美聯(lián)儲(chǔ)依然會(huì)在控制通脹方面掙扎

然會(huì)在控制通脹方面掙扎Schroders加息的終止。戰(zhàn)勝通脹依然對(duì)聯(lián)儲(chǔ)來說是一個(gè)有挑戰(zhàn)性的課題，聯(lián)儲(chǔ)也表達(dá)了。這是因?yàn)榧酉⒗势瘘c(diǎn)低(影響效力延遲)、財(cái)務(wù)環(huán)境比預(yù)期寬松、疫情影響(扭曲了商品和服務(wù)消費(fèi)；扭曲了勞動(dòng)力市場)、以及大規(guī)模財(cái)政刺激(提振需求并加劇通脹)是導(dǎo)致通脹可能會(huì)比預(yù)期。其中前面三個(gè)的影響相結(jié)合非常獨(dú)特，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)更難解讀并制經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹。成員發(fā)出的信號(hào)意味著這次暫不加息已經(jīng)是意料之中的事了，市場希望在6月和7月的會(huì)議上“先跳后升(skipthenhike)”。然而，會(huì)議后附帶的聲明和經(jīng)濟(jì)預(yù)測清楚地表明，這可能是一個(gè)暫時(shí)的暫停，而不是轉(zhuǎn)向降低利率的信號(hào)。利率預(yù)測的“點(diǎn)圖”顯示，預(yù)期中值是今年聯(lián)邦基金利率將再上調(diào)25個(gè)百分點(diǎn)，但近年不會(huì)降息。鮑威爾主席的新聞發(fā)布會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了下個(gè)月的儲(chǔ)依舊在通脹問題上掙扎的四個(gè)原因本月聯(lián)儲(chǔ)不加息的決定很大程度上是出于對(duì)迄今為止政策緊縮影響的監(jiān)測。正如米爾正如大量預(yù)測者所證明的那樣，他們?cè)A(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，并不得不修改他們的觀推作為認(rèn)可美國經(jīng)濟(jì)韌性并上調(diào)美國增長預(yù)測的人之一，我們一直在研究這個(gè)政策周期，以評(píng)估這次是否真的有所不同。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息行動(dòng)，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)令人驚訝，我們確定了四個(gè)關(guān)鍵因素，這四個(gè)因素有助于解釋為什么政策滯后效果會(huì)需要更間才對(duì)通脹產(chǎn)生影響。率起點(diǎn)低在加息之前的兩年，利率一直保持在接近零的水平，這事為了應(yīng)對(duì)疫情而大幅下調(diào)。日，當(dāng)時(shí)美國央行將美聯(lián)儲(chǔ)基金利率的目標(biāo)區(qū)5%至5.25%；然而，它們始終低于通脹水平，可以說直到去年年底通脹才真正受到限制(圖表1)。efinitivSchroderEconomicsGroupJune以利率上漲的速度來衡量，這通常被描述為一個(gè)激進(jìn)的加息周期。但考慮到起點(diǎn)較低，需要一段時(shí)間才能將利率提高到可以被視為具有限制性的水平。因此，從第一次加息境比預(yù)期寬松傳導(dǎo)到了抵押貸款和信貸市場等經(jīng)濟(jì)的其他部分，導(dǎo)致貨幣條件更加緊縮。然而，去后趨于平穩(wěn)，盡管仍處于十多年來的最高水平，但住房壓力并未進(jìn)一步增加(圖2)。與此同時(shí)，股市出現(xiàn)反彈，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)自9月底(截至6月14日)以來上漲了債券收益率)efinitivSchroderEconomicsGroupJune政刺激特朗普總統(tǒng)和拜登總統(tǒng)都通過直接支付和提高福利為經(jīng)濟(jì)注入了巨大的刺激。在企業(yè)裁員和失業(yè)率飆升環(huán)境中，這些刺激政策幫助支撐了家庭。根據(jù)國際貨幣基金組織剔除周期性影響的數(shù)據(jù)，我們估計(jì)2020年財(cái)政支持的價(jià)值約為GDP的5%。一些刺激措施通過乘數(shù)效應(yīng)或儲(chǔ)蓄形式的潛在需求留在了系統(tǒng)中。這提供了重要的緩解，但很可能通過提振需求而加劇了通貨膨脹，使美聯(lián)儲(chǔ)在控制支出方面的工作更加困難。當(dāng)時(shí)，一些人認(rèn)為，這種財(cái)政慷慨會(huì)造成通貨膨脹，而且這種預(yù)測似乎已經(jīng)被證明是準(zhǔn)響但仍通過在家工作賺取收入，他們的儲(chǔ)蓄超過了正常水平。隨著經(jīng)濟(jì)重新開放，特別是在通貨膨脹加劇的情況下，這些超額儲(chǔ)蓄為消費(fèi)提供了重要支持。因此，即使在高脹和實(shí)際收入下降的情況下，消費(fèi)仍保持韌性。*Personalsavingshavebeende-annualised.Pre-pandemictrendiscalculatedusingthe48monthsofdatapriortothe2020recession.ersEconomicsGroupBureauofLaborStatisticsRefinitivJune雖然我們已經(jīng)預(yù)料到了這種影響，但事實(shí)證明，很難判斷其強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間。關(guān)于超額支出分布的數(shù)據(jù)，我們只知道有很長的滯后期，但很難確定消費(fèi)支出的傾向。幾乎與這種影響密切相關(guān)的是疫情對(duì)商品和服務(wù)消費(fèi)的扭曲。如上所述，在封鎖期間，家庭支出集中在可以在互聯(lián)網(wǎng)上購買并送貨上門的商品上。由于人際交往受到限制，酒店、餐館和旅行等服務(wù)受到限制或關(guān)閉。商品銷售超前，而服務(wù)業(yè)則萎靡不振。隨著經(jīng)濟(jì)重新開放，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，商品銷售則會(huì)回落?，F(xiàn)在值得注意的是，采購經(jīng)理人指數(shù)等調(diào)查顯示，服務(wù)業(yè)的表現(xiàn)優(yōu)于商品，因?yàn)槿藗冎匦掳l(fā)現(xiàn)了旅行的樂趣，并發(fā)現(xiàn)他們已經(jīng)有足夠的健身設(shè)備、電子產(chǎn)品和其他與封鎖的物品。因此，疫情對(duì)消費(fèi)者產(chǎn)生了兩個(gè)影響。首先，它使消費(fèi)者更有韌性；其次，它扭曲了支出。一些人將其描述為造成了一場滾動(dòng)的衰退，首先是服務(wù)業(yè)，然后是制造業(yè)陷入衰退。這也意味著，疫情期間，由周期性更強(qiáng)的商品部門主導(dǎo)的領(lǐng)先指標(biāo)和衰退預(yù)警模型往往過于悲觀，發(fā)出了對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)過于負(fù)面的信號(hào)。服務(wù)業(yè)與商品業(yè)已經(jīng)不相關(guān)了。考慮到它們的相對(duì)規(guī)模(服務(wù)業(yè)占家庭支出的接近60%，而商品業(yè)占21%)，服 (全文結(jié)束)消費(fèi)者支出的再平衡可能還要再進(jìn)一步。舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的分析表明，大部分過剩儲(chǔ)蓄現(xiàn)在已經(jīng)被消費(fèi)掉，這表明超額儲(chǔ)蓄對(duì)消費(fèi)的影響將逐漸減弱。到目前為止，在總計(jì)21億美元的超額儲(chǔ)蓄中，約有17萬億美元的超額支出已經(jīng)被支出。盡管如此，這仍給家庭留下了價(jià)值約4000億美元的潛在支出(相當(dāng)于消費(fèi)的2%左右)，因此影第二個(gè)疫情影響是在供應(yīng)方面，勞動(dòng)力市場受到提前退休、重返大學(xué)和疾病(新冠肺炎和醫(yī)院治療等待時(shí)間過長，試圖清理積壓工作)的綜合影響。盡管部分遠(yuǎn)程工作更正在上升，這可能反映了移民的回歸和其中一些因素的逆轉(zhuǎn)?？傮w而言，盡管疫情使。在這四種影響中，加息利率起點(diǎn)低、財(cái)政慷慨和疫情影響是最獨(dú)特的，使美聯(lián)儲(chǔ)和其貨幣政策從超寬松水平開始，盡管美聯(lián)儲(chǔ)和其他機(jī)構(gòu)可能已經(jīng)意識(shí)到有必要盡快收緊，但這是在疫情持續(xù)的非常不確定的背景下發(fā)生的。此外，他們還必須抵消財(cái)政政策