市場情緒影響依然顯著基差相對(duì)前期有所上行

一、股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分紅預(yù)估與基差修正 4、股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)紅預(yù)估 4、基差修正 7二、期現(xiàn)對(duì)沖與跨期套利策略回測跟蹤 12、對(duì)沖策略與套利策略簡介 12、IC對(duì)沖策略表現(xiàn) 13、IF對(duì)沖策略表現(xiàn) 13、IH對(duì)沖策略表現(xiàn) 14三、基差收斂影響因素分析 15、影響基差變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素 15、IC基差變動(dòng)情況分析 16、IF基差變動(dòng)情況分析 16、IH基差變動(dòng)情況分析 17圖表1：未來一年中證500數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果 4圖表2：合約存續(xù)期內(nèi)中證500指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測 4圖表3：未來一年滬深300數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果 5圖表4：合約存續(xù)期內(nèi)滬深300指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測 5圖表5：未來一年上證50指分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果 6圖表6：合約存續(xù)期內(nèi)上證50指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測 6圖表7：未來一年中證1000數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果 7圖表8：合約存續(xù)期內(nèi)中證1000指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測 7圖表9：IC當(dāng)季分紅調(diào)整年基差與中證500指數(shù)走勢(shì) 8圖表10：IC合約持倉額（億）與中證500指數(shù)走勢(shì) 8圖表當(dāng)季分紅調(diào)整年基差與滬深300指數(shù)走勢(shì) 9圖表12：IF合約持倉額（億元）與滬深300指數(shù)走勢(shì) 9圖表13：IH當(dāng)季分紅調(diào)整年基差與上證50指數(shù)走勢(shì) 10圖表14：IH合約持倉額（億）與上證50指數(shù)走勢(shì) 10圖表15：IM當(dāng)季分紅調(diào)整化基差與中證1000指數(shù)走勢(shì) 圖表16：IM合約持倉額（元）與中證1000指數(shù)走勢(shì) 圖表17：中證500股指期貨現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略凈值走勢(shì)圖 13圖表18：中證500股指期貨現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略對(duì)比 13圖表19：滬深300股指期貨現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略凈值走勢(shì)圖 14圖表20：滬深300股指期貨現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略對(duì)比 14圖表21：上證50股指期貨現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略凈值走勢(shì)圖 15圖表22：上證50股指期貨現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略對(duì)比 15圖表23：中證500股指期貨差因子與收益率因子對(duì)基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比 16圖表24：滬深300股指期貨差因子與收益率因子對(duì)基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比 17圖表25：上證50股指期貨差因子與收益率因子對(duì)基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比 17一、股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分紅預(yù)估與基差修正基于信達(dá)金工衍生品研究報(bào)告系列二《股指期貨分紅點(diǎn)位預(yù)測》中的方法對(duì)股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分紅進(jìn)行預(yù)測。2023年6月16日，我們預(yù)測中證500指數(shù)未來一年分紅點(diǎn)位為90.22。圖表1：未來一年中證500指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果0分紅進(jìn)程資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2023年6月16日500IC230731.55IC230943.35IC231243.35。圖表2：合約存續(xù)期內(nèi)中證500指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測5045 43.35 43.3531.550.0031.550.0035302520151050IC2306.CFE IC2307.CFE IC2309.CFE IC2312.CFE資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2023年6月16日2023年6月16日，我們預(yù)測滬深300指數(shù)未來一年分紅點(diǎn)位為84.05。圖表3：未來一年滬深300指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果9080706050403020100分紅進(jìn)程資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2023年6月16日300IF230748.70IF230961.22IF231261.22。圖表4：合約存續(xù)期內(nèi)滬深300指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測7061.22 61.2248.700.0048.700.0050403020100IF2306.CFE IF2307.CFE IF2309.CFE IF2312.CFE資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2023年6月16日2023年6月16日，我們預(yù)測上證50指數(shù)未來一年分紅點(diǎn)位為75.87。圖表5：未來一年上證50指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果80706050403020100分紅進(jìn)程資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2023年6月16日50指數(shù)在次月合約IH230752.55IH230958.25IH231258.25。圖表6：合約存續(xù)期內(nèi)上證50指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測7052.550.0060 52.550.0050403020100IH2306.CFE IH2307.CFE IH2309.CFE IH2312.CFE資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2023年6月16日2023年6月16日，我們預(yù)測中證1000指數(shù)未來一年分紅點(diǎn)位為61.00。圖表7：未來一年中證1000指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果706050403020100分紅進(jìn)程資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2023年6月16日根據(jù)我們的預(yù)測，中證1000指數(shù)在次月合約IM2307存續(xù)期內(nèi)分紅點(diǎn)位為18.92，在當(dāng)季合約IM2309與下季合約IM2312存續(xù)期內(nèi)分紅點(diǎn)位均為23.69。圖表8：合約存續(xù)期內(nèi)中證1000指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測25 23.69 23.6918.920.0018.920.00151050IM2306.CFE IM2307.CFE IM2309.CFE IM2312.CFE資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2023年6月16日、基差修正股指期貨基差為合約收盤價(jià)與標(biāo)的指數(shù)收盤價(jià)的差值。指數(shù)點(diǎn)位隨著成分股實(shí)施而下調(diào)，但分紅的影響會(huì)提前反映在存續(xù)期內(nèi)包含分紅的期貨合約價(jià)格上，合約存續(xù)期內(nèi)指數(shù)成分股的分紅會(huì)拉低合約基差。在分析合約基差時(shí)，需要剔除分紅的影響。預(yù)期分紅調(diào)整后的基差=實(shí)際基差+存續(xù)期內(nèi)未實(shí)現(xiàn)的預(yù)期分紅報(bào)告中我們將基差進(jìn)行年化處理，后文中提及基差均為分紅調(diào)整后的年化基差。年化基差=(實(shí)際基差+(預(yù)期)分紅點(diǎn)位)/指數(shù)價(jià)格×360/合約剩余天數(shù)IC20222023612616日，IC當(dāng)季合約分紅調(diào)整年化基差震蕩下行，周內(nèi)高點(diǎn)升水0.45%，當(dāng)前基差升水0.21%，相對(duì)前一周升水0.77%圖表9：IC當(dāng)季分紅調(diào)整年化基差與中證500指數(shù)走勢(shì)6.0

80004.02.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0-14.0-16.0

季月基差 中證500（右軸）

5000資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年6月16日2023616日，IC3420.62ICIC持倉額低于2022年初以來持倉額中位數(shù)。圖表10：IC合約持倉額（億元）與中證500指數(shù)走勢(shì)78004800760074004600720044007000680042006600640040006200380060005800360056003400540052003200000905.SH IC持倉(億元,右軸)資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年6月16日日，IF當(dāng)季合約分紅調(diào)整年化基差震蕩上行，周內(nèi)低點(diǎn)升水2.99%，當(dāng)前基差升水3.60%，相對(duì)前一周升水3.69%的水平有所下降。圖表11：IF當(dāng)季分紅調(diào)整年化基差與滬深300指數(shù)走勢(shì)8.06.04.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0

季月基差 滬深300（右軸）

3400資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2021年7月2日至2023年6月16日2023616IF2395.76IFIF持倉額低于2022年初以來持倉額中位數(shù)。圖表12：IF合約持倉額（億元）與滬深300指數(shù)走勢(shì)5400380052003600500034004800320046003000440028004200260040002400380022003600200034001800000300.SH IF持倉額(億元,右軸)資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年6月16日日，IH當(dāng)季合約分紅調(diào)整年化基差震蕩下行，周內(nèi)低點(diǎn)升水4.47%，當(dāng)前基差升水4.86%，相對(duì)前一周升水5.35%的水平有所下降。圖表13：IH當(dāng)季分紅調(diào)整年化基差與上證50指數(shù)走勢(shì)8.0

36006.04.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0 2200季月基差 上證50（右軸）資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2021年7月2日至2023年6月16日2023616日，IH1050.28IH2022年初以來中位數(shù)。圖表14：IH合約持倉額（億元）與上證50指數(shù)走勢(shì)36003400320030002800260024002200

1300120011001000900800700000016.SH IH持倉額(億元,右軸)資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年6月16日IM20236126162.18%%2.80%2.62%圖表15：IM當(dāng)季分紅調(diào)整年化基差與中證1000指數(shù)走勢(shì)6.0

75004.02.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0-14.07100690067006500-16.0

季月基差 中證1000（右軸）

63006100590057005500資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2023年6月16日2023616日，IM2163.46IMIM圖表16：IM合約持倉額（億元）與中證1000指數(shù)走勢(shì)75007300710069006700650063006100590057005500000852.SH IM持倉額(億元,右軸)

25002000150010005000資料來源：，數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2023年6月16日二、期現(xiàn)對(duì)沖與跨期套利策略回測跟蹤該部分策略是基于信達(dá)金工衍生品研究報(bào)告系列三《股指期貨基差收斂研究與對(duì)沖優(yōu)化策略》中所涉及的基差收斂因素分析與優(yōu)化策略，具體設(shè)置如下。連續(xù)對(duì)沖策略回測參數(shù)和設(shè)置：回測區(qū)間：2018年1月2日至2023年6月16日現(xiàn)貨端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF)多頭期貨端：做空與現(xiàn)貨端金額相同名義本金的中證500（滬深300、上證50）股指期貨合約調(diào)倉規(guī)則：連續(xù)持有季月/當(dāng)月合約，直至該合約離到期剩余不足2日，在當(dāng)日以收盤價(jià)進(jìn)行平倉，并同時(shí)以當(dāng)日收盤價(jià)繼續(xù)賣空下一季月/當(dāng)月合約。備注：現(xiàn)貨端與期貨端分配等額的本金，不考慮交易過程中的手續(xù)費(fèi)、沖擊成本以及期貨合約的不可無限細(xì)分性質(zhì)。最低貼水策略回測參數(shù)和設(shè)置：回測區(qū)間：2018年1月2日至2023年6月16日現(xiàn)貨端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF)多頭期貨端：做空與現(xiàn)貨端金額相同名義本金的中證500（滬深300、上證50）股指期貨合約調(diào)倉規(guī)則：調(diào)倉時(shí)，對(duì)當(dāng)日所有可交易期貨合約的年化基差進(jìn)行計(jì)算，選擇年化基差貼水幅度最小的合約進(jìn)行開倉。同一合約持有8個(gè)交易日之后或該合約離到期剩余不足2日，才能進(jìn)行選擇新合約（排除剩余到期日不足88備注：現(xiàn)貨端與期貨端分配等額的本金，不考慮交易過程中的手續(xù)費(fèi)、沖擊成本以及期貨合約的不可無限細(xì)分性質(zhì)?？缙谔桌呗曰販y參數(shù)和設(shè)置：2018122023616日1期貨空頭：1手股指期貨合約空單賬戶總金額：1手股指期貨名義本金調(diào)倉規(guī)則：調(diào)倉時(shí)，對(duì)當(dāng)日所有可交易期貨合約的年化基差進(jìn)行計(jì)算，選擇年化基差貼水幅度最小的合約進(jìn)行82排除剩余到期日不足N8注：不考慮手續(xù)費(fèi)、沖擊成本以及期貨合約的不可無限細(xì)分性質(zhì)。、IC對(duì)沖策略表現(xiàn)2018122023616500圖表17：中證500股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略凈值走勢(shì)圖10.82018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IC當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖 IC季月連續(xù)對(duì)沖 IC最低貼水策略 IC跨期套利策略資料來源：wind，數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年6月16日?qǐng)D表18：中證500股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略對(duì)比指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖季月連續(xù)對(duì)沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-3.04-2.73-1.384.38波動(dòng)率1.862.352.242.24最大回撤-16.05-15.11-9.19-2.26凈值0.84550.86050.92711.2621年換手次數(shù)12416.0235.362023年以來收益-0.02-0.270.740.97資料來源：wind，數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年6月16日5002023年以來當(dāng)月合約連續(xù)對(duì)沖表現(xiàn)更好，最低貼水策略則能持續(xù)在連續(xù)對(duì)沖策略的基礎(chǔ)上起到優(yōu)化效果，跨期套利策2023616IC2307合約，ICIC2307IC2312、IF對(duì)沖策略表現(xiàn)2018122023616300圖表19：滬深300股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略凈值走勢(shì)圖1.2510.92018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IF當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖 IF季月連續(xù)對(duì)沖 IF最低貼水策略 IF跨期套利策略資料來源：wind，數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年6月16日?qǐng)D表20：滬深300股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略對(duì)比指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖季月連續(xù)對(duì)沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-1.09-0.640.193.25波動(dòng)率1.692.112.072.05最大回撤-7.34-5.77-2.91-1.98凈值0.94200.96571.01021.1899年換手次數(shù)12415.1033.152023年以來收益-0.17-0.54-0.120.27資料來源：wind，數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年6月16日3002023616IF2307IFIF2312多頭與IF2307、IH對(duì)沖策略表現(xiàn)201812202361650圖表21：上證50股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略凈值走勢(shì)圖1.151.131.111.091.071.051.031.010.990.970.952018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IH當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖 IH季月連續(xù)對(duì)沖 IH最低貼水策略 IH跨期套利策略資料來源：wind，數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年6月16日?qǐng)D表22：上證50股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略對(duì)比指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖季月連續(xù)對(duì)沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-0.250.040.652.01波動(dòng)率1.552.041.982.24最大回撤-4.64-3.89-2.50-2.19凈值0.98661.00221.03591.1140年換手次數(shù)12415.8433.702023年以來收益0.720.280.820.52資料來源：wind，數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年6月16日上表結(jié)果顯示，在回測所涉及區(qū)間內(nèi)，上證50股指期貨季月合約對(duì)沖效果要好于當(dāng)月合約。截至2023年6月16日，最低貼水策略仍選擇IH2307合約，IH跨期套利策略選擇持有IH2312多頭與IH2307空頭。三、基差收斂影響因素分析3.1、影響基差變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素根據(jù)信達(dá)金工衍生品研究報(bào)告系列三《股指期貨基差收斂研究與對(duì)沖優(yōu)化策略》中所涉及的影響基差收斂N（取N8。當(dāng)前年化基差=

期貨價(jià)格-現(xiàn)貨價(jià)格期貨剩余到期日

×??????%現(xiàn)貨價(jià)格×

360指數(shù)未來??

指數(shù)??天后價(jià)格?指數(shù)當(dāng)前價(jià)格指數(shù)當(dāng)前價(jià)格

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??日后基差?當(dāng)前基差當(dāng)指價(jià)格 ??×??????×

×??????%2021912023616500圖表23：中證500股指期貨基差因子與收益率因子對(duì)基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比月份基差因子貢獻(xiàn)度收益率因子貢獻(xiàn)度季月合約8日基差收斂率2022年1月3.00-5.15-4.832022年2月3.01-1.857.482022年3月5.09-4.78-0.182022年4月6.08-5.27-22.162022年5月8.796.293.512022年6月7.893.588.052022年7月8.20-1.67-22.182022年8月9.25-0.089.832022年9月8.07-4.4919.502022年10月5.532.762.052022年11月1.661.097.172022年12月-0.47-2.064.342023年1月-0.985.40-5.582023年2月1.68-0.28-5.072023年3月1.751.326.102023年4月0.60-3.213.962023年5月-1.10-2.013.172023年6月-1.363.37-0.44資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心=x=x82021912023616日本周中證500指數(shù)偏強(qiáng)震蕩，周漲幅2.30%，指數(shù)從上周后半周開始止跌反彈，前期悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)，但指數(shù)上行帶動(dòng)雪球?qū)_盤做空，因此基差在對(duì)沖盤和情緒影響的疊加作用下變動(dòng)不大。、IF2021912023616300圖表24：滬深300股指期貨基差因子與收益率因子對(duì)基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比月份基差因子貢獻(xiàn)度收益率因子貢獻(xiàn)度季月合約8日基差收斂率2022年1月-1.62-4.90-1.112022年2月0.17-5.66-8.722022年3月8.89-4.300.732022年4月2.13-5.731.432022年5月2.974.96-0.752022年6月3.216.682.192022年7月5.02-6.40-5.992022年8月4.67-1.495.692022年9月1.64-6.394.432022年10月2.