電力及公用事業(yè)-分布式光伏：天高海闊前景可期

業(yè)研究業(yè)研究證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉載分布式光伏：天高海闊，前景可期口為什么我們看好工商業(yè)分布式光伏？——高電價造就獨特商業(yè)模式，成本下行背景下裝機放量可期。我國分布式光伏發(fā)展迅速，2016-2022年新增裝機量復合增速達51.5%。2022年，我國分布式光伏新增裝機量連續(xù)兩年超過集中式光伏，其中工商業(yè)分布式迎來爆發(fā)式增長，新增裝機約25.9GW，同比增速高達233%。行業(yè)高增速背景之下，尤其是工商業(yè)分布式光伏電價基本與售電電價對標，造就較優(yōu)的商業(yè)模式，同時在光伏組件成本下行的背景之下裝機有望式光伏尤其是工商業(yè)分布式光伏的投資機會?？诹浚貉b機潛力巨大，政策催化需求放量。受益于豐富的屋頂資源，我國分布式光伏裝機潛力巨大。我們估算2025/2030年我國住宅及工商業(yè)建筑屋頂面積分別有望達到177/207億平方米，對應潛在裝機空間分別為2476/2904GW。雙碳目標指引下，分布式光伏裝機需求有望得到顯著催化。其中，“整縣推進”政策將直接帶動分布式光伏滲透率提升，“能耗雙控”下工商業(yè)主使用自發(fā)自用的光伏電量不計入能源考核指標中，市場空間被進一步激發(fā)。參考各省光伏裝機目標，我們預計2025年我國戶用/工商業(yè)項目累計裝機量分別為147.9/199.4GW。其中2023-2025年戶用分布式光伏新增裝機量為26.8/28.6/30.3GW，工商業(yè)分布式光伏新增裝機量為32.0/34.8/37.3GW。自發(fā)自用模式下，分布式光伏可就地消納，受益于工商業(yè)電價顯著高于上網(wǎng)電價，工商業(yè)分布式光伏項目具備顯著投資價值。我們參考2023年4月各省1-10kV工商業(yè)電價，對分布式光伏項目投資收益率進行測算。我們測算，在各省平均電價水平下，工商業(yè)分布式光伏項目全投資IRR可達到10.3%；若貸款達60%，則工商業(yè)分布式光伏項目資本金IRR可達到15.9%。此外，我們測算目前東北、京津及東南沿海地區(qū)工商業(yè)分布式光伏項目已具備可觀投資收益，在高電價的支撐下，我們認為上述地區(qū)分布式光伏裝機需求有望得到顯著口成本：硅料產(chǎn)能釋放帶動成本下行，投資收益有望進一步擴大。據(jù)TCL中環(huán)數(shù)據(jù)，截至2023年6月，受益于硅料產(chǎn)能集中投放，硅片價格較2022年高點已下跌約49%?？紤]到2023年仍有大量硅料產(chǎn)能釋放，分布式光伏項目初始投資成本或仍有下行空間。我們測算，若初始投資成本下降至3.0元/瓦，則在全國平均電價水平下，工商業(yè)分布式光伏項目全投資IRR將提升至14.10%。組件成本的降低將進一步推動運營商的裝機進程，實現(xiàn)由成本→裝機增長的良性循環(huán)。源優(yōu)質，具有渠道、經(jīng)驗、技術及區(qū)位優(yōu)勢的公司有望深度收益。推薦集中于浙江高電價地區(qū)的芯能科技，背靠南網(wǎng)、裝機高增的南網(wǎng)能源，建議關注林洋能源、正泰電器、晶科科技、能輝科技?？陲L險提示：光伏裝機不及預期；電價下行風險；消費復蘇不及預期等究所證券分析師：龐天一業(yè)編號：S0360518070002行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)相對指數(shù)表現(xiàn)%對表現(xiàn)2022-06-30~2023-06-299%22/0622/0922/1123/0223/0423/06-22%電力及公用事業(yè)滬深300相關研究報告《環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)周報(2023年第23期)：生態(tài)環(huán)境部就水泥、焦化行業(yè)超低排放改造征求需求有望加速釋放》3-06-25《環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)周報(2023年22期)：迎有動能》《環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)周報(2023年第21期)：》382.9434.2139232.5%告投資主題報告亮點我們估算了各省屋頂面積，并根據(jù)光伏組件的功率密度對各省光伏裝機潛力進行測算。此外，我們參考各省十四五裝機規(guī)劃，對戶用/工商業(yè)分布式光伏裝機滲透率進行預測，并測算出裝機增長規(guī)模。市場一般對全國分布式光伏整體裝機規(guī)模進行測算，我們將測算細化至各省份層面，分析各省份裝機規(guī)模變化情況。投資邏輯我國分布式光伏裝機潛力巨大，且政策利好下裝機規(guī)模有望顯著增長。目前，工商業(yè)分布式項目已具備投資價值，多省份可實現(xiàn)可觀投資收益。隨著電力供需偏緊延續(xù)，組件成本回落，我們認為分布式光伏項目收益率或進一步抬升。推薦芯能科技、南網(wǎng)能源，建議關注林洋能源、正泰電器、晶科科技、能輝科技。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 力供需持續(xù)偏緊，分布式光伏優(yōu)勢凸顯 13 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4圖表12016-2022年分布式光伏和集中式光伏新增裝機容量(萬千瓦) 5圖表22016-2022年分布式光伏和集中式光伏累計裝機容量(萬千瓦) 5 圖表42022年分布式光伏裝機前十省份(萬千瓦) 6 圖表82022-2030年我國住宅及工商業(yè)存量建筑面積測算(億平方米) 7圖表92022-2030年我國戶用及工商業(yè)建筑潛在裝機空間測算(GW) 8圖表102020-2050年我國各類電源裝機預測(億千瓦) 8圖表11整縣推進各省份試點數(shù)量(個) 9 kvkvkWh 13變化(萬噸，GW) 14W 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5分布式光伏發(fā)電是指在建筑物屋頂、墻面、空地等分散場所安裝光伏發(fā)電系統(tǒng)，將電能的分布式光伏的形式。我國分布式光伏電站新增裝機量在總新增裝機量占比達58.5%，連續(xù)第二年超過集中式022年分布式光伏和集中式光伏新增裝機容量(萬千瓦)022年分布式光伏和集中式光伏累計裝機容量(萬千瓦)新展的市場格局。地域來看，河南、河北及山東戶用光伏裝機量較大，浙江引領工商業(yè)光伏裝機市場。伏發(fā)展更快，三省在戶用分布式光伏新增裝機總量占比達64.3%；受電力供應緊張且工商業(yè)電價較高影響，浙江省工商業(yè)分布式光伏新增裝機量最大，在工商業(yè)分布式光伏新證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號62我國新增光伏裝機結構光伏新增裝機量結構占比光伏新增裝機量結構占比年分布式光伏裝機前十省份(萬千瓦)農(nóng)戶購買全套分布式光伏系統(tǒng)，并獲得售電收益；在融資租賃模式下，農(nóng)戶通過融資購用戶收益；在合作開發(fā)模式下，農(nóng)戶無需出資，向電站持有方租賃屋頂，獲得固定的租賃收益，而電站運營期內的售電收入歸電站持有方所有。在當前上網(wǎng)電價水平下，用戶自投分布式光伏項目投資收益有限，因此近些年來自投模式占比不斷縮小。而合作開發(fā)2022年各類戶用分布式光伏商業(yè)模式占比22022年合作開發(fā)合作開發(fā)2021年對于優(yōu)質的大型工商業(yè)主，運營商一般選擇持有光伏電站，其利潤主要來自于向工商業(yè)有。踐中折扣電價模式使用較多，在這種模式下，工商業(yè)主可以享有較低的折扣電價，同時對于電站持有方來說，工商業(yè)電價遠高于上網(wǎng)電價，因此“自發(fā)自用”部分電量的盈利證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7營模式示意圖式光伏電站“自發(fā)自用”部分電價定價模式資料來源：華創(chuàng)證券(一)屋頂資源豐富，分布式裝機潛力巨大-省各類建筑的存量面積與2020-2022年各類建筑的竣工面積比例相同，從而估算出2019-2022年各省各類建筑的存量面積。我們假0商業(yè)到738和243億平方米。圖表82022-2030年我國住宅及工商業(yè)存量建筑面積測算(億平方米)宅合計合計22A623E624E625E726E727E728E829E830E8證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8/5/2/1，算出2030年時我國住宅和工商業(yè)建筑可用屋頂面積分別有望達到105和102億m設，我們測算2030年時我國戶用和工商業(yè)分布式光伏裝機空間分別有望達到1476和1428GW。圖表92022-2030年我國戶用及工商業(yè)建筑潛在裝機空間測算(GW)2A3E4E5E0E平方米-戶用米米0143頂面積平方米7-戶用米米70364-戶用(二)政策不斷加碼，裝機量有望顯著提升和實施計劃，并對風光等清潔能源裝機做出明確規(guī)劃。光伏作為低碳轉型的重要抓手，圖表102020-2050年我國各類電源裝機預測(億千瓦)券全國組織開展整縣(市、區(qū))推進屋頂分布式光伏開發(fā)試點工作，黨政機關屋頂、公共建證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9%(據(jù)推縣申報比例的提升，我國分布式光伏發(fā)展空間廣闊。圖表11整縣推進各省份試點數(shù)量(個)和原料用能不納入能源消費總量控制。光伏發(fā)電作為清潔的可再生能源，可以有效幫助布式不受限電令制約，且符合綠色電力交易大趨勢，裝機需求有望顯著提升。隨著政策支持的加碼和項目盈利性的提升，我們根據(jù)各省份裝機規(guī)劃指引，擬進一步測算分布式光伏的裝機需求，本次測算針對戶用及工商業(yè)分布式光伏滲透率做出如下核心假設：計算25年光伏規(guī)劃裝機量22年分布式2022年戶用在分布式2022年工商業(yè)在分布劃信息來源3%的解讀.8%“十四五”規(guī)劃9%588%4協(xié)同增效實施方案.2%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號108%十四五”規(guī)劃4%發(fā)展規(guī)劃四五”規(guī)劃的通知四五”規(guī)劃6%四五”規(guī)劃展“十四五”規(guī)劃和二〇三五年遠景目標議5.8能源發(fā)展規(guī)劃資料來源：國家能源局，北京市發(fā)改委，天津市發(fā)改委等，華創(chuàng)證券測算滲透率年增加量與2022年滲透率年增加量相同。W為26.8/28.6/30.3GW，工商業(yè)分布式光伏新增裝25年)份工商業(yè)分布式光伏裝機需求預測改委等，華創(chuàng)證券測算(一)工商業(yè)分布式光伏項目具備投資價值，多省投資收益可觀性，我們對平均電價水平下戶用/工商業(yè)分布式光伏項目裝機規(guī)模：假設工商業(yè)分布式光伏項目的裝機規(guī)模為1.25MW，戶用分布式光伏項券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1100-16：00按時長加權平均)，設置為0.78元/千瓦時(含稅)；上網(wǎng)電價參考各省燃W按照“三免三減半”方法，1-3年免收，4-6年按照12.5%的比例，7-25值本時時%%5%%%%年年%R可觀投資收益，若借助貸款杠桿，則項目盈利性可進一步擴大。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1210.3%7.2%10.3%7.2% 5.8%目收益率測算15.9%15.9%%%%%8%6%4%2%0%工商業(yè)工商業(yè)(貸款)戶用戶用(貸款)(60%的投資金額來自貸款)，工商業(yè)電價應超過0.56元/千瓦時，當前平均電價水平具因此，在保證項目盈利性的情況下，我們認為當前電價仍具有較大安全空間。受益較高的工商業(yè)電價，東北、京津及東南沿海地區(qū)分布式光伏項目投資收益更高?？贾蜗?，東北、京津及東南沿海地區(qū)分布式光伏裝機需求有望得到顯著催化。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號13RR全投資IRR>15%7-10%<7%注：廣東省以珠三角地區(qū)電價計算(二)電力供需持續(xù)偏緊，分布式光伏優(yōu)勢凸顯價市場化改革疊加電力供需偏緊，多省工商業(yè)電價上浮較大。對于工商業(yè)主而言，電價目盈利性亦顯著提升。圖表19部分省份1kv-10kv大工業(yè)用電尖峰電價變化情況(元/kWh)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號14源研究院聯(lián)合國家氣候中心舉辦的2023年中國電力供需形勢分析預測報告發(fā)布會亦指出今年夏季氣溫或仍偏高，冬季氣溫較往年持平但仍有階段性強降溫的可能性。我們認為在用電需求增速上行且季節(jié)性氣溫變動較大的情況下，今年電力供需格局或仍偏緊，伏優(yōu)勢有望維持。2A我國硅片產(chǎn)量有望達到535.5GW，同比增速約50%。而根據(jù)中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖瓶頸可得到充分緩解。13-2023我國多晶硅及硅片產(chǎn)量變化(萬噸，GW)減少約證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號152022.06.242022.07.212022.09.082022.10.312022.11.272022.12.232023.02.042023.03.062023.04.02022.06.242022.07.212022.09.082022.10.312022.11.272022.12.232023.02.042023.03.062023.04.062023.05.052023.05.112023.06.0122年6月-2023年6月硅片價格變化(元/W)元/W元/W0.90.80.70.60.50.4p-type210(150μm)p-type182(150μm) n-type210(130μm)n-type182(130μm)注：各規(guī)格型號硅片功率假設為P型182/7.50W、210/10W、N型182/7.99W、210/10.70W大規(guī)模硅料產(chǎn)能釋放，我們認為分布式光伏項目投資成本仍有下降空間。若項目初始投融資的情況下(60%的投資金額來自貸款)，工商業(yè)項目資本金IRR將提升至24.20%。初始投資成本(元/瓦)75.765.655.545.435.325.215.105.0工商業(yè)(貸款占60%)20.36%20.94%21.55%22.83%23.50%24.20%客戶存續(xù)時間及消納能力或顯著影響分布式光伏項目投資收益。分布式光伏項目運營周閉等事件，則項目收益率將受到較大影響。此外，由于工商業(yè)電價顯著高于一般上網(wǎng)電%%%工商業(yè)(貸款占60%)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號16備更全面設及管理對其屋頂資源獲取能力影響顯著。設計方案多根據(jù)應用場景個性化定制，具有高度非標性。因此參與者傾向與專業(yè)度高、SH公司光伏發(fā)電價中樞地區(qū)擴展，公司在分布式光伏建設及運營業(yè)務方面亦具備客戶資源、品牌及技術等多維度優(yōu)勢。此外，公司積極布局充電樁及儲能產(chǎn)品等藍海賽道，依托當前客戶資源，有望大規(guī)模開展充電樁業(yè)務。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為光伏電站開發(fā)系統(tǒng)解決方案。2022年，公司新能源行業(yè)板塊營收伏均具有豐富經(jīng)驗，并依托光伏制造領域積累的技術及經(jīng)驗，成立江蘇林洋太陽能有限公證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號17圍繞上述鄉(xiāng)鎮(zhèn)所在轄區(qū)內的分布式光伏市場開發(fā)建設分布式光伏電站，涉及簽約裝機容模合計達到5.7GW，其中自持電站裝機容量達到3.6GW，對外代維電站裝機容量達到WGW、分布式光伏項目)中位列民營企業(yè)第1位；公司工商業(yè)分布式光伏項目合計完成簽約量資源等方面具有突出優(yōu)勢。2022年，公司光伏電站系統(tǒng)集成營收約3.47億元，在驗豐富，應用場景廣泛。公司重點開拓標桿電價較高的廣東區(qū)域市場，客戶信譽度高，力強。2