我國上市公司自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的市場反應(yīng)研究

我國上市公司自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的市場反應(yīng)研究

摘要：在我國滬深兩市自愿發(fā)布2008年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告和未發(fā)布2008年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告的兩類公司中選取配對(duì)樣本，運(yùn)用事件研究法對(duì)兩類公司的股票在事件窗內(nèi)的累計(jì)日平均超額收益進(jìn)行比對(duì)分析和檢驗(yàn)，研究上市公司自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告這一事件是否會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生影響。實(shí)證結(jié)果表明，自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的樣本公司CAR值顯著高于未發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告樣本公司的CAR值，且自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的樣本公司在事件日后3天內(nèi)，CAR值明顯持續(xù)上升，但上升幅度不大。

關(guān)鍵詞：社會(huì)責(zé)任報(bào)告;市場反應(yīng);CAR

一、研究背景及研究假設(shè)

近年來，社會(huì)責(zé)任報(bào)告的問題受到越來越多的關(guān)注，許多國家的公司已開始編制社會(huì)責(zé)任報(bào)告。我國的社會(huì)責(zé)任報(bào)告起步較晚，但在各種政策法規(guī)的相繼出臺(tái)的推動(dòng)下發(fā)展迅速，自中國石油于2000年發(fā)布我國第一份有關(guān)履行社會(huì)責(zé)任信息的社會(huì)責(zé)任報(bào)告——《健康、安全與環(huán)境報(bào)告》以來，我國發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的公司數(shù)量逐年增加。筆者在抽取了我國部分上市公司發(fā)布的2008年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告仔細(xì)閱讀后發(fā)現(xiàn)，已發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告在結(jié)構(gòu)上、內(nèi)容上都呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)，質(zhì)量水平參差不齊，且絕大多數(shù)報(bào)告未經(jīng)過第三方機(jī)構(gòu)審驗(yàn)。

在我國相關(guān)部門還未出臺(tái)權(quán)威的社會(huì)責(zé)任報(bào)告編制指引時(shí)，在按福建證監(jiān)局以及滬深兩交易所要求必須發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的公司之外，為什么還有這么多企業(yè)自愿發(fā)布呢？自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告事件本身是否會(huì)對(duì)公司股票價(jià)格產(chǎn)生影響？因此本文提出假設(shè)：在我國，自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告會(huì)帶來公司股票正的超額收益，自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的公司累計(jì)日平均超額收益CAR值高于未發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告公司的CAR值。

二、事件研究

(一)事件定義以及事件研究窗口

本文研究的事件即我國上市公司自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告這一行為。社會(huì)責(zé)任報(bào)告發(fā)布日為第0天，選取報(bào)告發(fā)布前20天至報(bào)告發(fā)布后20天，共41天為事件窗，報(bào)告發(fā)布前140天到報(bào)告發(fā)布前21天共120天為估計(jì)窗。

(二)研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文以92家自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司為基準(zhǔn)，首先剔除ST公司、金融類公司，以及在事件窗內(nèi)有除發(fā)布年報(bào)、股利分配等共有事件外的其他會(huì)影響公司股價(jià)的重大事件發(fā)生的公司。然后依次按照下述原則從滬深兩市未發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司中選出配對(duì)的公司：(1)上市地點(diǎn)相同；(2)處于同一行業(yè)；(3)BE/ME最接近。最后剔除數(shù)據(jù)不全的公司，這樣最終選取了16對(duì)為研究樣本。

本文所需數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

(三)累計(jì)日平均超額收益的計(jì)算

1.正常收益的估計(jì)

陳信元與江峰以1990年12月至2003年12月兩市所有A股公司為抽樣總體，檢驗(yàn)了均值調(diào)整模型、市場調(diào)整模型和市場模型為基礎(chǔ)的多種檢驗(yàn)方法的檢驗(yàn)力。研究發(fā)現(xiàn)，無論事件研究中各公司事件是否相近或重疊，都應(yīng)采用市場模型，因此本文選用市場模型來估計(jì)公司股票的正常收益。

股票收益的市場模型為：Rit=αi+βiRmit+εit(1)

式中：Rit為i股票在第t日的收益率，本文數(shù)據(jù)選用CSMAR數(shù)據(jù)庫中的不考慮現(xiàn)金紅利的日個(gè)股回報(bào)率，Rmit為第t日的市場回報(bào)率，本文數(shù)據(jù)根據(jù)樣本公司所在交易所分別選用CSMAR數(shù)據(jù)庫中的上證綜合指數(shù)日回報(bào)率和深證綜合指數(shù)日回報(bào)率。

對(duì)每個(gè)樣本公司，用估計(jì)窗120天的數(shù)據(jù)對(duì)式進(jìn)行估計(jì)后得到的模型去估計(jì)事件窗41天內(nèi)股票每日的正常收益率Rit。

2.非正常收益AR的計(jì)算

其中，ARit表示i股票在第t日的非正常收益率，Rat為i股票在第t日的實(shí)際收益率，為根據(jù)市場模型估計(jì)的i股票在第t日的正常收益率。

3.累計(jì)日平均超額收益的計(jì)算

其中表示n個(gè)股票的組合在時(shí)間內(nèi)的累計(jì)日平均超額收益。

(四)異常收益的顯著性檢驗(yàn)

本文分別計(jì)算了配對(duì)樣本中自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告研究樣本與未發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告控制樣本的CAR值

自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告研究樣本的CAR值在整個(gè)事件窗內(nèi)均為正數(shù)，且有緩慢上升趨勢，而未發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告控制樣本的CAR值在整個(gè)事件窗內(nèi)均為負(fù)數(shù)，且一直呈下降趨勢，研究樣本CAR值在事件日后的3天內(nèi)有小幅的持續(xù)增加，而控制樣本CAR值在事件日后8天內(nèi)持續(xù)下降，且下降幅度高于事件日前。以上說明，自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告會(huì)帶來公司股票正的超額收益，自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告研究樣本超額收益高于未發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告控制樣本的超額收益。

為了使研究更嚴(yán)謹(jǐn)，本文進(jìn)一步用配對(duì)t檢驗(yàn)考察配對(duì)樣本在不同時(shí)間內(nèi)CAR值間是否存在顯著性差異。

自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告研究樣本與未發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告控制樣本的CAR值在各個(gè)時(shí)間段內(nèi)均存在顯著性差異，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的假設(shè)。

四、研究結(jié)論

實(shí)證研究結(jié)果表明，我國上市公司自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告會(huì)增加公司股票的超額收益，但增加幅度并不大。這是跟我國上市公司發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告總體質(zhì)量偏低，且嚴(yán)重存在報(bào)喜不報(bào)憂的現(xiàn)象有關(guān)。由于公司自愿發(fā)布了社會(huì)責(zé)任報(bào)告，且報(bào)告內(nèi)容幾乎都是公司的正面信息，因此會(huì)給公司股價(jià)帶來正的影響，但是由于報(bào)告質(zhì)量總體偏低，所以這種正