半年度回顧與展望：數(shù)往知來靜待花開終有時

策略研究報告策略研究報告太平洋證券股份有限公司證券研究報告26待花開終有時》—2023/5/52023/04/25《港股如何buythedip》—/3/6《市場在交易什么？——2023年證券分析師：張冬冬-1800美元區(qū)間；商品價格整體弱勢震蕩；美元延續(xù)上前瞻性的判斷和對研究觀點(diǎn)的定力來自于框架的構(gòu)建，而框架去半年的策略判斷，大部分的前瞻性判斷都得到了應(yīng)驗：1)年初市場定塊的階段性反彈給出前瞻性判斷。但同時也有部分預(yù)測出現(xiàn)了錯備超預(yù)期的可能性。預(yù)計在9月的美聯(lián)儲SEP中，將給予更長的略報告 勝率較低，預(yù)計中國復(fù)蘇弱的定價已基本；行業(yè)將是長期超額配置的方向。尤其是美股相關(guān)的大型公司已從初。略報告 一、溫故而知新，過去半年的策略判斷中大部分得到驗證，但亦有反思之處。 4二、展望未來，美國緊縮預(yù)期仍有再超預(yù)期的可能性，維持歐洲轉(zhuǎn)向早于美國，中國復(fù)蘇較弱已充分定價的判斷，大類資產(chǎn)配置與中期策略保持不變。 11(一)在美國緊縮預(yù)期可能再超預(yù)期 11(二)歐洲面臨衰退，轉(zhuǎn)向或早于美國 16(三)國內(nèi)復(fù)蘇較弱定價已較為充分 18(四)維持資產(chǎn)配置策略不變：貴金屬與商品承壓，美元延續(xù)上行，美股好于歐股和新興，AIGC方向。 20略報告 ，但亦有反思之處。斷和對研究觀點(diǎn)的定力來自于框架的構(gòu)建，而框架的構(gòu)建來自于對復(fù)市預(yù)期差，對未來的資產(chǎn)價格走勢做出領(lǐng)先于市場預(yù)期的判斷。因此市場中及年以來的觀點(diǎn)恰如其時。切換至成長，高景氣成長賽道成為全年配置重心。場交易防疫政策優(yōu)化及穩(wěn)增長政策托底下經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期，與經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策支持相關(guān)的消費(fèi)和順周期中的有色、建材等漲幅最佳。海外交易“美聯(lián)儲看速較高的TMT成長板塊。略報告 行率必要推高實(shí)際利率；并提出TMT是長期生產(chǎn)效率之爭下的現(xiàn)代化堅守。 引發(fā)市場對美國及歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，市縮與衰退》中提出短期內(nèi)市場的宏觀交易主線將逐漸從緊縮向衰退切換，并強(qiáng)調(diào)原油價格至60-65美元后，短期的風(fēng)險釋放較為充分的判斷。同時通過復(fù)盤上一輪美聯(lián)儲加息末期到危機(jī)發(fā)生時期的表現(xiàn)，鮮明提出行業(yè)中的TMT以及指數(shù)中科創(chuàng)50指數(shù)有望 預(yù)期升溫。我們在《市場在交易什么：轉(zhuǎn)向前的紅綠燈》中提出未來可能會出現(xiàn)交易環(huán)境。隨后g月國內(nèi)不及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性的悲觀趨于一致，匯率、國債和黑色商品紛紛破位，價格回歸至疫情政策轉(zhuǎn)向前，權(quán)益市場也出現(xiàn)補(bǔ)跌的走勢。海外則交易美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)超預(yù)期韌性帶來的緊縮預(yù)期升溫，以及英正》中強(qiáng)調(diào)A股市場已行至底部區(qū)域，但并無大幅上漲的基礎(chǔ)，長期投資者可對Al90了再次重申Al90的長期配置價值外，指出在政策與基本面共振下的新能源、消費(fèi)會有T判斷基本都得到了驗證，但是也有判斷差L年期美債利率分為V%，V.V%-V.g%，V.8%-g%三檔來投資港股。從后續(xù)的于ZZZL。 (一)在美國緊縮預(yù)期可能再超預(yù)期預(yù)計9月SEP中，聯(lián)儲大概率將繼續(xù)上調(diào)2024年點(diǎn)陣圖中樞，給予市場更長的longer預(yù)期，且利率高點(diǎn)不排除上調(diào)至6%的可能性。當(dāng)前美聯(lián)儲的利率路徑已與我們我們NAHB1)，為2022年7月以來最高值，表明想的大幅收縮。截至6月14日當(dāng)周，美國所有銀行信貸及租賃較SVB破產(chǎn)前回落不足前的衰退時期仍有一定差距。按照當(dāng)前核心PCE4.7%來計算，美國家庭和企業(yè)實(shí)際成本距離疫情發(fā)生的衰退時期仍分別有40bp和70bp的差距。如果美國核心PCE能如美聯(lián)的SEP中繼續(xù)上調(diào)利率路徑尤其是longer方面的可能性依舊較高。從當(dāng)前的市場預(yù)期場預(yù)期2024年初開始降息，仍較為樂觀。 略報告 略報告 (二)歐洲面臨衰退，轉(zhuǎn)向或早于美國是轉(zhuǎn)為負(fù)值且仍在下跌途中，顯示經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱且不及預(yù)期的現(xiàn)實(shí)。反之美國在5月份開始，花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)重新恢復(fù)上行。美國和歐元區(qū)花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)的巨大劈叉，意味著兩大經(jīng)濟(jì)體基本面已開始出現(xiàn)差距。即使從兩者都表現(xiàn)較為疲軟的制造業(yè)影響更甚于美國。預(yù)計歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)弱于美國的表現(xiàn)將持續(xù)，在高基數(shù)和經(jīng)濟(jì)衰退的影(三)國內(nèi)復(fù)蘇較弱定價已較為充分 (2022年8-9月)企穩(wěn)上行，低點(diǎn)略超出我們此前的預(yù)估(2022年10-11月)，但整體走勢依舊處于預(yù)期之內(nèi)。從當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)基本面來看，國內(nèi)服務(wù)業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，且經(jīng)濟(jì)支持政策的預(yù)期不斷增強(qiáng)，此時繼續(xù)認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將比疫情時期更差的賠率和勝率。延續(xù)上行，美股好于歐股和新興，AIGC是長期配置的方黃金與美國實(shí)際利率的背離預(yù)計將收斂。隨著美國國務(wù)卿訪華，中美兩國各自表明明力，俄烏戰(zhàn)爭進(jìn)一步大幅引起市場波動的可能性降低。按照2020年至今黃金與美國10年期實(shí)際利率的線性關(guān)系來預(yù)估，黃金價格約為1800美金。從美國10年期實(shí)際利率來看，同樣的數(shù)值，黃金價格曾在2022年11月行至1630美元附近。因此隨著地緣政治風(fēng)維持美元指數(shù)在美聯(lián)儲緊縮以及歐洲衰退的共同作用下上行的判斷，三四季估。預(yù)計差值將隨著歐元區(qū)步入衰退以及美聯(lián)儲對緊縮預(yù)期的間點(diǎn)來判斷，歐元區(qū)通脹將在接下來一個季度大幅上行，而美9月SEP中再次給予市場longer的預(yù)期，三四季度極有可能成為美 Y有所低估g場一是由于美國基本面韌性超過歐洲和新興市場國家，盈利端韌性支持美股表現(xiàn)。二技革命代表的AIGC杰出公司基本都在美股上市。從4月份開始，美國納斯新一代科技革命的發(fā)展逐漸從炒概念到產(chǎn)品的落實(shí)階段。這意味著美股的科技公司對新一代科技革命從估值驅(qū)動的初創(chuàng)期開始進(jìn)入供給決定需求的成長期。這一結(jié)論可以從大幅超預(yù)期的英偉達(dá)業(yè)績和未來指引以及蘋果公司新一代產(chǎn)品中得到印證。無論是從產(chǎn)品滲透率的角度還是和上一次科技革命的上漲行情的空間和時間來比較，AIGC的情尤其是美股AIGC的行情遠(yuǎn)未至泡沫崩裂的時刻。 技行情間濟(jì)大幅超預(yù)期略報告 銷售團(tuán)隊華北銷售總監(jiān)成小hengxy@tpyzqcom華北銷售佟宇ongyt@華東銷售總監(jiān)陳輝henhm@zqcom華東銷售胡亦uyz@華東銷售張國hanggf@om華東銷售周許houxuyi@tpyzqcom華南銷售副總監(jiān)查方hafl@com華南銷售何藝eyw@略報告 研究院0075