光大證券案例分析-證券市場監(jiān)管

PAGEPAGE1光大證券案例分析——證券市場監(jiān)管第1章緒論1.1研究的背景、目的及意義1.1.1問題的提出隨著中國資本市場開放性水平的提升，證券市場進程的不斷推進，證券投資業(yè)逐步發(fā)展起來而且具有一定的規(guī)模，證券市場的中介機構(gòu)包含證券公司、證券效勞機構(gòu)。證券公司連接著投資者與上市公司，意義重大。但證券公司的經(jīng)營者能夠充足利用本身的天然優(yōu)勢通過把持市場、內(nèi)幕交易的方式為自己謀取高額利益，與此同時對證券市場的監(jiān)管機制的缺乏，晦氣于證券業(yè)的發(fā)展，將會影響上市公司對資金的籌集，晦氣于資本市場的發(fā)展。通過對本文的研究，有利于我們國家證券業(yè)的監(jiān)管的完善。光大證券烏龍指事件被監(jiān)管部門認(rèn)定為惡意市場把持，當(dāng)前已經(jīng)進入追查刑事責(zé)任階段，光大事件是偶發(fā)的個案，怎樣從偶發(fā)的事件中發(fā)現(xiàn)其必定性，進一步的從事件中發(fā)現(xiàn)監(jiān)管部門對金融市場監(jiān)管的漏洞與缺陷，完善監(jiān)管，提升我們國家證券行業(yè)的監(jiān)管機制意義重大。2013年8月16日光大證券烏龍指事件帶動了上證指數(shù)三分鐘內(nèi)暴漲5%，一兩個大單霎時把多只權(quán)重股拉升，整個股指和其他權(quán)重股在巨額買單的帶動下上漲，59只權(quán)重股被封漲停，廣闊投資者和股東出現(xiàn)了宏大的虧損。8月16日上午光大證券公司通過大批買進藍籌股的方式拉升大盤而且打掉空頭。下午將股票轉(zhuǎn)化為ETF賣出，沽空股指，有把持市場的嫌疑。證券市場是在市場經(jīng)濟發(fā)達和信譽制度發(fā)展到一定階段產(chǎn)生的，在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型情況下，莊家把持市場的行為時有發(fā)生，股市劇烈波動也隨處可見。光大證券事件表示清楚，我們國家當(dāng)前的證券市場的發(fā)展與實際的經(jīng)濟發(fā)展需要相差甚遠。1.1.2研究的目的及意義中國資本市場在30多年的發(fā)展中，經(jīng)過法制建設(shè)、市場洗禮、監(jiān)管規(guī)范，曾經(jīng)作為大張旗鼓、司空慣見的市場操控、坐莊現(xiàn)象已經(jīng)鮮有發(fā)生了。但光大烏龍指事件的突發(fā)，像一個震耳警鐘，警示社會中國資本市場監(jiān)管、規(guī)范問題還有亟待解決的問題。通過對光大事件的分析，進一步的明確監(jiān)管部門的職責(zé)，揭示公司內(nèi)部控制的存在的不足，完善交易所風(fēng)險預(yù)警，風(fēng)險控制。加大公司內(nèi)部控制的力度，使證券市場穩(wěn)健發(fā)生。規(guī)范發(fā)展利用得好，充足發(fā)揮其能起到融通資金、分散投資風(fēng)險、推進企業(yè)制度改革、加強企業(yè)活力和資產(chǎn)流動性，促進資產(chǎn)重組和資源合理配置等作用。然而假如證券市場利用得欠好，就會出現(xiàn)市場過度投機，財富的從新分配、經(jīng)濟泡沫化、兩極分化、最終引起金融危機和經(jīng)濟危機，使改革受阻或夭折，使經(jīng)濟和社會生活承當(dāng)宏大風(fēng)險。因而，本文旨在通過該案例分析，探尋求索這一偶發(fā)事件背后的必定因素，研究金融創(chuàng)新、金融監(jiān)管與金融風(fēng)險之間的關(guān)系。1.2相關(guān)文獻綜述1.2.1證券市場監(jiān)管方面的文獻綜述1.關(guān)于國內(nèi)外證券市場監(jiān)管劉晶、馮國濱〔2003)、竇勇〔2003)從各國監(jiān)管制度內(nèi)容和方式的不同，論述了監(jiān)管形式也各不一樣，得出了怎樣修補證券監(jiān)管。胡志勇、李惠〔2003)從不同的市場但參與者主體類似，分析了HK市場在監(jiān)管上的特點，得出中國證券市場能夠仿效HK市場的監(jiān)管形式。陳菁泉，米軍〔2010)分析了俄羅斯證券市場監(jiān)管制度發(fā)生的演變經(jīng)過：從財務(wù)部監(jiān)管本能機能，過渡到財務(wù)部、證券市場委員會和銀行共同履行監(jiān)管本能機能，再到全能監(jiān)管。固然俄羅斯證券市場的監(jiān)管法律法規(guī)逐步完善。但在衍生品市場上法律法規(guī)的監(jiān)管存在缺陷，晦氣于俄羅斯衍生品市場的發(fā)展；由于證券市場交易缺失統(tǒng)一的結(jié)算機制，成為2008年金融危機擴大化的主要原因之一；除此之外，還有在俄羅斯的虛擬股票市場的問題，監(jiān)管部門要逐步改變成更全面的監(jiān)管部門。通過分析俄羅斯股市監(jiān)管體系的有效運作的影響，應(yīng)建立統(tǒng)一的清算中心，以確保解決清算機制。徐穎變(2011)通過對現(xiàn)有的內(nèi)幕交易分析中國證券市場上的問題和方法。王楠、李小忠、熊飛〔2012)從不同的視角分析證券市場監(jiān)管手段的改良，通過建立證券市場中違規(guī)行為與監(jiān)管行為的博棄模型，最終得到純策略納什平衡與混合策略納什平衡。結(jié)果表示清楚：平衡點與監(jiān)管成本、違規(guī)行為處理懲罰力度和違規(guī)收益等原因相關(guān)。最后提出了如何健全證券市場的觀點。鐘光輝、鐘正撮〔2013)通過比較中國證券市場監(jiān)管現(xiàn)在狀況與國外證券市場監(jiān)管體系的存在的問題，得出要明確監(jiān)管事務(wù)責(zé)任與職責(zé)。2.證券市場監(jiān)管效率方面張文〔2004)通過翻譯外國學(xué)者邁克爾泰勒的文章，介紹了1998年5月28日國際證券事務(wù)委員會(IOSCO)發(fā)布的〔證券監(jiān)管的目的和原則〕中證券監(jiān)管的3大目的和30條原則?！材康暮驮瓌t〕以為先進國家的證券監(jiān)管應(yīng)該符合標(biāo)準(zhǔn)，在評估監(jiān)管機構(gòu)效率的標(biāo)準(zhǔn)上，為新興市場監(jiān)管者提供了與國內(nèi)相關(guān)各方十分是和會談的籌碼。陳凌〔2004)從公共選擇理論分析出為什么中國缺失為廣闊投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，為管理層創(chuàng)造合理的監(jiān)管平臺。李卓〔2010)分析了對信息的及時披露會提升證券市場監(jiān)管的效率，提出了通過完善信息披露去提升證券市場的監(jiān)管效率。肖云〔2011)從機構(gòu)投資者行為對證券市場效率的影響來分析，揭示機構(gòu)投資者的行為對證券市場的影響。周東輝〔2012)初次發(fā)行股票制度會對對證券市場效率的產(chǎn)生一定的影響。李岳(2013)從監(jiān)管部門的地位問題來分析我們國家證券監(jiān)管部門的監(jiān)管的效率低，如美國是證券交易委員會，該機構(gòu)是一個獨立的部門，國會、最高法院、總統(tǒng)、無權(quán)干預(yù)該機構(gòu)。美國的證券交易委員會的權(quán)利很大，能夠在全國范圍內(nèi)行駛權(quán)利其他部門無權(quán)管理，地位極高。第2章光大證券8.16烏龍指事件及原因分析2.1事件概述2.1.1事件扼要回首二零一三年八月十六日十一點零五分，光大公司在進行證券投資時，由于一八零交易所交易基金存在時機套利，交易員下單買進，由于交易軟件存在缺陷，在光大證券的自有賬戶中天然的產(chǎn)生買入一八零交易所交易基金,大量的買入導(dǎo)致證券指數(shù)集體暴漲。16日上午巨量買入發(fā)生后，光大證券的交易員以為交易不正常，便根據(jù)系統(tǒng)故障原因使交易出現(xiàn)異常的處理辦法，實行對沖，正午休盤后，公司高層對怎么處理對于大量買入的股票進行了商議。由于T+1規(guī)則的限制，故對沖巨額買單所帶來的虧損，預(yù)測股指期貨合約的將來價格會下跌將其轉(zhuǎn)化為交易所交易基金對沖。下午14點22分，以發(fā)布公告的形式告訴外界，確認(rèn)系統(tǒng)出現(xiàn)問題，光大董秘在不了解狀態(tài)的情況下發(fā)布毛病信息，被網(wǎng)站轉(zhuǎn)載，此時，已經(jīng)無法挽回。證監(jiān)會對此事件進行了調(diào)查，調(diào)查的初步結(jié)果是將光大證券公司的行為分成兩個部分進行了說明，以為大量的委托訂單是操作性失誤造成的，但是對于ETF的賣出與股指期貨合約的賣出，將其斷定為內(nèi)幕交易和市場把持，CSRC對光大事件進行了嚴(yán)肅的處理懲罰。8月20日，中國銀行間市場交易商協(xié)會通知光大證券公司對于這幾天出現(xiàn)的交易異常狀態(tài)不符合主承銷業(yè)務(wù)的規(guī)定，反映出公司風(fēng)險管理與內(nèi)部控制方面出現(xiàn)了問題，應(yīng)當(dāng)健全風(fēng)險管理和內(nèi)控制度，對其做出了暫停非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)處理懲罰。8月30日，證監(jiān)會公布對光大證券公司的處理懲罰狀態(tài)，構(gòu)成內(nèi)幕交易和市場把持行為，這對中國股票市場造成不良影響，沒收其違背法律所得到的收入，對光大證券公司處五倍罰款一共五點二億元。除此之外，暫停審批新業(yè)務(wù)，停止從事證券自營交易。投資者在此次事件中帶來的虧損，能夠要求索賠。光大證券高層管理人員的被罰款六十萬元，畢生禁止進入證券和期貨市場，董事會秘書處二十萬元罰款。11月1日CSRC對認(rèn)定光大證券公司的行為構(gòu)成內(nèi)幕交易與市場把持，罰款五點二億元。2.1.2原因分析系統(tǒng)缺陷是事件觸發(fā)的直接原因。光大證券策略投資部門的訂單生成系統(tǒng)與履行系統(tǒng)出現(xiàn)了問題，詳細表現(xiàn)為訂單履行系統(tǒng)對可用資金的額度未進行有效的驗證。策略投資部門的訂單生成系統(tǒng)鄙人單時出現(xiàn)了額外的訂單。訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，出現(xiàn)額外的26082筆大單；訂單履行系統(tǒng)出現(xiàn)的缺陷導(dǎo)致上述的大量訂單被直接送至交易所。詳細說，系統(tǒng)出現(xiàn)了反復(fù)下單：十一點二分，在第三次對180交易所交易基金實行套利時，有24個個股申報不成功，于是使用了重下，交易員在程序員指點下操作，由于這個新功能沒有經(jīng)過實盤驗證，程序把買入24個成分股，寫成了買入24組180交易所交易基金成分股，結(jié)果生成巨量訂單。深條理原因是該公司風(fēng)控系統(tǒng)存在嚴(yán)重的缺陷。此次事件反映出，該公司策略投資部門系統(tǒng)與公司的其他系統(tǒng)完全脫離，公司風(fēng)控系統(tǒng)未對其實行監(jiān)控，雖然公司建立了多級風(fēng)控體系，但都沒有發(fā)生作用。此次事件中，首先針對交易員級的風(fēng)控有品種交易的選擇、開盤時資金的最高與最低限額、虧損時止損限額三種風(fēng)險控制，而事實上對于開盤限額與止損限額的作用都沒有發(fā)揮。其次針對部門級的風(fēng)控有：部門實際的盤面限制額度是兩億元，但是當(dāng)天的操作限額是八千萬元，都沒有發(fā)揮作用。最后在公司級條理，當(dāng)天公司監(jiān)控系統(tǒng)沒有留意到兩百三十四億元超大額訂單，與此同時，光大證券向公司的其他部門拆借資金去補充頭寸完成訂單，或者不存在使用頭寸的情況。此次事件暴露了上海交易所現(xiàn)有監(jiān)管制度的缺陷：上交所未建立自動反應(yīng)機制對股票市場的異常波動進行風(fēng)控，對證券公司的資金使用的權(quán)限未進行風(fēng)險控制，對限制個股的突發(fā)性波動沒有相應(yīng)的溶斷機制加以控制。2.2光大證券8.16烏龍指事件的啟示隨著金融技術(shù)創(chuàng)新的多年的發(fā)展，當(dāng)前金融市場交易數(shù)據(jù)化控制水平不斷提升，通過電腦程序軟件〔程序化交易系統(tǒng)的程序化〕分析判定行情、決定入市時點和交易規(guī)模已經(jīng)是比較普遍的情況。金融技術(shù)創(chuàng)新帶來的新的風(fēng)險環(huán)節(jié)和風(fēng)險并未引起金融市場機構(gòu)體系的足夠認(rèn)識。在前文的原因分析中我們能夠看到，在金融監(jiān)管體系中最主要的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了問題：證券公司風(fēng)險的事前、事中的自律，交易所的事后風(fēng)控。這暴露的是監(jiān)管體系面對金融創(chuàng)新帶來的風(fēng)險辨別、預(yù)警、管控等制度布置的滯后，折射的是對風(fēng)險監(jiān)管意識的淡薄、法律法規(guī)的缺陷等問題。怎樣完善證券監(jiān)管體系、風(fēng)險控制、相關(guān)法律體系是從光大烏龍指事件中得到的主要啟示。第3章從烏龍指事件看證券公司的風(fēng)險控制103.1證券公司的風(fēng)險類型和特征103.1.1證券公司的風(fēng)險類型103.1.2證券公司風(fēng)險的特征103.2光大證券公司風(fēng)險控制中面臨的問題10第4章從烏龍指事件看跨市場風(fēng)險傳導(dǎo)134.1信息的跨市場傳導(dǎo)134.2信息披露風(fēng)險的控制144.2.1中國證券市場信息披露和分析的重要問題144.2.2信息披露的主要意義144.3風(fēng)險的跨市場聯(lián)動15第5章烏龍指事件與金融監(jiān)管創(chuàng)新195.1熔斷機制的引入195.1.1熔斷機制的概念及作用195.2金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的平衡195.2.1金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系19第6章烏龍指事件與證券監(jiān)管體系的完善6.1證券公司的風(fēng)險管理與風(fēng)險內(nèi)控機制6.1.1證券公司的風(fēng)險管理光大證券烏龍指事件產(chǎn)生了極其惡劣的影響，這不僅給其他證券公司上了繁重的一課，而且讓監(jiān)管者考慮應(yīng)怎樣解決證券公司風(fēng)險管理的問題。1.證券公司加大對財政風(fēng)險管理烏龍指事件暴露了光大證券公司缺乏對風(fēng)險的認(rèn)識，并導(dǎo)致了財政風(fēng)險管理不規(guī)范行為。為了防止此類事件再次發(fā)生，應(yīng)采用需要的手段和辦法，把證券公司的風(fēng)險降到最低，以獲得利潤和經(jīng)濟效益的最大化。釆取多種經(jīng)營形式是證券公司拓寬融資渠道、加強抗風(fēng)險能力、穩(wěn)固資金鏈的需要手段之一。這就要求證券公司在提升工作人員的職業(yè)道德水安然平靜風(fēng)險責(zé)任意識的同時加強考核制度，逐步建立和不斷完善賞罰制度。為了保證在財政風(fēng)險管理出現(xiàn)問題時，能夠及時發(fā)現(xiàn)、妥善解決避免損失進一步擴大，證券公司必需根據(jù)本身的特點建立完善的財政風(fēng)險管理體制，并對存在的財政風(fēng)險管理漏洞給出彌補辦法。2.提升對證券公司內(nèi)部控制和配合光大證券之所以較晚的被發(fā)現(xiàn)，并沒能及時停止交易是由于烏龍指事件中的很多交易指令都是由公司投資策略部跨過風(fēng)險管理部門，直接進入交易而發(fā)出的。由于光大證券在自營席位報盤上存在嚴(yán)重的風(fēng)險控制問題，使得程序化交易直接與交易所系統(tǒng)對接，在沒有檢驗資金的情況下就委托放入大單交易，使得光大烏龍指事件進一步擴大。光大事件的教訓(xùn)啟示我們：證券公司要做好前臺、中臺和后臺的配合，制訂有效健全的辦法，尤其要看重后臺的運行。為了有效的控制證券交易中存在的風(fēng)險，落實到詳細的操作流程中主要的步驟是不能缺少的。同樣，在新的衍生品的開發(fā)經(jīng)過中，也一定要加強風(fēng)險控制流程的管理。6.1.2證券公司的風(fēng)險內(nèi)控完善1.看重風(fēng)險意識正如有關(guān)資料顯示，光大證券的交易系統(tǒng)以及內(nèi)部控制存在著嚴(yán)重的漏洞。由于投資銀行的交易系統(tǒng)和內(nèi)部風(fēng)險控制不足而被CSRC立案調(diào)查的天豐節(jié)能項目就是一個很好的證明。前不久，由于光大證券公司系統(tǒng)出現(xiàn)嚴(yán)重故障，客戶使用的交易系統(tǒng)在無人操作的狀態(tài)下，系統(tǒng)自覺的生成訂單且成交的事件。然而，一系列的事件并沒有使得光大證券加強對信息系統(tǒng)的風(fēng)險防備，最終造成了烏龍指這樣不可挽回的毛病，究其原因，部分能夠歸結(jié)我們國家風(fēng)險意思軟弱。定期檢查風(fēng)險和風(fēng)險評估是必不可少的，在這樣的高風(fēng)險證券業(yè)。然而光大證券對于已經(jīng)露出的風(fēng)險竟然視而不見，自食惡果將不可避免。事實上，成功的證券公司在很早的時候就已經(jīng)留意風(fēng)險的辨別和防備了，例如，招商證券等。在實際中，成功的證券公司將分支機構(gòu)和個部門在經(jīng)營和管理經(jīng)過中出現(xiàn)的主要風(fēng)險信