行業(yè)投資策略之并購(gòu)重組研討

行業(yè)深度研究/產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與重組行業(yè)深度研究/產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與重組并購(gòu)與重組之價(jià)格魔杖------行業(yè)投資策略之并購(gòu)重組主題2006.8.142006.8.14分析師:分析師:田書(shū)華、李國(guó)洪E-mail:liguohong聯(lián)系電話:(8610)66568876摘要：目前，國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組異軍突起，最近《上市公司收購(gòu)治理方法》的公布實(shí)施將進(jìn)一步活躍證券市場(chǎng)的收購(gòu)活動(dòng)，并購(gòu)、兼并與整體上市將成為2006年證券市場(chǎng)的持續(xù)的熱點(diǎn)和機(jī)會(huì)所在。另外，通過(guò)股權(quán)分置改革，我國(guó)證券市場(chǎng)差不多進(jìn)入到了一個(gè)全新的時(shí)期，大股東與中小股東的利益更加趨于一致，整體上市成為市場(chǎng)空前的熱點(diǎn)。國(guó)內(nèi)的收購(gòu)兼并活動(dòng)涉及到鋼鐵、石油化工、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、能源電力、機(jī)械、醫(yī)藥、IT、軍工、航天等各個(gè)行業(yè)。在屬于軍工的航空航天領(lǐng)域，存在大股東持續(xù)資產(chǎn)注入可能的軍工板塊將成為并購(gòu)重組的最要緊領(lǐng)域之一；前期整合行為不斷的石化領(lǐng)域，在政府政策沒(méi)有大幅改變之前，中石油、中石化解決高油價(jià)引發(fā)的中國(guó)問(wèn)題的唯一方法確實(shí)是產(chǎn)業(yè)整合；國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)也進(jìn)入了調(diào)整與整合時(shí)期，鋼鐵行業(yè)內(nèi)的重組、兼并、收購(gòu)與整體上市也在進(jìn)行；我國(guó)零售業(yè)的行業(yè)集中度仍比較低，通過(guò)自開(kāi)門(mén)店的方式差不多不能滿足大型零售企業(yè)的擴(kuò)張需要，并購(gòu)差不多成為它們加快擴(kuò)張步伐、搶占商業(yè)資源的最快捷、最有效手段。并購(gòu)重組題材作為資本市場(chǎng)最永恒的題材將成為今年下半年最誘人的投資主題。我們認(rèn)為要緊可關(guān)注以下幾類(lèi)：注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)主題、行業(yè)整合主題、重組兼并主題、整體上市主題。我們重點(diǎn)推舉一下四個(gè)公司：上海石化(600688)、儀征化纖(600871)、杭鋼股份（６００１２６）、G八一（600581）。一、海內(nèi)外掀起并購(gòu)重組與整體上市熱潮在全球并購(gòu)市場(chǎng)中，發(fā)生在亞洲市場(chǎng)的并購(gòu)交易通常占全球的15%左右，然而在2005年上半年，這一比例達(dá)到18%。伴隨著中國(guó)、印度這兩個(gè)全球最大進(jìn)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年的快速增長(zhǎng)以及日本經(jīng)濟(jì)逐漸走出低谷，整個(gè)亞太地區(qū)并購(gòu)額達(dá)到2452億美元，比2004年同期勁增了59%。其中日本企業(yè)可謂身影活躍，近兩年來(lái)，日本占整個(gè)亞洲并購(gòu)的50%以上。而目前中國(guó)企業(yè)對(duì)全球并購(gòu)市場(chǎng)的阻礙日益顯現(xiàn)，06年以來(lái)，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中海油、聯(lián)想等中國(guó)企業(yè)一系列海外并購(gòu)活動(dòng)標(biāo)志著中國(guó)加入了以海外大企業(yè)為標(biāo)的的國(guó)際角逐。盡管中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的總規(guī)模依舊有限，但一系列并購(gòu)事件對(duì)全球并購(gòu)市場(chǎng)的阻礙意義深遠(yuǎn)：一是結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展速度以及各種國(guó)內(nèi)因素，中國(guó)企業(yè)的海外投資規(guī)模的增長(zhǎng)速度專(zhuān)門(mén)快；二是中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)在國(guó)際市場(chǎng)上產(chǎn)生的競(jìng)購(gòu)效應(yīng)，也反映了中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)阻礙力的提高。在中國(guó)大力進(jìn)展海外并購(gòu)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組也異軍突起，涉及鋼鐵、石油化工、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、能源電力、機(jī)械、醫(yī)藥、IT、軍工、航天等各個(gè)行業(yè)。另外，通過(guò)股權(quán)分置改革，我國(guó)證券市場(chǎng)差不多進(jìn)入到了一個(gè)全新的時(shí)期，大股東與中小股東的利益更加趨于一致，整體上市成為市場(chǎng)空前的熱點(diǎn)。二、五大因素推動(dòng)中國(guó)并購(gòu)重組與整體上市熱潮一浪復(fù)一浪1、延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，通吃上下游，形成“∑ni＞N”的多贏局面目前我國(guó)企業(yè)正處在規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征形成期。在特有的技術(shù)經(jīng)濟(jì)條件下，產(chǎn)能將越來(lái)越集中于少數(shù)巨頭手中，而目前我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的集中度還專(zhuān)門(mén)低，行業(yè)CR10(前10家最大企業(yè)占全行業(yè)銷(xiāo)售收入的比重)平均水平還不到20%。大型企業(yè)與中小企業(yè)的市場(chǎng)占有率幾乎相當(dāng)，甚至還不如中小企業(yè)市場(chǎng)占有率高。提高行業(yè)集中度是目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展大勢(shì)所趨，而要提高產(chǎn)業(yè)集中度，最快捷的方法確實(shí)是并購(gòu)與重組。通過(guò)并購(gòu)與重組，可延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，通吃上下游，形成“∑ni＞N”的多贏局面。如在整合石油開(kāi)采、石油煉制、化工等產(chǎn)業(yè)鏈方面，中國(guó)石油、中石化發(fā)揮集團(tuán)整體優(yōu)勢(shì)，先后收購(gòu)了3家和4家上市公司。同時(shí)，規(guī)避了國(guó)家成品油定價(jià)體制限制，解除了在當(dāng)前高油價(jià)環(huán)境下冰火兩重天的子公司運(yùn)行狀況，實(shí)現(xiàn)“∑ni＞N”(1+1+1＞3和1+1+1+1＞4)的多贏局面，并給市場(chǎng)作出新的典范，實(shí)現(xiàn)流通股股東、中國(guó)石油、石化和國(guó)家利益的共同最大化，同時(shí)給資本市場(chǎng)開(kāi)發(fā)了一條前所未有的新路，是集“天時(shí)、地利、人和”為一體的重大舉動(dòng)，得到了擴(kuò)大投資者認(rèn)可。2、世界和中國(guó)行業(yè)反差推動(dòng)產(chǎn)業(yè)全面大整合通過(guò)二十多年的改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展差不多進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期。受“煤電油運(yùn)”四大瓶頸及重化工業(yè)進(jìn)展時(shí)期我國(guó)高能耗特性和人員包袱較大制約，我國(guó)越來(lái)越多的企業(yè)與世界同行形成了越來(lái)越明顯的不人高盈利而唯獨(dú)我國(guó)高虧損狀況，例如全球煉油業(yè)利潤(rùn)位于歷史高位附近，而我國(guó)煉油業(yè)卻是全行業(yè)虧損。澳洲最大油氣生產(chǎn)商Woodside石油今年二季度收入創(chuàng)紀(jì)錄，BP煉油業(yè)務(wù)、新加坡煉油等全球石油加工企業(yè)利潤(rùn)均大幅上升，而石煉化等我國(guó)煉油類(lèi)公司全面虧損。2006上半年我國(guó)加工原油1.49億噸，同比增長(zhǎng)3.0%，增速接著保持自2005年以來(lái)下降趨勢(shì)。中國(guó)石化和中國(guó)石油合計(jì)加工1.25億噸原油，占全國(guó)比重為83.7%，增速也呈下降趨勢(shì)。2006上半年我國(guó)三大成品油（汽油、柴油、煤油）產(chǎn)量為8959萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.6%，進(jìn)口283萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)79%，出口395萬(wàn)噸，同比下降24%，表觀消費(fèi)量為8847萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.9%，比2005年的增速4.4%高4.4個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)成品油價(jià)格低于國(guó)際價(jià)格1000元/噸以上。由于國(guó)際成品油價(jià)格隨原油價(jià)格大幅上漲，盡管?chē)?guó)內(nèi)成品油價(jià)格于5月底上調(diào)了500元/噸，但2006年2季度中國(guó)成品油與國(guó)際價(jià)差接著擴(kuò)大。1季度中國(guó)不含稅汽油、柴油、煤油出廠價(jià)比新加坡FOB價(jià)格平均低561、856和1343元/噸，2季度中國(guó)不含稅汽油、柴油、煤油出廠價(jià)比新加坡FOB價(jià)格平均低1142、1287、1564元/噸，價(jià)差接著擴(kuò)大。面對(duì)國(guó)際同類(lèi)企業(yè)高盈利而唯獨(dú)我國(guó)某類(lèi)企業(yè)(如石油加工業(yè))業(yè)績(jī)下降的情況，中國(guó)政府一方面給予一定補(bǔ)貼(如去年年底給中石化100億元煉油補(bǔ)貼)，另一方面要求大型企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，解決我國(guó)單獨(dú)虧損的尷尬境地。因此，中國(guó)和世界行業(yè)反差推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)全面大整合，帶來(lái)了眾多并購(gòu)重組機(jī)會(huì)。3、并購(gòu)與重組能夠回避股權(quán)分置高對(duì)價(jià)支付目前，中國(guó)正在進(jìn)行轟轟烈烈的股權(quán)分置改革。一般在股改中大股東要按10：3的比例用非流通股向流通股送股，以支付為獲得流通權(quán)而應(yīng)付出的對(duì)價(jià)。按要求，今年年底前全部上市公司都要進(jìn)行股改。大股東要回避股權(quán)分置高對(duì)價(jià)支付，唯一途徑確實(shí)是在年底前進(jìn)行并購(gòu)與重組。如中石油、中石化先后要約收購(gòu)遼河油田、錦州石化、吉林化工3公司和齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣和石油大明4公司。相比在股改中大部分以流通股30%的股票支付對(duì)價(jià)，10%左右的溢價(jià)回購(gòu)顯然是精明之選。如中國(guó)石化旗下A股公司假如在股改中都采取市場(chǎng)上比較普遍的“10送3”的方式，中國(guó)石化就會(huì)損失大約6.3%的凈利潤(rùn)和5.7%的凈資產(chǎn)。故對(duì)中國(guó)石化剩余5家子公司（上海石化、石煉化、儀征化纖、泰山石油、武漢石油）需要進(jìn)行進(jìn)一步整合?？梢?jiàn)，大股東完全能夠通過(guò)回購(gòu)回避以“對(duì)價(jià)”的方式支付資產(chǎn)，解決股改難題。中鋁集團(tuán)、電信、科工、化工等企業(yè)集團(tuán)也都可仿效中石油、中石化進(jìn)行要約收購(gòu)或換股以回避以“對(duì)價(jià)”的方式支付資產(chǎn)，解決股改難題4、并購(gòu)與重組可幸免因虧損退市風(fēng)險(xiǎn)上市公司連續(xù)虧損2年將被ST，連續(xù)虧損3年將被退市。目前，為幸免因虧損退市風(fēng)險(xiǎn)要緊應(yīng)用的方法確實(shí)是并購(gòu)與重組。并購(gòu)與重組差不多使許多“丑小鴨”變成“金鳳凰”，例如ST燈塔變成G濱能，股價(jià)上升了200%多。目前我國(guó)A股上市公司中有131支被特不處理的股票(ST股票)，2006年一季度共有239個(gè)A股上市公司處于虧損經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)。需要并購(gòu)與重組的公司專(zhuān)門(mén)多，但需要“有能力的好人”來(lái)收購(gòu)，所謂有能力的好人是指：收購(gòu)人最近3年沒(méi)有重大違法行為或者涉嫌有重大違法的行為，或者最近3年沒(méi)有嚴(yán)峻的證券市場(chǎng)失信的行為。另外，依照收購(gòu)方法，沒(méi)能力的人也不能收購(gòu)上市公司。比如收購(gòu)人負(fù)有數(shù)額較大債務(wù)，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài)的，或者公司法第147條規(guī)定的另外兩種情形：一是“無(wú)民事行為能力或者限制民事行為能力”，二是“個(gè)人所負(fù)數(shù)額較大的債務(wù)到期未清償”（這差不多上指自然人）。關(guān)于“有能力”收購(gòu)，收購(gòu)方法要求收購(gòu)人提供一系列材料來(lái)講明、證實(shí)收購(gòu)人的能力。收購(gòu)人要講明其“收購(gòu)資金來(lái)源的合法性”，這一規(guī)定確實(shí)是針對(duì)收購(gòu)人的收購(gòu)能力做出的。在已往的收購(gòu)案例中，經(jīng)常有缺乏收購(gòu)能力的收購(gòu)人通過(guò)與被收購(gòu)的上市公司治理層的合作，利用協(xié)議收購(gòu)過(guò)程中的過(guò)渡期，與上市公司進(jìn)行交易，變相地從被收購(gòu)的上市公司獲得財(cái)務(wù)資助，再用于收購(gòu)上市公司。新的收購(gòu)方法將這條路堵住了。新方法規(guī)定，在過(guò)渡期間，“收購(gòu)人不得通過(guò)控股股東提議改選上市公司董事會(huì)，確有充分理由改選董事會(huì)的，來(lái)自收購(gòu)人的董事不得超過(guò)董事會(huì)成員的1/3”，如此，收購(gòu)人就無(wú)法在過(guò)渡期間取得對(duì)上市公司的實(shí)際操縱。而且，“被收購(gòu)公司不得為收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保”，從而使收購(gòu)人無(wú)法從上市公司獲得財(cái)務(wù)資助。5、整體上市優(yōu)勢(shì)多關(guān)于那些僅為集團(tuán)的一個(gè)“業(yè)務(wù)部門(mén)”或“加工車(chē)間”的上市公司或者集團(tuán)擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市公司來(lái)講，通過(guò)換股或定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市的可能性與可行性差不多上比較大的。另外，在此前的股改過(guò)程中，由于多數(shù)上市公司差不多上送股對(duì)價(jià)，降低了大股東的控股比例，而集團(tuán)的整體上市也就成為大股東強(qiáng)化操縱地位的手段之一。從提高上市公司質(zhì)量角度看，整體上市不僅降低了關(guān)聯(lián)交易與利潤(rùn)操縱的可能性，還減少了上市公司治理層次、提高了公司的治理效能，并進(jìn)一步理順了公司的產(chǎn)業(yè)鏈條。因此，關(guān)于上市公司而言，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的大規(guī)模注入將使得公司的盈利能力進(jìn)一步提高，進(jìn)而提升個(gè)股在市場(chǎng)中的定位水平。三、專(zhuān)業(yè)化、上下游一體化是國(guó)際并購(gòu)新路線石油化工行業(yè)中已發(fā)生或?qū)l(fā)生的較為重要的剝離及并購(gòu)有：拜耳（Bayer）剝離朗盛（Lanxess）、聚烯烴巨頭--巴賽爾（Basell）的易主及里昂戴爾（Lyondell）化工公司和千禧（Millennium）化工公司的合并；德固賽（Degussa）欲出售其建筑化學(xué)品部門(mén)，巴斯夫（BASF）對(duì)此出價(jià)28億歐元；阿克蘇諾貝爾（AkzoNoble）欲剝離其制藥、人體疫苗和動(dòng)物保健業(yè)務(wù)，發(fā)行歐加農(nóng)（Organon）生物科學(xué)公司的原始股；蒂斯曼（DSM）出售其歐洲化肥業(yè)務(wù)及在美國(guó)的三聚氰胺裝置；薩索爾（Sasol）出售其烯烴和表面活性劑業(yè)務(wù)……

從越來(lái)越多的并購(gòu)與重組案例中，我們不難發(fā)覺(jué)，其中的趨勢(shì)是著重走專(zhuān)業(yè)化或上下游一體化的路線。從杜邦（DuPont）分離紡織品和室內(nèi)用品業(yè)務(wù)成立英威達(dá)（Invista），到拜耳剝離化工業(yè)務(wù)拆分出朗盛，及BP分離出億諾并將其出售，再到阿克蘇諾貝爾剝離制藥等業(yè)務(wù)，無(wú)一不體現(xiàn)出如此的主導(dǎo)思想：在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的合理流淌與高效組合，整合資源，放棄非核心業(yè)務(wù)，做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)。而英力士收購(gòu)億諾則是典型的走一體化路線。英力士和億諾有專(zhuān)門(mén)強(qiáng)的上下游優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)性，通過(guò)收購(gòu)，英力士就能夠充分利用原億諾的生產(chǎn)裝置提供的原料，有效地降低成本，極大地加強(qiáng)自己的核心業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。相比過(guò)去的兩年，05年的并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)了新的特征，那確實(shí)是待出售的業(yè)務(wù)重點(diǎn)差不多從較上游的基礎(chǔ)石化產(chǎn)品和聚合物轉(zhuǎn)移到下游的特種產(chǎn)品。事實(shí)上這也不難理解，因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)一直承受著原料和能源價(jià)格的上漲帶來(lái)的壓力。由于高油價(jià)將至少持續(xù)3-5年，故以后幾年，這一新的并購(gòu)特征仍將連續(xù)，并會(huì)愈演愈烈。四、四大主題使并購(gòu)重組成為資本市場(chǎng)永恒的題材最近，新的《上市公司收購(gòu)治理方法》差不多公布并將于２００６年9月1日施行，隨著股權(quán)分置改革工作的接近尾聲，中國(guó)Ａ股市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代，在“全流通”時(shí)代，大股東股份有了流通權(quán)、部分公司治理層獲得了公司股權(quán)，大股東能夠通過(guò)資本市場(chǎng)獨(dú)特的定價(jià)機(jī)制分享股價(jià)上漲帶來(lái)的溢價(jià)收益，有動(dòng)力向上市公司注入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，將凈利潤(rùn)在證券市場(chǎng)上放大為更可觀的市值，上市公司開(kāi)始從傳統(tǒng)的圈鈔票工具轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸納器。越來(lái)越多的公司情愿通過(guò)整體上市、收購(gòu)兼并、資產(chǎn)重組形式，把越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)放在A股上市。此外，部分上市公司在股改過(guò)程中，大股東由于種種緣故無(wú)法達(dá)到令流通股股東中意的對(duì)價(jià)支付水平，因此大股東向上市公司注入相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)成為一種“多贏”的選擇。上市公司通過(guò)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升盈利能力，實(shí)現(xiàn)的外延式增長(zhǎng)，此類(lèi)投資機(jī)會(huì)依舊值得我們深入挖掘?？梢?jiàn)，并購(gòu)和重組將會(huì)主導(dǎo)市場(chǎng)行情，新的盈利模式將逐步過(guò)渡到一些具備資產(chǎn)重組或資產(chǎn)擴(kuò)張型的個(gè)股中，收購(gòu)兼并作為資本市場(chǎng)配置資源的重要手段，有助于上市公司增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、提升公司價(jià)值的有效方式，被視為資本市場(chǎng)高度活躍的助推器。從投資者角度看，上市公司收購(gòu)的活躍，也使得基于上市公司收購(gòu)而展開(kāi)的套利機(jī)會(huì)變得豐富多彩，部分上市公司并購(gòu)價(jià)值凸顯。那些價(jià)值低估個(gè)股、資產(chǎn)重估增值個(gè)股以及殼成本較低的小盤(pán)績(jī)差股，將有望成為以后A股市場(chǎng)上進(jìn)行收購(gòu)重組的“高發(fā)品種”，由此可能帶來(lái)的炒作機(jī)會(huì)，更值得投資者關(guān)注。并購(gòu)重組與整體上市將會(huì)出現(xiàn)在證券市場(chǎng)的各個(gè)領(lǐng)域與行業(yè)板塊。在屬于軍工的航空航天領(lǐng)域，存在大股東持續(xù)資產(chǎn)注入可能的軍工板塊將成為并購(gòu)重組的最要緊領(lǐng)域之一。前期整合行為不斷的石化領(lǐng)域，在政府政策沒(méi)有大幅改變之前，中石油、中石化解決高油價(jià)引發(fā)的中國(guó)問(wèn)題的唯一方法確實(shí)是產(chǎn)業(yè)整合。目前，我國(guó)零售業(yè)的行業(yè)集中度仍比較低，通過(guò)自開(kāi)門(mén)店的方式差不多不能滿足大型零售企業(yè)的擴(kuò)張需要，并購(gòu)差不多成為它們加快擴(kuò)張步伐、搶占商業(yè)資源的最快捷、最有效手段。并購(gòu)重組題材作為資本市場(chǎng)最永恒的題材將成為今年下半年最誘人的投資主題。我們認(rèn)為要緊可關(guān)注以下幾類(lèi)：1、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)主題關(guān)于二級(jí)市場(chǎng)而言，這些股票上漲空間巨大，投資者可接著關(guān)注以下這些公司：如Ｇ國(guó)安擬向特定對(duì)象發(fā)行不超過(guò)１２０００萬(wàn)股，使國(guó)安在青海國(guó)安的持股比例達(dá)到９９．４％，具有西臺(tái)吉乃爾鹽湖的獨(dú)家采礦權(quán)；Ｇ廣電定向增發(fā)８０００萬(wàn)新股用于收購(gòu)陜西全省１１個(gè)地市有線電視網(wǎng)絡(luò)相關(guān)資產(chǎn)；馳宏鋅鍺擬對(duì)控股股東云南冶金集團(tuán)定向增發(fā)３５００萬(wàn)股Ａ股，用于收購(gòu)昭通鉛鋅礦１００％股權(quán)；Ｇ晨鳴擬向亞太企業(yè)定向募集５０億元，全部用于湛江林漿紙一體化項(xiàng)目；Ｇ湘電定向增發(fā)不超過(guò)４０００萬(wàn)股Ａ股，投向風(fēng)力發(fā)電機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；新華百貨擬注入北京物美的商業(yè)連鎖資產(chǎn)；宏源證券可能注入中國(guó)建銀投資旗下證券類(lèi)資產(chǎn)；Ｇ華電大股東承諾將注入航管一次雷達(dá)技術(shù)及相關(guān)資產(chǎn)。此外，電力行業(yè)中的Ｇ建投、桂冠電力、Ｇ通寶、內(nèi)蒙華電和Ｇ華靖等公司能夠依托于大股東龐大的數(shù)倍于自身的優(yōu)良資產(chǎn)而實(shí)現(xiàn)其規(guī)模和業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)；而煤炭類(lèi)上市公司在目前估值水平較低的情況下，正是通過(guò)定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)增值的良好時(shí)機(jī)。2、行業(yè)整合主題一些大型行業(yè)的集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)際水平，新版《上市公司收購(gòu)治理方法》已對(duì)外公開(kāi)征求意見(jiàn)，產(chǎn)業(yè)間的大并購(gòu)將成為二級(jí)市場(chǎng)最大的亮點(diǎn)。除中石油要約收購(gòu)遼河油田、錦州石化、吉林化工3公司，中石化要約收購(gòu)齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣和石油大明4公司外，中石化還有上海石化、儀征化纖、石煉化、武漢石油、泰山石油、需要進(jìn)行行業(yè)整合。同中油、中石化一樣，中國(guó)化工集團(tuán)近期也在進(jìn)行全面產(chǎn)業(yè)大整合，在收購(gòu)滄州大化、沈陽(yáng)化工之后，近期還會(huì)收購(gòu)六國(guó)化工。另外，藍(lán)星清洗也存在資產(chǎn)整合機(jī)會(huì)，06年業(yè)績(jī)會(huì)有較大增長(zhǎng)。外資并購(gòu)方面，除BP、Exxon、杜邦、巴斯夫等公司進(jìn)一步與中石油、中石化、中海油合作外，淡馬錫還將收購(gòu)四川美豐10%股權(quán)，香港百威國(guó)際富新資源收購(gòu)滄州化工。另外，鋼鐵業(yè)也成為２００６年并購(gòu)市場(chǎng)中不可忽視的一道風(fēng)景。由于國(guó)內(nèi)多數(shù)鋼鐵公司的市凈率低于１倍，股價(jià)存在明顯的并購(gòu)價(jià)值。今年以來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)鋼鐵巨頭開(kāi)始展開(kāi)明顯的并購(gòu)重組動(dòng)向，如米塔爾收購(gòu)Ｇ華菱、阿塞洛收購(gòu)Ｇ萊鋼，而寶鋼系在二級(jí)市場(chǎng)上在一季度內(nèi)大手筆增持鋼鐵股，清晰地表明其將擔(dān)當(dāng)整合鋼鐵行業(yè)的旗手。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)以后１２個(gè)月內(nèi)必定進(jìn)入大規(guī)模重組時(shí)期，相應(yīng)的為投資者提供更高的超額收益機(jī)會(huì)，投資可能被收購(gòu)的二線鋼鐵股，如Ｇ八一、Ｇ杭鋼、萊鋼、Ｇ濟(jì)鋼、Ｇ邯鋼、Ｇ唐鋼、酒鋼、Ｇ韶鋼、Ｇ本鋼等。而中鋁對(duì)山鋁、蘭鋁的整合，可能以中鋁“海歸”的形式完成。3、重組兼并主題在A股上市公司中以重組兼并為主題的公司專(zhuān)門(mén)多，其中航天軍工四大集團(tuán)中有其三，即中國(guó)航空工業(yè)第一集團(tuán)、中國(guó)航空工業(yè)第二集團(tuán)、中國(guó)航天科技集團(tuán)公司可能會(huì)成為重組兼并主題的下一個(gè)主角，大伙兒可重點(diǎn)關(guān)注這三大集團(tuán)旗下上市公司的投資機(jī)會(huì)。如有著新支線飛機(jī)概念的中國(guó)航空第一集團(tuán)旗下的公司，Ｇ西飛、中航精機(jī)、貴航、力源液壓；中國(guó)航空第二集團(tuán)旗下的公司，成發(fā)、昌河、哈飛、洪都航空、東安動(dòng)力、ＧＳＴ南摩；中國(guó)航天科技集團(tuán)旗下公司，Ｇ火箭、Ｇ航動(dòng)力、Ｇ衛(wèi)星、Ｇ航天。4、整體上市主題由于整體上市能夠提升公司估值水平和內(nèi)在價(jià)值，差不多發(fā)生的幾宗大型整體上市案例如上港、百聯(lián)股份、武鋼、鞍鋼等也大多為投資者制造了巨大的賺鈔票效應(yīng)，給了一個(gè)專(zhuān)門(mén)好的先例。隨著上海港口集團(tuán)整體上市步伐啟動(dòng)，上海本地許多上市公司都屬于大集團(tuán)旗下的部分資產(chǎn)上市，如Ｇ滬機(jī)場(chǎng)、Ｇ上汽，以后整體上市的可能性相當(dāng)大。此外，東方集團(tuán)對(duì)旗下的Ｇ東電和東方鍋爐的資源整合差不多開(kāi)始，中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)旗下的國(guó)藥股份、中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)旗下的Ｇ中核、中國(guó)鐵路工程旗下的Ｇ中鐵、中國(guó)中化集團(tuán)旗下的Ｇ中化、中國(guó)國(guó)電集團(tuán)旗下的國(guó)電電力、中國(guó)華能集團(tuán)旗下的Ｇ華能可值得關(guān)注。重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)公司交通運(yùn)輸G上港、G鹽田港、Ｇ營(yíng)口港、Ｇ天津港石化上海石化、石煉化、儀征化纖、泰山石油、武漢石油、錦州六陸、藍(lán)星清洗房地產(chǎn)G天鴻寶、G華僑城食品雙匯進(jìn)展、G五糧液建材G海螺、G華新、G冀東、亞泰集團(tuán)、G天山、G中材、巢東股份、祁連山、G錦江、G中鐵醫(yī)藥國(guó)藥股份、天壇生物、華北制藥、復(fù)星醫(yī)藥、上實(shí)聯(lián)合、太極集團(tuán)、華立控股電子信息G東軟、G國(guó)安、Ｇ廣電鋼鐵Ｇ八一、Ｇ杭鋼、萊鋼、Ｇ濟(jì)鋼、Ｇ邯鋼、Ｇ唐鋼、酒鋼、Ｇ韶鋼、Ｇ本鋼、G武鋼、G鞍鋼有色馳宏鋅鍺、山鋁、蘭鋁電力Ｇ湘電造紙業(yè)Ｇ晨鳴航空航天Ｇ西飛、中航精機(jī)、貴航、力源液壓；成發(fā)、昌河、哈飛、洪都航空、東安動(dòng)力、Ｇ火箭、Ｇ航動(dòng)力、Ｇ衛(wèi)星、Ｇ航天商業(yè)百聯(lián)股份、機(jī)場(chǎng)Ｇ滬機(jī)場(chǎng)汽車(chē)Ｇ上汽五、案例分析：1、上海石化(600688)是中石化勢(shì)在必得的公司上海石化位于上海市金山區(qū)金山衛(wèi)，占地面積9.4平方公里，是目前中國(guó)規(guī)模第二的煉油化工一體化、高度綜合的現(xiàn)代化石油化工企業(yè)，是中國(guó)進(jìn)展現(xiàn)代石油化工工業(yè)的重要基地。上海石化現(xiàn)有煉油、化工、塑料、化纖等要緊生產(chǎn)裝置72套，以現(xiàn)代化、大型化、連續(xù)化為要緊特征。目前，公司擁有年原油加工1400萬(wàn)噸，年產(chǎn)乙烯95萬(wàn)噸、成品油及化工品510萬(wàn)噸、合成樹(shù)脂及塑料制品95萬(wàn)噸、合纖原料及合成纖維138萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力；擁有獨(dú)立的水、電、汽、氣公用工程供應(yīng)系統(tǒng)，獨(dú)立的環(huán)保處理系統(tǒng)，以及海運(yùn)、內(nèi)河航運(yùn)碼頭和鐵路、公路運(yùn)輸?shù)仍O(shè)施。公司要緊生產(chǎn)石油制品、中間化工原料、合成樹(shù)脂及塑料制品、合纖原料及合成纖維等四大類(lèi)60多種產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋全國(guó)，遠(yuǎn)銷(xiāo)國(guó)外。由于華東市場(chǎng)是我國(guó)最重要的成品油市場(chǎng)，06年12月31日，我國(guó)將對(duì)外放開(kāi)成品油批發(fā)業(yè)務(wù)，中石化必須在全面放發(fā)成品油市場(chǎng)之前將占重要地理位置的上海石化私有化，其意義不僅是中石化在華東市場(chǎng)的地位，更重要的是保障華東市場(chǎng)供給，維護(hù)國(guó)家石油安全戰(zhàn)略。由于上海石化股價(jià)被政策扭曲，明顯偏低，假設(shè)一但上海石化被外資收購(gòu)，對(duì)我國(guó)華東石油安全將產(chǎn)生難以可能的不良后果，不管是中石化治理層依舊國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)都不愿看到這一結(jié)果，因此，中石化收購(gòu)上海石化勢(shì)在必行。2儀征化纖(600871)＿＿＿化纖龍頭不能丟儀征化纖也是中石化勢(shì)在必得的公司，由于國(guó)家將在儀征建設(shè)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)，儀征港又是中東百萬(wàn)噸油輪最遠(yuǎn)的接卸點(diǎn)，我國(guó)進(jìn)口的大量中東石油要通過(guò)儀征港換成小船向華中用油腹地運(yùn)輸，盡管目前儀征化纖受石化景氣周期阻礙，原料高漲，業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，但公司資產(chǎn)質(zhì)量特不高，隨著石化景氣周期的回落公司將迎來(lái)較好的高利潤(rùn)周期，且儀征化纖是聚酯、化纖的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，對(duì)行業(yè)有較大的阻礙力，因此，中石化收購(gòu)儀征化纖也是勢(shì)在必行的。優(yōu)先推出A+H方案考慮已上報(bào)國(guó)務(wù)院的成品油定價(jià)體制改革方案對(duì)煉油業(yè)是較大利好，煉油業(yè)務(wù)較多的上海石化利潤(rùn)將能得到較好的恢復(fù)，利潤(rùn)的恢復(fù)將使股價(jià)升高，不利于公司要約收購(gòu)，因此，中石化會(huì)盡快選擇比較適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)（股價(jià)較低時(shí)）收購(gòu)上海石化。而儀征化纖因處在產(chǎn)業(yè)鏈最下端，受高油價(jià)阻礙最大，其巨額虧損將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，最應(yīng)先整合。又由于，此前推出的齊魯石化等4家均無(wú)H股，而中石油早以有A+H方案推出（吉林化工），A+H方案在資本市場(chǎng)上本身確實(shí)是一種創(chuàng)新，中石化決可不能甘心情愿俯首稱(chēng)臣于中石油，也會(huì)盡早試水A+H整體收購(gòu)打算。因此，我們推斷中石化在完成4家純A股公司收購(gòu)后，將領(lǐng)先推出儀征化纖和上海石化的整合。３、杭鋼股份（６００１２６）＿＿＿收購(gòu)重組概念＋價(jià)值低估（１）公司有專(zhuān)門(mén)大的重組并購(gòu)題材浙江省政府剛剛批準(zhǔn)五家試點(diǎn)企業(yè)，這五家試點(diǎn)企業(yè)要引進(jìn)戰(zhàn)略投資者（國(guó)內(nèi)或國(guó)際），杭州鋼鐵公司是被浙江省批準(zhǔn)的5家試點(diǎn)企業(yè)之一，有專(zhuān)門(mén)大的重組并購(gòu)題材。（２）目前公司沒(méi)有再融資打算。據(jù)我們和該公司交流得知，公司目前沒(méi)有再融資打算，因此，目前不存在股權(quán)攤薄問(wèn)題，這對(duì)支持股價(jià)的上漲也起到關(guān)鍵的作用。（３）目前股票價(jià)格３.４０元左右遠(yuǎn)遠(yuǎn)凈資產(chǎn)4.96元。股票價(jià)格跌破凈資產(chǎn)意味著什么呢？意味著投資這只股票就物超所值。因?yàn)殛P(guān)于投資家或者時(shí)投機(jī)家而言，這時(shí)差不多上買(mǎi)入時(shí)機(jī)。關(guān)于投資家而言，與其用同樣資金建設(shè)一個(gè)和這種上市公司規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，還不如在股市上來(lái)得方便，它不僅能夠省去許多工程建設(shè)的前期工作，如申請(qǐng)、選址、可行性研究等，還能夠利用現(xiàn)成的職員、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等。而關(guān)于投機(jī)家而言，投資股票確實(shí)是為獵取買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，確實(shí)是在股票被低估時(shí)買(mǎi)入，在高估時(shí)賣(mài)出。關(guān)于鋼鐵行業(yè)來(lái)講，不管在行業(yè)景氣頂峰依舊景氣下降時(shí)期，鋼鐵企業(yè)的凈資產(chǎn)是穩(wěn)定的，而且，鋼鐵行業(yè)是傳統(tǒng)成熟的行業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)安全，可不能出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值因技術(shù)進(jìn)步而出現(xiàn)迅速貶值的現(xiàn)象，也確實(shí)是講，鋼鐵行業(yè)的凈資產(chǎn)是鋼鐵企業(yè)價(jià)值的底線。有關(guān)股票發(fā)行的法規(guī)規(guī)定———股票不能以低于凈資產(chǎn)”的價(jià)格發(fā)行新股。目前600126G杭鋼股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)價(jià)格，這講明600126G杭鋼股股票價(jià)格大大被低估，現(xiàn)在正是買(mǎi)如時(shí)。（４）公司第二季度業(yè)績(jī)大增，不但環(huán)比（與今年第一季度相比）業(yè)績(jī)大增，而且同比（與去年第二季度相比）業(yè)績(jī)也大增。一季度公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.03元，較去年下降85%，２００６年中期公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.１６元。公司第二季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.１3元，2季度公司業(yè)績(jī)將較去年有較大幅度增長(zhǎng)。從公司2006年業(yè)績(jī)來(lái)看，公司有望實(shí)現(xiàn)每股收益0.33元。從公司盈利能力來(lái)看，公司年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入100億元，公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2～6億元都處于合理盈利區(qū)間。公司2006年業(yè)績(jī)出現(xiàn)增長(zhǎng)的要緊因素是公司的降低成本因素，1-4月份，公司噸鐵成本降低388元/噸，其中燒結(jié)礦同比增長(zhǎng)53萬(wàn)噸，用燒結(jié)礦替代進(jìn)口球團(tuán)礦能夠降低成本，二是公司生鐵產(chǎn)量增加，公司電爐鋼比重下降。公司以后業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)的其他因素：公司目前具備了400萬(wàn)噸產(chǎn)能，今年公司鋼產(chǎn)量大約增加50萬(wàn)噸，2007年產(chǎn)量有望接著增加，同時(shí)今年公司與集團(tuán)杭州資金實(shí)業(yè)公司的托付加工，將增加鋼材產(chǎn)量80萬(wàn)噸，有利于提高公司盈利能力。另外，公司產(chǎn)品差不多做了專(zhuān)門(mén)大調(diào)整，目前公司產(chǎn)品差不多是要緊為工業(yè)服務(wù)的是工業(yè)用鋼，而整個(gè)東南沿海地區(qū)市場(chǎng)對(duì)鋼材的需求規(guī)模大，保證了近年來(lái)公司利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。近年來(lái)的有關(guān)統(tǒng)計(jì)表明，全國(guó)經(jīng)濟(jì)最為活躍的長(zhǎng)江三角洲地區(qū)，鋼材消費(fèi)占國(guó)內(nèi)鋼材消