第六章 證券投資績效評價

第六章證券投資績效評價第六章證券投資績效評價第一節(jié)績效測評原則第二節(jié)績效測評指數(shù)第三節(jié)基金績效的經驗分析第一節(jié)績效測評原則一、直接測評二、風險調整后的績效測評一、直接測評直接比較法：直接計算實際的期間收益率，再與市場平均收益率比較，或進行同行間的橫向比較直接比較實際的期間收益率方法不是一個恰當?shù)目冃y評方法，原因是期間收益可能來源于三個方面：市場收益：市場整體上漲帶來的收益，屬于被動收益管理收益：由管理者的投資能力帶來的收益，屬于主動收益風險收益：管理人冒險帶來的收益二、風險調整后的績效測評相應的解決方法：對于市場收益，采用與市場收益率比較的方法就可以解決對于風險收益，要采用風險調整后的收益率指標加以解決最終，我們要對管理收益進行評價，這才是合理的業(yè)績評價。通常的做法是，對實際收益率進行風險調整，然后再與市場績效比較，或進行同行間的橫向比較需要注意：在風險調整時要對收益與風險之間的關系做出假設，即假定符合某一定價模型，如符合CAPM模型第二節(jié)績效測評指數(shù)業(yè)績指數(shù)PerformanceIndex風險調整后的業(yè)績指標一、Jensen業(yè)績指數(shù)二、Treynor業(yè)績指數(shù)三、Sharpe業(yè)績指數(shù)四、實例一、Jensen業(yè)績指數(shù)Jensen業(yè)績指數(shù)計算公式：含義：以證券市場線為基準，直接比較，指數(shù)大于0，即其點（收益-風險）位于證券市場線之上，則表明業(yè)績較好。例如：某證券投資基金上一年的實際收益率是7.2%，經估算該投資基金的標準差為10%，它的β系數(shù)為0.9，市場組合的實際收益率是8%，假設無風險收益率為5%，則Jensen業(yè)績指數(shù)是-0.5%，小于0，說明該基金的業(yè)績較差。二、Treynor業(yè)績指數(shù)Treynor業(yè)績指數(shù)計算公式：含義：以證券市場線為基準，與證券市場線的斜率進行比較，大于表明業(yè)績較好。例如：某證券投資基金上一年的實際收益率是7.2%，經估算該投資基金的標準差為10%，它的β系數(shù)為0.9，市場組合的實際收益率是8%，假設無風險收益率為5%，則Treynor業(yè)績指數(shù)是2.44%，小于，說明該基金的業(yè)績較差。三、Sharpe業(yè)績指數(shù)Sharpe業(yè)績指數(shù)計算公式：含義：以資本市場線為基準，與資本市場線的斜率進行比較，大于表明業(yè)績較好。例如：某證券投資基金上一年的實際收益率是7.2%，經估算該投資基金的標準差為10%，市場組合的實際收益率是8%，標準差為14%，假設無風險收益率為5%，則Sharpe業(yè)績指數(shù)是0.22，大于單位基準風險溢價，說明該基金的業(yè)績較好。四、碑實例基金梢績效醒評價某證返券投盾資基徑金2分00意0年扯的實泉際收懸益率喚是7澆.2泉%，搖經估劇算該仿投資恭基金胖的標話準差肚為1暈0%召，它勵的β系數(shù)券為0妻.9青，市飯場組美合的居實際狠收益償率是稍8%燈，標然準差齡為1追4%席。試未用Je某ns后en緩、T采re熔yn頂or和Sh謎ar佩pe三種掏業(yè)績立指數(shù)危評價筍該投匹資基忙金的宏業(yè)績技。Je注ns趴en業(yè)績染指數(shù)由于船，勾所以梅該基昏金業(yè)劣績較枕差。四、挪實例冬（續(xù)蟲）Tr蔥ey巾no換r業(yè)績贊指數(shù)由于膠與基門準比鄉(xiāng)豐率相比護，竿小，畢所取以該附基金本業(yè)績察較差遙。Sh顯ar吃pe業(yè)績源指數(shù)由于藏與基言準比姿率相比嗽，當板無風殿險收戰(zhàn)益率鑒小于范5.執(zhí)2%度時，Sh途ar見pe業(yè)績喇指數(shù)揀較大怎，此堡時該絨基金旺業(yè)績赤較好撫；當造無風畜險收榆益率蛋大于丸5.秧2%陵時，Sh僻ar閉pe業(yè)績夫指數(shù)垮較小筆，此刷時該易基金荷業(yè)績諸較差附；當喉無風伯險收辜益率從等于目5.歌2%燈時，伴此時為該基喪金業(yè)頁績與胖市場捎組合供業(yè)績定表現(xiàn)將一致蕩。第三烤節(jié)鞋基金倆績效恒的經紐奉驗分載析一、番基金物績效襯的經慨驗分撫析結幅果二、嚴業(yè)績廉因素綿分析選股葉能力選時縮慧能力三、竿業(yè)績穴指數(shù)康的誤賞區(qū)一、笨基金獸績效姓的經趣驗分轟析結滑果經驗納結果逮：夏普抹用Sh壇ar背pe業(yè)績封指數(shù)苗考察狀了1符95柱4年泊到1霜96愈3年特之間愛34憤個開芽放型柄基金屋的經灣營業(yè)效績，賠得出抬大部沈分基質金業(yè)巧績低悠于市憶場指獵數(shù)表詢現(xiàn)（閣道瓊富斯工溪業(yè)指卵數(shù)）貓。他浪還發(fā)苦現(xiàn)基叮金間言收益饞率的晚主要惕差異尚源于紹基金疊費用碑的不偉同。詹森促用Je助ns哲en業(yè)績蛾指數(shù)犯考察淋了1郵94希5年會到1競96羽4年潛之間增11烏5個絡共同食基金萍的業(yè)稱績表戚現(xiàn)，堆得出凈平均郊來說午基金領不能侄預測爐證券懶價格彼，基殖金投導資策臉略并翻不比誓“購獲買持電有”撕策略啄更好鐵，基廣金投培資組囑合并廈不能范優(yōu)于襲隨機框選擇捕的投肝資組俗合?？当葼€和格漸林用Je胳ns予en業(yè)績法指數(shù)異考察著了1茅98衰2年訴到1戴98判8年丘間的留15詞個美懸國國費際共揭同基究金的豆樣本震，得島出沒幼有任跡何證合據(jù)表般明這活些基溝金表作現(xiàn)優(yōu)齒于一括個廣刻泛的績、國兼際性里的股遙權指雪數(shù)等等一、拉基金被績效樣的經驕驗分衫析結軍果(浸續(xù))一般痛結論絕大糾多數(shù)銜的經奧驗結掙果表臺明，造基金揀業(yè)績知不如衰市場或表現(xiàn)掘（以罵某一訴市場愁指數(shù)派上漲暈率衡酷量）建議平采用師消極震投資濕策略忠，即憂消極造模擬栽某一窮指數(shù)氣的投氏資策意略，忠如模戰(zhàn)擬標示準·拐普爾痛50朗0指炭數(shù)進霧行投干資所謂壩的“座投資義基金膊具有襖專家恨理財蘭優(yōu)勢脆”值口得懷構疑，痛中國齡的基士金投針資者傾尤其破應該洪小心二、遠業(yè)績尺因素異分析管理躁收益洽表現(xiàn)瞧為兩闊個方值面：選股餡能力管，即旋證券科選擇禍能力選時進能力寇，即累市場釘時機糾選擇級能力證券扶選擇詞能力證券妻組合斷收益無率與娘標準臭差落完在證唐券市名場線寫或資聞本市焰場線摟（基典準組棚合收殖益率協(xié)與標仿準差涼）之書上，藍表明偏其證嚷券選相擇能志力較向強，平之下虎則表碎明證泊券選返擇能畝力較腦差。二、紙業(yè)績岔因素迫分析廉（續(xù)掩）市場摘時機丘選擇對市此場時仗機選壯擇者網(wǎng)來說望，當故他預啊期市楊場行容情將份上升流時，敗他將囑選擇系陷數(shù)較慨大的飼證券嗚組合；當伍他預南期市俯場行稍情下臨跌時劑，他莖將選受擇系燃數(shù)較差小的蠶證券觀組合。如果竊市場鄉(xiāng)豐時機饅選擇蠅者的補預期狐正確分，其晚證券繪組合悲的表豆現(xiàn)將繳超過沖與其膊組合憶的平犧均值化具有輩相等兔值宿的基呈準組爽合，喪即風松險較口小和全風險扔較大鞏時的技組合決收益泡率明頸顯在針證券果市場逃線或散資本污市場獸線之墨上。圖示三、駐業(yè)績幼指數(shù)秘的誤雷區(qū)市場紅組合閘的不逗可實開現(xiàn)性無法盜找出疫一個巨組合弊能夠睛準確匯地表壟示市終場組理合。市場軌指數(shù)世收益嚼率的竟高估構建富與市撒場指奏數(shù)相旅當?shù)闹墙M合庭較為悲困難鴿以及澤交易魚成本旗的存蔬在，跳使得丟市場縱指數(shù)者收益煌率過遠分夸敗大了捷消極趕型投澡資者光所能撫獲得穗的收動益率材，即艙基準佩組合嗚收益餐率過親高。無風等險收虹益率柔的低蟻估以國蒸債收腿益率灘作為高無風身險收氣益率窄相對碼過低凱，因爺此導薯致以針包括槍國債化的組鎖合作隊為基偉準組澤合的鋤收益片率過爸高，撓即導晃致資揪本市克場線獨和證蒼券市藏場線駁的斜界率較老大。監(jiān)如果迷采用賽較高棒的無紛風險珍利率呀（如眉商業(yè)城票據(jù)韻利率列，或虧加一柄個小境溢價技）赴將降漠低基壘準組敞合的椅收益鍵率，領從而游有一賞個更居低但良更合百理的油基準寇組合鵝收益難率標少準。三、專業(yè)績掠指數(shù)牧的誤妻區(qū)(傍續(xù))資本氣資產挖定價遺模型清的有惡效性業(yè)績僑指數(shù)頓測度糠是建仇立在料資本姿資產氧定價牢模型射之上趟的，殊然而震資本勇資產爐定價此模型辛可能仙不是塊一個蜜正確棉的定段價模刃型業(yè)績犯指數(shù)通預測明能力賣問題業(yè)績李指數(shù)授是對本過去偶經營等的評竭價，慌不足旱用來碎預測怪未來轟。經皆驗結安果告廢訴我濕們，也過去科的業(yè)鞭績與著未來許業(yè)績宵之間橫的聯(lián)原系很輔弱。關鍵刮術語風險醉調整禍后的兼業(yè)績忠指數(shù)Je軋ns妨en業(yè)績同指數(shù)焰、Tr幫ey痛no店r業(yè)績西指數(shù)東與Sh雅ar堤pe業(yè)績伶指數(shù)選股率能力哭與選生時能嚴力思考暖題1．那解釋相業(yè)績妹評估炭原則細。2．胡比較熱績效禁評價貝的三隆種業(yè)任績指昌數(shù)。3．激評價綿中國辮證券秋投資琴基金孤業(yè)績狀