8月中國(guó)基建政策頻出,交通板塊或?yàn)橹匾l(fā)力點(diǎn),基建工程行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)平穩(wěn)發(fā)展,基建資金將從何而來(lái)

8月中國(guó)基建政策頻出，交通板塊或?yàn)橹匾l(fā)

力點(diǎn)，基建工程行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)平穩(wěn)發(fā)展，基建

資金將從何而來(lái)一、基建政策陸續(xù)出臺(tái)，交通板塊或?yàn)橹匾l(fā)力點(diǎn)逆周期調(diào)節(jié)力度加大，基建穩(wěn)增長(zhǎng)作用凸顯。1)8月15日，發(fā)改委發(fā)布《西部陸海新通道總體規(guī)劃》，明確到2025年將基本建成西部陸海新通道。根據(jù)各公路的開工時(shí)間、預(yù)計(jì)工期及其預(yù)計(jì)投資額，統(tǒng)計(jì)了規(guī)劃中公路部分的剩余空間，發(fā)現(xiàn)未完成路段主要集中在寧夏、陜西、甘肅、重慶、廣西、云南六個(gè)省份，預(yù)計(jì)剩余里程近900公里，剩余投資額規(guī)模約在千億左右；2)8月21日，西部交通又有新進(jìn)展，成都軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃(2019-2024年)獲發(fā)改委批復(fù)，項(xiàng)目總投資額為1318.32億元；3)8月31日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開會(huì)議，指出將加大逆周期調(diào)節(jié)力度，同時(shí)強(qiáng)調(diào)金融部門應(yīng)繼續(xù)做好支持地方政府專項(xiàng)債發(fā)行相關(guān)工作；4)9月4日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開，會(huì)議指出“規(guī)定提前下達(dá)明年部分專項(xiàng)債額度，確保明年初即可使用見效”，同時(shí)擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，并強(qiáng)調(diào)不得用于土地儲(chǔ)備、房地產(chǎn)、置換債務(wù)及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，基建空間再次擴(kuò)大。近期基建利好政策頻繁出臺(tái)，貿(mào)易摩擦致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，房地產(chǎn)嚴(yán)控投資空間縮小，基建有較大可能成為逆周期調(diào)節(jié)的重要工具。另外，專項(xiàng)債可做重大項(xiàng)目資本金的政策紅利仍有待釋放，期待專項(xiàng)債增發(fā)后更多相關(guān)項(xiàng)目落地。二、2019年我國(guó)基建工程行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)平穩(wěn)發(fā)展，數(shù)據(jù)回暖，固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期2019年上半年，我國(guó)基建工程經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)平穩(wěn)發(fā)展，固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)不及預(yù)期。預(yù)計(jì)隨著當(dāng)前的周期調(diào)控政策逐步加碼的背景下，存量基建訂單有望加速落地，從而使得業(yè)績(jī)有望繼續(xù)提速。數(shù)據(jù)顯示，到2019年上半年，我國(guó)基建工程行業(yè)營(yíng)業(yè)收入14267億元，同比增長(zhǎng)15.95%；凈利潤(rùn)420.67億元，同比增長(zhǎng)10.45%。毛利率與凈利率方面，受益于與基建企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、匯兌和投資收益增加等因素影響，均有所增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年我國(guó)基建工程行業(yè)平均毛利率為13.98%，平均凈利率為6.18%。投資方面，固定資產(chǎn)投資增速有所下滑。目前我國(guó)基建投資仍處在低位。數(shù)據(jù)顯示，2019年1-8月，固定資產(chǎn)投資增速為5.5%。其中基建投資增速僅為3.19%。預(yù)計(jì)隨著逆周期調(diào)控政策逐步加碼，未來(lái)基建投資有望發(fā)揮托底作用。單周基建審批/意向/備案總投資均為今年最高值。上周(20190826-20190901)基建審批總投資5641.73億元，環(huán)比+55.43%；基建意向總投資10282.8億元，環(huán)比+78.57%；基建核準(zhǔn)總投資523.46元，環(huán)比+68.53%；基建備案總投資4117.61億元，環(huán)比+126.51%，環(huán)比增速均達(dá)近一個(gè)月來(lái)最大值。從絕對(duì)值來(lái)看，除核準(zhǔn)總投資與8月平均水平基本持平，其他三項(xiàng)均為今年以來(lái)最高值。在貿(mào)易摩擦加劇，房地產(chǎn)嚴(yán)控的情況下，基建仍將在穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮重要作用。目前大部分基建項(xiàng)目都是以PPP的模式進(jìn)行的，而PPP資本金是指在項(xiàng)目總投資中，由社會(huì)資本方認(rèn)繳的出資額。一般來(lái)說(shuō)PPP項(xiàng)目的資本金占總投資的比例不得低于一定的水平，這個(gè)比例在政府發(fā)標(biāo)時(shí)就已經(jīng)確定了。根據(jù)國(guó)務(wù)院于2015年下發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的通知》，規(guī)定了不同行業(yè)的PPP項(xiàng)目中社會(huì)資本方需要投入的最低資本金比例。目前大部分PPP項(xiàng)目的最低資本金比例在20-30%之間。三、專項(xiàng)債增發(fā)提供更多可能性，基建穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)明確近年來(lái)地方政府開展基建的重要資金來(lái)源是專項(xiàng)債券。隨著地方政府融資監(jiān)管趨嚴(yán)，城投非標(biāo)融資作為“后門”被堵死，地方政府債券則被當(dāng)做“前門”逐漸打開。專項(xiàng)債增發(fā)有望撬動(dòng)下半年基建投資。(20190826-20190901)專項(xiàng)債發(fā)行量為1542.73億元，環(huán)比-14.97%，凈融資額為1542.73億元，截至目前累計(jì)發(fā)行量約為2.05萬(wàn)億元，本年度專項(xiàng)債新增限額為2.15萬(wàn)億，發(fā)行已接近尾聲。根據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，目前已發(fā)行的專項(xiàng)債大多用于土地儲(chǔ)備、棚戶區(qū)改造、收費(fèi)公路及軌道交通，其他用途包括城市供水供熱、鐵路建設(shè)、鄉(xiāng)村振興、高校校區(qū)建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，大部分仍屬于基建項(xiàng)目。以收費(fèi)公路、軌道交通、水資源配置以及其他為用于基建的專項(xiàng)債的統(tǒng)計(jì)口徑，發(fā)現(xiàn)年初至今，專項(xiàng)債投向基建領(lǐng)域的最大比例不斷增加，8月突破40%，為今年最高值。2018年末，人大會(huì)議決定，授權(quán)國(guó)務(wù)院在2019年以后年度，在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)，提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額(包括一般債務(wù)限額和專項(xiàng)債務(wù)限額)。以此計(jì)算，今年增發(fā)專項(xiàng)債額度最多可達(dá)1.29萬(wàn)億，若30%流向基建，則可帶動(dòng)基建投資3870億元。9月4日國(guó)常會(huì)召開，指出新增專項(xiàng)債不得用于土地儲(chǔ)備、房地產(chǎn)、置換債務(wù)及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。土地儲(chǔ)備一直是專項(xiàng)債的重要用途，占比可達(dá)三分之一，預(yù)計(jì)此項(xiàng)規(guī)定將進(jìn)一步擴(kuò)大流向基建領(lǐng)域的專項(xiàng)債比例，若以50%-70%比例計(jì)算，則新增專項(xiàng)債可撬動(dòng)的基建投資有望達(dá)6450億~9030億元。從行業(yè)來(lái)看，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)口徑，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)由交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)以及電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)三大行業(yè)組成。數(shù)據(jù)顯示，2019年1-8月，上述三大行業(yè)投資增速分別為5.5%、2.4%、0.4%。其中交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)是2019年以來(lái)基建托底的中流砥柱。城投債發(fā)行節(jié)奏放緩。(20190826-20190901)城投債發(fā)行量為325.50億元，凈融資額為-187.76億元，環(huán)比-55.23%，截至8月底本年度累計(jì)凈融資額7213.68億元，同比+131.26%。由于城投公司違約現(xiàn)象頻發(fā)，判斷城投債發(fā)行將更加謹(jǐn)慎，專項(xiàng)債重要性日益凸顯。從地區(qū)來(lái)看，2019年全國(guó)共有28個(gè)省/自治區(qū)/直轄市發(fā)布了交通投資計(jì)劃，包括川藏鐵路、京張鐵路等重點(diǎn)工程，總投資達(dá)到29327.4億。其中西南地區(qū)和江浙、廣東等東部沿海地區(qū)的投資計(jì)劃超千億。鐵路方面，作為交通領(lǐng)域的重要基礎(chǔ)設(shè)施，近年來(lái)我國(guó)鐵路投資需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。到目前，我國(guó)擁有超12.1萬(wàn)公里的鐵路運(yùn)營(yíng)里程。根據(jù)《“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》，到2020年，鐵路營(yíng)運(yùn)里程將達(dá)15萬(wàn)公里，“十三五”期間將新增2.9萬(wàn)公里，固定資產(chǎn)投資規(guī)模在3.6-3.9萬(wàn)億左右。十三五規(guī)劃期間至今已過(guò)半。數(shù)據(jù)顯示，到2018年，我國(guó)軌道交通投資5470億，在2015-2018年期間，其年復(fù)合增速達(dá)到14%。公路方面截至2018年底，中國(guó)目前已經(jīng)投入使用的公路總里程大約為477.35萬(wàn)公里，但人均公路里程大約僅有34.34公里/萬(wàn)人，與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在一定的差距。從國(guó)內(nèi)各地區(qū)的人均公路里程情況來(lái)看，較為發(fā)達(dá)的東部省份的人均公路里程明顯低于西部地區(qū)，而安徽等中部省份的人均公路里程則大致與全國(guó)平均值持平。由此可見，未來(lái)我國(guó)公路建設(shè)的空間依然十分廣闊。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)累計(jì)公路投資達(dá)到2.13萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)0.81%。到2019年7月，我國(guó)公路投資同比增長(zhǎng)3.97%，預(yù)計(jì)全年公路投資有望繼續(xù)再創(chuàng)新高。另外，“交通扶貧”是國(guó)家“十三五”期間的重要戰(zhàn)略規(guī)劃，目前已經(jīng)進(jìn)入了最后的攻堅(jiān)期，其中重點(diǎn)任務(wù)是對(duì)貧困地區(qū)交通進(jìn)行改造和升級(jí)，其中有五項(xiàng)是關(guān)于路橋建設(shè)規(guī)劃的內(nèi)容，為路橋建設(shè)創(chuàng)造了廣闊空間，也為路橋投資提供了強(qiáng)勁的動(dòng)力。四、主要企業(yè)中報(bào)綜述：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜只癄I(yíng)收提速，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄F(xiàn)金流趨緊。19H1基建央企收入增速多在15%左右，明顯優(yōu)于去年，主要系2018年下半年起基建補(bǔ)短板力度增大，房地產(chǎn)施工加速，以及不少企業(yè)根據(jù)棚改、老舊小區(qū)改造等相關(guān)政策進(jìn)行了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但歸母凈利增速普遍下滑，主要原因?yàn)椋?）業(yè)務(wù)擴(kuò)張致毛利下降；2）融資趨緊利息支出增加；3）部分企業(yè)為降低負(fù)債率發(fā)行優(yōu)先股或永續(xù)債致少數(shù)股東損益增加。另外，優(yōu)質(zhì)的地方國(guó)企、設(shè)計(jì)企業(yè)盈利質(zhì)量相對(duì)較高，凈利增速多在20%以上。新簽訂單方面，央企新簽合同額同比增速多在10%以上，主要是受房建訂單及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的拉動(dòng)，基建訂單增速較低；地方國(guó)企中僅四川路橋由于去年基數(shù)過(guò)大致訂單下降，其他均較去年增長(zhǎng)，但增速出現(xiàn)分化，可能與公司業(yè)務(wù)的區(qū)域布局及省內(nèi)基建規(guī)劃有關(guān)。五、展望2019年基建資金或?qū)暮味鴣?lái)？10月單月基建投資如期企穩(wěn)，除基數(shù)低原因外更有需求復(fù)蘇。10月基建投資復(fù)蘇除了受益上年同期基數(shù)較低（兩會(huì)期間北方限產(chǎn)）外，基礎(chǔ)設(shè)施如鐵路、公路、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度加大產(chǎn)生效果是主要因素——即便有十一假日影響，10月單月狹義基建投資額依然達(dá)到9月單月的98%。展望2019年，基建穩(wěn)增長(zhǎng)有望帶來(lái)新增需求的持續(xù)反彈，但相關(guān)資金能否跟上，成為本輪穩(wěn)增長(zhǎng)企穩(wěn)回升的關(guān)鍵。在此前深度報(bào)告中提出基建資金主要來(lái)源包括預(yù)算內(nèi)資金、銀行貸款、政府性基金以及非標(biāo)+專項(xiàng)債+城投債，其中：1）預(yù)算內(nèi)資金主要來(lái)自政府財(cái)政收入，受減稅政策和稅制改革影響，10月全國(guó)一般公共預(yù)算收入同降3.1%，同月財(cái)政部表示正在研究更大規(guī)模減稅、更加明顯的降費(fèi)措施，明年財(cái)政收入增幅或更平緩；但考慮到2018年政府規(guī)劃赤字率2.6%較2017年的3%仍有一定空間，預(yù)計(jì)基建預(yù)算內(nèi)資金或隨之小幅增加；2）銀行貸款，9月底央行降準(zhǔn)新增釋放約7500億元資金，顯著增強(qiáng)銀行放貸能力，隨著一批重大項(xiàng)目自四季度起陸續(xù)開工，配套信貸支持有望復(fù)蘇。此外，PPP在經(jīng)歷清理后更加規(guī)范，有望再次成為穩(wěn)增長(zhǎng)的有力支撐。3）政府性基金主要