復(fù)蘇方向未變場景恢復(fù)從服務(wù)型向商品型轉(zhuǎn)移

正文目錄整體零：5月社同比增長12.7%，表略低于期 6分品：低基影響，餐、零售同高增長 8價(jià)格現(xiàn)：CPI低位徊、PPI持續(xù)落 14就業(yè)況：5月失率環(huán)比平 162023%，居消費(fèi)意回升 18投資議 23風(fēng)險(xiǎn)示 24圖表目錄圖1近兩年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速 6圖2對(duì)比2019年的社零CAGR 6圖3當(dāng)期及去年社零對(duì)比2019年月度增長情況 6圖4對(duì)比2020年社零環(huán)比趨勢(shì) 6圖5城鄉(xiāng)對(duì)比2019年的社零CAGR 7圖6城鄉(xiāng)社零對(duì)比2019年CAGR增長情況 7圖7本年城鄉(xiāng)社零同比增速環(huán)比變化情況 7圖8分渠道社零同比增速 8圖9線上社零累計(jì)同比增速 8圖10線上社零吃穿用累計(jì)同比增速 8圖網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額對(duì)比2019CAGR 8圖12近兩年社零商品零售同比增速 9圖13近兩年社零餐飲收入同比增速 9圖14對(duì)比2019年的商品零售社零CAGR 9圖15對(duì)比2019年的餐飲收入社零CAGR 9圖16商品零售及餐飲收入對(duì)比2019年CAGR增長情況 9圖17餐飲及商品零售對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例 9圖18不同類型社零同比增速 10圖192022年以來不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例 10圖20不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例 10圖21不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例排名 10圖222022-2023年不同品類社零同比增速 12圖232022-2023年不同品類社零對(duì)比2019年CAGR 12圖24近兩個(gè)月分行業(yè)社零同比增速對(duì)比 13圖25不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例 13圖26不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例排名 13圖27CPI及PPI當(dāng)期值 14圖28CPI及PPI同比增速環(huán)比變化情況 14圖29CPI及PPI變化趨勢(shì) 14圖30PPI-CPI剪刀差變化趨勢(shì) 14圖31分品類CPI當(dāng)期值 15圖32食品類CPI當(dāng)期值 15圖33分品類CPI同比增速環(huán)比變化情況 15圖342019年至今城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 16圖35不同年齡段城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 16圖3616-24歲年齡段城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 16圖3731個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 17圖38不同戶籍城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 17圖392022年以來不同戶籍城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 17圖40農(nóng)民工就業(yè)情況 18圖41人均收入及對(duì)2019年CAGR增速 18圖42人均收入及分項(xiàng)收入增速 19圖43人均收入及分項(xiàng)對(duì)比2019CAGR 19圖44人均收入月度同比增速環(huán)比變化情況 19圖45人均收入同比增速對(duì)比2019CAGR環(huán)比變化情況 19圖46人均支出及對(duì)2019年CAGR增速 20圖47城鎮(zhèn)及農(nóng)村居民消費(fèi)性支出實(shí)際累計(jì)同比增速 20圖48城鎮(zhèn)及農(nóng)村居民消費(fèi)性支出實(shí)際累計(jì)增長對(duì)比2019CAGR數(shù)據(jù) 20圖49整體、城鎮(zhèn)、農(nóng)村支出累計(jì)實(shí)際同比增速對(duì)比 20圖50整體收入-社零剪刀差 21圖51城鎮(zhèn)居民收入-支出剪刀差 21圖52鄉(xiāng)村居民收入-支出剪刀差 21圖53人均收入及工企利潤對(duì)比 22圖542021年第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)人數(shù)占比 22圖552021年農(nóng)民工在總?cè)丝谥姓急?22圖562021年農(nóng)民工在勞動(dòng)人口中占比 22圖57農(nóng)民工收入增速及農(nóng)民工各細(xì)分行業(yè)收入增速 23圖58農(nóng)民工收入近三年復(fù)合增速 23表1社零各大類增速比較 10表2社零數(shù)據(jù)細(xì)分小類增速比較 整體社零：512.7%，表現(xiàn)略低于預(yù)期5（+13.62%）①本月社零同比略低于預(yù)期。5月社零維持同比高增長，維持消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，總體恢復(fù)符合預(yù)期，向上仍存空間。2023512.7%（環(huán)比-5.7pct），13.62%。②2019CAGR環(huán)比持平。去除掉基數(shù)因素，202352019CAGR3.5%，較上月環(huán)比持平。③52019CAGR相比202220222022去除掉疫情對(duì)社零的干擾因素，2019CAGR20222019CAGR最高水平（+4.3%）2022年對(duì)2019CAGR平均水平（+2.4%）。整體來看，2023520217月以來，20233月社會(huì)消費(fèi)品零售總額首次重回兩位數(shù)增幅，4、5月社零維持兩位數(shù)增幅。從消費(fèi)恢復(fù)水平來看符合預(yù)期，向上仍存空間，目前高增速主要受去年同期低基數(shù)影響。圖1近兩年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速 圖2 對(duì)比2019年的社零CAGR 資料來源：wind， 資料來源：wind，圖3當(dāng)期及去年社零對(duì)比2019年月度增長情況 圖4 對(duì)比2020年社零環(huán)比趨勢(shì) 資料來源：wind， 資料來源：wind，①5月城鎮(zhèn)社零同比增速為12.7%2019CAGR202220223.4%0.1pct②年52019CAGR年全年平均值（2.7%）2022（4.5%）3.6%環(huán)比提升0.1pct整體來看，受低基數(shù)影響，2023年5月城鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村社零增速均從底部回升，維持兩位數(shù)增幅。圖5城鄉(xiāng)對(duì)比2019年的社零CAGR 圖6 城鄉(xiāng)社零對(duì)比2019年CAGR增長情況資料來源：wind， 資料來源：wind，圖7 本年城鄉(xiāng)社零同比增速環(huán)比變化情況資料來源：wind，分渠道：線上、線下當(dāng)月同比增速放緩，線上受“618”預(yù)熱表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。①線上增速強(qiáng)于線下消費(fèi)。2023513.8%1.5pct，51.4pct月網(wǎng)上零售額8.4%、14.6%、-0.6pct、+1.1pct、+1.9pct。吃類網(wǎng)上實(shí)物零售額累計(jì)增速相比今年4月下降，穿類累計(jì)增速相比今年4月下42019CAGR，吃品類呈現(xiàn)環(huán)比下降，其他品類環(huán)比提升。②線下消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇。根據(jù)社零、網(wǎng)上商品及服務(wù)零售額推算，2023510.5%，較上月環(huán)2.7pct在低基數(shù)效應(yīng)下，數(shù)據(jù)表現(xiàn)往往較好。圖8分渠道社零同比增速 圖9 線上社零累計(jì)同比增速 資料來源：wind， 資料來源：wind，圖10線上社零吃穿用累計(jì)同比增速 圖網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額對(duì)比2019CAGR資料來源：wind， 資料來源：wind，分品類：低基數(shù)影響，餐飲、零售同比高增長分商品及服務(wù)：餐飲消費(fèi)、商品零售同比高增長，增速環(huán)比放緩。①餐飲消費(fèi)迎4個(gè)月同比正增長，5月增速環(huán)比放緩。20235月社零餐飲服務(wù)總額當(dāng)月同比上35.1%8.7pct，主因低基數(shù)效應(yīng)，其次為疫后消費(fèi)場景復(fù)蘇疊加假期出行，52019CAGR為20222019CAGR510.5%，5.4pct，商品零售增速放緩。從去除疫情影響角度，20235月商品零售對(duì)比2019CAGR3.7%0.2pct20222019CAGR3.0%，20222019CAGR4.9%餐飲消費(fèi)和商品零售恢復(fù)符合預(yù)期，去除基數(shù)效應(yīng)后，商品零售增長相對(duì)亮眼，未來空間仍在。圖12近兩年社零商品零售同比增速 圖13 近兩年社零餐飲收入同比增速 資料來源：wind， 資料來源：wind，圖14對(duì)比2019年的商品零售社零CAGR 圖15 對(duì)比2019年的餐飲收入社零CAGR資料來源：wind， 資料來源：wind，圖16商品零售及餐飲收入對(duì)比2019年CAGR增長情況資料來源：wind，

圖17 餐飲及商品零售對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例資料來源：wind，*貢獻(xiàn)率通過分類增長部分對(duì)整體社零增長部分占比進(jìn)行計(jì)算，差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額替代大類表現(xiàn)：必選、可選、地產(chǎn)后周期、其他類增速環(huán)比均放緩，可選放緩最為明202352.72%17.23%、18.51%、7.22%1.58pct、14.93pct、10.89pct、2.90pct，受去年疫情影響劇烈，5月可選以及地產(chǎn)后周期同比高增長，但是增速有所放緩。表1社零各大類增速比較項(xiàng)目必選消費(fèi)可選消費(fèi)地產(chǎn)后周期類其他類4月同比增速（%）4.3032.1629.4010.125月同比增速（%）2.7217.2318.517.22增速環(huán)比改善（pct）-1.58-14.93-10.89-2.905月對(duì)社零同比增長貢獻(xiàn)率（%）5.4120.0157.8616.72資料來源：wind，圖18不同類型社零同比增速 圖19 2022年以來不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例資料來源：wind，*貢獻(xiàn)率通替代過分類增長部分對(duì)整體社零增長部分占比進(jìn)行計(jì)口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額

資料來源：wind，*貢獻(xiàn)率通替代過分類增長部分對(duì)整體社零增長部分占比進(jìn)行計(jì)口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額圖20不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例 圖21 不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例排名資料來源：wind，*貢獻(xiàn)率通替代過分類增長部分對(duì)整體社零增長部分占比進(jìn)行計(jì)口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額

資料來源：wind，*貢獻(xiàn)率通替代過分類增長部分對(duì)整體社零增長部分占比進(jìn)行計(jì)口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額具體品類分析：主因低基數(shù)，受汽車高增速帶動(dòng)，地產(chǎn)后周期恢復(fù)強(qiáng)勁，可選彈①2019CAGR，糧油食品、煙酒增速環(huán)比下降，飲料、②52019CAGR實(shí)際環(huán)比增618”③24.2%13.8pct，家具同比上3.4pct。去除疫情影響，2023520195CAGR除建筑及裝潢材料類持平外，增速均為正。④其他：4.1%9.4pct。中西7.1%3.4pct27.4%，增速環(huán)比提升12.8pct2019CAGR2023年52023年5月對(duì)比 2023年4月對(duì)比大類 小類 5月比增速（%）4月比增速（%）增環(huán)比改（pct）2019CAGR（%）2019CAGR（%）糧油、食品類-0.71.0-1.78.38.7飲料類-0.7-3.42.710.49.0煙酒類8.614.9-6.39.59.6日用品類9.410.1-0.77.85.8必選消費(fèi)服裝鞋帽、針、紡織品類17.632.4-14.82.42.2可選消費(fèi)

化品類 11.7 24.3 -12.6 6.5 4.2金銀珠寶類24.444.7-20.3金銀珠寶類24.444.7-20.37.48.4汽車類24.238.0-13.83.52.3

14.3 25.7 -11.4 12.8 10.9地產(chǎn)后周期類

家用電器和音響器材類

0.1 4.7 -4.6 -1.0 -1.7料類-14.6-11.2-3.4-0.9料類-14.6-11.2-3.4-0.9-0.9通訊器材類27.414.612.89.33.5其他類

石及制類 4.1 13.5 -9.4 3.9 4.8中西藥品類中西藥品類7.13.73.48.17.0文化辦公用品-1.2 -4.9 3.7 2.4 0.7類資料來源：wind，圖222022-2023年不同品類社零同比增速資料來源：wind，圖232022-2023年不同品類社零對(duì)比2019年CAGR資料來源：wind，圖24近兩個(gè)月分行業(yè)社零同比增速對(duì)比資料來源：wind，圖25不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例 圖26 不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例排名資料來源：wind，*貢獻(xiàn)率通替代過分類增長部分對(duì)整體社零增長部分占比進(jìn)行計(jì)口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額

資料來源：wind，*貢獻(xiàn)率通替代過分類增長部分對(duì)整體社零增長部分占比進(jìn)行計(jì)口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額價(jià)格表現(xiàn)：CPI低位徘徊、PPI持續(xù)回落整體情況：CPI低位徘徊、PPI持續(xù)回落。①CPI同比增速環(huán)比提升。20235CPI0.2%0.1pct。②食品價(jià)格增速環(huán)比提升、非食品價(jià)格增速CPI0.0%(-0.1pct)，去掉食品、CPI0.6%0.1pct。③消費(fèi)品價(jià)格增速環(huán)比提升，服務(wù)20235CPICPI同比分別達(dá)、0.9%（-0.1pct）。④PPI增速環(huán)比下降，PPI-CPI剪刀差絕對(duì)值擴(kuò)大。5PPI同比-4.6%（-1.0pct）。20235PPI-CPI剪刀差為-4.8pct(環(huán)比-1.1pct)，PPI-CPI剪刀差絕對(duì)值CPI呈負(fù)貢獻(xiàn)概率較大，CPI6、7月份仍將承壓。但是，目前政策端圍繞家電以及汽車展開工作帶動(dòng)消費(fèi)需求，并且在政府目標(biāo)（3%）、線下場景復(fù)蘇帶動(dòng)線下消費(fèi)服務(wù)價(jià)格進(jìn)一步提升下，CPI后續(xù)仍具備向上動(dòng)能。圖27CPI及PPI當(dāng)期值 圖28 CPI及PPI同比增速環(huán)比變化情況 資料來源：wind， 資料來源：wind，圖29CPI及PPI變化趨勢(shì) 圖30 PPI-CPI剪刀差變化趨勢(shì) 資料來源：wind， 資料來源：wind，分品類：鮮菜、豬肉、牛肉、羊肉、蛋類價(jià)格同比走弱。食品類方面，豬肉方面5月豬肉價(jià)格同比3.2%7.2pct，豬肉價(jià)格仍處于低位。5CPI同比增速較上月環(huán)比下降3.2pct，同比為-1.0%，牛肉增速環(huán)比下降0.8pct，同比為-1.9%，羊肉增速環(huán)比提CPI11.8pct，同比為-1.7%0.1pct0.6pct、0.2pct、0.2pct，衣著、居住與上月持平。圖31分品類CPI當(dāng)期值資料來源：wind，圖32食品類CPI當(dāng)期值資料來源：wind，圖33分品類CPI同比增速環(huán)比變化情況資料來源：wind，就業(yè)情況：5月失業(yè)率環(huán)比持平5月城鎮(zhèn)失業(yè)率和20234①20235②處于同期偏低位置。5.9%0.7pct20190.2pct。圖342019年至今城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率資料來源：wind，按年齡結(jié)構(gòu)：16-24歲失業(yè)率仍處高位。①16-24歲年齡段失業(yè)率環(huán)比上升，仍處高位。2023516-2420.8%0.4pct。剔除疫情影201910.3pct20202021年創(chuàng)下歷史新高，就業(yè)壓力還將持續(xù)，高校就業(yè)率持續(xù)承壓。隨著國家“落實(shí)落細(xì)就業(yè)優(yōu)先政策,把促進(jìn)青年特別是高校畢業(yè)生就業(yè)工作擺在更加突出的位置”等指導(dǎo)方針實(shí)施預(yù)計(jì)后續(xù)失業(yè)率將有所緩和。②25-59歲人群失業(yè)率環(huán)比下降：2023525-59歲人口城鎮(zhèn)調(diào)4.1%0.1pct20190.4pct。圖35不同年齡段城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 圖36 16-24歲年齡段城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率資料來源：wind， 資料來源：wind，大城市失業(yè)率：2022年12月受疫情管控放開影響，大城市失業(yè)率持續(xù)回落，后①20235315.5%，0.3pct②與此前疫圖3731個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率資料來源：wind，按戶籍結(jié)構(gòu)：外來人口失業(yè)率5月環(huán)比持平。①外來戶籍人口失業(yè)率較去年月高點(diǎn)明顯好轉(zhuǎn)，5月環(huán)比持平。202355.4%，較上月持平，1.2pct5.1%0.4pct。②農(nóng)民202350.2pct圖38不同戶籍城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 圖39 2022年以來不同戶籍城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率資料來源：wind， 資料來源：wind，圖40農(nóng)民工就業(yè)情況資料來源：wind，收入同比增長5.1%，居民消費(fèi)意愿回升①23年第一季度居民人均收入同比達(dá)%pc，去除掉疫情影響因素，20232019CAGR6.4%，較上期0.2pct-支出增速為②經(jīng)營凈收入影響較大，3月居民收入經(jīng)營凈5.8%1.0pct，影響最為顯著，其他三類收入影35.0%（+0.1pct）4.1%(-0.8pct)5.1%(-0.4pct)20233月居民6.2%（0pct）、5.4%（-0.2pct）、7.3%（+0.1pct）、7.2%（+0.5pct），財(cái)產(chǎn)凈收入和轉(zhuǎn)移凈收入影響顯著，工資性收入、財(cái)產(chǎn)凈收入、轉(zhuǎn)移凈收入環(huán)比上升。圖41人均收入及對(duì)2019年CAGR增速資料來源：wind，圖42人均收入及分項(xiàng)收入增速 圖43 人均收入及分項(xiàng)對(duì)比2019CAGR資料來源：wind， 資料來源：wind，圖44人均收入月度同比增速環(huán)比變化情況 圖45 人均收入同比增速對(duì)比2019CAGR環(huán)比變化情況資料來源：wind， 資料來源：wind，3月，因疫情影響持續(xù)減弱，環(huán)比提升，消費(fèi)意愿回升。①20234.2pct。②農(nóng)村居民消費(fèi)性支出實(shí)際累計(jì)同比高于城鎮(zhèn)居民。2023年第一季度城鎮(zhèn)、農(nóng)4.2%(+1.7pct)2019CAGR1.1pct，農(nóng)村環(huán)比下滑0.7pct。③居民收入支出剪刀差本季度下降，表明消費(fèi)意愿回升。通過“居民收入支出剪刀差”，2020疫情明顯提升，疫情中消費(fèi)支出明顯謹(jǐn)慎，2021年下降主要為基數(shù)原因，202232019年情況，表明消費(fèi)202212月收入-0.6pct，表明居民消費(fèi)意愿回落，核心原因主要為疫情管控放開以來的外出恐慌心理以及感染人數(shù)上升。2023年第一季度