廣深鐵路(601333)大灣區(qū)核心路產(chǎn)接入高鐵運(yùn)營打開成長空間-招商證券蘇寶亮,肖欣晨,魏蕓-20230619

鐵運(yùn)營打開成長空間所擁有的廣州—坪石段鐵路運(yùn)營資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，經(jīng)營范圍逐步由區(qū)域鐵路進(jìn)入年以來伴隨過港口岸陸續(xù)恢復(fù)旅客通關(guān)服務(wù)，公司直通車業(yè)務(wù)在停滯兩年后重新開啟；同時(shí)公司持續(xù)增開長距離動車組列車，長途車業(yè)務(wù)在疫情期間仍口過港客流恢復(fù)迅速，鐵路樞紐升級下有望接入高鐵運(yùn)營。短期抵港客流快速東站升級改造日益緊迫，改造后的廣州東站將鏈接廣州至汕尾高鐵、廣深城際鐵路、廣花未來兩站點(diǎn)作為中心樞紐群中承接高鐵進(jìn)城的核心鐵路站點(diǎn)將為公司貢獻(xiàn)潛在業(yè)務(wù)增量。鐵正式開通運(yùn)營，標(biāo)志著廣東省實(shí)現(xiàn)高鐵市市通。后續(xù)廣東省仍有多條高鐵廣湛高鐵與珠三角和粵西地區(qū)連接，與公司線路在新塘站相連接。此外2024年廣湛高鐵有望建成通車，以承擔(dān)省際客流為主，兼顧省內(nèi)客流。伴口投資建議。我們認(rèn)為公司：1)短期受益于國內(nèi)鐵路客運(yùn)需求及過港客流的修復(fù)；2)中長期來看，公司扎根粵港澳核心區(qū)域，充分受益于大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，長途車業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，同時(shí)在省內(nèi)高鐵路網(wǎng)規(guī)劃持續(xù)完善下未來有望19x，首次覆蓋給予公司“增持”投資評級。口風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變動導(dǎo)致鐵路客運(yùn)需求不足、鐵路運(yùn)價(jià)政策變動、平行線路分流影響、路網(wǎng)規(guī)劃及核心樞紐站點(diǎn)改擴(kuò)建不及預(yù)期。估值計(jì)年度212223E24E25E206569843098-1%51-178%-176%股收益(元)基礎(chǔ)基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 億元)288(億元)230資產(chǎn)負(fù)債率31.0%主要股東持股比例37.12%對表現(xiàn)(%)廣深鐵路滬深30000Jun/22Oct/22Feb/23May/23相關(guān)報(bào)告蘇寶亮S1090519010004ubaoliangcmschinacomcn肖欣晨S1090522010001魏蕓S1090522010002weiyun@公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 目錄 圖7：廣深鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)構(gòu)成(單位：億元) 8圖8：廣深鐵路各類客運(yùn)業(yè)務(wù)增長情況(單位：%) 8) 8 敬請閱讀末頁的重要說明3圖15：廣深鐵路營業(yè)成本構(gòu)成(單位：億元) 10 圖21：廣深鐵路季度歸母凈利潤變化情況(單位：億元) 11 圖27：各管制站抵港旅客流量(單位：人) 14圖28：高鐵西九龍站抵港旅客月度流量(單位：萬人) 14圖29：抵港離港旅客人次變化情況(單位：萬人) 15圖30：內(nèi)地訪港旅客流量及變化情況(單位：萬人) 15 圖32：不同交通方式抵離港旅客人數(shù)變化情況(單位：萬人) 15 情況 7 表3：香港西九龍站與各站點(diǎn)間運(yùn)營列車情況(截至2023年6月底) 14表4：廣九直通車與廣深港高鐵票價(jià)對比(截至2023年6月) 14敬請閱讀末頁的重要說明4表5：公司收入假設(shè)(單位：百萬元) 19潤影響的敏感性測算 19 公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明5一、一、廣深鐵路：粵港澳核心區(qū)域重要路產(chǎn)公司主要經(jīng)營深圳—廣州—坪石段鐵路客貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)及長途旅客列車運(yùn)輸業(yè)務(wù)，并與香港鐵路有限公司合作經(jīng)營直通車旅客列車運(yùn)輸業(yè)務(wù)。獨(dú)立經(jīng)營的深圳—廣州—坪石鐵路營業(yè)里程達(dá)481.2公里，縱向貫通廣東省全境，其中廣坪段為中國鐵路南北大動脈—京廣線南段；廣深段是中國內(nèi)陸通往中國香港的主要鐵路通道之一，連接京廣、京九、三茂、平南、平鹽、廈深鐵路、穗莞深城際、贛深鐵路和香港鐵路東鐵線，是中國鐵路交通網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分，廣深段鐵路是目前中國現(xiàn)代化程度最高的鐵路之一，是國內(nèi)第一條全程封閉、四線并行的鐵路，也是第一條實(shí)現(xiàn)客圳站等。革：上市初期收購廣坪段，由區(qū)域鐵路接入全國骨干網(wǎng)絡(luò)。廣州至中國香港九龍的廣鐵路始建于1907年，全場180.8公里，其中廣州至深圳段被稱為廣深鐵路，全長147.3公里；羅湖橋至九龍段被稱為香港鐵路，全長1996年，廣深鐵路股份有限公司作為中國鐵路第一家股份制企業(yè)正式掛牌成立，同年5月，公司發(fā)行的H股和成后營運(yùn)里程由152公里延長至481.2公里，縱向貫通廣東省全境，自此公司經(jīng)營范圍由區(qū)域鐵路進(jìn)入全國鐵路骨DS公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明637.12%股權(quán)，第二大股東為香港中央結(jié)算(代理人)有限公司，持有公司21.39%股權(quán)，其他股東合計(jì)持有公收入端：公司業(yè)務(wù)分為客運(yùn)業(yè)務(wù)、貨運(yùn)業(yè)務(wù)和路網(wǎng)清算及其他運(yùn)輸服務(wù)業(yè)務(wù)三大板塊。整體來看，疫情前公司收入33.5%、8.1%公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明71.客運(yùn)板塊：積極開行跨線長途動車組列車，直通車業(yè)務(wù)恢復(fù)帶來增量。公司客運(yùn)業(yè)務(wù)主要包括廣深城際列車(含廣州東至潮汕跨線動車組)、長途車和過港直通車運(yùn)輸業(yè)務(wù)，其中廣深城際列車實(shí)施公交化運(yùn)營，“和諧號”電動車組在廣深間進(jìn)行高頻次開行；過港直通車是穗港兩地的重要交通工具之一；長途車客運(yùn)服務(wù)方面，公司組織開行多列以廣州、深圳為始發(fā)終到站的長途旅客列車，通達(dá)全國大部分省、自治區(qū)和直轄市。2015-2019年客運(yùn)收入CAGR港段全線開通后造成一定分流%，%，后重新開啟；同時(shí)公司持續(xù)增開長距離動車組列車，長途車業(yè)務(wù)在疫情期間仍具韌性，1-4月客運(yùn)量實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增出行需求增長下客運(yùn)收入有望持續(xù)增長。類型運(yùn)行區(qū)間日均開行數(shù)量廣深城際列車廣州(東)-深圳城際列車廣州東-潮汕跨線動車組深圳-懷集跨線動車組廣州南(佛山西)-陽江城際列車(2021年4月起開設(shè))92對直通車廣九直通車長途車京滬九直通車廣州東-佛山西-肇慶城際列車廣州(東)-桂林北、南寧東、貴陽北和廈門跨線動車組跨線長途動車組列車(2021年4月起開設(shè))廣州東/深圳-贛深鐵路方向的跨線長途動車組列車(2021年12月起陸續(xù)開行)5對-公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明8圖8：廣深鐵路各類客運(yùn)業(yè)務(wù)增長情況(單位：%)類型車輛客運(yùn)量月度變化情況(單位：萬人次)備優(yōu)勢。2015-2019年貨運(yùn)收入CAGR為4.7%，疫情前整體呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，2020年貨運(yùn)收入同比下降暖。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明9服務(wù)主要包括客貨運(yùn)路網(wǎng)清算、提供鐵路運(yùn)營、機(jī)客車租賃、乘務(wù)服務(wù)及行包運(yùn)輸?shù)确?wù)項(xiàng)目。路網(wǎng)清算業(yè)務(wù)方面，路網(wǎng)清算收入的增加。鐵路運(yùn)營業(yè)務(wù)方面，公司當(dāng)前為武廣鐵路、廣珠城際、廣深港鐵路、廣珠鐵路、廈深鐵路、廣東鐵路、南廣鐵路、貴廣鐵路、珠三角城際、茂湛鐵路、深茂鐵路、梅汕鐵路、廣石鐵路、贛深鐵路和南沙港鐵高速鐵路和城際鐵路的陸續(xù)建成并投入運(yùn)營，公司提供鐵路運(yùn)營服務(wù)的區(qū)少；其他服務(wù)收入為34.3億元，同比增長5.7%，主要由于公司增加為贛深鐵路和南沙港鐵路提供鐵路運(yùn)營服務(wù)的收入及新增高鐵客服設(shè)備維保費(fèi)清算收入。端：工資和設(shè)備租賃費(fèi)用支出較大且相對剛性。2022年公司營業(yè)成本為223.3億元，同比增長5%，其中工資為-2.0%，但由于社保、企業(yè)年金、公積金等附加費(fèi)繳費(fèi)基數(shù)增加及養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用繳費(fèi)比例提高等因素影響，公司人GR公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明10資料來源：公司公告、招商證券資料來源：公司公告、招商證券疫情影響下過港客流大幅減少，導(dǎo)致公司毛利率轉(zhuǎn)負(fù)。2023年以來伴隨客流持續(xù)恢復(fù)，過港直通車恢復(fù)運(yùn)營，2023Q1公司毛利率提升至10%，在列車開行數(shù)量以及客座率未恢復(fù)至疫情前水平的情況下，長距離動車組以及高鐵動車路線的開行為公司毛利率提升做出貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)隨客座率持續(xù)上升及直通車業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，公司毛利率將持續(xù)提升。AGRQ公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明11二、二、鐵路客流超疫情前水平，看好旺季來臨出行持續(xù)復(fù)蘇期的100%；全國鐵路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量恢復(fù)至2019年同期的年增公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明12司等非混改三步走基本完成。近年來，鐵路改革仍在進(jìn)行中，當(dāng)前國鐵集團(tuán)及其所屬企業(yè)國有資本均保持較高比例，股份制改革在運(yùn)輸主業(yè)企業(yè)中還不夠普遍，鐵路國有資本總體影響力仍有待提高，另外鐵路基建籌資方式仍然較為單一，權(quán)益類融資和直接融資比例較低。伴隨鐵路改革保障機(jī)制進(jìn)一步完善、頂層設(shè)計(jì)進(jìn)一步加強(qiáng)，我國鐵路改革將持續(xù)輸定價(jià)體系和調(diào)價(jià)機(jī)制仍然相對僵化，難以及時(shí)反映市場需求變化，未來，建立能夠更好反映市場動態(tài)變化的鐵路客運(yùn)票價(jià)可以由鐵路運(yùn)輸企業(yè)自行定價(jià)，帶來浮動票價(jià)機(jī)制探索的新契機(jī)，伴隨出行需求持續(xù)增長，鐵路票價(jià)長期具備提價(jià)空間。時(shí)間事件2007年原鐵道部發(fā)布《鐵運(yùn)電【2007】75號》文件規(guī)定旅行速度達(dá)到每小時(shí)110公里以上的動車組列車軟座票價(jià)基準(zhǔn)價(jià)，如二等座票為每公里0.2805元，可上下浮動10%。2016年國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于改革完善高鐵動車組旅客票價(jià)政策的通知》對在中央管理企業(yè)全資及控股鐵路上開行的設(shè)計(jì)時(shí)速200公里以上的高鐵動車組列車一、二等座旅客票價(jià)，由鐵路運(yùn)輸企業(yè)自行定價(jià)，商務(wù)座、特等座等票價(jià)，以及客運(yùn)專線旅客票價(jià)繼續(xù)市場調(diào)節(jié)，由鐵路運(yùn)輸企業(yè)自行定價(jià)。2017年東南沿海高鐵公司宣布上調(diào)時(shí)速200-250km/h的動車組票價(jià)合票價(jià)上漲，甬深段(寧波至深圳)動車時(shí)速將從200公里提速到250公里。2018年鐵路部門對早期開通的合肥-武漢、武漢-宜昌、貴陽-廣州、柳州-南寧、上海-南京、南京-杭州6段線路上運(yùn)行時(shí)速200-250公里的高鐵動車組公布票價(jià)進(jìn)行優(yōu)化明確以公布票價(jià)為最高限價(jià)，鐵路相關(guān)企業(yè)可根據(jù)客流、季節(jié)、時(shí)段、席別、區(qū)段在限價(jià)內(nèi)實(shí)行票價(jià)下浮，最大折扣幅度6.5折，總體有升有降。2020年成渝客專公司將對成渝高鐵運(yùn)行時(shí)速300-350km/h的高鐵動車組列車公布票價(jià)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整將根據(jù)客流情況區(qū)分季節(jié)、時(shí)段、席別、區(qū)段，建立靈活定價(jià)機(jī)制。各站間執(zhí)行票價(jià)將以公布票價(jià)為上限，實(shí)行多檔次、靈活升降的票價(jià)體系，成渝間二等座票價(jià)初期最高9.6折、最低8.3折。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明13時(shí)間事件2020年京滬高鐵對相關(guān)車次票價(jià)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，開始實(shí)行浮動票價(jià)1、將京滬高鐵時(shí)速300-350公里動車組列車二等座公布票價(jià)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，同時(shí)將商務(wù)座、特等座和一等座與二等座的比價(jià)關(guān)系分別按照3.5倍、1.8倍和1.6倍執(zhí)行。2、實(shí)行浮動票價(jià)，二等座執(zhí)行票價(jià)在498-598元之間浮動，商務(wù)座執(zhí)行票價(jià)在1748-1998元之間浮動。2021年京滬高鐵進(jìn)一步實(shí)行七檔票價(jià)基于疫情恢復(fù)下出行需求提升，在五檔票價(jià)基礎(chǔ)上增加626和662元兩檔，執(zhí)行七檔票價(jià)制度，使票價(jià)更加貼合市場需求。2022年對京廣高鐵京武段動車組列車公布票價(jià)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整將根據(jù)客流情況區(qū)分季節(jié)、時(shí)段、席別、區(qū)段，建立靈活定價(jià)機(jī)制。各站間執(zhí)行票價(jià)將以公布票價(jià)為上限、6.58折為下限(較現(xiàn)票價(jià)低21%)，實(shí)行多檔次、靈活折扣的浮動票價(jià)體系。2023年柳南客專、南廣高鐵、膠濟(jì)客專以及滬寧城際和寧杭高鐵動車組執(zhí)行浮動票價(jià)體系二等座執(zhí)行票價(jià)上限上漲18.9%-22.2%，其中滬寧城際、寧杭高鐵執(zhí)行票價(jià)上限0.55元，與京滬高鐵最高公布票價(jià)一致。三、三、過港客流恢復(fù)迅速，鐵路樞紐升級下有望接入高鐵運(yùn)營廣深港高鐵香港段恢復(fù)運(yùn)營，西九龍站重新啟動。廣深港高速鐵路(香港段)于2018年全線開通運(yùn)營，全長26公里，以中國香港西九龍總站為起點(diǎn)向北延伸到深圳，同時(shí)直達(dá)內(nèi)地包括北京、上海、哈爾濱、昆明與烏魯木齊在內(nèi)列車均暫停跨境運(yùn)營。公司與香港鐵路有限公司合作經(jīng)營過港直通車旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)，包括廣九、肇九和京滬九直通券公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明14抵港客流快速增長，至港列車由城際直通車全面升級為高鐵。分出入境管制站來看，2023Q1羅湖管制站抵港旅客向開行直通車均通過廣深港高鐵香港段運(yùn)營，城際直通車全面升級為高鐵，當(dāng)前香港至深圳短線恢復(fù)至日均100對30%(包括廣州東-香港、廣州南-香港、昆明/長沙/潮汕-香港)，在香港修例事件及疫鐵圖27：各管制站抵港旅客流量(單位：人)券圖28：高鐵西九龍站抵港旅客月度流量(單位：萬)券車站工作日班次周末班周末班次廣州南3636廣州東深圳北7272福田潮汕汕頭22肇慶東33長沙南44北京西22南22上海虹橋00天津西00重慶西22南寧東00福州00廈門44列車運(yùn)行區(qū)間席別票價(jià)票價(jià)廣九直通車廣州東-紅磡常平-紅磡佛山-紅磡特等一等一等一等廣深港高鐵廣州東/廣州南-香港西九龍?zhí)氐纫坏?45344公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明15列車運(yùn)行區(qū)間席別票價(jià)票價(jià)常平-香港西九龍二等一等二等215212佛山-香港西九龍?zhí)氐纫坏榷?88367230券(注：廣九直通車公布票價(jià)為港幣換算人民幣)過港客流長期增長空間較大，香港與內(nèi)地聯(lián)系持續(xù)增強(qiáng)。一季度全口徑抵離港客流數(shù)量明顯恢復(fù)，2023Q1總抵港。圖29：抵港離港旅客人次變化情況(單位：萬人)圖32：不同交通方式抵離港旅客人數(shù)變化情況(單位：萬人)2、白云站竣工在即，高鐵進(jìn)城規(guī)劃推動廣州站及廣州東站全面升級鐵路基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，鐵路部門規(guī)劃重建棠溪火車站，并更名為廣州白云站。2020年隨著《粵港澳大灣區(qū)(城際)公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明16鐵路建設(shè)規(guī)劃》批復(fù)，確定了廣州樞紐布局以廣州、廣州東、廣州南、佛山西、廣州白云(棠溪)站為主，廣州北、南沙、新塘站為輔的“五主三輔”樞紐，其中白云站是廣州鐵路樞紐規(guī)劃“五主三輔”客站中的主要客站之一，定位以普速鐵路為主、高鐵及城際為輔，是亞洲最大的火車站綜合樞紐之一，白云站未來將引入京廣鐵路、京廣高速023年底完工并具備開通條件。而廣州東站核心職能為與深圳、香港直通，廣州站核心職能為未來廣州高鐵樞紐，未來紐服務(wù)能力大幅提升，加速推動高鐵進(jìn)城，預(yù)計(jì)白云站建成后將承接廣州站及廣州東站的普速列車，因此白云站改“高鐵進(jìn)城”規(guī)劃加速，廣州站及東站升級改造日益緊迫，為后續(xù)公司長途車及城際車業(yè)務(wù)帶來潛在增長空間。規(guī)劃(2018-2035年)》形成高鐵、城際、地鐵一體的交通樞紐。公司自有車站中包含廣州站及廣州東站，預(yù)計(jì)未來兩站點(diǎn)作為中心樞紐群中承接高鐵進(jìn)城的核心鐵路站點(diǎn)將為公司貢獻(xiàn)潛在業(yè)務(wù)增量。根據(jù)廣鐵鐵路公告，近期廣鐵調(diào)整列車運(yùn)行圖，預(yù)計(jì)整至深圳樞紐辦理或經(jīng)廣石線通過，騰出廣深線新塘至廣州東間通過能力和廣州站、廣州東站的接發(fā)能力，為后續(xù)公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明17我國即將形成以“八縱八橫”主通道為骨架、區(qū)域連接線銜接、城際鐵路補(bǔ)充的高速鐵路網(wǎng)。近年來我國鐵路運(yùn)營東省年廣東鐵路運(yùn)營里程達(dá)到6400公里，其中高鐵運(yùn)營里程(含200公里時(shí)速以上城際鐵路)預(yù)計(jì)達(dá)到3400公里，至公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明1821年12月贛深高鐵正式開通運(yùn)營，作為“八縱八橫”規(guī)劃網(wǎng)中京港高鐵最南段部分，北起江西贛州，途徑廣東河源、惠州、東莞、南至深圳，全長436.4公里，隨，全長368公里，全粵等，終于湛江北站，全程401公里，以承擔(dān)省際客流為主，兼顧省內(nèi)客流。伴隨廣東省內(nèi)高鐵線路陸續(xù)通車，鐵路組網(wǎng)效應(yīng)將持續(xù)凸顯，長期有望帶來公司列車開行量增長。四四、盈利預(yù)測及投資建議轉(zhuǎn)主要由于出行需求修復(fù)下客流及開行列車數(shù)量的恢復(fù)。2023Q1，公司城際/直通/長途車的客流量恢復(fù)至2019年公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明19Q年受益于全國鐵路需求恢復(fù)，公司貨運(yùn)和路網(wǎng)清算業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)修復(fù)式同比增長；2024-25年呈現(xiàn)穩(wěn)健增202120222023E2024E2025E營業(yè)收入20,20619,94325,56926,84328,098客運(yùn)收入6,1696,68310,70511,00811,2081)廣深城際列車1,8971,5103,0823,0823,0822)直通車003644373)長途車3,8784,8266,9196,9887,0584)客運(yùn)其他收入394348522574631貨運(yùn)收入2,0351,6172,0732,1342,2081)運(yùn)費(fèi)收入1,7021,4121,7651,7651,7652)貨運(yùn)其他收入334205307369442路網(wǎng)清算及其他運(yùn)輸服務(wù)10,81510,42311,44912,22413,0571)路網(wǎng)清算收入3,7883,3684,0424,4464,8902)其他服務(wù)7,0267,0557,4087,7788,167其他業(yè)務(wù)1,1871,2211,3431,4771,625客流較2019年恢復(fù)程度悲觀中性樂觀1)廣深城際列車客流95%100%105%2)直通車客流65%70%75%3)長途車客流95%100%105.0%營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)250.6255.7260.82司今年業(yè)績轉(zhuǎn)盈，2024-25年將實(shí)現(xiàn)小幅增長。單位：百萬元202120222023E2024E2025E營業(yè)總收入2020619943255692684328098營業(yè)成本2126122326233192437525501營業(yè)稅金及附加56營業(yè)費(fèi)用0000管理費(fèi)用258234299314329研發(fā)費(fèi)用0000財(cái)務(wù)費(fèi)用40468049資產(chǎn)減值損失00公允價(jià)值變動收益0000其他收益49494949投資收益2865656565營業(yè)利潤(1344)(2544)222052351營業(yè)外收入公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明20單位：百萬元202120222023E2024E2025E營業(yè)外支出51515151利潤總額(1250)(2580)621692315所得稅(276)(586)415466499少數(shù)股東損益1)1222歸屬于母公司凈利潤(973)(1995)015、投資建議我們認(rèn)為公司：1)短期受益于國內(nèi)鐵路客運(yùn)需求及過港客流的修復(fù)；2)中長期來看，公司扎根粵港澳核心區(qū)域，充分受益于大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，長途車業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，同時(shí)在省內(nèi)高鐵路網(wǎng)規(guī)劃持續(xù)完善下未來有望全面接入高鐵運(yùn)營，長期客流及開行列車增長空間較大?；谏鲜雠袛?，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為15.2/17.0/18.2億元，公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明21五、風(fēng)險(xiǎn)提示五、風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)變動導(dǎo)致鐵路客運(yùn)需求不足：客運(yùn)業(yè)務(wù)是公司最核心業(yè)務(wù)，若鐵路客運(yùn)需求不及預(yù)期，則直接影響公司盈路網(wǎng)規(guī)劃及核心樞紐站點(diǎn)改擴(kuò)建不及預(yù)期：公司長期業(yè)績增長建立在區(qū)域高鐵線路持續(xù)加密基礎(chǔ)下加強(qiáng)與高鐵線路6420Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22資料來源：公司數(shù)據(jù)、招商證券圖41：廣深鐵路歷史PBBand55443322110Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22資料來源：公司數(shù)據(jù)、招商證券公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明22212223E24E212223E24E25E票據(jù)款項(xiàng)存貨00439641730668225240082062437200465646228930072275234292008436023710059445933672930627522872435230480062406223862860527522359434545140065326514042796427521