企業(yè)價值評估準則市場法釋義及其應(yīng)用課件

1《企業(yè)價值評估準則》市場法釋義及其應(yīng)用劉登清北京中企華資產(chǎn)評估有限責任公司目錄

1、《企業(yè)價值評估準則》市場法釋義2、現(xiàn)階段市場法的適用性3、市場法的兩種具體方法

4、可比企業(yè)與價值比率的選擇

2023/7/52一、《企業(yè)價值評估準則》市場法釋義市場法是企業(yè)價值評估的三種基本方法之一第二十二條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當根據(jù)評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法。2023/7/53從評估價值理論上說，市場法應(yīng)該是資產(chǎn)評估三種基本方法中最貼近實際的方法：資產(chǎn)的市場價值一般由資產(chǎn)的“內(nèi)在價值”和市場供需關(guān)系共同決定；資產(chǎn)評估的收益法和成本法通常是通過資產(chǎn)的“內(nèi)在價值”來估算其市場價值，通常無法估計供需關(guān)系的影響；市場法是可以考慮市場供需關(guān)系對資產(chǎn)價值的影響。2023/7/54一、《企業(yè)價值評估準則》市場法釋義第三十三條 企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當根據(jù)所獲取可比企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)的充分性和可靠性、可收集到的可比企業(yè)數(shù)量，恰當考慮市場法的適用性。第三十四條 市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。2023/7/55一、《企業(yè)價值評估準則》市場法釋義第三十五條 上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)，計算適當?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價值的具體方法。上市公司比較法中的可比企業(yè)應(yīng)當是公開市場上正常交易的上市公司，評估結(jié)論應(yīng)當考慮流動性對評估對象價值的影響。2023/7/56一、《企業(yè)價值評估準則》市場法釋義第三十六條 交易案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)的買賣、收購及合并案例資料，計算適當?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價值的具體方法。運用交易案例比較法時，應(yīng)當考慮評估對象與交易案例的差異因素對價值的影響。2023/7/57一、《企業(yè)價值評估準則》市場法釋義二、現(xiàn)階段市場法的適用性在國際評估界，市場法與收益法一起并駕成為評估師首要選擇的評估方法組合；目前國內(nèi)企業(yè)價值評估選用市場法的案例并不多，但已經(jīng)逐步進入快速發(fā)展的軌道；市場經(jīng)濟體系不斷完善，證券市場、產(chǎn)權(quán)市場、PE市場的發(fā)展為市場法的實施奠定了基礎(chǔ)；評估實務(wù)發(fā)展的需要；監(jiān)管部門已經(jīng)決定要推動市場法的應(yīng)用；準則的變化。2023/7/58二、現(xiàn)階段市場法的適用性我國證券市場概況多層次資本市場上市公司數(shù)量行業(yè)分布市值分布市盈率水平2023/7/59二、現(xiàn)階段市場法的適用性多層次資本市場截至2011年11月30日，滬深交易所A股共有上市公司2472家。其中：上海944深圳主板472中小板701創(chuàng)業(yè)板355B股、新三板等2023/7/510二、現(xiàn)階段市場法的適用性上市公司數(shù)量截至2012年11月30日，滬深交易所共有上市公司2494家。正常交易的A股2453只（19只暫停上市），B股106只（2只暫停上市）。2023/7/511二、現(xiàn)階段市場法的適用性行業(yè)分布2023/7/5121A農(nóng)林牧漁2B采掘業(yè)3D水電煤氣4E建筑業(yè)5F運輸倉儲6G信息技術(shù)7H批發(fā)零售8I金融保險9J房地產(chǎn)業(yè)10K社會服務(wù)11L傳播文化12M綜合類13C制造業(yè)C0食品飲料C1紡織服裝C2木材家具C3造紙印刷C4石化塑膠C5電子C6金屬非金屬C7機械設(shè)備C8醫(yī)藥生物C9其他制造業(yè)二、現(xiàn)階段市場法的適用性市值分布/市盈率水平截至2012年11月30日，總市值19.93萬億上?？偸兄?3.82萬億，平均市盈率10.71倍深圳總市值6.11萬億，平均市盈率18.66倍。2023/7/513主板 中小板 創(chuàng)業(yè)板總市值2.912.470.73平均市盈率15.4221.7626.91二、現(xiàn)階段市場法的適用性2023/7/514市值分布上市公司數(shù)量占比10000億以上21000-10000億19500-1000億29100-500億24411.99%50-100億32313.17%10-50億167674.85%10億以下160合計2453二、現(xiàn)階段市場法的適用性我國產(chǎn)權(quán)市場和PE市場概況產(chǎn)權(quán)市場概況PE市場概況2023/7/515二、現(xiàn)階段市場法的適用性上市公司比較法應(yīng)用的外部條件已基本成熟與產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)合作，為交易案例比較法的應(yīng)用創(chuàng)造條件建立上市公司信息數(shù)據(jù)庫，為市場法應(yīng)用過程中可比公司的選擇、非流動性折價、評估結(jié)論的合理性判斷等提供依據(jù)加大市場法研究的深度和力度，引導和規(guī)范市場法的應(yīng)用，提高其市場化程度2023/7/516三、市場法的兩種具體方法兩種方法的主要差異對市價法和19號令的理解對新股發(fā)行定價機制的思考如何評估上市公司？2023/7/517三、市場法的兩種具體方法兩種方法的主要差異可比對象的選擇具體操作流程2023/7/518《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》國有股東轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價格應(yīng)根據(jù)證券市場上市公司股票的交易價格確定。協(xié)議轉(zhuǎn)讓：第二十四條國有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價格應(yīng)當以上市公司股份轉(zhuǎn)讓信息公告日（經(jīng)批準不須公開股份轉(zhuǎn)讓信息的，以股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日為準，下同）前30個交易日的每日加權(quán)平均價格算術(shù)平均值為基礎(chǔ)確定；確需折價的，其最低價格不得低于該算術(shù)平均值的90%。2023/7/519《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》間接轉(zhuǎn)讓(指國有股東因產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴股等原因?qū)е缕浣?jīng)濟性質(zhì)或?qū)嶋H控制人發(fā)生變化的行為)：第三十六條國有股東所持上市公司股份間接轉(zhuǎn)讓應(yīng)當充分考慮對上市公司的影響，并按照本辦法有關(guān)國有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份價格的確定原則合理確定其所持上市公司股份價格，上市公司股份價格確定的基準日應(yīng)與國有股東資產(chǎn)評估的基準日一致。國有股東資產(chǎn)評估的基準日與國有股東產(chǎn)權(quán)持有單位對該國有股東產(chǎn)權(quán)變動決議的日期相差不得超過一個月。2023/7/520《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》第二十五條存在下列特殊情形的，國有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價格按以下原則分別確定：

（一）國有股東為實施資源整合或重組上市公司，并在其所持上市公司股份轉(zhuǎn)讓完成后全部回購上市公司主業(yè)資產(chǎn)的，股份轉(zhuǎn)讓價格由國有股東根據(jù)中介機構(gòu)出具的該上市公司股票價格的合理估值結(jié)果確定。

（二）國有及國有控股企業(yè)為實施國有資源整合或資產(chǎn)重組，在其內(nèi)部進行協(xié)議轉(zhuǎn)讓且其擁有的上市公司權(quán)益和上市公司中的國有權(quán)益并不因此減少的，股份轉(zhuǎn)讓價格應(yīng)當根據(jù)上市公司股票的每股凈資產(chǎn)值、凈資產(chǎn)收益率、合理的市盈率等因素合理確定?！秶袉挝皇茏屔鲜泄竟煞莨芾頃盒幸?guī)定》國有單位受讓上市公司股份的價格應(yīng)根據(jù)該上市公司的股票市場價格、合理市盈率、盈利能力及企業(yè)發(fā)展前景等因素合理確定。2023/7/52122《證券發(fā)行與承銷管理辦法》《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》《關(guān)于新股發(fā)行定價相關(guān)問題的通知》新股發(fā)行定價機制如何評估上市公司？公司價值股票價值市值市場有效性市場波動性市場地域性2023/7/523第三十七條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當恰當選擇與被評估企業(yè)進行比較分析的可比企業(yè)。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當確信所選擇的可比企業(yè)與被評估企業(yè)具有可比性?？杀绕髽I(yè)應(yīng)當與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟因素的影響。注冊資產(chǎn)評估師在選擇可比企業(yè)時，應(yīng)當關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營階段、成長性、經(jīng)營風險、財務(wù)風險等因素。2023/7/524四、可比企業(yè)與價值比率的選擇四、可比企業(yè)與價值比率的選擇上市公司行業(yè)分類：分類原則與方法以上市公司營業(yè)收入等財務(wù)數(shù)據(jù)為主要分類標準和依據(jù)，所采用財務(wù)數(shù)據(jù)為經(jīng)過會計師事務(wù)所審計并已公開披露的合并報表數(shù)據(jù)。當上市公司某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對應(yīng)的行業(yè)。當上市公司沒有一類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50%，但某類業(yè)務(wù)的收入和利潤均在所有業(yè)務(wù)中最高，而且均占到公司總收入和總利潤的30%以上（包含本數(shù)），則該公司歸屬該業(yè)務(wù)對應(yīng)的行業(yè)類別。不能按照上述分類方法確定行業(yè)歸屬的，由上市公司行業(yè)分類專家委員會根據(jù)公司實際經(jīng)營狀況判斷公司行業(yè)歸屬；歸屬不明確的，劃為綜合類。2023/7/525序號門類類別名稱大類1A農(nóng)林牧漁業(yè)01-052B采礦業(yè)06-123C制造業(yè)13-434D水、電、熱力、燃氣44-465E建筑業(yè)47-506F批發(fā)零售51-527G運輸倉儲郵政53-608H住宿餐飲61-629I信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)63-6510J金融66-69序號門類類別名稱大類11K房地產(chǎn)7012L租賃和商務(wù)服務(wù)71-7213M科學研究和技術(shù)服務(wù)73-7514N水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理76-7815O居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)79-8116P教育8217Q衛(wèi)生和社會工作83-8418R文化、體育和娛樂85-8919S綜合90四、可比企業(yè)與價值比率的選擇農(nóng)副食品加工業(yè)食品制造業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)煙草制品業(yè)紡織業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)家具制造業(yè)造紙和紙制品業(yè)印刷和記錄媒介復制業(yè)文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)2023/7/528四、可比企業(yè)與價值比率的選擇石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)化學原料和化學制品制造業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)化學纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)非金屬礦物制品業(yè)黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)金屬制品業(yè)2023/7/529四、可比企業(yè)與價值比率的選擇通用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)汽車制造業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)電氣機械和器材制造業(yè)計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)儀器儀表制造業(yè)其他制造業(yè)廢棄資源綜合利用業(yè)金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)2023/7/530第三十八條 價值比率通常包括盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率和其他特定比率。注冊資產(chǎn)評估師在選擇、計算、應(yīng)用價值比率時，應(yīng)當考慮：(一)選擇的價值比率有利于合理確定評估對象的價值；(二)計算價值比率的數(shù)據(jù)口徑及計算方式一致；(三)應(yīng)用價值比率時對可比企業(yè)和被評估企業(yè)間的差異進行合理調(diào)整。2023/7/531四、可比企業(yè)與價值比率的選擇市盈率(PE)是指每股的市場價格與每股贏利之間的比率。PE率是股息支付率和增長率的遞增函數(shù)以及風險程度的遞減函數(shù)。價格-贏利乘數(shù)應(yīng)用廣泛。在每股贏利為負值時，該乘數(shù)也即失去了意義。由PE還派生出PEG、相對PE、P/FCF和EV/EBITDA等指標市凈率(PB)=每股價格/每股的賬面價值。穩(wěn)定公司的PB比率，取決于股權(quán)資本報酬率與其成本之間的差額，若前者超過了后者，價格就將超過每股的賬面價值；若前者低于后者，價格將低于每股的賬面價值。PB比率被廣泛地運用于各種公司的估價中，在賬面價值為負值時，該乘數(shù)也即失去了意義。市銷率(PS)=股權(quán)資本的市場價值/收益。PS是凈利潤率、股息支付率和增長率的遞增函數(shù)以及公司風險程度的遞減函數(shù)。EV/EBITDA=(股權(quán)資本的市場價值+債務(wù)的市場價值–現(xiàn)金)/EBITDA五個因素決定了EV/EBTIDA乘數(shù)，即：稅率、折舊與分攤、再投資率、資本成本以及預期增長。EV/EBITDA乘數(shù)被最廣泛地運用于具備巨額基礎(chǔ)設(shè)施投資的資本密集型公司，且當折舊方法在各公司間變化甚大而基礎(chǔ)設(shè)施投資的大部分已經(jīng)完成時，使用該乘數(shù)更為合理。盈利比率資產(chǎn)比率收入比率32PE處于穩(wěn)定狀態(tài)的公司P=DPS/（r-g）=EPS*股息支付率*（1+g）/(r-g)P/EPS=股息支付率*（1+g）/(r-g)PE是股息支付率和增長率的遞增函數(shù)，是公司風險的遞減函數(shù)33PBPB的缺點準則差異不適用固定資產(chǎn)較少的公司長期虧損、凈資產(chǎn)為負的公司P=DPS/（r-g）=EPS*股息支付率*（1+g）/(r-g)ROE=EPS/BVP=ROE*BV*股息支付率*（1+g）/(r-g)P/BV=ROE*股息支付率*（1+g）/(r-g)PB是ROE、股息支付率和增長率的遞增函數(shù)，是公司風險的遞減函數(shù)34PSPS的優(yōu)點銷售收入不可能為負不受準則影響，不易操縱不象PE那樣劇烈波動PS的缺點必須考慮成本和利潤率的差別P=DPS/（r-g）=EPS*股息支付率*（1+g）/(r-g)凈利潤率=EPS/SP=凈利潤率*S*股息支付率*（1+g）/(r-g)P/S=凈利潤率*股息支付率*（1+g）/(r-g)PS是凈利潤率、股息支付率和增長率的遞增函數(shù)，是公司風險的遞減函數(shù)35個人簡介劉登清，清華大學管理學博士，北京中企華資產(chǎn)評估有限責任公司高級副總裁兼首席評估師。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學、中央財經(jīng)大學兼職教授，中國人民大學、中央財經(jīng)大學、中南財經(jīng)政法大學、首都經(jīng)濟貿(mào)易大學等院校資產(chǎn)評估專業(yè)碩士導師。第十屆全國青聯(lián)委員；中國證監(jiān)會第十、十一屆發(fā)審委專職委員；中國證監(jiān)會第四屆并購重組委委員；國務(wù)院國資委評估項目審核專家組成員；財政部金融企業(yè)國有資產(chǎn)評估項目評審專家。中評協(xié)首批資深會員、首批特約研究員。中評協(xié)理事；首屆全國十佳青年評估師；資產(chǎn)評估行業(yè)優(yōu)秀共產(chǎn)黨員；中評協(xié)資產(chǎn)評估準則技術(shù)委員會委員、企業(yè)價值評估專業(yè)委員會委員、無形資產(chǎn)評估專業(yè)委員會委員；北注協(xié)評估專家委員會委員。作為行業(yè)專家負責了《資產(chǎn)評估準則——企業(yè)價值》的起草工作，參與了眾多評估準則及有關(guān)評估法規(guī)的制定、答疑、審議工作。主編《企業(yè)價值評估案例》一書，參與注冊評估師考試教材的審定。常年擔任中國資產(chǎn)評估協(xié)會、地方協(xié)會后續(xù)教育培訓師資及眾多大型國有企業(yè)資產(chǎn)評估培訓的授課教師。生活中的辛苦阻撓不了我對生活的熱愛。7