2023年中期A股復雜底部指向弱周期

錄周構復底部 3維分解2023半年A市場 5對2023半資市展望 8周構復底部 9周比，半將似2013年 1金有力下年彈度限 1半資面壓，制場彈度 12A股2023下年蕩升 15業(yè)勢較測向 16A盈增筑，力在母端 17本，看益標長生周期 18OE與E分結，向部業(yè) 19維邏組，衍資向 22科，大期部段發(fā)目標 23“特”時產(chǎn)，長潛力 25雜部等消發(fā)力 28資議 30險示 30錄圖1 2023下年觀周展望 3圖2 周—筑雜部 3圖3 周綜與治期—筑雜部 4圖4 觀究想態(tài) 4圖5 國際P長況 5圖6 2023初略引向 5圖7 證數(shù)萬全A在2023上年勢析截止6月9） 6圖8 萬31級業(yè)2023年來計跌（止6月9） 7圖9 萬級業(yè)2023以月漲幅況截：6月9） 7圖10 A股2023以強板狀（止：20230609） 8圖1 2023半策框與點業(yè)向 8圖12 對2023下年周維主矛的考普格期） 10圖13 普格期理解 10圖14 A股2013月、度及度勢塊況 1圖15 國市金求供來源 12圖16 北資金2023月流匯（止6月9） 12圖17 北資近年流狀匯（止6月9） 13圖18 2023公基規(guī)增乏（止2023年6月9） 13圖19 募金場計截止2023年6月9） 14圖20 年國權資集金況 14圖21 年國售解模況 15圖22 A股2023下年證數(shù)蕩樞測 16圖23 得全A態(tài)動市率況止6月8日) 16圖24 A市場2023上年著于證800業(yè)止6月9日) 17圖25 A市場2023上年幅限具展力行業(yè)止6月9日) 17圖26 業(yè)業(yè)潤額計比短期勢致 18圖27 業(yè)命期劃分 18圖28 值動型納 20圖29 2023下年級業(yè)本篩選 20圖30 2023下年級業(yè)本篩選 21圖31 2023下年級業(yè)本篩選 21圖32 維推的業(yè)動向 23圖33 TT2013漲狀（對證800） 24圖34 TT2023上年幅況相中證800 24圖35 工能為早元宙地術 24圖36 國工能數(shù)(88421.I)對證800勢況 25圖37 工能數(shù)業(yè)布權） 25圖38 工能數(shù)業(yè)布流市） 25圖39 特指（88168.I2023后顯強 26圖40 特指行分（重） 27圖41 特指行分（通值） 27圖42 特估命期演 28圖43 游采業(yè)貨比況%） 29圖44 游專設制業(yè)貨比%） 29圖45 游家制業(yè)貨比況%） 29圖46 游紡服、飾存同（%） 29圖47 車家銷當同狀（%） 29圖48 車家銷累同狀（%） 29表1A股場2023年半三度素解 6表2 2023下年內(nèi)外要件期 9表3 分行成性分 19表4 2023下年益期部點業(yè)望 22表5 2023央考指變“利率” 26表6 特指（884681I成股況79成股按合數(shù)前1） 27短周期構筑復雜底部策略研究，根植于實體經(jīng)濟，著眼于資本市場，是宏觀研究和資本市場之間承上啟下的紐帶。實體經(jīng)濟與資本市場的共振點——經(jīng)濟周期是策略研的要手尤是34的周。2023年的短期，處于新交替的銜接段。不過，2023年4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)相低迷，且5月MI數(shù)據(jù)依不理想，短周出現(xiàn)二次探底，趨向構復底。圖12023年半宏觀周展望資料來源：制作圖2短—構復底部資料來源：，我們對短周期的三項指標取相同權重獲得短周期綜合走勢。向前看，底呈復形的有20122013以及2015的部。下國P速斷臺階國洲續(xù)息退力升而響了2023我出潛力些將響國一新期度合而，們斷2023下年復底更似于2013的況。圖3短期合與治——構復底部資料來源：，

觀究要對體以P速代濟潛增—圖4宏研理想態(tài)

—際動—觀質(zhì)周調(diào)控段政策幣策；向供側(cè)需側(cè)等。）資料來源：制作圖5我實際GDP增狀況資料來源：，解2023年A場圖62023年策指引向

湘財策略研究的基本方法，是將紛繁復雜的市場因素，歸納為政策面、市場面和基本面三個維度，通過三維度因素之間的合縱連橫，勾勒不同時間周期內(nèi)的主要矛盾，從而揭開傳統(tǒng)策略的神秘面紗：市場認同度高的方向，概是數(shù)金資向也投阻最方。邏輯組合邏輯組合疫后恢復房地產(chǎn)（上下游旅游航空行業(yè)輪動產(chǎn)業(yè)升級高端制造+新能新材料大安全軍工、信糧食資料來源：，

2023年初，我們通過三維度策略框架指引的三個方向是：疫后恢復、大全及業(yè)級顧2023半市場后復關塊沒出強的復消費弱預外安（創(chuàng)屬于TT業(yè)高制如獲了金注。圖7上指和萬全A在203年半走勢析（止6月9日）資料來源：，表1A市場023上年維度素解時間政面素市面素基面素A股場現(xiàn)1月情常開向金速入場蕩行2份內(nèi)費弱冊政出臺場蕩整3上旬冊落地會開htT35散盤速行3月旬4中旬3月27降準歐行波季數(shù)偏強htT40出盤穩(wěn)彈4中旬6上旬民匯貶值國債限波行調(diào)款率經(jīng)數(shù)低迷月MI滑盤行資料來源：制作

較示2022影國資市的心素美加而2023年半年部要素美加將現(xiàn)點美國2023經(jīng)整強于是預期，下半年美國將在高利率環(huán)境下運行。綜合而言，2023年下半年，海外因素相對穩(wěn)定，而國內(nèi)自身增長乏力，以及新一屆政府如何發(fā)力經(jīng)濟，將市主影因。圖8申萬31一行業(yè)203年以累漲幅截止6月9日）資料來源：，

就2023上止6月9日31申一的勢看TT關的傳媒、通信、計算機漲幅遙遙領先于其他行業(yè)；而跌幅居前的反而是商貿(mào)售于費關塊房產(chǎn)業(yè)跌了1096%接應出2023上年地行依疲，有予場夠撐。圖9申一行業(yè)2023年來度漲幅況截止：6月9日）資料來源：，圖10A股2023年來勢板狀（止：20230609）資料來源：，對2023望2023年下半年，三維度因素已出現(xiàn)一定變化，我們繼續(xù)通過該策略模型推下年資向。圖112023下年略框與點業(yè)方向資料來源：，

對2023紛復的場素行納：策面會出2023年P速在50%左標對性就2023年半市場況來，內(nèi)經(jīng)恢復況成影響A股要素2023年上半年經(jīng)濟增速依然疲弱，要順利實現(xiàn)全年目標，下半年國內(nèi)政策發(fā)力將更準。場面2023上年向金體入1800元右于國半大率持利狀況期半難等流入期年入在2500元右蕩而內(nèi)款率調(diào)為金市供能?；久妫?023年美國T領域獲得顯著突破，而國內(nèi)AI領域也開始奮直，依處跟狀，相技落生需時，影響TT板漲勢延續(xù)。不過AI領技術展，合我國業(yè)升和產(chǎn)數(shù)字化努力方向，容易形成合力，市場關注度依然較高；而國有企業(yè)凈利潤恢復于營業(yè)有于特相板再轉(zhuǎn)。表203年半國內(nèi)外要件預期國度三季度四季度備注1、78上公中報1、10三報央治會一定召開重情時開預：7、81011、12）國內(nèi)2中政局議預期78月）2二屆中會預）3、12月_2024中經(jīng)工會議4中政局議預期10、1112）美國聯(lián)儲2023下年：7、、1112月4議會議歐洲入退俄戰(zhàn)大率束其他美維高率景，他區(qū)能現(xiàn)天事件資料來源：制作

部策在2023下年要盾然中短期國產(chǎn)第二十全代大在2022年利開國新輪治期動但4月份國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所反復，短周期的復雜底部結構，顯示新周期起步比預期的難。而2023年半的周步于2020新疫之行程持到2021初后直行行已過了2年周時長來看，體長超過3年近周均長前周的態(tài)與20122013相，期一短期是與20132016的周類。過治周在2023初兩啟動場然待一領繼續(xù)發(fā)力經(jīng)濟，給予經(jīng)濟周期以強大推動力。綜合而言，2023年短周期啟動時大率三度。圖12對2023年半短周維主矛盾思（普格期）資料來源：制作圖13對林周期理解

從流動性、企業(yè)利潤以及通脹三視角的普林格周期來看，2023年下半年的短周期特征是：流動性持續(xù)寬松（外資總體流入，國內(nèi)適度寬松），債券然于利況企利在降部現(xiàn)點通膨維低。資料來源：制作似2013年2023年上半年，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)恢復相對緩慢，而TT領域由于海外T通智領獲顯突，發(fā)內(nèi)工能域資風，TMT塊前力導致2023行走與2013類。體因看2013年TT塊以續(xù)漲以業(yè)整走為礎而2023雖注制面地策持該策全好技量的TT業(yè)。們理出2013全月度度及度幅前申一行數(shù)，為2023下年業(yè)動供鑒。圖14A股2013年度季度及度勢板狀況資料來源：，

據(jù)示2013強板是TT關域主家電器藥生物，是較弱的短周期相關的大消費領域啟動。2023年上半年，行業(yè)方面，國內(nèi)TT開始啟動2023年下半年，短周期步入復雜底部結構，分析2013年業(yè)動結，一借意。資金面有壓力，下半年反彈高度受限場面期大勢心周期要注金動業(yè)E、B值等。度動是A市的命過募金募金2023上年模加慢入A市的金限期半市動性然緊，更多的是存量資金博弈，這也會限制市場反彈高度，投資機會或多屬于結構的。圖15我股資金求供來源資料來源：、

國際流動性方面，海外通脹壓力持續(xù)上升，多國家持續(xù)加息，全球貨幣策一收緊向金2023上年止6月2流入176031元南向金計入63625元期2023下年有的觀年流入1200元右。圖16南向金2023年度動匯（止6月9日）資料來源：，圖17南向金近年流狀況總截止6月9日）資料來源：，

國內(nèi)資金方面，未來居民資產(chǎn)流向包括公募和私募的含權理財，是大勢趨，實流狀取于本場否有錢應。募金面，203年5月28，募金資規(guī)模2654元，與2022年底相比，增長了309%。該增速略高2022年的117%，但遠低于2020和2021的3643%和2694%示2023公基的體長然力，主要原因還在于A股市場2023年上半年賺錢效應一般，預期2023年公募基總模增長5右達27億，計增1億右。圖182023年募金規(guī)增乏（截止2023年6月9日）資料來源：，

2023年以來的私募基金凈資產(chǎn)增長狀況與公募資金類似，也處于乏力狀態(tài)們計2023募金資產(chǎn)年夠持升勢對增加05萬元右。圖19私基市場計（止2023年6月9日）資料來源：，

2023年A股場金求方，要自股融和售股禁求。股權融資方面，2023年截止6月9日A股市場融資家數(shù)367家，募集資金不足6200元與場期注制地動IO速預不。目的據(jù)斷，2023與2022相，權資模有下降，年模在12億右。圖20近我股權資募資狀況資料來源：、

場金求另個要向限股禁。2023全解規(guī)模約496億，高于2022的462億。圖21近我限售解規(guī)狀況資料來源：、

2023資需總權融資12元+售解禁496元*20%,大于2億元。2023資供給總募基金1億元募基金05億+資012億，計約16萬元于2億。綜合而言，2023年下半年資本市場資金面會有一定壓力，更多的將是存資博弈過若2023下年場暖入金超我根目市狀預的量。A股2023升前全A態(tài)盈率低于18倍于近10的30分數(shù)近預期2023年半年A指將現(xiàn)幅蕩行局蕩樞將在3250附近。們對2023下年內(nèi)市測半國穩(wěn)長策效將在費進步現(xiàn)市演態(tài)最部上部分過于半橫整的調(diào)度深反高受，新概下。圖22A股2023年半上證數(shù)蕩樞預測資料來源：制作圖23萬全A靜和態(tài)市率(截止6月8)資料來源：，向我們將申萬31個一級在2023年以來走勢與中證800相比，TT相關的媒算訊顯于證800建裝相較強有力潛的業(yè)：車公事、織飾機設、油化。圖24A股場2023年半顯著于證800行(截止6月9日)資料來源：，圖25A股場2023年半漲幅限具展?jié)摰臉I(yè)(截止6月9日)資料來源：，A股盈利增速筑底，發(fā)力點在分母端基本面分析，短期看盈利指標，長期看行業(yè)生命周期。但具體起主要作用的，還受不同市場環(huán)境的影響：在市場上行階段，短期盈利指標效果更明顯；在市場低迷階段，短期盈利性通常不好，長期的生命周期更易吸引資金關。2023下年決市的素長性。期本短維，要財指標手利以及E常指標。盈周來看A此周自2020二度動行2020第季度達盈利期高點。20212022年A股利增逐下滑，2023年半年依然下行，但底部漸近。就工業(yè)企業(yè)利潤總額累計增長數(shù)據(jù)來看，其運行方略前短期我預在2023下年望底轉(zhuǎn)。圖26工企利潤額計比與周趨勢致資料來源：，

基本面長維度，主要從行業(yè)發(fā)展的生命周期以及相應特征來分析。行業(yè)圖27行生周期劃分

生命周期是行業(yè)出生到死亡的整個過程，可根據(jù)行業(yè)營業(yè)收入增長速度變化劃分為四個階段：幼稚期，成長期，成熟期，衰退期。由于資本市場更關注行業(yè)的成長期狀況，我們將成長期進一步劃分為：成長初期、成長中期和成后。資料來源：，目前，在申萬一級行業(yè)中，沒有行業(yè)整體處于成長期，但二級行業(yè)、三行，及著術展涌的題，然夠斷業(yè)的長。表3部子業(yè)成性分萬級業(yè)長期長期長期信5G信備械備導設備業(yè)器人人智能車動駛池 動車通輸聯(lián)網(wǎng)物藥新藥苗血品媒宇V/A）子片造能源能陽、能碳/源碳能資料來源：制作OE與PE業(yè)們過場的E位基面的E合演2023下年受周底的業(yè)們建模是以ROE縱業(yè)E分為橫軸縱左表示ROE近增下；側(cè)示預期ROE上。察場點動階重合主出于種區(qū)：第一類，高增長、高估值。主要適用于，行情趨勢上行階段，市場追逐景行；第二類，增速適中，估值合理的行業(yè)。該部分行業(yè)是在第一類標的估值已遠超正常水平后，其獲利能力下降，迫使市場將關注度轉(zhuǎn)向次等標的；有能點業(yè)現(xiàn)左區(qū)；第三類，少用，是前2類投資機會都已不適合的狀況，多數(shù)市場趨勢已下后市轉(zhuǎn)偏御標，“全階目。第四類，少用，在市場筑底后，前期高景氣行業(yè)在高速增長后，基本面有放緩，但行業(yè)絕對成長性依然較好（%左右）；市場回調(diào)使得估值大幅降最：增速+中+側(cè)有次引金注可。圖28估輪模型納資料來源：，

我們對2023年下半年行業(yè)以2023年5月31日的一致預測OE和18個月E分為軸橫申一行業(yè)級業(yè)級業(yè)維進篩，果下：圖292023年半一級業(yè)本篩選資料來源：，圖302023年半二級業(yè)本篩選資料來源：，圖312023年半三級業(yè)本篩選資料來源：，終果納下：級業(yè)于12位的品料色屬力備及行；級業(yè)于12位的有金材電部衛(wèi)器、品工飲乳；級業(yè)于12位的品化易金材料伏加設、伏池件鋰專設、電、制，等。表403年半受益期部點行展望別軸OE橫軸18月E分，選果點向納一行業(yè)游有金屬上：色金貴屬料）游家、力下：品飲飲乳、制）銀游電設備游食飲、行二行業(yè)游：金材料游：電部、衛(wèi)器食加工游：料品級業(yè)游：金材、品化易游：伏工備光電組、電用備鋰池游：制品資料來源：制作三維度邏輯組合，推衍投資方向們納2023下年A市主矛盾合業(yè)動本律探尋2023市投重。要以幾方：1、科終大期部段發(fā)目T通人智領的破促使AIC動TT續(xù)力上勢下年望續(xù)；2、特估政推，持關必；3、雜期部消傳底受的色屬上行優(yōu)而推動新周期啟動，消費領域如何啟動是關鍵，關注已有轉(zhuǎn)暖跡象的汽車、家等域資會。圖32三度演的業(yè)動向資料來源：制作

標科技終大期部段發(fā)目在T動用工能領域突破的背景下，AIC成為前沿科技突破主要方向，相應是TT、人工能為場注要向。AIC稱“ArifiialItllienenertdotnt”人智生內(nèi)容，指基于訓練大模型、成式對抗網(wǎng)絡AN）等人智能技術，能夠通過已有數(shù)據(jù)尋找規(guī)律，并通過釋放泛化能力生成相關內(nèi)容的技術。據(jù)量子位庫2023年3發(fā)的中國AIC業(yè)景告暨AIC50測，到2030年我是AIC場模達到115億規(guī)。在二級市場上，與AIC對標的是TT行業(yè)。從TT行業(yè)發(fā)展的路徑看行遵巨款-業(yè)的徑如20102012蘋果ihne4出量速升成巨+款2012后能機業(yè)快落地，立訊精密等中國公司成功加入果鏈，為我國2013年TT大行情奠定基礎。2013年TT業(yè)年開連上了10月其，媒塊對證800漲接近100%。而2023以來TT塊前5月對證800累漲在40%右時和間都沒達到2013的平期半大率有續(xù)繹2023下年TT塊催劑期蘋在6發(fā)的R頭式備將蘋公時近10發(fā)的品主功是時通訊、影視消費、體育鍛煉、游戲等多功能融合產(chǎn)品。市場預期蘋果的R設備能夠為其打開新的增量空間，將再造現(xiàn)有的虛擬場景，并在虛擬與現(xiàn)實融領創(chuàng)更交，議注關業(yè)標。圖33TMT2013年幅況（對證800） 圖34TMT2023年半漲幅況相中證800資料來源：，

資料來源：，比較而言，2013年和2023年TT行業(yè)上漲背后的邏輯并不相同。2013年TT板塊上漲的邏輯是：TT行業(yè)業(yè)績獲得驗證與移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)景氣共振向上，大背景是創(chuàng)業(yè)板2009年成立后的厚積薄發(fā)；2023年TT板塊上漲的邏輯是：T成功打開了AIC發(fā)展空間，元宇宙相關應用落地成為可，背是冊制2023快落，升科領發(fā)天板。圖35人智成為早元宙落技術資料來源：制作而在人工智能方面，人工智能指數(shù)884201WI)具有較強代表性。該指數(shù)2013年啟動，持續(xù)到2016年初；2023年開始第二波啟動，大概率也能夠續(xù)長間。圖6我人智能數(shù)(8401W)相中證00走狀況資料來源：，圖37人智指數(shù)業(yè)布權重）資料來源：，

圖38人智指數(shù)業(yè)布流通值）資料來源：，力“中特估”即中國特色估值體系，該概念最早在2022年11月21日金融街年會上由易會滿主席提出。2023年3月《政府工作報告》中也指出要完善國色有業(yè)代司理特估中特社主在本場踐必結果促央企值系塑動級場格理映企內(nèi)價，終有地揮國本場源置能?！爸刑毓馈必S富了國內(nèi)資本市場此前已存在多年的國企改革概念。2023年1月央業(yè)責會提為快進央業(yè)質(zhì)發(fā)展資進步化央業(yè)營標系利率整利率凈利潤改為E，營業(yè)收入利潤率改為營業(yè)現(xiàn)金比率，即是促進國企提升資產(chǎn)營量合釋利，為特估健進定礎。表503年企核指變“一五”項目2022年2023年潤額速于民濟速速于國P速利潤產(chǎn)債率制在65%內(nèi)體持定業(yè)入潤率提高01%員動產(chǎn)率提高5%一提升發(fā)費入進步高一提升資收率一提升業(yè)金率一提升資料來源：，二級市場上，2023年中特估指數(shù)走勢也顯著強于萬得全A指數(shù)。我們認“特提出是單念作是動國本場體值體改的要手。圖9中估數(shù)8161WI）03年明走強資料來源：，圖40中估數(shù)行分（重）資料來源：，

圖41中估數(shù)行分（由流市）資料來源：，表6中估數(shù)8161WI）分狀況9個分，按合數(shù)前5）碼稱致期E致測利同比合數(shù)E業(yè)E業(yè)600845SH信件22722566239049036875IT務Ⅱ002415SZ康視21251876202524514338算設備002368SZ極份11122927183863916875IT務Ⅱ002916SZ南路13472144166626123177件600970SH材際14921746159313791687業(yè)程600131SH網(wǎng)通15001692157728796875IT務Ⅱ000999SZ潤九14771620153422083168藥Ⅱ601117SH國學11071817139191316