股票期權問題分析

PAGEPAGE1股票期權問題分析【內容摘要】股票期權是一種期權形式，一種鼓勵制度，一種與股票收益相關的聯(lián)動機制，因股票市場在我們國家并不完善，剛為社會群眾熟知，所以股票期權在我們國家尚屬新生概念，發(fā)展不完善。關于股票期權的問題重要牽涉兩個方面：一是股票期權的鼓勵問題；二是股票期權的回溯問題。由于國內對其研究處于早期階段，因而本文嘗試對這兩個問題進行闡釋，以提供借鑒意義。【本文關鍵詞語】期權，回溯，鼓勵一、引言隨著互聯(lián)網(wǎng)信息技術的發(fā)展，金融產(chǎn)品愈來愈為普通人所熟知，理產(chǎn)業(yè)品也開始進入到人們的視野之中，在諸多的理產(chǎn)業(yè)品之中除了債券、國債、銀行發(fā)行的理產(chǎn)業(yè)品之外，最為人們所熟知的應該是股票投資產(chǎn)品，投資者投資股票大多是出于投機以獲得短期收益，缺乏對公司的經(jīng)營情況、市場狀態(tài)的了解，更不消說股票知識，股票期權是與股票的增值收益相關的一種長期的鼓勵制度，因其在我們國家尚屬新生概念，不為投資者所熟知，更不消說與其相關的回溯和鼓勵問題，本文重要內容是對國內外的關于股票期權回溯和鼓勵相關的問題的進行闡釋。二、我們國家股票期權的現(xiàn)在狀況證監(jiān)會2015年12月31日頒布了〔上市公司股權鼓勵管理辦法〔試行〕〕，出臺一系列正式的股權鼓勵管理辦法，標記著我們國家企業(yè)施行股票期權計劃的稅收制度和會計制度有章可循。股票期權是一種與股票增值收益聯(lián)動的長期鼓勵制度，是全面薪酬體系的主要部分，是一種收益權，被授予者能夠在行權期內的任何時期行使該權利，但是被授者通常在股票的現(xiàn)行市場價格大于期權的價格時才會行權，股票的市場價格與期權行權價格之間的差價構成收益。三、股票期權的鼓勵作用與現(xiàn)存問題股票期權通常被授予公司的高級管理層，鼓勵管理層尋求長期經(jīng)營利潤以避免短期化經(jīng)營，消除內部管理控制的損失，將剩余索取權賦予管理者以保證短期經(jīng)營與人才的穩(wěn)定性。同時被授予者往往也對企業(yè)的經(jīng)營持樂觀態(tài)度，股票期權在一定水平上是一種雙贏的制度，國內的學者也該給予了解釋：王薇〔2010〕以為，股票期權鼓勵機制有利于公司構成開放式股權構造，不斷吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才，可有效解決經(jīng)營者長期鼓勵不足問題，降低委托―代理成本。但是股票期權發(fā)揮出鼓勵作用需要完美的市場機制，需要市場有效的傳遞出信息，當前我們國家的股票市場處在半強勢有效性與弱勢有效性之間，要使股票期權制度發(fā)揮鼓勵作用，需要完善市場環(huán)境。同時又由于我們國家的企業(yè)內部控制不健全、股權構造不合理、外部競爭環(huán)境不健全，存在比較嚴重的委托代理問題和內部人控制等問題〔季向宇，2000〕。我們國家的企業(yè)的現(xiàn)存狀態(tài)也在一定水平上阻攔了股票期權制度鼓勵作用的發(fā)揮。四、股票期權的回溯問題股票期權的回溯是指股票期權的授予者通過觀察過去某一時期的股票價格，進而將股票的期權價格回溯到股票價格的最低處，以授予公司的管理層，使管理者獲得收益?！惨弧彻善逼跈嗷厮莸淖饔脵C理股票期權之所以遭到理論界的學者的廣泛關注，是由于其是與公司的管理層嚴密相聯(lián)絡的一種鼓勵制度，同時也是一種收益權利，所以國外學者早在20世紀90年代就開始對其進行了分析研究，Yermack通過研究1992～1994年〔財富〕500強公司授予其首席履行官的620份股票期權，發(fā)現(xiàn)股價在期權授予日之后就迅速上漲。為消除投機行為對研究結果的影響，在Yermack的研究基礎上，Aboody和Kasznik研究了1992～1996年的2039份計劃期權，也發(fā)現(xiàn)類似的現(xiàn)象。他們把這稱為基于內幕消息的“壓緊彈簧〞，即在影響股價的利好消息放出之前，公司派發(fā)期權給高管。因而股票期權的回溯作用機理重要是通過，在期權授予日之前放出利空消息以打壓股價，進而借機將股票期權授予公司的高級管理層；然后在將股票期權授予給公司高級管理層之后再放出利好消息進而抬高股價，使股票的期權授予者獲得收益?！捕彻善逼跈嗷厮莸膭訖C股票期權回溯的動機有三方面的原因：一是管理層為了獲得收益，公司的高級管理層擁有對公司的直接管理控制權，把握公司資源，其能夠通過控制信息的披露水平將期權的價格倒簽以使自己獲利；二是管理者為了給員工營造福利，由于股票期權對行權期限有一個限制，在規(guī)定的行權期限之外不能行權，而且有時這一行權期限比較長，股票價格波動是隨機的，難以預測，管理層所能獲得的收益無法預測，所以管理者為了給予員工福利和吸引人才而施行股票期權制度；三是管理者進行期權回溯對股東是有益的，由于管理者進行期權回溯，在一定水平降低了股東支付給管理者的薪酬，因而股票期權回溯是效率合同的結果?！踩彻善逼跈嗷厮莸挠绊懝善逼跈喙膭畹淖畛跄康氖菫榱耸构芾碚吒玫貫楣蓶|創(chuàng)造財富，但一些上市公司濫用這種方法，反而晦氣于公司成長和投資人利益。股票期權回溯行為不是一場零和博弈，與管理者從中獲得的收益相比，股東財富將遭遇更大的損失。Cicero分析了1996～2005年美國2693家上市公司的37041份經(jīng)理股票期權的行權情況，進一步指出固然管理者通過倒簽期權行權日期所得到的直接貨幣價值跨越了公司的貨幣成本，但是隨之而來的法律和聲譽風險使得該行為的總成本大大跨越了其利益?！菜摹彻善逼跈嗷厮莸慕鉀Q方法由于股票期權的回溯不僅會給投資者帶來損失，也會對公司的財政，經(jīng)營情況，公司的信譽造成損失，另外還可能影響法律的效率，所以必需加強監(jiān)管力度，完善治理制度。加強上市公司的信息披露同時加大監(jiān)管力度，縮短上市公司信息披露的時間。五、啟示與建議隨著傳統(tǒng)的公司治理方式的改變以及國內企業(yè)的改革的推進，股票期權制度一定會被國內愈來愈多的企業(yè)所采取，但是我們國家由于還處在股票期權前期階段，需要更進一步完善和深切進入研究該制度，以為國內企業(yè)的發(fā)展奠定理論基礎。首先：充足借鑒國外的研究結果，關注國外研究的方向，以完善和發(fā)展國內的股票期權制度；其次：深切進入研究回溯產(chǎn)生的