農(nóng)業(yè)-2023年中期策略：把握養(yǎng)殖低估值布局機(jī)會(huì)關(guān)注動(dòng)保擴(kuò)容機(jī)遇

證券研究報(bào)告EPS元)級證券研究報(bào)告EPS元)級2023E2024E相關(guān)報(bào)告策略：尋找養(yǎng)殖周期中的確性，關(guān)注糧食危機(jī)下的種植鏈》2022-06-29度策略：周期輪回，布局養(yǎng)焦后周期,關(guān)注養(yǎng)殖農(nóng)業(yè)2023年中期策略:把握養(yǎng)殖低估值布局機(jī)會(huì)，關(guān)注動(dòng)保擴(kuò)容機(jī)遇投資要點(diǎn)?2023H1農(nóng)業(yè)板塊在全市場行業(yè)中表現(xiàn)相對低迷，估值進(jìn)一步下探。2023年初至6月16日，農(nóng)林牧漁板塊累計(jì)下跌9.27%，在31個(gè)申萬一級行業(yè)中排名第28位。主要因養(yǎng)豬、養(yǎng)雞等權(quán)重板塊在2022年走出階段性獨(dú)立行情后，受制于周期走弱、短期價(jià)格回落，2023H1均表現(xiàn)弱勢；其他如飼料、農(nóng)產(chǎn)品加工板塊則受制于消費(fèi)復(fù)蘇偏弱及估值下殺，進(jìn)一步拖累上半年農(nóng)業(yè)整體表現(xiàn)。經(jīng)過前期回調(diào)，當(dāng)前農(nóng)業(yè)板塊整體估值已位于近三年底部區(qū)間，我們當(dāng)前的策略觀點(diǎn)如?生豬養(yǎng)殖：豬價(jià)持續(xù)磨底驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能去化，優(yōu)選成長性+成本優(yōu)的組合，把握養(yǎng)殖低估值布局機(jī)會(huì)。從產(chǎn)能端看，今年1-5月母豬產(chǎn)能持續(xù)去化并且豬價(jià)仍處于低迷狀態(tài)，當(dāng)前行業(yè)現(xiàn)金流緊張短期存在加速去產(chǎn)能的可能。消費(fèi)端，Q3消費(fèi)旺季臨近，生豬屠宰量將逐步提升，價(jià)格有望逐漸拉回至成本線以上，但仍需警惕凍肉儲備以及二次育肥+壓欄的風(fēng)險(xiǎn)，豬價(jià)存在持續(xù)低位運(yùn)行的可能。經(jīng)前期調(diào)整，板塊估值水平處于歷史低位，建議優(yōu)先關(guān)注短期出欄量增快，成本優(yōu)勢明顯?后周期：基本面短期承壓，關(guān)注動(dòng)保擴(kuò)容機(jī)遇。從養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯來看，在豬價(jià)回升至養(yǎng)殖成本線以上疊加生豬存欄進(jìn)入上升的階段，飼料、疫苗景氣度回升。伴隨下游養(yǎng)殖景氣度改善，動(dòng)保板塊有望迎來向上拐點(diǎn)。此外關(guān)注未來兩個(gè)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)容方向：(1)非瘟疫苗如獲批上市則將打開約100億元左右增量空間；(2)寵物藥品與疫苗的國產(chǎn)替代。飼料板塊，關(guān)注行業(yè)需求回暖、原料成本存改善預(yù)期的龍頭標(biāo)的。?肉雞養(yǎng)殖：黃雞產(chǎn)能前期深度去化，白雞景氣度仍在高位。從供給端看，祖代白羽雞自去年引種受限，根據(jù)產(chǎn)能周期，預(yù)計(jì)將于今年下半年傳導(dǎo)至商品代；黃羽雞產(chǎn)能持續(xù)去化，當(dāng)前父母代存欄接近2018年低位，從需求端看，疫情放開后，雞肉各類消費(fèi)場景快速增加，終端消費(fèi)持續(xù)改善。供需兩端改善下，預(yù)計(jì)2023年禽鏈價(jià)格整體呈景氣上行趨勢。?寵物：出口邊際改善中，頭部企業(yè)整合優(yōu)質(zhì)資源做強(qiáng)本土品牌。(1)出口業(yè)務(wù):22Q4-23Q1由于海外處于庫存消化期，出口訂單環(huán)比顯著下滑，23Q2出口訂單同比改善，短期拐點(diǎn)已現(xiàn)。(2)國內(nèi)寵物市場規(guī)模仍在增長通道中，頭部企業(yè)抓住該賽道重點(diǎn)布局，借助其自身的資源優(yōu)勢致力打造強(qiáng)有力的國產(chǎn)品牌，馬太效應(yīng)顯著，建議長期關(guān)注寵物市場賽道。?種植鏈：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格分化，關(guān)注轉(zhuǎn)基因進(jìn)展。23/24年度在供減需增背景下國內(nèi)糖棉價(jià)格景氣上行，糧價(jià)則在供需改善下高位回落，但受制于低庫存，預(yù)計(jì)其整體仍在歷史較高區(qū)間震蕩，此外Q2厄爾尼諾的到來或加劇下半年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格分化局面。種子方面轉(zhuǎn)基因商業(yè)化仍在推進(jìn)，受益行業(yè)擴(kuò)容，種子板塊或持續(xù)受催?投資建議：(1)生豬養(yǎng)殖：關(guān)注成本領(lǐng)先、成長性有望持續(xù)兌現(xiàn)的溫氏股份、牧原股份、巨星農(nóng)牧等。(2)飼料板塊重點(diǎn)關(guān)注龍頭海大集團(tuán)，疫苗板塊關(guān)注生物股份、中牧股份、普萊柯等。(3)禽重點(diǎn)關(guān)注黃雞板塊的立華股份、以及白雞板塊的益生股份等。(4)寵物食品板塊建議關(guān)注龍頭中寵股份。(5)種植鏈關(guān)注行業(yè)景氣向上的白糖板塊中糧糖業(yè)，受轉(zhuǎn)基因進(jìn)展催化的種子板塊大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科，以及成本改善有望帶來業(yè)績彈性的糧油龍頭金龍魚、道道全等。jiyuze@S04ixyzqcomcnS02請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- SWTTM - 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 圖21、國內(nèi)餐飲零售額(戶外消費(fèi)) -12- 育肥利潤情況(元/頭) -13- 1、頭均市值變化情況(元/頭) -15- 圖38、疫苗行業(yè)運(yùn)行邏輯(以豬為例) -19- 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4- 圖68、犬消費(fèi)增速放緩(億元) -33-圖69、貓消費(fèi)保持一定增速(億元) -33- 圖73、寵物(犬貓)主糧市場規(guī)模變化(億元) -34- 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-表目錄 表3、各養(yǎng)殖主體資產(chǎn)負(fù)債率情況(%) -17-表4、養(yǎng)殖主體經(jīng)營性現(xiàn)金流情況(億元) -18-表5、各上市公司年度出欄量(萬頭) -19- 行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-報(bào)告正文1.1、2023Q1農(nóng)業(yè)板塊收入利潤增速放緩2022年農(nóng)業(yè)板塊利潤大幅增長。2022年農(nóng)業(yè)板塊營收同比增長13%，較養(yǎng)殖行業(yè)集中度快速提升，帶動(dòng)近幾年畜禽養(yǎng)殖、飼料板塊公司營收規(guī)模持續(xù)增長，2022年處于上市公司快速擴(kuò)張的尾聲，板塊營收增速有所放緩；此外0收入(億元)YOY-右軸注：樣本包括申萬農(nóng)林牧漁指數(shù)(下同)，2019Q1起金龍魚板塊當(dāng)年整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同比增速大幅提升%%864202022年收入同比0農(nóng)林牧漁整體累計(jì)扣非凈利潤(億元)8007006005004003002000 % 2022年歸母凈利潤同比行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-%Q高于2022年同%0農(nóng)林牧漁整體單季度收入(億元)YOY-右軸4035302520500 %農(nóng)林牧漁整體單季度扣非凈利潤(億元)%%70004002002023Q1收入同比2023Q1歸母凈利潤同比雞等權(quán)重板塊在2022年走出階段性獨(dú)立行情后，受制于周期走弱、短期價(jià)格回及估值下殺，進(jìn)一步拖累上半年農(nóng)業(yè)整體表現(xiàn)。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-123456789123456------------------202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023202320232023123456789123456------------------20222022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023202360%60504030200-20%2024-6-82023H1農(nóng)業(yè)板塊整體估值進(jìn)一步下探。2022年來農(nóng)業(yè)板塊共經(jīng)歷兩輪上漲，Q束頂部震蕩；2023Q1生豬產(chǎn)能再次開始緩慢去化，板塊小幅反彈。經(jīng)過前期回調(diào)，10% % 0% -5%-20%-25%-30%-35%滬深300農(nóng)林牧漁(申萬)養(yǎng)殖業(yè)(申萬)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-SWTTM)000006007008009010011012013014006007008009010011012013014015016017018019020021022023 SW牧漁 資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖13、SW農(nóng)林牧漁市凈率(MRQ)9876543210200620062007200820092010201120122013 SW農(nóng)林牧漁農(nóng)業(yè)2016年來均值20142014201520162017201820192020202120222023 滬深300滬深3002016年來均值資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理.1、歷史周期復(fù)盤以及本輪周期情況分析自2006年以來，我國的生豬價(jià)格共經(jīng)歷了四輪周期，相較于前幾輪周期的藍(lán)耳病，仔豬腹瀉，環(huán)保政策以及非洲豬瘟的外因而言，本輪周期由內(nèi)生盈虧主導(dǎo)，的被動(dòng)去產(chǎn)能深度。達(dá)到-8.7%。12月末超過kgH得以釋放，這也導(dǎo)致今年上半年的豬價(jià)持續(xù)低于成本線，能繁母豬再次出現(xiàn)連續(xù)去化。行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-2006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-058-018-079-019-070-010-071-011-072-012-073-018-018-079-019-070-010-071-011-072-012-073-016040200-20-40-6004540353025205 g0年6月1個(gè)月，下行周本輪周期由經(jīng)濟(jì)，07年的藍(lán)耳病年出現(xiàn)的豬流感加期波動(dòng)4年月沒有疫病干擾，價(jià)格主要由內(nèi)生因素影響8年4月月，下行個(gè)月本輪周期由2018年5月-2021年10月由于非瘟疫情引起的超級豬周期；20年受到疫情影響需求端導(dǎo)致寬幅震蕩，2020年下半年疫情控制情況好轉(zhuǎn)存欄開始恢復(fù)圖14、近年生豬價(jià)格走勢以及周期情況分析(元/公斤)22個(gè)省市:平均價(jià)格:生豬出欄生豬總成本:自繁自養(yǎng)生豬000021年下旬行業(yè)深度虧損導(dǎo)致產(chǎn)能6420 %全國能繁母豬存欄環(huán)比全國能繁母豬存欄同比(右軸)行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明17-0818-0218-0518-0819-0219-0519-0817-0818-0218-0518-0819-0219-0519-0820-0220-0520-0821-0221-0521-0822-0222-0522-0823-0223-05的104%，產(chǎn)能處于黃色區(qū)域，該存欄水平下的供給大于需求，從中遠(yuǎn)期來看，行業(yè)在當(dāng)前的產(chǎn)能對應(yīng)的產(chǎn)量水平下仍然處于一個(gè)虧損區(qū)間，行業(yè)會(huì)在豬價(jià)持續(xù)磨底的過程中繼續(xù)出現(xiàn)產(chǎn)能去化。新的去化區(qū)間可能會(huì)出現(xiàn)在2024Q1，從后置Q空間會(huì)被壓制。從體重指標(biāo)來看，瘦肉型豬的宰后均重已經(jīng)回到一個(gè)相對正常的范圍，前期二次育肥所積壓的庫存壓力已經(jīng)逐步出清，短期內(nèi)的豬價(jià)供給變化將H出欄量情況，未來幾個(gè)月份的生豬出欄量邊際呈現(xiàn)增長趨勢，2023H2的生豬出欄量整體多于去年同期，在行業(yè)內(nèi)不出現(xiàn)大量投機(jī)情緒的情況下(體重指標(biāo)保持穩(wěn)定)，整體豬價(jià)會(huì)低于去年同期，年內(nèi)高點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)在春節(jié)前的備貨旺季。0000萬頭萬頭%-40%/03/09/03/09/03/09/03/092021/03/09/03/092023/036005004003002001000000022/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0122/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/02資料來源：同花順iFinD，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理0000000000%萬頭%萬頭00/12/06/12/06/12/06/122020/06/12/06/12/062022/12kg/請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-體呈現(xiàn)上漲的趨勢，主要有兩個(gè)原因：1.冬季本身是豬只疫病高發(fā)期，11月-2后的標(biāo)豬供應(yīng)出現(xiàn)階段性的斷檔；2.豬肉消費(fèi)具有一定的季節(jié)性，每年會(huì)在中秋+國慶前的備貨期出現(xiàn)年內(nèi)的第一個(gè)消費(fèi)旺季。在今年整體標(biāo)豬供應(yīng)量和去年同期50%40%30%20%10%0%-20%6-8月漲跌幅濟(jì)與金融研究院整理圖21、國內(nèi)餐飲零售額(戶外消費(fèi))億元000001820211918202119濟(jì)與金融研究院整理18.017.517.016.516.015.515.014.514.013.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月度均價(jià)(元/kg)000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理、本輪周期波動(dòng)中體現(xiàn)出的不同點(diǎn)有大量的資本進(jìn)入生豬養(yǎng)殖行業(yè)，短中期內(nèi)頭部企業(yè)集中度快速提升，并且頭部企業(yè)擁有豐富的融資渠道，在經(jīng)歷周期低谷的過程中有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，能夠行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-0%0選擇補(bǔ)欄養(yǎng)殖周期較短的仔豬育成以及短期投機(jī)的二次育肥，而非傳統(tǒng)的自繁自0%0養(yǎng)模式，母豬價(jià)格在豬價(jià)上行周期的持續(xù)低迷也反映了養(yǎng)殖散戶補(bǔ)欄母豬情緒一。期期豬價(jià)波動(dòng)(元/kg)豬飼料最大同起始值06.7-2010.610.7-2014.414.5-2018.4.2%18.5-2021.10.29%X圖24、育肥利潤情況(元/頭)0 010701/070107010701/070107010701070100kg160001400012000萬頭25%萬頭 20% 10000800015%600010%40005%2000201820192020202120222023E12家上市豬企合計(jì)出欄量市占率 00格:仔豬出現(xiàn)的短視頻平臺，微信公眾號等信息傳播渠道對行業(yè)情緒有著較大的影響，這些視頻會(huì)用煽動(dòng)性的措辭來散播樂觀的情緒，以此達(dá)成引流的效果，又或是銷售行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0922-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0921-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0922-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0923-0123-0223-0323-0423-05霸道林哥說豬事斌子說豬用戶名粉絲數(shù)獲贊量發(fā)布視平均點(diǎn)2022年2月2022年4月2022年6月2023年2月2023年4月2023年6月(萬)(萬)頻數(shù)贊量郭老師接地氣講養(yǎng)豬智邦萬農(nóng)-大秦說豬霸道~賀哥聊豬價(jià)2.17：好消息來了，明日漲6.8：明天除4.28：明天的豬2.17：好消息來了，明日漲6.8：明天除4.28：明天的豬價(jià)漲定了4.8：明天豬價(jià)回彈6.8：明天高考結(jié)束，學(xué)子宴拉動(dòng)豬價(jià)93.5526.5354414861.31：明天豬價(jià)有好消息，開門紅0.1元，其他地區(qū)不變；隨著疫情逐漸穩(wěn)定，學(xué)子宴、婚慶等均會(huì)拉高需求339.181.2842964///2.23：好消息4.25：第一北/豬價(jià)多地上方加速上漲，漲，牧原競價(jià)第二這兩天還全面破8在備貨，豬價(jià)還偏強(qiáng)，但是雨后賣豬的可能會(huì)增多，有豬的朋友可以走一走29.67812576212.17：明天豬4.01：馬上解6.5：毛豬今2.16：豬價(jià)好4.27：5月得6.3：今天豬價(jià)有可能要上封，豬價(jià)上漲天漲價(jià)了消息漲價(jià)好消息調(diào)229.117.3278622/4.23：明天豬價(jià)上漲5.31：今年養(yǎng)殖戶中誰能賺到錢就是高人/4.24：豬價(jià)漲價(jià)開始了6.1：特大好消息，飼料大跳水25.9140.213110702///2.11：豬開焊啦，一點(diǎn)不漲，一點(diǎn)不掉報(bào)價(jià)全是好事漲，安徽、山西、甘肅各漲5分錢，剩余平穩(wěn)。0000000 價(jià)(5月交割):生豬LH行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-556677889900155667788990011223140kg/頭0000902018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04涌益全國商品豬出欄均重與金融研究院整理02018/012018/042018/072018/102019/012019/04202018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04000090資料來源：卓創(chuàng)資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理、把握生豬養(yǎng)殖板塊左側(cè)布局的機(jī)會(huì)根據(jù)我們測算，在板塊持續(xù)磨底的過程中，大部分養(yǎng)殖企業(yè)目前的頭均市值已經(jīng)一定的安全邊際。00000行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-0107010701070107010701070107010107010701070107010701070107010701%2.豬價(jià)可能超預(yù)期磨底驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能加速去化豬價(jià)存在持續(xù)低迷的可能性。警惕凍肉的集中拋售風(fēng)險(xiǎn)，上半年屠宰行業(yè)曾在低左右，其中包括了國內(nèi)凍肉供應(yīng)以及豬肉進(jìn)口量。在23H1市場對下半年行情較為樂觀的情緒下累積的庫存，以及截至四月份我國累計(jì)同比增加20%的進(jìn)口凍肉會(huì)在下半年的豬肉消費(fèi)旺季出售。并且下半年仍可能出現(xiàn)大規(guī)模的二次育肥和壓價(jià)旺季不旺，壓縮企業(yè)盈利時(shí)間。損區(qū)間。產(chǎn)能去化仍在進(jìn)行時(shí)。%2018/012019/012020/012021/012022/012023/01資料來源：涌益咨詢，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖34、豬肉進(jìn)口量00萬噸 %資料來源：同花順ifind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-1-011-031-051-071-092-012-032-052-072-093-013-032021-022021-042021-062021-082021-102021-121-011-031-051-071-092-012-032-052-072-093-013-032021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04%%50-- 網(wǎng)資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、卓創(chuàng)資訊、涌益咨詢、我的鋼鐵d300000頭300000250000200000150000100000500000鋼聯(lián)能繁母豬淘汰量涌益淘汰母豬宰殺鋼聯(lián)能繁母豬淘汰量H的情況大部分公司經(jīng)營性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，同時(shí)由于非瘟后規(guī)模企業(yè)加快擴(kuò)張速度，導(dǎo)債率也有所抬升。一旦中大型規(guī)模廠甚至企業(yè)的現(xiàn)金流緊張/斷裂，產(chǎn)能會(huì)出現(xiàn)加速去化的情況。表3、各養(yǎng)殖主體資產(chǎn)負(fù)債率情況(%)2Q12Q22Q32Q43Q1望傲農(nóng)生物.15.85神.08豐農(nóng)集團(tuán)行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-表4、養(yǎng)殖主體經(jīng)營性現(xiàn)金流情況(億元)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1.11-38.54望傲農(nóng)生物382神496豐9農(nóng)集團(tuán)華統(tǒng)股份0投資建議：當(dāng)前板塊估值處于底部，建議關(guān)注整個(gè)生豬養(yǎng)殖板塊。建議優(yōu)選成注：溫氏股份、牧原股份、新希望；彈性養(yǎng)殖標(biāo)的建議關(guān)注：巨星農(nóng)牧、京基智農(nóng)、天康生物、唐人神、新252050元/kg2022Q12022Q22022Q32022Q420222023Q1神農(nóng)集團(tuán)華統(tǒng)股份與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-養(yǎng)戶盈利(豬價(jià))現(xiàn)金流情況需求意愿免疫意識豬用疫苗銷售情況豬存欄量需求基數(shù)養(yǎng)戶盈利(豬價(jià))現(xiàn)金流情況需求意愿免疫意識豬用疫苗銷售情況豬存欄量需求基數(shù)201820192020202120222023E30000266500-7100742842314363-300傲農(nóng)生物0神農(nóng)集團(tuán)4三、后周期：板塊盈利修復(fù)，關(guān)注大單品帶動(dòng)市場擴(kuò)容疫苗作為養(yǎng)殖投入品，在利潤豐厚疊加存欄回升時(shí)期，量增利高，景氣向上。的疫苗行業(yè)均景氣回升。圖38、疫苗行業(yè)運(yùn)行邏輯(以豬為例)有利：豬價(jià)上行回暖：豬價(jià)探底回升，現(xiàn)金流改善能，生豬存欄增長放緩院整理母凈利潤16億元，同比下降33%。作為養(yǎng)殖投入品環(huán)節(jié)，疫苗需求的周期變動(dòng)需觀察基數(shù)和意愿，存欄增加需求基數(shù)高，畜禽價(jià)高需求意愿強(qiáng)。2022年全年-2-2行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-議價(jià)能力減弱，全年行業(yè)為保住自有份額進(jìn)行激烈的價(jià)格戰(zhàn)以及買贈(zèng)活動(dòng)，導(dǎo)致0000080604020050%40%30%20%10%0%-20%-30%累計(jì)收入(億元)YOY-右軸504540353025205050%40%30%20%10%0%-20%-30%單季度收入(億元)YOY-右軸行業(yè)盈利水平同比有望修復(fù)。2025年政采苗將全面退出，當(dāng)前處于市場苗滲透程苗、多聯(lián)多價(jià)苗等新產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，疫苗迭代升級+制造成本下降帶動(dòng)盈50凈利潤(億元)YOY-右軸86420單季度扣非凈利潤(億元)YOY-右軸當(dāng)前板塊估值處于歷史較低水平，需關(guān)注后續(xù)業(yè)績改善及養(yǎng)殖行情回暖等催化素，當(dāng)養(yǎng)殖利潤處于上行階段，動(dòng)保企業(yè)估值整體抬升。目前由于生豬養(yǎng)殖處于Q會(huì)有所改善。行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-00000自繁自養(yǎng)生豬利潤(右軸，元/頭) 普萊柯物我國獸藥產(chǎn)業(yè)主要分為獸用生物制品、化藥制劑、原料藥以及中獸藥。2021年圖44、2020-2021年國內(nèi)獸藥銷售額變化(億元)圖45、2021年國內(nèi)獸藥各品類銷售額占比(%)00原料藥生物制品化藥制劑中獸藥總計(jì)2020年2021年料藥27%化藥制劑0%25%資料來源：2020-2021年獸藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與資料來源：2021年獸藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研金融研究院整理究院整理P行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-0微型企業(yè)小型企業(yè)中型企業(yè)大型企業(yè)總計(jì)2020年2021年7,5.5%7%56,54.2%15,32.6%資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理疫苗行業(yè)壁壘相對較高，企業(yè)結(jié)構(gòu)以大、中型為主，行業(yè)集中度相對較高；化藥壁壘較低，市場參與者眾多且以中小型企業(yè)為中堅(jiān)力量，因而集中度相對較料藥料藥行業(yè)規(guī)模或有望打開千億空間。當(dāng)前由于下游養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭忍嵘?、動(dòng)保意識增強(qiáng)，獸藥需求或?qū)⒎€(wěn)步提升，國內(nèi)獸藥行業(yè)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)容(2010-模CAGR為+9.1%)，中性假設(shè)下2027年動(dòng)保行業(yè)有望行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-突破千億規(guī)模。此外，未來非瘟疫苗上市、寵物疫苗國產(chǎn)替代等均將助力行業(yè)0銷量(億元)yoy-右軸苗行業(yè)大幅擴(kuò)容確診非洲豬瘟至今，對我國養(yǎng)豬業(yè)造成了巨大打擊，行業(yè)整體養(yǎng)殖成本因疫情防控類動(dòng)物疫病。相較于正常獸用疫苗需至少三年研發(fā)申報(bào)周期，非瘟疫苗可采用應(yīng)免疫逃逸機(jī)制復(fù)雜多樣，當(dāng)前研究還未完成其完整感染和致病機(jī)制，因此有效疫管理費(fèi)用增加，行業(yè)整體養(yǎng)殖成本抬升。盡管近幾年下游養(yǎng)殖場針對疫病防控對家研究所在近期研發(fā)有所突破，研制進(jìn)度受到市場關(guān)注，該公司為普萊柯。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-(億元)%0%免疫12539院整理上寵物疫苗市場主要可分為三種類別，貓犬共用狂犬病疫苗、犬傳染病聯(lián)苗、貓傳染病聯(lián)苗，主要特點(diǎn)為進(jìn)口疫苗基本壟斷市場，國內(nèi)獸藥企業(yè)奮力追趕中。場發(fā)展較早，之于國內(nèi)公司有先發(fā)優(yōu)勢，著眼于國內(nèi)寵物市場的潛力，在行業(yè)初期迅速搶占市場份額。國內(nèi)頭部動(dòng)保企業(yè)也在前期積極布局，各類寵物疫苗目前正處于研發(fā)轉(zhuǎn)生產(chǎn)的關(guān)鍵期，未來或借助本地毒株、價(jià)格與渠道游消費(fèi)端，接種頻次防疾病貓3~4周后加強(qiáng)免疫一次每年一次后，每年一次貓瘟、杯狀病毒、鼻氣管炎病、犬鉤端螺旋體病、傳染性肝炎、傳染性支氣管狗后，每年一次犬瘟熱、犬細(xì)小病毒、犬公用苗間隔30~60天后接種第二次每年一次請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-獸用狂犬疫苗供給以進(jìn)口為主，消費(fèi)端隨著養(yǎng)寵人防疫意識增強(qiáng)，未來用藥滲透、0.61億只。市場相關(guān)免疫程序建議每只犬貓每年應(yīng)至少接種一次狂犬病滅活疫苗及一次防治其他疾病的貓聯(lián)苗或狗聯(lián)苗。根據(jù)寵物行業(yè)白皮書，2020年狂犬疫，47.7%。未來隨著政策及市場對寵物主的引導(dǎo)，或?qū)⑦M(jìn)一步提升，中性假設(shè)犬、進(jìn)口狂犬疫苗仍占據(jù)主要份額，國產(chǎn)疫苗銷量提升中。由于海外狂犬疫苗研發(fā)歷產(chǎn)品主導(dǎo)。根據(jù)2021年寵物行業(yè)白皮書，狂犬疫苗使用率最高的前兩位均為進(jìn)名稱證書號(2022)外獸藥證字號狂犬病滅活疫苗(HCP-SAD株)(2022)外獸藥證字號狂犬病滅活疫苗(HCP-SAD株)(2022)外獸藥證字號狂犬病滅活疫苗(G52株)德國勃林格(2019)外獸藥證字號狂犬病滅活疫苗(G52株)梅里亞(2019)外獸藥證字號狂犬病滅活疫苗(VP12株)(2018)外獸藥證字號業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-名稱證書號狂犬病滅活疫苗(r3G株)狂犬病滅活疫苗(Flury株)狂犬病滅活疫苗(PV/BHK-21株)狂犬病滅活疫苗(CTN-1株)山怡安狂犬病滅活疫苗(CVS-11株)狂犬病滅活疫苗(dG株)狂犬病滅活疫苗(SAD株)物狂犬病滅活疫苗(PV/BHK-21株)杭州佑本狂犬病滅活疫苗(SAD株)狂犬病滅活疫苗(dG株)020152016201720182019202020212022中牧股份科前生物青島易邦遼寧益康杭州佑本華南生物業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理貓三聯(lián)國產(chǎn)疫苗即將上市，或打破進(jìn)口疫苗壟斷格局。貓三聯(lián)一般指預(yù)防貓蛋白細(xì)胞減少癥、杯狀病毒、皰疹病毒的三合一疫苗。由于貓易感染以上三類病毒且感染后病癥嚴(yán)重、死亡率較高，一般免疫周期為一年，因此疫苗每年接種需求較為剛性。目前國內(nèi)貓三聯(lián)僅有碩騰一家，即妙三多。由于市場需求旺盛、供給曾產(chǎn)疫苗有望加速獲批落地?？掠?022年下半年進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，科前生物、生物股份正在申報(bào)臨床試驗(yàn)。未來隨著養(yǎng)寵人免疫意識提升，市場滲透率有望進(jìn)一步提升，假設(shè)滲透率達(dá)到請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-年各公司年報(bào))公司名稱研發(fā)進(jìn)展萊柯由于單只寵物的驅(qū)蟲需求較為剛性，驅(qū)蟲藥市場規(guī)模較大，是寵物藥中的重要單品。由于犬只天性喜好戶外運(yùn)動(dòng)，為防止攜帶寄生蟲，保證寵物健康，一般需要定期進(jìn)行體內(nèi)和體外驅(qū)蟲；貓只雖然因生活習(xí)性大多常年在室內(nèi)，但仍無法完全避免寄生蟲，因此也需要定期進(jìn)行驅(qū)蟲；一般來說，犬只的驅(qū)蟲頻次高于貓只。根據(jù)寵物行業(yè)白皮書，2022年寵物驅(qū)蟲方式體內(nèi)體外都做的寵物主占比進(jìn)一步上升，增至89.0%(2020/2021年分別為85.8%/87.9%)，說明寵物主對于驅(qū)蟲意識在持續(xù)增強(qiáng)，產(chǎn)品滲透率提升疊加使用頻次變高，市場持續(xù)擴(kuò)容。海外品牌占市場主要份額，國產(chǎn)品牌正在切入市場。據(jù)寵物行業(yè)白皮書，2022年犬用驅(qū)蟲藥使用率前五品牌均來自海外；貓用驅(qū)蟲藥使用率前五品牌中，國產(chǎn)品牌僅有來自海正藥業(yè)的海樂妙，排名二位。在消費(fèi)端，驅(qū)蟲藥的消費(fèi)絕對驅(qū)動(dòng)決策中占比減弱，該消費(fèi)端意識的變化反應(yīng)消費(fèi)者的專業(yè)度提升，重視產(chǎn)品本身的品質(zhì)，對于產(chǎn)品力優(yōu)秀的國產(chǎn)品牌較為有利。其中，國產(chǎn)主力品牌海樂妙的產(chǎn)品有能力與進(jìn)口品牌競爭、進(jìn)行國產(chǎn)替代。國內(nèi)頭部動(dòng)保企業(yè)也在積極布局一站式解決犬貓28種體內(nèi)外寄生蟲感染，全年銷售情況達(dá)到千萬級別，帶動(dòng)公司其他寵物福來恩寵清請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-福來恩頭部動(dòng)保企業(yè)積極布局其他寵物藥品的研發(fā)與生產(chǎn)。瑞普生物于2022年新上市伊爾舒(復(fù)方制霉菌素軟膏)、伊爾爽(寵物耳道護(hù)理液)為犬貓?zhí)峁┩舛椎南到y(tǒng)性解決方案；此外新獲批的克林霉素磷酸酯顆粒是目前國內(nèi)批準(zhǔn)唯一治療寵物犬皮膚創(chuàng)傷、膿腫和深層感染的速溶性口服克林霉素制劑，進(jìn)一步豐富公司寵孢泊肟酯片(寵泊寧)、用于治療犬貓皮膚病和外耳炎的復(fù)方制霉菌素軟膏(寵爾美)等產(chǎn)品相繼獲得產(chǎn)品批準(zhǔn)文號并上市推廣。生物股份近期新立項(xiàng)寵物用骨等研發(fā)工作。料觸底后回暖2023Q1末全國生豬存欄同比+0.7%，帶動(dòng)上半年豬料需求回暖，下半年隨著旺季性回升下預(yù)計(jì)禽料需求同比改善。水產(chǎn)料方面，受短期出塘節(jié)奏延后影響，Q1魚價(jià)下跌、水產(chǎn)料需求低迷，但隨著流通恢復(fù)、消費(fèi)回暖、水產(chǎn)去庫，Q2起高端水產(chǎn)料率先恢復(fù)高速增長，普水魚價(jià)格則止跌。預(yù)計(jì)下半年飼料行業(yè)在需求回雙增。行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-4745434139373550-535003004745434139373550-53500300025002000150010005000-50030252015105元/頭元/羽30%20%10%0%-10%-20%-30%飼料總產(chǎn)量同比增速資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%豬料產(chǎn)量YOY經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理殖利潤元/元/kg元/kg草魚鰱魚鯽魚大黃花魚(右軸)養(yǎng)殖利潤:毛雞養(yǎng)殖利潤:自繁自養(yǎng)生豬(右軸)飼料板塊，行業(yè)波動(dòng)加劇下龍頭在成本管控、擴(kuò)張能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面具強(qiáng)者恒強(qiáng)，磨底期行業(yè)集中度有望加速提升，建議重點(diǎn)關(guān)注飼料龍頭海大集團(tuán)。動(dòng)保行業(yè)，公司經(jīng)營短期承壓，建議重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)、新產(chǎn)品儲備豐富的標(biāo)的。行業(yè)目前產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、利潤空間由于供給充足而被擠壓，同時(shí)下游養(yǎng)殖景氣度低迷造成短期需求疲軟，近期板塊營收與盈利均有一定壓力。參考過期規(guī)律的重要方式，因此應(yīng)需重點(diǎn)關(guān)注未來或參與大單品上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如非瘟相關(guān)標(biāo)的中牧股份、生物股份、普萊柯等，寵物疫苗相關(guān)標(biāo)的瑞普生物等；此外，需關(guān)注研發(fā)能力突出、專注豬用市場疫苗的科前生物，以及隨下游需求變化性較大的回盛生物。行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-4.1、黃雞產(chǎn)能去化完全，白雞景氣度處于上行區(qū)間新及強(qiáng)制換羽合計(jì)122萬套，今年海外祖代雞引種受限得到一定緩解，但后續(xù)仍需重點(diǎn)關(guān)注海外疫病情況。002020年1月002020年1月2021年1月2022年1月2023年1月祖代更新+強(qiáng)制換羽當(dāng)年累計(jì)(萬套)YOY(右軸)資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖58、2023年1-5月祖代更新量合計(jì)同比+18%50400%300%200%100%0%-200%2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月祖代更新數(shù)量(萬套)當(dāng)月同比(右軸)資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理同比+4.14%。根據(jù)白雞產(chǎn)能傳導(dǎo)周期，祖代引種受限造成的供給缺失將于今年白雞終端消費(fèi)持續(xù)改善。供需兩端改善下，預(yù)計(jì)2023年禽鏈價(jià)格整體呈景氣上趨勢。圖59、全國在產(chǎn)祖代白羽肉種雞存欄(萬套)2021年2019年2020年年資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-31-8765432102014/012014/072015/012014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01864202014/012014/072015/012015/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01，明顯，黃雞企業(yè)盈利大幅改善，但春節(jié)后黃雞消費(fèi)偏淡，疊加疫情放開后黃雞被會(huì)監(jiān)測企業(yè)黃雞祖代在產(chǎn)平均存欄144.3萬套(同比-1.4%)，父母代在產(chǎn)平均存1.35%)。5月末父母代在產(chǎn)存欄已自2020年高點(diǎn)去化約13%。根據(jù)黃雞養(yǎng)殖代際周期，父母代的供給缺口將于今年下半年傳導(dǎo)至商品代，產(chǎn)祖代黃羽雞存欄(周度：2225283134374043464952圖64、協(xié)會(huì)監(jiān)測企業(yè)在產(chǎn)父母代黃羽雞存欄(周度：套)行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-32-2013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/0130252050黃雞(中速雞)黃雞均值Q禽肉消費(fèi)旺季上漲帶來的板塊性催化，建議關(guān)注白雞板塊的益生股份、民和股份，以及黃雞板塊的立華股份、湘佳股份。行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-33-5.1、國內(nèi)寵物市場仍在增長，貓消費(fèi)維持較高增速寵物賽道仍在擴(kuò)容，貓消費(fèi)貢獻(xiàn)較高增速。根據(jù)寵物行業(yè)白皮書，2022年養(yǎng)寵22整體增速放緩；其中2022年犬消費(fèi)市場規(guī)模為1475億元，同比+3.1%，2018-年CAGR為+17.2%，隨著貓只數(shù)量增加，貓消費(fèi)市場同步快速增長，同時(shí)在貓020182019202020212022貓數(shù)量(萬只)yoy-右軸犬?dāng)?shù)量(萬只)yoy-右軸0犬yoy-右軸020182019202020212022食品，國產(chǎn)品牌崛起寵物食品行業(yè)規(guī)模增速由于疫情等因素?cái)_動(dòng)有所放緩，但整體仍在增長通道中。根據(jù)中國寵物行業(yè)白皮書，作為寵物行業(yè)市場規(guī)模最大的子行業(yè)，2022年寵物請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-34-0AGRCAGR隨著疫0圖70、2022年中國城鎮(zhèn)寵物(犬貓)消費(fèi)市場細(xì)分市場占比情況寵物食品寵物醫(yī)療寵物用品圖71、2012-2022年中國城鎮(zhèn)寵物(犬貓)食品市2012201320142015201620172018201920202021202270%60%50%40%30%20%10%0%-10%寵物食品市場規(guī)模(億元)寵物食品市場規(guī)模YoY(右軸)寵物食品市場主要為主糧消費(fèi)，占比70%，且貓主糧消費(fèi)顯著增速高于狗主糧。根據(jù)寵物行業(yè)白皮書，2018-2022年，中國城鎮(zhèn)寵物主糧消費(fèi)670億元增至955億圖73、寵物(犬貓)主糧市場規(guī)模變化(億元)020182019202020212022資料來源：中國寵物行業(yè)白皮書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理從市場集中度來看，我國寵物食品市場競爭格局相對分散，國內(nèi)企業(yè)正在侵蝕R分別為9.9%、2.9%。2022年寵物食品行首位。盡管行業(yè)集中度較低的格局未有明顯改變，但細(xì)分來看乖寶、中寵等國內(nèi)行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-35- 4.84.8%.1%%% 8%6%4%2% 養(yǎng)寵人看重主糧產(chǎn)品的營養(yǎng)配比、品牌的性價(jià)比與信譽(yù)度。根據(jù)寵物行業(yè)白皮書，在選擇產(chǎn)品時(shí)大多數(shù)養(yǎng)寵人將產(chǎn)品的配方作為重要的參考標(biāo)準(zhǔn)。而在品牌選在犬主糧品牌中，使用率TOP20中有10家國產(chǎn)品牌，其中伯納天純使用率為19.9%，與第一名皇家已較為接近(21.5%)；貓主糧品牌中，使用率TOP20中有請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-36-品牌知名度院推薦0%10%20%30%40%50%60%70%比較發(fā)現(xiàn)，在重要營養(yǎng)成份、原材料構(gòu)成相近的情況下，國產(chǎn)品牌的價(jià)格整體低于國外品牌的價(jià)格；甚至出現(xiàn)部分國內(nèi)品牌營養(yǎng)成分高、原材料好而價(jià)格更低的適口性、營業(yè)配方等方面不斷優(yōu)化，性價(jià)比高的國產(chǎn)品牌將受到更多青睞。對比證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理產(chǎn)品類型較多，此處均選取該品牌旗艦店銷量排名首位的成貓貓糧進(jìn)行比較；4)單價(jià)以銷售頁面標(biāo)識的券后價(jià)為準(zhǔn)，折扣力行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-37-5.3、投資建議：海外出口壓力緩解，國內(nèi)自主品牌快速成長出于對供應(yīng)鏈的擔(dān)憂，訂單量激增，從而提前消耗未來的訂單需求，22Q4起轉(zhuǎn)為去庫存周期，訂單出現(xiàn)大幅下滑，情況持續(xù)至23Q1。根據(jù)中寵股份近期公開于國外品牌的價(jià)格；甚至出現(xiàn)部分國內(nèi)品牌營養(yǎng)成分高、原材料好而價(jià)格更低的情況。我們認(rèn)為未來隨著消費(fèi)者教育的不斷進(jìn)行，以及行業(yè)對寵食產(chǎn)品品質(zhì)的把優(yōu)勢突圍，在上市公司中，建議關(guān)注中寵股份、佩蒂股份(社服團(tuán)隊(duì)覆蓋)、擬上市公司中，建議關(guān)注乖寶寵物、福貝寵物等。公司簡稱公司核心情況介紹.SZ"Zeal真致"為核心的自主品牌矩陣，是中國寵物行業(yè)具有影響力的企業(yè)之一，具備顯著規(guī)模優(yōu)勢，在海外代工實(shí)力雄厚、自有品牌快速增長的背景下，業(yè)績SZ品牌業(yè)務(wù)后，以“麥富迪”為代表的自有品牌銷售在國內(nèi)市場取得了快速發(fā)福貝寵物公司與“網(wǎng)易嚴(yán)選”等綜合性知名品牌商以及諸多國內(nèi)知名的寵物食品品牌客戶均建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，旗下“比樂”、“愛倍”和“品卓”等品牌實(shí)現(xiàn)了對不同消費(fèi)人群、不同產(chǎn)品需求和不同消費(fèi)場景的全覆蓋，相較于同行業(yè)公六、種植鏈：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格分化，關(guān)注轉(zhuǎn)基因進(jìn)展2023年主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢分化。上半年受主產(chǎn)國產(chǎn)量恢復(fù)、國內(nèi)外需求走弱行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-38-250200503500030000250002000050000000500009000800070006000500040003000200000025020050350003000025000200005000000050000900080007000600050004000300020000000圖78、國內(nèi)外原白糖期貨連續(xù)合約收盤價(jià)圖79、國內(nèi)外棉花期貨連續(xù)合約收盤價(jià)元/噸元/噸4050252050ice11號糖CZCE白糖(右軸)噸00)約收盤價(jià)收盤價(jià)9008007006005004003002000美分/蒲式耳元/噸3500300025002000500020002010201120122013201420152016220002010201120122013201420152016201720182019202020210000080060040020222202220237000600050004000300020000CBOT玉米DCE玉米(右軸)CBOT大豆DCE豆一(右軸)圖82、國內(nèi)稻谷、小麥現(xiàn)貨價(jià)圖83、國內(nèi)外小麥期貨連續(xù)合約收盤價(jià)34003200300028002600240022002000元/噸000晚稻粳稻紅小麥行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-39-20102011201220132014201520162017201820192020202120222023馬來西亞林吉特/噸元/噸00007000000000400000020000600500400300200020102011201220132014201520162017201820192020202120222023馬來西亞林吉特/噸元/噸0000700000000040000002000060050040030020005500500045004000CBOT豆粕DCE豆粕(右軸)美分/蒲元/噸100003500800030006000250040002000200000BMD櫚油DCE豆油(右軸)DCE棕櫚油(右軸)諾事件，56%的可能出現(xiàn)強(qiáng)厄爾尼諾事件。據(jù)歷史情況，厄爾尼諾發(fā)展期通常會(huì)使東南亞、印度、澳大利亞東南部、巴西北部、非洲東南部降水偏少，美國西南部、巴西南部、阿根廷降水偏多，國內(nèi)則易出現(xiàn)南澇北旱。在可能的極端天氣干行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-40-諾的影響調(diào)幅度不斷超預(yù)期，隨著Q1印度出口量縮減，偏緊的國際貿(mào)易流驅(qū)動(dòng)國際糖價(jià)以上，印度、泰國產(chǎn)量在厄爾尼諾影響下仍存不確定性，預(yù)計(jì)下半年國際糖價(jià)仍年隨著消費(fèi)旺季到來，國內(nèi)糖價(jià)仍將隨外盤維持高位震蕩。行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-41-20000噸35%30%25%20%%0%006004002000萬噸全球糖產(chǎn)量全球糖消費(fèi)量庫銷比(右軸)中國糖產(chǎn)量中國糖消費(fèi)量0%0%0%%40%0%20%% 7006005004003002001000噸1月2月3月4月5月6月202320172018202020212025月6月7月20/21榨季22/23榨季 10月11月12月1月2月3月4月10/11-21/22榨季范圍21/22榨季7月2019元/噸1000元/噸900080009000800070006000040040204000300020001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20進(jìn)口加工估算價(jià)(配額內(nèi)):巴西糖20進(jìn)口加工估算價(jià)(配額外,50%關(guān)稅):巴西糖2020年2021年2022年進(jìn)口加工估算價(jià)(配額外,50%關(guān)稅):巴西糖行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-42-大幅增產(chǎn)，消費(fèi)緩慢恢復(fù)，下游開工提升后當(dāng)前棉花工業(yè)庫存維持中性水平；以上，全球棉花產(chǎn)量基本持平，疊加消費(fèi)仍在恢復(fù)，2023H2供需進(jìn)一步改善下%0%%%40%%20%55005000450040003500300025002000150010005000200萬包20050%0%中國棉花產(chǎn)量中國棉花消費(fèi)庫銷比(右軸)存 400 201820192020202120222023天454050252050庫存天數(shù):紗線庫存天數(shù):坯布回升。上半年國內(nèi)外玉米價(jià)格高位下跌，預(yù)計(jì)下半年在全球整體供需從偏緊轉(zhuǎn)寬松的背景下，國內(nèi)外玉米震蕩區(qū)間仍繼續(xù)下移。行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-43-圖99、國內(nèi)玉米產(chǎn)需情況圖100、全球玉米產(chǎn)需情況3002502000噸百噸300025002000000-500900800700600500400百萬噸30%25%20%5%0%中國玉米產(chǎn)量中國玉米消費(fèi)凈進(jìn)口(右軸)全球玉米產(chǎn)量全球玉米消費(fèi)庫銷比(右軸)ind度仍延續(xù)小幅增產(chǎn)趨勢，疊加飼用需求增速放緩，2023年國內(nèi)小麥價(jià)格預(yù)計(jì)跟圖101、國內(nèi)小麥產(chǎn)需情況圖102、全球小麥產(chǎn)需情況0中國小麥產(chǎn)量中國小麥消費(fèi)量庫銷比(右軸)0%0%%%%%%850800750700650600550500450400百萬噸百萬噸45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%全球小麥產(chǎn)量全球小麥消費(fèi)庫銷比(右軸)ind行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-44-元/50kg40百萬噸元/50kg40百萬噸購價(jià)0%0%80%70%60%50%40%30%20%10%%噸最低收購價(jià):小麥早秈稻中晚秈稻粳稻中國大米產(chǎn)量最低收購價(jià):小麥早秈稻中晚秈稻粳稻wind院整理增減產(chǎn)仍有不確定性，柴用量增速放緩，在厄爾尼諾對產(chǎn)地天氣有實(shí)質(zhì)影響前，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格整體延續(xù)450400350300250200)35%30%25%20%15%10%5%0%0中國大豆消費(fèi)ind行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-45-圖107、馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量圖108、馬來西亞棕櫚油庫存1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020202120222023001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020202120222023001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020202120222023001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020202120222023平的落后導(dǎo)致我國大部分農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本高于國外。近年，國內(nèi)飼料原料供需缺因育種技術(shù)主要應(yīng)用于玉米、棉花和大豆等作物上，常用的目的基因性狀主要有抗蟲和抗除草劑特性兩種。國內(nèi)棉花轉(zhuǎn)基因已商用多年，大豆以進(jìn)口為主，玉米推廣的主要突破口。行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-46-2000200120022003200420052200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820194.0噸/公頃.5.02.52.097531轉(zhuǎn)基因可顯著提升農(nóng)戶種植收益。轉(zhuǎn)基因主要通過控制蟲害(減小損失)、減少農(nóng)藥投入、提升農(nóng)作物品質(zhì)(質(zhì)優(yōu)價(jià)高)三方面提高農(nóng)戶種植收益。根據(jù)國外經(jīng)、全球/發(fā)達(dá)/發(fā)展中國家轉(zhuǎn)基因作物種植面積80%60%40%20%0%2000200220042006200820102012201420162018 玉米大豆棉花220200040200 頃 發(fā)達(dá)國家發(fā)展中國家請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-47-圖115、轉(zhuǎn)基因作物能夠提升畝產(chǎn)圖116、轉(zhuǎn)基因育種提高美國大豆單產(chǎn)與穩(wěn)產(chǎn)性蒲式耳/英159.2132806040200轉(zhuǎn)基因玉米轉(zhuǎn)基因玉米(抗40.645.6134.0171.0傳統(tǒng)大豆轉(zhuǎn)基因大豆(抗除草劑)傳統(tǒng)玉米轉(zhuǎn)基因玉米(抗除草劑+抗中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、一號文件以及多個(gè)重要場合反復(fù)強(qiáng)調(diào)種業(yè)卡脖子問題、要有關(guān)規(guī)定。2023年轉(zhuǎn)基因玉米已在云南、內(nèi)蒙試點(diǎn)推廣，隨著未來轉(zhuǎn)基因種子源的種子龍頭將進(jìn)一步提升市場份額。