vw10e-14中文-資本預(yù)算中的風(fēng)

第十四章資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)和管理期權(quán)資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)和管理期權(quán)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)問題項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)降低公司總風(fēng)險(xiǎn)的理論貢獻(xiàn)：公司項(xiàng)目組合理論管理期權(quán)總風(fēng)險(xiǎn)的圖示(不連續(xù)分布)每年的先金流量:第一年項(xiàng)目A經(jīng)濟(jì)狀況 概率 現(xiàn)金流嚴(yán)重蕭條 .05

$-3,000衰退 .25 1,000正常 .40 5,000繁榮 .25 9,000嚴(yán)重過熱 .05 13,000第一年現(xiàn)金流可能性分布.40.05.25概率-3,0001,0005,0009,00013,000現(xiàn)金流($)項(xiàng)目A

CF1

P1

(CF1)(P1)$-3,000

.05

$-150

1,000

.25

2505,000

.40

2,0009,000

.25

2,25013,000

.05

650

=1.00

CF1=$5,000第一年現(xiàn)金流的

期望值(項(xiàng)目A)

(CF1)(P1)

(CF1-CF1)2(P1)

$-150 (-3,000-5,000)2(.05)

250 (1,000-5,000)2(.25)

2,000 (5,000-5,000)2(.40)

2,250 (9,000-5,000)2(.25)

650 (13,000-5,000)2(.05)

$5,000第一年現(xiàn)金流的方差(項(xiàng)目A)第一年現(xiàn)金流的方差(項(xiàng)目A)

(CF1)(P1)

(CF1-CF1)2*(P1)

$-150 3,200,000

250 4,000,000

2,000 0

2,250 4,000,000

650 3,200,000

$5,000

14,400,000項(xiàng)目A的小結(jié)標(biāo)準(zhǔn)差=SQRT(14,400,000)=$3,795預(yù)期現(xiàn)金流=$5,000總風(fēng)險(xiǎn)的圖示(不連續(xù)分布)每年的先金流量:第一年項(xiàng)目B經(jīng)濟(jì)狀況

概率

現(xiàn)金流嚴(yán)重蕭條 .05

$-1,000衰退 .25 2,000正常 .40 5,000繁榮 .25 8,000嚴(yán)重過熱 .05 11,000第一年現(xiàn)金流可能性分布.40.05.25概率-3,0001,0005,0009,00013,000現(xiàn)金流($)項(xiàng)目B第一年現(xiàn)金流的

期望值(項(xiàng)目B)

CF1

P1 (CF1)(P1)$-1,000

.05 $-50

2,000

.25

5005,000

.40

2,0008,000

.25

2,00011,000

.05

550

=1.00

CF1=$5,000

(CF1)(P1)

(CF1-CF1)2(P1)

$-50

(-1,000-5,000)2(.05)

500

(2,000-5,000)2(.25)

2,000

(5,000-5,000)2(.40)

2,000

(8,000-5,000)2(.25)

550

(11,000-5,000)2(.05)

$5,000第一年現(xiàn)金流的方差(項(xiàng)目B)第一年現(xiàn)金流的方差(項(xiàng)目B)

(CF1)(P1)

(CF1-CF1)2(P1)

$-50

1,800,000

500

2,250,000

2,000

0 2,000

2,250,000 550

1,800,000

$5,000

8,100,000項(xiàng)目B的小結(jié)

項(xiàng)目B的標(biāo)準(zhǔn)差<項(xiàng)目A的標(biāo)準(zhǔn)差. ($2,846<$3,795)標(biāo)準(zhǔn)差=SQRT(8,100,000)=$2,846

預(yù)期的現(xiàn)金流=$5,000項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流序列的風(fēng)險(xiǎn)程度常隨時(shí)間的推移而變化。項(xiàng)目的現(xiàn)金流圖在每個(gè)期間都是連續(xù)的，而不是一系列的棒狀圖?，F(xiàn)金流($)1

2

3 年份概率樹方法一個(gè)用圖形或列表的方式來組織某項(xiàng)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流序列的方法。這種組織方式外形象一棵樹的分枝，每一個(gè)分枝代表一種可能的現(xiàn)金流量結(jié)果概率樹方法BasketWonders公司的一個(gè)項(xiàng)目的初始成本是is$900，第一年有三種現(xiàn)金流方案。-$900概率樹方法

節(jié)點(diǎn)1:20%的機(jī)會(huì)， $1,200的現(xiàn)金流。

節(jié)點(diǎn)2:60%的機(jī)會(huì)， $450的現(xiàn)金流。

節(jié)點(diǎn)3:20%的機(jī)會(huì)， -$600的現(xiàn)金流。-$900(.20)$1,200(.20)-$600(.60)$450第１年123概率樹方法第2年的每個(gè)節(jié)點(diǎn)代表概率樹的分枝。概率是條件概率。-$900(.20)$1,200(.20)-$600(.60)$450第1年123(.60)

$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)

$900(.40)

$600(.25)

$300(.10)

$500(.50)

-$100(.40)

-$700第2年 概率的連接[P(1,2)].02分支1.12分支2.06分支3.21分支4.24分支5.15分支6.02分支7.10分支8.08分支9-$900(.20)$1,200(.20)-$600(.60)$450第１年 123(.60)$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)$900(.40)$600(.25)

$300(.10)$500(.50)

-$100(.40)

-$700第２年概率樹基礎(chǔ)上的項(xiàng)目凈現(xiàn)值概率樹解釋了現(xiàn)金流的分布，因此，我們用無風(fēng)險(xiǎn)利率把各種現(xiàn)金流量貼現(xiàn)成它們的現(xiàn)值。現(xiàn)金流量分枝I用無風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值是NPV=(NPVi)(Pi)NPVi=CF1(1+Rf

)1(1+Rf)2CF2-ICO+i=1z在5%無風(fēng)險(xiǎn)利率條件下

各現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值$2,238.32$1,331.29$1,059.18$344.90$72.79-$199.32-$1,017.91-$1,562.13-$2,106.35-$900(.20)$1,200(.20)-$600(.60)$450第１年123(.60)$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)$900(.40)$600(.25)

$300(.10)$500(.50)

-$100(.40)

-$700第２年計(jì)算預(yù)期凈現(xiàn)值(NPV)分支 NPVi分支1 $2,238.32分支2 $1,331.29分支3 $1,059.18分支4 $344.90分支5 $72.79分支6 -$199.32分支7 -$1,017.91分支8 -$1,562.13分支9 -$2,106.35P(1,2)NPVi

*P(1,2).02

$44.77.12

$159.75.06 $63.55.21 $72.43.24 $17.47.15 -$29.90.02 -$20.36.10 -$156.21.08 -$168.51預(yù)期凈現(xiàn)值=-$17.01計(jì)算凈現(xiàn)值的方差NPVi

$2,238.32$1,331.29

$1,059.18$344.90

$72.79-$199.32-$1,017.91-$1,562.13-$2,106.35P(1,2)(NPVi

-NPV)2[P(1,2)].02

$101,730.27.12

$218,149.55.06 $69,491.09.21 $27,505.56.24 $1,935.37.15 $4,985.54.02 $20,036.02.10 $238,739.58.08 $349,227.33方差=$1,031,800.31決策樹分析的總結(jié)標(biāo)準(zhǔn)差=SQRT($1,031,800)=$1,015.78

NPV的期望值=-$17.01

模擬法就是在接受某個(gè)投資方案之前先測試它的可能結(jié)果。測試本身則是基于一個(gè)結(jié)合概率信息的模型的。模擬法

市場分析市場規(guī)模，銷售價(jià)格，市場增長率，市場占有率

投資成本分析所需投資額，設(shè)備的使用期，投資的殘余價(jià)值

營業(yè)成本和固定成本營業(yè)成本和固定成本一個(gè)模型中可能考慮的因素:模擬法每個(gè)變量都賦予一個(gè)可能的概率分布。BasketWonders公司產(chǎn)品可能的售價(jià)概率分布如下:$20$25$30$35

$40

$45

$50.02

.08.22.36.22.08

.02這些結(jié)果與幻燈片14-27的各個(gè)變量及其概率分布都密切相關(guān)。模擬法每個(gè)過程都會(huì)產(chǎn)生一個(gè)內(nèi)部收益率，多次重復(fù)這一過程，都會(huì)得到與之相適應(yīng)的內(nèi)部收益率。足夠多次后，內(nèi)部收益率的分布就會(huì)如下圖所視:內(nèi)部收益率(%)概率象這樣項(xiàng)目的組合稱為多角化，能減少公司風(fēng)險(xiǎn)

降低公司總風(fēng)險(xiǎn)的理論貢

獻(xiàn)：公司項(xiàng)目組合理論現(xiàn)金流量時(shí)間時(shí)間時(shí)間項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的組合

NPVP=(NPVj)NPVP

是凈現(xiàn)金流的期望值，NPVj是公司項(xiàng)目中第j個(gè)的凈現(xiàn)金流的期望值，m是項(xiàng)目組合中項(xiàng)目的總數(shù)。

組合項(xiàng)目的凈現(xiàn)金

流期望值的決定mj=1P=jk

jk

是項(xiàng)目j和項(xiàng)目k的凈現(xiàn)值的協(xié)方差jk=jkrjk

.j是項(xiàng)目j的標(biāo)準(zhǔn)差k是項(xiàng)目k的標(biāo)準(zhǔn)差rjk

isth是項(xiàng)目j和項(xiàng)目k的相關(guān)系數(shù)。組合項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)差的決定mj=1mk=1E:現(xiàn)存項(xiàng)目8種組合

E

E+1 E+1+2 E+2 E+1+3 E+3 E+2+3E+1+2+3A,B,和C是較優(yōu)的組合。風(fēng)險(xiǎn)投資組合ABCE標(biāo)準(zhǔn)差凈現(xiàn)值的期望值管理（真實(shí)）期權(quán)管理人員進(jìn)一步作出決策來影響一個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量、項(xiàng)目壽命或未來是否接受的靈活性。項(xiàng)目價(jià)值=凈現(xiàn)值+期權(quán)價(jià)值管理（真實(shí)）期權(quán)擴(kuò)張（或緊縮）的期權(quán)當(dāng)條件有利（不利）時(shí)，它允許公司擴(kuò)大（緊縮）生產(chǎn)。放棄的期權(quán)如果某項(xiàng)目具有放棄價(jià)值，這種期權(quán)是項(xiàng)目所有者的一種有效的固定選擇。延期的期權(quán)對(duì)某些項(xiàng)目有等待以接受新信息的期權(quán)。關(guān)于項(xiàng)目放棄的例題假設(shè)該項(xiàng)目在第一年末能以$200的現(xiàn)金流量被放棄。那么該項(xiàng)目的放棄價(jià)值為多少？-$900(.20)$1,200(.20)-$600(.60)$450第1年123(.60)$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)$900(.40)$600(.25)

$300(.10)$500(.50)

-$100(.40)

-$700第2年項(xiàng)目放棄結(jié)點(diǎn)3:(500/1.05)(.1)+(-100/1.05)(.5)+(-700/1.05)(.4)=($476.19)(.1)+-($95.24)(.5)+-($666.67)(.4)=-($266.67)-$900(.20)

$1,200(.20)-$600(.60)

$450第1年123(.60)$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)$900(.40)$