jié)束電動化內(nèi)卷國內(nèi)汽車總量1.乘用車同比持平2.重卡同比+25%3.客車同比+10%主線二：汽車出海大時代出海提升自主海外市占率海外政策+供給推動電動化海外經(jīng)濟恢復(fù)歐美乘用車/客車新能源滲透率加速乘用車/客車：新能源出海零部件：跟隨特斯拉出海重卡：高性價比出海海外汽車總量需求穩(wěn)中小升2023下半年汽車投資框架制造屬性貢獻業(yè)績，科技屬性貢獻估值數(shù)數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制8廣義零部件(含智能化)吳汽車團隊研究分工廣義零部件(含智能化)吳汽車團隊研究分工東吳汽車團隊覆蓋體系 庫平臺99二二：本周各個子版塊的總結(jié)乘用車/兩輪車乘用車/兩輪車板塊觀點車及其他指數(shù)跑輸大盤1.4pct，A+H股領(lǐng)漲標的為林海股份；愛瑪科技周跌幅最大，核心原因為終端價格競?(本周基本面變化：1)乘用車5月產(chǎn)批零環(huán)比均改善：產(chǎn)量為198.5萬輛(同環(huán)比分為+18.7%/+14.8%)，批發(fā)為199.7萬輛(同環(huán)比分別為+25.4%/+12.4%)，零售為170.3萬輛(同環(huán)比分別+34.1%/+9.6%)。2)。乘用車板塊投資建議：擁抱AI+汽車智能化投資主線！2023年是乘用車切換之年，破舊立新制造屬性權(quán)重降D【雅迪控股】/【愛瑪科技】。 wind11商用車板塊：重商用車板塊：重卡/客車觀點? (?????本周行情的總結(jié)：1)重卡：本周重卡指數(shù)上漲6.95%，跑贏wind全A指數(shù)3.95pct，略超我們預(yù)期。主要系本周披露5月重卡數(shù)據(jù)略超預(yù)期，全月重卡批發(fā)/零售實現(xiàn)7.7/5.1萬輛，分別環(huán)比-7%/-9%；重卡出口2.41萬輛，同環(huán)比+63%/+1%，終端零售邊際下滑幅度好于市場預(yù)期，國內(nèi)重卡消費韌性猶在，且出口保持環(huán)比提升趨勢，持續(xù)高增。2)客車：本周SW商用載客車指數(shù)上漲1.8%，跑輸萬得全A指數(shù)1.2pct。5月大中客批發(fā)3855輛，同環(huán)比+14.05%/-8.80%，出口9421輛，同環(huán)比+108.98%/+10.16%。出于國內(nèi)招標節(jié)奏國內(nèi)客車靜待復(fù)蘇，出口持續(xù)高增。司維度，福田汽車發(fā)布重中輕全系自動擋變速箱，主打“節(jié)能+舒適+安全+可靠+智能”，提供全場景解決方案，夯實商用車板塊龍頭地位。2)客車：無。本周工作成果：1)重卡：5月全月重卡產(chǎn)批零詳細跟蹤數(shù)據(jù)庫更新完成，完成重卡行業(yè)月報。2)客車：5月客車產(chǎn)批零出口詳細跟蹤數(shù)據(jù)庫更新完成。板塊投資建議：重卡：板塊周期復(fù)蘇確定性較強，2023~2025年國內(nèi)工程/消費復(fù)蘇向上+國四強制淘汰貢獻增量+出口市場爆發(fā)三重因素共振驅(qū)動板塊總量向上，總量預(yù)計分別85/116/144萬輛。重卡板塊聚焦強α+業(yè)績兌現(xiàn)高確定性品種進行布局，優(yōu)選【中集車輛+中國重汽A/H】，其次【濰柴動力】。1)中集車輛：半掛龍頭海內(nèi)外全球份額提升加速，長期關(guān)注新能源轉(zhuǎn)型增量。2)中國重汽A/H：重卡出口持續(xù)爆發(fā)，長期空間有望翻倍，重汽銷量/業(yè)績有望再破前高。客車：天時地利人和開啟技術(shù)輸出大周期。出口持續(xù)同比高增+國內(nèi)座位客車復(fù)蘇+公交車招標預(yù)期，2023~2025年大中客總量預(yù)計達到9.6/11.1/13/1萬輛，優(yōu)選【宇通客車+金龍汽車】。 wind12點?本周行情的總結(jié)：智能化+政策預(yù)期+機器人+下游車企以價換量多重因素共振，行情持續(xù)上漲。1)6.9日余承東在阿維塔發(fā)布會上表示中國L3級自動駕駛標準預(yù)計在6月底發(fā)布，我們判斷對于整個智能化領(lǐng)域會帶來比較深遠的影響，智能化板塊的上漲符合我們的預(yù)期；2)對于特斯拉機器人的預(yù)期持續(xù)提升，相關(guān)板塊標的上漲幅度略超預(yù)期；3)蔚來汽車宣布官方價格向下調(diào)整3萬元，此舉有望實現(xiàn)以價換量，推動蔚來汽車相關(guān)供應(yīng)鏈標的上漲，符合預(yù)期。 (?本周基本面變化：)瑞鵠模具控股股東減持可轉(zhuǎn)債，占總發(fā)行量的8.16%，減持后持有公司可轉(zhuǎn)債14.35%；2)騰勢N7預(yù)計于6月26日上市，標配空氣懸掛；3)新泉股份向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請獲得上海證券交易所上市審核委員會審議通過。?本周工作成果：1)完成《AI+汽車首篇大報告》，大模型+政策+產(chǎn)品周期維度推動智能化加速。?板塊投資建議：汽車零部件板塊今年核心三大主線，智能化+出海戰(zhàn)略＋整車α的供應(yīng)鏈彈性，智能化，大模型加持+相關(guān)法規(guī)有望落地+車企新產(chǎn)品周期助推，有望加速AI創(chuàng)新在汽車端的應(yīng)用。1)高算力域控制器，推薦【德賽西威】【經(jīng)緯恒潤】，關(guān)注【均勝電子】【科博達】；2)冗實現(xiàn)在中國制造的全球擴散，結(jié)合成長空間＋確定性因素首選特斯拉墨西哥產(chǎn)業(yè)鏈標的，推薦【嶸泰股份】【愛柯迪】【岱美股份】【旭升集團】【新泉股份】。3)整車α的供應(yīng)鏈彈性，除特斯拉＋比亞迪供應(yīng)鏈外，重點關(guān)注奇瑞(整車出海)＋理想汽車供應(yīng)鏈相關(guān)標的，有望充分受益兩大車企產(chǎn)/銷量快速提升，推薦【瑞鵠模具】，關(guān)注【博俊科技】。 wind13三三：本周板塊行情復(fù)盤?本周A股SW一級行業(yè)中食品飲料、通信、機械設(shè)備和計算機板塊排名靠前，汽車板塊受智能化行情催化排名第六；港股二級行業(yè)中半導(dǎo)體、零售業(yè)排名靠前，汽車板塊受智能化行情催化排名圖：A股汽車在SW一級行業(yè)本周漲跌幅第6名 (車與零部件在香港二級行業(yè)本周漲跌幅第3名圖：A股汽車在SW一級行業(yè)年初至今漲跌幅第11名車與零部件在香港二級行業(yè)行業(yè)年初至今漲跌幅第3名 Wind15 (：表現(xiàn)最佳是香港汽車 (：表現(xiàn)最佳是香港汽車?本周香港汽車指數(shù)表現(xiàn)最佳，核心驅(qū)動力是：L3法規(guī)標準或6月底出臺的傳聞帶來智能化行情的啟動，國內(nèi)先發(fā)優(yōu)勢車企是小鵬和華為合作伙伴圖：本周板塊內(nèi)表現(xiàn)最好是香港汽車圖：本月板塊內(nèi)表現(xiàn)最好是香港汽車10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%.3.4%3.0%92%.3.4%3.0%66.7%5.6%5.8%5.9%港汽車 4.3% 29.5%14.5%4.4%.2%.5%3.9%30%25%20%15%10%5%0%114%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%13.0%6.9%2.7%2.5%3.3%5.0%.6%香港汽車.60%%92%%92%% Wind16 (40%30%20%0%66.44%49.86%47.43%41.85%41.48%上海物貿(mào)特斯拉阿爾特 (40%30%20%0%66.44%49.86%47.43%41.85%41.48%上海物貿(mào)特斯拉阿爾特拓普集團英偉達周漲幅最佳是賽力斯?本周汽車板塊賽力斯、小鵬汽車-W、蔚來-SW表現(xiàn)較好，系智能化行情推動，國內(nèi)先發(fā)優(yōu)勢車車板塊漲幅前五標的圖：本月汽車板塊漲幅前五標的36.57%30.54%29.02%26.74%26.28%80%60%40%20%0%標的40%40%30%20%0%30.54%29.02%26.19%20.39%月重點標的池漲幅前五標的49.86%60%49.86%41.85%41.48%38.39%27.96%427.96%20%0%特斯拉拓普集團英偉達德賽西威蔚來-SW Wind17 (板塊估值：乘用車/零部件/商用車估值提升 (板塊估值：乘用車/零部件/商用車估值提升?受智能化行情催化，本周乘用車/零部件估值提升；受政策或出臺預(yù)期的影響，本周商用載貨車/商用載客車估值提升。APESWPEPB40302004030200SW汽車PESW汽車PB/右軸543210504030200SW乘用車PESW汽車零部件PE6543210SW商用載客車PBSW商用載貨車PB Wind182006-01-032007-01-032008-01-032009-01-032010-01-032011-01-032012-01-032013-01-032014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03 (：本周向上2006-01-032007-01-032008-01-032009-01-032010-01-032011-01-032012-01-032013-01-032014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03 (：本周向上?本周全球整車估值差擴大，全球整車估值總體向上。圖：蘋果(對標案例)最新PS7.6倍86420圖：非特斯拉的A股&港股整車PS1.7倍6543210圖：美股特斯拉最新PS9.6倍3530252050543210 Wind19四四：板塊景氣度數(shù)據(jù)匯總(更新至5月) (1月2月3月4月5月 (1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023圖：2023年5月乘用車出口(萬輛)環(huán)比+3.1%05月6月7月8月9月10月11月12月0202120222023乘用車/零部件景氣度數(shù)據(jù)04月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220230圖：2023年5月乘用車零售(萬輛)環(huán)比+9.6%4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 上市匯總PLUSEV軍版X (2023/4/1338-30.88萬元車8.98萬元8驅(qū)逐艦05冠軍版梟龍/梟龍MAX梟龍13.98-15.68萬元梟龍MAX15.98-17.98萬元漢DM-i冠軍版廣汽傳祺38.98萬元來新ES6元ProDMi冠軍版河L7來.6萬元PLUS版DM-i預(yù)售價16.98-19.98萬元EV預(yù)售價1