2023年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)行業(yè)分析報(bào)告

2023年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)時(shí)代大幕開(kāi)啟 31、傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)模式日薄西山 3（1）A股市場(chǎng)中小投資者占多數(shù)，客戶粘性不高 3（2）單位營(yíng)業(yè)部收入下滑，新設(shè)營(yíng)業(yè)部回收成本壓力較大 42、網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)漸行漸近 5（1）開(kāi)戶：非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶已開(kāi)閘 6（2）交易：在線交易系統(tǒng)已搭建完畢 6（3）綜合金融服務(wù)：建立強(qiáng)大的網(wǎng)上資訊平臺(tái) 73、不怕場(chǎng)上的，就怕場(chǎng)下的 7二、海外網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)參考 91、美國(guó)：由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)向增值服務(wù)過(guò)渡 9（1）證券交易服務(wù)商以網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商為主 9（2）嘉信理財(cái)：高度差別化、高附加值的金融服務(wù)公司 102、臺(tái)灣：傳統(tǒng)券商與中小券商平分秋色 123、啟示 14三、未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局：平分秋色 151、傳統(tǒng)券商：先發(fā)優(yōu)勢(shì)，暫不會(huì)引起券商傭金戰(zhàn) 152、新進(jìn)入者：時(shí)滯劣勢(shì)，需要牌照和初期投入形成競(jìng)爭(zhēng)力 173、未來(lái)格局：逐鹿中原、各有側(cè)重 17一、網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)時(shí)代大幕開(kāi)啟1、傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)模式日薄西山自2022年5月創(chuàng)新大會(huì)以來(lái)，國(guó)內(nèi)券商正從通道型業(yè)務(wù)向資本中介型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為券商最重要的傳統(tǒng)型通道業(yè)務(wù)，一度的收入貢獻(xiàn)在50%以上，目前也在40%左右，不過(guò)市場(chǎng)環(huán)境已然發(fā)生變化。2022年證券行業(yè)代理買賣證券凈收入504億元，相比于2021年的689億元，同比下降了25%以上。究其原因，一是成交額的下滑：2022年A股日均股基交易額跌至1317億元，是自2019年以來(lái)的最低；二是凈傭金經(jīng)歷了2021年和2020年的大幅下滑之后，已經(jīng)接近盈虧平衡點(diǎn)。目前我國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)存在如下問(wèn)題：（1）A股市場(chǎng)中小投資者占多數(shù)，客戶粘性不高根據(jù)2023年2月數(shù)據(jù)，A股97%的持有人賬戶市值50萬(wàn)以下，85%的持有人賬戶市值10萬(wàn)以下。從數(shù)量上看，中小投資者是現(xiàn)有A股市場(chǎng)投資者主體，傭金價(jià)格是投資者選擇營(yíng)業(yè)部的主要依據(jù)，服務(wù)形式以提供交易通道為主，增值服務(wù)較少，客戶粘性不高。（2）單位營(yíng)業(yè)部收入下滑，新設(shè)營(yíng)業(yè)部回收成本壓力較大近年來(lái)，券商在開(kāi)拓營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)方面不遺余力，營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量從2016年的3051家上升至2022年的5220家，年均復(fù)合增速10%。一方面，新設(shè)營(yíng)業(yè)部在員工聘請(qǐng)、設(shè)備建造和場(chǎng)地租用等方面成本逐年攀升。根據(jù)我們估算，一家營(yíng)業(yè)部在重點(diǎn)城市的開(kāi)辦費(fèi)約在300萬(wàn)-500萬(wàn)左右。另一方面，由于市場(chǎng)低迷和競(jìng)爭(zhēng)加劇，單位營(yíng)業(yè)部貢獻(xiàn)的經(jīng)紀(jì)傭金呈下降趨勢(shì)。2022年5月券商“創(chuàng)新11條”中的第6條提出“推動(dòng)營(yíng)業(yè)部組織創(chuàng)新”，即“擬允許券商自主決定營(yíng)業(yè)部組織形式和業(yè)務(wù)范圍，放開(kāi)設(shè)立營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的資格限制和地域限制，逐步放開(kāi)開(kāi)戶限制，探索網(wǎng)上開(kāi)戶”。在此情況下，券商們也尋求突圍，開(kāi)源節(jié)流：開(kāi)源：券商營(yíng)業(yè)部以往被戲稱“老年俱樂(lè)部”，然而現(xiàn)在券商開(kāi)始通過(guò)融資融券、類貸款業(yè)務(wù)、代銷金融產(chǎn)品、為總部介紹業(yè)務(wù)等形式提升終端渠道價(jià)值。節(jié)流：券商試圖通過(guò)網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、輕型營(yíng)業(yè)部等形式，降低運(yùn)營(yíng)成本。2、網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)漸行漸近網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)上開(kāi)展的證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)，我們認(rèn)為可以分為開(kāi)戶、交易和綜合金融服務(wù)三個(gè)主要環(huán)節(jié)。（1）開(kāi)戶：非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶已開(kāi)閘2023年3月15日中證協(xié)發(fā)布《證券公司開(kāi)立賬戶規(guī)范》，3月25日中登公司發(fā)布《證券賬戶費(fèi)現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶實(shí)施暫行辦法》，標(biāo)志著非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶業(yè)務(wù)正式實(shí)施，獲得離柜開(kāi)戶許可的券商可在4月1日起在網(wǎng)上向客戶提供證券交易賬戶開(kāi)戶業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)除輕型營(yíng)業(yè)部以外，未來(lái)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張將主要以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)為主。對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有以下好處：一是滿足了營(yíng)業(yè)部設(shè)立放松帶來(lái)了擴(kuò)張需求，但不會(huì)像近兩年實(shí)體營(yíng)業(yè)部擴(kuò)張那樣帶來(lái)成本壓力。二是在數(shù)據(jù)積累的基礎(chǔ)上，可以針對(duì)低端客戶提供低成本的研究增值、風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。（2）交易：在線交易系統(tǒng)已搭建完畢在線交易系統(tǒng)是指證券投資者可以在遠(yuǎn)離券商營(yíng)業(yè)部的任何地方通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)信息終端遠(yuǎn)程完成證券投資工作。目前，我國(guó)幾乎所有證券營(yíng)業(yè)都擁有與證券交易所聯(lián)網(wǎng)的電子交易平臺(tái)，綜合實(shí)力較強(qiáng)的券商其網(wǎng)上交易系統(tǒng)大多在06、07年搭建完畢，投資者大部分交易也主要通過(guò)交易軟件終端進(jìn)行。因此網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，在交易系統(tǒng)上并不需要新增大量資金、技術(shù)和人力成本。（3）綜合金融服務(wù)：建立強(qiáng)大的網(wǎng)上資訊平臺(tái)網(wǎng)上開(kāi)戶和網(wǎng)上交易主要基于技術(shù)和系統(tǒng)建設(shè)，這些硬件條件差別較小，而綜合金融服務(wù)才是能否吸引客戶、搶奪資源的關(guān)鍵。參考美國(guó)，嘉信理財(cái)在1997年將公司定位于“高度差別化、高附加值的金融服務(wù)公司”，為多個(gè)客戶群提供服務(wù)（投資者、投資咨詢師和共同基金），其網(wǎng)站上可以查詢最新財(cái)經(jīng)信息、投資點(diǎn)評(píng)，通過(guò)詳細(xì)可靠的信息服務(wù)將多種產(chǎn)品結(jié)合起來(lái)以便可以獲得更多的交易委托。用戶可以在個(gè)人賬戶編制自己的資產(chǎn)投資模型、尋找符合自己模型且表現(xiàn)最好的共同基金，最后通過(guò)嘉信理財(cái)進(jìn)行交易。我國(guó)大型券商已具備較強(qiáng)的投資咨詢能力和品牌效應(yīng)，可提供的金融產(chǎn)品已愈發(fā)豐富，如何建立一個(gè)強(qiáng)大的網(wǎng)上資訊平臺(tái)將是其在網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)時(shí)代面臨的最主要的挑戰(zhàn)。3、不怕場(chǎng)上的，就怕場(chǎng)下的2023年年初，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍在“中國(guó)資本市場(chǎng)學(xué)院資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新研討班”開(kāi)班儀式上的講話重點(diǎn)提到互聯(lián)網(wǎng)金融，稱“互聯(lián)網(wǎng)金融今年必然要突破”。隨后，市場(chǎng)上媒體開(kāi)始報(bào)道東方財(cái)富、大智慧在籌備“電子證券”業(yè)務(wù)，騰訊也在考慮申請(qǐng)相關(guān)金融業(yè)務(wù)牌照，甚至還有傳言稱部分金融網(wǎng)站尋求券商收購(gòu)。我們認(rèn)為，之前涉足互聯(lián)網(wǎng)金融的民間資本將是未來(lái)進(jìn)入網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主要力量，民間資本有以下優(yōu)勢(shì)：一是通過(guò)網(wǎng)上支付、小額信貸、網(wǎng)上保險(xiǎn)及理財(cái)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的開(kāi)展，已積累較多經(jīng)驗(yàn)，二是民間資本自身市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制較強(qiáng)，有動(dòng)機(jī)進(jìn)行較多的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，嘗試新業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)。三是政府對(duì)民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域鼓勵(lì)較多，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看業(yè)務(wù)審批放松將是必然趨勢(shì)。隨著市場(chǎng)上網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)牌照放開(kāi)的預(yù)期增強(qiáng)，業(yè)內(nèi)恐慌經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利益奶酪重新分配，甚至?xí)閭鹘y(tǒng)券商帶來(lái)“滅頂之災(zāi)”：（1）傭金率大幅下跌。網(wǎng)絡(luò)交易成本更為低廉，通道價(jià)格面臨壓力。網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)牌照如放開(kāi)，新進(jìn)入者可能規(guī)避各地行業(yè)協(xié)會(huì)傭金下限指導(dǎo)窗口，中長(zhǎng)期來(lái)看傭金率將進(jìn)一步向下浮動(dòng)。（2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅下降。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前仍是券商主要的收入來(lái)源，即便在2022年市場(chǎng)交易清淡的背景下收入占比也近40%。對(duì)于區(qū)域性券商來(lái)講，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比更高，壓力更大。（3）客戶資源重新分配。券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局面臨挑戰(zhàn)，對(duì)手不僅包括券商本身，也包括作為新進(jìn)入者的民間資本。就現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)看，券商對(duì)客戶的營(yíng)銷將由網(wǎng)下轉(zhuǎn)變?yōu)榫W(wǎng)下和網(wǎng)上并行，客戶資源格局將面臨重新分配。二、海外網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)參考在2023年1月召開(kāi)的金融家年會(huì)上，中證協(xié)會(huì)長(zhǎng)陳共炎提出2023年證券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展四大目標(biāo)，其中包括“支持證券公司應(yīng)用先進(jìn)的技術(shù)手段，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式”。由于互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)屬于新生事物，我就將參考海外經(jīng)驗(yàn)分析我國(guó)網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)格局。1、美國(guó)：由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)向增值服務(wù)過(guò)渡（1）證券交易服務(wù)商以網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商為主美國(guó)開(kāi)展網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的公司可以分為兩大類，一類是傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)公司，在開(kāi)展傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)同時(shí)涉及網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，另一類為專注于網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的公司。美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的完善為證券公司開(kāi)展網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)。在SmartMoney綜合排名前十位的經(jīng)紀(jì)服務(wù)商中，有7家為純網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)服務(wù)商（其中E-Trade由單一IT互聯(lián)網(wǎng)公司轉(zhuǎn)型），1家折扣交易服務(wù)商（ChalesSchwab），而Fidelity、MerrillEdge等既涉及傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)又涉足網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)的公司，其成功也部分依靠互聯(lián)網(wǎng)對(duì)投資、渠道和研究?jī)?yōu)勢(shì)的整合。目前嘉信理財(cái)和E-trade已公開(kāi)發(fā)行上市。（2）嘉信理財(cái)：高度差別化、高附加值的金融服務(wù)公司嘉信理財(cái)成立于1971年，是目前世界上最大的交易經(jīng)紀(jì)商之一，主要提供證券經(jīng)紀(jì)及資產(chǎn)管理服務(wù)。截至2022年，嘉信理財(cái)擁有總數(shù)超過(guò)810萬(wàn)個(gè)活躍經(jīng)紀(jì)賬戶，管理資產(chǎn)總額逾1.83萬(wàn)億美元。嘉信理財(cái)旗下附屬機(jī)構(gòu)包括嘉信理財(cái)公司(CharlesSchwab&Co.,Inc.)、嘉信銀行(SchwabBank)和嘉信理財(cái)香港有限公司(CharlesSchwab,HongKong,Ltd.)。2022年嘉信理財(cái)ROE10.74%,與高盛相差不大，財(cái)務(wù)杠桿14.73倍，高于高盛和E-trade。誕生：低成本戰(zhàn)略起家。嘉信理財(cái)誕生之際就面臨美國(guó)證券行業(yè)傭金自由化的沖擊。公司選擇了低成本戰(zhàn)略進(jìn)行應(yīng)對(duì)，即通過(guò)向散戶提供無(wú)咨詢服務(wù)、低傭金率的經(jīng)紀(jì)服務(wù)，迅速成為一家區(qū)域型的折扣傭金經(jīng)紀(jì)商，90年代逐漸成長(zhǎng)成專注于賣方業(yè)務(wù)為主的全國(guó)性證券公司。1996-2000年：大力發(fā)展網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。隨著互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始在商業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用，嘉信理財(cái)把握住互聯(lián)網(wǎng)給傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)商帶來(lái)的機(jī)遇，大力發(fā)展在線交易。在美國(guó)，網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本只是網(wǎng)下業(yè)務(wù)成本的三分之一，不僅降低了日常處理成本，交易精確度也要高于同行。嘉信作為首家工作日24小時(shí)提供報(bào)價(jià)服務(wù)的經(jīng)紀(jì)商，迅速占據(jù)了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額第一的寶座。2000年之后：差異化戰(zhàn)略。2002年以后美國(guó)網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，嘉信受到了后起之秀如E-trade、投行巨頭如美林的挑戰(zhàn)。嘉信的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略開(kāi)始由低成本開(kāi)始向差異化轉(zhuǎn)型，開(kāi)始針對(duì)富裕客戶提供了研究增值服務(wù)。2020年美國(guó)SmartMoney將“產(chǎn)品最豐富”和“投資研究最有效”兩個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)授予嘉信，表明嘉信的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效。網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商的估值高于全能投行。至今嘉信客戶中的85%通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易，網(wǎng)絡(luò)客戶數(shù)占全美網(wǎng)上交易客戶數(shù)的四分之一，仍保持行業(yè)龍頭地位。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，嘉信理財(cái)和E-trade的PE水平均在25倍以上，表明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)高成長(zhǎng)的預(yù)期，而全能投資銀行如高盛PE在10倍左右，可以視為成熟行業(yè)的估值水平。2、臺(tái)灣：傳統(tǒng)券商與中小券商平分秋色臺(tái)灣形成了傳統(tǒng)交易經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平分秋色的局面。1997年7月1日，大信證券在臺(tái)灣率先開(kāi)展網(wǎng)上證券交易，由此拉開(kāi)了臺(tái)灣網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的序幕。1997年至2001年是臺(tái)灣網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)快速發(fā)展的黃金階段，所占交易比例由0.03%快速提高到8.73%。2000年8月，臺(tái)灣證券交易所出臺(tái)和修訂了《證券經(jīng)紀(jì)商使用網(wǎng)絡(luò)等電子化交易形態(tài)制作買賣委托記錄之處理流程》等規(guī)則，開(kāi)始對(duì)網(wǎng)上證券交易進(jìn)行規(guī)范。資料來(lái)源：臺(tái)灣證券交易所。注：網(wǎng)上交易量單位為10億新臺(tái)幣，比例增長(zhǎng)率為所占市場(chǎng)份額增長(zhǎng)率。在臺(tái)灣，寶來(lái)證券、金華信托、元大京華、元富、群益等五家傳統(tǒng)證券公司占據(jù)了臺(tái)灣證券交易客戶數(shù)目的60%-70%，其余市場(chǎng)份額被中小券商占據(jù)（約120家左右），而中小券商多基于網(wǎng)上交易的方式開(kāi)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。3、啟示隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的完善和普及，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也風(fēng)生水起，在世界重要資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)取得了長(zhǎng)足發(fā)展。根據(jù)以美國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展軌跡，我們可以總結(jié)出以下規(guī)律：第一，傳統(tǒng)券商和新興網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商平分秋色、各有側(cè)重。新進(jìn)入者和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)先者利用各自比較優(yōu)勢(shì)，均取得了快速發(fā)展。在美國(guó)，全能投行子公司（如Fidelity、MerrillEdge）、以網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的折扣經(jīng)紀(jì)券商（如嘉信理財(cái)）、單純小型券商（如E-trade）瓜分了網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額。前者主要憑借研究支持和綜合金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)，以高凈值客戶為主；而后兩者主要依靠更專業(yè)化的低成本服務(wù)，以傭金敏感型客戶為主。第二，網(wǎng)上交易以量補(bǔ)價(jià)、薄利多銷。盡管互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)單筆毛利較低，但考慮到交易額較大，仍然貢獻(xiàn)了較多利潤(rùn)。從1985至2018年，嘉信理財(cái)凈利潤(rùn)從1100萬(wàn)美元增長(zhǎng)到12億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20%。第三，由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)向增值服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)渡?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展早期，涉足企業(yè)基本依靠低成本戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)（如低傭金無(wú)研究服務(wù)支持），但在市場(chǎng)完全被瓜分，而新進(jìn)入者依舊涌入的情況下，低成本低毛利的盈利模式難以維持。部分互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)商開(kāi)始考慮通過(guò)提供研究支持等差異化的服務(wù)方式維持其競(jìng)爭(zhēng)地位。在全美前十大網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)比較中，經(jīng)紀(jì)商的研究發(fā)揮的作用越來(lái)越重要。三、未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局：平分秋色1、傳統(tǒng)券商：先發(fā)優(yōu)勢(shì)，暫不會(huì)引起券商傭金戰(zhàn)我們認(rèn)為，傳統(tǒng)券商在網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)：非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶已經(jīng)啟動(dòng)、在線交易系統(tǒng)早已搭建，券商的網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)展起來(lái)。網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的開(kāi)展暫時(shí)不會(huì)引發(fā)券商傭金戰(zhàn)，理由如下：盡管證監(jiān)會(huì)政策已放開(kāi)，但各省市地區(qū)的利益難以協(xié)調(diào)，短時(shí)間內(nèi)全國(guó)范圍跨區(qū)域開(kāi)戶仍難以實(shí)施。在非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶正式文件中取消了開(kāi)戶“不能跨監(jiān)管區(qū)域”的規(guī)定，目前券商上線的部分系統(tǒng)也已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)跨省開(kāi)戶。但目前一些券商的跨省、跨區(qū)域開(kāi)戶仍主要在分公司行政管轄區(qū)域內(nèi)進(jìn)行，由于利益難以協(xié)調(diào)，再加上地方行業(yè)協(xié)會(huì)也較為抵制，跨分公司管轄區(qū)域的開(kāi)戶短時(shí)間內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。綜合實(shí)力較強(qiáng)的券商（如中信、海通）其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)自東部地區(qū)，這些地區(qū)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)充分，所以傭金率水平已經(jīng)很低下浮空間不大。以中信證券為例，截至2022年末境內(nèi)營(yíng)業(yè)部合計(jì)181家，數(shù)量排名居前的浙江、山東、上海和北京分別為52家、44家、14家和11家，營(yíng)業(yè)收入合計(jì)17.5億元，占整個(gè)營(yíng)業(yè)部收入的80%。券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于資產(chǎn)定價(jià)能力，低傭金率引發(fā)的客戶資源流失主要為低端客戶，中高端客戶的粘著性較高。根據(jù)根據(jù)瑞信2020年數(shù)據(jù)，中國(guó)財(cái)富市場(chǎng)按財(cái)富總值排名世界第三，按財(cái)富人口（>10萬(wàn)美元）數(shù)量則是世界第七。中國(guó)財(cái)富管理業(yè)者包括商業(yè)銀行、證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，與其他金融機(jī)構(gòu)相比，券商的專業(yè)核心優(yōu)勢(shì)在于具備專業(yè)的投資顧問(wèn)隊(duì)伍和資產(chǎn)定價(jià)能力。目前券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)正在向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，中高端客戶對(duì)交易成本的并不敏感，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的收入主要來(lái)自于按客戶資產(chǎn)規(guī)模收取的管理費(fèi)和產(chǎn)品銷售傭金。2、新進(jìn)入者：時(shí)滯劣勢(shì)，需要牌照和初期投入形成競(jìng)爭(zhēng)力海外新興網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商經(jīng)歷了“牌照放開(kāi)→系統(tǒng)搭建（交易系統(tǒng)、網(wǎng)站等）→低成本競(jìng)爭(zhēng)→差異化競(jìng)爭(zhēng)”的過(guò)程。監(jiān)管層對(duì)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的牌照松綁“只見(jiàn)雷聲不見(jiàn)雨點(diǎn)”，我們預(yù)計(jì)短時(shí)間內(nèi)向民間資本發(fā)