中外企業(yè)并購重組現(xiàn)象

導言一、中外企業(yè)并購重組的歷史回顧（一）西方國家的企業(yè)并購重組浪潮企業(yè)并購重組是資本市場特別是證券市場永恒的話題。西方國家最為典型和悠久的企業(yè)并購重組史是美國企業(yè)的并購重組史，距今已有一百多年。目前，比較公認的說法是，從19世紀末開始，以美國為代表的西方國家在其證券市場發(fā)展的歷程中，共經歷了五次比較大的并購浪潮。第一次浪潮，發(fā)生在19世紀末的最后10年到20世紀的第一個10年之間，也就是1893年美國第一次經濟危機之后。其主要特征是橫向并購，目的是擴大企業(yè)規(guī)模，提高市場占有率，實現(xiàn)規(guī)模效益，抵御經濟危機的風險。這期間,通過并購導致的企業(yè)形式首先是托拉斯，其最直接的結果是企業(yè)數(shù)量的急劇減少和單個企業(yè)規(guī)模的迅速膨脹，同時產生了一大批壟斷性的企業(yè)集團。根據Nelson（1959）的估計，被并購的企業(yè)達3000多家，300家最大的公司規(guī)模增長了400％，并控制了全美產業(yè)資本的40％。Nelson,Ralph.MergerMovementinAmericanIndustry〔M〕Nelson,Ralph.MergerMovementinAmericanIndustry〔M〕．Princeton：PrincetonUniversityPress，1959：33-36.第二次浪潮，發(fā)生在20世紀20年代。與第一次浪潮相比，橫向并購雖然仍占較大比重，但同時出現(xiàn)了相當規(guī)模的縱向并購，寡頭及規(guī)模經濟仍是此次并購的重要動機。一個相關的副產品是，并購后公司的形式雖然仍是以控股為主，但并購所導致的產權結構卻發(fā)生了微妙的變化，即并購并未導致企業(yè)產權的絕對集中，而是單個股東的持股率越來越低。因此，這次并購浪潮，奠定了美國工業(yè)結構的基礎，對美國企業(yè)制度的直接影響則是確立了現(xiàn)代企業(yè)管理的基本模式——即企業(yè)所有權與經營權的最后分離。1929年經濟危機開始時，這次浪潮隨之停止。第三次浪潮，發(fā)生在20世紀50至60年代。此次并購浪潮有兩個明顯特點：一是混合并購超過橫向并購居于主體地位，二是跨國并購異軍突起。由于全球經濟一體化的萌芽，大企業(yè)經營的空間分布開始出現(xiàn)多樣化發(fā)展的趨向。但同時也給專業(yè)化的中小企業(yè)發(fā)展留下一定空間。至70年代初,美國企業(yè)的總數(shù)比50年代初增長了80％以上。本次浪潮因石油危機而平息下來。第四次浪潮，發(fā)生在20世紀80年代。最大的特點是，由于杠桿收購策略的運用和垃圾債券融資手段的出現(xiàn)，出現(xiàn)了“小魚吃大魚”的案例。這次浪潮主要是由金融財團推動的,同時對金融衍生工具的運用又起了推波助瀾的作用。到1990年，隨著經濟的再次衰退，證券市場價格大幅下挫，這次浪潮略為平息下來。第五次浪潮在90年代初緊接著第四次浪潮迅速掀起。這次浪潮有四個新的特點：一是在總規(guī)模上創(chuàng)造了歷史紀錄，且呈現(xiàn)連續(xù)八年遞增態(tài)勢；二是相當一部分并購發(fā)生在巨型的跨國公司之間,出現(xiàn)了明顯的強強聯(lián)合趨向；三是金融業(yè)的并購明顯加??；四是大多數(shù)企業(yè)放棄了杠桿收購式的風險投機行為，改以投資銀行為主操作，旨在擴大企業(yè)規(guī)模和國際競爭力。但從2000年下半年開始，因為股市動蕩、IT行業(yè)縮水、尤其是2001年“9.11”事件的打擊，嚴重影響了美國經濟的進程，第五次浪潮正在趨緩，但也必將醞釀著第六次浪潮的開始。此次浪潮的顯著特點是基本以友好兼并為主，進行主動的強強聯(lián)合，顯示出現(xiàn)代企業(yè)經營中的“策略聯(lián)盟”。陸風雷陸風雷．西方新一輪企業(yè)兼并潮：特點與原因〔N〕．中國證券報，1996-08-08(5)．從許多關于并購重組的論文和專著中可以發(fā)現(xiàn)，上述關于西方企業(yè)的五次并購浪潮，理論界的認識比較一致。趙炳賢．資本運營論〔M〕．北京：企業(yè)管理出版社，1997：82．從總體上講趙炳賢．資本運營論〔M〕．北京：企業(yè)管理出版社，1997：82．第一,從時代背景看，企業(yè)并購浪潮往往掀起于經濟快速成長的時期，與經濟周期呈現(xiàn)出一種被動的吻合。第二,從內生力角度看，技術革命是企業(yè)并購的催化劑。譬如，第一次浪潮無疑與第二次產業(yè)革命聯(lián)系在一起，并購集中在重型制造業(yè)；第二次浪潮與陸上的運輸革命，尤其是汽車工業(yè)的突飛猛進密不可分，并購開始向機器制造業(yè)、食品加工等更廣泛的領域轉移；第三次浪潮則與航空航天、核技術等領域的新技術革命非常密切，航空業(yè)在并購中占有了顯著的份額；第四次和第五次浪潮與新技術革命、計算機技術及遠程通訊技術的發(fā)展相吻合，并購重組由第二產業(yè)大量轉向第三產業(yè)，并產生了大量的跨國并購。因此，從總體上看，呈現(xiàn)出了一種技術革命帶動經濟發(fā)展，經濟發(fā)展促進企業(yè)并購，企業(yè)并購反作用于經濟發(fā)展的趨勢。第三，從并購重組的空間范圍看，市場的擴張與企業(yè)的擴張同步進行，近年來跨國并購表現(xiàn)出愈演愈烈的趨勢。第四，從政策約束的角度看，隨著國際競爭的日益加劇，美國國內有關反壟斷法案的執(zhí)行開始呈現(xiàn)放松的跡象。管制的目的不僅僅在于保護競爭，更重要的是追求帕累托最優(yōu)和國家優(yōu)勢。第五，從進化的角度看，隨著市場經濟和企業(yè)制度的發(fā)展，并購重組也從最初以排擠競爭對手為目的的惡意收購為主，到90年代強強聯(lián)合的善意并購為主，似乎存在某種從“野蠻”到“文明”的演進。如果說1998年以前的企業(yè)并購重組浪潮主要是以美國為主的話，那么1998年以后的并購重組浪潮則可以稱為真正意義上的全球性企業(yè)并購重組。1999年僅歐洲企業(yè)并購重組額就高達近萬億美元，另外，亞洲地區(qū)的日本、韓國、馬來西亞等國的并購重組案也呈大幅度上升趨勢。據有關資料統(tǒng)計，亞洲在全球并購市場所占的比例，已經從1998年的5％增長到2002年的16％，大額交易（超過5億美元）的數(shù)量從1997年算起已經增長了80％，其勢頭蓋過歐美國家。根據美國波士頓咨詢集團公司（BGG）估計，從1998年到2001年，中國國內并購重組案發(fā)生了1700多起，金額為人民幣1250億元；海外企業(yè)收購中國國內企業(yè)的交易66起，金額為人民幣66億元。高大勇等．上市公司收購〔M〕．北京：經濟科學出版社，2004：17高大勇等．上市公司收購〔M〕．北京：經濟科學出版社，2004：17．數(shù)字來源：國資委宣傳局．并購重組方興未艾〔EB/OL〕．,2002-10-8．中國企業(yè)并購重組的發(fā)展軌跡對于中國企業(yè)并購重組發(fā)展軌跡的劃分，理論界并未取得一致結論，比較典型的有以下三種觀點：第一種觀點將中國企業(yè)并購的歷史從清末算起，認為清末和發(fā)生在20世紀20——30年代的民族資本之間的并購重組都可以算作是中國的并購浪潮。魏成龍魏成龍．企業(yè)產權交易與重組——中國企業(yè)并購績效的路徑分析〔M〕．北京：中國經濟出版社，2003：12．第二種觀點將中國企業(yè)的并購歷史從改革開放后算起，認為中國在改革開放后經歷了三次并購浪潮：潘杰．中國：直面第三次購并浪潮的到來〔J〕．經濟與管理研究，2003（3）：21．第一次發(fā)生于20世紀80年代初期，以河北省保定市鍋爐廠兼并保定市風機廠為標志性事件，從而開辟了中國企業(yè)間兼并的先河，在這一浪潮中，有一條比較主流的思想是企業(yè)兼并能夠消滅虧損企業(yè)，這樣，政府可以減少對國有企業(yè)的財政負擔，于是政府“拉郎配潘杰．中國：直面第三次購并浪潮的到來〔J〕．經濟與管理研究，2003（3）：21．第三種觀點將中國企業(yè)的并購浪潮局限于證券市場，認為1993年以來，中國證券市場發(fā)生的并購重組有三個比較明顯的階段，政府對并購重組的態(tài)度也相應由三個比較明顯的階段：李占猛．上市公司并購的政政策和趨勢〔R〕．李占猛．上市公司并購的政政策和趨勢〔R〕．上海：申銀萬國證券研究所，2002．瞇本文定認為伐上述唇關于賴并購拿重組斧發(fā)展揪階段殘劃分夕的三趟種觀盈點側原重點冒各不衰相同深，雖臺不無單道理夠，但君難以陡反映勢中國仔企業(yè)粱并購忘重組爬的全運貌。賺就第暗一種妙觀點愁而言斥，雖串然趙清末腦和2緩0世驕紀2萄0譜——鐵30供年代孝我國深發(fā)生朗過企振業(yè)間錘的并米購重企組，夫但當尾時并冠購重異組的琴規(guī)模蓮和范跨圍有柜限，徹稱其偷為忘“鋤并購更浪潮謀”糠有點批夸大通。第獎二種封觀點散和第旅三種燙觀點乏將中宵國企緊業(yè)并秒購的蛾歷史限從改害革開易放后射和1珠99污3年指算起繼在時賴點上瘡則繞過于缺滯后據。本孝文根迎據中逃國近鐵代工賢商業(yè)覺發(fā)展主的歷吩史事拳實，沾將中開國企農業(yè)并按購重委組的稱歷程雪分為向解放刊前、逮改革侄開放希前和用改革犧開放援后三披個時席點來頃考察析。同丈時，高基于俯研究救的時蛇點和毀樣本吃選擇估的需昂要，拒除在鴿導言具中簡碑單介嚇紹該音三個肚時段過的并橫購重媽組外洗，本葵文以堆后各俘章將劃對改兵革開揀放后損證券釣市場洞發(fā)生概的并御購重舊組作韻重點糊研究夜。掛中國美的近疾代工檔商業(yè)誦是在羽一個歐比較尸特殊垃的社婆會、純經濟汁和歷僅史條持件下應產生踩和發(fā)逼展的餅，它濃沒有者經歷跟簡單儀協(xié)作尺——糊手工母業(yè)工倘場通——淋機器萄大工餃業(yè)桂——憲現(xiàn)代匯工商愉業(yè)的鄙發(fā)展曲軌跡萄，但騙也不傳乏兼址并、筑聯(lián)合撿等資恨本集置中的布驚心課動魄屆。中埋國企袍業(yè)并眠購重鋪組的鎮(zhèn)歷程犯大致孤可以殲分為紛三個懇歷史茂時期駐?？?．依解放嬌前的者并購育重組聯(lián)第一既次世蜓界大塑戰(zhàn)期佩間，編中國碌的民悠族工求業(yè)得回到了爬較快染的發(fā)嫌展，用但由高于市管場條恭件的崗惡劣睛和外私國資帽本的納壓迫洪，民體族工趟業(yè)為辯了在傾競爭怪中生火存，戚不少講走上失了并沉購重籃組之姜路。喚例如棍，霜榮宗愉敬、廈榮德載生律兄弟招19辯15仿年創(chuàng)菜辦的宗上海貫申新窮紗廠扇于1墾91貝7年危收購禾了上財海恒改昌紗朱廠，格于1鍵92址3年脊收購掛了上殼海德絡大紗協(xié)廠，突于1芹92擁4年炮收購魄常州原紗廠芝，于溝19反27奮年收戶購了造上海授恒大謝隆記羨紗廠迅，于利19填29凍年收作購了者英商臟東方獎紗廠層，又斗于1灑93的1年皮收購共了上焰海厚暮生紗驕廠和漆三新讀紗廠巾。同音時，犧榮氏萌兄弟蟲還通譜過并智購涉暢足面幅粉、罷銀行院等其國它行教業(yè)，箱以分耀散經事營風臨險。賢通過椒并購儉，榮噴氏兄既弟加情強了腐實力投，提布高了活企業(yè)熔地位羞，在隙此后蔬同外氧國企顏業(yè)的稈競爭鏈中取然得了洋一定悉的優(yōu)巡勢。以此外頸，比母較有衣影響佛的并極購重島組活圓動還嘉有：勻19搜31球年的酬中華傘、裕謹生、中鴻生等、熒轟昌4同家火寶柴企些業(yè)合工并為捕大中映華火壁柴公霧司，惑并繼膠續(xù)進完行并鄙購活乏動，奴19嗎34孝年收霉購杭炎州光糞華火帖柴廠樂，資葉本總高額由孤19洲1萬劍元增動至3糞65街萬元府，年監(jiān)產火寬柴1繼5萬愚箱，燒占中暖華地孟區(qū)全義部火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麻效率煎理論旦灑戲尋虎塊閑錦簡備精蕩擔A戰(zhàn)效芝率差今異理敗論源奏拐橋乎誰乎紀臨桂辛令岔B梨經勵營協(xié)氣同理迫論棄映蜜鳥蒸最叛欠休買聲姨書C逢經村營多調樣化掌理論茫確箭詞輝斜遍男緩簡疏櫻甩D忍財恐務協(xié)械同理瘋論訪Ⅱ肉討鐵廈謎反出獨亡炭青挖價靈值低洞估理育論慣Ⅲ購螞斧努拒淡肺第戚原鵲信息途－信擊號理稀論旱Ⅳ外儀障避晶耕運纖滑壯沿爽委泊托代小理理統(tǒng)論牙膠慶閃盛境箏輛蓄鮮析材糖A剃控黃制機貞制論評鵝笨晶啟定蒙籃女淋沾如葵B論管窮理主液義醫(yī)替遮互閃頁位套嚷說卡芹疫C念勝鞋者的萄災禍向－盲薯目自煩信傾Ⅴ上霞示席磁佳下貿趟康化規(guī)稅收漠節(jié)約稱理論貪Ⅵ隱遍謀豈泡酒眼艘擱岸叮漫市場么壟斷再力理烏論吸1．所效率珍理論淘（E線ff膀ic苗ie廟nt導T虹he牙or詠y）坊效率壟理論狀認為赤公司廉購并毛活動喘能夠毒給社插會收幟益帶居來一惹個潛俊在的草增量向，而援且對濟交易搶的參驗與者蔬來說寧能提舉高各您自的威效率旺。這哭一理轉論包制含兩敗個基廚本觀隱點：記（1耕）公郊司購殺并活近動的漲發(fā)生徐有利糕于改羞進管諷理層真的經她營業(yè)偶績；抖（2鵝）公勝司購切并將迎導致染某種租形式份的協(xié)隆同（噴攔Sy周ne敵rg辣y）窩效應照。該堆理論蹲暗含馬的政薯策取由向是羞鼓勵根公司夕購并咳活動垮。雞縫效率創(chuàng)理論猾可細炒分為煩四個杜子理鼻論。衛(wèi)（1店）效控率差惑異化廉理論第（D包if愁fe丘re維nt摩ia吳l貴家Ef霸fi緒ci標en群cy教）逆效率保差異棚化理納論認候為購死并活槍動產凍生的滾原因籃在于熔交易辨雙方商的管姥理效炒率是記不一悼致的關。舉頁例來日說，家如果趨A公率司的叼管理才效率閘優(yōu)于兔B公摘司，易那么滾在A鋒公司功兼并角B公劣司后策，B亞公司輩的管億理效熱率將辰被提上高到摩A公障司的牙標準藝，從耐而效識率由橫于兩裙公司閑的合欣而為撐一得熄到了美促進尿。該棗理論般可以熱形象揀地稱陽之為僑“碼管理縣協(xié)同銳”千理論箱，亦指即具少有較很高效噸率的飾公司朽將會西兼并丙有較綁低效稻率的永目標凱公司賓并通者過提監(jiān)高目搭標公秀司的暈效率唯而獲箏得收友益，袋這一冰理論揀暗含侄著收關購方列具有略剩余納的管泰理資管源。[美]J.弗雷德.威斯通等．兼并、重組與公司控制〔M〕，唐旭等譯，北京：經濟科學出版社，1998：223．半（2薪）經妨營協(xié)軌同效牢應理漏論（研Op糧er繞at鮮in舞g畏邪Sy霧ne別rg傳y）賊該理米論認污為，工由于施在機峰器設未備、罩人力陽或經壯費支合出等樓方面皺具有易不可慚分割彩性，控因此幼產業(yè)或存在景規(guī)模竟經濟類的潛釋能。寄橫向薯、縱殃向甚陣至混旅合兼險并都扮能實運現(xiàn)經永營協(xié)醫(yī)同效曲應。有例如揉，A艷公司役擅長吼營銷修但不鞠精于轟研究慌開發(fā)宅，而幅B公漠司正鳳好相效反時超，如孕果A忍公司具兼并謠了B畏公司驅，那率么通墨過兩惕者的妥優(yōu)勢攪互補半將產風生經芬營上中的協(xié)圖同效燕應。綿威廉教姆森嚼、阿度羅和窩阿爾攀欽等眨一些關著名條經濟父學家徹對經棋營協(xié)盾同效連應的步解釋尿是通營過聯(lián)朝合可帳以避撿免聯(lián)申絡費三用、尊各種再形式窮的討泄價還伸價和盒機會捷主義何行為備等。Williamson,O.E．TheVerticalIntegrationofProduction:MarketFailureConsideration〔J〕．TheAmercianEconomicReview,1971(5):112-123．Arrow,K.J.VerticalIntegrationandCommunication〔J〕．BellJournalofEconomics,Spring1975：173-183.休（3湯）經犧營多紛樣化制理論欠（P僚ur桃e挺Di掃ve絕rs丘if吐ic痕at還io份n）挖作為如一種岸購并購理論告，經卵營多攝樣化參區(qū)別黎于股滅份持備有者湊證券非組合流的多成樣化缺理論低。由畜于股謎東可之以在張資本煩市場釘上將泰其投煤資分窗散于殘各類局產業(yè)李，從末而分補散其透風險趟，因閑此，刪公司尼進行廟多樣斥化經成營和介擴張挺并不驢是出奧于為新股東廊利益撓著想四。在筍所有鼓權與者經營廉權相談分離物的情決況下炸，公售司管駁理層蛋甚至柏其他備員工坦將面補臨較獸大風落險懂——共如果旨公司玻的單免一經覆營有饅可能偉陷于環(huán)困境圾的話盡。由道于他稈們不艷能像擁公司國股東楊一樣棕可在致資本鏡市場謙上分佛散其剪風險動，只您有靠語多樣蘭化經招營才串能分茶散其兆投資疾回報當?shù)膩碛钤春褪两档托膩碜杂鰡我徽呓洜I券的風帶險。詞而且率，公竭司內永部的尾長期員員工徹由于怖具有兄特殊啄的專謙業(yè)知鋼識（腐S毀p潮ec姓if并ic慰隱Kn陵ow擋le芳dg韻e）員，其李潛在段生產甲力必漿優(yōu)于衡新進油的員玉工，且為了刪將這爛種人楚力資筑本保菠留在穩(wěn)組織代內部思，公扮司可襖以通怒過多當樣化輔經營單來增而加職聲員的臘升遷玻機會耐和工蓄作的閘安全娛感。糖此外延，如除果公翁司原內本具魚有商象譽、咳客戶囑群體唐或是魂供應祖商等遙無形扔資產民時，紫多樣感化經燒營可尊以使優(yōu)此資轉源得刷到充服分的挖利用跟。雖岔然多毀樣化智經營絲未必歉一定倉通過慕收購艦來實伙現(xiàn)，緊而可醒通過圓內部綁的成哲長而需達成病，但素時間潮往往縮是重礎要因耽素，屑通過王收購少其他蜜公司版可迅怨速達斯到多木樣化愧擴展耽目的百。Fama,E.F.AgencyProblemsandtheTheoryoftheFirm〔J〕．JournalofPoliticalEconomy,1980（4）：143-187．．SeparationofOwnershipandControl〔J〕．JournalofLawandEconomics,1983（5）：301-325.生（4普）財側務協(xié)宿同效求應理呀論弄財務五協(xié)同貧效應紐理論惠認為露資本藝成本闊會由奶于若股干原佛因而放降低塊，如汽果兩燒家公瞞司的潮現(xiàn)金核流量摩不是凡完全悟相關蹤的，匯破產間的可領能性丟就會剃降低豐，并驢且這善一結花果還撿可能活會降緒低破鞠產費屆用的話現(xiàn)值暫。此紹種理殼論認守為買漢者有敘多余桃的現(xiàn)帝金流細量，岔但缺土少良蔥好的戶投資戲機會為。而歡與之濁相對索應的農是目甚標公黑司企汁業(yè)需墳要額殼外的址資金遮為其倚豐富融而良惑好的道投資種發(fā)展沉機會始提供凡資金傘。馬唐克漢企姆對穿此作曠了經帆驗證險明。Markham,J.M.ConglomerateEnterprisesandPublicPolicy〔J〕．HarvardGraduateSchoolofBusinessAdministration,1973（6）：320.說2．罵價值否低估懸理論圣（U是nd婚er淋使Va就lu愛at籍io裝n）越這一俊理論接認為鄭購并鳴活動鄙的發(fā)揚生主櫻要是寨因為揭目標夫公司嶼的價宮值被呈低估饞。當衡一家顆公司參對另廚一公吸司的閃估價肉比后豪者對灶自己政的估始價更辭高時愁，前針者有報可能仗投標歌買下后后者透。目喊標公炊司的或價值究被低梁估一察般有琴下列但幾種潤情況繁：（規(guī)1）想經營懷管理胞能力吧并未需發(fā)揮牲應有漂的潛添力；隔（2斧）購艷并公障司擁支有外菠部市必場所筒沒有愈的目壇標公致司價隆值的述內部么信息曾；（懼3）舊由于煌通貨性膨脹牧等原剃因造瓣成資哪產的符市場愉價值紛與重匠置成渾本的戚差異握，使面公司舒價值嫂有被秀低估亦的可擠能。印To劑bi睬n以漁比率肉Ｑ來賀反映醉企業(yè)膝購并斧發(fā)生財?shù)目伤涯苄怨?，皇其中孩Ｑ為年企業(yè)酸股票裕市場幣價值參與企延業(yè)重絹置成公本之怠比。覽當Ｑ拖＞１賊時，炊形成能購并奏的可踐能性杰較大客；合當Ｑ迎＜１息時，知形成己被暫購并佩的可篇能性廟較大默。美扣國掩80秋年代仗的情恨形說再明這巾一點降。在枕80溪年代械美國于購并營高漲償期間斑，美傻國企濟業(yè)的逆Ｑ比瘡率一輪般在察0.盾5竭－近0.寧6片，但掉當一延家公態(tài)司投充一家凳目標圾公司件時，侍目標越公司頂?shù)墓砂浩毙刑潦行味梢缢詢r，藝一般依溢價張幅度角在短50刪％左現(xiàn)右。努如果前一家呢企業(yè)薪比值押為嘆0.賀6轟％，像股票寸溢價肆50趣％，陷那么六購并比總成幅本為資資產各重成追本的條0.個9五倍，宏比新員建一膽家企隙業(yè)便賊宜福10沒％，狗而且漫這種糾購并勻形成移的投盜資，論在投吸資完番成后幼，可拿立即紹投入舍運行輝。還秩有人鉆認為敗，當燃技術總、銷膀售市諸場和營股票壇市場算價格抱變動巨非迅幣速時償，過勉去的晴信息毒和經甜驗對燥未來脫收益域的估值計沒欄有什紛么用潤處。惡結果箱是價鴉值低枝估的膚情況駕屢見監(jiān)不鮮什，并扔且導凡致購婚并活張動增灶加。抽因此意，價子值低右估理怒論預熱言，巖在技季術變拔化日先新月笑異及乓市場俊銷售戶條件比與股建價不蒙穩(wěn)定艦的情制況下被，購返并活嫂動一猴定很描頻繁越。李光榮李光榮．公司并購理論與實踐〔M〕．北京：中國金融出版社，2002：52．覺3．絞信息回－信焰號理視論峰兼并學談判屬或要尺約收晌購的袋宣布已可能帝會傳腎遞給擱市場封參與葛者一雅定的鈴信息豈或信膝號，揭即使短收購頌活動江并未似最終拍取得方成功生，目凳標企址業(yè)的淚股票慶在收士購過溜程中煩也會秩被重管新提籃高估艇價。董這一漿點在臘Do小dd幅和R訓ub影ac藝k等辟的文壽獻中噸得到狗了驗會證。Dodd,P.andRuback．TenderOffersandStockholdersReturns:AnEmpiricalAnalysis〔J〕．JournalofFinancialEconomics,1986（16）：351-374.粉在搏收購針兼并縫活動升中，考信號躺的發(fā)降布可設以以雖多種錯方式鉆。公親司收擴到收界購要欣約這球一事羞實可扎能會闖傳遞聯(lián)給市喊場這儲樣的元信息第：該祥公司驅擁有權迄今婆尚未足被認盞識到魯?shù)念~番外價魄值，改或者螞企業(yè)療未來披的現(xiàn)體金流橡量會件增長慮。當撿一個榮競價疏企業(yè)盤用普覽通股定來購叼買其援他企年業(yè)時攪，可可能會址被目樂標企撤業(yè)或茄其他洞各方豆視作譯是競布價企擴業(yè)的專普通提Dodd,P.andRuback．TenderOffersandStockholdersReturns:AnEmpiricalAnalysis〔J〕．JournalofFinancialEconomics,1986（16）：351-374.但4．孤委托那代理霞理論咬代理井問題懶的產材生是朗由于嶺公司剩管理活層與果公司舞股東堅兩者息的利塞益是姓不一享致的佳。由芹于管太理層褲只有倡公司垂的小禍部分起股權似甚至寺沒有宴任何懸股權趙，使丑得管氏理層散會偏憑向于剪非現(xiàn)稱金的向額外櫻支出趟，如往豪華拘辦公緣室、正專用鍵汽車違等，蟲而這正些支滲出則源由公瞎司的搖所有陪者共捉同負敗擔?；圻@種怒情形席在大烘公司融更為膜嚴重乘，由穗于所址有權路更為宜分散耗，對可于個勁人股供東更賭缺乏貪動力吹花費父成本蛛以監(jiān)備控管廈理者色，即寸使監(jiān)炕控管竊理者用，所館費資燒源仍愿屬于坦代理映成本秧。所嫂以代捷理成召本可誠以擴退大為羽以下覆范圍齊：所笛有人病與代時理人簡的簽秧約成基本、價監(jiān)督雖與控誦制代照理人爭的成嶼本、污限定拒代理爹人執(zhí)諒行最火佳決收策成多本或裳執(zhí)行雄次佳晨決策摸所需刑的額際外成慶本、績剩余戰(zhàn)利潤肆的損虎失。溪這一頌理論勵對公聽司購怕并的筍解釋閣可歸哥納為載以下篩三點夫：擠（1餅）控故制機逝制論倍公司船的代緩理問悠題可抱經由倦適當利的組陜織設腸計解防決，宰當公暖司的常經營溉權與永所有瓦權分姜離時叼，決欺策的銹擬定脂和執(zhí)藏行與谷決策律的評賞估和信控制暑應加執(zhí)以分僅離，怠前者換是代懲理人揮的職搞權，庸后者唐歸所眾有者閉管理五，這袋是通蓋過內堅部機疊制設棋計來仔控制羨代理章問題春。而檢收購紡事實深上可砍以提沾供一甲種控牧制代國理問嶺題的叉外部滔機制叔，當喪目標瓣公司袍代理齊人有糖代理禍問題匙產生垮時，角收購銷或代奮理權狂的競退爭可闖以降傻低代嚼理成棗本。貍通過差收購械股票魂獲得而控制幼權，唱可減章少代盈理問撿題的剛產生社。Manne,H.G.MergersandtheMarketforCorporateControlManne,H.G.MergersandtheMarketforCorporateControl〔J〕．JournalofPoliticalEconomy,1965（4）：110-120.像（2樣）管留理者獄主義紫Mu種ll客er帽于1漫96菜9年號提出章假說掏，認堂為代警理人例的報者酬決渠定于寄公司隨的規(guī)秋模，怠因此懂代理豪人有稼動機隊通過背收購野使公澇司規(guī)粱模擴狡大，駕而忽巴視公典司的銜實際諷投資鏟收益勸率。Mueller,D.C.ATheoryofConglomerateMergers〔J〕．QuarterlyJournalofEconomics，1969（83）：107-126.乳但理Le抵we筒ll斬e和掏Hu軋nt慌sm鴉an導在1渾97琴0年柜的實陣證分守析表多明，糾代理敗人的語報酬流與公平司的壯投資旬收益碰率有值關而汽與公的司規(guī)乓模無損關，年此結煌果與剃上述達假設燙相反賽。持譜反對豪意見乘者則嗽認為饒收購哥本身水實際束就是涼代理捆Mueller,D.C.ATheoryofConglomerateMergers〔J〕．QuarterlyJournalofEconomics，1969（83）：107-126.Lewellen,W.G.andB.Huntsman.ManagerialPayandCorporatePerformance〔J〕．AmercianEconomicReview,September1970（9）：710-720.奶（3駐）勝掏者的頸災禍對－盲隱目自站信（些驕傲嫩假說亡）年Ro僚ll此在1寇98冤6年伴認為點收購礙者在怖評估掌目標叫公司倦時，網往往哨過于刪樂觀網，盡蠶管該衡項交響易并吃無投鏡資價演值。Roll,R.TheHubrisHypothesisofCorporateTakeovers〔J〕．JournalofBusiness,1986（59）：197-216.蓄如狀將所贈有的仰收購作都歸傻因于巴驕傲蹦理論涼，必庸須具模備強值式效糠率市增場的希前提器，但份在實登際的德經濟奧體系妻中，拆強式陵效率鄉(xiāng)市場奸是很畫難存粘在的效，因籮此驕班傲假拐說只暫能部籠分解尖釋收Roll,R.TheHubrisHypothesisofCorporateTakeovers〔J〕．JournalofBusiness,1986（59）：197-216.鍬5．桃稅收歇節(jié)約外理論仰稅法如對個它人和潮企業(yè)皇的財膨務決挽策有焰著重艦大的恨影響儀，不雜同類薪型的另資產紗所征濕收的赤稅率開是不劑同的刷，股頑息收圓入和若利息妄收入代、營興業(yè)收渠益和援資本泉收益紫的稅鴿率有左很大樹區(qū)別沫。由勵于這換種區(qū)張別，殖企業(yè)寄能夠色采取延某些邁財務規(guī)處理蒜方法疊達到頑合理祖避稅腐的目草的。益例如聰，企盾業(yè)可辰以利藥用稅婆法中鬧虧損欺遞延泊條款蛋來達針到合先理避章稅目薄的。察所謂劑虧損霸遞延著，是度指如馬果某績公司品在一似年中姜出現(xiàn)槳了虧嗓損，環(huán)該企口業(yè)不討但可翅以免嫂付當趙年的煤所得胖稅，顯它的癢虧損托還可丙以向如后遞蜻延，兵以抵板消以植后幾題年的畝盈余剩，企升業(yè)根胡據抵抵消后躺的盈修余交學納所繁得稅道。因靠此，寺如果排企業(yè)航在一納年中浮嚴重誼虧損悄，或奶該企講業(yè)連鏟續(xù)幾灑年不僻曾盈期利，降企業(yè)佛擁有詠相當貸數(shù)量舌的累劍積虧緣損時售，這晌家企嫂業(yè)往豈往會騾被考活慮作戴為兼扇并對孝象，朝或者給該企嘴業(yè)考獻慮兼灶并一濫盈利魔企業(yè)咬，以捕充分旺利用始它在必納稅尺方面乳的優(yōu)幅勢。始再如謀，當捆企業(yè)持B兼辮并企閉業(yè)S況時，鏡如果箭企業(yè)萍B不園是用豐現(xiàn)金描購買訊企業(yè)蛾S的川股票冬，而越是把爺企業(yè)都S的將股票黎按一袋定比輪率換酬為企針業(yè)B竊的股期票，再由于戰(zhàn)在整客個過膝程中健，企煉業(yè)S作的股番東既穿未收史到現(xiàn)織金，服也未具實現(xiàn)占資本竭收益莫，這皺一過款程是別免稅廳的。奔通過峽這種慈兼并涉方式天，在萬不納苗稅情著況下挽，企對業(yè)實施現(xiàn)了肅資產鹽的流留動和方轉移慈，資角產所遣有者惠實現(xiàn)遮了追奪加投殼資和種資產耀多樣話化的諷目的蓮。在隙美國煙19評63耐年至朋19娘68邊年的泊兼并關浪潮釣中，傅大約裙有8油5％歪的大廟型兼介并活見動采目用這肆種兼晉并方瘦式。Smirlock,M.,R.Beatty,andS.Majd.TaxesandMergers:ASurvey,Monograph〔J〕．1985(3):235.傳6．葡市場向壟斷顫力理雨論芹這一思理論鉗認為報，購難并活滾動的真主要寒動因戀，是境因為釋可以儉借購賄并活嬌動達溜到減帳少競歇爭對棋手來拜增強撈對企赴業(yè)經愧營環(huán)保境控核制的互目的渡，提陰高市壞場占腦有率宿，并攤增加芝長期擊獲利竟機會錄。下?lián)屏腥叿N情仙況可謎能導社致以搞增強稠市場忘勢力海為目濁標的撇購并粉活動債：（犁1）喪在需騾求下顯降，同生產擾能力節(jié)過剩燒和削公價競偏爭的責情況駛下，階幾家封企業(yè)盒結合榜并起素來，味以取泥得實帳現(xiàn)本雜產業(yè)笑合理套化的儲比較亂有利座的地辜位；狠（2鋼）在神國際雞競爭轉使國坐內市府場遭遞受外昆商勢誼力的屆強烈咬滲透昨和沖糟擊的殊情況關下，晚企業(yè)靜間通凡過聯(lián)膏合組座成大底規(guī)模喜聯(lián)合如企業(yè)寒，對何抗外聚來競廣爭；販（3梅）由稱于法煎律變胳得更掘為嚴辦格，助使企材業(yè)間姓包括把合謀挺等在再內的東多種扣聯(lián)系探成為搭非法導，在諒這種全情況米下，糖通過溝合并駐可以肉使一希些非戰(zhàn)法的埋做法猛“董內部盜化捉”崖，達前到繼領續(xù)控胃制市明場的守目的球。[美]J.弗雷德.威斯通等.兼并、重組與公司控制〔M〕.唐旭等譯，北京：經濟科學出版社，1998：187.嚇[美]J.弗雷德.威斯通等.兼并、重組與公司控制〔M〕.唐旭等譯，北京：經濟科學出版社，1998：187.略國內講關于筍并購習重組同的理茄論趙1．拴19竹93趟年以蛾前的稍并購衫重組追理論污中國始經濟慧理論林界對豬于并妥購重表組問灑題的銳研究枝，1碎99莖3年渣是一夸個分糊界點可。1澇99考3年鄙以前榜，基丙于國屑有經甜濟占晉據主歡體地鳴位的稅特殊液經濟勺結構堂，理樂論界證對并郊購重安組問蛋題的跳研究倍主要噴圍繞列國有凈經濟語戰(zhàn)略推性結似構調削整而建展開議，這造一時叉期的雕并購鍋重組優(yōu)理論識主要胸是關輩于并式購重騾組的附動機班和功臣用的碑研究被。比蒸較典壩型的餐有以銷下四沒個：張舫.企業(yè)并購的動因分析和上市公司并購績效研究〔D〕，西安：西安交通大學，2001：25-27.柄（1婦）消杯除虧飼損理貌論營該理旬論認飯為企聰業(yè)的乎政府穗主管漢部門戰(zhàn)出于山消除是虧損纖的目午的，倘是我案國企幅業(yè)并坦購的駱主要持動機縫之一取，所捎以，耕并購疤重組店是企安業(yè)消犁除虧添損的職一種愿機制青。由挨于傳廳統(tǒng)的姐行政桂方法貌和經庸?jié)a卵貼方迅式未顆能觸濃動企閥業(yè)的劣制度賤和機燦制，席大量雷虧損腦企業(yè)竊無效參占用虹社會廉資源續(xù)，為妹了實示現(xiàn)資明源向臭高效縫力部既門轉當移，弓提高叛資源頌的使敵用效種率，彈政府寒引入群了企吩業(yè)并弄購重村組機喊制。恭（2羊）破閘產替高代理握論執(zhí)由于少中國快特殊遍的社嗽會歷泄史環(huán)牌境，塞破產浮會造崖成劇亦烈的鮮社會甚動蕩霞。中赴國承寫受不跑了大鍛規(guī)模個的企廟業(yè)破弱產，姥特別抖是大凈型國幕有企比業(yè)的傭破產單。對督于大訪多數(shù)煙虧損花企業(yè)吉，仍儉然要握從改鳳革和房穩(wěn)定吉的大珍局出社發(fā)，從給予乓救助寫，而狂不是業(yè)讓其壺輕易園破產稍。因姓而，堅通過拖企業(yè)表并購造就可固以達嘉到慈“叫一石啄多鳥僵”固的目雀的，想既壯勸大優(yōu)續(xù)勢企懶業(yè)，利又救勝助劣營勢企遇業(yè)，輸既實轟現(xiàn)重扛組，旱又減俯少社謊會動桐蕩，草成為勁政府它、企釋業(yè)、狐職工躺都樂近于接豪受的題替代留破產響企業(yè)脆的重訪要機捎制。顆所以斑，并堅購是繡一種榜破產蜓替代斷機制柔。和（3亞）強袍壯民貪族工否業(yè)理波論琴中國樸民族倆工業(yè)聾面臨盜前所衫未有誘的國珍際競況爭和既挑戰(zhàn)膨，外筒資以肯資本尋實力損上的燭競爭財優(yōu)勢宵對我適國民扭族工扣業(yè)展禁開攻起勢，雪爭取半市場營份額挎，已炕經形逗成大臉范圍杯戰(zhàn)領公我國鳴國內枝市場屈的態(tài)凝勢。疤面對泳大敵動當前全的危話險態(tài)閃勢，宵我國侮民族擾工業(yè)兩只有玻實行宗強強章聯(lián)合劇，組估成能般與跨乓國公伶司抗組衡的忙“必國家也隊永”搬，才校能在摩日益恢激烈滴的國月際競安爭中丹取得硬生存特和發(fā)縱展。者所以獄，強沙強聯(lián)煙合式峽的并險購重風組是球強壯袋民族拒工業(yè)退的需五要。史（4潔）資憂源優(yōu)永化配濫置理樂論穿國有狀資產淹的?；⒅翟隹葜凳撬贾袊督洕p發(fā)展描的一鉗個重孝要問堅題。素通過銜并購委重組爸，使拘國有木經濟外在不趙同所纖有制炊之間蝶、不夫同地搞區(qū)之則間和甚不同惠產業(yè)世之間神的流戴動，勞有利法于盤督活國傳有資柳產存娛量，盡實現(xiàn)糖資源跌優(yōu)化魄配置狡，提百高資淋源使贈用效直率。電2．待19什93旺年以遼后的活并購銜重組航理論浙19青93遵年以皇后，壺并購柳重組站現(xiàn)象垂開始線在中甲國證笛券市辱場出輩現(xiàn)。凈與非煉上市首公司塞相比咽，上亦市公仆司作價為公秀眾公慘司，牲公開蠻披露專包括迅并購軍重組車在內擋的一慕些重怒大事淘件，鬧是上誼市公賞司的坑法定蔬義務濱，加仇之上達市公越司并猜購重雹組會寧牽涉娘更多顛利益豆主體遼，并枕購重型組問鉤題就康引起聞了更柔多人者士的議關注守。因草為獲雖取信信息的葡方便頁程度延和充橫分程艇度大近大提琴高，槳發(fā)生唐在上碎市公棗司的懂并購摘重組耗就給偶理論挨研究蓄提供堵了方床便，待這就檢使上額市公血司并哨購重酬組成的為理及論研血究的阻典型紹素材失，也究使有睛關并瞎購重雪組的貼理論勁研究貓有了棕更為震扎實胃的基敲礎。痛兩相瓣對比譯，1憶99紹3年桑以前續(xù)的并鞭購理揮論就娃顯得煩缺乏怖實踐溝基礎粗。并躺購作唇為企欲業(yè)間諷的經姑濟活獻動，誕一般滾來說擾，當轉事方弄都會守作為早商業(yè)涼秘密社嚴加裕保守濤，即拒使最仰終的物并購混結果膊必然雷會公恩諸于進眾，落但并面購過京程中蛛的定攏價、涼方案猜、審移計、件評估仙等關序鍵而夕敏感墳的問或題很文難為麗外界捉知曉鍛，而舟離開悄對上競述問棟題的卻清楚肺把握吵，對齡公司憂并購師的研才究就溪如同火在高鑒空建竟造樓性閣。趁由于蔽缺乏浸實踐冒基礎死，1餃99酬3年曾以前暈的并碰購理掩論，們在研帝究方追法上阻大都佳采用拳規(guī)范避分析粘法而畫無法倦展開誤實證爬研究丹，在迎研究南對象偉上大轎都是神對動騎機、蝶功能箭等宏閃觀問獸題的裕研究明，而鐵無法孝對績纏效、障價值魔等微身觀領大域展峰開研珍究。閥因此拌，從掙嚴格章意義退上講宰，中丸國對溫并購慨重組遷的科氧學研狂究起佛始于菠對上今市公肅司并樓購重印組的圓研究眨，這幼也是秩本文絮將研聰究的片起點需定在純19瓣93損年的交根本惹原因乒。玩自1蛛99家3年都的雪“址寶延夜風波貫”河之后粥，上飾市公膊司并脾購重尚組一辛直是覽我國客證券壺市場頃的熱攜門話不題，刪投資迷者，逐監(jiān)管鴿部門繞和專民家學疤者都鞭對其色傾注撒了極舞大的棋熱情回。從旋投資道者最綢初的吹簡單湯追捧友到后器來的柜審慎塵介入得，從泛并購屬重組煩企業(yè)遠最初墓簡單拔的財應務重繭組動屑機到者后來狗的戰(zhàn)鳳略性貍并購刷意圖魯，從像政府縣機關季最初插僅僅墾把并栽購作堵為國揉有企盼業(yè)戰(zhàn)絕略性畢結構硬重組臘的工友具到鄉(xiāng)后來冰利用話并購垃重組伍發(fā)展衛(wèi)出一既個公挪司控果制權腰市場維，可鴿以說餃，十圓余年賀來證躬券市尾場上薯風起陡云涌布的收赤購兼欠并，則既促謊進了輕市場罩的成阻熟，京又提匆升了耗市場悼博弈葉各方大的理熟性境況界，遣上市弓公司虜并購恩已經蹄成為滿人們寧公認良的影施響我叛國證已券市某場穩(wěn)擦定發(fā)兆展的振一個芒關鍵遙因素雷。塘從歷葉史發(fā)傳展的勻角度見來看鼓，十蝕余年粒的上件市公向司并掘購重農組呈寧現(xiàn)出遞理論仰與實隔踐互與動發(fā)縣展的嗽態(tài)勢螺。上獅個世保紀九黃十年咱代初撓期，來中國脖上市搭公司政并購封重組理的理敢論落初后于蔬實踐婆，基池本上粒是對網市場分出現(xiàn)均的并嶺購事岡件進士行事距后評口論，避既不誤能有蘆效的道引導斬企業(yè)捷的并攻購行摔為，迫也沒童有對唉市場坐監(jiān)管煤者的買決策只提供布理論遣準備欺。九華十年鄙代中夢期以壯后，涉大量罪不規(guī)攀范的導并購控事件欄成為游市場敗炒作述熱點半的事蹤實，彼引發(fā)畜了理拘論界蜓對上旅市公折司并晃購的除重視草，特嘗別是哨許多愛反思充性的熄討論割，如食關于憶并購夠動機侄、并漢購績扇效、腫并購頌價值齡等問匹題的星爭論班，不忘僅在提研究敗方法緞上逐練步和杜西方某接軌渴，而仍且使夏中國樸的并錢購重帆組理希論逐恒步發(fā)申揮引賠導并閣購實璃踐并臨為監(jiān)騎管政額策提芳供理好論指扯導的揭作用枝。更河值得址一提探的是蔽，經膊濟理嗚論界知關于碗上市們公司澆并購飲的討場論，濃大大濤加深票了對智中國鹿當代利經濟嫩理論光和實垮踐中丙一些晃其他責重大棕問題鎮(zhèn)，如領中國膏經濟回安全幕、公塑司治地理結盈構、堤投資鳥者利洞益保攝護和幸利用貪外資既等問災題的晚理論特認識捷。具動體來紗講，霧19導93械年以扛后的禾并購犯重組述理論幸主要頭集中敘在以深下幾恨個方旱面：嫌關于縣并購洲重組乒績效叮的研蛾究膨關于瓦并購頸重組計的績住效，慎是我極國學勇者研死究得攻最多漲的一吊個問伙題。比較有代表性的研究如：馮根福、吳林江.我國上市公司并購績效的實證分析〔J〕．經濟研究，2001（1）；林峰等.公司重組績效及其影響因素分析〔N〕．中國證券報，2000-5-25；孫永祥等.上市公司的股權結構與績效〔J〕．經濟研究,1999(12)；吳淑琨等．董事長與總經理兩職的分離與合并〔J〕．經濟研究,1998(8)；張新．并購重組是否創(chuàng)造價值？〔J〕．經濟研究,2003(6).煙并喊購重因組是冊證券慢市場騎進行啄資源替配置殿的一狼種主涼要方氧式，攔但是魚實際歡發(fā)生睬的并別購重盛組績床效變餃化卻去是一汁個有屬多種匆答案云的謎痰比較有代表性的研究如：馮根福、吳林江.我國上市公司并購績效的實證分析〔J〕．經濟研究，2001（1）；林峰等.公司重組績效及其影響因素分析〔N〕．中國證券報，2000-5-25；孫永祥等.上市公司的股權結構與績效〔J〕．經濟研究,1999(12)；吳淑琨等．董事長與總經理兩職的分離與合并〔J〕．經濟研究,1998(8)；張新．并購重組是否創(chuàng)造價值？〔J〕．經濟研究,2003(6).適一種籠觀點流認為防并購塞重組鼻能夠織實現(xiàn)很中小辛股東臣、收拴購方濕／重先組方始、債路權銀悲行與頃地方鏈政府避之間軟的?！肮识嘹A掙”匠。財譬如齊，中莖小股按東能歉避免上退市員帶來渴的血澡本無黃歸，漂收購袍方能仆通過漢殼資寺源的拘重組臣得到丸融資渠通道奴，債掃權銀喊行可芽避免尺破產撫帶來灰的損爬失，幟地方畢政府描和監(jiān)碧管機艱構也斧可避梳免因阿退市藝導致吧的社絕會不哀穩(wěn)定木等等助。栽平安膠證券所最近骨一份生研究魄報告脖通過企對5圾年匹中筒發(fā)生稠并購痛行為曾的上勇市公紅司業(yè)格績跟久蹤比蕩較發(fā)屯現(xiàn)，適這些炒公司積經營本狀況弦得到密了實懂質性曾的改憂善。按在件報告裝中，翁平安賽證券踢對1果99線8年競發(fā)生抗大股配東更泥換的搖45穿家上良市公辯司（擺樣本灰公司襪）在夸19武97爽年至銜20碼01涂年間并的平美均每藏股收稍益進機行跟純蹤，亮結果死顯示木，其被績效拘在整最體上率有一德個先貸升后菊降的跡過程判。而麻與1喇99掠8年能前上僚市的黨全體鑼公司娃的同幻一指骨標進懂行對青比后邊發(fā)現(xiàn)哪，樣倦本公垂司業(yè)?？儽順s現(xiàn)在公19聰97管年低霉于全肺體公樂司，澆經過省并購觸重組禁后，泊從1防99網9年漢開始胸，始筑終顯弄著高艘于全開體公丘司。曹騰曹騰．券商研究報告顯示：并購有效改善上市公司績效〔N〕．中國證券報,2003-3-12(4)．尸而另組一種盒觀點式則認魚為吸并購洋重組胖可能裂會導員致社屠會資青源向畫低效辜企業(yè)讓的逆憂向配袍置，糟破壞客市場公規(guī)則斜，并綢增加婦證券侄市場邊的系妨統(tǒng)性戚風險拋。余終隱.“保T派”的十宗罪來源〔N〕．21世紀經濟報道,2003-2-20(6).主折中土的觀磨點則黑認為布上租市公掏司重傍組會幟導致止目標麻公司流業(yè)績歉明顯墓好轉艱，賠但這能種績燙效的森改善徒缺乏容持續(xù)臣性。建這一撥結論精是勉上證缸聯(lián)合擱研究攏計劃滲最近提完成燒的一瓣篇研蔑究課屋題堆通過壁對1算99泄3年赴至2栗00索2年澇間我廢國A翼股上砌市公故司的懷并購它重組眼事件召，破總計嘴12菌16絹個樣濤本進掠行統(tǒng)箱計分貓析螞后得斗出的島。張新.并購重組是否產生價值？——中國證券市場的理論與實踐研究張新.并購重組是否產生價值？——中國證券市場的理論與實踐研究〔J〕．上證研究,2003(1):102．朋關于購并購臘重組拉動機梳的研繩究角由于陡西方昨并購友理論襖對并新購動辰機的帳研究盤較為聯(lián)成熟送，因窄此中版國大印多數(shù)睡關于鍬并購躺動機策的研弟究是沿對西貌方理亦論的舍介紹括或應喊用。竟例如孔，王脅春和紗齊艷森秋在梯20煩01穴年提夕出了款我國比上市盈公司椒并購躍重組靠的柿“哲三維點動機搜理論做”撈，三務維指頑行政衫維、固經濟披維和糟管理袋維。湖行政冤維是手我國桂特殊切時期筑的特針殊現(xiàn)鼓象，梯表現(xiàn)就為消論除虧說損的縣動機蘇、優(yōu)哄化資宰源配完置的間動機宋和組帽建企下業(yè)集旱團的慮動機攻；經僻濟維畏表現(xiàn)犧為獲燥取低摔價資另產的灰動機器和獲園取稅腿收優(yōu)析惠的峽動機姐；管擁理維富表現(xiàn)滅為獲狡取代躺理成雪本的雜動機掏。王春、齊艷秋.關于企業(yè)并購動機的研究〔J〕．當代財經，2001(7):32.庸筆尋者認齊為，仙“咽三維律動機竿理論際”楊實際犧是并兆購動先機多殘元化殿的另鄙一種像結合款中國焦實際郊的表露述。跟另一間個將毒國外瀉并購統(tǒng)動機光理論最結合葡中國顧實際牛進行稱研究泳是姚慘先國排等人雹的研軟究。侮姚先謎國等館在2咬00奪3年攝從公逆司治取理機淘制和倉市場捎制度幼結構倘的角諒度對退中國壺上市民公司蠅的并垂購動峰機進穿行了驗研究強，認擾為螺當前腦我國遷證券維市場慢所存慕在的戲市場牛制度云和公適司治怠理的環(huán)缺陷廟，構胞成了蠟我國曠上市像公司糖無效失率購注并頻國繁發(fā)森生的泳獨特慚制度蛙背景姥和重垃要誘醉因。您要從痰根本窗上規(guī)認范和節(jié)優(yōu)化亞我國鞭上市孔公司冊購并宜行為駁、提溫高購相并效鼻率，滔需要友決策視機構輪和監(jiān)壓管當春局在跪上市生公司侮股權貧結構庸和治模理結或構優(yōu)凝化，萌提高帳證券齊市場吩法制情與監(jiān)悅管效膝率等鍬方面音提供贊更為案有效首的政縮策供蛙王春、齊艷秋.關于企業(yè)并購動機的研究〔J〕．當代財經，2001(7):32.姚先國等.公司治理與購并動機〔N〕．上海證券報,2003-4-29(6).欠關于語并購窮重組古模式臉的研燙究錫由于瘦我國吸關于鄰并購劑重組崗的法忌定模掛式表掃現(xiàn)為壘公開舉市場騾收購膝、協(xié)革議并愛購和派要約鑒并購孩三種翁，關電于并規(guī)購重蛋組模券式的侄研究柏也就稈集中憑在這膚三種繪模式忍上。才比較朵有深礦度的遣是湯警欣在峽20使01撐年對判協(xié)議習并購恩的研忽究。湯欣.公司治理與上市公司收購〔M〕．北京：中國中國人民大學出版社，2001：242－337.裙而違要約浙收購墳和公污開市錢場收駛購的肺研究吧大多腹是對久對要哥約收褲購和歇公開視市場親收購貢事件域出現(xiàn)龜后的群熱點羨追蹤糊性評趨論，軍理論血深度則不足戶。雖辦然實愿務界執(zhí)不乏挺關于疾模式談創(chuàng)新延的評逢述，懲但理新論界陪卻忽勻視了拳對模完式演兔變和島創(chuàng)新揪的內羅湯欣.公司治理與上市公司收購〔M〕．北京：中國中國人民大學出版社，2001：242－337.銹關于狀特殊繩并購牌主體杜（外分資并魯購和縮MB傻O愧）呆的研艘究宰與中凳國對倒外開慚放政慌策和翁國有沒經濟凡體制蛙改革闖“介國退柴民進傭”犯政策涼有關尊，外泥資和運管理鉛層收陳購M訓BO筍（山Ma血na墳ge檔me覆nt即B恨uy狐-o聚ut瓣）一雞直是作中國局并購隱重組劣理論營和實刮踐的折熱點琴問題拌。比言較有朽代表嗎性的扔MB鴨O推研究銜成果進有清畫華大文學課捆題組謠的《記管理德層收雀購國繩際比括較研壽究》屢，清華大學課題組.管理層收購國際比較研究〔J〕．上證研究,2003(2):180－227.文比松較有北代表紛性的訪外資讀并購禁的葵研究嶺成果升有葉惕軍的住《外妄資并吸購中抓國企荷業(yè)的唱法律籮分析請》。葉軍.外資并購中國企業(yè)的法律分析〔M〕．法律出版社,2004:246.雄雖憤然現(xiàn)些有的跪研究鴉不乏把對守外資顛和管托理層田收購老MB問O政挑策演貍變的放討論誓，卻客缺乏攤對演慌變背軋后各湊清華大學課題組.管理層收購國際比較研究〔J〕．上證研究,2003(2):180－227.葉軍.外資并購中國企業(yè)的法律分析〔M〕．法律出版社,2004:246.聰關于軌反收壺購問洋題的緩研究生反收恐購是菜指目鎮(zhèn)標公晚司管戶理層封為了的防止龜公司撥控制澤權轉邁移而昂采取油的旨拿在預猾防或緣挫敗柱收購饞者收妨購本殃公司驗的行鄉(xiāng)為。童在中輝國證劃券市書場首以例并情購重里組案泄“扮寶延份事件威”可中，牙即已趨經出體現(xiàn)反震收購示行為祖。中省國目淘前對嶺反收及購比煉較有夏代表餡性的橫研究嶄成果蠢是北紅京大糾學光驢華管閑理學優(yōu)院課鈴題組欄的《搶中國家上市寺公司戴反收絮購措也施及菜其規(guī)屆制》調。北京大學光華管理學院課題組．中國上市公司的反收購措施及其規(guī)制〔J〕.上證研究,2003(2):98－178.調關于腰西方箭并購謊理論景中國源適用豈性的艇研究滔與西今方成慎熟的習市場容經濟妥和證辱券市棋場相偷比，瓜我國機的市做場經屈濟和旬證券惜市場眉尚處擾于非傍成熟防的發(fā)使展階纖段，戴因此蘆，西炕方的辟并購率理論章并不想一定印完全宵適用管余中遷國，羞張新夏對西擋方并灰購理湖論的織中國上適用健性進供行了融研究舊。張新.并購重組是否產生價值？——中國證券市場的理論與實踐研究〔J〕．上證研究,2003(1):101－109．銷根開據張汁新的請研究炎，目翠前有泊三種重西方勵并購來理論大可以扒解釋張新.并購重組是否產生價值？——中國證券市場的理論與實踐研究〔J〕．上證研究,2003(1):101－109．來首先往是效膽率理邊論，門在中脫國經史濟改闖革和俘轉軌鼠過程卡中，背存在猶者大玩量的察通過濕協(xié)同廳作用管創(chuàng)造舟價值岔和增朋加效序率的投源泉湯，因屆此，霸效率提理論乎能夠熱從中傾長期陣角度鍬推測祥出中目國并紡購重濕組有紛創(chuàng)造央價值固的潛趴力。荒其次養(yǎng)是驕遣傲假禾說，晌由于躬中國掩市場尾經濟武仍然攏處于彎初級泄發(fā)展課階段琴，企袋業(yè)家化尚不竄成熟理，很純多企霜業(yè)喜片歡炒勺概念飼，追母求時納髦，登進入奸自己銹不熟籍悉的觸領域貴，這引種趕駛并購納潮、腦盲目悔擴張臭會摧跑毀收星購公屢司的夏價值亡，驕途傲說獎能較獨好地親解釋侮這種敘可能冤。具第三燒是別委托爐代理臭理論怠，由霧于中來國上坑市公郵司的挽股權耳結構救有強壺烈缺延陷，憲內部五人控涼制問碎題嚴賽重，獲所以蝶代理量問題洲在中罷國值顛得注筍意，執(zhí)它提飽醒我技們，濤管理妨層的獻并購旱目的骨不一巨定是認為股惡東謀衫利。戚（三那）中老外企迅業(yè)并也購重查組理搞論比蜓較叨與西毅方國壇家一源百多稼年的步企業(yè)培并購各歷史匹相比群，中令國企鴿業(yè)的網并購沖重組促還處亮于起迷步階悅段。喘與實跨踐發(fā)衡展對效應，察國外潮已經級有較秩為成脫熟的寺并購私理論墊，而董中國族關于登企業(yè)屢并購薄重組沙的理譜論研們究亦赴處于拜起步勿階段稈。因嗓此，膝中外詢并購尊重組徐理論泡的差央異不落是表喚現(xiàn)在曲理論灶觀點好和理非論流巴派的財交鋒朱上，糠而是炊表現(xiàn)獵在發(fā)鹿展水竊平和靜發(fā)展齡階段蝕方面怒。具散體而格言，檔這些診差異再主要鏈體現(xiàn)叨為以北下幾撥點：怨首先植，西雅方目鑼前已旅經有冬比較貞成熟復的并染購理蹲論，刮例如宏上文告介紹養(yǎng)的效哄率理娃論、餐信息蛋－信妙號理涉論等鐘，并經形成由了不寶同的睬流派部，而圾中國萍目前噴尚無廚公認承的并耕購理植論，掘僅處旨于對忽西方殲理論專的介帶紹或航利用凡西方域的理躺論分閥析解休釋中牧國問誤題的些階段很。椒其次局，與上第一姨點區(qū)途別相喇聯(lián)系叔，正識是其宴成熟住性的掌差異薪，使額西方哄的并端購重裳組理尾論具徐有較翼廣闊蠢的適藝用性陡和較尾強的吼解釋線力，迅而中矩國目駐前關燒于并遭購的掏研究風更多萍體現(xiàn)拖為個昂案的訪分析炸和討垮論，清尚缺復乏具塞有普芬遍解稀釋力完和政衣策指惠導性杯的研齊究成除果。跳第三栽，在械研究由方法腎上，秀雖然居目前禿實證停研究肯越來愁越多體，但鉆中國邪更多絲的研待究仍福然采觀用規(guī)伯范分糠析的魄方法味，與至西方掘研究式并購榆的方概法尚穴有較曾大的槽距離葛。街第四零，在踢研究絮對象要和宏允觀經券濟背脊景方但面，搬西方歲國家兔的證寧券市帝場和務企業(yè)趙治理屋機制堂比較眠規(guī)范奔和成攤熟，瞎研究香者獲翼取研排究對思象信埋息的攀便捷內性和獅真實鉆性程掉度較逝高，勞而中妹國的滿證券仍市場廢和企寶業(yè)治膽理機究制尚墊處于乎非成鬧熟狀猶態(tài)，酬研究筍者獲善取研棉究對傅象信引息的幫便捷庭性和伐真實倉性程郵度方趨面尚蠢待提呀高。辛三、闖本文達研究秀中國雅上市朝公司誤并購童重組游的視株角和焦創(chuàng)新縫（一撞）本速文的成研究疊視角混本文防既是斧對上初市公北司并陸購重刻組的萍研究蔽，亦本是以味上市霸公司滲為樣網本對榮企業(yè)勿并購扣重組撞的研雷究，形從上遵文關近于中紗外并賓購重土組的歇理論綠可以績看出升，不奪同的徒理論中都具滑有各刃自的獄研究原視角凈，就吧本文慣而言洞，筆米者選地取了福以下跌五個晃研究嫂視角銅。退并購工重組判思想噸演進斬的視幼角際本文滴通過帶對中秩國上扇市公獸司并額購重響組思爹想演邪變和灰制度點變遷符的考刊察，蔥發(fā)現(xiàn)或“頌模式兄”格、嘗“錫政策薪”雪和沉“艱利益鉗”斤是并生購重物組思搞想討重論的內三大歸主題溪，有礎關喉“夸模式慢創(chuàng)新仆”半、青“限政策煩突破澇”嚴和揮“辱利益檔博弈吳”儲的研姜究成柜果是俗整個似并購氣重組新思想粒演變核最具姥代表啦性和屢全面灶性的碧體現(xiàn)系。本雅文標販題所榜展示努的料“夫創(chuàng)新優(yōu)”朱、詳“叼突破座”愿都是礙并購政重組照實踐繳和思玩想演微進的使動態(tài)況描述厭，汪“鄭博弈爆”形則體勵現(xiàn)了腔推動評并購瓜重組歪實踐興的各飄種內轟在力餅量相瓜互作頭用的細動態(tài)譽過程盼。筆“冊中國涌上市倦公司溪并購傷重組足的制在度變珠遷和錫思想兼演進合研究止”醫(yī)揭示秀了本輩文的稠研究臨是一輪個以撫“式中國脊上市禿公司程并購幣重組霞制度踐變遷舟和思魔想演巾進敢”貍為中響心的蜻經濟缺思想洽史和蜘制度爺變遷督規(guī)律奇的研衫究，暢這就歪使本陡文的謹研究待首先名要分懼析并蝕購重饒組的饑實踐蒙發(fā)展刊，而腫后才店能梳把理并狼購重惡組思悲想發(fā)煮展的劍內在扇邏輯缸，揭太示并駛購重孩組思弱想和進并購蹈重組揪制度附變遷擦之間苦的互澤動關桌系。饒同時楚，為像了把飾經濟溫思想蛋史和陳制度港變遷鑰規(guī)律日的研宇究成羊果運竹用到協(xié)實踐柴中去妖，本嚴文在竹梳理她梳理彈并購己重組督的實勢踐及垮其思診想演杰變，膏揭示斗二者壟相互士關系頁的基勿礎上足，進室一步送分析艇了中漂國上剩市公趟司并顛購重位組未描來的咐主流齒模式睛、展緞望了凡中國至上市仇公司糾并購忍重組動未來彼的政悅策走夾向、仁揭示掀了中裝國上歡市公辜司并猛購重頑組利急益博絮弈的肺動力允機制切，并似對中狂國目疼前的居并購濟重組島制度獲進行定評價丟和提墻出完千善意返見。俗以經刑濟思案想史健關于幕中國編上市疤公司永并購應重組晚思想踐發(fā)展要和制詠度經壟濟學坑關于院制度球變遷灣的視肚角，忠對中夾國上軟市公臣司并黑購重朗組進贊行研乒究，離是以拜往研演究所屢不具惰有的早視角湯。巷并購冤重組竄制度砌變遷嘆的視成角乞以制宅度經主濟學戲關于片制度勵變遷午的視艷角觀挎之，罰模式耕創(chuàng)新貴和政醉策突斯破是模制度流變遷改的外累在體聲現(xiàn)，共利益熄博弈蔬則是興制度陣變遷草的內癢部推差動力徐。因微此，囑通過縣對并考購重念組制淋度變調遷的騎分析愧，揭傲示推譜動并改購重幼組制簡度變嚴遷的昆動力濾機制氧，并米評價逆相關無的并量購重紡組模踢式和度并購裙重組祖政策桑，能槽夠把漏本文女的研懶究引惱向深竹入。廟全局柳的視幅角儲如果疊說并洞購重完組思括想演慶進和客制度古變遷健的視希角體繭現(xiàn)了那本文何研究麥視角菊的時胖間緯饒度，參則全壟局的鄙視角破則是肚與之睬相匹胃配的餃空間貞緯度僵。本盒文試翼圖對已中國咬上市考公司捎并購截重組得思想喝演進魯和制嶼度變財遷進泥行全渠方位方的跟野蹤考全察，皮梳理仇出中糠國上臺市公托司并就購重浮組思慶想演駱進和籌制度場變遷宣的主蛇線，明全局垮的視梯角就速成為溝必然執(zhí)的選披擇。經中國班企業(yè)兩的并串購重拘組雖答然可板以追兆溯到鉆解放纏前，蛋但真做正大稀規(guī)模惡市場渴化的題展開愧是在陡19么93邊年以廁后，歌上市探公司鋒的信任息披從露使笑研究價資料拔的收蒙集亦坦具有鬼一定揪的便亮利性惜，這增就使耀全局童化的課研究而成為譜可能魔。同印時，聽我國萍目前沙尚缺根少對垃上市庭公司蛋并購怠重組嫌制度雄變遷痰和思屢想演羊進全蝕局研杏究的占理論翼成果聰，這床也使全得本常文的伍研究帶具有下一定凈的理辟論創(chuàng)賢新意銅義。城博弈奉的視扯角鎖上市態(tài)公司素的并脅購重片組涉彎及多份方利村益，算其過研程是縫并購隔重組椅各方昨參與爛者多旅重利揚益關莫系的符博弈紫過程森。博知弈的腳參與派者一智般包喂括并窮購公趁司、染被并穗購公篩司、以目標養(yǎng)公司凝，并駱購公稀司、歷被并留購公衣司與錯目標板公司節(jié)的股吧東，勒并購堪公司襲、被遮并購展公司體與目羅標公趴司的舌管理脂層；宅在我臂國當物前非乓成熟較的證夫券市抗場中府，博促弈的忌參與慶者還肉包括陷目標誤公司笛的控吊股股雁東（巾非流暈通股康股東歐）和燃中小攪股東庸（流稠通股權股東曾）、天代表基國有役股權惰的各似級政摩府部廊門?？梢圆z弈的累視角晃審視內理論求界的慕研究芽成果揀，對謠并購瞧重組都績效韻的研灑究實瞎際上鳴是對美該多媽重利站益博吉弈能嶺否達伯致均接衡的舊判斷隆，對膠反收私購行夸為的射研究堡則是同對目血標公腳司管捕理層歸與并劇購公膽司之玩間博進弈的縣研究搬，對唱并購時重組要中信筑息披部露的頸研究禾是對休控股紋股東史（非擦流通苦股股菠東）陸和中帆小股垂東（折流通蔽股股呆東）蝦之間插博弈歉的研繪究，阻對M蛙BO折、外流資并倡購、召協(xié)議弱或要鐵約并汗購等薄具體筒并購被方式泥的研為究則補體現(xiàn)弱了目照標公庸司管殿理層絨、代欣表國草有股德權的騾各級塊政府票部門棕、外產方投顆資者京之間貢博弈誼的研的究。浩因此餃，博必弈分責析是衰本文臘梳理示我國鑒上市威公司春并購評重組脊制度前變遷嫂和思年想演郊進的滋基本疾工具夢。捕均衡讀的視夕角購“爬均衡鐵”資（e爆qu桐il懲ib啞ri簽um驗）這巖一概萍念最祥初是漸由J旺am貪es閥S股tu財ar慌t于庭17規(guī)69造年引悼入經淘濟學晶的。泰經典須的均由衡涵駐義大撲致包虹括兩掉個方頁面。鎖一是突經濟伶系統(tǒng)除吸引滔中心寺。此滋含義親源于坐斯密箏〔S非mi扣th羽(1誓77若6)溜〕的熟思想蝶，均鍋衡概圖念首置先被朵應用顆于經霧濟理訪論正煎是這晨里表浸述的瓣含義朱，它科指任銅何特篩定經雹濟過燙程教“汪自然缸趨向態(tài)”以的一買種終廢極狀鉤態(tài)。洞這種俱均衡演定義萍具有鄰較強價的規(guī)帥范意樣義，繪經濟講系統(tǒng)貸任何大時間厚都趨芹向它誤被認仇為是噸經濟產運行仁的酸“敢自然斬秩序懂”允。二韻是供充求相適等、辨市場險出清瘡。此嚷含義想出自矮馬歇衰爾〔嶼Ma定rs束ha劣ll愁(1梳89蔽0)碧〕對褲均衡掩的定暗義，斑也是愉一般冰微觀役經濟幣學課概程中丑的含正義。棄它指圾市場捷里的貝供給多與需游求相先等（勤或者鐮說超段額需炎求為睡零）使，也堤反映張(供爐給和等需求央)兩民種力殲量之討間的媽平衡罪的思巨想。與這種束含義餡也常杯被賦叔予以顛下規(guī)氏范意蠟義：輸供給更和需消求決漆定于娃經濟嚴行為押人對釘其個圾體利喉益最圣大化殖的最愚優(yōu)決控策，尼均衡竿代表各利益首主體還之間儀的相廚互制魄約和局妥協(xié)竭。在勸當代束經濟佛學中科，均仙衡的狀概念家被推必廣為弟特定狀模型絨的特哈定佛“趴解敲”烏，如爭瓦爾滿拉斯全的聯(lián)淚立代奪數(shù)方察程解返、德岔布魯獵的不艇動點積和納及什均申衡等林。李紅剛.從均衡到演化：經濟分析方法演進的一條道路〔EB/OL〕．2003年經濟年會論文，://.婦駕“袋均衡歌”怕概念賤或者這說均復衡分網析是宋以新運古典吼主義猛為主劃流的踏當代竄經濟抹學的逼靈魂恢。從押二十陜世紀螺三十易年代馬出現(xiàn)攝的星“偏瓦爾扁拉斯糟均衡吳”栽，到督“咐阿羅子－德房布魯將”拘均衡惡，以位至到省目前佳已經暈融人簡當代姜主流限經濟繁學的宜博弈螺論中答的偷“示納什充均衡鑼”撓、齒“值哈薩撕尼均仇衡儉”桑（不踢完全澇信息匆靜態(tài)氣博弈傲均衡座）、連“吃精練亞貝葉搜斯納驕什均金衡遵”該以及緒“惹演進峰博弈際均衡勸”些等等肉，可絹以說孫，均叨衡概棄念和念均衡膽分析曉，浸自透在語絕大泛多數(shù)稠當代篇經濟杠學理腥論文壓獻的往分析李紅剛.從均衡到演化：經濟分析方法演進的一條道路〔EB/OL〕．2003年經濟年會論文，://.韋森.哈耶克：均衡與秩序——新古典主流經濟學與哈耶克經濟理論如是說〔EB/OL〕．中國公法網://.龜將均圓衡分圖析的畢方法違引入鞠對并侵購重找組利萍益博狀弈過阿程的講研究餡，有敵助于哈解決符并購循重組是理論竭的核顯心問維題之抹一傭——劑并購總重組班的推糠動力貸。我鍬們可舌以在握理論櫻上作杜如下師假定漢和推蛛理：燃如果教在一鉛定條說件下服能夠對達成糠并購輕重組勸利益興博弈路的均友衡狀怨態(tài)，碎那么蠢，在工政策橫制定約上，曉就應佩該以泄?jié)M足轟該猴”傍一定洞條件腥”抬為價掉值導漸向。蒼利益霸衡平醒的視柏角伸“耳利益輕衡平青”跳是民惰法精唐神和飛社會遺公德嚴的要咸求，遣也是棟人權徒思想惕和公躬共利陜益原兄則的嘆反映顆。家“花利益陪衡平胡”然本質騎上是黑權利濱之間蹄的協(xié)誰調，精它要煎求當悄事人般之間努、權板利與墻義務無主體己之間耗、個爽人與網社會湊之間圍的利埋益應棵當符疲合公各平的瑞價值輛理念原。增企業(yè)崗并購命重組掛中蠶所強磚調的質利益構衡平騰，實單際上喪是創(chuàng)與灑一定冒形式瓦的權窄利限句制、踐權利蚊利用垃制度刃相聯(lián)止系。喪例如阿，處雖然掌并購列重組港本質伙上是海企業(yè)壽的商呈業(yè)行蟲為，如但泥出于膀公共拐利益得目標漢，出漫于對束目標仆企業(yè)氏員工慎（包土括管吧理層叛）爸基本爐人權撞的尊窮重，舍在一斥定情隔況下紫應對忠企業(yè)閉間的雀并購件重組展進行鄭必要秧限制爬，以賽保妖障雨社會隸公眾心利益攤。型再如特，周美國齊證監(jiān)夢會（雜SE剩C飾）音19上83何年成耐立了恒一個掙18穿人專顧家委貿員會橋，專匪門調私查自谷19垂68疑年以出來收悶購兼留并的油影響肆。研赴究結孟果顯川示，狹沒有燥充分弊證據騙表明怎“鼠收購醬為社桑會創(chuàng)學造了氏價值爹”屋。據留此，狂SE暴C少后來井在修桿改和爸制定餡并購齒規(guī)則豪時，乏采取葛了沒“主既不言特別厲鼓勵供也不根限制幕收購馬活動丙”疼的指潔導思詢想。張新.并購重組是否產生價值？——中國證券市場的理論與實踐研究〔J〕．上證研究,2003(1):90．埋美輕國証攪監(jiān)會贊所采縣取的旗規(guī)則俗制定阻的指從導思浪想同屯樣貫肥徹了國“與利益顫衡平嶄”歪的思倆想，烤即在片“泥收購香為社攏會創(chuàng)近造了樓價值列”積判斷暮不明賢的情陵況下馳，不諸對任寬何一紛方作張新.并購重組是否產生價值？——中國證券市場的理論與實踐研究〔J〕．上證研究,2003(