金融-證券行業(yè)2023年中期策略：正值山鳴谷應(yīng)期待風(fēng)起水涌

券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值核心觀點：O?展望下半年，資本市場投資端改革有望深化。全面注冊制后更需要投?頭部券商享有政策及資本補(bǔ)充紅利，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化。分類監(jiān)管與面注冊制下強(qiáng)化綜合服務(wù)能力要求，投行資本化對盈利的貢獻(xiàn)愈加重AH中金公司(H)、華泰證券(A/H)等；二是泛財富管理業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢。業(yè)評級告日期相對市場表現(xiàn)6-2512/2202/2304/2310/22412/2202/2304/2310/22-6%-20% 滬深300SFCCENoBOB535901ugfcomcn券Ⅱ行業(yè):再論在港中資券砥礪前行，擘畫新篇券Ⅱ行業(yè):基金投顧新規(guī)將行業(yè)發(fā)展乘風(fēng)而起券Ⅱ行業(yè):基金新發(fā)繼續(xù)低06-05嚴(yán)漪瀾yanyilan@|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值和財務(wù)分析表股票簡稱股票代碼貨幣最新收盤價最近報告日期評級合理價值(元/股)EPS(元)2023E2024EPE(x)2023E2024EPB(x)2023E2024EROE(%)2023E2024E海通證券600837.SHCNY9.2220230428買入12.830.851.0010.859.220.720.686.60%7.50%華泰證券601688.SHCNY13.7720230428買入25.251.531.949.007.100.710.668.10%9.60%中信證券600030.SHCNY19.8520230428買入26.301.812.0810.979.541.060.9610.10%10.50%東方證券600958.SHCNY9.7820230427買入13.160.580.7316.8613.401.040.996.30%7.60%國泰君安601211.SHCNY14.6120230428買入21.431.541.89.498.120.820.758.60%9.60%東方財富300059.SZCNY14.3020230423增持21.700.620.7723.0618.572.411.9812.56%13.21%招商證券600999.SHCNY13.6020230501買入18.951.251.5310.888.891.181.088.70%9.70%興業(yè)證券601377.SHCNY6.1020230428買入8.210.480.5312.7111.510.920.866.40%6.60%越秀資本000987.SZCNY6.4320230402買入8.820.590.6710.909.601.121.0410.20%10.90%同花順300033.SZCNY198.0020230309買入150.853.154.3162.8645.9412.7010.0423.30%24.20%江蘇金租600901.SHCNY6.1620230602增持8.400.951.076.485.761.201.1216.77%16.85%海通證券06837.HKHKD5.1020230428買入7.200.851.005.504.680.360.356.60%7.50%HTSC06886.HKHKD9.6420230428買入15.681.531.945.784.560.460.428.10%9.60%中信證券06030.HKHKD14.4420230428買入21.661.812.087.326.370.700.6410.10%10.50%東方證券03958.HKHKD4.2120230427買入5.760.580.736.665.290.410.396.30%7.60%國泰君安02611.HKHKD9.0820230428買入12.721.541.805.414.630.470.438.60%9.60%中金公司03908.HKHKD13.8020230403買入24.532.142.565.914.940.610.559.90%10.80%招商證券06099.HKHKD7.4220230501買入9.011.251.535.444.450.590.548.70%9.70%中銀航空租賃02588.HKHKD62.5520230312買入82.700.921.148.697.010.990.9111.90%13.50%香港交易所00388.HKHKD303.2020230427增持450.0011.2510.1224.7227.486.906.4826.60%23.30%|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值 (一)證券板塊2023上半年表現(xiàn)與市場基本持平 6(二)主要業(yè)務(wù)的回顧與展望 7 (一)上半年政策改革梳理與工作計劃 13(二)資本市場展望：投資端改革有望深化 14(三)中介機(jī)構(gòu)展望：行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化 20 |證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值 圖9：非貨基金及總凈值(億元)及同比增速(右軸，%) 8 圖14：2023年1-5月市場債券融資額(券商承銷)(億元) 10 圖27：A股市值合計(億元)及雙創(chuàng)板塊占比(%) 15 資管行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(萬億元) 16 |證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值 F 表3：部分中資券商總資產(chǎn)規(guī)模(億美元) 19 |證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值1-031-061-111-161-191-312-032-082-132-162-212-243-013-063-093-143-173-223-273-304-044-101-031-061-111-161-191-312-032-082-132-162-212-243-013-063-093-143-173-223-273-304-044-104-134-184-214-265-045-095-125-175-225-255-306-026-072023-06-126-15(一)證券板塊2023上半年表現(xiàn)與市場基本持平較年初上升1.12%，跑贏滬深300(-0.20%)、跑輸上證綜指(+3.52%)。券8%6%4%2%0%-2%成交金額(億元，右軸)證券II(中信)滬深300上證指數(shù)000圖2：2022年及2023年(截至當(dāng)年6月21日)券商股漲跌情況(%)40%30%20%10% |證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值(二)主要業(yè)務(wù)的回顧與展望分別從券商一級、二級市場業(yè)務(wù)來看：及地緣沖突雙重沖擊，日均成交額分別為7875、8959和9278億元，同比下降、2.73%(去年同期漲1.89%)。及月度日均同比(右軸)2023年2022年2023年同比(右軸)1200010000800060004000200002023-012023-022023-032023-042023-052023-0640%30%20%10%0%-20%-30%4：截至2023年6月15日市場月度日均兩融余額(億元)及月度日均同比(右軸)2023年2022年2023年同比(右軸)10%1750010%170005%165000%0%-5%1550015000145002023-012023-022023-032023-042023-052023-06票市場走勢(滬深300)2023年22023年22410%5%0%-5%-20%-25%債券市場走勢(中證全債)4%3%3%2%2%1%1%0%2023年2022年224月數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心滬深兩市兩融余額達(dá)16134.16億元，同比增長+6.0%，兩融結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，融券業(yè)|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值圖7：2022年以來兩融余額及同比增速(億元，1750017000165001600015500150001450014000融資融券余額(億元)同比(%，右軸)10%5%0%-5%-20%-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-9012-12023-22023-32023-42023-52023-6注：數(shù)據(jù)截至2023.6.16%)100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%2022-012022-022022-03042022-052022-062022-072022-082022-09012012023-022023-032023-042023-052023-06融資余額占比(%)融券余額占比(%)注：數(shù)據(jù)截至2023.6.16其中股混型基金新發(fā)913億份，占比21.1%，占比較去年同期的26.6%下滑5.5pct。圖9：非貨基金及總凈值(億元)及同比增速(右280000210000140000700000-700002019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2Q2022Q42023Q180%60%40%20%0%-20%非貨基金凈值基金凈值非貨同比凈值同比數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖10：2023年1-5月新發(fā)基金份額結(jié)構(gòu)及同比(億1800150012009006003000120%80%40%0%-40%-80%2023-12023-2股票型基金債券型基金REITs基金2023-32023-42023-5混合型基金QDII基金FOF基金 份額同比(右軸)|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值/安券/財通證券/申萬宏源的月均規(guī)模同比+18.15%/+17.59%/+7.74%/+5.32%。10000800060004000200002023Q1同比(右軸)40%20%0%-20%-40%-60%股權(quán)承銷表現(xiàn)波動，債券融資規(guī)模高增。2023年1-5月市場IPO募資1627.52億元，比增長17%。2023年2022年2023年同比(右軸)2023年1200400%1000300%800200%600100%4000%200-100%0-200%2023-012023-022023-032023-042023-05數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2023年2022年2023年同比(右軸)1200100080060040020002023-012023-022023-032023-042023-0560%50%40%30%20%10%0%-20%發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值建投海通建投海通君民生興業(yè)廣發(fā)德邦浙商招商長江光大圖14：2023年1-5月市場債券融資額(券商承銷)(億元)1600014000120001000080006000400020002023年2022年2023年同比(右軸)2023-012023-022023-032023-042023-05120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%行業(yè)投行業(yè)務(wù)頭部保持優(yōu)勢。截至2023年6月16日，頭部券商股權(quán)承銷規(guī)模東吳、民生承銷規(guī)模高增，同比+2221.4%/+449.3%/+121.9%。圖15：截至2023年6月16日券商股權(quán)承銷規(guī)模及增速(億元，%)100%12002023年承銷規(guī)模承銷規(guī)模同比(右軸)100%1200100050%8000%60%400-50%200圖16：截至2023年6月16日券商股權(quán)承銷家數(shù)及增速60504030200建投華泰海通君民生信興業(yè)廣發(fā)建投華泰海通君民生信興業(yè)廣發(fā)德邦浙商招商長江光大2023年家數(shù)家數(shù)同比(右軸)120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值建投華泰君海通平安開光大銀河招商廣發(fā)信興業(yè)浙商財通1300800300-200股權(quán)承銷排名變動建投華泰君海通平安開光大銀河招商廣發(fā)信興業(yè)浙商財通1300800300-200中建華中海國民國興中中廣申東德浙東招長光信投泰金通君生信業(yè)泰郵發(fā)萬吳邦商方商江大0排名2022股權(quán)承銷規(guī)模排名債券承銷規(guī)模居前的上市券商分別為中信證券(7412.55億元)、中信建投(6186.25浙商、承銷規(guī)模同比+171.5%/+132.1%，躋身Top20。16日券商債券承銷規(guī)模排名(億)80006000400020000120%100%80%60%40%20%0%建投君海通開光大銀河招商廣發(fā)信興業(yè)浙商財通2023年承銷規(guī)模承銷規(guī)模同比(右軸)注：數(shù)據(jù)截至2023.6.161800180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%18002023年家數(shù)家數(shù)同比(右軸)|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值150100500-50-1008030150100500-50-1008030排名2022債券承銷規(guī)模排名債券承銷排名變動中建華中國海平申東國光銀招中廣國東興浙財信投泰金君通安萬方開大河商泰發(fā)信吳業(yè)商通05的測算，截至2023年6月16日，52家券商保202020年盈虧2021年盈虧2022年盈虧2023年浮盈期(24個月)收益券商跟投收益累計(億元)2020年盈虧(億元)2020年盈虧(億元)2021年盈虧(億元)2019盈虧(億元)2022年盈虧(億元)2023年浮盈(億元)2022年盈虧(億元)2023年浮盈(億元)期(24個月)收益2023年以來科創(chuàng)板IPO融資略有下滑，科創(chuàng)板市場指數(shù)有所回暖，去年低基數(shù)下有|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值8989-10%數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖24：2019-2023年科創(chuàng)板IPO規(guī)模及家數(shù)(億元)0020192020202120222023H1數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、資本市場投資端改革有望加速(一)上半年政策改革梳理與工作計劃2023年2月，中國證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)工作會議，將部署五個方面來做好資本市場改革發(fā)展穩(wěn)定工作?？傮w圍繞資本市場投資端、融資端融合改革以及行業(yè)機(jī)構(gòu)監(jiān)表1：證監(jiān)會2023年系統(tǒng)工作會議的主要部署上半年已落地的相關(guān)政策一是全力以赴抓好全面實行股票發(fā)行注冊制改革。穩(wěn)步推進(jìn)資本市場制度型開放，深化與境外市場互聯(lián)互通2023/2/1會、滬深北交易所就全面注冊制改革制度向社會公開征求意見2023/2/17會發(fā)布全面實行注冊制制度規(guī)則2023/1/19歷優(yōu)化配套規(guī)則發(fā)布2023/2/17備案管理制度規(guī)則發(fā)布實施2023/4/28率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》正式實施2023/6/19二是增強(qiáng)股債融資、并購重組政策對科創(chuàng)企業(yè)的適應(yīng)性和包容度。大力推進(jìn)公募REITs常態(tài)化發(fā)行。在服務(wù)民營經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)、促進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展、支持平臺經(jīng)濟(jì)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，推出更多務(wù)實舉措2022/5/4融業(yè)務(wù)整改2022/11”齊發(fā)，覆蓋房地產(chǎn)市場的信貸支持、債券融資及股權(quán)融資松閘2022/11/25。2023/1/11增長調(diào)結(jié)構(gòu)強(qiáng)能力若干措施的通知2023/2/20基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《不動產(chǎn)私募投資基金試點備案指引(試行)》2023/3/24不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)常態(tài)化發(fā)行關(guān)工作的通知三是統(tǒng)籌推動提高上市公司質(zhì)量和投資端改革。深入實施新一輪推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案，推動權(quán)益類基金高質(zhì)量發(fā)展，引導(dǎo)更多中長期資金入市2022/4/26會發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》2022/11/23證監(jiān)會印發(fā)《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案(2022-2025)》2023/6/9證監(jiān)會就《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)管理規(guī)定(征求意見稿)》公開意見|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值四是堅守監(jiān)管主責(zé)主業(yè)。推動各類市場主體依法合規(guī)穩(wěn)健經(jīng)營，督促行業(yè)機(jī)構(gòu)完善合規(guī)內(nèi)控和激勵約束機(jī)制、加強(qiáng)從業(yè)人員管理，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)活動2022/5/26基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《基金從業(yè)人員管理規(guī)則》及《關(guān)于實施〈基金從業(yè)人員管理〉有關(guān)事項的規(guī)定》2022/12/302023/1/132023/1/132023/3/17證監(jiān)會就《衍生品交易監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見2023/3/24證監(jiān)會就《期貨公司監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見2023/3/31證監(jiān)會就《證券公司監(jiān)督管理條例(修訂草案征求意見稿)》公開征求意見2023/4/1會發(fā)布修訂后的《期貨交易所管理辦法》2023/6/9套文件五是鞏固防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)持久戰(zhàn)成效。穩(wěn)妥有序化解私募基金、地方交易場所、債券違約等重點領(lǐng)域風(fēng)險，協(xié)同打擊金融亂象，凈化市場生態(tài)2022/4/6，加強(qiáng)金融穩(wěn)定制度的頂層設(shè)計2023/1/9財政部披露有關(guān)城投平臺的2022年政協(xié)委員提案復(fù)文公開回復(fù)函，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)妥隱性債務(wù)存量2023/2/24：證監(jiān)會、央行、基金業(yè)協(xié)會，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心期資金加大權(quán)益類資產(chǎn)配置等。預(yù)期隨著注冊制等相關(guān)資本市地與完善，未來資本市場投資端協(xié)同改革的推進(jìn)更多中長期地。(二)資本市場展望：投資端改革有望深化注冊制后更需要投融資改革協(xié)同共進(jìn)革是提高直接融資比例，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。月17日，主板注冊制規(guī)則正式落地。我國注冊制改革采取分步走策略，從進(jìn)增量市場試點，再著手于存量增量市場同步改革。在積累驗后，最后落地全面注冊制，實現(xiàn)市場的全面平穩(wěn)過渡。提升了市場包容性和審核透明度，提高了信息程度，企業(yè)上市意愿增強(qiáng)，上市企業(yè)數(shù)量及規(guī)模顯著增加。從科創(chuàng)板實行注冊制前后|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值圖25：注冊制前后月度首發(fā)募集資金(億元)00 注冊制前：平均每月137億元注冊制后：平均每月418億元162016-1149272018-1252019-1038162021-11492數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心0 注冊制前：平均每月20家公司注冊制后：平均每月35家公司 1162016-1149272018-1252019-1038162021-11492數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心的改革不是一蹴而就的。多層次資本市場建設(shè)當(dāng)前仍存在著服務(wù)賦能科新企業(yè)能力不足，市場包容性待進(jìn)一步增強(qiáng)等問題。注冊制后，雙創(chuàng)板塊占A型企業(yè)提供全生命周期的多元化接力式金融服務(wù)。多層次資本市場作為支持創(chuàng)圖27：A股市值合計(億元)及雙創(chuàng)板塊占比(%)00000105910000010591591591591500%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖28：創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板指數(shù)走勢(%)2019/1/112020/1/112021/1/112022/1/112023/1/11數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司質(zhì)量提升和公司治理效力提升，同時，需加大退市制度建設(shè)，保持資本市場“有出有進(jìn)、優(yōu)勝劣汰”平穩(wěn)發(fā)展，防止市場流動性擠壓、提高市場配置效率。與成熟市場美國對比來看，當(dāng)前上市公司總%，而同期美國退市公司家數(shù)和市值占比已提升|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值(%)00退市家數(shù)美股公司家數(shù)退市數(shù)量占比(%，右軸)退市市值占比(%，右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖30：A股退市公司家數(shù)及市值占比(%)5000400030002000100002.0%1.5%1.0%0.5%0.0%退市家數(shù)A股公司家數(shù)退市數(shù)量占比(%，右軸)退市市值占比(%，右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心近年監(jiān)會發(fā)布《加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展意見》，引導(dǎo)基金管理行業(yè)堅主義、推動做大做強(qiáng)；出臺《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管規(guī)定》，為養(yǎng)老金入市打通了渠道；召開機(jī)構(gòu)座談會，鼓勵銀行理財、險資資金等開展權(quán)益投資和實施長周期考核。同時，以注冊制改革為契機(jī)，監(jiān)管中長期資金入市提供了更多制度利好，新修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦提高了中長期資金優(yōu)先配售比例，增強(qiáng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與的有效性與積極圖31：我國泛資管行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(萬億元)00 |證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值1/319/305/311/319/305/311/319/305/311/319/305/31/319/305/311/319/305/311/311/319/305/311/319/305/311/319/305/311/319/305/31/319/305/311/319/305/311/31三方網(wǎng)絡(luò)平臺開展證券業(yè)務(wù)活動相關(guān)規(guī)定的制定出臺；除了三方導(dǎo)流新規(guī)，在上述復(fù)中涉及的《銀行保險機(jī)構(gòu)消費者權(quán)益保護(hù)工作辦法》、《期貨公司監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》現(xiàn)均已出爐。開戶數(shù)變化情況，新增客群及資金入場與資本市場切相關(guān)，均呈現(xiàn)周期性波動。三方導(dǎo)流新規(guī)從制度上便利證券公司的零售客001-310-31001-310-317-314-301-310-317-314-301-310-317-314-301-310-317-314-301-310-31上交所A股賬戶新增開戶數(shù)(萬戶))數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心-100%50信用賬戶新增開戶數(shù)(萬戶)3MMA同比法律規(guī)范的完善和創(chuàng)新產(chǎn)品出臺，豐富交易策略及產(chǎn)品供給，提升資本市場服務(wù)機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理的能力，從投資端壯大資本市場機(jī)構(gòu)力量。法(征求意見稿)》、《期貨公司監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》作為配套政策在部門規(guī)章層面統(tǒng)一規(guī)范衍生品市場，促進(jìn)衍生品市場健康發(fā)展。|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值系。期權(quán)品種的豐富有利于機(jī)構(gòu)開發(fā)更多收益增強(qiáng)、風(fēng)險中性類產(chǎn)品，契合不同投資者的收益預(yù)期和風(fēng)險偏好，也為投資者提供期權(quán)工具來構(gòu)建精細(xì)化風(fēng)險管理的，降做市商存貨風(fēng)險，更好發(fā)揮科創(chuàng)板做市商功能，從而進(jìn)一步提高科創(chuàng)板的流動性品形產(chǎn)品類型上市時間產(chǎn)品交易所2010年4月16日滬深300股指期貨中金所2015年4月16日股指期貨2015年4月16日2022年7月22日上證50股指期貨中證500股指期貨中證1000股指期貨中金所中金所中金所2013年9月6日5年期國債期貨中金所2015年3月20日國債期貨2018年8月17日202023年4月21日10年期國債期貨中金所2年期國債期貨中金所30年期國債期貨中金所2019年12月29日滬深300股指期權(quán)中金所股指期權(quán)2022年7月22日中證1000股指期權(quán)中金所2022年12月19日上證50股指期權(quán)中金所上證50ETF期權(quán)滬深300ETF期權(quán)上證50ETF期權(quán)滬深300ETF期權(quán)中證500ETF期權(quán)創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)深證100ETF期權(quán)上交所上交所、深交所上交所、深交所深交所深交所2019年12月23日2022年9月19日ETF期權(quán)2022年9月19日2022年12月12日202023年5月12日科創(chuàng)50ETF期權(quán)上交所：滬深交易所、中金所，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心跨境衍生品加速境外子公司擴(kuò)表。2022年以來受監(jiān)管及市場影響，證券公司場外衍生品增速趨緩。截至目前，全市商是場外期權(quán)交易商，其中一級交易商8家，二級交易商36家。從整增名較，其中場外期權(quán)和收益互換分別下滑.5%。|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值0003/317/3111/303/317/3111/303/313/317/3111/303/317/3111/303/317/3111/303/317/3111/303/317/3111/303/17/111/13/1場外期權(quán)本月新增互換合約本月新增情況(億元)000跨境衍生品跨境自營跨境收益憑證客戶的跨境資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理需求境機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)頭部券商市場優(yōu)勢顯著，持續(xù)為北向、南向客戶提供一體化、多元化有利于證券公司向國際化投行轉(zhuǎn)型，也能有效引導(dǎo)境內(nèi)資金配置中概股，支持中達(dá)到6635億元，較年初增長13%。從券商國際子公司資產(chǎn)規(guī)模來看，中信國際、中金國際、華泰金控總資產(chǎn)規(guī)模排名先。其中中信國際、華泰金控總資產(chǎn)規(guī)模2019-2021年復(fù)合增速分別為32.72%、98.65%。中金國際總資產(chǎn)規(guī)模近3年復(fù)合增速在27.14%。受益于母公司資金優(yōu)勢，頭部中資券商始終以較快的速度擴(kuò)張在港業(yè)務(wù)，一定程度將深化中資在港業(yè)務(wù)集中表3：部分中資券商總資產(chǎn)規(guī)模(億美元)總資產(chǎn)(億總資產(chǎn)(億2019美元)中信國際中金國際華泰金控2017-2021CAGR32.72%98.65%5.47%14.68%279.66230.20132.80293.36279.80199.27309.40247.16228.52166.55136.1650.49142.95146.1532.8122.1120182020201720212022YOY國泰君安國際94.3912.35123.46155.35135.654.82%120.55海通國際166.20192.94199.44186.90133.9913.71中銀國際92.0181.7187.55127.88123.5718.80%99.46招銀國際20.9230.0335.6355.6966.1536.26%64.69-2.21%招證國際28.6426.0534.5337.2653.2724.21%61.0214.55%廣發(fā)香港39.5855.7322.0027.1628.7914.39%38.4833.69%|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值交銀國際22.9318.4623.9029.8141.6832.06%31.47-24.50%申萬宏源香港9.8110.0413.0620.7929.2449.63%21.08-27.91%興證國際21.7629.7931.0223.3121.43-16.88%15.92-25.71%023年6月1日最新匯率。(2)若數(shù)據(jù)不全，則計算有數(shù)據(jù)(三)中介機(jī)構(gòu)展望：行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化商做大做強(qiáng)務(wù)資質(zhì)來進(jìn)行整體風(fēng)險控制，頭部券商業(yè)務(wù)資質(zhì)的護(hù)城河效應(yīng)不斷顯著。如場外。每年的分級分類監(jiān)管將券商分為5大類11個級，綜合業(yè)務(wù)規(guī)模領(lǐng)先、表4：證券公司分類評級的結(jié)果使用1對不同類別證券公司規(guī)定不同的風(fēng)險控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算比例，并在監(jiān)管資源分配、檢查頻率等方面區(qū)別對待2作為證券公司申請增加業(yè)務(wù)種類、發(fā)行上市等事項的審慎性條件3作為確定新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品試點范圍和推廣順序的依據(jù)4不同級別的證券公司繳納證券投資者保護(hù)基金的實行不同比例，如一般情況A級繳納比例為0.5%-1.0%，B級繳納比例為1.5%-2.0%。5債券業(yè)務(wù)與銀行貸款授信的評級均會參考證券公司的分類評級：證監(jiān)會，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表5：2023年6月證券公司白名單(較2022年6月新增五家、剔除四家)序號2023年6月白名單序號2023年6月白名單1安信證券華西證券2北京高華證券華鑫證券3財信證券南京證券4財通證券(新增)20瑞銀證券5東方財富(新增)21申萬宏源6東方證券(新增)22西部證券(新增)7東吳證券23西南證券8東興證券24興業(yè)證券9高盛高華25中金公司0光大證券26銀河證券1廣發(fā)證券27中航證券2國金證券28中泰證券3國聯(lián)證券(新增)29中信建投4國泰君安30中信證券5國信證券31中原證券6華泰證券：證監(jiān)會，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值74%74%73%73%61%%60%51%41%30%57%51%37%31%5%5%36%36%31%74%74%73%73%61%%60%51%41%30%57%51%37%31%5%5%36%36%31%頭部券商更具客群及業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢，全面注冊制下強(qiáng)化綜合服務(wù)能力要求，投行資本化對盈利的貢獻(xiàn)愈加重要?？蛻艋A(chǔ)領(lǐng)先、業(yè)務(wù)協(xié)同能力強(qiáng)以及資本實力領(lǐng)先的頭部券商更加受益。投行業(yè)務(wù)作為鏈接一級、二級業(yè)務(wù)的樞紐與服務(wù)企業(yè)客戶的核頭部券商優(yōu)化布局與人員投入、在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取與定價發(fā)行能力上鞏固優(yōu)R承銷規(guī)模CR5>股權(quán)承銷家數(shù)CR5，大型(優(yōu)質(zhì))項目集中度更為顯著。在投行業(yè)長的當(dāng)下，頭部券商除了享受直接融資發(fā)展的紅利，更有行業(yè)格局優(yōu)化的全周期的企業(yè)融資服務(wù)下，優(yōu)質(zhì)項目帶來的財富管理/股份管理/投融資服務(wù)(%)72%62%52%46%59%72%62%52%46%59%49%38%31%58%56%56%44%39%38%70%60%50%40%30%20%10%201420152016201720182019202020212022股權(quán)承銷規(guī)模CR5股權(quán)承銷家數(shù)CR5股權(quán)承銷規(guī)模CR股權(quán)承銷規(guī)模CR5股權(quán)承銷家數(shù)CR5(%)64.0%64.3%65.4%67.5%67.4%61.2%64.0%64.3%65.4%67.5%67.4%61.2%59.6%60.7% 51.5%51.8%48.3%44.5%44.3%44.2%43.4%45.5%5%0%%%201420152016201720182019202020212022債券承銷規(guī)模CR10數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心CRCR71%71%71%71%52%51%%%%%%00%%2014201520162017201820192020202120222023Q12.頭部券商資本補(bǔ)充領(lǐng)先同業(yè)，享有高速增長紅利穩(wěn)健|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值，提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力；強(qiáng)調(diào)上市證券公資者利益；要求證券公司建立長效合理激勵券公司做大業(yè)務(wù)規(guī)模、提升服務(wù)客戶能力天然需求資本實力的逐漸增強(qiáng)。受資本圖39：證券行業(yè)的資本市場募資規(guī)模(億元)0020102011201220132014201520162017201820192020202120222023首發(fā)募資額(億元)再融資募資額(億元)Q圖40：各家券商2023Q1總資產(chǎn)規(guī)模(億元)及相比2016年增幅(%)1600014000120001000080006000400020000553%720%553%720% 167%130%147%189%110%78%95%59%45%141%118%113%143%27%38%85%64%67%0.20.0|證券Ⅱ發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值投行投資收益(含公允)%投行投資收益(含公允)%圖41：46家上市券商總資產(chǎn)CR5/CR10(%)58.2%59.2%58.2%59.2%61.5%63.5%63.2%62.9%62.8%37.2%37.5%38.8%39.3%38.5%37.6%37.7%%圖42：46家上市券商凈資產(chǎn)CR5/CR10(