鎢行業(yè)專題報告高端制造-鎢與倫比

鎢行業(yè)專題報告高端制造_鎢與倫比鎢：戰(zhàn)略性資源，價格均衡鎢就是全球關(guān)鍵的戰(zhàn)略資源鎢性能優(yōu)越，應用廣泛。鎢是一種分布較廣泛的元素，幾乎遍見于各類巖石中，但含量較低。鎢在地殼中的含量為0.001%。鎢具有優(yōu)良的物理化學性能，包括高熔點、高密度、高強度，以及良好的導電性和導熱性，使其無論作為合金元素添加劑，作為功能、結(jié)構(gòu)材料，還是化工原料，都具有不可或缺、關(guān)鍵性的作用，其制品被廣泛應用于民用、工業(yè)、軍工和高新產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。鎢就是全球關(guān)鍵的戰(zhàn)略資源。鎢就是一種稀有的國家關(guān)鍵戰(zhàn)略資源，名副其實“工業(yè)的牙齒”，廣為應用于工程機械、金屬沖壓機床、汽車生產(chǎn)、電子信息、航天軍工等領(lǐng)域，由于鎢的稀缺性和不容替代性，目前被世界各國列為關(guān)鍵戰(zhàn)略金屬，被譽為“高端生產(chǎn)的嵴梁“。鎢主要以黑鎢礦和白鎢礦的形式存。目前具備經(jīng)濟開采價值的鎢礦石主要為黑鎢礦和白鎢礦。我國鎢礦品位低，成分繁瑣，白鎢礦富礦太太少，品位低，占68.7%；黑鎢礦富礦多，品位高，占20.9%，混合型黑白鎢混合礦與其他礦物共共存，成分為叢蘚科扭口蘚雜難選難冶，占10.4%。隨著百年持續(xù)開采，黑鎢礦資源日趨枯竭，品位低、回收成本高的白鎢礦逐步替代黑鎢礦變成主要的鎢礦開采礦種。鎢產(chǎn)業(yè)鏈價值集中在上游和下游產(chǎn)業(yè)鏈價值集中于上游資源和下游加工端的。從產(chǎn)業(yè)鏈看一看，鎢資源主要分為黑鎢精礦和白鎢精礦，煉鋼環(huán)節(jié)為仲鎢酸銨(APT)，中間產(chǎn)品主要存鎢粉、碳化鎢粉等，下游產(chǎn)品主要為硬質(zhì)合金，其次為鎢絲、鎢化工、鎢特鋼等。鎢產(chǎn)業(yè)鏈整體附加值呈圓形微笑曲線，產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中于上游鎢礦煉鋼和下游深加工產(chǎn)品，煉鋼及粉末毛利率相對較低。目前國內(nèi)優(yōu)勢主要集中在上游煉鋼方面，中游強于細化粉末、下游高檔硬質(zhì)合金等高端產(chǎn)品仍處于沖上狀態(tài)。供給：國內(nèi)資源優(yōu)勢顯著，未來增量非常非常有限我國就是全球鎢礦儲量、產(chǎn)量、消費大國鎢礦資源原產(chǎn)集中。根據(jù)USGS，2022年全球鎢儲量380萬噸，其中中國180萬噸（47.37%）、俄羅斯40萬噸（10.53%），越南10萬噸（2.63%），產(chǎn)量方面，全球鎢產(chǎn)量為8.4萬噸，其中中國7.1萬噸（84.52%），越南0.48萬噸（5.71%），俄羅斯0.23萬噸（2.74%）。從靜態(tài)波皮夫科折粉看一看，現(xiàn)有鎢礦資源波皮夫科折粉為45.23，我國波皮夫科折粉為25.35，低于平均值水準。全球鎢消費主要集中在中國、歐洲、美國和日本，中國消費量相符一半。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，中國鎢消費量從2018年的5.80萬噸上升至6.33萬噸(金屬量)，占到至全球鎢消費總量一半左右。行業(yè)集中度提升，指標增長速度均衡業(yè)集中度提升，中小企業(yè)出清。我國自2002年對鎢礦開始實施開采總量控制，2004年對共伴生鎢礦實施了開采量控制，2017年由于鎢礦超采情況嚴重，工信部發(fā)布《鎢行業(yè)規(guī)范條件》，規(guī)定礦山建設(shè)、冶煉企業(yè)規(guī)模下限，中小企業(yè)進一步出清。根據(jù)中國鎢業(yè)協(xié)會，全國鎢精礦產(chǎn)能17.6萬噸，主要集中在五礦有色、江鎢集團、廈門鎢業(yè)、洛鉬集團、章源鎢業(yè)五大集團。指標增長速度均衡，主要集中在江西、湖南等地。2015-2022年指標年化無機增長速度為2.56%，指標掌控相對均衡，分后省份來看，指標配額主要集中在江西（37.57%）、湖南（24.65%）、河南（11.19%）等地。國內(nèi)大型鎢礦原產(chǎn)密集，新增項目影響非常非常有限全球鎢礦主要分布在環(huán)太平洋成礦帶，國內(nèi)鎢礦集中在中南部。全球鎢礦資源分布不均衡，主要分布在環(huán)太平洋成礦帶分布，占比鎢礦總量超過1/2以上。我國中南部鎢礦床是世界鎢礦床分布最密集的地區(qū)，分布有朱溪鎢礦、大湖塘鎢礦、柿竹園鎢礦、三道莊鉬鎢礦床等8個超大型鎢礦床。國外主要鎢礦有哈薩克斯坦Boguty，英國Hemerdon，韓國桑東鎢礦，加拿大Sisson礦等大型－超大型鎢礦?？偟膩砜磭怄u礦儲量與我國相比仍有一定差距，新項目開發(fā)由于鎢價低迷存在資金壓力，且單體鎢礦缺乏成本優(yōu)勢，目前來看國外鎢資源的開發(fā)不會市場造成大的影響。再生鎢利用率低于發(fā)達國家，2023年鎢礦進口減少再生鎢就是全球鎢供給的的關(guān)鍵組成部分，我國回收利用率低于發(fā)達國家。根據(jù)江西省鎢與稀土研究院，目前全球鎢的供給由兩部分共同共同組成，一就是原生鎢精礦供應，占比76%，其中66%變成最終的鎢產(chǎn)品，10%為生產(chǎn)過程中的廢料再次生產(chǎn)，余下24%為鎢的二次資源利用，比如廢舊的硬質(zhì)合金、鎢材、合金鋼、鎢觸點材料以及催化劑等。我國尚未形成有效率的再生鎢回收體系，賜死鎢回收率僅為鎢供應料的10%，發(fā)達國家通常在30%以上。2022年進口鎢礦5900噸，2023年1-4月鎢礦進口大幅大幅下滑。我國就是鎢精礦進口大國，2022年進口約5900噸，較上年增加1.69%，主要進口來源為朝鮮、緬甸、玻利維亞、盧旺達等國。2023年1-4月我國進口鎢精礦1368噸，較去年同期減少21.77%，原料供給偏緊。市場需求：高端生產(chǎn)或率先復蘇，光伏市場需求景氣市場需求穩(wěn)步增長，硬質(zhì)合金和鎢材比重提升求穩(wěn)步增長，基本與經(jīng)濟周期保持一致。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，中國鎢消費量從2018年的5.80萬噸提升至2022年的6.33萬噸，其中2019-2020受國內(nèi)經(jīng)濟增長速度下降推高有所大幅大幅下滑，2022年中國鎢消費合計為6.33萬噸，較去年下降2.62%。硬質(zhì)合金占比最高，鎢材增長速度最快。硬質(zhì)合金占比58.0%，鎢材比重20.6%，鎢特鋼占比17.2%，鎢化工占比4.23%，硬質(zhì)合金、鎢材比重分別較2018年提升1.55和0.50個百分點。從增長速度來看，2022年鎢材市場需求較去年快速增長3.97%，主要昏暗伏用細鎢絲市場需求助推，鎢化工較去年快速增長2.80%，硬質(zhì)合金和鎢特鋼較去年大幅大幅下滑4%。硬質(zhì)合金就是應用領(lǐng)域最廣為的刀具材料沖壓工具合金就是硬質(zhì)合金的第一大應用領(lǐng)域。鎢的碳化物具有高耐磨性和難熔性，硬度相符金剛石，因此常被用做硬質(zhì)合金中。根據(jù)中國鎢業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，常用硬質(zhì)合金可以分類為沖壓工具合金、礦用工具合金、耐磨工具合金和其他硬質(zhì)合金，分別占比45%/25%/27%/3%。沖壓工具中硬質(zhì)合金綜合性能最優(yōu)。用硬質(zhì)合金回去搞出刀具，它的硬度即使在1000度的高溫下也無法增加，切削速度每分鐘達致2000米以上，比普通碳素鋼刀具低于100多倍，比鎢鋼刀具也高15倍，用它制成的模具，可以沖壓300多萬次，比普通合金鋼模具備堅固耐用60倍。目前從經(jīng)濟性、適應性、多樣性、工藝性等方面，硬質(zhì)合金都就是綜合效果最優(yōu)的刀具材料。成效明顯，產(chǎn)品升級大勢所趨硬質(zhì)合金2017-2022年年產(chǎn)量年無機增長速度少于8.15%。產(chǎn)量上，國內(nèi)硬質(zhì)合金產(chǎn)量從2017年的3.38增至2022年的5.0萬噸，CAGR為8.15%，其中2019年和2022年由于下游市場需求疲軟，硬質(zhì)合金企業(yè)經(jīng)營壓力大，產(chǎn)量大幅大幅下滑。成效明顯，產(chǎn)品升級大勢所趨。據(jù)中國機床工具工業(yè)協(xié)會，我國刀具市場總消費規(guī)模從2020年的421億人民幣快速增長至2021年的477億元，國產(chǎn)刀具約339億元人民幣，占比71%，同比快速增長17%；進口刀具138億元人民幣，占比29%，同比快速增長5.3%。進出口方面，2022年我國硬質(zhì)合金刀片出口額少于19.68億元，近3年CAGR為14.82%，出口涂層刀片單價由8.8增至10.4元/片，從雖然在單價較國外產(chǎn)品30元/片的水平仍存差距，但總體出口產(chǎn)品升級、進口產(chǎn)品趨勢明顯，此外我國加強鎢資源往上新制也進一步使得產(chǎn)品運算。高端生產(chǎn)或率先復蘇，鎢市場需求明顯改善礦用工具合金主要應用于能源與礦產(chǎn)開采以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的工具生產(chǎn)，耐磨工具合金主要應用領(lǐng)域在各種耐磨領(lǐng)域的工具或新制Fanjeaux，涵蓋模具、耐磨零件等，大多數(shù)工業(yè)產(chǎn)品零件都就是由模具成型制成的，與制造業(yè)景氣度息息相關(guān)。今年以來，一季度整體處于景氣膨脹狀態(tài)，4月份制造業(yè)PMI整體跌落榮枯線以下，沖壓機床、挖掘機、汽車產(chǎn)量環(huán)比大幅大幅下滑19.05%/42.81%/22.62%，5月PMI穩(wěn)步低于榮枯平衡線，但分后項目看一看，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)PMI分別為50.4%和50.5%，高于上月0.3個和1.2個百分點，較上月存相同程度膨脹，大型企業(yè)PMI漲至臨界點50%，高于上月0.7個百分點。我們表示未來汽車生產(chǎn)、工業(yè)機床、航空航天等領(lǐng)域或?qū)㈩I(lǐng)先復蘇，鎢作為“工業(yè)的牙齒”市場需求將存明顯改善。追加新增產(chǎn)能膨脹共振技術(shù)進步，鎢絲金剛線未來可以期截止5月底硅料價格已低至118元/KG，下滑速度超出預期，未來鎢絲金剛線主要通過產(chǎn)能擴張和進一步細線化保證優(yōu)勢。

產(chǎn)能擴張迅速，廈門鎢業(yè)全球領(lǐng)先。目前光伏鎢絲母線主要的供應商為松下，廈門鎢業(yè)以及中鎢高新。國內(nèi)廈門鎢業(yè)和中鎢高新建成產(chǎn)能達345億米/年，2023年下半年廈門鎢業(yè)年產(chǎn)600億米細鎢絲項目投產(chǎn)后國內(nèi)產(chǎn)能將達到945億米/年。鎢絲母線細線化潛力巨大。為細線化方面，目前市場上切割光伏硅片的金剛石線主流線徑為36~40m，接近高碳鋼絲的物理界限。而廈門鎢業(yè)量產(chǎn)的鎢絲母線直徑已達到33-37微米之間（對應金剛線型號在28-32m之間），未來仍有較大的細線化潛力，有能力做到30m以下。預計2026年光伏鎢絲市場需求少于1.07億公里根據(jù)InfoLink，鎢絲母線約為常規(guī)高碳鋼母線售價的4-5倍，鎢絲金剛線約為常規(guī)金剛線售價的2-3倍，假設(shè)鎢絲金剛線（30m）售價降至80元/Km，碳鋼金剛線（36m）價格為40元/Km，硅料價格高于180元/Kg時，鎢絲金剛線切割仍存成本上的優(yōu)勢。2026年光伏鎢絲市場需求將或少于1.07億公里。我們對光伏鎢絲市場需求進行測算，假設(shè)（1）光伏孟韌度為1.2；（2）光伏細線化趨勢下，單位面積提著砂量減小，研磨力增加，單位損耗逐步快速增長，2024年超過至60萬公里/GW；（3）考量鎢絲母線性能出眾，龍頭企業(yè)積極主動復產(chǎn)，鎢絲母線經(jīng)濟性中長期料多于碳鋼母線，2026年市場需求將超過至1.07億公里，滲透率料達致30%，2023-2026年年無機增長率為193.54%。行業(yè)公司對照廈門鎢業(yè)業(yè)務介紹：公司2002年在上交所主板上市，旗下總計鎢鉬有色金屬制品、稀土、電池材料三大板塊，2022年毛利貢獻分別為47.53%/10.39%/36.94%。其中鎢鉬板塊2022年同時同時實現(xiàn)營收/毛利126.34/31.20億元，同比快速增長18.82%/9.63%，光伏領(lǐng)域持續(xù)景氣助推細鎢絲銷量同比快速增長202.22%。根據(jù)公司業(yè)績快報，1至4月，公司細鎢絲產(chǎn)品銷量為197.83億米，同比快速增長301.7%，環(huán)比快速增長48.5%；光伏用細鎢絲產(chǎn)品銷量為157.78億米，同比快速增長694.8%，環(huán)比快速增長78.1%.礦山儲量多樣，新項目投產(chǎn)后自給率進一步提高：公司具備三家在產(chǎn)鎢礦企業(yè)（洛陽豫鷺，寧化行洛坑，都昌金鼎）和一家新建鎢礦企業(yè)（博白巨典），項目投入使用建成投產(chǎn)后將同時同時實現(xiàn)年采、選生產(chǎn)規(guī)模鎢礦石66萬噸，合計產(chǎn)量將少于至9000-10000金屬噸。追加新增產(chǎn)能產(chǎn)量：公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品具備約8000噸/年的追加新增產(chǎn)能，光伏用細鎢絲追加新增產(chǎn)能已少于50億米/月。未來規(guī)劃：公司下半年將投入使用年產(chǎn)600億米光伏鎢絲項目，1000億米光伏用鎢絲產(chǎn)線建設(shè)項目已贏得環(huán)評核準，預計2026年投產(chǎn)，此外除了年產(chǎn)210萬件整體刀具生產(chǎn)線項目、年產(chǎn)2000萬片刀片毛坯生產(chǎn)線項目將在今年投產(chǎn)。中鎢高新業(yè)務介紹：公司就是中國最輕的硬質(zhì)合金綜合供應商，其“鉆石牌”硬質(zhì)合金被評選活動為“中國名牌”產(chǎn)品，產(chǎn)品國內(nèi)市占率僅相符30%，株洲鉆石的品牌知名度逐步提高，已步入歐洲十大知名刀具品牌，產(chǎn)品銷往70多個國家和地區(qū)。2022年公司同時同時實現(xiàn)營收/凈利潤130.80/5.35億元，同比快速增長8.16%/1.32%，其中刀片及刀具產(chǎn)品毛利貢獻為49.89%。直銷礦山料轉(zhuǎn)化成上市公司體內(nèi)：公司共統(tǒng)領(lǐng)香爐山、柿竹園、遠景鎢業(yè)、瑤崗仙、新田嶺五座鎢礦，合計資源量118萬噸，占到至全國查明鎢資源量的11%，未來條件滿足用戶后料轉(zhuǎn)化成上市公司體內(nèi)。追加新增產(chǎn)能產(chǎn)量：公司整體的數(shù)控刀片追加新增產(chǎn)能約在1.2億片左右，整體刀具追加新增產(chǎn)能約1000萬支，PCB微扣追加新增產(chǎn)能約5.5-6億支。除此之外，100億米高強度光伏用鎢絲項目追加新增產(chǎn)能正在逐步轉(zhuǎn)化成。2022年硬質(zhì)合金產(chǎn)品產(chǎn)量多于1.4萬噸，名列世界第一，數(shù)控刀片產(chǎn)量多于1.3億片，約占國內(nèi)總產(chǎn)量的23%。章源鎢業(yè)業(yè)務介紹：公司主要專門從事鎢精礦的煉鋼及以鎢為原料的仲鎢酸銨、硬質(zhì)合金等產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，建立了從鎢上游尋礦、采礦、選礦，中游煉鋼、制粉，下游細致加工的一體化生產(chǎn)體系，就是國內(nèi)具備完善產(chǎn)業(yè)鏈的廠商之一。2022年公司同時同時實現(xiàn)營收/凈利潤32.03/2.03億元，同比快速增長20.23%/23.24%。資源儲量：公司具備6座采礦權(quán)礦山，8個探礦