宏觀評(píng)論：升值溯源后波動(dòng)本因何在？-20210528-西南證券-10正式版

2021年

05月

28日證券研究報(bào)告?宏觀專題報(bào)告宏觀評(píng)論升值溯源后，波動(dòng)本因何在？摘要西南證券研究發(fā)展中心

匯改之后人民幣的快速升值期：升幅與溯源。2005年匯改以來，人民幣匯率經(jīng)歷了三輪快速升值，第一輪是

2005年

7月-2008年

7月，升值幅度達(dá)

18.9%，經(jīng)濟(jì)基本面向好、貿(mào)易順差增加以及全球流動(dòng)性相對(duì)過剩；第二輪是

2010年6月-2014年

1月，升值幅度

12.0%，升值的直接觸發(fā)點(diǎn)是央行宣布重啟匯改，這一時(shí)期全球大宗商品價(jià)格快速攀升，對(duì)國內(nèi)物價(jià)形成上行壓力，客觀上需要增強(qiáng)人民幣有效匯率升值。同時(shí)，美元的持續(xù)走弱也造成了人民幣的被動(dòng)升值；第三輪是

2017年

1月-2018年

4月，最高升值幅度達(dá)

10.7%，主要原因包括供給側(cè)改革后經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)，發(fā)展質(zhì)量提高、國內(nèi)市場利率持續(xù)上行、美元表現(xiàn)疲弱等。第四輪：2020年

6月-至今，升值幅度已達(dá)

10.98%，中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，美元指數(shù)走低，往后看，升值空間或已有限，雙向波動(dòng)未來仍是常態(tài)。相關(guān)研究1.變奏：復(fù)蘇共振下的機(jī)與?！?021年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望

(2021-05-27)

基本面和消息面等支持本輪人民幣升值?；久嫔?，進(jìn)出口恢復(fù)進(jìn)程時(shí)間差是人民幣需求增高的一大因素。此外，海外投資者投資比重加大，成為人民幣需求增加的又一因素。2020年

9月以來，我國債市開放加速，對(duì)境外投資者投資我國債市的便利政策密集出臺(tái)，加上海外投資者對(duì)我國債市的認(rèn)可也在提高，綜合因素使得海外投資者投資中國債券的比重加大，并且中美利差拉大也利好人民幣升值。海外資金也在加速配置如股票等的中國資產(chǎn)。消息面上，疫情下主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施極寬松的貨幣政策背景下，中國較穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使得人民幣的避險(xiǎn)屬性增強(qiáng)，情緒面上利于人民幣升值。監(jiān)管層面，

2020年，面對(duì)人民幣持續(xù)升值的態(tài)勢，監(jiān)管層面沒有立即出手干預(yù)，而是表明人民幣匯率仍在合理區(qū)間。2.宏觀周報(bào)（5.17-5.21）：碳中和政策加速，中歐投資協(xié)定凍結(jié)

(2021-05-21)3.節(jié)奏、投向與展望——地方債發(fā)行全視角觀察

(2021-05-19)4.不及預(yù)期后怎么看？——4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

(2021-05-17)5.美國：通脹

or加息，都是問題(2021-05-14)6.雙落，發(fā)出什么信號(hào)？——4月社融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

(2021-05-13)7.透視人口變化，把握老齡化投資機(jī)會(huì)

詳解未來雙向波動(dòng)成常態(tài)。首先，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，中外之間的經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱將收窄，或?qū)⑹沟萌嗣駧派档膽B(tài)勢有所緩解；其次，我國貨幣政策正?；M(jìn)程或?qū)⒖煊谄渌麌?，也將給人民幣匯率帶來壓力；第三，人民幣國際化進(jìn)程有所加深，且人民幣資產(chǎn)仍然具有吸引力，將對(duì)人民幣形成支撐；從近期金融監(jiān)管部門的密集發(fā)聲來看，今年人民幣匯率仍將保持雙向波動(dòng)的特征，短期延續(xù)穩(wěn)中略升的趨勢，中期人民幣升貶值的因素都存在，預(yù)計(jì)人民幣雙向波動(dòng)的幅度可能加大。(2021-05-12)8.雙上行持續(xù)，增速差還會(huì)擴(kuò)大嗎？——4月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

(2021-05-11)9.多因素助力超預(yù)期，那么拐點(diǎn)在哪？——4月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

(2021-05-07)10.消費(fèi)加速恢復(fù)，大宗價(jià)格持續(xù)走高(2021-05-07)

風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣升值超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分宏觀評(píng)論目

錄1匯改之后人民幣的快速升值期：升幅與溯源

..................................................................................................................12基本面和消息面等支持本輪人民幣升值..........................................................................................................................32.1多方面需求旺盛拉升人民幣匯率

....................................................................................................................................32.2消息面的兩方面因素

........................................................................................................................................................43詳解未來雙向波動(dòng)成常態(tài).................................................................................................................................................6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分宏觀評(píng)論近期，人民幣匯率升值明顯，5月

27日，在岸人民幣收盤于

6.3833，5月

28日，在岸人民幣對(duì)美元盤中繼續(xù)拉升至

6.3683；離岸人民幣兌美元升破

6.36，續(xù)

刷

2018年

5月來新高。這是自

2005年匯改以來第四輪快速升值，我們從基本面、消息面以及事件驅(qū)動(dòng)三個(gè)維度分析認(rèn)為，本次主要受到疫情下供需產(chǎn)出缺口、美聯(lián)儲(chǔ)放水使得美元泛濫、人民幣國際化進(jìn)程加快人民幣資產(chǎn)吸引力上升等因素影響，預(yù)計(jì)未來構(gòu)成人民幣匯率升值和貶值的因素都存在，雙向波動(dòng)呈常態(tài)。1匯改之后人民幣的快速升值期：升幅與溯源2005年匯改以來，人民幣匯率經(jīng)歷了四輪快速升值期，升幅度均超

10%，原因包括國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面改善、美元指數(shù)走低、匯率機(jī)制變化等。2020年

6月以來，中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，美元指數(shù)走低，人民幣匯率也出現(xiàn)了第四輪明顯升值，往后看，升值空間或已有限，雙向波動(dòng)未來仍是常態(tài)。第一輪：2005年

7月-2008年

7月。2005年

7月

21日央行發(fā)布《關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，宣布人民幣匯率不再單一盯住美元，而是實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。自

2005年

7月

21日

19時(shí)起，人民幣兌美元匯率由8.27一次性升值

2.1%到

8.1作為次日銀行間市場的中間價(jià)。在此輪升值中，人民幣兌美元匯率由

8.11大幅升至

6.82，升值幅度高達(dá)

18.9%。出現(xiàn)大幅升值的主要原因包括經(jīng)濟(jì)基本面、貿(mào)易順差以及全球流動(dòng)性三個(gè)方面：2005-2008年間，我國經(jīng)濟(jì)保持高速增長，GDP年均增速達(dá)

12%，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，國際貿(mào)易頻繁，國際收支雙順差，無論是經(jīng)常項(xiàng)目還是資本項(xiàng)目都面臨著外匯的供大于求，本幣面臨較大升值壓力。此外，這一時(shí)期，全球流動(dòng)性相對(duì)過剩，以美元為代表的全球基礎(chǔ)貨幣的增長率遠(yuǎn)超全球

GDP增幅，美元在世界范圍內(nèi)貶值造成世界各國貨幣的相對(duì)升值。第二輪：2010年

6月-2014年

1月。此輪升值的直接觸發(fā)點(diǎn)是央行宣布重啟匯改，2010年

6月

19日，中國人民銀行在官方網(wǎng)站發(fā)布公告：根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和我國國際收支狀況，中國人民銀行決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)的管理和調(diào)節(jié)。此后半年時(shí)間內(nèi)，人民幣升幅

2.5%，之后進(jìn)入穩(wěn)步升值通道，至

2014年

1月人民幣兌美元匯率已由

2010年

6月的

6.83升至

6.10，升值幅度

12.0%。本輪升值由內(nèi)外因素共同引發(fā)：2008年金融危機(jī)后，在“四萬億”的刺激下，中國經(jīng)濟(jì)從

2009年二季度起快速復(fù)蘇，2010年一季度

GDP同比增速達(dá)到

12.2%的同時(shí)，CPI、PPI等持續(xù)上行，2010年

6月

PPI同比增速升至

6.41%，CPI同比接近

3%，國內(nèi)通脹壓力加大，進(jìn)入

2011年后大宗商品價(jià)格上行，全球大宗商品價(jià)格快速攀升，并通過進(jìn)口渠道對(duì)國內(nèi)物價(jià)形成了上行壓力，客觀上需要增強(qiáng)人民幣有效匯率升值。同時(shí)，這一時(shí)期，美國經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于擴(kuò)表中，美元指數(shù)在

2010年

6月至

2011年

6月下跌

16.0%，到

74.7，美元的持續(xù)走弱也造成了人民幣的被動(dòng)升值。第三輪：2017年

1月-2018年

4月。自

2016年

11月起，各類“宏觀審慎”政策陸續(xù)推出，如《關(guān)于進(jìn)一步明確境內(nèi)企業(yè)人民幣境外放款業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理辦法》、《關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》以及《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》等，鼓勵(lì)資本流入、鼓勵(lì)結(jié)匯，同時(shí)對(duì)于反方向嚴(yán)加審查，使得我國國際收支和結(jié)售匯情況顯著改善，同時(shí)。2017年

1月人民幣開啟了新一輪的快速升值，此輪中，人民幣兌美元匯率由

6.95升至

6.28，最高升值幅度達(dá)

10.7%。出現(xiàn)大幅升值的主要原因包括經(jīng)濟(jì)基本面、國內(nèi)利率、國際匯率等方面原因：2017年我國全請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分1mNnOtNzQmNnNpQpMoRrNnM8OcM6MpNrRsQmNjMqQsPeRtQpP6MnPsRNZnQpMvPmOoP宏觀評(píng)論年

GDP增速達(dá)

6.95%，高于

2016水平，供給側(cè)改革后增長質(zhì)量也有改善。這期間，雖然央行的基準(zhǔn)利率沒有變動(dòng)，但國內(nèi)市場利率有多個(gè)月持續(xù)上升，隔夜

Shibor從

2017年

1月份的低點(diǎn)

2.10%上升至

2018年

4月份的高點(diǎn)

2.92%，上升幅度達(dá)

39.0%。同期，美元表現(xiàn)疲弱，美元指數(shù)由

101.2持續(xù)下行至

90.0左右，降幅達(dá)到

11.1%，歐元、日元等主要貨幣均較美元有較大幅度升值。第四輪：2020年

6月至今。國內(nèi)疫情逐漸緩和后，2020年二季度中國經(jīng)濟(jì)在全球率先復(fù)蘇，人民幣匯率總體走強(qiáng)。截止

2021年

5月

27日，CFETS人民幣匯率指數(shù)報(bào)

97.19，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)

6.4030，創(chuàng)

2018年

6月以來的新高；但近

30日，人民幣兌英鎊、歐元、加元等的升值幅度并不明顯。自去年

6月以來，人民幣兌美元升值幅度已達(dá)

10.98%。疫情之后，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，成為目前全球復(fù)蘇最快的經(jīng)濟(jì)體，外資持續(xù)進(jìn)入中國市場，并利用有利時(shí)機(jī)進(jìn)行套利和對(duì)沖，刺激了人民幣升值。從同期美元走勢來看，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策，加之多輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美元指數(shù)走弱，也導(dǎo)致了人民幣升值。政策方面，5月

21日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開會(huì)議，明確進(jìn)一步推動(dòng)利率匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定；5月

27日，全國外匯市場自律機(jī)制第七次工作會(huì)議認(rèn)為“當(dāng)前外匯市場總體平衡，未來，影響匯率的市場因素和政策因素很多，人民幣既可能升值，也可能貶值，沒有任何人可以準(zhǔn)確預(yù)測匯率走勢”。未來人民幣匯率雙向波動(dòng)將是常態(tài)。圖

1：2005年以來的人民幣匯率與美元指數(shù)8.5110100901973年87.57806.5670中間價(jià):美元兌人民幣:月美元指數(shù):月(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind、西南證券整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分2宏觀評(píng)論圖

2：2021年

2季度來人民幣匯率指數(shù)持續(xù)走高圖

3：人民幣中間價(jià)較其他貨幣的升值幅度8點(diǎn)%1036498938820-2-4-6美元英鎊新西蘭元瑞士法郎歐元港元澳元新加坡元加元俄羅斯盧布日元CFETS人民幣匯率指數(shù)人民幣匯率指數(shù)(參考BIS貨幣籃子)人民幣匯率指數(shù)(參考SDR貨幣籃子)30日升值180日升值數(shù)據(jù)來源：Wind、西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind、西南證券整理，數(shù)據(jù)截至

5月

27日2基本面和消息面等支持本輪人民幣升值2.1多方面需求旺盛拉升人民幣匯率進(jìn)出口恢復(fù)進(jìn)程時(shí)間差是人民幣需求增高的一大因素。疫情后，我國經(jīng)濟(jì)快速進(jìn)入復(fù)蘇渠道，其中，貿(mào)易復(fù)蘇較快。由于我國與海外疫情爆發(fā)時(shí)間不同，我國是

2020年

1-2月進(jìn)入爆發(fā)期，而海外是

3-4月爆發(fā)，時(shí)間差導(dǎo)致出口復(fù)蘇較進(jìn)口更快，2020年

4月我國出口同比增長

3.04%，而進(jìn)口同比下降

14.41%，之后出口較快速度的恢復(fù)，進(jìn)口到

2020年

9月看出明顯恢復(fù)。自

2020年

3月后，我國一直實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，2020年全年實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差5269.41億美元，同比增長

25.14%，2021年

1-4月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差

1579.06億美元，較

2019年同期增長

84.17%，兩年平均增長

35.7%。較快增長的貿(mào)易順差給人民幣以升值壓力。2020年四季度我國經(jīng)常賬戶差額為

1237.65億美元，2020年全年經(jīng)常賬戶差額為

2739.8億美元，較

2019年上升

1326.45億美元。海外投資者投資比重加大，成為人民幣需求增加的又一因素。從債市來看，2020年

9月以來，我國債市開放加速，對(duì)境外投資者投資我國債市的便利政策密集出臺(tái)，體現(xiàn)在延長交易時(shí)間（結(jié)算周期為

T+1及以上的現(xiàn)券買賣交易時(shí)段延長至

20:00）、降低準(zhǔn)入門檻（將QFII、RQFII資格和制度規(guī)則合二為一，進(jìn)一步取消了原

QFII資格申請(qǐng)中的資產(chǎn)規(guī)模要求）、便利投資運(yùn)作（審批時(shí)間從

20天大幅壓縮至

10天，大幅簡化申請(qǐng)材料、放寬對(duì)

QFII/RQFII機(jī)構(gòu)的限制等）、擴(kuò)大外資的投資范圍等，跨境資金流動(dòng)更自由、批準(zhǔn)標(biāo)普信評(píng)進(jìn)入交易所債券市場評(píng)級(jí)、鼓勵(lì)深圳地方政府債券發(fā)行“走出去”等七方面。此外，海外投資者對(duì)我國債市的認(rèn)可也在提高，我國債券于

2019年

4月

1日納入彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)（BBGA）、2020年

2月

28日納入摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數(shù)（GBI-EM）。綜合因素使得海外投資者投資中國債券的比重加大，2020年，境外投資者除了在

3月凈賣出

4億元中國債券外，其他時(shí)間都在增持，全年累計(jì)凈買入

1.58萬億元，較上年增長

43%。自

2019年至

2020年

11月，中美

10年期國債收益率利差上升趨勢明顯，從

2018年

11月8日的低點(diǎn)

0.25%上升至

2020年

11月

20日的高點(diǎn)

2.54%，之后雖然開始下降，到今年

5月份，還是維持在

1.5%至

2%的水平。中美利差拉大也利好人民幣升值。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分3宏觀評(píng)論除債市外，海外資金也在加速配置如股票等的中國資產(chǎn)。2020年，境內(nèi)銀行代客涉外收入中的證券投資占銀行代客涉外收入的

24%，較

2019年的

11%增加了

13個(gè)百分點(diǎn)，2021年這一比例進(jìn)一步提高，1-4月證券投資占比達(dá)到

27%。此外，在銀行代客結(jié)匯中，證券投資占比也逐漸提高，2021年

1-4月以及達(dá)到

8%，海外投資中國資產(chǎn)的影響逐漸加深，這同時(shí)也增加了對(duì)人民幣的需求。圖

4：我國經(jīng)常賬戶

2020年二季度開始增長迅速圖

5：中美利差在

2020年明顯升高510000%億元8000600040002000043210-2000-4000-6000中債國債到期收益率:10年美國:國債收益率:10年中債國債到期收益率:10年:-美國:國債收益率:10年經(jīng)常賬戶:差額:當(dāng)季值數(shù)據(jù)來源：Wind、西南證券整理資本和金融賬戶:差額:當(dāng)季值數(shù)據(jù)來源：Wind、西南證券整理圖

6：銀行代客涉外收入中，證券投資占比升高圖

7：銀行代客結(jié)匯中，證券投資占比升高60000302010020000108%億美元億美元%150001000050000400002000006420境內(nèi)銀行代客涉外收入:資本和金融項(xiàng)目:證券投資:累計(jì)值境內(nèi)銀行代客涉外收入:累計(jì)值境內(nèi)銀行代客涉外收入:證券投資占比銀行代客結(jié)匯:累計(jì)值銀行代客結(jié)匯:證券投資:累計(jì)值銀行代客結(jié)匯:證券投資占比數(shù)據(jù)來源：Wind、西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind、西南證券整理2.2消息面的兩方面因素疫情下主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施極寬松的貨幣政策背景下，中國較穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使得人民幣的避險(xiǎn)屬性增強(qiáng)，情緒面上利于人民幣升值。疫情后，美國、歐洲和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體迅速出臺(tái)了多輪放水政策，輔助大規(guī)模的財(cái)政刺激措施，尤其是歐美，直到如今歐美的寬松貨幣措施還沒有退出的跡象。反觀我國，政策刺激的規(guī)模小于發(fā)達(dá)國家，2020年三季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行重提“把好貨幣供應(yīng)總閘門”和“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，進(jìn)一步明確了貨幣政策將回歸穩(wěn)健中性的態(tài)度，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程較快，人民幣的避險(xiǎn)屬性有所增強(qiáng)，2020年全年境外央行類投資者凈持境內(nèi)債券

471億美元。人民幣匯率與股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性也在逐漸減弱。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分4宏觀評(píng)論監(jiān)管層面，疫情后一直在強(qiáng)調(diào)推進(jìn)匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率彈性。2020年，面對(duì)人民幣持續(xù)升值的態(tài)勢，監(jiān)管層面沒有立即出手干預(yù)，而是表明人民幣匯率仍在合理區(qū)間。表

1：關(guān)于人民幣匯率的表態(tài)日期出處表述繼續(xù)推進(jìn)匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。同時(shí)，注重預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。2020年第一季度中國2020.05.102020.05.30貨幣政策執(zhí)行報(bào)告加強(qiáng)宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加快發(fā)展外匯市場，為基于實(shí)需原則的進(jìn)出口企業(yè)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。政府工作報(bào)告保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。繼續(xù)推進(jìn)匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。同時(shí)，注重預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。2020年第二季度中國2020.08.06貨幣政策執(zhí)行報(bào)告加快發(fā)展外匯市場，為基于實(shí)需原則的進(jìn)出口企業(yè)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。引導(dǎo)企業(yè)樹立“風(fēng)險(xiǎn)中性”的財(cái)務(wù)理念，通過外匯衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，完善人民幣跨境使用的政策框架和基礎(chǔ)設(shè)施，支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的可自由使用。繼續(xù)推進(jìn)匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。注重預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。2020年第三季度中國2020.11.262020.12.18貨幣政策執(zhí)行報(bào)告加快發(fā)展外匯市場，引導(dǎo)企業(yè)樹立“財(cái)務(wù)中性”理念，通過外匯衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，為基于實(shí)需原則的進(jìn)出口企業(yè)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，完善人民幣跨境使用的政策框架和基礎(chǔ)設(shè)施，提高人民幣在跨境貿(mào)易和投資使用中的便利化程度。深化利率匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)推進(jìn)匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。注重預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加強(qiáng)國際貨幣政策協(xié)調(diào)，推動(dòng)國際貨幣體系和金融監(jiān)管改革，積極參與構(gòu)建全球金融安全網(wǎng)，完善人民幣匯率形成機(jī)制，推進(jìn)金融雙向開放。發(fā)揮市場供求在匯率形成中的決定性作用，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加強(qiáng)宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場預(yù)期，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)樹立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，完善人民幣跨境使用的政策框架和基礎(chǔ)設(shè)施，提高人民幣在跨境貿(mào)易和投資使用中的便利化程度。2020年第四季度中國2021.02.08貨幣政策執(zhí)行報(bào)告2021.03.122021.05.11政府工作報(bào)告保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。注重預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。2021年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告加快發(fā)展外匯市場，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，為基于實(shí)需原則的進(jìn)出口企業(yè)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，完善人民幣跨境使用的政策框架和基礎(chǔ)設(shè)，提高人民幣在跨境貿(mào)易和投資使用中的便利化程度。國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)第五十一次會(huì)議2021.05.21進(jìn)一步推動(dòng)利率匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分5宏觀評(píng)論日期出處表述當(dāng)前外匯市場總體平衡,未來影響匯率的市場因素和政策因素很多，人民幣既可能升值，也可能貶值。沒有任何人可以準(zhǔn)確預(yù)測匯率走勢，不論是短期還是中長期，匯率測不準(zhǔn)是必然，雙向波動(dòng)是常態(tài)，不論是政府、機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，都要避免被預(yù)測結(jié)論誤導(dǎo)。企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都應(yīng)積極適應(yīng)匯率雙向波動(dòng)的狀態(tài)。企業(yè)要聚焦主業(yè)，樹立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，避免偏離風(fēng)險(xiǎn)中性的“炒匯”行為，不要賭人民幣匯率升值或貶值，久賭必輸。全國外匯市場自律機(jī)制第七次工作會(huì)議2021.05.27資料來源：政府官網(wǎng)、西南證券整理3詳解未來雙向波動(dòng)成常態(tài)首先，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，中外之間的經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱將收窄。美國在今年以來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為穩(wěn)健，一季度實(shí)際

GDP年化季環(huán)比增

6.4%，略低于預(yù)期的

6.5%，一季度

GDP平減指數(shù)為

4.3%，高于預(yù)期的

4.1%，從經(jīng)濟(jì)增速看。通脹方面，美國一季度核心

PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比增長

2.5%，超過預(yù)期值的

2.3%，和前值

2.3%，美國通脹仍在走高中。就業(yè)方面，自

4月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)爆冷后，5月份數(shù)據(jù)有所恢復(fù)