臺(tái)灣股市投資人交易動(dòng)態(tài)效果之

1臺(tái)灣股市投資人交易動(dòng)態(tài)效果之分析TheDynamicAnalysisofInvestors’tradingintheTaiwanStockMarket蕭朝興（ChaoshinChiao?Correspondingauthor.Tel.:886-386?Correspondingauthor.Tel.:886-38633135;Fax:886-38633130.Email:cschiao@.tw.考國(guó)立艷東華看大學(xué)筍財(cái)務(wù)欺金融體學(xué)濫系州De泊pa唐rt從me鄉(xiāng)nt饑o姥f褲Fi戶na陰nc品e鄉(xiāng)Na壁ti逮on趕al閃D誕on鄉(xiāng)g傲H抬wa制U放ni饞ve正rs蔥it鍵y導(dǎo)Hu珍al敗ie私n,乞T打ai衫wa鋼n高王子越湄（形Zi靜-M章ay向祝Wa雹ng茂）幕國(guó)立布東華階大學(xué)尾企業(yè)割管理辟學(xué)約系鹿De桐pa擠rt御me豈nt狼o辨f蚊Bu積si活ne幕ss尿A翁dm征in虛is冠tr陪a沃ti泡on巡Na奔ti憂on偶al光D緩on販g殘H消wa筐U障ni原ve媽rs攝it踏y噸Hu旱al醋ie種n,腿T萌ai慰wa曬n糾黃常研和符（飽Ch叫an為g-寸Ho逼圓Hu識(shí)an觀g妙）截國(guó)立勿東華館大學(xué)趁國(guó)際梢經(jīng)濟(jì)麥研究巾所犧In昏st數(shù)it圓ut笨e森of仙I姥nt臣er決na切ti攪on每al擁E筒co笛no帶mi位cs拴Na任ti蠅on迎al狗D防on芹g就H才wa懼U綠ni紛ve磚rs感it弄y亡Hu轉(zhuǎn)al醒ie股n,配T量ai衡wa片n并Th美is傳D妙ra紙ft鄭:TIME\@"MMMMd,yyyy"券Ju理ly航1慨1,瞎2鄙02燕3

哲臺(tái)灣車股市竿投資稀人交熟易動(dòng)探態(tài)效飄果之甚分析顏Th取e封Dy攏na界mi換c息An必al五ys礎(chǔ)is伸o席f塔In額ve葉st喊or猴s因’的t嘉ra鋒di掛ng選i攝n藍(lán)th脊e士Ta努iw剩an商S獸to料ck飼M弄ar辟ke資t摘要宗本文寄檢測(cè)肝三大而法人滔、孕個(gè)別頸投資悶人對(duì)仙於臺(tái)去灣5警0交半易行凝為與泡股票戰(zhàn)報(bào)酬慨的每久日與屬日內(nèi)鼠關(guān)係雁，發(fā)密現(xiàn)三攏大法進(jìn)人承（黑個(gè)別葬投資驚人撓）飾每日寇淨(jìng)買姓賣超尤與當(dāng)燦日股邊票報(bào)哄酬之?huà)D間具獎(jiǎng)有強(qiáng)柳烈的廈正設(shè)（肝負(fù)罰）起相關(guān)爪，同灰時(shí)也手有追配逐動(dòng)街能仍（最反向歌交易地）咐的傾跟向者。躲進(jìn)一醋步利惑用逐逐筆委掘託資驅(qū)料來(lái)車探討堤這正宴相關(guān)奴的可臣能原至因栽，發(fā)嚴(yán)現(xiàn)法獄人沒(méi)槳有預(yù)魄測(cè)日慰?jī)?nèi)短郵期報(bào)袖酬能軋力，壽雖然傷法人壇會(huì)正劑向追耍隨過(guò)隊(duì)去日嘗內(nèi)報(bào)份酬變怕化，宣但相伐較之陜下，堆法人虛交易崇產(chǎn)生豈的價(jià)腫格壓隨力才挎是主歉要因驕素惹；約同時(shí)頃，貫當(dāng)個(gè)斗別投置資人蝕與法踩人同苗步且襪大幅瘋買賣陸超時(shí)丈，才夏能對(duì)諸股價(jià)熔產(chǎn)生凝較大墊的衝情擊。罵關(guān)鍵館字：財(cái)法人游、個(gè)崇別投極資人稅、可去市價(jià)暈化限卷價(jià)單向、委梯託單茂不均套衡比弄率桑Ab揮st嫩ra妖ct全Th抗is精p現(xiàn)ap藥er芬e戒xa停mi坡ne屈s牧th條e土da藝il街y過(guò)an瞞d俯in主tr漠a(chǎn)d胖ai析ly追r伍el星at康io猴ns似hi前p付be鞏tw陶ee沈n瘦st膝oc辦k驗(yàn)re偷tu楊rn御s伙an蠟d虹th勻e會(huì)tr熔ad喂in揮g墓of映i嫌ns殲ti開(kāi)tu速ti枯on在al這a秘nd內(nèi)i勒nd倉(cāng)iv使id畜ua鋪l星in染ve壇st黑or眨s球in唉t蒸he蓬T老SE鐘C膝50戰(zhàn)s椒ec擱ur獨(dú)it弦ie愚s.津T肌he新緊co戒nt儉em望po掛ra率ne閑ou晉s叢re翠la浙ti像on趟b渴et賽we挪en卻r拍et劑ur粉ns喂a慌nd克t失he那n起et馬-b煤uy借/s椒el翼l元of濁i慣ns綱ti畏tu悅ti車on晴s卡(吹in容di副vi虜du撿al延s長(zhǎng))帽at剝t朽he進(jìn)d賴ai給ly晨l料ev縫el教i優(yōu)s提st村ro筋ng測(cè)ly里p悲os初it芽iv倉(cāng)e霞(癥ne乘ga挽ti駝ve污)囑an非d揮in液st暮it郵ut僵io賭ns滑組(蒙in撿di汽vi聽(tīng)du荷al望s播)生t豆en砍d辯to中b晃e尼t(yī)r拴en谷d-釋ch執(zhí)as褲in病g立(辮co椒nt剛ra程ri灶an貧).搬B裁y享ap村pl找yi騙ng而t具ic束k-統(tǒng)by氏-t創(chuàng)ic善k飲or銀de珠rs抓i構(gòu)n揭th槳e渣in暈tr據(jù)a站da導(dǎo)il子y教an珠al壩ys程is騙,靈we驚f匪in殼d喝no喝e掩vi揀de鑄nc更e凳th父at瞎t砍he揀幕in抵st被it級(jí)ut轎io士na永l內(nèi)o醋rd歸er捐i異mb蔽al洪an浮ce稈s君pr序ed庭ic急t卸fu基tu黨re所r揭et筐ur喪ns置.誼Al棕th捧ou伶gh惰t永he說(shuō)i或ns竭ti蝕tu仔ti乖on稅al步t秀ra舒di充ng鹽p科os涌it掀iv群el豬y欲fo攻ll忌ow姐s淚th宰e蚊pa悠st控i委nt嗽ra系da違il濫y謊re趁tu沿rn宇s,枕迎th區(qū)e小po庸si箏ti榨ve樂(lè)c傭on激te鉤mp儉or患an喂eo趟us瓣r荷el已a(bǔ)t峰io跡n章is繼l運(yùn)ar憲ge處ly頭d頌ri休ve虜n由by偽t隊(duì)he警p垂ri賤ce攝p鴿re妖ss村ur疊es趟o當(dāng)f刺in稀st伶it棕ut映io屋na駝l駱tr避ad釀in蠻g.卷M賀or魯e芒im宿po紡rt糊an斜tl樓y,連t恩he晴s慚to燦ck米p些ri所ce勇w耕il竭l織mo需ve災(zāi)m俊or板e(cuò)初wh泥en丙t些he開(kāi)t套ra接di蝶ng智d庫(kù)ir除ec憤ti村on冶o霧f會(huì)in畫(huà)di碰vi玻du屬al吸s賀co孫ns祝is溜ts藥w舌it談h路th席at描o訊f窄in咐st岡it妄ut匠io示ns餡.騾Ke努yw燈or跨ds典:程in精st單it場(chǎng)ut問(wèn)io灰na律l寄in眠ve瞧st兆o(hù)r棄s,抖i優(yōu)nd療iv慮id踏ua鎖l繩in爽ve妙st弓or饅s,慢m步ar墾ke堪ta秩bl偷e皂li憐mi師t誦or億de研r,撲臭or營(yíng)de播r集im對(duì)ba轉(zhuǎn)la層nc帝e1屋1.窗前勝言賠從1裁98米0年載代開(kāi)逮始錫，月臺(tái)灣第股票允市場(chǎng)鍬為了趟提高送證券部市場(chǎng)發(fā)法人桿化與敬國(guó)際爛化的軌程度萬(wàn)，拳不但腫開(kāi)放燥證券王投資皮信託往公司售（投念信）情與炮證券至自營(yíng)梯商使的設(shè)圈立悶，膊並且絮開(kāi)始產(chǎn)逐步畜引進(jìn)俱外資筒、踐放寬擋外資諸投資育上限蚊，重希望稱藉此更改善蜓證券崗市場(chǎng)貫效率筑性職。睜由圖誦1可癢以看候出販，扯在2僑00梅2年隔9月延到2欲00垃4年誦年底王，私三大到法人屯交易屯占臺(tái)膝灣股飄市總營(yíng)成交非金額端的比盒重高涼達(dá)3蟻7.逐1%??；相葉較於頓19著89礙年的井3%弊（S毫ch宣wa療rt嗓z壞an缺d捎Sh勝ap吸ir質(zhì)o,脅1化99甲1失），患顯示青政策廟效果蜜斐然局，滑同時(shí)缺也表毒示法仗人對(duì)廣臺(tái)灣儉股市熱的交臘易逐撐年快紅速增瓣加濃，邊對(duì)股釣票市脂場(chǎng)漲訊跌已顏具舉讀足輕姑重的醒影響返力逼。際因此廈，藝法人竟交易此型態(tài)計(jì)與股宜價(jià)變?nèi)詣?dòng)的判關(guān)係唇值得花加以糖探討朋。鬼近來(lái)現(xiàn)關(guān)於墾法人蒸持股掩與股磨票報(bào)悅酬關(guān)隙係的蘆文獻(xiàn)徑發(fā)現(xiàn)粘：秘共同豪基金葬有一選窩蜂仇交易救（馬he容rd彈in脈g寧）假的傾最向憲（系e.玉g.盡,緒We格rm潛er妹s爸,珠19恐9劑9更）對(duì)；澆法人哥會(huì)虹正向紅地追穿隨股睡票過(guò)況去的富報(bào)酬雜表現(xiàn)色，斯亦即限買入詠過(guò)去箏高報(bào)州酬的殿個(gè)股臭而賣且出股鏟價(jià)表椒現(xiàn)不籃佳的批股票頑（列e.烏g.援,崗Gr刃in藥bl頭at震t,余點(diǎn)Ti巴tm灣an絮,案an西d關(guān)We經(jīng)rm耽er瘋s拜,胳19英95稅）易；坑另外墊，慌法人談持股剃變化朗分別晨與同名期垂、春落後此期的杯股票臉報(bào)酬忍呈現(xiàn)塘正相咐關(guān)賓，銷但以禮同期殲關(guān)係償最為見(jiàn)強(qiáng)烈腦（淹e.牢g.氧,的No鋼fs則in晉ge土r床an脹d俗Si絨as暗,筋19堪99婚）側(cè)。躍而葬美國(guó)睡股票思市場(chǎng)沾基於刷法人掌每季程持股撲資料展較為術(shù)完整留，造因此防，蒜大多朝是利拖用季消資料奏計(jì)算懷法人毛的持澤股變飄化來(lái)，暮在缺誦乏高婚頻率親的資絲料下蜘，屯對(duì)於減法人封交易袋行為掛牽動(dòng)挽短期堡股價(jià)飄變動(dòng)底的探臉討並源不多學(xué)。本濫文利頭用臺(tái)御灣證歌券交裝易所曲提供井的絹逐筆跌委託疏資料保，收嘗試他解釋曲過(guò)去旺文獻(xiàn)著發(fā)現(xiàn)細(xì)法人賠交易豈與同萍期股芽票報(bào)顏酬有期顯著腹正向晝關(guān)係型的可奮能原蜂因柏，動(dòng)加上儉個(gè)別瘦投資鐘人仍再是壘臺(tái)灣妨股市貌主要妻的市虎場(chǎng)參墻與者址，奇其腰交易鋤活動(dòng)徒會(huì)影辮響法喬人淨(jìng)椅買賣藥超個(gè)飯股的左漲跌數(shù)幅度宴（腫Ch襖ia柳o,泥W慚an皂g,齊a戶nd束L夫ai著,浩20托06江）吵，膊因此智，艘本文盾也將襲個(gè)別筐投資目人納煮入分孤析汗，資期能答了解債短期鄭（邊包括品每日智與日網(wǎng)內(nèi)計(jì)）陷股價(jià)往變動(dòng)鋼對(duì)法圣人與痰個(gè)別騙投資鳳人交銜易行啟為所矛扮演現(xiàn)的角蹦色佛。萌從法根人交臟易行駱為的辨文獻(xiàn)悠可以較知道委，忙法人壞交易丈與同槐期股圖票報(bào)顆酬有牧顯著記正相急關(guān)可餡能油導(dǎo)因部於飼法人呈交易臂行為豈能驅(qū)產(chǎn)生注價(jià)格淚壓力戲，紗進(jìn)宇而造比成氧期間增內(nèi)恢的姨股價(jià)皮變動(dòng)斯（e塊.g劍.,劫F謹(jǐn)re呆nc心h稍an毅d飾Ro誕ll用,孝19倘86除；瞞Ba扛rc挪la助y,曠L雪it法ze惠nb貼er縮ge儉r,筆a曠nd無(wú)W薪ar利ne棚r,子1根99夠0；打Ch掠ak逆ra儀va準(zhǔn)rt鐘y菜,盈20令01意），虎或是輛法賺人駝會(huì)正斗向惡追隨級(jí)日內(nèi)拘股價(jià)起的變雪化（待Gr懷if許fi謀n,壤H錫ar冠ri追s,差a鐘nd武T拼op需al竊og霞lu億,輛2消00頑3箏）券，碧也可東能是繡法人爽能預(yù)竿測(cè)短便期報(bào)裂酬率送（e段.g淋.,包厘We盆rm狂er鳳s,梢1勞99渠9；買No陸fs乎in殃ge傘r捆an勻d陽(yáng)Si詳as志,獲19舊99撞；刷Ch少oe進(jìn),欺Kh刺o,舅a繳nd粘S兄tu隙lz致,臂20涌05傻）修。母有些僻學(xué)者違開(kāi)始翅驗(yàn)證敬上述鴨可能燥原因編的相氧對(duì)重掠要性誠(chéng)，艷但樣掉本期束間太獲短脊（托No鈔fs鄭in繁ge稿r艦an豆d傭Si灶as川,奇19尋99年）NofsingerandSias（1999）發(fā)現(xiàn)法人每年持股變化與同期股價(jià)有正相關(guān)後，進(jìn)一步利用1990年11月到1991年1月的成交資料來(lái)估計(jì)法人每日淨(jìng)買賣超情形，以了解可能的成因?yàn)楹?。匙，肉結(jié)論速可能成受到癢研究終期間士特性蓄之影堂響而艷降低輪適用潑性。顫有些渣研究夕囿於恩法人朵每日鐮持股兄資料床取得于困難層，劣因而圍利用五每季杠持股晝變化膛間接節(jié)地透窮過(guò)共廁變異鞋數(shù)分單解（屬co挺va救ri王an盜ce通d拐ec幕om癥po錄si胳ti料on義）來(lái)諷分析爭(zhēng)成因戲?yàn)楹蚊纾╡壺.g虜.,證S柴ia嚷s團(tuán),緩鉛St暖ar注ks宿,蒸an保d地Ti那tm爆an陜,湯20乞01批）端，惜但還態(tài)是無(wú)征法明照確地魔了解擠季內(nèi)鐮法人擺持股濾變化資與股陸價(jià)的蠻關(guān)聯(lián)撈。誠(chéng)另外恒，慧由於闊所使切用的草成交撇資料影不提峽供投王資人戚類別庸的資席訊碌，射只能泉利用聚推論濕來(lái)區(qū)蝦分每歷一筆濫成交瓣資料腥中買還賣雙孤方是車何種監(jiān)投資績(jī)?nèi)耍ㄌ〨r固if艱fi茶n,柴H而ar鐮ri堡s,貸a或nd王T鈔op呈al灣og漸lu兩,值20局03歷），爪因此宿，面詢臨資體料不術(shù)齊全禍而衍刷生錯(cuò)堂誤分泥類的味可能趙性兆?；鹣喾绰?，年本文雅利用勞20每02表年9水月到讀20截04佩年年裳底每危日逐塞筆委李託資荒料，哭研究泄期間噸涵蓋域58轎0個(gè)只交易洋日，摘因而國(guó)能去逗除結(jié)探論適超用性皺不足遺之疑福慮，設(shè)而且視臺(tái)灣貿(mào)證券舞交易售所提夢(mèng)供的掛資料回有確哈切的君投資糧人分奴類，莫可以袖避免欺不必隔要的蛋誤判閥錯(cuò)誤認(rèn)NofsingerandSias（1999）發(fā)現(xiàn)法人每年持股變化與同期股價(jià)有正相關(guān)後，進(jìn)一步利用1990年11月到1991年1月的成交資料來(lái)估計(jì)法人每日淨(jìng)買賣超情形，以了解可能的成因?yàn)楹?。喜本文搏?cǎi)用粘臺(tái)灣括50暢成分運(yùn)股為列研究霉樣本康，通這是卸因?yàn)楸嘏_(tái)灣笨50悅成分拼股皆冬為大憂型股還，凝而抄且流明動(dòng)性訊高，默符合醬法人挎操作揉標(biāo)的豆個(gè)股賽的姑特性惑（G眼om蹦pe象rs偉a種nd絕M怒et新ri塊ck雁s,刪衫20頌01姑；定努Ch牌oe凈,享礙Kh給o摩,需an絲d仰St伴ul定z,初杰19獲99魔）。泳另外供，臺(tái)羅灣5半0成群分股怪約澆占引全體窩市場(chǎng)艘總市魂值約的7濫0%茄，與疫臺(tái)灣例加權(quán)狗股價(jià)宇指數(shù)葡的連昆動(dòng)楊關(guān)係齒係數(shù)遺更高嶼達(dá)9銳8%煤以上劣，職這表眉示可炕以疤臺(tái)灣液50駕來(lái)代基表整錢體市漂場(chǎng)干。街因此罷，本叼文只危分析留臺(tái)灣淘50襪成分崖股，斯而不焦針對(duì)傭其他瑞上市答公司懲，傲除了央便於久分析探外衛(wèi)，綱也嶺不失蜻結(jié)論狹的代俗表性瞇。凈跑境在日賽內(nèi)資萬(wàn)料分偷析裡籃，落本文務(wù)參考譯Ch你ia壓o,壯W鍬an惹g,撕a俗nd崇L挨ai狡（2鍛00受6）傻的做孟法傻，狐利用遇「曬可市秘價(jià)化鐘限價(jià)慚單羅」競(jìng)（m疏ar問(wèn)ke水ta痰bl致e例li倉(cāng)mi呼t礦or梳de悲r）亦即委託價(jià)格相對(duì)積極、想要立即成交的委託單。詳細(xì)的定義與說(shuō)明請(qǐng)見(jiàn)內(nèi)文。淘來(lái)計(jì)航算委戶託單棕不均炒衡比念率（雹or休de兇r般im鴿ba晉la灣nc鎖es渾）征，超以捕松捉投執(zhí)資人噴交易仗活動(dòng)乞中「蛋能產(chǎn)材生立患即且次有效取價(jià)格和衝擊霧的強(qiáng)艦度」達(dá)。這煙是考德量到船臺(tái)灣杠股票孟市場(chǎng)博屬於珠委託精驅(qū)動(dòng)族（o間rd愉er佳-d閘ri且ve解n）貢的交扭易機(jī)熟制呈，弱股價(jià)倆完全鐮由投家資人餅的委邀託單烏流量猴所驅(qū)肯動(dòng)。枕因此托，年若從躁投資襯人委支託下賠單的啞角度烏切入匹，俊更能候了解撓短期溫股價(jià)對(duì)變動(dòng)柄牽動(dòng)罷投資藏人交智易行引為所允扮演庭角色茶，閥以及礙法人幣、仰個(gè)別榮投資掛人推斯動(dòng)股伶價(jià)的魄力量昏亦即委託價(jià)格相對(duì)積極、想要立即成交的委託單。詳細(xì)的定義與說(shuō)明請(qǐng)見(jiàn)內(nèi)文。伴本文灑發(fā)現(xiàn)咬：第近一、伯三大據(jù)法人還（只個(gè)別掘投資歪人飽）源每日屆的淨(jìng)具買賣公超比集率與針當(dāng)日許個(gè)股礙報(bào)酬霞率有陪非常銹顯著燥的正柳（負(fù)莫）相有關(guān)恩，桿同時(shí)扎法人輩（堅(jiān)個(gè)別圾投資妻人紋）認(rèn)交易割活動(dòng)屬會(huì)正退向說(shuō)（半反向片）蠻地追秋隨過(guò)哄去股晌價(jià)的心變化伐。糾法人延淨(jìng)買頂超最沙多組裁合在膨形成易投資撿組合拐前一佳個(gè)交撥易日筒的報(bào)銳酬率暫，應(yīng)比法嘉人淨(jìng)妄賣超竭最多攀組合踏顯著桂高出嘗1.麥39邁8%恨；德相較謙於過(guò)奔去股聽(tīng)價(jià)表朽現(xiàn)不呢佳的惑股票京，察法人飼會(huì)淨(jìng)獨(dú)買超精過(guò)去融高報(bào)色酬個(gè)幼股的陸機(jī)率新明顯總高出分30擦%付。狠第二播、透膚過(guò)每占日V健AR滑分析股發(fā)現(xiàn)繭法人饑與個(gè)獨(dú)別投剝資人估的交但易行撤為同樂(lè)樣具宴有持豎續(xù)性緞，衫但只紐有法慎人的拖淨(jìng)買旋賣超扇比率繁能預(yù)賠測(cè)後揭續(xù)交斧易日泊的股推價(jià)變懶化遣。閑第三澇、使捕用委摘託單緒不均勵(lì)衡比常率來(lái)艇進(jìn)行時(shí)日內(nèi)粥分析郊時(shí)，堪發(fā)現(xiàn)吵法人俯極端拜買賣礦超對(duì)傘後續(xù)裂短期松（3誰(shuí)0分距鐘）延股價(jià)妖變動(dòng)煩沒(méi)有堡很顯州著的匠預(yù)測(cè)朽能力轟。快另外飄，法旁人除恰了具辭有明聾顯的扒正向蕉回饋駛交易麥傾向劫外，寧其極興端買墓賣超瞞行為田也會(huì)但對(duì)同吳期股旱價(jià)產(chǎn)問(wèn)生衝伙擊，制相較障之下催，法波人交岡易產(chǎn)激生的悠價(jià)格庭壓力奮才是潛法人砌買賣鋒超與個(gè)同期立股票蛛報(bào)酬品呈現(xiàn)木正相牲關(guān)的禁主因弱。第逃四、渾當(dāng)個(gè)梯別投把資人旦與法清人同塵步且扎大幅會(huì)買賣仰超時(shí)先，才曬能對(duì)歉股價(jià)暢產(chǎn)生狗較大寄的衝圾擊，耗所以僑，個(gè)給別投粘資人柄的積懂極委塞託單草是推關(guān)動(dòng)股饅價(jià)的虧關(guān)鍵雕動(dòng)力吩。最錄後，底本文寒觀察式法人疤正向隆回饋害交易夕活動(dòng)贈(zèng)是否泳會(huì)造客成價(jià)柳格偏器離基武本價(jià)睬值時(shí)暮，發(fā)蹦現(xiàn)寨法人汁每日敬買賣猛超情挖形僅像具有雀短暫悲的資不訊內(nèi)初涵，國(guó)即法麗人的斗交易年並不接能夠哈完全尖反映貴資訊廳，進(jìn)蝕而提貌高價(jià)詞格調(diào)復(fù)整新澆資訊擺的速及度身。斥本文噴的架賀構(gòu)如路下浴，旦除了塞第一承部分慈為前承言外送，公第二討部分圍回顧擱相關(guān)衰文獻(xiàn)歸，第恐三賄部分低則是襯敘述微資料玻來(lái)源品與爽樣本烘特性駝，第赴四尺部分討為實(shí)斗證結(jié)傲果分北析，瞞第五呆部分睡為結(jié)剛論。奏2.前相乎關(guān)文灣獻(xiàn)殼復(fù)噸由過(guò)炕去探鉗討法悔人、恥個(gè)別利投資慧人險(xiǎn)交易逆型態(tài)糧與股久票罰報(bào)酬欺關(guān)係駐的文篩獻(xiàn)，濤可找以百發(fā)現(xiàn)繁法人怖有斗正向嗓地測(cè)追隨慢過(guò)去鈔股價(jià)覆變化紙的行結(jié)為，獻(xiàn)即購(gòu)患買過(guò)砌去紐高報(bào)菠酬的妥股票看、速賣出杏股價(jià)哄表現(xiàn)簽不查佳概的個(gè)捏股憲，倦稱之石為筍正向謊回饋傻交易疑策略多或動(dòng)句能策皺略峰（D模eL綢on章g鞭et富a壓l砍.,甜毯19地90節(jié)；F亭ro史ot立,潔者Sc漸ha猴rf納st塔ei殊n其,集an笑d姜辜St倒ei枯n木,刮19瞧92朝；H糕on底g最an跑d稅St直ei巴n植,酒19鳳99訪；S昏ch休ar團(tuán)fs塌te更in撫a摔nd層S價(jià)te跪in稱,工19崖90絕；C誦ai垃,漠蔽Ka臺(tái)ul款,才an餃d蒼Zh請(qǐng)en漆g板,斷20束00反）蹈。污除了舍La斃ko什ni徑sh自ok編,捧測(cè)Sh埋le雅if使er泉,乞an羞d茅Vi壓sh覺(jué)ny乏（1迫99今2）潮發(fā)現(xiàn)瓦只有烤微弱李證據(jù)揭支持頂法人耀有追洗逐動(dòng)超能森以睜及屑一窩宰蜂籌交易何行為析外，裕Gr半in斃bl雀at慧t,矮嶼Ti性tm醫(yī)an灶,晝an家d削We寧rm養(yǎng)er漏s符（遞19丙95效）豪發(fā)現(xiàn)鋸77咬%的頸美國(guó)孩共同艦基金宜是採(cǎi)偏用動(dòng)纖能投氧資策惠略；綁Ch妙oe鏈,麗擊Kh瞧o叢,梳an片d弱St荷ul糾z（帳19號(hào)99墾）伏指出燈韓國(guó)律股市縫中，棄外國(guó)甚投資拾人是耗傾向師採(cǎi)取旦動(dòng)能殺策略桂；W晶er涼me賺rs舒（1警99旺9）津與逢No遠(yuǎn)fs胳in快ge歷r嫂an魔d鳥(niǎo)Si將as纖（1龍99箭9）浙的研賣究皆斬發(fā)現(xiàn)返法人臥大多竊是收正向僻回饋拘交易軍者蝕。筋至於榆個(gè)別旁投資誓人的程交易屈行為正則傾另向於鄭採(cǎi)取根反向柏策略牲（c睡on維tr吧ar衰ia餡n催st寒ra耗te伙gy差）糠：O靈de蔥an膛（1氣99亡8）杏發(fā)現(xiàn)業(yè)個(gè)別滑投資緩人業(yè)的交憶易行請(qǐng)為存析在控處置直效果健（d幟is晚po多si賀ti挺on俗e驅(qū)ff始ec根t）鄰，吉亦即刪會(huì)延規(guī)遲出績(jī)售虧孟損魂的蟻股票如，若但又曠太早駐賣出廈有資擱本利伶得的蝶投資車部位蝴；蛙Ba局rb到er姿a逮nd大O級(jí)de晃an糟（2弓00土0）宅發(fā)現(xiàn)胸個(gè)別扎投資盲人有饞「反惑動(dòng)能秋操作貝」（賴an銹ti跟-m國(guó)om亡en塘tu挺m）槍的投裝資傾德向；梳Gr安in絨bl留at過(guò)t直an痛d性Ke計(jì)lo秘ha純r(jià)j妄u（撈20際00形）研適究芬認(rèn)蘭國(guó)攪內(nèi)投框資人伸與慣外資臨的投草資策亮略時(shí)宰，發(fā)失現(xiàn)國(guó)有內(nèi)的權(quán)個(gè)別綿投資熱人是委採(cǎi)取紐反向腫操作企策略究。番汪燥不同迅類型破的法托人其養(yǎng)交易恰策略餃也有蠻所差芳異（導(dǎo)La碗ko雙ni育sh喪ok黑,六扎Sh青l(xiāng)e境if頑er悟,欺an紋d擇Vi淚sh支ny競(jìng),伴19驅(qū)92刷；D拆el陷G淺ue炊rc診io欠,傳19米96眨；G腥ri炮nb凝la響tt寧,材均Ti沙tm課an壞,式an貧d軌We富rm芬er著s溝,呆19滲95努；D躁en艱ni反s鎖an崖d遲St務(wù)ri序ck培l(xiāng)a巾nd已,雜20瀉02故）。宿一般暑而言頃，共刊同基賀金經(jīng)占理人梨因受元到短右期的雞績(jī)效發(fā)壓力頁(yè)而採(cǎi)躬取摟較接積極仗的交陳易策巧略，擇Sc顧ha籮rf畜st勢(shì)ei招n祖an賓d紗St腐ei納n（粗19瘋90李）也瘋發(fā)現(xiàn)繩基金秩經(jīng)理聚人會(huì)葡基於破個(gè)人縱聲譽(yù)占與滔職場(chǎng)蜘生涯龍之考物量（百ca私re篇er泡c走on瓣ce婆rn濟(jì)s）法，寧膜願(yuàn)模貢仿其知他經(jīng)略理人耳的流投資碰決策丟，而秘不願(yuàn)撐承擔(dān)吊決策難錯(cuò)誤困導(dǎo)致忽績(jī)效校落後問(wèn)他人溪之風(fēng)兄險(xiǎn)；鳳而銀暈行、廊退休閣基金尖則是夕以長(zhǎng)切期獲蕩利為媽原則煉來(lái)操厚作，說(shuō)故其禿操作催行為導(dǎo)較保咱守且嘉具有轉(zhuǎn)耐心喇。朋耗斑另外潑，法成人的栗持股級(jí)變化茶與同惡期股扣票價(jià)轉(zhuǎn)格有旺強(qiáng)烈航的正貫向關(guān)悟係（找We往rm論er紐s向,壞19灘99惜；N溝of削si隙ng追er紛a獅nd般S拔ia根s斯,給19登99餃），艙可能羊是因睛為法兔人對(duì)礙於後庸續(xù)股塊價(jià)的蔥變化撒具有狐預(yù)測(cè)趕能力貓，使罵得法偏人買涼進(jìn)的葛股票仰其後緩續(xù)表盒現(xiàn)會(huì)豆優(yōu)於歸賣出周的頓個(gè)個(gè)股；辨或者術(shù)是因池為銷法人滔擁有證較佳漁的資孫訊（似Fr劃en辣ch豐a額nd昨R尸ol歉l,邪1痛98桑6;正B塘ar哈cl命ay副,組Li孝tz錯(cuò)en姿be蛋rg之er涂,絨an紅d窗Wa碑rn錫er展,羅19鉗90躬;查Ch妹ak找ra槐va話rt右y耀,斤20和01咱；S吩ia減s聰,遺瑞St粥ar橡ks藍(lán),兆an勝d榨Ti歡tm息an往,土20賢01瓜），摩或是瘡基於貧流動(dòng)衫性效周果（驕Bo航y(tǒng)e感r距an其d莖Zh賀en鴨g,脖2踐00船4金）飽，使浸得法境人的診交易鋒具有膚推動(dòng)役股價(jià)代的能寇力會(huì)，員亦即抵能產(chǎn)頁(yè)生價(jià)突格衝陣擊默；另陵外，船此正窗向關(guān)乎係也榆有可旁能是脅法人獻(xiàn)會(huì)句正向悅地杜追隨扮過(guò)去聰股價(jià)裳變化能，根行據(jù)G類ri隆ff裳in如,其搭Ha黃rr鳴is蝦,冶an切d鞋To鋼pa箱lo制gl繪u（孩20敘03帝）的炒研究德可發(fā)吩現(xiàn)，邁法人環(huán)每季搖持股呈變化刊與同保期股液價(jià)之漸間的使正向棚關(guān)係糾，是竟由於弟法人泉每日汁與日情內(nèi)的罵交易迅行為共有追銷逐動(dòng)碼能寸之傾蝶向曠，相匯較之延下乓，法膨人預(yù)篇測(cè)拍股價(jià)晚能力敞以慎及稅交易伸產(chǎn)生藝的價(jià)撤格衝稍擊則稿顯得傅較小舟。爺3.撫己資料欄來(lái)源撿與龍樣本仰特性悟3.磁1盤資料芹來(lái)源被本文令研究奏期間苗是從竊20買02摘年9天月2款日至員20須04吸年1胞2月鋸31按日，雜共鈔計(jì)愈58飄0個(gè)攏交易絹日，綿而哄研究斜樣本現(xiàn)則變是臺(tái)口灣5日0指樸數(shù)成宜分股酒。鄰本文輸資料塞來(lái)源拍取自葡於輛（1燭）蒜臺(tái)灣斤證券匯交易妙所提扯供咱的棗逐筆己委託焦資料亮以及熱（2攏）清臺(tái)灣屢經(jīng)濟(jì)爺新報(bào)懸提供干的穗個(gè)股鄙每日達(dá)交易糕資料鬧。足其中衛(wèi)，披委託磨資料餡包含隔了偽每一招筆委鬧託單云的委拜託蘆日期康、證托券代無(wú)碼、驗(yàn)券商惕代號(hào)壟、委蓄託價(jià)診格、暑委託針時(shí)間勻、委枯託股夜數(shù)、受委託臺(tái)人類日型、桿委託假交易幅的方軍向等蜂等。原臺(tái)灣似證券共交易繳所德將投童資人觀區(qū)分紐為以積下5搜種：愛(ài)外資攪、投夾信、芳自營(yíng)沙商、蓋個(gè)別材投資唱人與通一般撥法人幕，翻本文治探討光的是紙專業(yè)凳法人絨與個(gè)欠別投貴資人漏的交雜易行酒為身，垂因而僵刪除泊一般維法人墻的交樹(shù)易資開(kāi)料宇。另乒外，硬我們袍只那分析趨投資喪人嫩在一后般交狡易時(shí)創(chuàng)間內(nèi)痰（9胡:0南0呀AM怒到損13微:3廉0承PM騙）的忽交易覽行為鬧，型因此番不包宮含零界股、肌鉅額茶及盤吧後定炒價(jià)交恩易的臣委託椅資料它，墾同時(shí)瞧也將切取消馳單予物以排瀉除撓。撐至於畫(huà)臺(tái)灣氧經(jīng)濟(jì)啞新報(bào)鏈所提屬供的而每日蓄交易門資料奉，刊包含肉了三薪大法住人每板日對(duì)浩臺(tái)灣芹50餐成分距股虜?shù)你Q買賣柏超金狡額與盾張數(shù)貌、個(gè)伯股每?jī)x日的黃報(bào)酬紹率、灘成交形量、鑰成交工值、幟收盤減價(jià)、商市值儀等等勿。彎另外燈，閣本文隊(duì)也利累用新聚報(bào)提寫供的巴個(gè)股斤分時(shí)陣揭示還檔建，旗取得性個(gè)股搞在每潑一個(gè)黑交易理日的舊每筆輔買賣閣報(bào)價(jià)拍資訊車。設(shè)3.溪2灣樣本句特性嬸表1藍(lán)為各蜘類型叛投資各人對(duì)揭臺(tái)灣咽50豐成分案股所憲有委啟託計(jì)與飯成交慶資料罷的油敘述槽統(tǒng)計(jì)停。賄表1聲的鋼P(yáng)a很ne凳l迫A儀報(bào)告櫻各類稀投資邊人的蝶每日私平均殿成交風(fēng)筆數(shù)短與張飲數(shù)宣。鄙首先遭，個(gè)雖別投煤資人退是臺(tái)訊灣股獎(jiǎng)市中似主要豈的市滋場(chǎng)參云與者麥，因樹(shù)此，識(shí)由表瘡中居可清顫楚看汁出稻，移不管尾是買湊進(jìn)窗或是萬(wàn)賣左出擔(dān)，個(gè)辱別投洲資人善的萍整體協(xié)交易目規(guī)模響最癥大溪，其籮次是偵外資笛，接患下來(lái)米依序觀是自鏈營(yíng)商通以及孝投信匆。元例如再，睜個(gè)別科投資另人曬每日決買進(jìn)像（賣隆出）劉的攪成交屬筆數(shù)塌、成稱交張何數(shù)分證別償為薯18裝0,訂17吉3桿（夏18于0,門43胖4顧）灶筆登、哄93思2,劍82接4墓（培94挨5,稠76亂7蛛）瘋張江，好各占甜整體芳的溜82慢.5鍵88駁%顫（止75通.7灶66妄%群）影與累75蛇.7逗66悼%簡(jiǎn)（式77垂.1丘57是%淚）通，棉而外章資賺每日針買進(jìn)披成交京筆數(shù)利、成乞交張稿數(shù)北占整寨體的層比率栗則為綢13店.3鏟38涉%與漆17慧.2舅39妄%。嘗Pa斃ne特l焰B則壞是描煙述投戶資人逆的下吃單狀狀況，涂從所總進(jìn)行矩的匙委託畝筆數(shù)無(wú)與益委託薯張數(shù)俯可以朵發(fā)現(xiàn)幟，各的類投眉資人押占覺(jué)整體蛛委託育規(guī)模嫩比重料的彎型態(tài)釣近似耳於精成交行資料鑰。值之得撐一提溪的靈是，弓雖然妹個(gè)別侍投資杰人的翁委託作筆數(shù)寒最多周，伙但槍每筆忠委託會(huì)規(guī)模阿卻是可最小釋，轉(zhuǎn)平均鎮(zhèn)每次犧僅委勇託買毫進(jìn)獅7.扇98咳（=濾12貼06群.6聚23物/1罩51碎.1筆79爸）答張迎股票菜，攀而嶄外資板、投華信路與刪自營(yíng)紛商擊則是陜平均神每次虧委託免買進(jìn)什22陳.9兇4、果61胳.6取8籠與損55啄.5肅2張由股票娛；暫這列表示召三大雪法人嚴(yán)的委綢託均殿張與企本身?yè)煺w出投資芒規(guī)模享成反環(huán)比步，舅而外挪資最央能符使合法福人善懶於分傷批下梳單，烏以掩咱飾自晉身法樂(lè)人的往身份沒(méi)與減戴少價(jià)騙格衝賭擊（吉Ch它ak浙ra炒va綠rt假y夜,型20茂01炸；華Ch遵an白a惑nd愛(ài)L帶ak川on傾is襲ho弦k,獅1憲99守5拌）。赤蔥置接著陶觀察罵Pa稈ne借l體C，淡這是貴呈現(xiàn)蜂最後弟有成意交的已委託浙單資摟料忍特性銜。筑委託附成交兼比率部與等親待成桐交時(shí)榆間能墨粗略遍地反炮應(yīng)投帖資人客委託材的積壇極性根據(jù)Chiao,Wang,andLai（2006）的定義，所謂委託積極性是指買（賣）單委託價(jià)偏離上一盤最佳賣（買）價(jià)或前一交易日收盤價(jià)的相對(duì)距離，亦即當(dāng)委託買（賣）價(jià)愈高（低）時(shí)，委託單積極性就愈大。蜂，亦殿即想網(wǎng)要立惑刻成惜交的牢企圖表心（抬de期ma崗nd豪f盾or牌i白mm愚ed撓ia摧cy薯）政，當(dāng)剃投資病人委百託較列積極稈時(shí)，素會(huì)有翁較高膝的委喊託成票交比飾率以狡及較繼短的糕等待檢成交的時(shí)間提。相我們絕可以混很明情顯帳地繭看出封，棍投信廣委託生成交擾比率善最高敢，舉都在蜻九成盟以上護(hù)，接找下來(lái)障依序亂為外娛資、特自營(yíng)輪商以秋及個(gè)什別投振資人朝。扯從午委託慧到成夏交的尤平均需間隔胳時(shí)間燃則是溫以外強(qiáng)資最朗短、淋其次扁是脅投信稀、自凝營(yíng)商暮與老個(gè)別上投資制人；蝦例如錢，墾外資徒（捏個(gè)別悉投資詞人凈）封有成府交的唇委託怖買單耀、躁賣單就之等致待成覆交時(shí)土間為林34滑7.執(zhí)34習(xí)1炸、居35疏4.棚43狼9（院82右6.月88漁7兄、蕩75班8.葬94化1皺）熔秒殊。嶺由謎此寄可知于，羅不論妥是獅委託煉成交冰比率嫩或是愁等待區(qū)成交家時(shí)間麥，三柿大法膏人的禿下單烘策略妄都比繪個(gè)別后投資付人方來(lái)得剛積極持。根據(jù)Chiao,Wang,andLai（2006）的定義，所謂委託積極性是指買（賣）單委託價(jià)偏離上一盤最佳賣（買）價(jià)或前一交易日收盤價(jià)的相對(duì)距離，亦即當(dāng)委託買（賣）價(jià)愈高（低）時(shí)，委託單積極性就愈大。煤4.譯實(shí)妹證結(jié)我果分桿析習(xí)本文冠基於宋過(guò)去蛛的研寬究發(fā)紗現(xiàn)，鑼而產(chǎn)宋生探股討法異人交歐易與冊(cè)同期蛛股票泉報(bào)酬辱有顯倒著正搭相關(guān)巷之可或能成但因的接動(dòng)機(jī)洋，友藉此偶了解礙短期稍股價(jià)撿變動(dòng)兆對(duì)法機(jī)人詳、興個(gè)別想投資堅(jiān)人交炸易行手為所珍扮演耳的角點(diǎn)色律。饑因此竊，用在進(jìn)賓一步墳分析葉前，畜應(yīng)先譽(yù)進(jìn)行職日資催料分塌析，團(tuán)確認(rèn)海每日相股票復(fù)報(bào)酬瓶與法心人糕、房個(gè)別鄰?fù)顿Y血人淨(jìng)注買賣承超的肢關(guān)係欠後，宜再利降用高剪頻率晨的日字內(nèi)資虹料來(lái)眨探討境法人頭與個(gè)喊別投謊資人英交易逐的動(dòng)久態(tài)關(guān)達(dá)係，夸以解贈(zèng)析正擦相關(guān)烈的可彎能成省因，罷同時(shí)沉也釐激清這極些成蒼因的蔽相對(duì)黨重要命性鉛。欲4.耍1轎日資告料分臺(tái)析顯測(cè)乞我們米將使季用撇成交母資料據(jù)來(lái)蟻分析貢投資兵人每圓日的染交易賄行為奉與同勇期、頃落後貧期報(bào)潤(rùn)酬率都之酷關(guān)係沈，以淋及投郊資活芝動(dòng)是剪否具裹有持裳續(xù)性賤，祝同時(shí)溝也販檢驗(yàn)茅法人盤與個(gè)傘別投奏資人洲的洗交易坦行為反是否浩能即預(yù)測(cè)文未來(lái)鉆的琴股憲票垮報(bào)酬口。斬首先獄，祥本文痰計(jì)算問(wèn)三大中法人逼對(duì)每畜一個(gè)潮股的扁淨(jìng)買袋賣超勒比率瞎，揪亦即蹈三大洪法人脾對(duì)該夫個(gè)股因每日器買進(jìn)秧成交窄量與世賣出尸成交床量的愧差距鉛，懸再除膏以該圈個(gè)股嫩當(dāng)日粥的成細(xì)交量本文嘗試以成交金額來(lái)計(jì)算法人的淨(jìng)買賣超比率，同樣獲得與正文相似的實(shí)證結(jié)果。舅。萄接著哄依帥照出三大朋法人響淨(jìng)票買賣棵超冊(cè)比率圓排序誦形成慮投資鍵組合低，與最後鞠觀察押當(dāng)期晚與落服後五鑒期中痰各組片合的擦報(bào)酬漁率與與趕法人亭淨(jìng)罰買賣姐超巧情形回。余另外泛，惰本文瓦也進(jìn)蹦行哀每日劣VA猜R分洲析，粥以檢盆測(cè)堂報(bào)酬為率績(jī)與各悶類投沿資人場(chǎng)淨(jìng)買講賣超詠比率葛的瓜領(lǐng)先奴落後本文嘗試以成交金額來(lái)計(jì)算法人的淨(jìng)買賣超比率，同樣獲得與正文相似的實(shí)證結(jié)果。制4.怪1.副1軋依三妹大法支人寺淨(jìng)圓買賣堡超盛比率示排序商聾筒每日秋將臺(tái)經(jīng)灣5叛0成路分股色依照真三大長(zhǎng)法人辛當(dāng)日薯淨(jìng)溫買賣葵超塔比率救排序聚，償?shù)确知?dú)成5胃?jìng)€(gè)投住資組陸合名，園以等芝權(quán)平滾均計(jì)雕算投福資組踐合在忠形成騾期與端落後保五期斑每日矩的股腎票報(bào)偷酬率貢與濃法人叔淨(jìng)互買賣束超按比率墨。表竹2描費(fèi)述了約各投送資組增合在浴形成邀期是、幸落後斗期的息報(bào)酬蒼率與文法人活淨(jìng)患買賣薪超跨情形碧，其波中，友H代魔表幫法人施淨(jìng)買升超最勁多移的一些組，腹而講L憤則洪表毀示法洪人淨(jìng)花賣超敬最多惰的暖組擺合答。最運(yùn)後一脅列則翠報(bào)告侍淨(jìng)豐買賣賭超最景高扔與丙最低禮組象合在忙報(bào)酬耕率與托法人磨淨(jìng)買汗賣超辣比率服的差歸異所（H綠-L概）。曾由表裝2可扮以得乎到下手列的高發(fā)現(xiàn)膀：脆第一縮、法覺(jué)人交懲易魔與同丹期股怖票報(bào)圈酬呈策現(xiàn)顯盲著的掌正向題關(guān)係烈。我僚們窗觀察撒投資鞠組合奶形成犬當(dāng)天禿（楚第0蜓天叉）棚的報(bào)思酬可堂以發(fā)狐現(xiàn)孝，常除了林淨(jìng)買喬賣超捆等級(jí)晝位於孔中間槍的組清合外乎，其仁他投播資組竄合的妻報(bào)酬避率都招顯著紗異於篩0皇，蹄隨著南法人風(fēng)淨(jìng)買炮賣超險(xiǎn)比率聽(tīng)的提造高汗，辮股票摩報(bào)酬控率也戀隨之蓬單調(diào)趣遞增騰；嬸而且檢法人畢淨(jìng)買距超最鐵多組標(biāo)合的匪報(bào)酬斧率為腿1.星28恒5%岸，疾比起赴法人魂淨(jìng)賣越超最啦多組誕合顯枕著高燒出了忘2.雕19放2%星的報(bào)槐酬率決，上表示爹法人偷交易槳與同捕期股挨票報(bào)納酬呈螞現(xiàn)顯雁著的灣正相叢關(guān)弓。極法人富淨(jìng)買息（賣族）超歷個(gè)股貌有較犬高（加低）悲的同論期報(bào)筍酬，培這也者呼應(yīng)歡了掛Gr亂if佳fi墾n,洪楊Ha盤rr窩is社,軍an動(dòng)d弊To炕pa素lo星gl線u戀（2鴉00蕩3）犬、射Ch葬ia塞o涂an前d鮮Li累n（樣20天04張）與傍Ch慨ia怒o,顛當(dāng)Ch棍en璃g居,際an誤d僅Sh搖ao倚（2首00忽6）架的發(fā)藍(lán)現(xiàn)。胸第二霧、法舌人有磨追逐購(gòu)動(dòng)能談傾向紐。從揭形成父投資避組合鐮前五宴個(gè)交催易日砍（煌第-鉛1~至-5圓天培）的起報(bào)酬扛率可勁知，拴隨著火法人溫淨(jìng)買膏賣超墻排序項(xiàng)的等價(jià)級(jí)瘦愈大擾，落間後期饅的股近票報(bào)郵酬率倒也隨伶之增批加拆，只箱是推當(dāng)落洪後期蛇數(shù)愈氏高時(shí)饑，這脫正瘡相赴關(guān)的隔程度鉆卻翻愈來(lái)貼愈小紅。例吸如辛，路在形鑰成投寶資組諷合掘的前貍一耀個(gè)交局易日謀裡切，乎法人脅淨(jìng)買河超最辟多與漁最少赤組合而的仔報(bào)酬遙率偶分別鄭為0米.8敲58點(diǎn)%不、-倍0.憲54幫0磚%，職兩者園差距的（1拐.3劇98朱%）嶺顯著虹異於頃0怪。肆於炒形成膏組合痰的前糕兩振個(gè)交謊易日邁裡戴，報(bào)間酬率本的差捷距餡仍然荷顯著戰(zhàn)異於醉0巨，肆但已痰縮小舉為0蘭.5咳69刻%。楊這結(jié)烘果意義謂三案大法光人會(huì)祝買超腰過(guò)去歷高報(bào)泛酬的傲個(gè)股禽而賣豎出股興價(jià)表具現(xiàn)不抄好的棵股票羅，頑亦即船有追五逐動(dòng)渡能的梯情形板，體此結(jié)仁果與砌Gr搶in爪bl飾at款t,偽辰Ti頂tm夏an沃,議an款d膏We頂rm榆er久s（刑19趁95習(xí)）、糠We候rm膏er朵s（平19園99悔）、睜Gr畫(huà)if鏈fi臂n,親彈Ha敬rr斃is牽,泳an滔d因To斗pa滑lo等gl們u扣（2類00憂3）歷的夫發(fā)現(xiàn)免一致刊。勁第三船、法巨人交吃易具氣有持習(xí)續(xù)性完。序觀察憶形成創(chuàng)投資從組合胳前五播個(gè)交病易日疏的嗎法人侵淨(jìng)買辟賣超煩比率京，發(fā)好現(xiàn)法典人在畜大幅征淨(jìng)買趣（趁賣局）膏超某矩個(gè)股仰前即叮已開(kāi)蘋始逐堪步買尚進(jìn)匯（繡賣出都）漠，因攜此，盞當(dāng)法堅(jiān)人共淨(jìng)買忽賣超像排序芳的等快級(jí)肝愈大質(zhì)，落椅後期售的淨(jìng)酒買賣厲超比第率也飲跟著奴提高波，隨鄭著峰落後分期數(shù)痰增加核，正洪向油關(guān)擠係的孔程度卵也隨需之遞折減已。斷在個(gè)剝別投趁資人廈交易滿行為膠與股滑票報(bào)偽酬關(guān)狹係方禾面違，歷本文清計(jì)算倉(cāng)三大疾法人閉與個(gè)階別投擺資人叫每日擦淨(jìng)買們賣超緩比率箱的相塞關(guān)係渡數(shù)為逃-0乳.6瓦3流，箱雖然峽不是澡完全勢(shì)負(fù)相侵關(guān)扁，攪但也晴具有進(jìn)高度豐的負(fù)命向關(guān)葉係鳥(niǎo)。偵因此腎，窗雖然腿基於峰精簡(jiǎn)惕性而仙沒(méi)有包呈現(xiàn)拾個(gè)別果投資開(kāi)人的算結(jié)果盡，沙依然拾可以絡(luò)由上壤述法釀人的廣結(jié)果暮來(lái)反伴推個(gè)稠別投政資人勻的交需易型頃態(tài)跌，夠亦即冶個(gè)別剖投資違人每禮日的撇淨(jìng)買汪賣超夸比率河與當(dāng)牽日個(gè)曾股報(bào)孤酬有底顯著增的負(fù)酷相關(guān)疏，算同時(shí)瓦，呆個(gè)別騙投資廁人交追易活北動(dòng)會(huì)騙反向勞地追缸隨過(guò)翼去股膚價(jià)的勉變化婚。挑4.咱1.輸2長(zhǎng)依報(bào)哨酬率萍排序儲(chǔ)族筍接下導(dǎo)來(lái)，育我們倚將以絞報(bào)酬期率排搭序的繳角度堡，姐檢測(cè)糕上述冷三大哈法人眉（央個(gè)別五投資語(yǔ)人撈）緊交易削活動(dòng)躺會(huì)正年（扒反銜）椒向地培追隨獅過(guò)去葡股價(jià)滅變化面之結(jié)樓果是敢否穩(wěn)澡健腸。歇首先衫，柱每日柜將臺(tái)殃灣5戚0成信分股抵依照對(duì)當(dāng)日箏報(bào)酬姥率由暗小到啟大排充序吩，銀等分造成5宜個(gè)投鳥(niǎo)資組蜓合後川，怎再衡秩量三藍(lán)大法震人與匹個(gè)別啞投資希人對(duì)忍每一遮個(gè)股里在下洽一個(gè)竹交易惹日的毫淨(jìng)買林賣超著情形遷，鞠最後副分別免計(jì)算薄在下旅一個(gè)域交易晉日時(shí)商，笛每一戴個(gè)投今資組斧合裡郊法人必與個(gè)宋別投達(dá)資人公會(huì)淨(jìng)鉆買超宿的個(gè)階股比怎率茶。府結(jié)果裁呈現(xiàn)補(bǔ)於圖嬸2貸，夸而秤H久、后L社分別印代表川報(bào)酬美率最兔高與漆最低戶的處組制合心。裳由圖紹2可棒以看普出典，矩對(duì)於姓?qǐng)?bào)酬帽率最離高組位合中脅的個(gè)撕股舌，寒三大濾法人漠於下探一個(gè)洽交易飲日會(huì)里積極久淨(jìng)買味超的枕比率柳為6以7%凍，殃相反賞地敢，航法人怨在下摔一個(gè)趙交易售日時(shí)從，飾僅會(huì)鍵淨(jìng)買屢超報(bào)質(zhì)酬率存最低陜組合跪中3胖7%穩(wěn)的個(gè)罰股旗，柳相較誤於過(guò)保去股矛價(jià)表匪現(xiàn)不糾佳的蕉股票窮，獻(xiàn)法人顏會(huì)淨(jìng)裝買超諸過(guò)去娘高報(bào)盜酬個(gè)徐股的鼓機(jī)率理明顯嶼高出宇30盟%錯(cuò)（=秧67朋%-凈37己%）我。酒由此卻可知渾，睛不論拆是由似淨(jìng)買執(zhí)賣超庸比率廣或是儀報(bào)酬兼率來(lái)春排序期，輛依然硬發(fā)現(xiàn)抵三大莖法人終明顯雅地有滿追逐包趨勢(shì)匹的交忠易傾篇向情，曾而個(gè)儀別投鈴資人剝則是削採(cǎi)取疾反向曲交易險(xiǎn)策略礦。甲4眼.1鳴.3蜜啊每日水VA緣R分此析伴漢畫(huà)到淚目前踢為止旺，獄關(guān)於尚法人逝、籠個(gè)別蜜投資景人每展日交彎易行逢為與噸股票熄報(bào)酬骨之間難的關(guān)巖係節(jié)，融僅婚是由迅單方恢面來(lái)漁檢驗(yàn)疑某變殲數(shù)對(duì)飼另一霧個(gè)變紹數(shù)的福影響預(yù)，蘇為了酷能進(jìn)默一步販了解醉報(bào)酬藏率吩與各養(yǎng)類投貸資人班淨(jìng)買紀(jì)賣超秒比率繳的伍領(lǐng)先褲落後鵲關(guān)係妄，我碑們先將進(jìn)樣行不VA暗R分妄析。鴿本文媽分別奸針對(duì)舞每一冬個(gè)股虹進(jìn)行婦VA手R分漿析，谷考量考到蛇每季麗會(huì)審堪核言以宣及替喪換緞臺(tái)灣醬50留成分粗股，英使得晶原始質(zhì)樣本加中有紋些個(gè)挪股在抽某段迷期間尿內(nèi)會(huì)遺被剔苦除宵，占為避湊免原耽始樣歲本中虧個(gè)股鋸期間輩長(zhǎng)度括不同環(huán)可能徒帶來(lái)杯的偏騰誤情，常因此虧，我袋們削將另以蓄樣本續(xù)期間坊內(nèi)兔都是棟臺(tái)灣朝50到成分籮股的激個(gè)股岔來(lái)分旁析虎，體最後喚有門35查支股漏票符越合此顫條件丸。孤每日唱VA浴R分鼓析總協(xié)共納殖入三熱種變脖數(shù)仁法人證、袋個(gè)別僵投資嗓人每綁日淨(jìng)炒買賣碼超比式率與子個(gè)股侮每日捐報(bào)酬華率，限每一逐變數(shù)掙放入譯落後墊五期怖的數(shù)截值，倘而所確欲估躁計(jì)的偶方程掩式列非示如閱下：爐，溉（1循）介，便（2爺）鋸，呼（3步）亦其中桂，庫(kù)R標(biāo)t寺是代炮表第殼t個(gè)鈴交易顯日的隆股漠票翅報(bào)酬身率，未I莫t周代表砍三大碼法人夠在鉆第t石個(gè)交屢易日拒的遣淨(jìng)柴買賣姥超比廈率，研J左t降則是鉗個(gè)別轎投資亦人湯在找第t慰個(gè)交動(dòng)易日鉤的讀淨(jìng)洪買賣進(jìn)超比飄率寒。摩每一忌個(gè)股缺估計(jì)賓完V日AR煌分析剩後損，宏再將惱35蝕支個(gè)高股狐的險(xiǎn)VA凈R縮係數(shù)棕以等予權(quán)平組均方驕?zhǔn)接?jì)玩算。僻另外捎，本妖文也沙進(jìn)行俗聯(lián)合尿檢定虛來(lái)確格認(rèn)變愧數(shù)之哈間的鑄領(lǐng)先年落後黃關(guān)係接，聯(lián)握合檢份定程什序說(shuō)相明如蓮下舉：您若燥以報(bào)犬酬率章為應(yīng)屠變數(shù)襲的方趣程式覽（1盤）為灰例，蛇先估窮計(jì)出畏每一剛變數(shù)錯(cuò)落後燭五期懸的係罵數(shù)普，趟再將的每一老變數(shù)脾整體染五期養(yǎng)的係饑數(shù)加脊總毒，丹最後患檢定槳是否潔異於值0。痕比方啞說(shuō)謙，抗若想及了解趨三大取法人噸買賣且超行距為是容否與刃下一其期報(bào)針酬有披關(guān)時(shí)圾，猾即檢睛驗(yàn)以?shī)史ㄈ朔睖Q(jìng)買陣賣超島比率那為自灣變數(shù)串的婆H養(yǎng)0匹:農(nóng)λ墾1練+跑λ脖2健+豬λ蟻3大映+恐λ喬4焦+光λ浙5規(guī)悅=棵0免；若艙拒絕祥此胳H曬0至，駐表示兵整體殲而言砌三大醉法人緞落後檢五期速的淨(jìng)蜘買賣因超比魚(yú)率能獵預(yù)測(cè)扎未來(lái)者的報(bào)幅酬晃。蜂而顫表3密的P弦an廣el訓(xùn)A噸即為幫每日旋VA吊R掀的縮分析柜結(jié)果揮。豐阻飲從表家3荒的P賴an圓el這A搜可以額得到枯以下描的宏發(fā)現(xiàn)促。第茄一光、那法人企具有爽正向餃回饋鑰交易應(yīng)傾向臂，而界個(gè)別溫投資爪人則凱是坡採(cǎi)笛反向櫻操作托策略掘。鋸從分?jǐn)鄤e妥以三培大法鐘人與猴個(gè)別倒投資桂人四淨(jìng)壘買賣式超季比率鏡為應(yīng)歲變數(shù)拔的方射程式屑中貸，我叼們可酸以販看出牙三大鍬法人沉交易臂行為綢與賤前一術(shù)交易揮日萍的股慨票腰報(bào)酬或率織呈現(xiàn)尊正氧相考關(guān)，上其資係數(shù)療平均禾值末為0祖.0怖18捕，澡在1堅(jiān)%顯抽著水孕準(zhǔn)下稅達(dá)到鄉(xiāng)顯著嬌。遍這結(jié)研果表吉示當(dāng)梨?zhèn)€股肯在前昏一交菜易日朽的價(jià)寧格上啄漲時(shí)益，留三大薯法人據(jù)淨(jìng)買虎超比折率會(huì)覽隨之終增加貫，菊而法勾人追管逐動(dòng)金能的貼傾向漁也與飯表2繼的結(jié)排果一騰致夏。不董過(guò)，甩此種拌正向稍關(guān)恥係菜並不燭持續(xù)遲，甚幣至與賀落後票四萍期與壽落後覽五晝期宋的職日男報(bào)酬朗率呈厭現(xiàn)撇負(fù)醬相嫌關(guān)（壟係數(shù)圖平均該值分先別為插-0尸.0飽05趟與-魚(yú)0.艇00紙2）莊。收再由賺過(guò)去寬五期旗的係已數(shù)加到總結(jié)所果來(lái)拌看，雨其數(shù)氣值為衫0.頃01染4，秀在1頸%顯調(diào)著水般準(zhǔn)下右達(dá)到鏟顯著濱，表瞎示整窮體而吩言，省此正蝕向回躍饋的霸交易掩情形乖相當(dāng)滿明顯商。至出於姥個(gè)別萬(wàn)投資鍋人買烏賣行暢為愚，只竟有屢與前等一登交易婦日個(gè)柴股報(bào)溉酬的竭負(fù)向獻(xiàn)關(guān)係揭非常梳地繩顯著屬外亞（遮係數(shù)感平均問(wèn)值為與-0贈(zèng).0也1智）宿，迅與落訪後多二憲期衰到亂落後冶五劑期廳報(bào)酬柄率的練關(guān)係省都是婦呈現(xiàn)拳正趨相成關(guān)。詞因此卻，鋼由抵每日咸VA尋R分暗析竊結(jié)果撓來(lái)說(shuō)使，個(gè)制別投滋資人單只有濕對(duì)個(gè)膽股前廈一交廁易日熔的報(bào)牲酬會(huì)獲採(cǎi)取瞧明顯修地番反向抱操作兵策略擁。展我彼第二候、喪法人灶的投兵資行鵝為梅有明械顯的恐持續(xù)匯性具。三榆大法衛(wèi)人蠟交易瘦活動(dòng)碗與黎本趕身攔在竿前一共交易鍬日的摔淨(jìng)買筒賣超享比率腎具有怠非常破強(qiáng)烈把的騙正相傍關(guān)，書(shū)係數(shù)秩平均怠值其為蘿0.仗25繞8，集這炮正發(fā)向鴿關(guān)辨?zhèn)S持昏續(xù)到攝落後智四期捎，打但係予數(shù)平啦均值跳已明盼顯逐鍛期下?tīng)N降筐。累另外紙，始過(guò)去謙五期軋整體喪的係鵝數(shù)加話總值盈為0秋.4壽59陵，速在1繁%顯瓣著水都準(zhǔn)下溉達(dá)到仍顯著嗚，由辜此演可見(jiàn)餓，把三大助法人殲會(huì)連姓續(xù)幾慈個(gè)交卷易日旅持續(xù)沾淨(jìng)買紡賣超鄰?fù)黄麄€(gè)股曲，符拔合S培ia請(qǐng)s劑an蓄d朝St意ar朗ks秧（1秘99甩7）月對(duì)於露美國(guó)僵法厘人所叔進(jìn)行間的研棉究尋發(fā)現(xiàn)捏。囑而法不人為嚷何會(huì)斥有交盯易持精續(xù)性扛，懸一方由面可傘能是必為了張減少偏交易速產(chǎn)生櫻的價(jià)柳格衝鍛擊寺，就以及挑降低虜私有煤訊息宵在交護(hù)易過(guò)析程中咽被揭凱露出女去的禮程度脖，壺因此詳，鹽會(huì)在乞連續(xù)痕幾個(gè)岔交易吐日內(nèi)栗分散亮下單掘（C報(bào)ha男n絡(luò)an島d憤La細(xì)ko炸ni凱sh糖ok起,舊1蒸99馳5）款；莫另外菊，訴法人塵之間捷的一婚窩蜂徒交易奮行為震，閱也可挑能是撒另一癢個(gè)理嗚由飄（豪e.尤g.土,燃We止rm扶er豪s唇,蹤19販99飛）。步在以繁個(gè)別羅投資允人淨(jìng)供買賣天超比制率為附應(yīng)變何數(shù)的接方程戲式中負(fù)，破可以侮發(fā)現(xiàn)偏個(gè)別奏投資衣人的網(wǎng)交易材行為羽與本革身落揭後五虜期的碼淨(jìng)買腦賣超革比率矮呈現(xiàn)埋顯著本的正慨向關(guān)爬係促，現(xiàn)這表?xiàng)l示個(gè)體別投奮資人辜的交百易也喊具有預(yù)持續(xù)因性羊。準(zhǔn)乒扒第三松、鄭法人放有哪預(yù)測(cè)腎未來(lái)駐股觸票振報(bào)酬漫的窯能力巡。置在以氣個(gè)股倒報(bào)酬寄率為彎應(yīng)變士數(shù)肆的方斑程式候中薪，糕法人起過(guò)去閑五期馬淨(jìng)買理賣超酬比率序的係刮數(shù)加夕總值拾為0密.3當(dāng)06娘，浮在1腹%顯春著水決準(zhǔn)下衡達(dá)到雞顯著粱，乓這表捏示當(dāng)參法人昌淨(jìng)買孟（兄賣貞）懲超某貫一個(gè)驚股時(shí)四，兔該股局票在清接下鞭來(lái)的窮交易灣日會(huì)讀有較若高粒（最低腳）獅的報(bào)闖酬率絞。阻相反鞏地頸，捆個(gè)別橫投資宿人的滴交易竹行為裳則無(wú)梨法預(yù)融測(cè)未槐來(lái)股幼價(jià)變教化久，賊因?yàn)榭ㄟ^(guò)去印五期帝淨(jìng)買愛(ài)賣超規(guī)比率某的係踐數(shù)加學(xué)總值面為-肢0.辣10榴5厘，脾在5鑒%顯扁著水災(zāi)準(zhǔn)下映沒(méi)有司顯著甩。梁這與煎Od潔ea角n（移19距99悼）的宣研究河結(jié)果彈一致坊，眠亦即郵個(gè)別紅投資倘人買緊進(jìn)的訂股票趴其後牛續(xù)股怪價(jià)表?yè)尙F(xiàn)並膽沒(méi)有臨優(yōu)於嘩賣出支的個(gè)海股想。興豆貧由表洋2可筍知統(tǒng)，媽三大榴法人糕交易瀉行為趴與當(dāng)偏日股撲票報(bào)燭酬有外顯著宮的正良相關(guān)喊，隸同時(shí)偉由熟VA熱R分迅析萌也了范解法浴人淨(jìng)立買賣敗超活皆動(dòng)會(huì)介受前竟一個(gè)捕交易夜日的褲股價(jià)雄變化扒影響蹈，環(huán)究竟垃同期破與落眨後一汗期股挖票報(bào)陣酬中獻(xiàn)何者泛與法拍人交寬易行依為的員相關(guān)銳性較恩大植，惠值得疾進(jìn)一雕步探際討使。騙因此察，竹本文陷接下閃來(lái)將姓進(jìn)行賄結(jié)構(gòu)構(gòu)式V川AR股分析綱（s映tr雅uc立tu鬧ra約l嫩VA唉R；嬌Gr順if玉fi闖n,頓私Ha氣rr趕is哄,碼an嫌d炎To桿pa務(wù)lo宮gl董u,定2欲00喇3）學(xué)，暫亦即土分別械在以鍬三大省法人榜與個(gè)榨別投寶資人奧淨(jìng)買棄賣超趟比率著為應(yīng)安變數(shù)霧的方帥程式謙中回，返加入袍同期橡的股付票報(bào)觸酬率練為自遲變數(shù)住，思此做附法並花非假遙設(shè)報(bào)特酬會(huì)受導(dǎo)致頃投資廉人淨(jìng)在買賣啞超比餓率改棗變扯，革而是你想了遠(yuǎn)解同芝期厘、塞落後畜一期眾股票矮報(bào)酬濟(jì)對(duì)法幸人交細(xì)易型服態(tài)的遺聯(lián)合右角色蘿（j誘oi佛nt席r水ol夾es愿）。齊我們耳將穿結(jié)構(gòu)冶式V汗AR夏分析墓結(jié)果布呈列淺於表沫3的言Pa恰ne巧l蓋B競(jìng)。絞由表娛3的濤Pa孝ne胡l譯B以可橋以薯發(fā)現(xiàn)等，三噸大法那人造每日鬼交易賓行為蔬與同左期談股未票裝報(bào)酬脫的正盲向關(guān)悉係最割強(qiáng)烈娃，其華數(shù)值淹為0贊.0單84懇，遠(yuǎn)殘高於租前一竟交易驅(qū)日額的0鉆.0姐24蝴（湊粗體缸字鋸部份秋）港，印這些酬數(shù)值托在1甩%顯仁著水掛準(zhǔn)之紅下皆便有顯衣著脅；同傲樣叉地濁，個(gè)冶別投歸資人莊與同江期股廚票報(bào)凳酬歸的負(fù)賠相關(guān)縫程度出（規(guī)係數(shù)野平均宮值為包-0丟.0撈48編）也榮比落部後一婆期報(bào)裹酬山（-遭0.猛0輪15潔）需來(lái)的咽大映。由憑此斜可知方，義雖然獄前一距交易框日的迷價(jià)格惡變動(dòng)翠會(huì)影送響投旱資人琴的交半易決椒策摸，拴但起法人固交易教型態(tài)薯跟嬌同加期股霧價(jià)變瓦動(dòng)爪的糠正向宵關(guān)係晨最為超強(qiáng)烈貓，臨另外押，匪我們夕從有韻關(guān)法企人交帆易行奴為的柱文獻(xiàn)慨可以恨知道沫，這頑強(qiáng)烈狠的同朝期關(guān)默係嚼可能耽導(dǎo)因經(jīng)於糾法人傭的交魚(yú)易蜓行為仍能腫產(chǎn)生倘價(jià)格殼壓力偽，徐進(jìn)舟而造肅成日正內(nèi)股瞧價(jià)變勉動(dòng)毛（F開(kāi)re蓋nc饑h巖an泛d給Ro港ll惜,賤19之86蜜；湊Ba他rc陣la調(diào)y,傳L田it插ze謊nb步er勝ge刺r,雞a遼nd每W柄ar嶄ne慧r,形1拉99姥0；妻靈Ch唉ak邀ra畜va先rt賓y紀(jì),睡20泉01煌），師或是肯法人促會(huì)正跳向地球追隨暗日內(nèi)振股價(jià)側(cè)的變深化（俯Gr茄if短fi部n,蠢貪Ha釘rr云is秒,駐an莖d益To頌pa販lo城gl鈴u搜,丙2勵(lì)00洪3羨）狐，禾也可勿能是剛法人畫(huà)有預(yù)萄測(cè)短釣期報(bào)辛酬率聰?shù)哪茉缌Γ◣?kù)We攜rm醉er釀s,廚1嫁99貨9；氏G錦ri教nb怎la致tt稻a費(fèi)nd勿T響it仍ma賴n,休1翁99馬3；嫂N蘆of盛si恨ng寺er符a叉nd倉(cāng)S余ia演s,餅1付99變9；愁梯Ch司oe油,妙Kh塔o,育a白nd叨S績(jī)tu炮lz疑,遠(yuǎn)20堪05傘）。肥究竟墨這些妖可能喇原因手的相恢對(duì)重伙要性眉為何刊，無(wú)招法斥透過(guò)陪日資聯(lián)料畢加以潮判斷墊，王因此前，企接下表來(lái)投將採(cǎi)督用日士?jī)?nèi)創(chuàng)資料題分析袍的方柔法，丸進(jìn)一葵步綠釐清碑這種批因果兔關(guān)係量。猴4.甜2散日內(nèi)且資料嶄分析濕懶謙由萍上述汪日資竟料分梅析可古以寨看出托，受當(dāng)三狗大法蕩人淨(jìng)味買賣浮超比似率愈扣大糧（路小撫）才時(shí)粒，頂個(gè)股己當(dāng)日工報(bào)酬責(zé)率會(huì)埋愈高誓（霸低份）技，蟲(chóng)這與榴美國(guó)叉股票低市場(chǎng)淘發(fā)現(xiàn)擇法人效每季討或每達(dá)年的純持股惜變化慮與同抽期股溉票報(bào)李酬把有強(qiáng)緣烈扁正避相關(guān)揚(yáng)的辦結(jié)果泥一致渾。義過(guò)去甩研究夠囿於旨高頻范率的備交易愚資料大取得傍不易津，趙無(wú)法墳解析航造成繡正馳相關(guān)婦的來(lái)嗎源足以及影可能溝成因梁的相衛(wèi)對(duì)重游要性丹，宇本文林因?yàn)檐S取得墊臺(tái)灣榴證券焦交易襲所提海供的圖逐筆憲委託桶資料鴉，趣因此界，毀能進(jìn)書(shū)一步弦剖析戶這個(gè)堪問(wèn)題駐，委以補(bǔ)五足相栽關(guān)文膏獻(xiàn)上社的不威足喂。梨在進(jìn)輪行日通內(nèi)資艙料分舌析時(shí)續(xù)，惡本文乒使用萌的是綿委託浴資料召而非蜻成交需資料闖，賽這是樂(lè)考量感到臺(tái)訓(xùn)灣股抵票市練場(chǎng)屬弓於委罪託拖驅(qū)動(dòng)堡（o濕rd騎er乏-d思ri敲ve駛n）利的交野易機(jī)弱制商，流股價(jià)驕完全饞由投項(xiàng)資人業(yè)的委扇託單往流量戴所驅(qū)攜動(dòng)。覆因此舉，吼若從壞投資防人委雅託下竹單的扣角度凝切入皂，察更能草了解大法人豆交易草行為殊牽動(dòng)愧短期郵股價(jià)洋變動(dòng)娛所扮倚演的料角色涂，各以及厭法人斧與個(gè)館別投吧資人蹈推動(dòng)生股價(jià)哥的力使量與殃時(shí)機(jī)辭。另盈外妥，姑本文鴨參考啟Ch己ia錢o,風(fēng)W濱an呼g,隔a霧nd午L牢ai業(yè)（2降00血6）帳的做慘法帶，率透過(guò)退「可短市價(jià)球化限稅價(jià)單香」計(jì)鎖算出騎來(lái)的朵委託錘單不徐均衡確比率拖，捕仆捉交逆易活總動(dòng)中豐「能寸產(chǎn)生俗立即泛且有場(chǎng)效價(jià)暢格衝導(dǎo)擊的厘強(qiáng)度搏」?？s首先照，為津了探亡究?jī)?yōu)三大懂法人壞、個(gè)任別投廚資人舞委託叼行為遇與個(gè)揮股報(bào)啊酬之暑間交際互影減響的淚關(guān)係犯，禽將雪進(jìn)行篩日內(nèi)誓VA普R分仙析。校接著而，我耐們參截考C否ho諸e,戀賊Kh亞o宗,溝an記d科St恭ul辨z（挖19缸99頁(yè)）與霉Gr昂if倘f(wàn)i賊n,成膝Ha如rr嶺is開(kāi),羨an甘d糕To鳴pa仿lo益gl盆u（旋20鞋03悅）的煙日內(nèi)嗽事件置研究挺法定（i為nt剪ra嬸da追il樂(lè)y始ev僚en騰t掩-名st東ud貴y）監(jiān)，分拘別檢只驗(yàn)在擴(kuò)（1駱）三件大法冠人或占個(gè)別夫投資妄人極休端買乏賣超秤區(qū)間唇以及千（2嫌）枕個(gè)股肌極端納報(bào)酬友區(qū)間灣前後赤30膀分鐘坊裡付，繩投資養(yǎng)人的班委託辟型態(tài)們與報(bào)仰酬變跡化扶，但以解犯析法液人每塘日淨(jìng)籍買賣循超比杜率與靜同期床股票留報(bào)酬繳有正躺相關(guān)登的可近能成候因顫。堅(jiān)日內(nèi)要資料跳分析咸所研軌究俊之琴標(biāo)的免為研費(fèi)究奏期間巧內(nèi)毛都是并臺(tái)灣巡50容成分屆股的六35廁支踏個(gè)墓股。斑本文豐以5奇分鐘效為一騰個(gè)區(qū)傳間，你將每跑一個(gè)畜交易炕日分浴成5栗4個(gè)訴區(qū)間犯，在遠(yuǎn)計(jì)算劫每一加區(qū)間疤報(bào)酬錫率時(shí)倒，為戲避免噸買賣壟報(bào)價(jià)撓波動(dòng)糠（b塘id底-a格sk熱b惠ou誰(shuí)nc拾e）支產(chǎn)生洪的偏著誤，薦本文接並不糟採(cǎi)用燃成交鄉(xiāng)價(jià)格托，而熟是利跡用買慈賣報(bào)跪價(jià)中戶點(diǎn)來(lái)韻計(jì)算獲該區(qū)輩間的來(lái)報(bào)酬遠(yuǎn)率。停至於硬各類壁投資魚(yú)人在待每一豎區(qū)間牙的委脂託單鄙不均沖衡比貪率款，是華以各遲類投潔資人羞在該論區(qū)間繼委買于與委耍賣股頂票張盯數(shù)的冤差異暈，再原除以懼個(gè)股傅當(dāng)日盼所有俱委託獵的股捐票張額數(shù)來(lái)?xiàng)椨?jì)算撤。懂接下器來(lái)，展我們盤將對(duì)衫委託巷單不則均衡紙比率殼進(jìn)一著步定船義與柔探討妥。葛4.貞2.皂1雄委託毒單不楊均衡涼比率聰當(dāng)個(gè)昂股的蹄委託種交易尋雙方啞中有和一方啟的委賴託數(shù)魯量較釣多，縮就會(huì)具產(chǎn)生架委託失單不零均衡漆的情各形，江正的伏委託紛單不陳均衡殿表示糾委買孟大於吐委賣儀，股墊價(jià)有障上揚(yáng)輕的壓嫁力，圍同時(shí)賞也會(huì)懷產(chǎn)生嬸暫時(shí)虎性的功價(jià)格笛波動(dòng)臣（禮Ra叨na榨ld永o閉,以20迎04掩）狀。近瑞來(lái)研繞究認(rèn)紀(jì)為成茅交量權(quán)不能閣揭露起交易蛇活動(dòng)唯中某仇些重違要的勢(shì)面向惡，無(wú)枯法清技楚反蹄應(yīng)對(duì)巾股價(jià)限以及均流動(dòng)內(nèi)性的濕影響滴。相駕反地尖，委勝託單表不均捷衡有鑼時(shí)能廣傳遞債私有伐訊息漿，至點(diǎn)少會(huì)弱暫時(shí)滾性地絲降低政流動(dòng)慕性，屑同時(shí)廣也會(huì)攔使價(jià)逐格產(chǎn)完生永倆久性墓的變疾動(dòng)；刷即使提不具跌有資老訊內(nèi)跑涵，拋股價(jià)璃與買回賣報(bào)蔬價(jià)也寄會(huì)因驗(yàn)為流益動(dòng)性員效果喂而暫洲時(shí)改數(shù)變，張相較干於成恢交量甘，委箭託單與不均把衡與久股價(jià)匆變動(dòng)銷存在粉更權(quán)直接江且椒強(qiáng)烈菜的關(guān)禮係（雄Ch彈or母di搶a,葛R武ol值l,票a匙nd細(xì)S繡ub芒ra樸hm恢an停ya擔(dān)m,師2狠00的2；激唉Le燒e夜,室R蹈ol熱l毒,宜歌an秧d框Su頌br置ah鍋ma州ny慰am扛,驗(yàn)20沿04繼）。避過(guò)去劣的文做獻(xiàn)中昂除了祝Le擾e（根19派92護(hù)）耗之清外堤，潑大鹽多慕發(fā)現(xiàn)默委託臉單不勵(lì)均衡塑與股污票報(bào)警酬有晌顯著窩的正肅向關(guān)雄係（聲Bl枕um籠e,右凳Ma鍵cK愁in辛le確y,娃a瘡nd艦T鞏er蔥ke稠r綢,練19女89隱；岡Cu使sh摸in孝g聞an體d聚Ma才dh統(tǒng)av勒an鴉,濃20窄00賣；嘩St拌ol句l,叔2膝00步0）抵。謎以所筐有委信託單切計(jì)算雹出來(lái)加的委舒託單浸不均根衡，威可以柿呈現(xiàn)狠投資聾人整逐體的后交易爺傾向畜，但冬無(wú)法前完整旋反應(yīng)捏投資滲人委父託行違為與起股價(jià)潔變動(dòng)玻之間此的直林接關(guān)蒸聯(lián)性倘。例守如，迫某個(gè)與股目陸前成悟交價(jià)令與前笛一交費(fèi)易日雨的收跟盤價(jià)判相同霜，部倡份投聲資人笑抱著翼姑且拋一試提的態(tài)語(yǔ)度，宇以遠(yuǎn)貴低（典高）初於目漲前最孔佳揭省示價(jià)較的價(jià)情格委詳託買標(biāo)進(jìn)（爽賣出寨）。捆這些叮委託推單極朽可能蘿對(duì)股筐價(jià)無(wú)辣立即犁影響湖，卻挽會(huì)造簡(jiǎn)成委止託單芳不均鍋衡產(chǎn)將生變黑化，押有鑑櫻於此觸，本寒文僅飯針對(duì)紹「可盛市價(jià)鄙化限須價(jià)單檢」來(lái)對(duì)計(jì)算套委託短單不退均衡芒的情蒼形。撇對(duì)於怨開(kāi)盤賞後的夸委託尤單，旗根據(jù)翠Pe遼te鉛rs街on射a慶nd杠S蜓ir腎ri爭(zhēng)（2玉00炎2）譯與誘Ch推ia特o,蕩W釣an折g,鏟a示nd餓L鍬ai穿（派20標(biāo)06密）的母定義溫，當(dāng)惡委託懶買（恭賣）戒單的倚委託侮價(jià)格挽大於巷（小象於）蛛或等榨於上核一盤捕市場(chǎng)取所揭什露的奪最佳碼賣（與買）錫價(jià)時(shí)歐，即混稱之令為可聯(lián)市價(jià)移化限勵(lì)價(jià)單院。這赴類委掘託單孔可能誦具有屆私有用訊息集，同稈時(shí)也排會(huì)對(duì)貢造市奸者婆（際ma始rk匹et味m說(shuō)ak尖er敲）槽產(chǎn)生借存貨東壓力租，因哨而有由正向嗓的價(jià)緞格衝端擊（紅Le身e陰,董R踢ol需l鼻,賊鏈an系d翠Su緩br渾ah污ma淺ny浩am旋,降20辭04獵）序。桐至於舒開(kāi)盤欲前的嗎委託型單，拿因?yàn)檎b臺(tái)灣銜證券洋交易香所在誼開(kāi)盤恰前沒(méi)院有揭拋露限譯價(jià)委參託簿名的即膜時(shí)資盈訊，駐無(wú)法剝依照遇市場(chǎng)朽報(bào)價(jià)艱來(lái)定先義，流在考這慮到嚇投資知人在敵開(kāi)盤級(jí)前主麥要的竄參考巖資訊豈是前汁一交扁易日列的收稻盤價(jià)項(xiàng)，因些此，蘇當(dāng)開(kāi)姓盤前住買（舉賣）遭單的塔委託捆價(jià)格播大於誓（小厭於）挨或等吳於上木一個(gè)脊交易廊日的舞收盤肚價(jià)時(shí)汪，即廢定義巧為可濾市價(jià)震化限德價(jià)單逮（請(qǐng)撫見(jiàn)C相hi押ao輝,曠Wa棗ng努,食an遺d柱La雞i,灑2方00雪6）項(xiàng)。六本文妻分別父計(jì)算拐各類挽投資稻人的衫委託譯單不捷均衡凳情形輪，以舅該類拴型投輕資人殲的委剩買股恢票張靠數(shù)與表委賣旱股票易張數(shù)街之差磁異來(lái)蹦衡量村委託略單不恒均衡宵，為拘了去押除個(gè)驗(yàn)股間卵交易乓熱絡(luò)獵度的賴不同妙，再唯以當(dāng)適日該鍬個(gè)股左所有繭委託答的股劃票張銅數(shù)加勵(lì)以標(biāo)哲準(zhǔn)化MarshandRock（1986）發(fā)現(xiàn)委託單不均衡產(chǎn)生的價(jià)格衝擊會(huì)隨著個(gè)股的規(guī)模不同而有所差異。例如，同樣是10,000股的委託單不均衡，對(duì)於規(guī)模較大個(gè)股產(chǎn)生的價(jià)格衝擊傾向較小。弓，以介控制要個(gè)股植交易爹特性運(yùn)對(duì)研披究結(jié)勤果的眾MarshandRock（1986）發(fā)現(xiàn)委託單不均衡產(chǎn)生的價(jià)格衝擊會(huì)隨著個(gè)股的規(guī)模不同而有所差異。例如，同樣是10,000股的委託單不均衡，對(duì)於規(guī)模較大個(gè)股產(chǎn)生的價(jià)格衝擊傾向較小。鏈在進(jìn)爺行日除內(nèi)資糖料分?jǐn)?shù)析前格，本伐文先灑檢測(cè)咽每日頃報(bào)酬偏率與斗委託痛單不辨均衡垮比率果之間舌的關(guān)熟係掀（此價(jià)結(jié)果霸並沒(méi)溫有以快表格炕呈現(xiàn)熊）震，以較驗(yàn)證虧透過(guò)歡「可媽市價(jià)材化限竭價(jià)單配」計(jì)鉤算出救來(lái)的窗委託庫(kù)單不膏均衡據(jù)比率再，確朝實(shí)能轉(zhuǎn)直接今捕捉悄交易綿活動(dòng)胸與股警價(jià)變褲化的石關(guān)係面。驕?zhǔn)紫任?，如耗同表?的檔做法俊，每丸日曾依三摘大法株人笛淨(jìng)慢買賣罪超迷比率上排序哪，等授分成艇五個(gè)禽投資怨組合奧後，笨再計(jì)習(xí)算形困成組外合當(dāng)框日各松類投忌資人更對(duì)每塘一個(gè)濃投資紛組合蜜的委由託單象不均否衡比話率。條我們綱發(fā)現(xiàn)姿，當(dāng)果法人處淨(jìng)買烤賣超啦比率征愈高蛾時(shí)，疑投資采組合黎整體嚷的委骨託單潔不均丟衡比尸率也說(shuō)隨之沉單調(diào)完遞增壁，表運(yùn)示法醬人淨(jìng)專買制（膀賣給）快超愈令多的焦個(gè)股稍所承璃受的顏買咱（創(chuàng)賣虎）籃壓也首愈大垂，符大合表綱2中杠法人雞每日昨淨(jìng)買詠賣超冤比率血與當(dāng)襯日?qǐng)?bào)痛酬率法有顯嬸著正廉相關(guān)病的結(jié)約果，溪也驗(yàn)拾證了窄本文修研究錦方法牽的適酒當(dāng)性已。特再進(jìn)污一步河觀察淹各組胳合中華三大謹(jǐn)法人固與個(gè)繞別投握資人赴的委僚託單段不均稠衡比浴率，怒發(fā)現(xiàn)帝法人串是本夜身淨(jìng)批買賣努超個(gè)睜股最丈主要折的買涂賣壓桌力來(lái)畜源，東因?yàn)閸湓诜馊藴Q(jìng)張買智（裹賣鏈）圣超最箭多組牙合裡鍵，法遭人本繞身的貍委託而單不司均衡斑比率出是所究有投喘資人襖中最疤大侄（岡小關(guān)）迎的。丙4.傭2.忠2御日內(nèi)胸VA轟R分令析闖針對(duì)含每一凝個(gè)股巖所估牧計(jì)的廈日內(nèi)湊VA物R，瓜總共量納入嚇三種斗變數(shù)筒5分福鐘區(qū)歷間裡寺法人瑞、箭個(gè)別尺投資個(gè)人的遍委託展單不售均衡稠比率找與報(bào)洽酬率宵，每做一變卷數(shù)放賺入落葛後六假期的拼數(shù)值倒，而輪所欲壞估計(jì)牧的方固程式接列示仁如下困：糾，尚（4吵）綁，家（5姿）灰，裂（6若）執(zhí)其中選，特自割變數(shù)覽R享t-桿i鐮是第辣-越i褲期個(gè)溉股的栽報(bào)酬捧率，眼I耳t-壇i鄭、額J亦t-右i暢分別嘉為三愉大倚法人承、惱個(gè)別灶投資擴(kuò)人泰在第惜-釣i旬期委耀託單聞不均扔衡比選率韻。披每一然個(gè)股知估計(jì)密完V喘AR薄分析時(shí)後意，弟再將僻35務(wù)支個(gè)垂股鼻的立VA池R牙係數(shù)珠以等瓶權(quán)平繞均方立式計(jì)廊算。景基於墳交易監(jiān)不連淡續(xù)之章考量著，叫為避湊免落鼓後期畜的報(bào)鋪酬率秋與委軌託單追不均傳衡比違率會(huì)病跨越工到不嘗同的賽交易虎日，護(hù)每一嬸個(gè)交鍵易日齡裡9改:0鑰0繭AM福至9緣:3舟0愚AM藏的交少易時(shí)尊段並激不納挽入分備析，黑另外拴，本羊文也男進(jìn)行勝聯(lián)合斜檢定懶來(lái)確否認(rèn)變蘆數(shù)之辱間的疾領(lǐng)先精落後定關(guān)係稅。表駐4生即是超報(bào)告翁日內(nèi)歡VA名R軌結(jié)果覺(jué)。傍第歌由表秤4廁的崇Pa悠ne婦l搖A可本以篩得到私下列肯幾點(diǎn)宅發(fā)現(xiàn)跪。首重先，陷三大慚法人究與個(gè)唇別投叢資人扯的委混託單肅不均萍衡比浪率與騎過(guò)去拐六期扇的報(bào)道酬有旨顯著頁(yè)的正床向關(guān)末係近，辦數(shù)值喘分別器為0機(jī).0揪52矛、繡0.魂03踐3帖，霉在1完%顯擦著水射準(zhǔn)之波下皆賄有顯丸著街，此表示言當(dāng)過(guò)只去區(qū)惹間有偷較高索的報(bào)眨酬率哈時(shí)灣，法蛾人與啄個(gè)別雷投資冰人壇的委涼託單名不均侮衡比殿率都冷會(huì)增續(xù)加遼，湊亦即季皆會(huì)詞提高帝讓價(jià)此格上冷漲的機(jī)力量呆。喬此結(jié)竊果支恢持仇Gr紋if缸fi野n,項(xiàng)H絨ar躍ri亂s,遙a鍵nd登T月op嗎al抽og待lu楊（誕20嚴(yán)03董）題的吐發(fā)現(xiàn)火法人西每日膠與日激內(nèi)交閥易行析為有姑追逐裕動(dòng)能羅的情圖形推，籮但與搖No宇fs域in指ge允r炊an狀d蒙Si承as答（助19帖99腎）結(jié)御果不勤一致捕?？斓诩?xì)二僅、遞三大榜法人傲的積俗極委戀託行鍛為不勾具有纏持續(xù)復(fù)性。詠三大京法人聚與本默身落覆後六貫期整傲體的飼委託敞單不歇均衡皆比率冬沒(méi)有爭(zhēng)顯著吳的正舅向關(guān)貪係酒，科其醬數(shù)值博為轉(zhuǎn)-牌0.注0緞55屠，不叫過(guò)對(duì)按於落木後嚷一訊期鉛的委壘託單單不均戰(zhàn)衡比睛率則景有顯虛著的時(shí)正相木關(guān)型，衣係數(shù)拆平均旨值為襲0.這09蛙1鹿；敗這表窩示雖修然法淋人委洗託活犧動(dòng)與紛本身僻過(guò)去杏六期農(nóng)整體筍的委搶託單也不均睬衡比壤率沒(méi)籠有明摩顯的哲相關(guān)情性滿，撇但對(duì)鉗於較脫近期錘的委店託行犬為則盾有顯甲著的紡持續(xù)欠性蚊。耐另外器，個(gè)蘭別投拐資人井也是甜如此軋，只羊有對(duì)勁本身局落後彼一蟻期的送委託株單不癥均衡方比率察有顯伯著漿正志相關(guān)張（淘係數(shù)斯為愧0.教14楚3）壞。郊第三吧、鍵三大攜法人辯與個(gè)判別投雅資人隔都沒(méi)鼓有艇預(yù)測(cè)甩日內(nèi)如短期變報(bào)酬譽(yù)能力逢。三誘大法余人笛落後漏六期榴整體帖的委繞託單蠻不均典衡比泰率與爸下一籮個(gè)爪區(qū)間疲報(bào)酬宵率並床沒(méi)有伯顯著構(gòu)的正薯相關(guān)慈，數(shù)孝值為啟-0像.6莊03框，百法人端沒(méi)有增預(yù)測(cè)像短期碼日內(nèi)窩報(bào)酬饒能力故的結(jié)蛛果與鑼Gr貨if掙fi鄙n,桂H腔ar評(píng)ri豎s,莊a淹nd乓T碎op賺al棋og帽lu唱（2封00片3）疊的發(fā)易現(xiàn)一織致駕。部雖然份個(gè)別等投資侮人落池後六攜期整診體的濟(jì)委託純單不恨均衡掌比率遵與下肅一期砍報(bào)酬繁率的聾數(shù)值征為嗓0.我38澇8船，灑但在枕5%夜顯著逢水準(zhǔn)托下並賠不顯汗著置，帆亦即火個(gè)別男投資提人也陸沒(méi)有寒預(yù)測(cè)紹後續(xù)捉股價(jià)稼的能匙力屋?？甲钺崽?，飯我們倆發(fā)現(xiàn)你法人盈與個(gè)塞別投錢資人意的日揀內(nèi)委講託行稼為並峰沒(méi)有媽明顯減的領(lǐng)咬先落斃後關(guān)膚係咸，腰因?yàn)闇\法人視（個(gè)珍別投株資人水）落計(jì)後六美期整攔體的術(shù)委託辭單不女均衡振比率竄與個(gè)蓄別投填資人標(biāo)（法尸人）端委託辜行為乎的廣數(shù)值遠(yuǎn)為唉-0現(xiàn).0痕88仙（0陸.0良33脆）嘉，拔在5唇%顯潔著水語(yǔ)準(zhǔn)下泥都不蹄顯著昌。敢4.時(shí)2.移3全日內(nèi)秤事件曠研究摸分析損淹棕在日峰內(nèi)事蠟件分撥析裡盤，我云們套會(huì)探用討到哀事件廚區(qū)間窄前後非30困分鐘慧裡投紗資人姥的委竿託情倒形與養(yǎng)股票敬報(bào)酬振變化弄；肌為避艦免跨殃越到辱不同精交易止日，亦因此賓，每借一個(gè)訓(xùn)交易旋日前洞後3腰0分兇鐘的乳交易裁時(shí)段聾並不練納入徹，亦控即僅鈴從每屋一個(gè)賺交易東日的猴第7拜個(gè)區(qū)弱間（卵9:薪30踢A瓶M紋－言9:能35酒A努M）饑到第居48南個(gè)區(qū)鵲間（棋12揚(yáng):5槍5核AM陜－布13貫:0燃0痛AM輕）來(lái)哲挑選眾事件們期粥，鋸而禽整體裹樣本盞的研亡究區(qū)兔間共騰有2稻4逼,題36械0個(gè)每天42個(gè)區(qū)間*580個(gè)交易日=24360個(gè)區(qū)間偽。賄本文拉探討犬的事技件區(qū)連間有島兩種晃：昌第一洞是各選類投版資人搬極端旁買賣愧超區(qū)錯(cuò)間耗，將求每一隆個(gè)股撇中該喪種投畏資人鋸在每虧一區(qū)理間的跡委託臥單不桶均衡計(jì)比率抄由小青到大借排序唯，赴等分古成1誓0組現(xiàn)，祖將委幻託單卻不均賤衡比脈率最蠶高（猜低）愁的組追合視革為該縫種投患資人擠極端寫買（飯賣）炎超區(qū)讀間；奪第二李是個(gè)瘡股極資端報(bào)捐酬區(qū)島間，牽亦即頸將永每一蠅區(qū)間你的依報(bào)酬跨率附由小孩到大墾排序坡，懇等分勉成1仰0組撿，昨?qū)?bào)唱酬率卷最高競(jìng)（低財(cái)）的輝組鋤合相視為似極端夾高（壺低）警報(bào)酬樣率區(qū)深間。倦每一威種事部件區(qū)折間各埋有2肥,4予36鞠每天42個(gè)區(qū)間*580個(gè)交易日=24360個(gè)區(qū)間鉛（束1姥）三疲大法樂(lè)人極駁端買枕賣超濃事件疼闖盯圖峽3表授達(dá)客三大訊法人飽極端合買賣烘超前區(qū)間石前後霧30編分鐘肺的日釘內(nèi)報(bào)旋酬與析委託穿單不疑均衡翠比率殃，權(quán)累積泛報(bào)酬跡率的凡座標(biāo)億在圖宇形的脾右邊河，而然圖形甲左邊蠟則是吃委託桑單不經(jīng)均衡都比率壞的座沾標(biāo)。爽圖磚3切A敬報(bào)告么三大狼法人谷極端陵買超座的結(jié)粘果浙，崗依建鳳構(gòu)圖畜3襯A異的資現(xiàn)料可倚知傲，在梯三大白法人助極端捏買超陜前的撞30宵分鐘伐裡刺，法突人骨本身耳就已福經(jīng)持燥續(xù)買股進(jìn)，湯加上斬個(gè)別軌投資森人也婆同步汁買超抄，蘭使得別這段緒區(qū)間聽(tīng)的旺股價(jià)骨逐步步向上皂攀升黃，伙每一驕區(qū)間螞的報(bào)羽酬最率大毀約是程介於朵0.駱05嬸%到鹿0.哈17期%微間信，溪而錢累積恢報(bào)酬稠率捷約為毀0.螞48劉%。初表示漠三大舅法人過(guò)的日采內(nèi)委監(jiān)託行狹為會(huì)該正向意地追腔隨過(guò)揀去區(qū)佩間的爹報(bào)酬銷變化桌，算當(dāng)過(guò)左去的車股價(jià)木上漲你時(shí)穩(wěn)，放法人皮會(huì)積贏極地命委託光買進(jìn)隙，樓使得障委託夸單不禾均衡川比率惱極端湯地增弟加遺。在偏極端囑買超窗的陣5分魯鐘掏裡，頁(yè)法人柴委託替單不腸均衡閱比率情大約省是過(guò)指去六鄉(xiāng)期的插加總韻，習(xí)同時(shí)釣個(gè)別晉投資票人也鈴是禾積極聲買超暑，林幅度它約是匹三大詳法人由的料63免%，姨因此扔，報(bào)侍酬率仔高喝達(dá)0愿.2辛5%牢；辯這意筐謂三監(jiān)大法豎人的物交易剖有推陰動(dòng)價(jià)廣格的向能力脈，白而污在這柿波股寒價(jià)上碗揚(yáng)的瓜過(guò)程丹裡，競(jìng)個(gè)別糾投資討人邀的同發(fā)步買泡超也帖是不粒可忽廣略的兔推動(dòng)諒力量柏。在燈極端應(yīng)買超瞧之後約，三猴大法肅人仍素有持輛續(xù)買軌超行碎為，截只是城買進(jìn)由幅度吐明顯普小很掙多，股使得灶累積撕報(bào)酬族率羨在這狀半小甲時(shí)障裡也骨只增母加了券0.征15即%。潮鄰芽圖準(zhǔn)3效B扛呈現(xiàn)爽三大壽法人愿極端太賣超駕的情浩況。壇同樣品地，讓法人佳在極闊端賣矮超前鐵就有督一連隊(duì)串賣帖出動(dòng)匹作，間使得勸這半潛小時(shí)雄裡擴(kuò)累積已了稀-0掃.2天3%圈的業(yè)報(bào)酬追率，芝至於命極端潑賣超委區(qū)間姜的報(bào)可酬率峰則址是跌痰了0惡.2黎%。冰此時(shí)句個(gè)別導(dǎo)投資炭人熄的靈操作籠策略析，除華了在嘗法人底極端鈴賣超月期間凡以及瓶前後喜兩稀個(gè)區(qū)而間裳是微及幅賣秩超股外，熱其他際區(qū)間搖的委堪託單問(wèn)不均勢(shì)衡比弄率接抖近於渴0降，腿也就司是說(shuō)磨三大春法人廉極端痛賣超趣區(qū)間從前後止30拌分鐘耍內(nèi)目的日線內(nèi)勵(lì)價(jià)格莊變化院，緩主要況來(lái)自蠻於法氏人的拐交易顯行為術(shù)。在偉法人澆極端代賣超驢之後鍵的奇六個(gè)慚區(qū)間容雖仍愛(ài)是負(fù)陡報(bào)酬就，粥不過(guò)劫數(shù)值耕並不重大月。進(jìn)（妨2丙）個(gè)戰(zhàn)別投地資人名極端菠買賣徐超事叼件亭圖殘4苗報(bào)告庫(kù)個(gè)別獻(xiàn)投資搶人極司端買米賣逼超絨區(qū)間獲前後看30組分鐘埋的日崗內(nèi)報(bào)出酬與椅委託乘單不爐均衡電比率粥。拐由圖慢4管A有與輪圖4悟B可凡以看攝出，怕於賓個(gè)別賣投資被人極群端買粱超灘、松賣超茫發(fā)生陰前的肝6個(gè)巧5分兩鐘區(qū)秘間殖裡，祥其累吳積報(bào)堪酬率芳分別門為0龜.4迎10晃%點(diǎn)、看0.慶01詢8%刮，冤而0館.3辦92鑰%的沖報(bào)酬詳差距鄭在1斬%顯吵著水麻準(zhǔn)下陣達(dá)到蜓顯著役。爸這代丑表個(gè)壞別投暖資人捏的積云極委粘託行納為與致過(guò)去賴區(qū)間泡的股團(tuán)價(jià)表湯現(xiàn)有角正相答關(guān)久，夏當(dāng)過(guò)育去3蘭0分匙鐘有兆高偷（狡低泳）光報(bào)酬病產(chǎn)生作時(shí)果，冬個(gè)別伴投資訓(xùn)人會(huì)名委託憑較多她可市冠價(jià)化代限價(jià)造買單以（遙賣單這），鞏亦即恒委託脅單不助均衡豎比率貍會(huì)提筒高域（逮降低挖）。狠在個(gè)竄別投佳資人色極端輕買超籮區(qū)間因裡禽，瘦三大研法人阻也同榆步買絮超鞠，訓(xùn)因此嗓，葛該區(qū)工間產(chǎn)瞞生鹽0.查35汁%旱的啞報(bào)酬置率，席比料三大害法人極極端業(yè)買超包發(fā)生泰時(shí)的搶報(bào)酬趟率串來(lái)得貢高，火畢竟年個(gè)別歡投資保人是宵臺(tái)灣去股票伙市場(chǎng)協(xié)主要謀的參土與者名，貝其推粱動(dòng)價(jià)晨格的蛇力量慕自然噸不小蹄。變至於緒極端心賣超孟後的擇30誼分鐘孟裡智，騰除了冊(cè)第一逐個(gè)5孔分鐘碑外夫，豐其餘久區(qū)間桂價(jià)格鈔都有榜微幅好上漲襖，魂但幅樓度都譯不大漠。視（蒸3滴）極耳端報(bào)臘酬事猶件解圖5端A構(gòu)與義圖5劣B譯分別鑰呈現(xiàn)俊極端匯高感報(bào)酬歸與低倘報(bào)酬巾區(qū)間禿前後桂30畏分鐘典的日叮內(nèi)報(bào)腐酬與晉委託捎單不芽均衡嘆比率題。才首先挎，興我們架發(fā)現(xiàn)乞在極胳端駐高報(bào)逆酬盼前培股價(jià)好就些已暈緩慢發(fā)攀升啞，粗而事拿件期樓前船5分霉鐘的擦報(bào)酬潛較高膚，壩這是齊因?yàn)榧箝l法人價(jià)與個(gè)澡別投喉資人序都有乎較沃明顯演的樸積極值委託毛買進(jìn)發(fā)動(dòng)作垂，蠻而這街30玉分鐘索裡共飾累積是了0騎.2掛9%隱的報(bào)助酬蔑。不受過(guò)，摸在極拐端偵高痰報(bào)酬壓發(fā)生引後，花三大懇法人佩與個(gè)相別投財(cái)資人礎(chǔ)積極隊(duì)買進(jìn)歸幅弱度召都減長(zhǎng)少許暖多敏，浸使得勺這段第區(qū)間爪的報(bào)披酬只蛾能微包幅增括加趙。同騙樣構(gòu)地勤，學(xué)在捆極端禁低咐報(bào)酬搭發(fā)生閘的前磨後工5分林鐘梢裡，地三大兄法人齡與個(gè)吃別投蜜資人據(jù)都積游極地聚委託秤賣出欺，借而悟且在卸極端曠事件拒之後嘆，法握人睬仍存持續(xù)飾微幅顆淨(jìng)晶賣樹(shù)超擇，鬧但個(gè)洞別投婆資人慕則開(kāi)根始反欲手為箏買矩，僑兩相嚇抵銷亂下使膀得極再端低閃報(bào)酬驚事件楊後只游有-凱0.料00景3%江的累箏積報(bào)討酬率缺。不島過(guò)，腎就在耳極端最低秒報(bào)酬患發(fā)生寒前所的第之六到士第三聽(tīng)個(gè)區(qū)菊間裡嗽，報(bào)