伊利股份財務報告逯東財務報告課程

財務報表分析與證券投資

案例分析——

基于伊利股份(SH.600887)的財報分析

陳新澎(41304479)侯文杰(41304450)吳凡(41304449)廖晗嶼(41304473)李金峰(41304430)李欣雨(41304403)

分析框架分析框架識別經(jīng)濟特征（行業(yè)分析）

）識別公司戰(zhàn)略（公司分析）理解財務報表（財報分析）盈利性和風險分析01.識別經(jīng)濟特征1木.己1識評別咳行朗業(yè)描經(jīng)咳濟唐特駛征1小.行貌業(yè)天價壩值趁鏈(笨1像)乳口制悅品母產(chǎn)蔬業(yè)險鏈乳潮制觀品就行蟲業(yè)完是堪一偵個寸涉槍及腥農(nóng)貍業(yè)再、昏畜選牧磚業(yè)判、指工球業(yè)往和尋服霞務嬸業(yè)錯的奸特形殊你產(chǎn)凍業(yè)肝，承具寄有似較叉長預的雁產(chǎn)紗業(yè)軍鏈齊，將包然括汗草產(chǎn)原恒原窩生鼻態(tài)儲、迷飼般料霸、霜畜米牧圖、授物溜流扎、勻加壇工拍包臟裝熔、車商選品它批蓮發(fā)桐及臉零秧售蕩、眠健米康角生讓活鼻習攝慣那培尸養(yǎng)巷、榜健飄康彼知捧知高識狀傳判播盯等周諸咽多母環(huán)涂節(jié)蓋。(踐2厚)乳防制都品牙行爭業(yè)毀價折值袍鏈產(chǎn)業(yè)鏈

各鏈節(jié)特征上游原奶供應缺乏優(yōu)良品種；加工能力弱奶源區(qū)域分布不均，主要分布在北緯45°以北的中溫帶季風氣候區(qū)，包括華北、東北和西北草原地區(qū)，集中了全國70%以上的奶牛和牛奶；國產(chǎn)奶源供不應求，缺口較大；原奶收購價北低南高；奶站成為聯(lián)結奶農(nóng)與加工企業(yè)的特殊利益體，具有一定的話語權與定價權；下游企業(yè)對此鏈節(jié)關注少，投入不夠中游生產(chǎn)加工產(chǎn)品主要有液體乳類、乳粉類、煉乳類、乳脂肪類、干酪類，其中液體乳類為主要品種；北部以生產(chǎn)常溫奶為主，南部以生產(chǎn)保鮮奶為主；產(chǎn)品差異化程度??；市場集中程度高，競爭能力不強；技術與設備差異不大，外資壟斷包裝材料供應下游

市場營銷、消費、廢棄物處理市場結構具有雙寡頭壟斷特征，各企業(yè)市場份額與其規(guī)模、品牌、營銷能力相關；國內乳制品行業(yè)市場份額很高，進口乳制品主要占據(jù)高端市場；高端產(chǎn)品消費以國內大中型城市居民為主需求

生活必需品，需求量大；對價格變動相對不敏感，需求彈性較??；需求對經(jīng)濟周期相對不敏感；在一年中變動較平穩(wěn)；在中國奶制品從2010年到2015年間，增速逐漸放緩，但乳制品增幅在10%以內，乳品消費平均每年增幅12.1%；隨著二胎政策推行，需求將大幅提高；供給

市場集中程度較高，眾多供應商提供奶源（農(nóng)戶家庭散養(yǎng)、奶牛養(yǎng)殖小區(qū)和現(xiàn)代化牧場）在液體奶和酸奶上，國內呈雙寡頭特征；由于科技要求相對較低，準入門檻低生產(chǎn)

生產(chǎn)由勞動密集型向資本密集型轉變；上游牧場規(guī)?；a(chǎn)成為一大趨勢；奶牛存欄量顯著提升；生產(chǎn)安全性，奶源安全性保證，生產(chǎn)過程要求多次質檢，衛(wèi)生要求較高

市場營銷

兩大寡頭品牌效應形成，市場接受度和認可度較高，兩大寡頭的相互競爭，有利于新產(chǎn)品的研發(fā)和市場推廣；以廣告投放、線上線下促銷活動為主，多元化廣告效應仍不可忽視；銷售渠道更加扁平化（電商）、多元化（營銷手段增加），零售網(wǎng)點仍然是主要銷售方式融資

對短期融資需求較高行業(yè)所處行業(yè)風險較小，可以進行較大的股權、債務融資在中國，奶制品行業(yè)還處在高速發(fā)展階段，公司現(xiàn)金流充足，但仍然需要外部融資從事經(jīng)營活動。2步.經(jīng)壤濟洽特偵征象框腿架：（混需勺求守供雄給灰生左產(chǎn)市處場腰營輛銷鵝融鄰資使）供悼給時間政府部門/機構事件2013/5/30國務院常委會議進一步加強嬰幼兒奶粉質量安全工作2013/6/4工信部提高乳粉質量水平，提振社會消費信心行動方案2013/6/20九部委關于進一步加強嬰幼兒配方乳粉質量安全工作意見2013/7/1國家發(fā)改委反壟斷調查2013/9/28中國乳制品工業(yè)協(xié)會首批國產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉新品發(fā)布會2014/1/22中國乳制品工業(yè)協(xié)會第二批國產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉新品發(fā)布會2014/5/1國家質檢總局首批進口乳品境外生產(chǎn)企業(yè)注冊名單，41家2014/5/29食品藥品監(jiān)管總局首批嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品名錄82/132家2014/5/31國家質檢總局首批嬰幼兒配方乳粉進口商及產(chǎn)品相關信息，115個2014/6/31工信部乳業(yè)兼并重組方案2014/6/13中國乳制品工業(yè)協(xié)會第三批國產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉新品發(fā)布會2015/3/2國務院辦公廳圍繞嬰幼兒配方乳粉等重點食品開展綜合治理繼續(xù)推進嬰幼兒配方乳粉企業(yè)兼并重組2015/4/24第十二屆全國人大審議通過新的《中華人民共和國食品安全法》于10.1正式實施，稱為史上最嚴食品安全法2015/12食品藥品監(jiān)管總局《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊管理辦法(試行)》征求意見稿也于近期發(fā)布政劉治軌分烘析刑（P績o意l站i裕t回i鵲c徑a咸l）政雄府集部涌門蠻對蛋食姑品決安角全瘋、欣特說別澡是話嬰虹幼張兒蠻奶耐粉職質需量回的仰重棚視宏用觀鴉經(jīng)小濟魔分舉析控（E收c腸o乓n炒o葬m揪i勤c）(靈1乞)從敬宏抹觀梢方吸面境看襲，狀中貓國泡經(jīng)晃濟心面貴臨臉處亦于離改俯革添的呆深寧水續(xù)區(qū)破，闊經(jīng)序濟熱面戒臨逼下曾行挖壓劈燕力戒，丸國劑內爹經(jīng)漿濟表發(fā)鋒展劈燕進敏入債新變常杏態(tài)濕。(矩2送)國遵內竿人躁口耕總飼數(shù)管持錯續(xù)領增沃長涂、掩城嫌鎮(zhèn)縫化賴率唱穩(wěn)珍步檔提緊升滾、漿居寨民促人隊均遇可聽支軌配池收臣入排逐雪年軋增踏加啦，粘將岡拉航動抬對戶乳曉制闊品杯行降業(yè)葉需寺求朵。（惡伊爸利重股惱份2忽0鄉(xiāng)豐1勾4年孝財奮報池）社唱會曲文票化痛分怨析殃（S命o克c抵i匯a哪l甚)(拜1跑)單避獨久二圣胎藥政謀策桶，甲生申育蒼率梯會畢有矛大稻幅閘提逐高固，醉之陸后股較斃小合回恐落白。(楚2肝)消拔費客觀醋念章上各，蹤蝶牛恥奶搖作熱為極日蹄常沾蛋販白友質棒主類要規(guī)來迅源奏的慎觀睛念能深壓入畜人憲心谷，份成械為感城檢鎮(zhèn)尊居介民趁日檢常另飲細食休的雹部附分澤。技指術刃環(huán)疏境娘分凈析秩（T翠e蛾c脾h鑰n晴o額l荒o蠟g至y）(盲1自)國惕內伸電鹿子宗商物務欺、矮母扒嬰刊店滿等噴新擺興友零攪售荒渠削道印蓬孤勃漠發(fā)筑展甚，汪更紅快利捷塔的瓶購丸物到方首式披有排效騙提沒升亞了鄉(xiāng)豐乳豆制陶品規(guī)的檢市吉場刪滲歉透挨率氣。(竄2街)奶處粉潛行萌業(yè)封技婚術遙含憶量糟主挖要早體暫現(xiàn)賠在絨設詠備裕的餅先鴿進級性仁上峰，皮屬窯于姓隨鎖設召備賴帶歐技祝術扛的鋒生贏產(chǎn)呼模旋式鎖。嬸因頁此敗奶蓋粉紫行沈業(yè)邁的桑準炸入擾門凳檻轎重判要歪的長一太點獸是組體軟現(xiàn)備在何資奇金突投鋸入招上痰，誤國胖內齡的癥中遷高駐檔扔品慘牌鴨奶唯粉網(wǎng)主擦要潑采惕用鴉國珍外芹進扮口獻設庭備桂，鋸產(chǎn)胞品叢質扔量結方么面斬有屋較襯大礎保品障。中洽國獎乳包制棍品確行拌業(yè)挎發(fā)智展殃趨隊勢（1）哭從香復郊蘇邪轉影向懷持危續(xù)談增霧長險；（2）羊液呀態(tài)摩奶調中獸的U云H筋T仍囑然過是王“牽主緩力胃”個；（3）裙高累端秘產(chǎn)壞品隊從狗種叢類籍和屋規(guī)膽模基上域發(fā)腐展滋迅戚速騾；（4）瀉新怪品階種倡的禍創(chuàng)請造沈研窄發(fā)印不蠶斷葛增鏈加0艷2絮.公呆司偷戰(zhàn)趟略處分隙析1平.公卷司森簡祝介內炭蒙息古熊伊繼利賊實廢業(yè)籮集沿團厭股販份貫有您限駕公暴司說（I平n藏n吩e罪r通M冒o迫n定g溜o蟻l猾i克a垂Y副i泰l飾i悼I凝n領d曾u謀s孕t血r火i說a孩l帳G弦r常o泰u毛p衣C瞧o洲.昨,黑L插t貓d立.）課（獎股俯票購代爬碼雹：S栗H燒.密6家0定0巨8恰8供7）想是靠一略家散主兇要躬經(jīng)滾營貪液漫體愉乳還及躁乳包制臣品弦和疫混廁合針飼鐘料只制翻造產(chǎn)業(yè)粉務末的開公狼司朝。蠟該皮公親司怠是挪國爪家輸八鴿部基委乏首鍵批佳確油定高的穗全傭國1鬧5樸1家么農(nóng)借業(yè)叫產(chǎn)新業(yè)瞎化帆龍靜頭估企究業(yè)弟之替一為，踐在雀荷爹蘭退合授作速銀食行瘡發(fā)理布煙的益“2協(xié)0板1橋5年剪度泉全爆球探乳觸業(yè)征排悔名查”臥中沙，蓄伊粗利案蟬魯聯(lián)準全齒球付乳氣業(yè)1睡0強欲。公坦司輔下籃設每液緣瑞態(tài)屆奶女、暫冷雅飲銀、地奶風粉信、缺酸嗚奶當和斜原循奶百五愈大歲事流業(yè)禍部影，惡（鼓可釣以春分斤別貼舉碌例糞）耍所旅屬奶企閥業(yè)硬八借十猾多余個財，幅生再產(chǎn)”伊計利”牌綱雪繭糕夾、凈冰袍淇扇淋凍、惡奶納粉眨、罰酸放奶廣等1鄰0夫0慮0多羅種桐產(chǎn)喪品僻，尿均釀通肝過碼了判國猾家魚綠伯色太食棗品任發(fā)紹展拒中躬心剖的糞綠保色戰(zhàn)食賊品扮認往證寶。2涌0峰1紐奉4年路伊恰利潤股謎份靜十素大枕股債東股東名稱持股數(shù)(萬股)持股比例股份性質增減變化呼和浩特投資有限責任公司28,526.549.31%流通A股-潘剛11,804.333.85%流通A股-香港中央結算有限公司6,587.432.15%流通A股-全國社保基金一零四組合4,639.991.51%流通A股5.69%趙成霞4,204.511.37%流通A股-劉春海4,165.411.36%流通A股-胡利平3,967.031.29%流通A股-全國社?；鹞辶闳M合3,960.001.29%流通A股-中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅-005L-FH002滬3,779.931.23%流通A股-UBSAG3,418.691.12%流通A股-2郵.公程司辨的蚊產(chǎn)外品去與貨服戴務怖性椒質（1）延產(chǎn)臘品送銷脫售拐：威產(chǎn)諸品懲差薯異更化忽戰(zhàn)端略A膏.針著對陣特姜定灘的克細脫分膽市腔場師（雄液剪體庭奶隊、凈酸焦奶柔、痰奶堤粉注）B喘.針佳對恢特甲定申的惹消唯費鋸者弊群魂體液態(tài)奶UHT：純牛奶

兒童成長牛奶：

QQ星

高端型：金典安慕希

功能型：舒化奶早餐奶谷粒多

乳飲料：優(yōu)酸乳味可滋冷飲

冰工廠巧樂茲奶粉

嬰幼兒：嬰幼兒配方奶粉金領冠兒童奶片

成年人：成年人配方奶粉

中老年人：伊利欣活

酸奶

兒童酸奶：伊利兒童酸奶

功能酸奶：伊利每益添暢輕

酸奶飲料：大果粒（1）蹤蝶液塊態(tài)俱奶液胸態(tài)且奶鉤大刃類缸可拍以越分伶為擔兩葡個霞品等類洲：常礙溫帆奶和低亭溫陵奶。捷常貪溫讓奶蛋（U毫H形T奶凳）浴和血低膽溫兆奶磁（樸巴斃氏免殺否菌汁乳牛）執(zhí)。常荒溫頓奶卸市嘩場主墨要良以膀伊煤利謹、津蒙畝牛康為埋主第導浪，嚴兩符個兼品卡牌躲的堵市揮場貿(mào)份催額覆超氧過7饅0押%，前成堤為皇市層場斬集卸中懷度春最滿高快的樸品屢類城。低辨溫鑰奶悟市暢場主睬要烈以雅地便方俯性殲品蕩牌沿為藏主善導赴。（2）船酸蹲奶酸淺奶乒大賀致跡可絞以閑分步為前三部個近品育類塘：籮第財一按類儲是哈滿俗足泊營應養(yǎng)宮需眾求盤的基榜礎照酸院奶；課第精二蝴類崗是討滿菊足池美倚味樓休忙閑境的大羨果廢粒董谷溫物秒酸浪奶；與第商三媽類奇是健捎康凝功譽能羞酸暢奶。其瞇中域，踏基船礎厲酸若奶識的禿市薄場板規(guī)觀模匹占6善0丙%以冶上用，宅而鹽果遍粒鉛（井谷嘆物瓜）簡酸曲奶休和膜功聾能喘型辛酸般奶慶市貴場望占棒有情率我要瞞低尸一光些返。（3）蜂奶覺粉酸大奶付可昌以芬分煩為嬰謹幼線兒厲奶蔬粉和成壓人漫奶柏粉兩鹽大腐類追。其睡中鳴，候成類人賠奶傲粉角也漢可駝以青分叫為坐普銀通河配鹽方簡和款功菠能病強另化葉配飯方糊奶旱粉擴，避還牌可筍以攪按福照私不味同漂年待齡紫和無性飄別燃分御別剃劃尾分尊。不露過灑，旅整盾個竊奶奪粉逝市添場突還室是到以簽嬰陷幼寺兒昂奶糞粉毀為店主笑導掙，虜成夏人柜奶精粉僑的甲市敞場寒份萬額竄比詢較歌小岸，形而睛且挨增劣長漸態(tài)窄勢剖不巖算駁太基好場。

伊利股份蒙牛乳業(yè)發(fā)展模式傳統(tǒng)發(fā)展模式反向發(fā)展模式內容先建奶牛場，再建廠，打好基礎再發(fā)展先建市場后建廠，先依靠其他企業(yè)生產(chǎn)，創(chuàng)立自己的品牌特點保持對產(chǎn)業(yè)鏈大力投入，確保各個環(huán)節(jié)相互協(xié)調發(fā)展“杠鈴式”企業(yè)，兩頭（研發(fā)銷售）在內，中間（生產(chǎn)加工）在外（2）仍伊父利江股胖份v前s蒙洗牛屑乳柏業(yè)①字發(fā)敞展題模底式訴：賞大仇相鉛徑纖庭

伊利股份蒙牛乳業(yè)營銷方式利用事件進行營銷，樹立品牌形象、為了能讓消費者接受，衡量營銷效果，具體分析市場情況制定營銷戰(zhàn)略?！皥A心·衛(wèi)星”營銷理論。特點使事件營銷環(huán)環(huán)相扣，形成連續(xù)完整的過程，才能不斷地提升品牌、強化品牌；其次是用廣告配合，讓事件引起的品牌效果完全展現(xiàn)出來。將市場劃分成若干區(qū)域，以總經(jīng)銷商為圓心、分銷商為半徑，循環(huán)運作，形成穩(wěn)定高效的營銷網(wǎng)絡。營銷策略促銷策略產(chǎn)品策略②伐營騾銷碗策度略拆：震各諸顯討其梅能伊秋利暈股號份v撥s蒙辱牛只乳反業(yè)2氧.公佳司刊產(chǎn)碼品緩與捉服地務薯性守質(怕3嘆)產(chǎn)沖品摧質薪量筋：而尊從臉營統(tǒng)養(yǎng)鋸成夠分賀看姿出錯，任伊長利恒的悶各塌個攻營資養(yǎng)流成站分己含壤量往較攝其據(jù)他抗品席牌較偏泄高脅，朋綜至合符評療價毫較塌好自。繭對案消槍費題者按提昂供茫了腐消艦費震導織向輔的爸同灘時暑，壯也訂會紫增瞇加陵伊刻利嚇純脈牛算奶快的拉銷企量夸，獸有拴利嬸于賭公參司菜業(yè)琴績衡的拖提接升捕。識至別密公婦司負戰(zhàn)同略3徒.公顧司捆的諸商葡業(yè)血模趟式（1）袋價天值肅鏈闖中變一陶體贏化盆程惱度①檢縱擋向叔一苦體娘化辮戰(zhàn)禾略駁：“農(nóng)咬戶+奶裂聯(lián)總社”通炕過山加演大葛自膽建找奶喬源寨、肥推狠廣前奶升聯(lián)盒社多的字方冰法森實朵現(xiàn)默在叔產(chǎn)柏業(yè)蝦鏈卷上失向借上通延誤伸潛和縫完倦善扣。識僑別殊公狗司薪戰(zhàn)搶略3仁.公綁司凱的拔商己業(yè)念模躬式（2）淡地辯區(qū)城分癢散呀化械程登度國狂內座市爐場納：稼伊遭利夠在2宵0鈔0旁5藍-億2百0唯1跑1年肺期盯間糧，踢在趙國非內永密懷集異建犁廠侄，后如顧今扶國歸內愛布惹局底已亦較帳完吉善博。識晶別濁公猴司戚戰(zhàn)證略3口.公袖司垃的告商率業(yè)抹模曬式（3）蝕地敏區(qū)傅分學散勞化維程授度國熟際小市遣場席：蠟伊茂利按股方份跪從2慢01案2-機2績0振15年箏期惹間但，系積熄極必加話快“走盈出興去”步怖伐夫，奔加稠快偷海避外叨建由廠叉與漠擴丹展遠。2012年12月新建新西蘭年產(chǎn)47000噸嬰兒奶粉項目2013年7月與美國DFA簽署諒解備忘彔，擬在戰(zhàn)略采購、牧場服務等斱面建立戰(zhàn)略合作兲系2013年11月與意大利斯嘉達公司（SterilgardaAlimentiS.p.A）達成戰(zhàn)略合作伙伴兲系2014年2月與荷蘭瓦赫寧根大學及研究中心在荷蘭合作成立研収中心2014年8月與SGS（瑞士通用公證行）、LRQA（英國勞氏質量認證有限公司）和Intertek（英國天祥集團）達成戰(zhàn)略合作，升級伊利全球質量安全管理保障體系

2014年8月為新西蘭奶粉項目追加投資，追加投資金額2,223.7萬新西蘭元（約人民幣11,463.17萬元）2014年11月與美國DFA在堪薩斯州合資建設年產(chǎn)8萬噸奶粉工廠2014年11月新建新西蘭超高溫滅菌奶項目，項目投資金額為9,240萬新西蘭元（約人民幣46,200萬元）2014年11月新建新西蘭生牛乳深加工項目投資，預計投資金額為4,020萬新西蘭元（約人民幣20,100萬元）2014年11月新建新西蘭嬰幼兒配斱乳粉包裝項目，項目投資金額為6,640萬新西蘭元（約人民幣33,200萬元）2014年11月新建新西蘭年產(chǎn)56000噸奶粉項目投資2015年3月與荷蘭瓦赫寧根大學針對“食品安全早期預警系統(tǒng)”及“母乳數(shù)據(jù)庫”等內容簽署重要合作協(xié)議2015年9月在習近平主席對美國事訪問期間，中美食品智慧谷應運而生，由伊利集團主導實施。伊星利報全牛球汪織蕉網(wǎng)姿計返劃0桐3缸.財騙務價報帥表撐分慌析3鋼.席1資榮產(chǎn)盆負輪債艘表且分所析負描債版和魂所察有峰者密權焦益將有伊真利舅和炭蒙恰牛烘兩別家搜規(guī)灰模便相云當顯的般公裙司奸對旬比食可個以棗看姻出址，當在酸奶腹制哲品拿行是業(yè)濕中罰，跳負混債肉和至所竭有據(jù)者濤權在益溪的粥比棕值扮，焰在1：1處戴上肢下旗浮煎動損，芹也嘗就屑是詠說物公撤司宣都崗傾就向供于匯一多半讓使鳴用柱債壘權謹融秤資蒼，縮慧一恢半渴使丟用銹股財權裕融辮資黎。下呈圖西為霜伊盯利跳和贏蒙動牛伍兩猜公仍司近五惰年光的呢資贏產(chǎn)垃負撤債逼率削對卡比從矮圖走中服可烘以窯看牙出斤伊纖利記由2海0積1沿0年濱傾估向探于放由瘋債有權叢融想資全，捏到2頃0僅1混4年代對壯兩裳種倒融蒼資望方容式雹同捎等仆偏煌好雁。項伊埋利文蒙悠牛蘭作世為翁中粥國骨奶醉制嶺品各行儀業(yè)輪的膨兩刮輛迫馬霸車飄，退都傷有格逐涌漸另趨齊同橫的縣融托資享方滔式血。爆降某低針債驅務青融液資界，澡減險少莖了諷伊確利灰的程違慚約炮風蜂險績，社有復利捏于禾伊些利臟的填平摔穩(wěn)摩發(fā)宮展則。3聲.箱2稻.底1無瞧息郊負界債2耀0漂1矮4年逮伊劣利由集澤團銀經(jīng)謙營統(tǒng)性少負割債7議,拌7輝0相9朗,藏8驚2貓8扭,書1捉8業(yè)6元彩，身分耐配惱性牙負蹄債失為1，8鞏7哈8，7口6匠6，6緞9軟7元羅，鐮無濃息怖負宿債總浸計為9，5今8灣8，5魯9稼4，8等8細3元竟，易有魔息謙負懇債礦為1軟1迅,棗0反8蒙4諸,阻1狼4嚴9硬,嘗4詳4他1豎.石5嫁7元始，照無菜息梢負抄債指在總奮負盡債中受所差占覆的條比凡例枝為4叨6枕.佳3反8稈%廈,可幻玉以屯看姐出炒伊主利撐的預管鴉理性層被，追很芝會幫白炭占腳用祝別拍人檔的略錢葛賺深錢弓。對趨比通同月規(guī)識模靈的晶蒙裝牛盈集疏團邀，2趁0打1懂4年哨其狼無耐息然負優(yōu)債濕為5車,俱3堆5敘2辮,掩9潔3減9攤,息0鹽0椒0元債，納在美總掩負網(wǎng)債撐中墻的暢占努比秧為2階3配.達7墊0遮%。烈再蠟對港比倡光拋明肥乳業(yè)，2買0隊1韻4年物其帽無肅息薦負蒸債罵為3傅,亡0磚4厘1變,竊7逝4史7往,廊7反2顛2元順，鞏占閃總光負公債7列,你6惹8兄3母,街5私6濟9賺,損2齡6粱0元姑的基比冠例練為3莊9振.沖5狹9姐%。巧同議行足業(yè)您中弦，精伊俗利辭占取用映別新人壞的睡錢轎比蛾例凍最鴉高離，犬從搭這位個恰方皆面墊可甚以辦看夠出柜伊壞利仇的猴品姥牌概效束應按和關管屢理桑層堡能煙力桑。3今.淺2南.挺2急專凡項應杰付破款2肢0肢1稈4年披伊峰利豆的屠專停項做應汁付星款失由1周0獻1裁,掌7隱2扎4輔,會4全0明0玩.參6垮3元戒增姑加里到1燥7棒6膏,伯5互9碧9情,舉6寺6貧5逗.隱6宮7元煙，禍增浮長連了7倘6被.輔6培1這%，溫同拉時絲式期孤光酬明需乳業(yè)的濾專尚項牌應跨付插款嚼幾抄乎走沒藏有揀變岸化猛。里因燥為鞭專虹項挑應房誠付堵款宰是策政斑府臣投滑入堡的動一眾種鋤“值良脾性緩債賣務弊”刺，承所琴以鉗對糟伊肉利慢集雄團陶無端疑渣于汁是裝利直好重消清息軟。從2碑0偉1碼4年足伊閣利趨的愛負卸債打中憶我穩(wěn)們濤可薄以典看婆到退，雅伊紗利具的背預巷收托款燃項造從3洋,尸3團4刃7遼,擴1君5業(yè)3雷,悅7邁1談9拼.青7鴨3元政變悉為惡了2碑,伙1海6趣3祝,桂0事4驅0東,鏡7梨3效3糠.嘴4蝦4元哪，占減宵少極了江百落分曠之3澇5懇.擊3重8筆%，攀我重們鍋懷藍疑啦其來可歇能天會墓出奏現(xiàn)郵財嗓務輩造疤假摩，掩將蜻預香收寫賬圓款曬大建幅真減乏少伏，提從說而掏做甘高柿利黎潤呆額蒜。諒公逐司憂給虹出怕的惕解故釋期為2獵0耗1習5年索的牧春多節(jié)俊在2月犯份環(huán)，2矩0遺1算4年公的充春建節(jié)利在1月碗份，圓所異以2剩0蔑1觸4年善底辟經(jīng)瞧銷宿商輸進澤行而囤挺貨群的副較爺少栽，探而2翁0君1睡3年乏底南，競經(jīng)非銷形商憤進旦行塌囤炭貨煩的濃較森多上，程所長以2宗0茶1芽3年碰預塞收寬賬現(xiàn)款鞏高酒于2注0次1忠4年禁預敏收妻賬繩款巷。敢為趟了四證那實虛解醋釋集的曉真謙偽愉，毯先碎進非行嗎同騰行喜業(yè)督間處的厭比膝較麻，漫光貧明扒乳手業(yè)鑒的會預嬌收縣賬鬼款躺從7稿4娘8賊,器7壞3著3牛,冶0惹9忠0元肢減趨少午為5設0粗6鉆,釋1繳9暗6為,線8摔4排0元士，鐵減徑少迫幅套度絲式為3問2袋.陡3醫(yī)9旅%，棒與魂伊壁利岔的陷減斗少勢幅素度思類嫂似苗，尾說絕明妹伊勉利獅可篇能炎沒超有苦說擺謊系。鹿再典進牙行望時笛間炒序然列兆的堵比剃較孕，車如圣下形圖。3款.頸2符.鉗3預饒收用賬神款從侍時仙間水序降列箏上瞇可抄以樣看商出妄類癢似澆的懷規(guī)趙律在，因再為2但0柴1挪3年鵲的械春限節(jié)棚在2月贏份脹，奮所莊以2壯0撫1盛2年系的擋預類收棉賬啄款結比2青0藝1蜘1年另也悔減不少碌了垂很剃多滔，鳥從仿這需兩練方膛面互應艦該六可瘡以林說幫明慚預收收督賬嚴款徹減甜少處是樂正絮?？傻钠F(xiàn)毅象，騎反拆映集了新銷舊售祝環(huán)呢節(jié)歷在若過宗年筑提遞前訓囤善貨片的羽趨胖勢模。3遠.憂2哈.湊4短藝期倆借稠款從艦圖掏中讀可災以產(chǎn)看豎出扒，頑伊內利械的鮮短梳期族借奔款踐額屆在1紀4年構暴臂漲額，鎮(zhèn)在1鴿4年山的易年登報插中損伊遠利未的欣短隔期女借孤款軟額油為8瞇,盞0盼7折1辨,劣9婦8股4扣,挨1鑼4臺6偉.歡0副6元辜，1俘3年恩僅循為貿(mào)約4蝕0億廚，暴壤漲鉤了9螺7恨.榜5練5隔%，淹從聚前斤些歪年恒的忍數(shù)件據(jù)改來義看臘，常伊套利歡的鐘短母期徹借抵款譽比偏較鋒穩(wěn)坊定材，翅財您務泉穩(wěn)摩健笛，1鹽4年飾突漏然成暴街增席，且董港事鄭會辨給燃出招的繳解挽釋鋪是消：“本墳期灰分儉期恨付宅息礦到液期遷還榨本索的辯貸雀款哪增振加蛋所冤致她。”但迷從宇伊紐奉利感的弦負漿債爭中庫可舒以事看泄出1籍3年撞底慎長抗期借貸款才2作8捧.康9萬帥，冠其項他民有金息椒負派債已根威本仙達匹不黃到叫使足伊圍利宵暴膚增耕如燈此鑄多宣的餡短拴期稻借大款否來絹還貌本施，困短節(jié)期間借咐款家用地途壞值娃得領懷蠻疑夢，波伊糊利逮的風占險候性值悄得嚴引番起塑警搞覺驕。免（左后歉面糞聯(lián)侍系比貨深幣用資柔金佩推賄測旗）3甲.取2前.機5抄應媽付職傘工非薪麻酬伊貿(mào)利蠟的掘平昏均繞職軋工拌薪棉酬才為即每駛年8克6儀9邪5者7竊.臣2考1元岸，趨而套光鼠明畏乳勿業(yè)皆的且平跪均船職顫工漫薪夢酬何達駛到犯了檢每樓年3文3里1溝3改2憲5余.暮8元炮，蒸約君為搭光屑明顏乳芽液金平攏均盈職咸工復工歡資懸的4倍透。枝進揀一愁步鴨分跪析織利前潤誼表孝。伊楊利箱的慮營那業(yè)氣收見入閱為曲光臟明大乳補業(yè)柿的2項.倦6販7倍萄，辛但誦凈顆利郊潤聰卻加為壁光醒明屆乳增業(yè)毫的7餓.順1兵5倍職，這早跟擊光爆明遼乳讀液廟支箏付楊超姿高晶的暢職宣工鴉薪棉酬韻有墻很刺大賺關萍系室，熄光塘明陵乳如液吹支凳付茶超屋高揉薪陪酬呀的堂背復后墳必元定丟有帥其閣原道因蒙或迫者咬不摟可答告舅人國的賓秘乘密（學這疏里丹不京做賣深抖究艘）。淘從煌這喂也歷可糕以架側乓面澡反摘映心出駛伊傳利轎股舊份校的雷管覆理啄層喬在色奶崖制賽品僻行樸業(yè)染激杠烈紫的營競娛爭稅中黨，對對黨費部用拜的沸控租制街能古力溉較池好連。從揀圖北中船可疑以增看諒出埋伊怎利蹈的番股戒權紡結漏構后比挎較合平持穩(wěn)誓，處所毒有上者咸權命益則總媽計單逐宰步踢增圣加抗，濱2襲0者1裙3拘年縣較返2室0賽1爺2祥年嚷變妖化繞較寫大量的婚原膠因釀是凍伊社利插股彼份泉在抱2搞0械1都3餡年墾1千月筆以的非趨公釀開膽發(fā)臂行外股窩票陰的溜方數(shù)式薪共僚募超集千資乒金懲人今民淺幣剖5止0毛3惰,蠅8百6抵5儲.帝3殘4誦萬蘿元銳。3繪.相3所景有處者發(fā)權匙益對妻比芝內義地包上鮮市攀的潮兩攝家剃乳掃制屯品汪企孩業(yè)豪，遮伊房誠利冰的中有曲形軍資蝕產(chǎn)膨占總資哥產(chǎn)乖比反例第為3畝7錘.稻9蜂2壘%，蔑光畜明諸的黃有紐奉形誰資掘產(chǎn)堆占膊比儲為4滑2測.蜘4覆2賽%，栗所她以比大予致閘可匙以責說愧明陷，惹伊掠利料的辨有頓形部資維產(chǎn)慶比羅重糟較界輕死，綢但蘿是辮有海形糟資辯產(chǎn)突數(shù)污額喜卻何很恨大迫，慢風率險輪性揚仍沿然粱不躁能施忽菠視別。攻同兵時姿，安伊舅利客的伸稅仍前磨利簡潤方為豆有腔形脈資仍產(chǎn)油的3慢1查.壘9趁5艘%，紗明相顯蛋高隨于芬社聚會哭平鎖均援回臉報矮率競。綜接上狐，伊偷利視屬或于煙輕棍資化產(chǎn)號公帥司蘇，瓜風覆險苦相乞比獲光焰明額較黎小困。3弊.球4智.亞1資令產(chǎn)戚輕雀重對鐘比象這峽三懇家蘇公忌司衰的泊固煉定遺資哄產(chǎn)醬比做率著可勒以彩看陰出狹，零伊勿利恥和維光拍明樂的昏固冬定倘資耕產(chǎn)孩比筐率菠基乳本呈上約沒棄有除明談顯移變容化真，柿伊窮利色維國持洞在3脹5珍%左轟右坦，舊而勸光并明禮維達持指在3期1風%左間右煩，枝可購以帽說檢明械在嘴內泛地眼上居市聾的南兩價家己乳穗制扶品象企隨業(yè)撇的服變宮化近規(guī)樣律洋類趕似肝，婚固展定膨資禿產(chǎn)巾比腳率啄相翼近碰，挨不筐存粱在口異剖常田情滿況魔。駛而訴蒙勢牛像自2熱0偷1偉2年套以翅后瞧開勿始界實日行幸了押輕落資文產(chǎn)插戰(zhàn)遭略朗，獲增澤加乓了壯外絕包煉生勾產(chǎn)符，比波如安其光大墊量嘴向塑騎勿士炎乳茫業(yè)弱，攏中周鼎名牧窯業(yè)察等峽新琴三襪板殼企趁業(yè)張購碼買衛(wèi)原冒奶閱，減節(jié)少名了財尤務風訪險利，振但諸產(chǎn)雨品賀質評量訓相待比島于裂伊歪利蓋沒玻有什絕忘對腔的息保遺證夫。藝奶煮制超品津行愉業(yè)反的時第夢一暮看秤重救的必就換是瞞產(chǎn)療品賢的子質和量絮問饒題嗓。絞不譯能佳一幸味喉實亦行出輕辮資創(chuàng)產(chǎn)瞇戰(zhàn)竟略叨，脫在趨減肅少骨自止身腔風靈險規(guī)的曬同論時腰，換更堆加稠關棍注伐質探量坐顯相得攪尤沈為塵重研要胃。3臉.拋4愚.哪2別應冤收款從卻圖抵表何中度可洗以容看片出診伊嘉利禾的似應山收漠款苦占冊總絕資語產(chǎn)寧的占比坐例挎非俘常妄低準，腦基兵本丑在2況%左叛右杯，醋今斥年買還艦有藍下井降酷趨菠勢究，奴可梯以給看授出芽伊弱利階不債存診在課賒塊銷田問澇題想，望財岡務毅政繭策洗十勉分蹤蝶穩(wěn)憐健丹。其陣他開應田收錦款宏科均目湖也筑沒略有的明丙顯備的臨增攔加為。財另務夜穩(wěn)燭健鑼性亭分俘析3幼.追4恒.育3貨秋幣愉資說金從血圖平中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營業(yè)收入100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%

總營業(yè)成本99.5%109.6%97.3%98.0%96.0%96.2%94.7%92.9%

營業(yè)成本74.1%73.2%64.9%69.7%70.7%70.3%71.3%67.5%

其他營業(yè)成本0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%

營業(yè)稅金及附加0.4%0.6%0.4%0.3%0.6%0.6%0.5%0.3%

銷售費用20.2%25.5%26.7%22.9%19.5%18.5%17.9%18.7%

管理費用4.6%8.8%4.9%5.1%5.3%6.7%5.0%5.9%

財務費用0.2%0.1%0.1%-0.1%-0.1%0.1%-0.1%0.3%

資產(chǎn)減值損失0.1%1.4%0.3%0.0%0.1%0.0%0.1%0.3%

營皺業(yè)而成配本悔占握比股分蓬析3劍.擦6孟.芒1利蟻潤附表百：成蠟本且費宅用宣部霞分管理費用各項目明細項目2014年發(fā)生額占比2013年發(fā)生額占比增長率職工薪酬￥1,581,460,061.8250.00%￥1,043,584,338.4243.63%51.54%折舊修理費￥657,792,369.5820.79%￥612,476,932.8125.61%7.40%差旅費￥132,539,955.824.19%￥107,602,493.294.50%23.18%物耗、勞保費￥50,929,065.721.61%￥46,724,565.201.95%9.00%辦公租賃費￥180,170,781.095.70%￥87,838,942.463.67%105.11%咨詢審計費￥70,089,076.642.22%￥42,837,941.001.79%63.61%無形資產(chǎn)攤銷￥23,122,925.360.73%￥22,878,550.350.96%1.07%稅費￥157,350,573.454.97%￥139,033,842.355.81%13.17%研發(fā)支出￥69,558,702.592.20%￥56,196,689.342.35%23.78%生物資產(chǎn)損失￥40,795,381.071.29%￥54,197,373.892.27%-24.73%其他￥199,421,654.356.30%￥178,459,334.377.46%11.75%合計￥3,163,230,547.49100.00%￥2,391,831,003.48100.00%32.25%3領.傲6箏.尊2管施理暗費全用醒分田析劈燕：從廚上躬面議的男兩倆表爽看訓出降，鉛管尺理券費對用睛中疲，暑職饒工爹薪泥酬繼和液折爪舊茅修興理午費池是賢主彈要棵費疫用公，斷并樸且刻從循總麻體釘上隊看脖，1青4年勒的應管傲理瞧費祥用擋較1滾3年定有河大你幅頌上滋漲督，坦?jié)q仆幅災為3殘2揉.脖2小5賣%，均而恐營福業(yè)抗收策入便較巴上撇年瓦只絕有1氏2架.發(fā)9兵4餡%的沿增槐長梅率挑。懇且侄其桃中某職公工棕薪前酬野大檢幅肢上登漲訊，唯漲貌幅剩超搭過5許0系%，法從面人撫員府構惹成薯表現(xiàn)可局以勞發(fā)獄現(xiàn)倡，盡職恐工昨人躁數(shù)蓄變萍動懷很徐小揉，附那曾基跳本汗可匆以趴確降定吳管蛋理杠費晉用繡中個職份工傲薪蜘酬敬的王大羞幅杯增偏加血就嗓是勇因騙為么漲稱工遺資奧。扇雖譯然被年樓報既中襪寫捆到索“支公局司阿確誤定滅了憲基籍于膜崗寨位江、房誠績悟效布、田能陷力旁、宋市憶場師四橡個者維枝度叫的蒸“4含P”亞付傻薪緒理槽念確”案，伴但茶不閘管高怎泥么壟說利，叼都剖不伐應脅該寄一害下別漲站這眾么殺多盟。另簡外辮一梨?zhèn)€行異殃常塞的飯地違方變是遼辦尋公曬租情賃焦費未用稅今駁年利也孟大謝幅夠上異漲張，敬公久司危在混年章報剪中桶的神解撞釋總是雜“榮會槍計芬估池計灑變環(huán)更勻導杠致沒的孩低匯值遙易跨耗燃品坡攤睡銷夕使幫得著辦皮公翻租菜賃據(jù)費腐增乓加初”2014年2013年專業(yè)構成類別專業(yè)構成人數(shù)專業(yè)構成人數(shù)生產(chǎn)人員22,41822,557銷售人員14,31513,802技術人員12,41611,957財務人員1,5961,627行政人員8,4338,696合計59,17858,639同比增長率時間200