2021年計(jì)算機(jī)行業(yè)細(xì)分市場投資策略分析

目錄

1.核心觀點(diǎn)...........................................................4

2.云計(jì)算：企業(yè)上云背景下，云需求向上是大勢所趨.....................6

3.基礎(chǔ)軟硬件行業(yè)：聚焦基本面確定性?堅(jiān)定看好國產(chǎn)IT產(chǎn)業(yè)..........9

3.1.長期核心邏輯：信息安全、產(chǎn)業(yè)鏈供給安全、發(fā)展產(chǎn)業(yè)生態(tài).............................9

3.2.三次行業(yè)理解，堅(jiān)定對中國核心信息技術(shù)的信心.......................................11

3.3.聚焦基本面確定性，堅(jiān)定看好國產(chǎn)IT產(chǎn)業(yè)...........................................12

4.網(wǎng)絡(luò)安全：市場空間廣闊?行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升................15

5.智能駕駛：快車道發(fā)展，溢出效應(yīng)帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)度..................19

5.1.智能座艙落地趨勢明確，行業(yè)成長空間顯著提升.......................................20

5.2.智能座艙市場空間一3年超過500億規(guī)模............................................21

6.金融IT：新興變化推高行業(yè)景氣度，銀行IT市場空間廣闊...........23

6.1.宏觀環(huán)境利好，助推銀行IT產(chǎn)業(yè)景氣度上升........................................23

6.2.大行加大IT投入推高全行業(yè)IT水平，銀行IT市場空間穩(wěn)步提升.......................25

7.醫(yī)療IT：行業(yè)景氣度高漲，推薦衛(wèi)寧健康和創(chuàng)業(yè)慧康................28

圖表目錄

圖1：云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈完備..........................................................................6

圖2：全球云計(jì)算市場廣闊.......................................................................7

圖3：中國云計(jì)算發(fā)展動力充足...................................................................7

圖4：全球云計(jì)算細(xì)分市場規(guī)模和增長率...........................................................7

圖5：中國云計(jì)算細(xì)分市場規(guī)模和增長率...........................................................7

圖6：美國對華為的制裁歷程梳理................................................................10

圖7：中美GDP差距逐年縮小...................................................................10

圖8：美國和中國獨(dú)角獸初創(chuàng)公司占據(jù)主要份額...................................................10

圖9：中國基礎(chǔ)軟硬件行業(yè)圖譜..................................................................11

圖10：2016年來國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模及增速....................................................15

圖11：2011-2019年全球信息安全支出及占比情況..................................................15

圖12：2016-2019年國內(nèi)各安全方向投融資情況...................................................16

圖13:安全建設(shè)模式從單一安全能力建設(shè)向整體規(guī)劃運(yùn)營服務(wù)轉(zhuǎn)型.................................17

圖14：網(wǎng)絡(luò)安全新技術(shù)的發(fā)展...................................................................18

圖15:全球智能駕駛市發(fā)展良好.................................................................19

圖16：中國智能駕駛市場成長迅速...............................................................19

圖17:汽車架構(gòu)正由分布式走向集中式...........................................................20

圖18：2020CES智能座艙概念圖.................................................................20

圖19：主流品牌高端車型車內(nèi)屏幕數(shù)情況.........................................................21

圖20：單車屏幕數(shù)持續(xù)攀升.....................................................................21

圖21:各產(chǎn)品市場滲透率假設(shè)...................................................................21

圖22：各產(chǎn)品市場市場空間測算.................................................................22

圖23:銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)2020年資產(chǎn)情況..........................................................23

圖24:銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)2020年負(fù)債情況..........................................................23

圖25：2011-2019年中國銀行IT投資規(guī)模........................................................25

圖27：國有六大行銀行IT發(fā)展戰(zhàn)略布局..........................................................27

圖28：2019年中國銀行業(yè)IT投資比例...........................................................27

圖29：醫(yī)療IT行業(yè)圖譜........................................................................28

圖30：中國電子病歷評價體系等級劃分...........................................................29

圖31:四種典型的醫(yī)聯(lián)體模式...................................................................30

表1：云計(jì)算相關(guān)政策列舉.......................................................................8

表2自動駕駛等級劃分..........................................................................19

表3國內(nèi)部分車企自動駕駛計(jì)劃推進(jìn)表...........................................................20

表4一行兩會發(fā)布的金融科技政策...............................................................24

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1.核心觀點(diǎn)

云計(jì)算：企業(yè)上云背景下，云需求向SaaS上移是大勢所趨。目前云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈已

相當(dāng)完備，并廣泛滲透到互聯(lián)網(wǎng)、金融、人工智能、醫(yī)療等多個行業(yè)領(lǐng)域中。全球

云計(jì)算市場發(fā)展良好，根據(jù)Gartner測算，2019年2022年，全球云計(jì)算市場規(guī)模復(fù)

合增長率預(yù)計(jì)為115.56%,到2022年市場規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)5488億美元。目前我國云

計(jì)算市場規(guī)模依舊較小，占世界市場份額很低，但成長迅速，后續(xù)發(fā)展動力充足。

目前國內(nèi)SaaS市場仍有待開拓，在新基建和新冠疫情的雙重影響下，中國云計(jì)算

即將迎來下一個黃金十年，云需求向SaaS上移是大勢所趨。

基礎(chǔ)軟硬件：聚焦基本面確定性,堅(jiān)定看好國產(chǎn)IT產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為，信息安全、

產(chǎn)業(yè)鏈供給安全、發(fā)展產(chǎn)業(yè)生態(tài)是國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件行業(yè)長期發(fā)展的核心邏輯。目前

信息產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為全球力量交鋒的重心，核心技術(shù)就是國之重器，在信息安全、產(chǎn)

業(yè)鏈供給安全的威脅下，中國亟需加快補(bǔ)足短板從而發(fā)展產(chǎn)業(yè)生態(tài)，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)軟硬

件國產(chǎn)化。我們認(rèn)為，全年基本面落地是大概率事件，2020年-2021年是行業(yè)國產(chǎn)

化的試點(diǎn)階段，2022年之后可能進(jìn)入快速推廣和放量階段，行業(yè)市場規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于

黨政市場，創(chuàng)新可信領(lǐng)域內(nèi)的公司將迎來業(yè)績的收獲期，因此我們堅(jiān)定看好行業(yè)的

方向。

網(wǎng)絡(luò)安全：市場空間廣闊,行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。2025年網(wǎng)絡(luò)安全市場空間

有望超2000億，我國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的滲透率與全球相比，處于較低水平，市場潛

力巨大。短期內(nèi)等保2.0等政策有望驅(qū)動市場的合規(guī)需求，帶來200-300億元的市

場增量。長期來看，大量新技術(shù)的應(yīng)用落地、疫情下政企業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的加快，都將催

生大量的安全新剛需。目前我國的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)依舊以硬件支出為主，服務(wù)增速最

快。隨著我國安全建設(shè)模式從單一的能力建設(shè)，向“規(guī)劃、建設(shè)、運(yùn)營”全周期防

護(hù)體系的轉(zhuǎn)型，運(yùn)營服務(wù)有望進(jìn)一步帶動行業(yè)整體規(guī)模的擴(kuò)大。網(wǎng)絡(luò)安全屬于技術(shù)

驅(qū)動型、人才密集型行業(yè)，具有規(guī)模效應(yīng)、品牌效應(yīng)。我們認(rèn)為，隨著龍頭企業(yè)打

造標(biāo)品、發(fā)力渠道銷售，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

智能駕駛：快車道發(fā)展，溢出效應(yīng)帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)度。當(dāng)下智能駕駛已成為未來汽

車行業(yè)的重要發(fā)展方向。在國際和國內(nèi)智能駕駛需求II益旺盛的同時，智能汽車全

球競爭逐漸激烈化。在此背景下，國內(nèi)車企開始了智能駕駛車型的升級。近年來，

中國政府發(fā)布了一系列助推智能駕駛發(fā)展的有力政策，未來智能駕駛汽車發(fā)展的溢

出效應(yīng)將帶動更多相關(guān)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)度。

金融IT：新興變化推高行業(yè)景氣度,銀行IT市場空間廣闊。受益于國家信創(chuàng)發(fā)展

戰(zhàn)略與金融科技發(fā)展戰(zhàn)略推動，我國數(shù)據(jù)庫技術(shù)不斷發(fā)展，國產(chǎn)替代目前已進(jìn)入實(shí)

質(zhì)性階段；2020年下半年央行工作電視會議指出，上半年“法定數(shù)字貨幣封閉試點(diǎn)

順利啟動”，下半年將“積極穩(wěn)妥推進(jìn)法定數(shù)字貨幣研發(fā)"，央行數(shù)字貨幣的推進(jìn)將為銀

行IT廠商帶來豐富業(yè)務(wù)場景；近年來，大型銀行紛紛加大金融IT投入占比，推

動全行業(yè)加大金融科技投入，據(jù)IDC預(yù)測，未來5年內(nèi)銀行IT投資規(guī)模增速仍將

保持在10%左右，銀行IT市場空間廣闊。

醫(yī)療IT：疫情加速醫(yī)療IT建設(shè)進(jìn)程?行業(yè)景氣度高漲。醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥三醫(yī)聯(lián)

3

動是我國深化醫(yī)改的重要方略，圍繞三醫(yī)，我國醫(yī)療信息行業(yè)可以分為醫(yī)療信息化、醫(yī)

保信息化和醫(yī)藥信息化。從投入來看，我們認(rèn)為電子病歷建設(shè)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院建設(shè)以及公

共衛(wèi)生系統(tǒng)建設(shè)方面的投入預(yù)計(jì)可觀且確定性較高。此外，疫情推動醫(yī)共體、醫(yī)保信息

化的加速建設(shè)，行業(yè)景氣度高漲。

風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

4

2.云計(jì)算：企業(yè)上云背景下?云需求向上是大勢所趨

云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈完備，覆蓋行業(yè)領(lǐng)域廣闊。云計(jì)算是指基于基礎(chǔ)平臺，通過網(wǎng)絡(luò)載體

和虛擬化技術(shù)為客戶提供針對性服務(wù)的綜合性技術(shù)。目前，全球云計(jì)算已建立了完

整的產(chǎn)業(yè)鏈。云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是設(shè)備制造商，可分為：網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商、服務(wù)器

設(shè)備商、存儲設(shè)備商三類廠商。云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈中游主要是云服務(wù)提供商，分為基礎(chǔ)

設(shè)施即服務(wù)(laaS)、平臺即服務(wù)(PaaS)、軟件即服務(wù)(SaaS)三類廠商,基礎(chǔ)設(shè)

施即服務(wù)廠商提供IT基礎(chǔ)設(shè)施，平臺即服務(wù)廠商提供平臺服務(wù)和系統(tǒng)環(huán)境，軟件

即服務(wù)廠商在基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)廠商、平臺即服務(wù)廠商的基礎(chǔ)上提供通用或定制化應(yīng)

用程序，中游云服務(wù)提供商是云計(jì)算核心價值環(huán)節(jié)。云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈下游主要是客戶，包

括政府和企業(yè)。云計(jì)算具有虛擬化、動態(tài)可擴(kuò)展、靈活性高、可靠性高、性價比高等諸

多優(yōu)點(diǎn)，通過云計(jì)算上、中、下游的協(xié)調(diào)配合，云計(jì)算現(xiàn)已廣泛滲透到互聯(lián)網(wǎng)、金融、

人工智能、醫(yī)療等多個行業(yè)領(lǐng)域中。根據(jù)中國信通院《云計(jì)算發(fā)展調(diào)查報告》，2019年

中國已應(yīng)用云計(jì)算企業(yè)占比66.1%,較2018年上升了7.5%,其中

95%的企業(yè)認(rèn)為云計(jì)算可以降低企業(yè)IT成本。

圖1：云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈完備

云計(jì)算

1

上游：設(shè)備制造商中游：云噩務(wù)提供商下游：客戶爵體

全球云計(jì)算市場廣闊，中國云計(jì)算發(fā)展后勁充足。根據(jù)Gartner測算，2019年全球

云計(jì)算市場規(guī)模已達(dá)3556億美元，同比增長了16.29%?2019年-2022年，全球云計(jì)

算市場規(guī)模復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為115.56%,到2022年市場規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)5488億美元。

2019年，中國云計(jì)算市場規(guī)模為1334.5億元，同比增長了38.61%。目前我國云計(jì)

算市場規(guī)模依舊較小，占世界市場份額很低，但后續(xù)發(fā)展動力充足。預(yù)計(jì)到2023年，

中國云計(jì)算市場規(guī)模將達(dá)到5381.4億元，2019年-2020年復(fù)合增長率為

129.51%,中國云計(jì)算市場將迅速增長。從具體領(lǐng)域來看，2019年中國公有云服務(wù)

市場規(guī)模為689.3億元，占比51.65%；非公有云市場規(guī)模為645.2億元，占比為

48.34%,公有云市場規(guī)模首次超過了私有云。未來，中國公有云市場份額將進(jìn)一步提

升，到2023年，公有云市場規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)2307.4億元。在全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，隨

著新基建的推進(jìn)，中國云計(jì)算即將迎來下一個黃金十年。

5

圖2:全球云計(jì)算市場廣闊圖3：中國云計(jì)算發(fā)展動力充足

公布云《憶才.）機(jī)而K（億元

-----公方云YUY（右軸）江為MYUY（右R）

中國SaaS市場有待開拓，新冠疫情助推SaaS服務(wù)落地。從全球細(xì)分市場來看，全球

SaaS市場規(guī)模最大，laaS次之，PaaS最小。2019年，全球SaaS云計(jì)算市場規(guī)模

已達(dá)1095億美元，同比增長了18.00%,占比58.15%；laaS市場規(guī)模為439億美

元，同比增長了26.15%,占比23.31%；PaaS市場規(guī)模為349億美元，同比增長了

23.76%,占比18.53%。預(yù)計(jì)全球云計(jì)算2020-2023年仍處在快速增長階段，到

2023年，SaaS、laaS、PaaS市場規(guī)模將分別達(dá)到1877億美元、971億美元、749

億美元量級。與全球市場規(guī)律不同的是，我國當(dāng)下laaS市場規(guī)模最大，SaaS次之，

PaaS最小。2019年，中國laaS市場規(guī)模為452.6億元，同比增長了67.38%,2015

—2019年復(fù)合增長率為181.18%SaaS市場規(guī)模為194.8億元，同比增長了34.16%,

復(fù)合增長率為137.00%；PaaS市場規(guī)模為41.9億元，同比增長了92.20%,復(fù)合增

長率為168.48%。在企業(yè)對云服務(wù)認(rèn)可度不斷上升的背景下，企業(yè)通過SaaS實(shí)現(xiàn)管理

和業(yè)務(wù)全面云化的需求不斷增加。再加上2020年初新冠疫情全球范圍內(nèi)的擴(kuò)散傳播，

國內(nèi)遠(yuǎn)程辦公、在線教育需求不斷增長，SaaS市場規(guī)模將迎來爆發(fā)式增長，云需求

從laaS向SaaS上移將是未來大勢所趨。

圖4:全球云計(jì)算細(xì)分市場規(guī)模和增長率圖5：中國云計(jì)算細(xì)分市場規(guī)模和增長率

200030、

1800__

201820192020E2021E2022E2023E

（億元）:'乙元）

laaS（億美元）^?PaaS《億美元〉""SaaS《億i美元h》laaS^-SaaS

《古軸）------:右-----（右北）

，--------laaSY0Y疝《右軸）PaaSYOY（右軸）-----SaaSYOY（右軸）-------la3sYOYP?aSYOYSaaSYOY

政策扶持進(jìn)一步打開云計(jì)算市場格局。近年來，政府發(fā)布了一系列政策文件支持“企

業(yè)上云”，助推企業(yè)運(yùn)用新一代信息技術(shù)完成數(shù)字化、智能化升級改造。未來，中國

云技術(shù)將從粗放型向精細(xì)型轉(zhuǎn)變，云計(jì)算將結(jié)合5G、AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，進(jìn)一步便利

企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、運(yùn)營、管理等各個環(huán)節(jié)，為助推產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮更大的作用。

6

表1:云計(jì)算相關(guān)政策列舉

時間發(fā)文機(jī)構(gòu)文件名主要內(nèi)容

總結(jié)出的2020年云計(jì)算發(fā)展：云原生、SaaS、分布式云、原生

《云計(jì)算發(fā)展白皮書

2020年7月信通院云安全、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、新基建等六大關(guān)鍵詞，以及六大關(guān)鍵詞背

（2020年）》

后的重要趨勢。

《關(guān)于推進(jìn)“上云用數(shù)賦支持在具備條件的行業(yè)領(lǐng)域和企業(yè)范圍探索大數(shù)據(jù)、人工智能、

2020年4月國家發(fā)改委智”行動培育新經(jīng)濟(jì)發(fā)云計(jì)算、數(shù)字季生、5G、物聯(lián)網(wǎng)和區(qū)塊鏈等新一代數(shù)字技術(shù)應(yīng)用

展實(shí)施方案》和集成創(chuàng)新。

《關(guān)于構(gòu)建更加完善的

中共中央、鼓勵運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)，在應(yīng)急管理、

2020年4月要素市場化配路體制機(jī)

國務(wù)院疫情防控、資源調(diào)配、社會管理等方面更好發(fā)揮作用。

制的意見》

網(wǎng)信辦、發(fā)規(guī)定了云計(jì)算服務(wù)安全評估內(nèi)容、所需材料、負(fù)責(zé)部門、有效期

《云計(jì)算服務(wù)安全評估

2019年7月改委、工信限等，對提高黨政機(jī)關(guān)、關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營者采購使用云計(jì)

部、財政部算服務(wù)的安全可控水平具有重要意義。

《擴(kuò)大和升級信息消費(fèi)推動云計(jì)算服務(wù)商與行業(yè)企業(yè)深入合作，利用云上的軟件應(yīng)用和

工信部、發(fā)

2018年7月三年行動計(jì)算（2018—數(shù)據(jù)服務(wù)提高企業(yè)管理效率，組織開展典型標(biāo)桿應(yīng)用案例遴選，

改委

2020年）》推動中小企業(yè)業(yè)務(wù)向云端遷移。

到2020年，全國新增上云企業(yè)100萬家，形成典型標(biāo)桿應(yīng)用案

《推動企業(yè)上云實(shí)施指

2018年7月工信部例100個以上，形成一批有影響力、帶動力的云平臺和企業(yè)上云

南（2018—2020年）》

體驗(yàn)中心。

《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展行動推動百萬工業(yè)企業(yè)上云，組織實(shí)施工業(yè)設(shè)備上云“領(lǐng)跑者”計(jì)劃，

2018年5月工信部

計(jì)劃（2018-20202020年前推動30萬家工業(yè)企業(yè)上云。

推薦標(biāo)的

金蝶國際：云計(jì)算帶來新機(jī)遇，轉(zhuǎn)型深化業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。

云帶來的機(jī)遇。目前，金蝶在轉(zhuǎn)型時點(diǎn)、產(chǎn)品布局以及對SaaS商業(yè)模式的理解上

均領(lǐng)先于同業(yè)。我們強(qiáng)調(diào)云計(jì)算的重要意義，云為企業(yè)帶來的變化：1）提升客戶

生命周期總價值；2）平滑企業(yè)周期性波動；3）長期提升凈利率水平。

獲客速度快，留存率高，產(chǎn)品力表現(xiàn)優(yōu)異。SaaS企業(yè)的發(fā)展可以通過四個經(jīng)營性的指

標(biāo)進(jìn)行追蹤：1）客戶數(shù)：2020年Q2,星空（1.57w家）、精斗（13.7w家）已具備一

定客戶基數(shù)，蒼穹達(dá)到106家。2）客戶留存率：2020年Q2,星空續(xù)費(fèi)率為87%,精

斗云續(xù)費(fèi)率為72%,管易云續(xù)費(fèi)率為84%o3）客單價：蒼穹突破百萬量級，星空穩(wěn)

定5-10萬。4）LTV/CAC=3.61,公司的云業(yè)務(wù)處在較穩(wěn)定、且具備競爭力的發(fā)展階

段。

進(jìn)入轉(zhuǎn)折之年，2019金蝶的重大變化。公司在2019年迎來了歷史性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)：1）

堅(jiān)定的商業(yè)模式變革一業(yè)務(wù)全面向訂閱制推進(jìn)。2）客戶結(jié)構(gòu)的改善，有望向大客

戶市場拓展。3）多年布局的星空達(dá)到盈虧平衡。4）利潤未來表現(xiàn)一2019年開始進(jìn)

入下滑年份，2021年核心業(yè)務(wù)利潤或?yàn)樨?fù)。我們認(rèn)為，金蝶的轉(zhuǎn)型正在深化，業(yè)務(wù)層

面的布局、經(jīng)營層面的指標(biāo)都能夠顯示出公司轉(zhuǎn)型的穩(wěn)健。

7

3.基礎(chǔ)軟硬件行業(yè)：聚焦基本面確定性,堅(jiān)定看好國產(chǎn)IT產(chǎn)業(yè)

AL長期核心邏輯：信息安全、產(chǎn)業(yè)鏈供給安全'發(fā)展產(chǎn)業(yè)生態(tài)

國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件行業(yè)長期核心邏輯：信息安全、產(chǎn)業(yè)鏈供給安全、發(fā)展產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

2013年，棱鏡門事件爆發(fā)，各國軍事、政治、經(jīng)濟(jì)等涉密信息面臨威脅；2018年，

美國商務(wù)部對中興實(shí)施制裁，2019年，美國開啟對華為制裁，其海外業(yè)務(wù)遭受損失；因

此從信息安全和產(chǎn)業(yè)鏈供給安全角度，發(fā)展國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件是大勢所趨。止匕外，從發(fā)展

產(chǎn)業(yè)生態(tài)來看，樂觀看，信創(chuàng)領(lǐng)域未來可能會有1億臺創(chuàng)新架構(gòu)電腦，保守

估計(jì)為3-5千萬，龐大的基數(shù)，將誕生一個新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。

信息產(chǎn)業(yè)成為全球力量交鋒的重心?核心技術(shù)是國之重器。近年來，網(wǎng)絡(luò)安全漏洞

已經(jīng)成為有組織且具國家背景支持的黑客組織進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)攻擊的戰(zhàn)略武器庫，攻擊帶

有政治目的和戰(zhàn)略目標(biāo)，特別是幾大國家背景的APT軍團(tuán)攻防技術(shù)對抗正在持續(xù)升

級，如海蓮花、摩訶草、蔓靈花、藍(lán)寶菇等，網(wǎng)絡(luò)信息安全事件頻發(fā)，如伊朗核設(shè)

施遭受“震網(wǎng)”攻擊、烏克蘭電網(wǎng)攻擊事件、“永恒之藍(lán)”事件、委內(nèi)瑞拉全國停電

事件、DDoS攻擊事件、臺積電遭到勒索病毒事件等。2016年4月19日，習(xí)近平

總書記在網(wǎng)絡(luò)安全和信息化工作座談會上強(qiáng)調(diào)指出：互聯(lián)網(wǎng)核心技術(shù)是我們最大

的“命門”，核心技術(shù)受制于人是我們最大的隱患。核心技術(shù)是國之重器，最關(guān)鍵最

核心的技術(shù)要立足自主創(chuàng)新、自立自強(qiáng)。市場換不來核心技術(shù)，有錢也買不來核心

技術(shù),必須靠自己研發(fā)'自己發(fā)展。2018年4月20至21日，習(xí)近平總書記在全國

網(wǎng)絡(luò)安全和信息化工作會議上再次強(qiáng)調(diào)指出：核心技術(shù)是國之重器。

國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件行業(yè)長期核心邏輯：產(chǎn)業(yè)鏈供給安全。由于我國核心產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈環(huán)

節(jié)的缺位，導(dǎo)致我國企業(yè)頻頻受美國技術(shù)霸權(quán)的欺壓。美國商務(wù)部于2016年-2019

年期間對中興和華為兩家通信巨頭進(jìn)行了打壓，致使兩家企業(yè)海外業(yè)務(wù)損失慘重，

中興頻遭巨額罰款。2019年5月15日，美國商務(wù)部將華為及其68家子公司列入“實(shí)

體清單(EntityList)”，獲得美國商務(wù)部頒發(fā)的許可證后才可以購買美國技術(shù)，有關(guān)

許可證的申請應(yīng)按照《出口管制條例》的審查標(biāo)準(zhǔn)。2020年5月15日，美國商務(wù)

部工業(yè)與安全局(BIS)官方宣布將嚴(yán)格限制華為使用美國的技術(shù)、軟件設(shè)計(jì)和制

造半導(dǎo)體芯片進(jìn)而保護(hù)美國國家安全。

8

圖6：美國對華為的制裁歷程梳理

年月薦歙暫停與華為月年月，

2019520U.2019452720197laid2019年9月24日，2019年11月202019年12月25日，《臺灣

思界博表示

的政務(wù)合作.并不再向隼為授權(quán)H?柒仗旗CEO口，。首席執(zhí)行官日.美國商務(wù)英文新聞》報道臺收電.

提供任歌的各忖移動應(yīng)用，具后，下的糅作系經(jīng)檢查后Intel硬史於夫莢倫科部枇準(zhǔn)了饅代7nm芯片我包含約9%的2020年2月.

吊通、車昊思和崎逋等芯下部分符合規(guī)定

Intel,統(tǒng)Windows?夫表示,已恢復(fù)向華為由他大美國技術(shù)或搴件：14納谷收表示

片設(shè)計(jì)甫和供應(yīng)商續(xù)開始停止的產(chǎn)竭再度對華1

B也”停華為了對華為的產(chǎn)品眾隹件的許可米芯片中的美國技術(shù)占“尋求許可”：

向華為供貨.新訂單.為出貸1.供貨.申請.4了in%一與華為合作.

?

■*________a________金.

-------?----------------.----------------------?--------------------?---------------?------------?------------------?-------------?-----------?------?

2018年12月12019年1月28H.2019年5月15日，美國總2019年5月202019年8月2019年11月182020年2月13H.美2020年2月172020年3月10H,

日,加拿大美國司法部、西統(tǒng)特朗普宣布遣人國拿H,美國兩19H.美國a,美國商務(wù)國商務(wù)部發(fā)布對華a,梃路透社美國商務(wù)部延

瞥方應(yīng)美國務(wù)部以及聯(lián)邦兩禁急狀態(tài),允許美國禁務(wù)部宣卒給商務(wù)部決定部第三次推遲為的弟四次站時許抿道,兩位如長華為性時許

當(dāng)局要求在查局（FBI）宣布止裱“外國卻手”現(xiàn)有華為及其合再次料-tt部分對華為的可.再延期45天.情人士透露.可ii至2020年5

溫奇華述心正式提交了針對我掌控的公司提供電住作伙伴90大時通用許可”交易禁令.更MH.美國司法部特朗普政舟正月15H.

了華為公司華為及其多攣?zhàn)釉O(shè)各和履務(wù).同日，美的性時許可.庭長90天K90天.在對華為及其分公在考慮阻止臺

—------

首席財務(wù)官公司，以及上味國商務(wù)部宣布，料把華--------------------司提出公訴，指其枳電等公司向

上晚舟.舟的總共23”刑為及其子公司列入出口涉嫌密謀微昨及諉華為供應(yīng)芯片。

事指控.管制的“實(shí)體名單”.竊商業(yè)機(jī)密.1---------------------

中美經(jīng)濟(jì)差距減小，二者將在未來技術(shù)創(chuàng)新中處于主導(dǎo)地位。美國GDP全球占比

從1986年的30.31%下降至2018年的23.88%,中國GDP全球占比由1986年的1.99%

上升至2018年的15.86%,二者經(jīng)濟(jì)體量差距逐年減小。此外，Digitimes的數(shù)據(jù)顯示,

截至2019年6月，全球十大科技公司中有六家來自美國，兩家（阿里巴巴和騰訊）

來自中國，臺灣和韓國各一家；CBInsights的數(shù)據(jù)表明，截至2019年6月，全球

共有360家獨(dú)角獸初創(chuàng)公司，其中177家（49%）來自美國，90家（25%）來自中

國，英國和印度分別有19家和16家。

圖7：中美GDP差距逐年縮小圖8：美國和中國獨(dú)角獸初創(chuàng)公司占據(jù)主要份額

中國GDP（萬化**ISGDP（萬"?關(guān)￡）

?+S

“印度

Wintel體系主導(dǎo)的全球IT產(chǎn)業(yè)格局，中國在基礎(chǔ)軟硬件領(lǐng)域加快補(bǔ)足短板發(fā)展產(chǎn)

業(yè)生態(tài)。從全球IT信息產(chǎn)業(yè)來看，底層骨干是Intel的x86芯片與微軟的操作系統(tǒng)，

9

由此構(gòu)建出Wintel（Windows+Intel）產(chǎn)業(yè)生態(tài)，核心領(lǐng)域基本被巨頭壟斷，如CPU

領(lǐng)域的Intel、操作系統(tǒng)領(lǐng)域的微軟、大型機(jī)小型機(jī)領(lǐng)域的IBM、數(shù)據(jù)庫領(lǐng)域的Oracle

等。巨頭之外大部分由開源市場構(gòu)成，如ARM架構(gòu)芯片對Intel在移動端發(fā)起的挑

戰(zhàn)，Unix和Linux以及安卓對微軟的挑戰(zhàn)，Hbase、Redis、MySQL、MongoDB等

開源數(shù)據(jù)庫對Oracle的挑戰(zhàn)。中國IT產(chǎn)業(yè)圖譜中長期欠缺CPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)

庫等核心技術(shù)也是最具價值量的環(huán)節(jié)，隨著創(chuàng)新可信行業(yè)的發(fā)展，這些短板正在加

快補(bǔ)足，如CPU領(lǐng)域里的鯨鵬和騰（華為），飛騰（天津飛騰）和龍芯（龍芯中

科），操作系統(tǒng)領(lǐng)域的UOS（統(tǒng)植藪件）、中標(biāo)麒麟和銀河麒麟（麒麟軟件），數(shù)據(jù)

庫領(lǐng)域的GauseDB（華為）、Oceanbase（阿里）等，有潛力逐步奠定未來中國IT

計(jì)算領(lǐng)域的核心底層基礎(chǔ)設(shè)施。從發(fā)展產(chǎn)業(yè)生態(tài)來看，樂觀看，信創(chuàng)領(lǐng)域未來可能

會有1億臺創(chuàng)新架構(gòu)電腦，保守估計(jì)為3-5千萬，龐大的基數(shù)，將誕生一個新的產(chǎn)

業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。

32三次行業(yè)理解，堅(jiān)定對中國核心信息技術(shù)的信心

三次行業(yè)理解，堅(jiān)定對中國核心信息技術(shù)的信心。信息產(chǎn)業(yè)成為全球力量交鋒的重

心，核心技術(shù)是國之重器，因此發(fā)展國產(chǎn)核心技術(shù)是必由之路，開工沒有回頭箭。通

過三次行業(yè)理解，堅(jiān)定對中國基礎(chǔ)信息技術(shù)的信心：第一次行業(yè)理解：黨政需求，國

企為主，政策市場；第二次理解：華為出手，行業(yè)需求，市場化競爭；第三次行業(yè)理解:

中國整體信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)化推進(jìn)，從頂層咨詢設(shè)計(jì)，到基礎(chǔ)芯片、軟硬件“芯與

魂”，到應(yīng)用軟件，再到整機(jī)與集成，并升級云化。華為也只是中國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一

環(huán)，此外還有阿里、騰訊、中電子、中電科一系列科技型企業(yè)在積極參與，此外國產(chǎn)操

作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫等底層軟件廠商與應(yīng)用廠商和集成商均將在國產(chǎn)化過程中發(fā)揮

更大的作用。

圖9：中國基礎(chǔ)軟硬件行業(yè)圖譜

最低線思維：國產(chǎn)化產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)程不受一家公司的好壞影響。從最低線思維來看,

中國國產(chǎn)化的動能并不僅在于華為一家公司，而是全社會的力量和影響，如阿里、

10

騰訊、中電子、中電科、航天科工系等一系列科技型企業(yè)在積極參與。華為受限則

將有望進(jìn)一步開放產(chǎn)業(yè)生態(tài)，讓產(chǎn)業(yè)鏈公司發(fā)揮更大的空間，而不是依附于華為，

對上市公司更加有利。最極端的情況下，哪怕華為拆分，我們認(rèn)為，國內(nèi)市場、技

術(shù)、人才、資金都是現(xiàn)實(shí)存在的，開工沒有回頭箭，國產(chǎn)化是勢在必行且必然成功

的。

3J聚焦基本面確定性,堅(jiān)定看好國產(chǎn)IT產(chǎn)業(yè)

堅(jiān)定看好國產(chǎn)基礎(chǔ)軟件和華為鰥鵬產(chǎn)業(yè)鏈，重視基本面的確定性。從基本面的確定

性上來講，我們看好行業(yè)的核心原因在于：其一，黨政創(chuàng)新可信加速推進(jìn)，我們認(rèn)

為全年基本面落地是大概率事件。其二，從行業(yè)創(chuàng)新可信來看，如中國電信、中國

移動等電信巨頭，以及金融領(lǐng)域的大型銀行陸續(xù)采招國產(chǎn)化設(shè)備。我們認(rèn)為，2020

年-2021年是行業(yè)國產(chǎn)化的試點(diǎn)階段，2022年之后可能進(jìn)入快速推廣和放量階段，

行業(yè)市場規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于黨政市場，創(chuàng)新可信領(lǐng)域內(nèi)的公司將迎來業(yè)績的收獲期，因

此我們堅(jiān)定看好行業(yè)的方向，并對其中的重點(diǎn)賽道進(jìn)行了梳理并作出重點(diǎn)推薦。

1'推薦保密領(lǐng)域的中孚信息：

保密領(lǐng)域龍頭地位鞏固?民營基因發(fā)展動力充足。公司是目前唯一以保密市場為核

心主業(yè)的上市公司，重點(diǎn)圍繞安全保密、密碼應(yīng)用、公共安全等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，行業(yè)龍

頭地位鞏固。公司作為民營企業(yè)，自成立以來即專注于保密安全行業(yè)，伴隨行業(yè)由

小到大發(fā)展，發(fā)展動力充足。

六大競爭優(yōu)勢,產(chǎn)品擴(kuò)張與強(qiáng)勢格局加速成長從"?？?到"大安全”構(gòu)建發(fā)展遠(yuǎn)

景：

1）產(chǎn)品線不斷豐富，用戶單機(jī)ARPU值有持續(xù)提升空間。

2）競爭格局良好，保密龍頭連續(xù)多年入圍網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)全景圖。

3）產(chǎn)品具有規(guī)模效應(yīng)，加入鮑鵬產(chǎn)業(yè)生態(tài)進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)展空間。

4）山東數(shù)字政府建設(shè)走在前列、全面開創(chuàng)，本地重點(diǎn)企業(yè)有望受益。5）定向增發(fā)

解決資金需求，構(gòu)建長期“大安全”發(fā)展遠(yuǎn)景。6）

先后兩次實(shí)施股權(quán)激勵，分享機(jī)制助力公司長期發(fā)展。

Q3收入增速提升，業(yè)績逐季提升反映行業(yè)景氣度。2020年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營

業(yè)收入約為3.79億元，同比增長約25%,主要受益于網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)管業(yè)務(wù)快速增長，

公司業(yè)績穩(wěn)步增長。2020Q3,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為2.03億元，同比增長約58%,

相比Q2的收入增速（36%）進(jìn)一步提升。利潤端來看，2020Q3,公司實(shí)現(xiàn)歸母凈

利潤3081-3481萬元，同增53.8%-73.8%,環(huán)比增長109.4%-136.6%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤

2924-3324萬元，同增58.5%-80.2%,環(huán)比增長215.2%-258.3%,業(yè)績增速顯著。

2020Q3,公司股份支付費(fèi)用約1367萬元，相比去年同期增加1198萬元，扣除股份支

付費(fèi)用影響，2020Q3公司的歸母凈利潤為4448-4848萬元，同增104.8%-123.3%,作

為創(chuàng)新可信行業(yè)中率先兌現(xiàn)業(yè)績的公司，公司業(yè)績的逐季提升也反映出行業(yè)景氣度

的提升，受上半年疫情影響，創(chuàng)新可信行業(yè)的節(jié)奏有所放緩，三季度招投標(biāo)及項(xiàng)目實(shí)

施的逐步落地，公司全年業(yè)績高彈性可期。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2020-2022年，公司的歸母凈利潤為2.62/3.52/4.48億元，EPS

11

為1.16/1.55/1.98元,給予公司“買入”評級。

2'推薦操作系統(tǒng)領(lǐng)域的誠邁科技：

統(tǒng)信軟件Q3收入過億?價格體系整體較為穩(wěn)定。2020年前三季度，公司參股公司

統(tǒng)信軟件實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.45億元，利潤總額為-1.11億元；2020Q3,統(tǒng)信軟件實(shí)現(xiàn)

營業(yè)收入1.06億元，利潤總額為-0.16億元.據(jù)公司《2020年09月09日投資者關(guān)

系活動記錄表》披露，“據(jù)了解其（統(tǒng)信軟件）價格體系目前整體較為穩(wěn)定”。統(tǒng)信

軟件目前處于虧損狀態(tài)的主要原因是今年其人員急劇增長：2019年11月，深之度

和武漢誠邁合并成為統(tǒng)信軟件，二者的原有員工分別僅100余人和600余人；2020

年3月10B,統(tǒng)信軟件官方公眾號發(fā)布五千人招募計(jì)劃，計(jì)劃招聘5161人，同時

驗(yàn)證了國產(chǎn)操作系統(tǒng)行業(yè)的高景氣度。

打造國產(chǎn)操作系統(tǒng)新旗艦，逐步打造操作系統(tǒng)生態(tài)。統(tǒng)信軟件自2019年11月成立

以來，推出國產(chǎn)操作系統(tǒng)UOS,積極適配各種軟硬件。我們認(rèn)為統(tǒng)信軟件作為國產(chǎn)

操作系統(tǒng)的一線廠商，攜手產(chǎn)業(yè)鏈上下游廠商積極打造國產(chǎn)操作系統(tǒng)生態(tài)，己成為中

國基礎(chǔ)軟硬件國產(chǎn)化進(jìn)程中的重要力量。

Q3主業(yè)穩(wěn)健增長，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，2020年前三季度，公

司實(shí)現(xiàn)營收5.99億元，同增28.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1270萬元，去年同期為569.69

萬元。單季度來看，2020Q3,公司實(shí)現(xiàn)營收2.25億元，同增30.37%,相比于Q1

和Q2的增速（分別為8.27%和41.82%）,呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1652

萬元，同增240.78%,且相比前兩個季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

盈利預(yù)測：由于統(tǒng)信軟件人員擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2020年全年難以給公司帶來較大的投資

收益，調(diào)整公司盈利預(yù)測為：預(yù)計(jì)2020-2022年，歸母凈利潤為0.80/1.50/2.31億元，

EPS為0.75/1.43/2.19%,給予公司“買入”評級。

3'推薦辦公領(lǐng)域的金山辦公

C端訂閱業(yè)務(wù)量價齊升，海外業(yè)務(wù)是其未來潛在增量。公司由提供工具產(chǎn)品向應(yīng)用

服務(wù)轉(zhuǎn)型，訂閱服務(wù)收入快速增長，由2014年的01億元增長至2018年的3.93億

元，年復(fù)合增速約150%,已成為公司第一大收入來源。C端訂閱業(yè)務(wù)未來成長邏

輯有二：一是龐大免費(fèi)用戶基礎(chǔ)（MAU超3億）構(gòu)建業(yè)務(wù)發(fā)展護(hù)城河；二是付費(fèi)

率與ARPU雙提升，市場空間廣闊?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告推廣業(yè)務(wù)采用“免費(fèi)+廣告”為主的

盈利模式，考慮到用戶體驗(yàn)度，預(yù)計(jì)收入穩(wěn)健增長。國際化是金山辦公的重要戰(zhàn)略

舉措和巨大價值所在，此階段金山辦公重點(diǎn)布局印度、印尼等市場。

B端業(yè)務(wù)由場地授權(quán)向機(jī)構(gòu)訂閱轉(zhuǎn)換,創(chuàng)新可信市場水大魚大。辦公軟件產(chǎn)品使用

授權(quán)業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，我們測算黨政、事業(yè)單位及央企國企辦公市場空間

近35億元/年，中小企業(yè)市場潛在空間巨大，金山辦公攜手釘釘、華為WeLink、騰

訊等共同拓展B端市場；此外，WPS+云辦公加快實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)授權(quán)業(yè)務(wù)向訂閱業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)

型。我國財政供養(yǎng)人員約4000萬人，對應(yīng)中長期4000萬套Linux環(huán)境下的辦公軟

件替換需求，按照單價500元計(jì)算，市場空間約為200億元，考慮到關(guān)鍵行業(yè)，我

們認(rèn)為整體市場空間將有望進(jìn)一步擴(kuò)大。公司產(chǎn)品在創(chuàng)新可信市場中處于近乎壟斷

12

地位，未來公司B端業(yè)務(wù)有望迎來快速增長。

規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)?凈利潤率顯著提升。2020H1,公司收入增速33.64%,主要來源于辦

公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入同長70.89%,占比提升至58.19%,而成本增速為6.81%,銷

售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為

19.00%/7.02%/-0.42%/33.47%,相比去年同期分別下降0.41/1.12/0.30/7.30個百分點(diǎn)，

凈利率達(dá)到39.03%,相比上年同期提升17.59個百分點(diǎn)。單季度看，2020Q2,公司

實(shí)現(xiàn)收入5.44億元，同增35.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，同增149.39%。截

至2020年6月30日，公司合同負(fù)債為5.03億元，同增99.06%。公司進(jìn)入高速增

長階段，顯現(xiàn)了明顯的收入與成本費(fèi)用不對等增長，帶動公司凈利潤增速顯著超出

收入增速，彰顯了產(chǎn)品型軟件企業(yè)優(yōu)良商業(yè)模式的特點(diǎn)。

盈利預(yù)測：預(yù)