從光大證券烏龍指事件看金融衍生工具的基本功能及內(nèi)在缺陷論文 -

PAGEPAGE1從光大證券烏龍指事件看金融衍生工具的基本功能及內(nèi)在缺陷論文|2013年8月16日11點(diǎn)05分發(fā)生了注定載入中國(guó)資本市場(chǎng)史冊(cè)的事件，11點(diǎn)05分，股票市場(chǎng)發(fā)生異動(dòng)，A股市場(chǎng)金融、地產(chǎn)、石油類(lèi)的幾只重磅大盤(pán)股忽然同時(shí)出現(xiàn)了極其詭異的直線飆升，在短短的短時(shí)間內(nèi)大盤(pán)飆升70點(diǎn)，多支大盤(pán)股霎時(shí)漲停，股指期貨也水漲船高。一時(shí)間，市場(chǎng)謠言四起。此次事情所反映出來(lái)的是，投機(jī)者利用利用期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的不合理價(jià)差，在兩個(gè)市場(chǎng)通過(guò)反向交易進(jìn)而從中獲利。而在這種情況之下，程序化通過(guò)電腦實(shí)現(xiàn)了策略履行的快速性和精確性。所以一旦光大證券拉高股票時(shí)，市場(chǎng)上的程序化期現(xiàn)套利策略也在第一時(shí)間做多股指期貨，讓基差回歸，這也就表示清楚了光大證券在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入股票卻也能同時(shí)拉起股指期貨。光大證券烏龍指事件所反映出來(lái)的事情是，假如投資人使用欠妥，動(dòng)機(jī)不純，固然金融衍生工具在設(shè)計(jì)的最初在于躲避各種因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但是由于在操作經(jīng)過(guò)中將本來(lái)分散的風(fēng)險(xiǎn)放在少數(shù)衍生市場(chǎng)上進(jìn)行釋放的話，一旦操作欠妥，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就有可能成倍地放大。烏龍指事件說(shuō)明，只要現(xiàn)貨市場(chǎng)有幾十億的資金量進(jìn)行擾動(dòng)的話，那么就是股指衍生品市場(chǎng)掀起大浪，而這樣的現(xiàn)象在過(guò)去是所沒(méi)有的。隨著金融衍生品的創(chuàng)新和復(fù)雜化，投資陷阱愈加難以被投資者發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致了金融衍生品交易容易出現(xiàn)各種問(wèn)題，問(wèn)題突出表如今用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的交易偏少，用于投機(jī)的交易占比過(guò)高，對(duì)這些隱含的風(fēng)險(xiǎn)也要引起充足地看重。光大證券烏龍指事件所反映出來(lái)的是公司自己交易水平存在著各種缺陷，也表示清楚我們國(guó)家需要進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管力度。二、金融衍生工具的基本功能金融衍生工具是交易雙方通過(guò)對(duì)利率、匯率、股價(jià)等因素變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。它與一般的金融現(xiàn)貨交易是不一樣的，對(duì)于金融衍生工具，其最重要的功能并不是資金借貸以及交易，而是保值或者投機(jī)。金融衍生工具重要有如下品種，即金融期貨、買(mǎi)賣(mài)期權(quán)、掉期交易、互換等等。由于金融衍生工具具有躲避金融交易風(fēng)險(xiǎn)的作用，近些年來(lái)，金融衍生工具不只交易品種越來(lái)越多，由基本衍生產(chǎn)品組合而成的新的衍生產(chǎn)品形式日趨復(fù)雜，交易量也特別宏大。詳細(xì)來(lái)說(shuō)，金融衍生工具重要具有如下功能：套期保值功能。這能夠說(shuō)是金融衍生工具的第一功能，可以以說(shuō)是金融衍生工具最為主要的一個(gè)功能。由于金融衍生工具的交易是一種零和博弈，交易一方的盈利來(lái)自另一方的虧損，雙方的資產(chǎn)并來(lái)由于交易而增長(zhǎng)，其交易遵守有贏必有輸，輸贏必相等的原則。從微觀上來(lái)說(shuō)，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了降低，但是宏觀上來(lái)說(shuō)，卻是將風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)回避者向風(fēng)險(xiǎn)中立者或者風(fēng)險(xiǎn)偏好者轉(zhuǎn)移，以一種新的方式進(jìn)行從新組合，并沒(méi)有減少金融的整體風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具并沒(méi)有從根本上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行消滅，而是將風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)金融市場(chǎng)不斷轉(zhuǎn)移以及分散，進(jìn)而知足不同投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)以及收益的一種十分喜好。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。遠(yuǎn)期交易價(jià)格和現(xiàn)貨交易價(jià)格的走勢(shì)具有趨同性，因而，今天的遠(yuǎn)期交易價(jià)格有可能就是將來(lái)的現(xiàn)貨交易價(jià)格，這也證明了兩者之間存在著一定的收斂性。在金融衍生工具市場(chǎng)上，這一關(guān)系也使得世界各地的各種套期保值者以及現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)者都利用遠(yuǎn)期交易價(jià)格來(lái)對(duì)相關(guān)現(xiàn)貨商品的近、遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行衡量的，都在利用遠(yuǎn)期價(jià)格以及通過(guò)傳播出來(lái)的市場(chǎng)信息制訂經(jīng)營(yíng)決策。在這樣的情況之下，遠(yuǎn)期交易價(jià)格成了世界各地現(xiàn)貨成交價(jià)的基礎(chǔ)，這也在一定水平上反映出來(lái)的是市場(chǎng)供求關(guān)系所發(fā)生的變化，進(jìn)而能夠?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格提供主要參考。當(dāng)然，遠(yuǎn)期交易價(jià)并不是時(shí)時(shí)刻刻能對(duì)市場(chǎng)的供求關(guān)系進(jìn)行精確地反映，但這一價(jià)格克制了分散、部分的市場(chǎng)價(jià)格在時(shí)間和空間上的局限性，具有如下主要特征，即公開(kāi)性、連續(xù)性、預(yù)期性。因而說(shuō)金融衍生工具具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。投機(jī)套利功能。在金融衍生工具市場(chǎng)上，金融市場(chǎng)必需有一定的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。經(jīng)濟(jì)學(xué)將市場(chǎng)加入者的風(fēng)險(xiǎn)偏好分為三類(lèi)，即風(fēng)險(xiǎn)厭惡者、風(fēng)險(xiǎn)喜歡者和風(fēng)險(xiǎn)中性者。傳統(tǒng)的金融理論以為風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在正相關(guān)關(guān)系，通常情況下，高風(fēng)險(xiǎn)要求高收益。由于市場(chǎng)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡水平往往又是不一樣的，但是收益與風(fēng)險(xiǎn)又存在著嚴(yán)密的聯(lián)絡(luò)，因而，能夠這樣說(shuō)，他們?yōu)槌挟?dāng)風(fēng)險(xiǎn)而索取的報(bào)酬以及為轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)而愿意支付的代價(jià)也參差不齊。在金融市場(chǎng)上，金融衍生工具的特殊作用就具體表現(xiàn)出出來(lái)了。金融衍生工具能夠說(shuō)一方面為一些風(fēng)險(xiǎn)厭惡者提供了保值的手段，另一方面也為風(fēng)險(xiǎn)偏好的投機(jī)者提供了新的投機(jī)渠道和投機(jī)工具。在金融衍生工具市場(chǎng)，投機(jī)者會(huì)利用對(duì)將來(lái)遠(yuǎn)期交易價(jià)格走勢(shì)的趨勢(shì)進(jìn)行投機(jī)性地交易，估計(jì)價(jià)格上漲的投機(jī)者會(huì)建立多頭，反之則建立空頭。根據(jù)預(yù)期理論，投機(jī)者在對(duì)一樣情況下的市場(chǎng)的分析往往是不一樣的，因而，在這種情況之下，金融衍生工具市場(chǎng)有著充足的流動(dòng)性。由于投機(jī)者的目的不是保值，而是獲利，恰是基于這種目的，投機(jī)者往往愿意承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，這樣保證了金融衍生工具市場(chǎng)擁有連續(xù)的流動(dòng)性和充足的有效性。金融衍生工具市場(chǎng)投機(jī)者根據(jù)對(duì)市場(chǎng)所做出的判定，利用同一合約在不同市場(chǎng)上可能存在的短暫價(jià)格差別進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，從中獲利以賺取差價(jià)。恰是由于存在套利機(jī)制，使市場(chǎng)中的各工具堅(jiān)持高度的流動(dòng)性，所以金融衍生工具市場(chǎng)才具有有效性。三、從光大證券烏龍指事件看金融衍生工具的內(nèi)在缺陷實(shí)際上，金融衍生工具產(chǎn)生和發(fā)展的背景亦是金融機(jī)構(gòu)拓展金融衍生工具的原因。由于金融自在化水平的提升、存貸利差日趨縮小、金融監(jiān)管的加強(qiáng)等一系列新變化的存在，迫使金融機(jī)構(gòu)從傳統(tǒng)的以經(jīng)營(yíng)存貨業(yè)務(wù)為主向新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域一一表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。但是，但是這一類(lèi)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)大量的金融衍生工具并不了解或知之不深，因此對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)水平估計(jì)不足?！惨弧辰鹑谘苌ぞ叩娘L(fēng)險(xiǎn)特征極其復(fù)雜且難以計(jì)量金融衍生工具所牽涉的風(fēng)險(xiǎn)重要包含如下幾方面：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。指金融衍生工具價(jià)格發(fā)生劇烈變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于信譽(yù)交易對(duì)方不肯或者不能履行契約義務(wù)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具的柜臺(tái)交易契約，通常是專(zhuān)為某些顧客訂立的，與在證券交易所訂立的同種性質(zhì)工具的契約相比較，其流動(dòng)性較低。當(dāng)市，場(chǎng)缺乏交易對(duì)手方時(shí)，會(huì)致使投資者無(wú)法平倉(cāng)操作風(fēng)險(xiǎn)。即交易或管理人員由于人為毛病或系統(tǒng)故障會(huì)造成損失。法律風(fēng)險(xiǎn)。光大證券烏龍指事件揭示了衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性、難以計(jì)量、集中性及復(fù)雜性等特征。風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性具體表現(xiàn)出在這類(lèi)工具重要集中在場(chǎng)外交易，監(jiān)管當(dāng)局很難對(duì)其進(jìn)行追蹤和評(píng)價(jià)，并增長(zhǎng)了計(jì)量的難度。復(fù)雜性具體表現(xiàn)出在衍生工具往往集信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)于一體，這增長(zhǎng)了風(fēng)險(xiǎn)決策的難度?！捕惩顿Y機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理不善光大證券仍以傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制來(lái)管理金融衍生工具交易，無(wú)法起到有效監(jiān)控、制約和預(yù)警作用。對(duì)于復(fù)雜的金融衍生工具沒(méi)有充足理解，這些因素加大了金融衍生市場(chǎng)動(dòng)亂的可能性，投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理不完善，是衍生工具市場(chǎng)的一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題?！踩超F(xiàn)貨市場(chǎng)不夠不成熟西方金融衍生市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)不斷發(fā)展成熟的經(jīng)過(guò)，而這些西方發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)歷體驗(yàn)表示清楚:金融衍生市場(chǎng)作為一個(gè)宏大的市場(chǎng)，必需有成熟完善的現(xiàn)貨市場(chǎng)支撐。然而我們國(guó)家現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小、相關(guān)的法律法規(guī)不健全以及市場(chǎng)監(jiān)管體系不完善，發(fā)育并不成熟，經(jīng)常出現(xiàn)群眾把持市場(chǎng)極易的現(xiàn)象，期貨價(jià)格出現(xiàn)扭曲，不能很好地發(fā)揮期貨市場(chǎng)應(yīng)有的套期保值及發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能?！菜摹惩顿Y主體產(chǎn)權(quán)不明晰，過(guò)分投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱(chēng)，只能使得市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，盲目尋求投機(jī)利潤(rùn)，過(guò)度投機(jī)。衍生市場(chǎng)的交易者只要作為獨(dú)立利益主體，才有可能精確地對(duì)市場(chǎng)的變動(dòng)做出正確的判定，進(jìn)而客觀地評(píng)估交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)，建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，進(jìn)而保證風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制有效地運(yùn)用，并根據(jù)理性的預(yù)期來(lái)確定正確的投資策略，做出交易的選擇。產(chǎn)權(quán)不明晰，不遭到利益制約的交易主體不可能有理性的預(yù)期和理性的交易。在沒(méi)有劃清金融資本產(chǎn)權(quán)關(guān)系之前，必定帶來(lái)一系列不規(guī)范的市場(chǎng)行為，造成市場(chǎng)混亂。以下為參考文獻(xiàn)[1]盧方元,段曉娜,袁淼.金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)與防備[J].南都學(xué)壇.2011(01)[2]韓世英.我們國(guó)家金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].現(xiàn)代商業(yè).2011(06)[3]朱沛,馬施.衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理策略基于國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)的研究綜述[J].生產(chǎn)力研究.2011(05)[4]黃瓊.新金融動(dòng)亂下對(duì)金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的再考慮[J].財(cái)會(huì)研究.2011(13)[5]石偉堅(jiān).商業(yè)銀行中金融衍生工具引發(fā)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)防備討論[J].商業(yè)文化(下半月).2011(09)[6]徐娜,王兵.小議金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)[J].經(jīng)濟(jì)視角(中旬).2011(06)