互聯(lián)網(wǎng)-行業(yè)2023年中期展望：AIGC能否拯救互聯(lián)網(wǎng)的“中年危機(jī)”

師披露、商業(yè)關(guān)系披露及免責(zé)聲明。rlesyangspdbirlesyangspdbicom8086409年初至今指數(shù)表現(xiàn)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)相對MSCI中國指數(shù)表現(xiàn)(右軸)10%5%0%-5%600055005000450040001/233/235/23注：截至2023年6月21日收盤價資料來源：Bloomberg、浦銀國際相關(guān)報(bào)告： (2022-12-09)浦銀國際研究行業(yè)zhaozhaospdbicom86436楊子超C推進(jìn)對收入貢獻(xiàn)的提升等。戲：版號發(fā)放常態(tài)化；4)泛視頻：廣；易。26-262 1 圖表12：主要互聯(lián)網(wǎng)公司銷售及管理(SG&A)費(fèi)用率 14 OOQ23收入表現(xiàn)(人民幣百萬) 18OO1Q23調(diào)整后凈利潤表現(xiàn)(人民幣百萬) 18 36-263 圖表26:電商公司1Q23收入表現(xiàn)(人民幣百萬) 22圖表27:電商公司1Q23調(diào)整后凈利潤表現(xiàn)(人民幣百萬) 22 圖表37:游戲公司1Q23收入表現(xiàn)(人民幣百萬) 27圖表38:游戲公司1Q23調(diào)整后凈利潤表現(xiàn)(人民幣百萬) 27 圖表50:泛視頻公司1Q23收入表現(xiàn)(人民幣百萬) 33圖表51:泛視頻公司1Q23調(diào)整后凈利潤表現(xiàn)(人民幣百萬) 33 圖表53:泛視頻公司市場預(yù)期調(diào)整后凈利潤(人民幣百萬) 33 46-264互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2023年上半年回顧上半年板塊表現(xiàn)疲軟，走勢呈先上后下歷了一段復(fù)雜的發(fā)展過程，整體呈先上略微跑輸MSCI中國指數(shù)(-2%)。得益于疫情后政策的優(yōu)化和宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)，-10%0%333333注：截至6月21日資料來源：Bloomberg、浦銀國際56-265司業(yè)績表現(xiàn)主要公司業(yè)績相對預(yù)期表現(xiàn)20%15%10%5%0%-5%實(shí)際調(diào)整后凈利潤相對預(yù)期表現(xiàn)(右軸)100%75%50%25%0%-25%資料來源：Bloomberg、浦銀國際資料來源：Bloomberg、浦銀國際網(wǎng)上零售額增速202020212022202319%17%16%13%11%9%8%6%-1%347891034資料來源：Bloomberg、浦銀國際66-266少數(shù)幾家取得正收30%20%10% 注：行業(yè)指數(shù)為中證海外互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，港股截至6月21日，美股截至6月20日；資料來源：Bloomberg、浦銀國際76-267x主要互聯(lián)網(wǎng)公司估值百分位仍處于歷史底部區(qū)間0注：美團(tuán)、拼多多、快手、嗶哩嗶哩為估值遠(yuǎn)期P/S，其余公司為遠(yuǎn)期P/E；數(shù)據(jù)為2018年1月1日至2023年6月21日資料來源：Bloomberg、浦銀國際主要互聯(lián)網(wǎng)公司估值百分位仍處于歷史底部區(qū)間注：美團(tuán)、拼多多、快手、嗶哩嗶哩為估值遠(yuǎn)期P/S，其余公司為遠(yuǎn)期P/E；數(shù)據(jù)為2018年1月1日至2023年6月21日資料來源：Bloomberg、浦銀國際86-268聯(lián)網(wǎng)各細(xì)分板塊年初至今股價變動-10%0%樂樂資料來源：Bloomberg、浦銀國際96-269代碼公司交YTD股動 (x)(x)uity騰訊控股17,387832CHEquity紀(jì)華通5.881CHEquity七互娛CHEquity.70HEquityCHEquityuityCHEquityuityKEquity樂22.37.774JDUSEquity2多多69PSUSEquity0KEquity44SEquity博SEquity線視頻4線視頻.0線視頻MEUSEquity騰訊音樂線音樂KEquity線音樂0quity.1)SEquityuity892.1)USEquity播quity0.1)766(…接下頁)6-26(…接上頁)票代碼公司價(交YTD股變動(%)((x)E((x)HEquity金山辦公07.5.5HEquity.15CHEquity0.98ty金蝶國際6725CHEquityquity金山軟件6quityity金山云uity微盟集團(tuán).22KEquity融9KEquityETUSEquity紀(jì)互聯(lián)9.0quity7注：E=Bloomberg一致預(yù)測；A股、港股截至6月21日，美股截至6月20日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2023下半年整體趨勢展望2023下半年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)細(xì)分板塊配置策略頭標(biāo)的；4)泛視頻：廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇以及降本增效有助于利潤率持續(xù)改善，2023下半年投資策略2.平臺為爭奪市場份額，或加大營銷費(fèi)用投；2.直播電商和小程序電商繼續(xù)分食傳統(tǒng)電商宏觀不確定性下，我們認(rèn)為短期電商平臺的更為重要性。戲版號發(fā)放常態(tài)化以及AIGC爆發(fā)推動游戲放數(shù)量仍相對稀缺，強(qiáng)研運(yùn)。1.游戲新品表現(xiàn)不及預(yù)期；游戲時長。1.廣告主投放仍較為謹(jǐn)慎；嚴(yán)；。國產(chǎn)替代標(biāo)2.收入增長放緩，導(dǎo)致利潤率改善不及預(yù)期。山軟件蝶國際注：自上而下為我們對2023下半年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)各細(xì)分板塊的偏好順序資料來源：浦銀國際6-26核心觀點(diǎn)另一方面，地緣政治等外部環(huán)境仍是影響板塊下半年市場情緒的最大不確AIGC大模型進(jìn)一步分化和場景落地；抖音多元布局帶來的競爭格局?jǐn)_動；出海積極推進(jìn)，逐漸成為新的增長驅(qū)動力。AIGC大模型的趨于分化和垂直場景落地不斷升級衍變，擁有不同場景數(shù)據(jù)積累的公司會衍生出聚焦細(xì)分賽道的垂6-26資料來源：Wind、浦銀國際抖音多元布局帶來的競爭格局?jǐn)_動V6-26圖表12：主要互聯(lián)網(wǎng)公司銷售及管理(SG&A)費(fèi)用率1Q222Q223Q224Q221Q23騰訊阿里巴巴美團(tuán)京東拼多多網(wǎng)易百度快手資料來源：Bloomberg、浦銀國際0-0.1-0.2-0.31Q222Q223Q224Q221Q23美團(tuán)京東拼多多網(wǎng)易百度快手資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26。短視頻、游戲和跨境電商領(lǐng)域的成功也證明了中國互聯(lián)網(wǎng)公司出海的可行1Q23主要互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績表現(xiàn)潤均超市場預(yù)01Q23收入(十億人民幣)增速(右軸)騰訊阿里巴巴美團(tuán)京東拼多多網(wǎng)易百度快手資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-2650-101Q22調(diào)整后凈利潤(十億人民幣)1Q23調(diào)整后凈利潤(十億人民幣)資料來源：Bloomberg、浦銀國際聯(lián)網(wǎng)公司收入增速及市場預(yù)期0%2020202120222023E騰訊阿里巴巴美團(tuán)京東拼多多網(wǎng)易百度快手注：E為Bloomberg一致預(yù)測值，阿里巴巴為FY21-FY24E數(shù)據(jù)資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2023年下半年細(xì)分行業(yè)展望O2O：需求復(fù)蘇強(qiáng)勁，低基數(shù)下高增長2H23展望1H23回顧公司業(yè)績強(qiáng)勁復(fù)蘇，但由于市場已部分提前反映復(fù)蘇預(yù)期(2022年攜程股圖表17:O2O公司年初至今股價表現(xiàn)-10%-20%資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26Q收入增速(右軸)收入增速(右軸)相對市場預(yù)期(右軸)000150%100%0%資料來源：Bloomberg、浦銀國際圖表20:O2O公司市場預(yù)期收入增速80%60%40%20%資料來源：Bloomberg一致預(yù)期、浦銀國際OOQ人民00相對市場預(yù)期(右軸)資料來源：Bloomberg、浦銀國際OO預(yù)期調(diào)整后凈利潤增速資料來源：Bloomberg一致預(yù)期、浦銀國際6-26經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，2023年五一假期全國國內(nèi)旅游出游合計(jì)實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1480.56億元，同比增長128.90%，按可比口徑恢復(fù)至0旅游人次(億)旅游消費(fèi)金額(右軸，萬億元)201920202021202220234資料來源：文旅部、浦銀國際期旅游數(shù)據(jù)旅游人次(億)旅游消費(fèi)金額(右軸，03210資料來源：文旅部、浦銀國際2023年第一季度國內(nèi)外業(yè)務(wù)繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢：國內(nèi)的酒店預(yù)訂量同比增長超過100%；本地游酒店預(yù)訂量較2019年疫情前同比增長，6-26物流方面則依賴第三方物流配送平臺，仍與傳統(tǒng)外賣平臺存在一定錯位競代碼公司公司交YTD股動 (x)(x)tyy892ty注：E=Bloomberg一致預(yù)測；A股、港股截至6月21日，美股截至6月20日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26電商：更看重性價比優(yōu)勢，直播電商增長強(qiáng)勁2H23展望1H23回顧上半年電商行業(yè)整體表現(xiàn)較弱，我們認(rèn)為主要是受外部環(huán)境不確定性以及司年初至今股價表現(xiàn)0%1/1/20231/2/20231/3/20231/4/20231/5/20231/6/2023資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26收入增速(右軸)相對市場預(yù)期(右軸)0京東拼多多收入增速(右軸)相對市場預(yù)期(右軸)0京東拼多多5%50資料來源：Bloomberg、浦銀國際資料來源：Bloomberg、浦銀國際5%阿里巴巴京東拼多多資料來源：Bloomberg一致預(yù)期、浦銀國際阿里巴巴京東拼多多資料來源：Bloomberg一致預(yù)期、浦銀國際Q相對市場預(yù)期(右軸)050%40%30%20%10%0%資料來源：Bloomberg、浦銀國際電商公司市場預(yù)期調(diào)整后凈利潤增速阿里巴巴京東拼多多資料來源：Bloomberg一致預(yù)期、浦銀國際阿里巴巴京東拼多多資料來源：Bloomberg一致預(yù)期、浦銀國際6-26零售額86420實(shí)物商品網(wǎng)上零售額(萬億人民幣)占社會消費(fèi)品零售總額比重(右軸)20162017201820192020202120222023.1-5資料來源：Bloomberg、浦銀國際商品網(wǎng)上零售額增速2020202120222023 -1%-1% 345678910資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26行業(yè)競爭加劇，補(bǔ)貼力度加大。我們認(rèn)為“價格/性價比”仍將是消費(fèi)者考據(jù)多個國家和地區(qū)AppStore免費(fèi)榜前列。公司海外業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步打開市資料來源：七麥數(shù)據(jù)，浦銀國際6-26代碼公司公司交YTD股動 (x)(x)4Equity269Equity0uity4注：E=Bloomberg一致預(yù)測；A股、港股截至6月21日收盤價，美股截至6月20日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26游戲：版號發(fā)行常態(tài)化，游戲大作持續(xù)上線2H23展望號數(shù)量仍相對有限，我們認(rèn)為具備強(qiáng)研發(fā)能力及擁有頭部游戲產(chǎn)品的游戲1H23回顧A優(yōu)于港美股，萬和網(wǎng)易股價表現(xiàn)分別上漲19%和7%。表現(xiàn)資料來源：Wind、浦銀國際6-26收入增速(右軸)收入增速(右軸)相對市場預(yù)期(右軸)015%10%-5%資料來源：Bloomberg、浦銀國際公司市場預(yù)期收入增速網(wǎng)易三七互娛完美世界吉比特資料來源：Bloomberg一致預(yù)期、浦銀國際Q00相對市場預(yù)期(右軸)0資料來源：Bloomberg、浦銀國際游戲公司市場預(yù)期調(diào)整后凈利潤增速騰訊網(wǎng)易三七互娛完美世界吉比特2資料來源：Bloomberg一致預(yù)期、浦銀國際一6-26戲市場實(shí)際銷售收入0實(shí)際銷售收入(億元)增長率(右軸)-10%0%資料來源：伽馬數(shù)據(jù)、浦銀國際公司游戲進(jìn)展醒：生機(jī)月上線33月上線棋版3月上線：覺醒44月上線4月上線66月測試6月測試資料來源：騰訊游戲、競核研究組、浦銀國際6-2605050505資料來源：七麥數(shù)據(jù)、浦銀國際資料來源：七麥數(shù)據(jù)、浦銀國際游戲進(jìn)展不刪檔測試進(jìn)行中舟天開放二之國:交錯世界6月開啟國服共研測試5月30日開啟終測線大航海時代:海上霸主年內(nèi)不刪檔上線5月24日開啟“巡聲測試”月遠(yuǎn)征測試4月進(jìn)行了測試7月全平臺首發(fā)創(chuàng)造吧!我們的星球6月15日“開星測試”資料來源：騰訊游戲、浦銀國際6-26游戲進(jìn)展凡先鋒任務(wù)“零號共創(chuàng)團(tuán)”測試招募月開啟首測龍之靈域4月進(jìn)行了首測,全平臺預(yù)約開啟三國誅將錄7月開啟正式公測,5.18計(jì)費(fèi)刪檔測資料來源：騰訊游戲、浦銀國際將純文本輸入轉(zhuǎn)化成交互環(huán)境和動態(tài)角色的可玩性敘事。在其發(fā)布的演示定的世界觀進(jìn)行相應(yīng)的回答并推動劇情的發(fā)展。目前仍處于較為早期的階6-26資料來源：QuantumEngine、浦銀國際代碼公司交YTD股動 (x)(x)quity騰訊控股17,38783y2CHEquity紀(jì)華通5.881CHEquity七互娛CHEquity.70HEquityCHEquityEquityHEquityquityHKEquity樂22.3y7.77注：E=Bloomberg一致預(yù)測；A股、港股截至6月21日收盤價，美股截至6月20日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26泛視頻：廣告業(yè)務(wù)逐步修復(fù)，利潤率有望改善2H23回顧23%、0%和-33%。公改善。價表現(xiàn)50%40%30%20%10% 資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-260相對市場預(yù)期(右軸)0相對市場預(yù)期(右軸)0收入增速(右軸)收入增速(右軸)相對市場預(yù)期(右軸)0奇藝嗶哩嗶哩資料來源：Bloomberg、浦銀國際視頻公司市場預(yù)期收入增速快手嗶哩嗶哩愛奇藝資料來源：Bloomberg一致預(yù)期、浦銀國際資料來源：Bloomberg、浦銀國際圖表53:資料來源：Bloomberg、浦銀國際快手嗶哩嗶哩愛奇藝資料來源：Bloomberg一致預(yù)期、浦銀國際6-26快手嗶哩嗶哩35%13%13%8%資料來源：公司資料、浦銀國際、嗶哩嗶哩流量增速快手嗶哩嗶哩 40%40%27%20%Q2Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23資料來源：公司資料、浦銀國際40%30%20%10% 1Q222Q223Q224Q221Q23資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26頻平臺調(diào)整后季度凈利率1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q22-10%0%資料來源：公司財(cái)報(bào)，浦銀國際代碼公司公司交YTD股動 (x)(x)頻4頻.0頻注：E=Bloomberg一致預(yù)測；A股、港股截至6月21日收盤價，美股截至6月20日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26云計(jì)算：基礎(chǔ)層價格戰(zhàn)，國產(chǎn)替代趨勢不改2H23展望1H23回顧價表現(xiàn)0%0%資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26宣布啟動史上最大規(guī)模降價，核心產(chǎn)品價格拉低中小企業(yè)上云門檻，有利于推動各行AIMaaS或成為行業(yè)又一核心商業(yè)模式。百度創(chuàng)始人李彥宏在“文心一MaaSModelasaService)模型及服務(wù)，并表示大模型SaaS或知識，并提供了自動化方式來進(jìn)行創(chuàng)建、訓(xùn)練和部資料來源：公司資料、浦銀國際6-26票代碼公司價(交YTD股變動 (x)E(x)HEquity金山辦公07.5.5HEquity.15CHEquity0.98ty金蝶國際6725CHEquityquity金山軟件6quityity金山云uity微盟集團(tuán).22KEquity融90KEquityETUSEquity紀(jì)互聯(lián)9.0quity37注：E=Bloomberg一致預(yù)測；A股、港股截至6月21日收盤價，美股截至6月20日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26浦銀國際互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)覆蓋公司股票代碼公司現(xiàn)價評級目標(biāo)價評級及目標(biāo)價發(fā)布行業(yè)(交易貨幣)(交易貨幣)日期ityBABAUSEquity阿里巴巴87.93買入121.0022/5/2023電商ityJDUSEquity京東37.17買入44.0012/5/2023電商VIPSUSEquity唯品會17.05持有16.0028/2/2023電商ity09991HKEquity寶尊10.98持有21.009/9/2022電商23700HKEquity騰訊340.40買入424.0018/5/2023游戲、社交ty視頻ityyityy0ty金山軟件ity金蝶tySEUSEquitySea61.21買入83.0017/5/2023電商、游戲資料來源：Bloomberg、浦銀國際。港股截至6月21日收盤價，美股截至6月20日收盤價06-260快手一季度首次實(shí)現(xiàn)集團(tuán)盈利，其中國內(nèi)業(yè)務(wù)連續(xù)四個季度實(shí)現(xiàn)調(diào)整后營，到店業(yè)務(wù)收入端受影響或相對有限，基于LBS模式的美團(tuán)用戶使用目的性16-261VP公司豐富商品品類及下沉市場的滲透，成為新增量。預(yù)計(jì)短期3PGMV增PGMV和利潤率有望得到改HKBILIUS26-262免責(zé)聲明本報(bào)告之收取者透過接受本報(bào)告(包括任何有關(guān)的附件)，表示及保證其根據(jù)下述的條件下有權(quán)獲得本報(bào)告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構(gòu)成法律之違反。本報(bào)告是由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見)受規(guī)管活動之持牌法團(tuán)–浦銀國際證券有限公司(統(tǒng)稱“浦銀國際證券”)利用集團(tuán)信息及其他公開信息編制而成。所有資料均搜集自被認(rèn)為是可靠的來源，但并不保證數(shù)據(jù)之準(zhǔn)確性、可信性及完整性，亦不會因資料引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。報(bào)告中的資料來源除非另有說明，否則信息均來自本集團(tuán)。本報(bào)告的內(nèi)容涉及到保密數(shù)據(jù)，所以僅供閣下為其自身利益而使用。除了閣下以及受聘向閣下提供咨詢意見的人士(其同意將本材料保密并受本免責(zé)聲明中所述限制約束)之外，本報(bào)告分發(fā)給任何人均屬未授權(quán)的行為。任何人不得將本報(bào)告內(nèi)任何信息用于其他目的。本報(bào)告僅是為提供信息而準(zhǔn)備的，不得被解釋為是一項(xiàng)關(guān)于購買或者出售任何證券或相關(guān)金融工具的要約邀請或者要約。閣下不應(yīng)將本報(bào)告內(nèi)容解釋為法律、稅務(wù)、會計(jì)或投資事項(xiàng)的專業(yè)意見或?yàn)槿魏瓮扑]，閣下應(yīng)當(dāng)就本報(bào)告所述的任何交易涉及的法律及相關(guān)事項(xiàng)咨詢其自己的法律顧問和財(cái)務(wù)顧問的意見。本報(bào)告內(nèi)的信息及意見乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定會更新以反映文件日期之后發(fā)生的進(jìn)展。本報(bào)告并未包含公司可能要求的所有信息，閣下不應(yīng)僅僅依據(jù)本報(bào)告中的信息而作出投資、撤資或其他財(cái)務(wù)方面的任何決策或行動。除關(guān)于歷史數(shù)據(jù)的陳述外，本報(bào)告可能包含前瞻性的陳述，牽涉多種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，該等前瞻性陳述可基于一些假設(shè)，受限于重大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。本報(bào)告之觀點(diǎn)、推薦、建議和意見均不一定反映浦銀國際證券的立場。浦銀國際控股有限公司及其聯(lián)屬公司、關(guān)聯(lián)公司(統(tǒng)稱”浦銀國際”)及/或其董事及/或雇員，可能持有在本報(bào)告內(nèi)所述或有關(guān)公司之證券、并可能不時進(jìn)行買賣。浦銀國際或其任何董事及/或雇員對投資者因使用本報(bào)告或依賴其所載信息而引起的一切可能損失，概不承擔(dān)任何法律浦銀國際證券建議投資者應(yīng)獨(dú)立地評估本報(bào)告內(nèi)的資料，考慮其本身的特定投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況及需要，在參與有關(guān)報(bào)告中所述公司之證劵的交易前，委任其認(rèn)為必須的法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)或其它方面的專業(yè)顧問。惟報(bào)告內(nèi)所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區(qū)或國家或供所有類別的投資者買賣。對部分的司法管轄區(qū)或國家而言，分發(fā)、發(fā)行或使用本報(bào)告會抵觸當(dāng)?shù)胤伞⒎▌t、規(guī)定、或其它注冊或發(fā)牌的規(guī)例。本報(bào)告不是旨在向該等司法管轄區(qū)或國家的任何人或?qū)嶓w分發(fā)或由其使用。美國浦銀國際不是美國注冊經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊會員。浦銀國際證券的分析師不具有美國金融監(jiān)管局(FINRA)分析師的注冊資格。因此，浦銀國際證券不受美國就有關(guān)研究報(bào)告準(zhǔn)備和分析師獨(dú)立性規(guī)則的約束。本報(bào)告僅提供給美國1934年證券交易法規(guī)則15a-6